当升科技(300073) 主要观点： 公司发布2023三季度报告 23年Q3公司实现营收41.4亿元，同比/环比-16.7%/11.6%；归母净利5.7亿元，同比/环比+0.03%/+14.4%；扣非净利5.7亿元，同比/环比-15.1%/-10.6%。23年Q1-Q3公司累计实现营收125.4亿元，归母净利润14.9亿元，扣非净利润16.4亿元，其中非经常性损益约为1.45亿元，主要为汇率波动和中科电气股票公允价值变动的损失。 公司出货水平优秀，海外客户结构稳定 23Q3锂电材料出货量预计超过1.8万吨，主要系占比最高的三元正极材料出货随下游新能源车厂需求增加，同时磷酸（锰）铁锂材料产生规模订单。我们估算公司Q3正极材料单吨净利接近3.0万元，仍维持较高盈利水平，系公司海外出货占比高达70%，且每家供货比例基本持平。公司客户分布国家覆盖韩国、日本、欧洲和美国，与SK on、LG新能源、AESC等全球一线品牌的动力电池以及宝马、奔驰、大众等汽车企业持续加强战略合作关系。我们预计公司前三个季度正极材料累计出货量约5万吨，全年预计可达7万吨。 公司产品种类丰富，各类新品研发进展顺利 公司现已在高镍、超高镍、中镍高电压、磷酸（锰）铁锂、钠电正极等领域形成了完整的产品布局。1）磷酸（锰）铁锂材料主要面向国内客户，已导入一流动力、储能电池客户并实现批量销售；2）Ni92、Ni95、Ni98等超高镍多元材料处于行业先进水平，导入国内外多家大圆柱及大软包电池项目；3）钠电层状氧化物已实现稳定出货超百吨，销售持续增长；4）固态电池方面，公司已与赣锋锂电、卫蓝新能源、清陶、辉能等固态电池客户建立了紧密战略合作关系。 国内外多方面产能扩张，扩大公司现有优势 国内：攀枝花30万吨磷酸（锰）铁锂基地，首期12万吨已启动建设，第一阶段4万吨预计于年底投产；已启动江苏正极材料三期建设，新增产能1.8万吨；常州锂电新材料产业基地建设，第一阶段新增产能2万吨。国外：欧洲项目总规划50万吨，其中多元材料20万吨、磷酸（锰）铁锂30万吨。国内外产能扩充力度增强，针对不同市场有针对性的丰富产品结构，全方位国内外电池、汽车市场。 投资建议：调整公司23/24/25归母净利润至21.08/23.60/29.44亿元（前值22.69/28.06/30.27亿元），对应P/E为11x/9x/8x，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车发展不及预期；产能扩张产品开发不及预期；材料价格波动等。

     当升科技(300073) 投资要点 事件：公司发布三季报，2023年前三季度实现营收125.44亿元、同比-11.0%，归母净利润14.92亿元、同比+0.9%，扣非归母净利润16.37亿元、同比-0.7%；2023Q3实现营收41.42亿元、同比-16.7%、环比+11.6%，归母净利润5.66亿元、同比0.0%、环比+14.4%，扣非归母净利润5.72亿元、同比-15.1%、环比-10.6%。 毛利率同环比上升，库存周转效率提升。2023Q3公司毛利率19.69%、同比+2.2pct、环比+0.7pct，盈利能力稳定。公司销售费用率0.19%、同比-0.2pct，管理费用率0.78%、同比-1.2pct，主要系上年同期业绩增幅较大，计提激励金额较高所致，财务费用率-0.67%、同比+3.2pct，主要系上年同期汇兑收益较高所致。2023Q3公司研发投入1.40亿元、同比-15.8%，研发费用率3.39%、同比0.0pct。此外，公司现金流储备充足，三季度末经营活动产生的现金流净额为18.08亿元，同比+423.1%，主要系报告期内客户现金回款和应收票据贴现增多所致；公司存货管理优秀，三季度末存货12.04亿元，同比-58.0%，主要系报告期内公司加速库存周转，减少存货库存和原材料价格下降所致。 高镍及超高镍多元材料、单晶型中镍材料、磷酸锰铁锂、钠电正极材料等快速放量，多材料全方位布局。公司高镍及超高镍产品已广泛应用于全球高端电动汽车，Ni92、Ni95、Ni98等超高镍多元材料在国内外大圆柱电池及大软包电池上持续处于快速放量的过程，卡位布局电池和车企前沿产品；公司针对高端电动汽车市场开发的单晶型中镍高电压产品，成本及安全性优势突出，已批量供应国内客户，在国际客户开发进展中处于领先位置；公司针对电动车和高端储能市场专项开发出更高性能的磷酸（锰）铁锂材料，上半年已出货数百吨，预计后续出货量将快速提升；公司推出性价比更高、电化学性更优的层状氧化物体系钠电正极材料，累计出货超百吨，性能处于行业领先水平。 投资建议：公司为行业龙头企业，多材料全方位布局。随着公司产品由高镍向超高镍迭代，产品布局越来越完善，单吨盈利有望继续保持较高水平，我们上调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为21.11亿元、24.95亿元和28.48亿元，对应PE分别是10.7、9.0和7.9倍，维持“买入-B”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；上游资源价格大幅波动；公司新建产线投产不及预期等。

     当升科技(300073) 公司发布2023年三季报，前三季度实现盈利14.92亿元，同比增长0.91%；公司海外产能布局稳步推进，经营能力逐步提升，维持增持评级。 支撑评级的要点 2023年前三季度盈利同比增长0.91%：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收125.44亿元，同比下降10.96%；实现盈利14.92亿元，同比增长0.91%；实现扣非盈利16.37亿元，同比降低0.67%。根据公司三季报业绩测算，2023Q3实现盈利5.66亿元，同比增长0.03%，环比增长14.37%；实现扣非盈利5.72亿元，同比降低15.06%，环比降低10.57%。 经营毛利率保持提升，经营净现金表现亮眼：公司2023年前三季度在碳酸锂等原材料价格大幅波动的影响下依然保持较强的盈利能力，显示出优秀的经营管理能力。公司2023年前三季度实现整体销售毛利率18.28%，同比提升0.61个百分点，其中23Q3实现销售毛利率19.69%，环比提升0.66个百分点。公司前三季度经营现金流表现亮眼，尤其第三季度显示出快速增长。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为18.08亿元，同比大幅增长423.05%，其中2023Q3的现金流净额为13.48亿元，同比大幅增长313.15%。 期间费用率保持较好，存货去化加速：公司期间费用控制较好，前三季度期间费用率为2.5%，同比降低1.38个百分点。公司前三季度存货水平下降明显，前三季度存货金额为12.04亿元，较年初的28.65亿元大幅下降，下降幅度为57.97%。在今年原材料价格大幅波动的背景下，存货水平的降低有利于公司更好的管理原材料成本，实现经营业绩的提升。 海外产能落地，新产品有望放量：公司积极推进海外正极材料产能布局，芬兰基地总体规划50万吨正科材料产能，其中芬兰基地一期年产6万吨项目已经落地，总投资计划为77,419.66万欧元。此外，公司磷酸（锰）铁锂、钠电正极材料等已实现小批量出货，未来有望放量。 估值 结合公司公告与行业近期情况，我们预计公司2023-2025年预测每股收益为4.32/4.43/5.13元，对应市盈率10.3/10.1/8.7倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。

