当升科技(300073) 投资要点 2023年H1公司实现归母净利润9.26亿元，同比增长1.46%，业绩超市场预期。2023年H1公司营收84.02亿元，同比下降7.8%；归母净利润9.26亿元，同比增长1.46%；扣非净利润10.65亿元，同比增长9.28%。2023年Q2公司实现营收37.1亿元，同比下降29.61％，环比下降20.93%；归母净利润4.95亿元，同比下降5.77%，环比增长14.94％，扣非归母净利润6.4亿元，同比增长2.66%，环比增长50.4%。 2023Q2出货1.6万吨左右，全年预期20%左右增长。公司上半年出货量3万吨左右，同比略增，高镍占比超过30%，其中Q2出货1.6万吨左右，同比增长4%，环比增长近15%，公司海外客户占比达70%左右，需求相对稳定；Q3需求进一步恢复，我们预计Q3出货环比增长20%以上，2023年出货有望达7-8万吨，维持20%左右增长，后续欧洲工厂一期6万吨建设即将启动，海外出货占比将进一步提升。此外公司铁锂进入国内储能供应链，已实现百吨级出货。 2023Q2单吨净利3万元/吨，明显好于行业平均。盈利端，公司2023Q2单吨扣非利润3.9万元左右，明显好于行业平均水平，其中我们预计Q2汇兑损益影响1.7-1.8亿元左右，若扣除，则公司Q2扣非净利达2.8万元/吨左右，环比持平，公司客户结构优异，海外销量占比达到70%以上，加工费较稳定，海内外碳酸锂、镍等金属价差预计也有正向贡献，且公司库存管理水平良好，Q2基本不受存货减值影响，下半年单位盈利仍有望维持2.5-3万元/吨。 锰铁锂、钠电、固态正极等新产品进展顺利。公司锰铁锂材料导入国内一流电池客户并实现百吨级测试，克容量优势明显，产品性能领先，攀枝花基地年底投产4-5万吨磷酸（锰）铁锂产能，可与铁锂兼容，大规模出货在即。上半年层状氧化物钠电正极累计出货超百吨，目前单月出货近百吨，正在下游车企测试。半固态正极材料已实现几百吨出货。 盈利预测与投资评级：考虑公司今年出货量增速放缓，我们下修公司2023-2025年归母净利润预测至18.06/19.24/23.95亿元（原预期为18.87/23.26/31.34亿元），同比-20%/+7%/+24%，对应PE为12x/12x/9x，考虑公司海外出货占比高，我们给予2023年20xPE，目标价71.4元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动。

     当升科技(300073) 核心观点： 事件：2023年8月23日，当升科技公布2023年中报业绩。公司上半年实现营业收入84亿元，同比-7.8%；归属净利润9.26亿元，同比+1.46%；扣非归属净利润10.65亿元，同比+9.28%；基本每股收益1.8273元/股；加权平均ROE为7.74%。公司Q2实现营业收入37.1亿元，同比-29.61%，环比-20.9%；归属净利润4.95亿元，同比-5.8%，环比+14.9%；扣非归属净利润6.4亿元，同比+2.66%，环比+50.4%；ROE为4.12%。超出市场预期，经营指标行业领先。 Q2锂电材料出货量增加，Q2毛利率提升。2023年上半年，面对锂盐价格大幅波动、产业链去库存、产品市场结构调整的行业环境，公司围绕“抢量爬产保供，布局资源产能，铁钴钠固突破，协同作战制胜”的年度经营方针，聚焦主业，聚力创新，聚势谋远。公司H1锂电材料业务产量达到2.91万吨，与去年同期的2.93万吨基本持平，但是产能利用率有所下滑，为78.61%（公司报告期末产能已达到3.7万吨）。预计23H1出货量在3万吨左右。公司Q2单季度的销售毛利率为19.03%，较23Q1/22Q2分别提升2.6pcts/1.03pcts。 经营性现金流净额大幅增长。由于报告期内客户现金回款增多等因素，公司的经营活动产生的现金流量净额为4.6亿元，同比大幅增加2270.41%。公司现金流状况持续优化，抗风险能力持续提升。 技术多点开花，占领技术制高点。