当升科技(300073) 事件： 公司发布2024年一季报，2024Q1实现营业收入15.17亿元，同比-67.67%，环比-41.29%，实现归母净利润1.10亿元，同比-74.36%，环比-74.60%；实现扣非净利润1.04亿元，同比-75.49%，环比-69.68%。 国际客户比例下降，一季度业绩短期承压 24Q1毛利率为14.89%，同比降低1.54pct，环比降低2.11pct；净利率为7.01%，同比降低2.17pct，环比降低9.56pct。公司盈利有所下滑的主要原因系一季度国际客户占比下降，叠加原材料价格和正极产品价格下跌，盈利能力短期承压。随着后续海外项目占比提升，公司盈利有望迎来修复。 公司积极布局下一代正极材料，开拓固态电池等新型市场 1）公司Ni90、Ni92、Ni93等超高镍多元材料和中镍高电压多元材料已成功进入国际高端电动汽车供应链并实现批量供货；2）磷酸（锰）铁锂、钠电正极材料进入大规模放量阶段，其中钠电正极已形成百吨级出货。3）公司研发的双相复合固态锂电正极材料、固态电解质产品在多家固态电池头部企业实现上车验证，客户包括清陶、卫蓝、赣锋等。高镍、钠电、固态正极材料等方面的持续研发推进有望贡献新的业绩增量。 国内外扩产顺利，芬兰项目助力海外业务持续发展 公司攀枝花年产30万吨磷酸（锰）铁锂项目逐批次落地，首期年产4万吨部分项目已完成安装，正在进行调试工作；海外芬兰项目总体规划50万吨，其中多元材料20万吨，磷酸（锰）铁锂30万吨，一期项目预计建成年产6万吨高镍多元材料生产线，芬兰项目的实施落地有望进一步夯实公司在海外市场的领先地位，持续提升公司海外业绩。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为144.34/194.47/247.45亿元，同比增速分别为-4.58%/34.73%/27.25%，归母净利润分别为10.37/12.15/15.40亿元，同比增速分别为-46.11%/17.15%/26.77%，EPS分别为2.05/2.40/3.04元/股。鉴于公司为正极材料龙头，技术布局领先，我们给予公司24年25倍PE，目标价51.18元，维持“买入”评级。 风险提示：三元材料市场竞争加剧；海外业务拓展不及预期。

     当升科技(300073) 核心观点： 事件：4月25日公司发布2024年一季度报告。24Q1实现收入15.17亿，同比-67.67%，归母净利润1.1亿，同比-74.36%，扣非净利润1.04亿，同比-75.49%，EPS0.22元。 产业链价格下行使营收、毛利下滑。2023年上游碳酸锂价格进入下行周期，同步带动正极材料价格不断下行，24Q1持续低位运行，据鑫椤锂电，24Q1电池级碳酸锂、NCM811均价同比分别下滑75.12%、56.05%，行业趋势下公司业绩受到明显压制。考虑到碳酸锂成本占比约50%，产品端价格跌幅超过成本端，毛利承压；同时我们预计公司24Q1出货量基本维持稳定，但由于当前高价值的海外市场需求偏弱导致销售占比降低，且竞争形势日益激烈，综合看公司24Q1毛利率下滑至历史底部14.89%，同/环比分别-1.54pcts/-2.11pcts。展望后续，我们认为公司全球客户优势依旧明显，一季度产能利用率依旧保持在TOP3水准，随着海外需求转好及新项目落地，盈利能力仍有支撑。铁锂方面，公司正在积极开发国内外动力电池客户，攀枝花项目将于24年3月投产，预计24年形成规模放量。 费用率上升，盈利触底。公司24Q1四费率7.2%，同/环比+2.7pcts/+4.7pcts，其中：研发费率同/环比+2.5pcts/+7.0pcts，主要系公司持续高研发投入刚性较强，营收下滑幅度更大无法摊薄，且23Q4发生研发费用冲回导致环比变化明显。管理费率同/环比+1.9pcts/-0.5pcts，主要系子公司当升蜀道正式投运，以及支付欧洲项目相关咨询费。此外公司受汇兑收益贡献，财务费率降低2.23pcts至-2.2%。公司24Q1净利率/ROE降至历史底部7.0%/0.84%。 技术多点开花，占领技术制高点。1）公司在超高镍NCM/NCA、NCMA等多元材料研发上持续取得突破，通过定制设计开发特殊结构前驱体及新型复合掺杂技术的应用，产品性能领先于同行竞品。2）磷酸（锰）铁锂材料从低锰到高锰产品齐备，静待产能落地放量。3）公司在固态电池领域研发靠前，双相复合固态锂电正极材料、固态电解质产品解决了正极与电解质固固界面难题，技术指标行业领先，与卫蓝、清陶、赣锋锂点等国内头部固态电池合作紧密，24年行业率先实现小规模出货量及上车验证。4）公司在钠电正极、富锂锰基等电池材料领域亦取得突破进展，积极抢占下一代电池材料技术制高点。 