     当升科技(300073) 2023年10月25日（维持） 2023年三季报点评当前价：42.95元 当升科技（300073）电力设备目标价：——元（6个月） 投资要点 事件：公司发布2023年三季报。前三季度实现营业收入125.4亿元，同比-11.0%；对应单Q3实现营业收入41.4亿元，同比-16.7%，环比+11.6%。前三季度实现归母净利润14.9亿元，同比+0.9%；对应单Q3实现归母净利润5.7亿元，同比+0.0%，环比+14.3%。前三季度实现扣非归母净利润16.4亿元，同比-0.7%；对应单Q3实现扣非归母净利润5.7亿元，同比-15.1%，环比-10.6%。 量：Q3正极材料销售1.9万吨，环比+0.3万吨。前三季度，公司正极材料销售约4.9万吨，同比小幅增加。其中单Q3销售约1.9万吨，年内出货维持环比增长。根据电池联盟数据，23Q3三元电池销售量达65.5GWh，受国内终端需求降低影响，年内市占率进一步下降至34.2%，2023年“国内铁锂，海外三元”的装机格局愈发清晰。客户端看，SNE Research披露，公司核心大客户SK On、LGES等装车量维持增长，2023年前8月，LGES实现装车60.9GWh，同比+58.5%，全球市占率提升至14.2%，同比+1pp；SK On实现装车21.7GWh，同比+16.5%，维持高水平增长。 利：23Q2单位利润3.0万元/吨，剔除汇率影响后高盈利能力延续。前三季度，公司正极材料销售实现单位利润3.0万元/吨，其中单Q3实现单位利润3.0万元/吨，与H1总体水平持平。经测算，Q3汇率波动较小，对于公司实际影响有限，较Q2约2.8万元/吨的实际盈利能力略有增长。当前公司客户结构优异，海外订单维持高毛利率，预计随着23Q4下游需求翘尾，公司开工率提升，全年单位利润有望维持在3.0万元/吨高水平。 内生外延，做大产业“蛋糕”，把握“全球化”机遇。报告期内，7月公司与芬兰矿业集团和芬兰电池化学品有限公司签署合作协议，共同推进欧洲50万吨新材料产能基地建设及运营，其中多元材料20万吨，磷酸（锰）铁锂30万吨，以加速匹配海外高端客户增量需求。8月，当升蜀道30万吨/年磷酸（锰）铁锂项目首批窑炉设备进场，年内首期一阶段4万吨/生产线有望竣工投产，进一步丰富公司产品结构，提前卡位新型需求。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为4.14元、4.61元、5.64元，对应PE分别为10倍、9倍、8倍。公司中长期规划目标积极，改革动作持续落地，技术研发稳步推进，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险，汇率波动带来的风险，欧美本土化政策带来的风险，原材料价格波动带来的风险。

     当升科技(300073) 投资要点 事件：当升科技发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营收125.44亿元，同比-10.96%；实现归母净利润14.92亿元，同比+0.91%；实现扣非归母净利润16.37亿元，同比-0.67%。 三季度业绩表现亮眼，单位盈利能力维持高位。2023Q3，公司实现营收41.42亿元，同比-16.74%，环比+11.63%；实现归母净利润5.66亿元，同比+0.03%，环比+14.37%；实现扣非归母净利润5.72亿元，同比-15.06%，环比-10.57%。 利润率环比提高，存货控制得当。2023Q3，公司毛利率19.69%，环比+0.66pcts；净利率13.65%，环比+0.31pcts。截至三季报，公司货币资金67.54亿元，在手流动资产充裕；存货12.04亿元，相比半年报减少2.64亿元，存货控制得当。 全球化战略加快推进，多材料体系全方位布局。公司全球化布局走在同行前列，2023年上半年公司国际客户业务占比超70%。海外建厂布局方面，公司欧洲基地总规划50万吨，包括多元材料20万吨，磷酸（锰）铁锂30万吨，一期年产6万吨高镍多元材料项目已进入实施阶段。公司注重研发创新，产品体系完善，超高镍多元材料在国内外大圆柱和大软包电池快速放量；中镍高电压在国际客户已成功导入并放量。 盈利预测与估值 我们预计公司2023-2025年营业收入182.05/217.49/297.36亿元，同比增长-14.38%/19.46%/36.72%；预计归母净利润20.68/23.63/32.21亿元，同比增长-8.45%/14.29%/36.28%；对应PE分别为10.49/9.18/6.73倍，给予“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；原材料价格波动影响；公司产能投放不及预期；国内外政策变化风险。 盈利预测和财务指标

     当升科技(300073) 投资要点： 收入&归母净利环比增长 23Q3实现收入41.42亿，同-17%，环+12%；实现归母净利5.66亿，同+0%，环+14%；扣非5.72亿，同-15%，环-11%。Q3非经收窄至0.06亿元（Q2主要是外汇远期合约影响）。 出货量预计环比提升，单位盈利仍维持较高水平 23Q3年公司毛利率达19.7%，同+2.2pct，环+0.7pct；净利润率达13.7%，同+2.3pct，环+0.3pct。毛利率、净利率环比提升。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2%/0.8%/3.4%/-0.7%，同-0.2/-1.2/+0.0/+3.2pct，环+0.0/-0.4/+0.1/+5.3pct。 从单吨盈利能力看，我们预计Q3正极出货量环比提升约27%，正极单吨净利润约为2.9万元/吨（环比-0.3万元/吨），单吨扣非净利润约为3.0万元/吨（环比-1.3万元/吨，主要是Q2有美元升值带来的汇兑收益，基数较高）。23Q3末存货价值下降到12亿元（23H1为14.7亿元，坚持高效周转的轻库存策略）。 铁锂项目稳步推进，完善产品矩阵 8月22日，当升蜀道30万吨/年磷酸(锰)铁锂项目举行设备进场仪式，是公司第一个零碳工厂，9月份，其余设备将陆续进场并进行安装和调试，确保年内首期一阶段4万吨/年磷酸（锰）铁锂生产线竣工投产，实现锂电正极材料全面布局。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司2023-2025年归母净利润为20.5/24.7/32.5亿元，对应当前股价PE为10.6/8.9/6.7倍，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源车全球销量不及预期，产能释放不及预期等。