1）公司在超高镍NCM/NCA、NCMA等多元材料研发上持续取得突破，开创性地采用“海绵结构”设计、特殊微晶结构设计等先进的设计理念。2）公司结合相关先进经验不断优化磷酸（锰）铁锂产品研发及工艺制造。3）公司在固态锂电材料、钠电正极材料与富锂锰基等电池材料领域取得突破进展，积极抢占下一代电池材料技术制高点。 加快海外市场开拓布局。2023年7月公司与芬兰矿业集团和芬兰电池化学品有限公司签署合作协议，通过成立合资公司，共同推进欧洲新材料产业基地项目。该基地总规划50万吨，其中多元材料20万吨，磷酸（锰）铁锂30万吨，将分期建设，其中一期项目建成年产6万吨高镍多元材料生产线。芬兰项目的实施将进一步加快公司全球化战略的落地，为公司供应欧美等全球新能源市场奠定坚实基础。公司23H1出货量中海外客户占比预计维持在70%左右。 投资建议：作为全球锂电正极龙头，公司产品定位高端，高镍固态等前沿技术储备深厚，客户结构优质。公司打通上游产业链，全球布局提速，产能渐入收获期，经营稳扎稳打，行业领先优势显著。我们预计公司2023-2024年营业收入214.98亿元/327.63亿元，归母净利润22.39亿元/34.65亿元，EPS为4.42元/6.84元，当前股价对应PE为10倍/6.5倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源汽车产业政策变化的风险；锂电池需求不及预期的风险；公司新产能投产不及预期的风险；客户拓展不及预期的风险；上游原材料涨幅过大又无法向下游传导的风险。

     当升科技(300073) 投资要点 事件：当升科技披露2023年半年报。 公司业绩表现亮眼，再超预期。2023H1，公司实现营收84.02亿元，同比-7.80%；实现归母净利9.26亿元，同比+1.46%；实现扣非归母净利10.65亿元，同比+9.28%。营收同比小幅下滑主要是因为原材料价格下降导致公司产品均价下降；从盈利端来看，公司盈利能力优秀，2023H1公司净利率11.01%，同比增长1pcts，在行业大环境偏弱的情况下实现逆势增长，业绩亮眼。 单季度吨净利超3万元，行业领先。从单季度情况来看，2023Q2，公司实现营收37.10亿元，同比-29.61%，环比-20.93%；实现归母净利4.95亿元，同比-5.77%，环比+14.95%；实现扣非归母净利6.40亿元，同比+2.66%，环比+50.40%。我们测算公司2023Q2出货约1.6万吨，环比+14%；平均售价约23万元/吨，环比约下降10万元/吨，主要系核心原材料价格回落影响；平均归母净利3万元/吨，平均扣非归母净利约3.9万元/吨，单吨净利维持高位，领先行业。 欧洲出海加速布局，海外客户合作优势明显。公司目前国际客户业务占比超70%，客户结构优秀。2023年7月，公司公告和芬兰矿业集团和芬兰电池化学品有限公司签署合作协议，成立合资公司，在欧洲规划建设20万吨多元正极和30万吨磷酸（锰）铁锂正极，全球化战略加速落地，有望进一步夯实海外客户合作基础。 盈利预测与估值 我们预计公司2023-2025年营业收入182.05/217.49/297.36亿元，同比增长-14.38%/19.46%/36.72%；预计归母净利润20.68/23.63/32.21亿元，同比增长-8.45%/14.29%/36.28%；对应PE分别为10.84/9.48/6.96倍，给予“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；原材料价格波动影响；公司产能投放不及预期；国内外政策变化风险。