加快海外市场开拓布局。2023年公司公告在芬兰以合资形式规划建设50万吨新材料产业基地项目。该基地总规划50万吨，其中多元材料20万吨，磷酸（锰）铁锂30万吨，一期年产6万吨高镍项目预计25年投产。芬兰项目的实施将进一步加快公司全球化战略的落地，为公司供应欧美等全球新能源市场奠定坚实基础。 股东定增显信心，坚持分红显担当。2024年2月8日公司发布定增预案，股东矿冶集团预增资8-10亿元支持公司长期发展，将有效增强公司资金实力，为加速产品升级、扩大市场份额做储备。上市以来公司坚持现金分红与投资者共享发展成果，股利分配率稳定在14%+，有效保障投资者收益。 投资建议：公司作为全球锂电三元正极龙头，产品定位高端，坚持技术引领发展，与客户高度协作、双向驱动创新的经营模式，高镍、固态等前沿技术储备深厚，23年积极布局磷酸铁锂市场。海外客户占比高，盈利能力抗周期能力行业领先。公司全球布局提速，产能渐入收获期。考虑到全球电动化趋势放缓、需求不达预期的风险，我们下调部分预测，预计公司2024/2025年营收108.20亿元/120.32亿元，归母净利润11.04亿元/13.93亿元，EPS为2.18元/2.75元，对应PE为22.06倍/17.49倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源汽车产业政策变化的风险；锂电池需求不及预期的风险；公司新产能投产不及预期的风险；新业务、客户拓展不及预期的风险；上游原材料涨幅过大又无法向下游传导的风险；行业竞争加剧导致市占率下滑的风险。

     当升科技(300073) 事件：公司2024Q1实现营业收入15.17亿元，同比-67.67%；归母净利润1.10亿元，同比-74.36%；实现扣非归母净利润1.04亿元，同比-75.49%。点评： 一季度业绩承压，费用率有所上升。2024Q1公司毛利率为14.89%，同比下滑1.54pct，费用率方面，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为0.55%、2.70%、6.09%，费用率同比提升幅度较大。受国内、国际市场竞争加剧，原材料和产品销售价格大幅下降，国际销量占比下滑等多重因素影响，一季度公司盈利能力同比大幅下降。 固态电池材料技术持续推进，已实现上车验证。作为锂电正极材料行业的技术引领者，公司在固态锂电正极材料及固态电解质领域已开展多年研发投入，已系统布局氧化物、硫化物、聚合物等主流固态电池用关键材料技术路线，可应用于全固态及半固态电池。公司相关固态锂电产品已成功导入辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等固态电池客户，并实现批量销售。公司研发的双相复合固态锂电正极材料、固态电解质产品，解决了正极与电解质固固界面难题，技术指标在行业内处于领先水平，在多家固态电池头部企业实现上车验证。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.24/10.59/14.65亿元，同比-57%、29%、38%。截止4月24日市值对应24、25年PE估值分别是30/23倍，维持“买入”评级。 风险因素：行业需求不及预期风险；技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。

     当升科技(300073) 投资要点 公司24Q1归母净利1.1亿元，环比降低74%，符合市场预期。24年Q1营收15亿元，同减68%，环减41%，归母净利1.1亿元，同减74%，环减74%，扣非净利1.0亿元，同减75%，环减70%；毛利率15%，同减1.6pct，环减2.1pct，归母净利率7%，同减1.9pct，环减9.5pct，符合市场预期。 24Q1三元出货环比持平，铁锂开始放量。出货端，公司24Q1三元正极和钴酸锂出货量1万吨+，环比基本持平；公司23年底已建成11万吨产能，24年海外优势维持，同时将积极拓展国内市场，我们预计24年出货有望同增10-20%。此外，攀枝花铁锂项目一期第一阶段4万吨于24年3月投产，我们预计24Q1铁锂出货量2000-3000吨，4月单月出货达到2000吨+，我们预计24年铁锂出货3万吨左右，增量明显。 国内占比提升导致盈利回落，仍大幅领先行业平均，全年单吨利润有望维持稳定。盈利端，24Q1三元单吨扣非利润1万元左右，环比下降60%+，主要系国际客户项目换档导致海外占比降低，但盈利水平仍大幅领先行业平均；24Q1海外客户占比降至30-40%，下半年部分新项目逐步放量，预计全年海外客户占比相比Q1略有提升，24全年盈利水平有望维持1万元/吨左右。