     当升科技(300073) 核心观点 公司2023Q3实现净利润5.66亿元，同比基本持平。公司2023年前三季度实现营收125.44亿元，同比-11%；实现归母净利润14.92亿元，同比+1%。公司2023Q3实现营收41.42亿元，同比-17%、环比+12%；实现归母净利润5.66亿元，同比基本持平、环比+14%；毛利率为19.69%、同比+2.18pct、环比+0.66pct；净利率为13.65%、同比+2.27pct、环比+0.31pct。 公司Q3正极销量环比稳步增长。伴随全球新能源车市场进入传统旺季，公司Q3正极销量稳步提升。我们估计2023Q3公司正极出货量超1.9万吨，环比+20%左右。展望全年，公司正极出货量有望达到7万吨左右，同比+10%左右。 公司Q3盈利能力稳定高位。我们估计公司2023Q3正极材料吨净利约为2.9-3.0万元，环比基本持平。我们估计公司盈利能力处于行业领先地位原因或系：1）公司产能利用率高，折旧摊销成本低；2）公司以海外客户为主，海外订单盈利能力好且加工费相对稳定；3）海外客户采用海外金属定价方式，国内外金属存在一定价差或增益公司盈利能力。 公司产品性能持续提升，产品类别不断丰富。三元正极方面，公司8系高镍产品在海外持续放量，9系以上的超高镍产品已导入多家客户圆柱电池项目。磷酸盐系材料方面，公司多款高能量、高安全、长寿命的磷酸（锰）铁锂材料成功导入国内一流动力及储能电池客户，并实现批量销售。钠电正极方面，公司推出了性价比更高、电化学性更优的层状氧化物体系钠电正极材料，2023H1产品出货超百吨。固态电池材料方面，公司已与赣锋锂电、卫蓝新能源、清陶、辉能等固态电池客户建立了紧密战略合作关系。 风险提示：电动车销量不及预期；投产进度不及预期；高镍需求不及预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润为20.48/21.01/23.27亿元，同比-9/+3/+11%，EPS分别为4.04/4.15/4.59元，当前PE为11/10/9倍，维持“买入”评级。

     当升科技(300073) 投资要点 Q3业绩略好于预期，盈利能力环比提升。2023年Q1-Q3公司营收125亿，同减11%，归母净利14.9亿，同增0.9%，扣非净利16.4亿，同减0.7%，其中Q3公司营收41亿，同环比-17％/+12%；归母净利5.7亿元，同环比+0.03%/14％，扣非净利5.7亿，同环比-15%/-11%。23Q3毛利率20%，同环比+2.2/+0.7pct；归母净利率13.7%，同环比+2.3/0.3pct；扣非净利率13.8%，同环比+0.3/-3.4pct。盈利水平环比提升，业绩略超市场预期。 23Q3出货1.9万吨左右，全年预期6%左右增长。我们预计，公司23年前三季度出货量4.9万吨左右，同增4%，其中公司Q3出货1.9万吨左右，同增14%，环增近20%，公司海外客户占比达70%左右，需求相对稳定，产能利用率80%，好于行业平均。我们预计Q4出货环比微增，预计23年出货7万吨，同增6%左右，后续欧洲工厂一期6万吨建设即将启动，市占率预计进一步提升。此外公司铁锂进入国内储能供应链，Q3已实现千吨级出货。 23Q3单吨净利维持，远好于市场平均水平。盈利端，公司23Q3单吨扣非利润约3万元，其中汇兑损失约1000万+，排除汇兑影响后公司23Q3单吨扣非利润为3.1万元左右，环比仍有小幅增长，好于市场预期，我们预计主要系公司客户结构差异，公司海外销量占比达到70%以上，加工费较稳定，海内外碳酸锂金属价差预计也有正向贡献，且公司库存管理水平良好，碳酸锂库存水平为1周左右，我们预计Q4单位盈利仍有望维持高位，全年单位扣非盈利预计可保持3.3-3.4万元/吨。 Q3存货进一步减少，经营现金流表现亮眼。公司23Q3费用率3.68%，同环比-1.9/+5pct，其中财务费用率环增5pct至-0.7%，系汇兑波动影响；Q3末存货12亿，较Q2末减18%，在建工程8.3亿，较Q2末减少24.2%；23Q3经营性现金流13.5亿元，同环比+313%/147%，主要系现金回款及应收票据贴现增多。 投资建议：考虑公司盈利较为稳定，我们维持2023-2025年归母净利润预测21.1/24.6/29.3亿元，同比-7%/+17%/+19%，对应PE为10x/9x/7x，给予2024年13x，目标价63.1元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

     当升科技(300073) 事件：公司发布2023年三季报，前三季度公司实现营业收入125.4亿元，同比减少11.0%，归母净利润14.9亿元，同比增长0.9%；扣非后归母净利润16.4亿元，同比减少0.7%。 点评： 2023Q3公司单吨盈利超预期。2023Q3公司营收41.42亿元，同比-16.74%，归母净利润5.66亿元，同比+0.03%，扣非后归母净利润5.72亿元，同比-15.06%。2023Q3在2023Q3公司毛利率为19.69%，同比+2.18pct，环比+0.66pct，净利率13.65%，同比+2.27pct，环比+0.31pct。2023Q3公司锂电材料业务吨盈利接近3.1万元/吨，与上半年单吨盈利基本环比持平。我们认为公司盈利稳健原因：1）客户结构优异，海外客户占比较高，受益于下游客户的快速增长；2）费用管控优异，2023Q3销售/管理/研发费率合计4.4%，环比-0.3pct，同比-1.3pct。 专利诉讼获胜诉。公司于2023年9月11日收到民事判决书，针对尤米科尔公司对当升科技子公司江苏当升提起专利侵权诉讼，公司一审获胜诉，由原告尤米科尔承担本次诉讼的案件受理费。 新产品多线推进。公司9系以上的超高镍产品已导入多家客户圆柱电池项目，市场渗透率持续上升。同时，公司多款高能量、高安全、长寿命的磷酸（锰）铁锂材料成功导入国内一流动力及储能电池客户，并实现批量销售。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年实现营收148/166/206亿元，归母净利润分别为22.8/27.9/31.9亿元，同比增长+0.9%、22.6%、14.3%。截止2023年10月24日市值对应23、24年PE估值分别是10/8倍，维持“买入”评级。 风险因素：新能源车需求不及预期风险；锂电池技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。