     当升科技(300073) 事件：公司发布2023年半年报，上半年公司实现营业收入84.02亿元，同比减少7.80%，归母净利润9.3亿元，同比增长1.46%；扣非后归母净利润10.6亿元，同比增长9.28%。 点评： 2023H1公司盈利保持稳健。2023H1公司毛利率为17.58%，同比-0.17pct，净利率11.01%，同比+1.00pct。其中2023Q2毛利率19.03%，同比+1.03pct，净利率13.34%，同比+3.38pct。2023年上半年公司锂电材料产量2.9万吨，同比略有减少，产能利用率高达78.61%。2023H1公司锂电材料业务吨盈利接近3.1万元/吨，维持高位。我们认为公司盈利稳健原因：1）客户结构优异，减值金额较小说明受锂价波动影响较小；2）受益于海外需求旺盛，产能利用率保持在较高水平。 产能持续扩张，布局欧洲基地。公司常州当升锂电正极材料生产基地二期5万吨高镍多元材料产能建设已完成产线安装调试并陆续投入使用；公司预计江苏当升四期于2023年四季度投产。同时，公司欧洲新材料产业基地总规划50万吨，一期项目建成年产6万吨高镍多元材料生产线，用以拓展海外市场。 新产品多线推进。公司9系以上的超高镍产品已导入多家客户圆柱电池项目，市场渗透率持续上升。同时，公司多款高能量、高安全、长寿命的磷酸（锰）铁锂材料成功导入国内一流动力及储能电池客户，并实现批量销售。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年实现营收148/166/206亿元，归母净利润分别为22.8/27.9/31.9亿元，同比增长+0.9%、22.6%、14.4%。截止2023年8月22日市值对应23、24年PE估值分别是10/8倍，维持“买入”评级。 风险因素：新能源车需求不及预期风险；锂电池技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。

     当升科技(300073) 投资要点： 锂电材料行业承压，公司业绩逆势增长 23H1 实现收入 84 亿元，同-8%；归母净利 9.3 亿元，同+1%；扣非 10.6亿元，同+9%。 23Q2 实现收入 37.10 亿，同-30%，环-21%；归母净利 4.95亿，同-6%，环+15%；扣非 6.40 亿，同+3%，环+50%。 H1 非经主要为政府补助 0.27 亿元，公允价值变动损益-2.02 亿元，应收账款减值转回 0.12亿元。 受益于高端客户结构，单位盈利环比提升 23H1 锂电材料收入 83 亿元，毛利率 17.42%。其中多元材料收入 77 亿元，毛利率 18.08%；钴酸锂收入 3 亿元，毛利率下降到 7.91%，同-5.13pct。多元材料及钴酸锂合计产量 2.9 万吨，预计 Q2 销量环比略增，正极单吨净利 23H1、 23Q1、 23Q2 分别为 3.1、 2.9、 3.3 万元/吨，扣非净利分别为3.6、 2.9、 4.2 万元/吨（扣中鼎高科贡献利润 0.16 亿元）。 产品矩阵完善，铁锂/钠电实现收入 23H1 磷酸（锰）铁锂、 钠电正极材料合计收入 0.5 亿元，毛利率 1.39%，并实现海外销售。其中钠电材料累计出货超百吨。多款高能量、高安全、长寿命的磷酸（锰）铁锂材料成功导入国内一流动力及储能电池客户，并实现批量销售。其他前沿技术产品也在快速推进，产品矩阵不断完善：NCA/NCMA（广泛应用）、超高镍（配套国企电池、车企）、固态（业内领先）、富锂锰基（中试工艺定型）、聚阴离子钠电（推进开发） 。 2023 年7 月，公司与芬兰矿业集团和芬兰电池化学品有限公司签署合作协议，成立合资公司推进欧洲基地建设，总体规划 50 万吨，其中多元材料 20 万吨，磷酸（锰）铁锂 30 万吨，其中一期 6 万吨高镍多元材料， 海外拓展高举高打。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 20.5/24.7/32.5 亿元， 对应当前股价 PE 为 12/10/7 倍，给予 2023 年 20 倍 PE，对应目标价 80.79 元/股，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源车全球销量不及预期，产能释放不及预期等。

