荃银高科(300087) 核心观点 毛利率下降，减值计提增加，归母净利润同比下滑。公司2024年实现营业收入47.09亿元，同比+14.77%，主要得益于订单粮食、种子业务收入增长；实现归属于母公司所有者的净利润1.14亿元，同比-58.23%，盈利下滑明显的原因一方面系公司主业毛利率下滑，另一方面系公司减值计提增加，其中资产减值损失增加约1.1亿元，信用减值损失增加约0.8亿元。分季度来看，公司2025Q1实现营业收入8.35亿元，同比+24.13%，主要得益于订单粮食及出口业务收入增长；实现归属于母公司所有者的净利润0.02亿元，同比-87.62%，主要受种子业务毛利率下滑影响。 玉米种子量利齐增，水稻种子毛利率下降。2024年公司水稻种子实现营业收入18.58亿元，同比+5.67%，实现毛利7.40亿元，同比-1.73%，对应毛利率为39.81%，同比-3.00pct；玉米种子实现营业收入5.89亿元，同比+20.43%，实现毛利1.95亿元，同比+57.89%，对应毛利率为33.15%，同比+7.87pct。公司报告期内继续推进种粮一体化发展，订单粮食业务营业收入同比+44.54%至10.22亿元，毛利率同比-3.33pct至1.56%。 费用率较为平稳，净利率短期承压。公司2025Q1销售毛利率13.48%，同比-6.26pct；销售净利率-2.02%，同比-4.51pct，原因系行业竞争加剧，公司种子业务毛利率承压。公司2025Q1销售费用率7.10%（同比-1.36pct），管理费用率6.25%（同比-0.07pct），研发费用率1.79%（同比-0.72pct），财务费用率1.21%（同比-0.68pct）。 资产周转维持平稳，经营现金流短期承压。2025Q1公司经营性现金流净额-7.77亿元，其占营业收入比例为-93.00%（同比+1.10pct）。在主要流动资产周转方面，2025Q1公司存货天数达360天（同比-2.56%），应收账款周转天数达69天（同比+12.66%）。 风险提示：恶劣天气带来的制种风险，新品种推广表现不及预期风险，转基因商业化进度不及预期风险。 投资建议：公司水稻种子业务国内领先，玉米种子业务快速拓展，中长期有望背靠先正达在转基因玉米和订单农业领域不断突破。我们预计公司2025-2027年归母净利润为2.0/2.4/2.7亿元，2025-2027年每股收益为0.21/0.25/0.29元。我们认为公司股票合理估值区间在10.4-11.4元之间，相较当前股价约10-20%溢价，维持“优于大市”评级。

     荃银高科(300087) 事件：1）公司发布三季报，24年前三季度实现营收20.55亿元，同比+32.26%；归母净利润-0.84亿元，同比-892.84%。2）公司发布2023-2024业务年度经营情况报告，23-24业务年度总营收44.89亿元，同比+30.17%。 上一季种子销售同比高增，全球化+多品种布局显效 23-24业务年度（23年8月1日至24年7月31日），公司三大主要种子销售收入合计26.6亿元，同比+24.3%；种子销量合计19.2万吨，同比+33.4%，部分得益于种子出口增加。细分品类看， 水稻种子：销售收入17.7亿元，同比+23.3%，销售数量5.9万吨，同比+38.7%；24H1公司及控股子公司选育新增国审杂交水稻品种4个、新增省审杂交水稻品种19个，截至6月末拥有水稻品种共510个。 玉米种子：销售收入4.6亿元，同比+27.6%，销售数量2.4万吨，同比+20.5%；24H1新增玉米省审品种12个，截至6月末拥有玉米种子共124个。 小麦种子：销售收入4.2亿元，同比+25.3%，销售数量10.9万吨，同比+33.9%；24H1新增小麦省审品种5个，截至6月末拥有小麦品种共24个。 