此外24Q1铁锂及钠电业务仍有一定亏损，预计Q2起铁锂出货规模提升可能减亏。 Q1末存货较年初增加2亿元，经营性现金流有所好转。24Q1期间费用率7.2%，同增2.7pct，环增4.7pct，其中财务费用率-2.2%，同减2.2pct，环减1.9pct，研发费用率6.1%，同增2.5pct，环增7pct，主要由于23年末将销售的研发物料调到存货。Q1末存货9.3亿元，较年初增加2.3亿元，主要系新建产能投产导致周转料增加。Q1经营活动净现金流-1.5亿元，同减72%，环增75%；Q1资本开支3.5亿元，同增29%，环减24%。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润8.5/10.9/15.7亿元，同比-56%/+28%/+44%，对应24-26年29x/22x/16xPE，考虑公司盈利仍好于市场平均水平，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

     当升科技(300073) 事件。2024年4月25日公司发布2024年一季度报告，营业收入为15.17亿元，同比下降67.67%；归母净利润为1.1亿元，同比下降74.36%；扣非后净利润为1.04亿元，同比下降75.49%。 业绩短期承压。海外市场竞争加剧，贸易壁垒凸显，24Q1公司营收及利润出现较大程度下滑，当期毛利率14.89%，同环比均有所滑坡。为更好应对挑战，公司一方面加快主流产品的国内优质客户导入，加快海外产能扩建以快速响应国际一线客户需求，另一方面加快固态电池等新产品的研制开发，努力在新一轮竞争中占据制高点。此外，公司积极强化产业链协同布局，纵深推进与上下游企业的深度战略合作，与中伟股份、华友钴业、格林美等优质供应商通过签订采购长单、技术协作、投资参股等方式在镍、钴、锂等关键矿产资源领域展开深度合作，掌握市场主动权。 固态电池研制进展顺利。公司在固态锂电正极材料及固态电解质领域已开展多年研发投入，已系统布局氧化物、硫化物、聚合物等主流固态电池用关键材料技术路线。固态锂电正极材料采用特殊微晶结构前驱体设计，具有高安全、低阻抗和低产气特点。双相复合固态锂电正极材料、固态电解质产品解决了正极与电解质固固界面难题，技术指标在行业内处于领先水平。凭借多年的技术积累和紧密的客户关系，2023年固态电池材料累计出货数百吨，持续提升在辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等固态电池客户的供应份额，并成功配套用于上汽集团、越南VinFast等全球一线车企固态车型上。 海外步伐加快，聚焦高端。深耕海外市场多年，公司在产品、技术、交付与服务方面持续获得客户认可，与国际锂电巨头建立了深度合作关系。公司芬兰项目稳步推进，该项目总体规划50万吨，其中多元材料20万吨，磷酸（锰）铁锂30万吨，其中一期项目预计建成年产6万吨高镍多元材料生产线。此外，公司根据市场节奏，已完成常州二期、海门四期产能基地建设，并加快推进四川攀枝花等项目建设进度。公司高端产能布局的稳步推进，为公司未来业务增长和市场占有率提升夯实基础。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收138.12/157.71/187.52亿元，同比-8.7%/+14.2%/+18.9%；归母净利润分别为8.97/11.42/14.14亿元，同比-53.4%/+27.4%/+23.8%。4月24日收盘价对应PE为27x/21x/17x。鉴于公司海外产能快速推进，盈利水平有望修复，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期，产能释放节奏不及预期。

     当升科技(300073) 公司发布2023年年报，全年实现归母净利润19.24亿元，同比减少14.80%，符合预期；公司新型正极材料有望加速放量，维持增持评级。 支撑评级的要点 2023年归母净利润同比减少14.80%：公司发布2023年年报，全年实现营收151.27亿元，同比减少28.86%；实现盈利19.24亿元，同比减少14.80%；扣非盈利19.80亿元，同比减少14.86%。根据公司业绩计算，2023Q4实现盈利4.33亿元，同比减少44.56%，环比减少23.56%；扣非盈利3.43亿元，同比减少49.38%，环比减少40.02%。公司此前发布业绩预告，预计2023年实现盈利18.50-20.00亿元，公司业绩符合预期。 