     当升科技(300073) 事件说明。 2023 年前三季度公司实现营收 125.44 亿元，同比-10.96%；归母净利润 14.92 亿元，同比+0.91%；扣非净利润 16.37 亿元，同比-0.67%。 从单三季度看， 23Q3 公司实现营收 41.42 亿元，同比-16.74%；归母净利润 5.66亿元，同比+0.03%；扣非净利润 5.72 亿元，同比-15.06%。 业绩表现强韧。 出货量方面， 23Q3 出货预计接近 2 万吨， 环比+24%， 继续保持快速增长。 盈利方面， 23Q3 单吨扣非净利预计 2.8 万元/吨，环比有所下滑， 但仍处于较高位置。 整体看， 2023 年前三季度公司正极材料出货合计约 5万吨， 单吨扣非净利约 3.2 万元/吨，彰显公司出色的创收及盈利水平。 展望： 出口海外的产品价格传导相对顺畅且付款条件较好。 公司凭借较强的技术实力深入践行国际化战略， 优势有望得到进一步巩固。 新品逐步放量， 坚定出海战略。 新品进展顺利： 公司正极材料在动力与储能领域兼有应用， 产品系列涵盖高镍、超高镍、中镍高电压、四元材料，与此同时横向拓展其他品类，磷酸（锰）铁锂、钴酸锂、固态电池正极、钠电正极以及富锂锰基材料的产业化均取得良好进展： 1） 超高镍： 已广泛应用于全球高端电动汽车， Ni92、 Ni95、 Ni98 等超高镍多元材料的性能指标处于行业先进水平，目前已与国际、国内客户开展密切合作。 2） 磷酸（锰）铁锂： 成功导入国内一流动力及储能电池客户， 上半年已出货数百吨，预计下半年出货量将快速提升。 3）固态电池正极：已系统布局氧化物、硫化物、聚合物等主流固态电解质技术路线，超高镍材料已批量导入主要固态电池客户。 深耕海外： 持续加强与 SK、 LG 及欧美大客户等全球一线锂电厂商和宝马、奔驰、大众等著名车企的战略合作。 2023年上半年，国际客户业务占比超 70%。 整体来看，公司凭借多年技术积累具备优质产能的前瞻性布局，与国际客户保持紧密合作关系，从而增强产品定价弹性，头部企业优势尽显。 产能稳步扩张， 服务全球客户。 国内： 公司攀枝花磷酸（锰）铁锂产业基地总体规划 30 万吨，首期 12 万吨已启动建设，其中第一阶段 4 万吨产能预计在年底建成投产。 海外： 欧洲新材料产业基地总体规划 50 万吨，其中多元材料 20万吨，磷酸（锰）铁锂 30 万吨，其中一期项目建成年产 6 万吨高镍多元材料生产线。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025 年实现营收 237.39/282.49/317.24亿元， 同比+11.6%/+19.0%/+12.3%； 归母净利润分别为 20.67/22.17/23.04亿元， 同比-8.5%/+7.3%/+3.9%。 10 月 24 日收盘价对应 PE 为 10x/10x/9x。鉴于公司深耕海外，拥有较强盈利水平， 维持“推荐”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期，产能释放节奏不及预期

     当升科技(300073) 投资要点 事件：公司发布2023年半年报，上半年实现收入84.02亿元，同比-7.8%；实现归母净利润9.3亿元，同比+1.5%；其中单Q2实现收入37.1亿元，同比-29.6%，环比-20.9%；实现归母净利润4.9亿元，同比-5.8%，环比+14.8%。 量：Q2正极材料销售1.6万吨，环比+0.2万吨。23H1，公司正极材料销售约3.0万吨，同比小幅增加。其中单Q2销售约1.6万吨，较Q1略有增长。根据SNEResearch数据，23H1全球动力电池装车量304.3GWh，同比+50.1%，显著领先于公司增速。报告期内，原材料锂盐价格大幅波动（由年初51.5万元/吨降至30.3万元/吨，百川盈孚数据），下游采购方以降低库存、按需采购为主，叠加市场结构调整，导致公司正极材料销量增速慢于行业。预计经过半年度的下游去库阶段，需求端库存水平降至低位，23H2需求有望恢复，公司出货跟随行业增长。根据全年新能源汽车需求测算，预计23H2公司实现正极材料出货4.5万吨。此外，公司磷酸（锰）铁锂等新型材料在动力及储能领域已完成客户开发与导入并实现批量供货，中远期将为公司带来销售增量。 利：23Q2单位利润3.9万元/吨，汇率波动催化单位利润超预期。23H1，公司正极材料销售实现单位利润3.6万元/吨，其中单Q2实现单位利润3.9万元/吨，较Q13.2万元/吨水平显著增长。考虑公司海外客户占比较高，其中出口订单占比35%，叠加国内外资客户占比较高，23Q2营收中汇率影响较大，导致单位利润超预期。若扣除汇率影响，测算得公司Q2单位利润与Q1基本持平。当前公司客户结构优异，海外订单维持高毛利率，预计随着23H2下游需求稳步增长，公司开工率提升，全年单位利润有望维持在3.0万元/吨水平。 欧洲高端产能加速布局，把握“全球化”机遇。2023年7月，公司与芬兰矿业集团和芬兰电池化学品有限公司签署合作协议，共同推进欧洲50万吨新材料产能基地建设及运营，其中多元材料20万吨，磷酸（锰）铁锂30万吨，以加速匹配海外高端客户增量需求。此外，公司加速供应链布局、整合，在镍、钴、锂等上游资源领域与ALB、SQM、中伟股份、华友钴业、中信国安等优质供应商进行深度合作，持续提升供应链安全。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为4.46元、5.09元、5.41元，对应PE分别为10倍、8倍、8倍。公司中长期规划目标积极，改革动作持续落地，技术研发稳步推进，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险，欧美本土化政策带来的风险，原材料价格波动带来的风险。