此外，公司于23-24业务年度实现粮食作物收入10.5亿元，同比+78.9%。公司在做强核心种业的基础上，与产业链粮食加工企业、养殖企业等品牌合作订单农业业务，合作品牌涵盖君乐宝、光明牧业、古井贡酒、迎驾贡酒等，在促进种子销售的同时培育第二增长曲线。 新一季种子预售开启，24Q3合同负债增加8.7亿 种子销售季节性较强，种企多在Q3推进新一季种子预售；公司亦于9月份召开水稻事业部2024-2025年度全国营销峰会。24Q3单季度，公司实现营收6.4亿元，同比+36.0%；单季度合同负债金额增加8.7亿元，截至三季度末合同负债余额16.8亿元，同比略增，为新一季种业销售增长奠定扎实基础。 背靠大股东优质资源、转基因玉米品种审定通过 公司持续加大科研投入，24年前三季度研发费用0.6亿元，同比+20.1%。在生物育种领域，公司作为先正达种业板块的重要成员，积极开展生物育种技术研发与资源储备；合作选育的荣玉8K等3个转基因玉米品种已于24年9月正式获得农业农村部审定通过。此外，公司第一大股东先正达的种业板块拥有中种科技、三北种业、金稻种业等资产；其在国内首次将全基因组选择技术体系应用于商业化育种，2023年实现种业收入306亿元。我们认为，公司背靠大股东优质资源，品种研发、区域拓展路径明确，有望加速转基因品种研发及商业化。 投资建议：公司种业拓展顺利，订单农业高增，三季度增加的合同负债为后续业绩提供支撑；我们预计公司24-26年营收为48.00/58.75/67.60亿元，归母净利润3.07/3.47/4.40亿元。看好公司转基因布局赋能后期快速发展，维持“买入”评级。 风险提示：价格波动风险，政策变动风险，订单农业业务拓展风险，转基因推广不及预期的风险。

     荃银高科(300087) 摘要： 事件：公司发布2024年中期报告。24H1公司营收14.11亿元，同比+30.62%；归母净利润为-0.22亿元，同比由盈转亏（23H1为0.39亿元）；扣非后归母净利润为-0.39亿元，同比由盈转亏（23H1为0.30亿元）。其中24Q2公司营收7.38亿元，同比+59.50%；归母净利润-0.40亿元，同比由盈转亏（23Q2为0.08亿元）；扣非后归母净利润为-0.45亿元，同比由盈转亏（23Q2为0.03亿元）。 Q2公司收入高增长，业绩略有亏损。H1公司收入增长的主要原因是订单粮食业务大幅增长，种子业务收入略增（其中出口水稻种子同比增加）等；而业绩同比由盈转亏的主要原因是毛利率有所下降、经营管理费用同比增加、加大科研投入等。24H1公司综合毛利率17.59%，同比-7.17pct；期间费用率为19.65%，同比-0.53pct。其中24Q2公司综合毛利率15.63%，同比-11.72pct；期间费用率为20.09%，同比-4.65pct。24H1公司计提信用及资产减值损失952.76万元，导致公司归母净利润减少824.77万元。24H1末公司合同负债为8.11亿元，同比+56.40%；公司存货23.46亿元，同比+98.96%。 订单粮食业务收入翻倍级增长，华北、国外收入增长亮眼。分产品来看，24H1公司水稻种子、订单粮食、皮棉分别实现收入3.82亿元、4.80亿元、2.03亿元，同比+14.09%、+111.96%、-9.51%，其中皮棉收入下滑主要系皮棉价格下跌所致；毛利率分别为31.19%、1.46%、7.44%，同比-8.77pct、-3.76pct、+1.41pct，其中水稻种子毛利率下滑存在出口水稻种子同比增加的影响（出口水稻种子业务因其较高的人工、运费等成本，通常毛利率低于国内水稻种子业务）。