出货量基本持平，盈利保持稳定：公司作为全球锂电正极材料龙头企业，产品多元化布局，在行业竞争加剧的背景下产销量基本持平。2023年，公司实现锂电材料产量6.08万吨，同比减少6.08%，销量6.27万吨，同比减少1.19%；锂电材料业务实现营收149.9亿元，同比减少28.94%，毛利率17.89%，同比增加0.67个百分点。此外，公司盈利保持稳定，多元材料实现营收138.47亿元，同比减少27.34%，毛利率19.08%，同比提升0.81个百分点；钴酸锂实现营收6.32亿元，同比减少16.55%，毛利率2.71%，同比降低6.42个百分点；磷酸（锰）铁锂、钠电正极材料实现营收1.26亿元，毛利率1.05%。 新产品有望放量：公司不断推出多款技术领先、性能优异的新型正极材料，针对电动车和储能市场推出多款磷酸（锰）铁锂材料，成功导入重点客户，实现批量销售；自主研发固态锂电、超高镍多元、无钴、新型富锂锰基等多款先进正极材料。公司持续加快新型产品的技术迭代和成果转化，未来有望放量，形成新的业务增长点。 估值 结合公司公告与日趋激烈的行业竞争情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至2.50/2.77/2.97元（原预测2024-2026年摊薄每股收益为4.43/5.13/-元），对应市盈率16.9/15.2/14.2倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。

     当升科技(300073) 事件：公司公布2023年年度报告。 投资要点： 公司业绩符合预期。2023年，公司实现营收151.27亿元，同比下降28.86%；营业利润22.21亿元，同比下降12.52%；净利润19.24亿元，同比下降14.80%；扣非后净利润19.80亿元，同比下降14.86%；经营活动产生的现金流净额12.22亿元，同比增长5.32%；基本每股收益3.80元，加权平均净资产收益率15.67%；利润分配预案为拟每10股派发现金红利7.52元(含税)，公司业绩符合预期。其中，公司第四季度实现营收25.84亿元，环比下降37.62%；净利润4.33亿元，环比下降23.56%。2023年，公司非经常损益合计-5549万元，其中政府补助5397万元、远期结汇及公允价值变动-1.93亿元。目前，公司作为全球锂电正极材料龙头企业，主要研发、生产与销售多元材料、磷酸(锰)铁锂、钴酸锂等锂电池正极材料和多元前驱体等材料。 我国新能源汽车销售和动力电池产量持续增长，带动正极材料需求增加。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2023年我国新能源汽车合计销售944.81万辆，同比增长37.48%，合计占31.45%；其中新能源汽车合计出口120.3万辆，同比增长77.6%。2024年1-2月，我国新能源汽车销售120.60万辆，同比增长29.30%，合计占比29.98%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和其他电池产量持续增长。2023年我国动力电池和其他电池合计产量778.10GWh，同比增长42.5%；其中出口152.6GW。2024年1-2月，我国动力和其他电池合计产量108.8GWh，累计同比增长29.5%；其中出口16.6GWh。2023年12月中央经济工作会议明确要深入推进生态文明建设和绿色低碳发展，2024年延续和优化了新能源汽车车辆购置税减免政策；动力电池上游原材料价格回落有助于动力电池降价及提升新能源汽车性价比，总体预计2024年我国新能源汽车仍将保持两位数增长，对应电池上游正极材料需求将持续增增长。高工锂电统计显示：2022年，我国正极材料出货190万吨，同比增长68.14%；2023年出货248万吨，同比增长30.53%，其中磷酸铁锂材料占比66.53%、三元材料占比26.21%、钴酸锂占比3.39%。 公司锂电材料业绩短期承压，预计2024年出货量增长。2014-2018年，公司锂电材料及其他业务营收增速总体持续提升，2019年营收下降主要系上游原材料价格回落致行业价格下降；2020年以来，锂电材料相关营收增速持续提升，且在公司营收中的占比均维持在94%以上。2023年，公司锂电材料业务合计销量62740.20吨，同比下降1.19%；库存量2173.97吨，同比下降51.09%，库存下降主要系产品价格大幅波动，公司加速了库存周转；对应营收149.90亿元，同比下降28.94%，在公司营收中占比99.09%，营收下滑主要系正极材料行业价格大幅下降。