     当升科技(300073) 投资要点 2023年H1公司实现归母净利润9.26亿元，同比增长1.46%，业绩超市场预期。2023年H1公司营收84.02亿元，同比下降7.8%；归母净利润9.26亿元，同比增长1.46%。2023年Q2公司实现营收37.1亿元，同比下降29.61％，归母净利润4.95亿元，同比下降5.77%，环比增长14.94％，扣非归母净利润6.4亿元，同比增长2.66%，环比增长50.4%。 2023H1出货3万吨，同比微增，全年预期20%左右增长。公司上半年出货量3万吨左右，同比略增，其中Q2出货1.6万吨左右，同比增长4%，环比增长近15%，公司海外客户占比达70%左右，需求相对稳定，上半年公司产能利用率78.61%，高于行业50-60%的平均水平；Q3海外需求进一步恢复，我们预计Q3出货环比增长20%以上，2023年出货有望达7-8万吨，维持20%左右增长。公司与全球一流锂电巨头企业均保持密切合作关系，后续欧洲工厂一期6万吨建设即将启动，本土化布局将进一步巩固公司在海外产业链的战略地位，支撑后续增长。 2023Q2单吨扣非净利3.9万元/吨，超市场预期，经营性利润远高于行业。我们测算公司上半年锂电材料均价约28万元/吨（不含税），单吨毛利5万元/吨，单吨扣非净利3.5万/吨，其23Q2单价约23万元/吨（不含税），对应单吨扣非利润3.9万元左右，明显好于行业平均水平，扣除汇兑损益影响，公司扣非单吨净利也保持3万/吨左右，大超市场预期。公司单位盈利连续几个季度好于行业平均，且基本维持稳定，充分体现公司竞争优势，我们预计主要系公司客户结构优异，海外销量占比达到70%以上，加工费较稳定，盈利水平明显高于国内；Q2海内外碳酸锂、镍等金属价差预计也有小幅正向贡献。考虑公司海外客户优势可维持，我们预计下半年单位盈利仍有望维持2.8万元/吨左右。 锰铁锂、钠电、固态正极等新产品进展顺利。公司锰铁锂材料导入国内一流电池客户并实现百吨级测试，克容量优势明显，产品性能领先。上半年层状氧化物钠电正极累计出货超百吨，目前单月出货近百吨，正在下游车企测试。半固态正极材料已实现几百吨出货。 盈利预测与投资评级：考虑公司盈利水平超预期，我们上修公司2023-2025年归母净利润预测至21.08/24.58/29.25亿元（原预期为18.87/23.26/31.34亿元），同比-7%/+17%/+19%，对应PE为11x/9x/8x，给予2023年18xPE，目标价74.9元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动。

     当升科技(300073) 核心观点 公司2023H1实现净利润9.26亿元，同比+1%。公司2023H1实现营收84.02亿元，同比-8%；实现归母净利润9.26亿元，同比+1%；毛利率为17.58%，同比-0.17pct。公司2023Q2实现营收37.10亿元，同比-30%、环比-21%；实现归母净利润4.95亿元，同比-6%、环比+15%；毛利率为19.03%，同比+1.03pct、环比+2.60pct。 公司Q2正极销量环比略增，盈利能力稳定高位。公司2023H1三元材料营收76.66亿元，同比-6%；毛利率为18.08%，同比-0.34pct。钴酸锂营收3.18亿元，同比-27%；毛利率为7.91%，同比-5.13pct。磷酸铁锂&钠电材料营收0.52亿元，毛利率为1.39%。我们估计公司2023Q2正极材料销量在1.6万吨左右，环比增长超10%；2023H1正极材料销量估计在3.0万吨左右，同比略有增长。我们估计公司2023Q2正极吨净利约为2.9-3.0万元，环比基本持平。公司凭借优质客户与较高产能利用率，盈利水平持续行业领先。 公司产能持续扩张，全球化布局扎实推进。截止2023H1末，公司三元材料及钴酸锂建成产能7.4万吨，在建产能8万吨。公司常州二期5万吨项目部分产能已建成投产，剩余产能预计年内竣工。公司江苏四期年产2万吨正极项目预计2023Q4投产；攀枝花基地首期一阶段4万吨磷酸铁锂项目有望年底建成。此外，公司在2023年7月与芬兰矿业、芬兰电池化学品签署合资协议，成立合资公司在欧洲建设20万吨多元正极与30万吨磷酸（锰）铁锂产能，加码全球化布局。 公司产品性能持续提升，产品类别不断丰富。三元正极方面，公司8系高镍产品在海外持续放量，9系以上的超高镍产品已导入多家客户圆柱电池项目。磷酸盐系材料方面，公司多款高能量、高安全、长寿命的磷酸（锰）铁锂材料成功导入国内一流动力及储能电池客户，并实现批量销售。钠电正极方面，公司推出了性价比更高、电化学性更优的层状氧化物体系钠电正极材料，2023H1产品出货超百吨。固态电池材料方面，公司已与赣锋锂电、卫蓝新能源、清陶、辉能等固态电池客户建立了紧密战略合作关系。 风险提示：电动车销量不及预期；投产进度不及预期；高镍需求不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。基于三元动力电池占比低迷造成的三元正极需求增速较缓，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为20.48/21.01/23.27亿元（原预测为22.22/25.24/28.77亿元），同比-9/+3/+11%，EPS分别为4.04/4.15/4.60元，当前PE为11/10/9倍。

     当升科技(300073) 投资要点 事件：公司发布23年半年报，实现营收84.0亿元，同比下降7.8%；归母净利润9.3亿元，同比增长1.5%；扣非净利润10.6亿元，同比增长9.3%。23Q2公司营收37.1亿元，同比下降29.6%，环比下降20.9%；归母净利润5.0亿元，同比下降5.8%，环比增长14.8%；扣非净利润6.4亿元，同比增长2.7%，环比增长50.6%。 产量同比基本持平，单吨净利维持较高水平。根据公司公告，23H1正极产量2.9万吨，同比22H1基本持平，产能利用率78.6%。我们预计23H1正极销量3.0万吨，同比22H1持平。根据公告数据测算，22H1、22H2、23H1正极单价分别为28.6、33.6、26.6万元/吨，单吨成本分别为23.4、27.6、21.9万元/吨。我们预计单价和单吨成本的波动，主要受原材料碳酸锂价格波动影响，正极加工费变动不大。同时，我们测算，22H1、22H2、23H1正极单吨扣非净利分别为3.2、4.0、3.5万元/吨；若剔除汇兑收益的影响，单吨扣非净利分别为2.6、3.7、3.1万元/吨，23H1环比22H2有下滑，但仍维持较高水平。 公司多项新产品进展顺利，未来有望贡献增量。根据23年半年报，公司新产品进展如下：1）9系以上的超高镍三元已导入多家客户圆柱电池项目。2）多款高能量、高安全、长寿命的磷酸（锰）铁锂导入一流动力及储能电池客户，实现批量销售，我们预计23H1销量几百吨。3）钠电正极材料，公司推出性价比更高、电化学性更优的层状氧化物产品，累计出货超百吨。 盈利预测：上半年行业处于去库存的状态，我们预计公司下半年的出货会有较明显的恢复，预计23年全年公司出货8万吨。考虑到公司单吨净利维持较高水平，我们预计公司23-25年归母净利润分别为23.3、27.8、32.6亿元（与此前预测相同），对应PE估值9.3、7.8、6.6倍。 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、价格下降超预期、产能扩张不及预期。