     当升科技(300073) 投资事件 2023上半年公司实现营业收入84.02亿元，同比下降7.8%；归母净利润9.26亿元，同比增长1.46%。 第二季度业绩环比增长，远期结汇到期和公允价值变动影响净利润 2023年第二季度，公司营业收入37.10亿元，同比下降29.61%，环比下降20.93%；归母净利润4.95亿元，同比下降5.77%，环比增长14.85%。2023年上半年，公司财务费用为-2.20亿元，同比下降2.58%；公允价值变动损益为-1.77亿元，占利润总额比例为-15.78%，主要为远期结汇到期及公允价值变动的损失，其中为规避汇率波动风险，公司购买远期结汇产品，汇率波动的影响同时在财务费用体现，以及中科电气股票公允价值变动的损失影响。 上半年产能利用率较高，加速欧洲基地生产布局 2023年1-6月公司锂电正极材料产能3.7万吨，产量2.91万吨，在建产能8万吨，2023年上半年产能利用率为78.61%，处于较高水平。2023年7月，公司与芬兰矿业集团和芬兰电池化学品有限公司签署合作协议，通过与其成立合资公司，共同推进公司欧洲新材料产业基地建设及运营。公司欧洲新材料产业基地总体规划50万吨，其中多元材料20万吨，磷酸(锰)铁锂30万吨，将分期建设，其中一期项目建成年产6万吨高镍多元材料生产线。 钠电正极和磷酸(锰)铁锂加速出货，钠电正极出货超百吨 在新技术方面，2023年上半年公司磷酸(锰)铁锂、钠电正极材料的收入0.52亿元，毛利率1.39%。公司推出了性价比更高、电化学性更优的层状氧化物体系钠电正极材料，产品出货量持续稳定增长，累计出货超百吨；公司多款高能量、高安全、长寿命的磷酸(锰)铁锂材料产品成功导入国内一流动力及储能电池客户，并实现批量销售；公司的新型富锂锰基产品容量、循环等综合性能优异，已送样国际主流电池生产商并完成中试工艺定型。 盈利预测与估值 维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球三元正极龙头企业，看好公司海外布局和新品放量加速。我们维持公司2023-2025年归母净利润分别为19.84、24.41、28.39亿元，对应EPS分别为3.92、4.82、5.60元/股，对应PE分别为11、9、8倍，维持“买入”评级。 风险提示 材料价格波动较大、客户订单需求不及预期、新产品拓展慢等。

     当升科技(300073) 欧洲建厂项目正式通过董事会审议 公司拟在芬兰规划建设年产6万吨新材料产业基地一期项目，总投资7.74亿欧元（其中建设投资5.75亿欧元）。具体为锂电正极多元材料生产线及配套设施，按NCM811/NCA的要求设计，同时兼容5、6系材料。议案正式通过董事会审议。项目建设周期预估为34个月，预计2026年有望投产。 与芬兰合作方正式签约，合作伙伴矿业背景雄厚 2023年7月28日公司正式与FMG和FBC签署合资协议，将设立香港投资公司、卢森堡SPV公司，再通过其与FBC在芬兰成立合资公司（当升方出资70%，FBC出资30%），负责一期项目建设，FMG是芬兰政府全资公司，长期从事矿业及电池行业技术开发，目前投资布局项目包括从事多金属矿山和电池化学品硫酸镍生产的子公司Terrafame和从事氢氧化锂开发生产的Keliber等。 核心骨干增持计划完成买入 公司2023年管理层与核心骨干股权增持计划已通过二级市场竞价交易方式完成股票买入（占总股本0.36%，均价49.59元/股），锁定期为2023年7月7日至2024年7月6日。本期计划于2023年4月25日发布草案，认购员工合计不超过450人，其中董事、高级管理人7人，资金来源于合法薪酬和自筹资金，通过二级市场现价买入，充分体现公司核心骨干对中长期发展信心。 盈利预测与投资建议： 考虑到全球居民消费能力和碳酸锂价格波动，我们预计公司2023-2025年归母净利润为20.5/24.7/32.5亿元（前值为24.9/31.6/-），对应当前股价PE为12/10/7倍，给予2023年20倍PE，对应目标价80.79元/股，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车全球销量不及预期，产能释放不及预期等。