分地区来看，24H1公司各地区收入均有增长，华东、西北、华北、国外分别实现收入5.29亿元、3.11亿元、1.52亿元、2.22亿元，同比+21.68%、+34.52%、+111.95%、+147.42%，其中华北及国外地区收入增长亮眼。 持续投入研发，提高科研创新能力。公司实施“以自主研发为主，与国内科研院所、高校及种子企业横向合作为辅”的新品种研发模式。24H1公司研发费用3829万元，同比+19.47%。24H1公司及控股子公司通过自主或合作选育方式新增4个国审、19个省审杂交水稻品种，12个玉米省审品种，5个小麦省审品种；此外，新增授权的发明专利3项，植物新品种权4项。 投资建议：公司为国内水稻种子龙头企业，积极探索玉米、小麦种子及订单农业等业务领域，叠加考虑受益于国内转基因商业化，公司业绩增长可期。我们预计公司2024-2025年EPS分别为0.37元、0.50元，对应PE为17、12倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：农产品价格波动的风险；制种的风险；产业政策变化的风险；订单农业业务拓展的风险等

     荃银高科(300087) 事件：公司发布2024年中报，2024H1实现营业收入14.11亿元，同比+30.62%；归母净利润-0.22亿元，同比-156.41%。其中，2024Q2实现营业收入7.38亿元，同比+59.50%，环比+9.61%；归母净利润-0.40亿元，同比-593.43%，环比-325.33%。 1、出口推动种业增长，多品种布局持续完善 公司2024H1实现各类农作物种子销售收入6.36亿元，同比增长10.36%，主要得益于水稻种子出口增加；细分种子业务看， 水稻种子：实现收入3.81亿元，同比+14.09%，毛利率31.19%。上半年内，通过自主/合作选育方式新增国审杂交水稻品种4个、新增省审杂交水稻品种19个，截至2024H1拥有水稻品种510个（国审307个）。？玉米种子：实现收入1.19亿元，同比-9.93%，毛利率30.68%。上半年新增玉米省审品种12个，截至2024H1拥有玉米品种124个（国审31个）。？小麦种子：实现销售收入0.60亿元，同比-69.36%，毛利率7.96%。上半年新增小麦省审品种5个，截至2024H1拥有小麦品种24个。 2、核心种业有效协同，订单农业培育显效 2024H1实现非种子业务收入7.74亿元，同比增长53.79%；其中，订单粮食业务收入4.80亿元，同比大幅增长111.96%。随着土地规模化种植推进，公司在做强核心种业的基础上，探索创新“品种+品牌+资本”模式，与产业链粮食加工企业、养殖企业等品牌合作，发展专用小麦、优质水稻、青贮玉米等订单农业业务，合作品牌涵盖君乐宝、光明牧业、古井贡酒、迎驾贡酒等，在促进种子销售的同时培育新增长曲线。 3、保持高研发投入，转基因玉米品种获批 公司2024H1研发投入0.38亿元，同比+19.47%，研发费用率2.71%。在生物育种领域，荃银高科作为先正达种业板块的重要成员，积极开展生物育种技术研发与合作，储备有关资源；2024年3月，荃银高科与葫芦岛市农业新品种科技开发有限公司选育的荣玉8K等3个转基因玉米品种获得农业农村部初审通过公示。我们认为，公司品种、区域拓展路径明确，注重研发，转基因玉米品种的布局有望为公司玉米种业的发展增添助力。 投资建议：公司种业拓展顺利、订单农业高增，且24H1合同负债8.11亿元，同比增加2.92亿元，为后续业绩释放提供支撑；我们预计公司24-26年营收为48.00/58.75/67.60亿元，归母净利润3.07/3.47/4.40亿元；公司深耕种子行业，转基因布局有望助力后期快速发展，维持“买入”评级。风险提示：价格波动风险，政策变动风险，订单农业业务拓展风险，转基因推广不及预期的风险。