     当升科技(300073) 核心观点 事件： 当升科技发布中报， 23 年 H1 公司营业收入 84 亿元，同比-7.8%；实现归母净利润 9.26 亿元，同比+1.46%；实现扣非归母净利润 10.65 亿元，同比+9.28%。 Q2 单季度来看，公司收入 37.1 亿元，同环比-29.6%/-20.9%，归母净利 4.95 亿元，同环比-5.77%/+14.93%；扣非净利 6.4 亿元，同环比+2.66%/+50.4%，盈利超预期。 H1 公司锂电材料出货约 3 万吨，高镍产品占比持续提升： H1 公司锂电材料出货约 3 万吨， 产能利用率为 78.61%， 处于同行领先水平。 对应单吨归母净利 3 万元左右， 同比 22 年 H1 略有上升，扣非净利 3.6 亿元左右， 同比22 年 H1 提升 11%，在行业竞争激烈的情况下公司降本及产品结构升级卓有成效。高镍产品附加值高， 公司 NCM811 高镍产品在海外持续处于快速放量的过程，在主要国际著名电池生产商、车企客户处均保持较高的占比，助力单吨净利提升。 海外客户优势显著，单吨净利维持高位： ①加工费方面，公司国际客户占比达到 70%以上，覆盖 SK on、 LG 新能源、 AESC、 Murata、欧美大客户等全球一线品牌的动力电池企业和车企，海外客户高稳定性与低成本敏感性使得公司维持较高的盈利水平。 ②其他收益方面，一方面公司从国外定价调整略滞后于国内，在国内镍钴价格下调的前提下为公司增厚利润，另一方面， 汇率走向利好出口企业，公司同时也可获得部分汇兑收益，公司上半年汇兑收益 1.44亿元。 三元产能实现翻倍，磷酸（锰）铁锂进展顺利： ①多元材料： 随着江苏常州二期 5 万吨产能及海门 2 万吨产能的逐步释放，预计公司 23 年三元材料有效产能可达 10 万吨，相比 22 年实现翻番，此外四川新锂想 5 万吨产能目前可作为外协加工补充产能； ②磷酸（锰）铁锂： 23 年下半年公司将稳步推进与四川蜀道合作投资的 30 万吨磷酸（锰）铁锂首期项目的建设工作； 另外更高性能的磷酸（锰） 铁锂材料在动力及储能领域已完成客户开发与导入并实现批量供货， 成为公司利润增长新的发力点。 投资建议： 高比例海外客户保障盈利水平，展望未来锂、镍价格下降缩窄三元材料与磷酸铁锂成本差异，叠加高镍渗透率提升+海外增量市场预期，有利公 司 产 品 份 额 的 提 升 。 我 们 预 计 公 司 2023-2025 年 实 现 营 业 收 入176.60/233.46/268.99 亿元，归母净利润 22.67/29.59/36.26 亿元，对应 PE 分别为 11.03/8.45/6.90 倍， 维持增持评级。 风险提示： 原材料价格波动的风险；盈利水平下降风险；产能结构性过剩风险；技术路线变化风险。

     当升科技(300073) 事件：公司公布 2023 年半年度报告。 投资要点： 公司业绩符合预期。2023 年上半年，公司实现营收 84.02 亿元，同比下降 7.80%；营业利润 11.22 亿元，同比增长 4.12%；净利润9.25 亿元，同比增长 1.46%；扣非后净利润 10.65 亿元，同比增长9.28%；经营活动产生的现金流净额 4.60 亿元，同比增长 2270%；基本每股收益 1.83 元，加权平均净资产收益率 7.74%，公司业绩符合预期。其中，公司第二季度实现营收 37.10 亿元，环比下降20.93%；净利润 4.95 亿元，环比增长 14.94%。2023 年上半年，公司非经常损益合计-1.39 亿元，其中政府补助 2677 万元、远期结汇及公允价值变动-2.02 亿元。目前，公司作为全球锂电正极材料龙头企业，主要研发、生产与销售多元材料、磷酸(锰)铁锂、钴酸锂等锂电池正极材料和多元前驱体等材料。 我国新能源汽车销售和动力电池产量持续增长，带动材料需求增加。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2022 年我国新能源汽车合计销售 687.26 万辆，同比增长 95.96%，占比25.60%；2023 年上半年，我国新能源汽车销售 374.49 万辆，同比增长 44.48%，合计占比 28.29%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池产量持续增长。2022 年我国动力电池产量 545.22GWh，同比大幅增长 148.19%，连续两年翻倍增长，其中全年出口 68.08GWh，出口在我国动力电池产量中占比12.49%。2023 年 1-6 月，我国动力电池产量 284.44GWh，同比增长 32.93%； 上半年累计出口 56.27GWh， 出口占比提升至 19.78%，其中三元电池合计占比 70.07%、磷酸铁锂合计占比 29.59%。2023年以来，国务院常务会议等多次提及新能源汽车，总体预计 2023年我国新能源汽车销售预计 860 万辆，同比增长 25.1%，我国动力电池产量仍将保持两位数增长，对应电池上游正极材料需求增加。高工锂电统计显示：2022 年，我国正极材料出货 190 万吨，同比增长 68.14%；2023 年上半年出货 115 万吨，同比增长 50%，其中磷酸铁锂材料占比提升至 66%、三元材料占比下降至 26%。 公司锂电材料业绩短期承压，预计 2023 年出货量将持续增长。2014-2018 年，公司锂电材料及其他业务营收增速总体持续提升，2019 年营收下降主要系上游原材料价格回落致行业价格下降；2020 年以来， 锂电材料相关营收增速持续提升，且在公司营收中的占比均维持在 94%以上。2023 上半年，公司锂电材料业务实现营收 83.32 亿元，同比下滑 7.58%，结合正极材料价格走势及行业竞争格局，预计上半年销量有所增加但价格下滑。具体至细分产品：多元材料营收 76.66 亿元，同比下降 5.70%；钴酸锂营收 3.18 亿元，同比下降 27.21%。预计公司出货将持续增长，主要基于：一是公司产品广泛用于电动汽车、储能和数码等领域，已牢固占据全球顶尖的高镍多元材料供应链，如公司在超高镍 NCM/NCA、 NCMA等持续取得突破，Ni90、Ni93 等多元材料配套用于国际著名电池厂商。二是公司多款高能量、高安全、长寿命磷酸(锰)铁锂材料产品在动力机储能领域已完成开发开发导入，并实现批量供货。三是积极布局的下一代电池材料及相关产品，钠离子电池层状氧化物已实现批量出货，新型富锂锰基产品客户测试进展良好。 公司盈利能力基本持平，预计 2023 年总体稳定。2023 上半年，公司销售毛利率 17.58%，同比回落 0.17 个百分点；第二季度毛利率为 19.03，环比第一季度提升 2.6 个百分点。2023 上半年公司分产品毛利率显示：多元材料为 18.08%，同比回落 0.34 个百分点；钴酸锂为 7.91%，同比回落 5.13 个百分点。结合正极材料及上游原材料价格走势，总体预计正极材料价格仍将承压，同时考虑公司三元材料行业地位及营收占比提升，预计 2023 年公司盈利能力总体稳定。 关注欧洲项目建设进展。公司欧洲新材料产业基地总规划 50 万吨，其中多元材料 20 万吨、磷酸(锰)铁锂 30 万吨，将分期建设。2023年 7 月 28 日，公司与 FMG(芬兰矿业集团)和 FBC(芬兰电池化学品有限公司)签订了合资协议，拟设立合资公司负责欧洲新材料产业基地一期项目的建设及运营，一期项目拟在芬兰规划建成年产 6 万吨欧洲新材料产业基地，总投资计划 7.74 亿欧元，建设周期 34 个月，生产线按照 NCM811/NCA 的要求设计，同时具备生产 NCM523、NCM622 多元材料的能力。项目建设有助于抢占欧洲等海外市场机遇，深入融入欧洲电动汽车产业链。 公司管理层增持公司股票。2023 年 7 月，公司公布 2023 年管理层与核心骨干股权增城计划完成购买的公告：公司增持计划已通过““云南国际信托有限公司-云 南信托-与奋斗者同行当升科技员工持股四期管理服务信托”完成，合计买入公司股票 1814474 股，成交均价 49.59 元/股，成交金额 8998 万元，锁定期为 12 个月。 维持公司“增持”投资评级。预测公司 2023-2024 年摊薄后的每股收益分别为 3.98 元与 5.08 元，按 8 月 23 日 43.72 元收盘价计算，对应的 PE 分别为 10.98 倍与 8.60 倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；上游原材料价格大幅波动；新能源汽车销售不及预期。

     当升科技(300073) 公司发布2023中报业绩公告，上半年实现盈利9.26亿元，同比增长1.46%；公司新材料逐步开始出货，海外产能布局稳步推进，维持增持评级。 支撑评级的要点 2023年上半年归母盈利同比增长1.46%：公司发布2023年中报，上半年实现营收84.02亿元，同比下降7.80%；实现盈利9.26亿元，同比增长1.46%；实现扣非盈利10.65亿元，同比增长9.28%。根据公司中报业绩测算，2023Q2实现盈利4.95亿元，同比下降5.77%，环比增长14.94%；实现扣非盈利6.40亿元，同比增长2.66%，环比增长50.40%。 盈利能力保持稳定，新材料逐步放量：公司2023上半年虽然受到原材料价格大幅波动的影响，但盈利能力依然保持行业较高水平。2023H1公司实现整体销售毛利率17.58%，其中23Q2销售毛利率19.03%，环比提升2.6个百分点。分产品来看，多元材料实现营收76.66亿元，同比减少5.7%，毛利率18.08%，同比降低0.34个百分点；钴酸锂实现营收3.18亿元，同比减少27.21%，毛利率7.91%，同比降低5.13个百分点。新产品方面，公司磷酸（锰）铁锂成功导入国内一流动力及储能电池客户，并实现批量销售、钠电正极材料逐步开始出货，上半年实现营收0.52亿元，毛利率1.39%。随着新型产品逐步放量，公司盈利能力有望进一步提升。 期间费用率保持较好，海外产能布局稳步推进：公司期间费用控制较好，上半年期间费用率为1.94%，同比降低3.08个百分点。公司积极推进海外正极材料产能布局，芬兰基地总体规划50万吨正科材料产能，其中多元材料20万吨，磷酸（锰）铁锂30万吨。公司此前发布公告，芬兰基地一期年产6万吨项目已经落地，总投资计划为77,419.66万欧元。估值 结合公司公告与行业近期情况，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至4.32/4.43/5.13元（原预测2023-2025年摊薄每股收益为4.71/5.54/5.95元），对应市盈率10.0/9.8/8.5倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；疫情影响超预期；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。

     当升科技(300073) 投资要点 事件：公司发布半年报。2023H1公司营收84.02亿元，同比下滑7.80%；扣非后归母净利润10.65亿元，同比增长9.28%。23Q2公司营收37.10亿元，同比下滑29.61%，环比下滑20.93%；扣非后归母净利润6.40亿元，同比增长2.7%，环比增长50.00%。 整体业绩稳定。公司营收下降主要系原材料价格下降所致。分业务看，多元材料收入76.66亿元、同比下滑5.70%，钴酸锂收入3.18亿元、同比下滑27.21%，磷酸（锰）铁锂和钠电正极材料收入0.52亿元、同比增长100%，为今年新业务；智能装备业务收入0.67亿元、同比下滑29.53%。另外，公司管理费用0.71亿元，同比下滑50.19%，主要系上年同期业绩增幅较大，计提激励金额较高所致；研发投入2.92亿元，同比下滑42.32%，主要系报告期内原材料价格大幅下降所致，研发费用率3.47%。报告期内，经营活动现金流净额4.60亿元，同比增长2270.41%，主要系客户现金回款增加所致；投资活动现金流净额0.51亿元，同比下滑83.33%，主要系产能扩张投资支出增加所致。 持续扩张国内外市场，下一代新产品实现批量应用。国际市场方面，公司与SKon、LG新能源、AESC等全球一线电池企业和车企建立了牢固的合作关系。其中，公司NCM811高镍产品在海外持续快速放量，在主要国际著名电池生产商和车企客户处均保持较高的占比。国内市场方面，公司持续加大客户覆盖并深化客户合作，公司9系以上的超高镍产品已导入多家客户圆柱电池项目，同时公司多款磷酸（锰）铁锂材料成功导入国内一流动力及储能电池客户，实现批量销售。同时，公司加快推进固态锂电正极材料、新一代钠电正极材料产业化进程，积极抢占下一代电池正极材料市场，目前公司钠电正极材料产品累计出货量已超百吨。 产能持续扩张。国内层面：报告期内，江苏四期工程项目稳步推进，实现前驱体扩产200%，光伏发电二期项目建设完成，光伏装机量达到1.7MW；常州正极材料生产基地二期5万吨高镍多元材料产能建设已完成产线安装调试并陆续投入使用；攀枝花新材料产业基地首期项目于1月30日正式启动，该项目是公司西南地区产能布局的重要一环，项目规划建设30万吨磷酸（锰）铁锂产能，首期项目计划分三个阶段建成年产12万吨磷酸（锰）铁锂生产线，总投资26.03亿元。海外层面：公司于今年7月与芬兰矿业集团和芬兰电池化学品有限公司签署协议，与其成立合资公司，共同推进欧洲新材料产业基地项目建设，该项目总体规划产能50万吨，其中多元材料20万吨，磷酸（锰）铁锂30万吨，一期项目将建成年产6万吨高镍多元材料生产线。 投资建议：公司在海外开拓方面具有明显的优势。随着公司产品由高镍向超高镍迭代，产品布局越来越完善，单吨盈利有望继续保持较高水平。考虑行业竞争加剧，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为20.16亿元、21.28亿元和27.21亿元，对应PE分别是11.0、10.4和8.1倍，维持“买入-B”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；上游资源价格继续大幅下降；公司新建产线投产不及预期等。

     当升科技(300073) 投资要点 2023年H1公司实现归母净利润9.26亿元，同比增长1.46%，业绩略超市场预期。2023年H1公司营收84.02亿元，同比下降7.8%；归母净利润9.26亿元，同比增长1.46%；扣非净利润10.65亿元，同比增长9.28%。2023年Q2公司实现营收37.1亿元，同比下降29.61％，环比下降20.93%；归母净利润4.95亿元，同比下降5.77%，环比增长14.94％，扣非归母净利润6.4亿元，同比增长2.66%，环比增长50.4%。 2023Q2出货1.6万吨左右，全年预期20%左右增长。公司上半年出货量3万吨左右，同比略增，高镍占比超过30%，其中Q2出货1.6万吨左右，同比增长4%，环比增长近15%，公司海外客户占比达70%左右，需求相对稳定；Q3需求进一步恢复，我们预计Q3出货环比增长20%以上，2023年出货有望达7-8万吨，维持20%左右增长，后续欧洲工厂一期6万吨建设即将启动，海外出货占比将进一步提升。此外公司铁锂进入国内储能供应链，已实现百吨级出货。 2023Q2单吨净利3万元/吨，明显好于行业平均。盈利端，公司2023Q2单吨扣非利润3.9万元左右，明显好于行业平均水平，其中我们预计Q2汇兑损益影响1.7-1.8亿元左右，若扣除，则公司Q2扣非净利达2.8万元/吨左右，环比持平，公司客户结构优异，海外销量占比达到70%以上，加工费较稳定，海内外碳酸锂、镍等金属价差预计也有正向贡献，且公司库存管理水平良好，Q2基本不受存货减值影响，下半年单位盈利仍有望维持2.5-3万元/吨。 锰铁锂、钠电、固态正极等新产品进展顺利。公司锰铁锂材料导入国内一流电池客户并实现百吨级测试，克容量优势明显，产品性能领先，攀枝花基地年底投产4-5万吨磷酸（锰）铁锂产能，可与铁锂兼容，大规模出货在即。上半年层状氧化物钠电正极累计出货超百吨，目前单月出货近百吨，正在下游车企测试。半固态正极材料已实现几百吨出货。 盈利预测与投资评级：考虑公司今年出货量增速放缓，我们下修公司2023-2025年归母净利润预测至18.06/19.24/23.95亿元（原预期为18.87/23.26/31.34亿元），同比-20%/+7%/+24%，对应PE为12x/12x/9x，考虑公司海外出货占比高，我们给予2023年20xPE，目标价71.4元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动。

     当升科技(300073) 事件说明。公司发布2023年半年报，实现营收84.02亿元，同比-7.80%；归母净利润9.26亿元，同比+1.46%；扣非净利润10.65亿元，同比+9.28%。经营活动产生的现金流净额高达4.60亿元，同比+2270.41%。 国际化战略提升量利空间，业绩强韧。出货量方面，23Q2出货预计1.6万吨，环比+14.29%，保持良好增长。盈利方面，23Q2单吨扣非净利预计3.9万元/吨，环比+34.70%，在锂盐价格大幅波动下仍保持高位。整体看，2023上半年公司正极材料出货合计3万吨，利润高企彰显过硬产品力。展望：出口海外的产品价格传导相对顺畅且付款条件较好。公司凭借较强的技术实力深入践行国际化战略，成果斐然，未来有望继续保持先发优势。 产品矩阵丰富，匹配国际一线客户。产品丰富：公司正极材料在动力与储能领域兼有应用，产品系列涵盖高镍、超高镍、中镍高电压、四元材料，与此同时横向拓展其他品类，磷酸（锰）铁锂、钴酸锂、固态电池正极、钠电正极以及富锂锰基材料的产业化均取得良好进展：1）超高镍：已导入多家客户圆柱电池项目。2）磷酸（锰）铁锂：成功导入国内一流动力及储能电池客户，并实现批量销售。3）钠电正极：层状氧化物路线日臻成熟，累计出货超百吨。深耕海外：公司积极布局海外市场，目前已经与SK、AESC、LG新能源、Murata等全球一线品牌动力电池企业均建立了深度战略合作关系，在产品、技术、交付与服务方面持续获得海外客户认可。整体来看，公司凭借多年技术积累具备优质产能的前瞻性布局，与国际客户保持紧密合作关系，从而增强产品定价弹性，头部企业优势尽显，业绩有望持续兑现且存在超预期可能。 多元化产能稳步扩张，竞争优势继续巩固。国内：常州当升二期工程已完成产线安装调试并陆续投入使用。江苏当升四期工程已完成土建工作，部分生产线已完成安装正在进行调试，预计2023年第四季度投产。攀枝花基地项目规划建设30万吨磷酸（锰）铁锂产能，首期项目计划分三个阶段建成年产12万吨磷酸（锰）铁锂生产线、总投资为26.03亿元。海外：欧洲新材料产业基地总体规划50万吨，其中多元材料20万吨，磷酸（锰）铁锂30万吨，其中一期项目建成年产6万吨高镍多元材料生产线。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收237.39/282.49/317.24亿元，同比+11.6%/+19.0%/+12.3%；归母净利润分别为20.67/22.17/23.04亿元，同比-8.5%/+7.3%/+3.9%。8月22日收盘价对应PE为11x/10x/10x。鉴于公司深耕海外，拥有较强盈利水平，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期，产能释放节奏不及预期。