截止2023年底：公司已建成产能11万吨，考虑2023年新建成产能释放时间段，2023年实际有效产能8.3万吨，产能利用率73.30%，在建产能磷酸(锰)铁锂等合计4万吨；其中多元材料产能7.7万吨、钴酸锂产能6000吨。 结合行业增长预期，展望2024年公司锂电材料业务出货有望增长，主要基于：一是公司具备客户优势。公司定位高端市场，全面融入海外高端新能源车企及一线品牌动力电池产业链，与SK On、AESC、LG新能源、Murata等开展业务合作，如持续深入拓展北美车企及欧洲电芯大客户业务，NCM811等高镍及超高镍产品在海外持续放量；国内持续与蜂巢能源、亿纬锂能等合作。2023年，公司前五大客户合计营收88.60亿元，合计占年度销售总额的比例为58.57%，较2022年提升13个百分点。其次，公司积极抢占下一代电池材料市场并有序放量。其中，多款高能量、高安全、长寿命的磷酸(锰)铁锂材料持续向中创新航等批量销售；超高镍产品销量同比实现数倍增长，年内累计出货数百吨；钠电正极材料出货量持续稳定增长，实现了海内外客户数百吨供货；高容量高密度富锂锰基材料实现百公斤级出货。三是强化上游供应链拓展力度。公司与中信国安、中伟股份、华友钴业、格林美等供应商通过签订采购长单、技术协作、投资参股等方式在镍、钴、锂等关键矿产资源开展合作，形成“原料-前驱体-正极-电池-车企”的产业链合作。 公司盈利能力略有提升，预计2024年承压。2023年，公司销售毛利率18.06%，同比提升0.66个百分点；其中第四季度毛利率为17.0%，环比第三季度回落2.69个百分点。2023年公司分行业毛利率显示：智能装备业务为36.46%，同比回落3.64个百分点；而锂电材料业务为17.89%，同步提升0.67个百分点，其中多元材料为19.08%，同比提升0.81个百分点；钴酸锂为2.71%，同比回落6.42个百分点。结合正极材料及上游原材料价格走势，总体预计2024年正极材料均价较2023年将承压，同时考虑公司三元材料行业地位及营收占比提升，预计2024年公司盈利能力总体承压。 关注境外欧洲项目建设进展。公司欧洲新材料产业基地总规划50万吨，其中多元材料20万吨、磷酸(锰)铁锂30万吨，将分期建设。2023年7月28日，公司与FMG(芬兰矿业集团)和FBC(芬兰电池化学品有限公司)签订了合资协议，拟设立合资公司负责欧洲新材料产业基地一期项目的建设及运营，一期项目拟在芬兰规划建成年产6万吨欧洲新材料产业基地，总投资计划7.74亿欧元，建设周期34个月，生产线按照NCM811/NCA的要求设计，同时具备生产NCM523、NCM622多元材料的能力。项目建设有助于抢占欧洲等海外市场机遇，深入融入欧洲电动汽车产业链。 关注公司向特定对象发行股票进展。2024年2月，公司公布2024年度向特定对象发行股票预案：拟向公告控股股东矿冶集团发行不超过151950232股股票，发行前矿业集团持股比例为23.19%；发行价格为27.41亿元/股，拟募集资金总额不低于8亿元且不超过10亿元，扣除发行费用后拟全部用于补充流动资金。发行完成后，有助巩固公司行业地位，提升公司盈利能力。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2024-2025年摊薄后的每股收益分别为2.49元与3.02元，按4月2日43.15元收盘价计算，对应的PE分别为17.32倍与14.30倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动；汇率大幅波动。

     当升科技(300073) 投资要点： 事件：近日公司发布2023年度报告。 点评： 下游需求增速放缓，产品售价回落，业绩有所下滑。公司为全球锂电池正极材料龙头企业，主要研发、生产与销售多元材料、磷酸（锰）铁锂钴酸锂等锂电池正极材料和多元前驱体等材料。2023年全球锂电池需求增速放缓，锂电材料产品价格回落，公司2023年实现营收151.27亿元，同比下降28.86%；归母净利润19.24亿元，同比下降14.80%。毛利率18.06%，同比上升0.66pct。净利率12.68%，同比上升2.06pct。产品结构优化带动盈利能力有所提升。拟每10股派7.52元。其中，2023Q4实现营收25.84亿元，同比下降64%，环比下降37.62%；归母净利润4.33亿元同比下降44.56%，环比下降23.56%，Q4产品价格进一步下降所致。 加速库存周转，降低存货跌价风险，2023年库存量大幅下降。2023年末锂电材料库存量2173.97吨，同比下降51.09%，库存量大幅下降主要是公司加速库存周转速度，降低存货跌价风险。截至2023年底，公司锂电材料业务建成产能11万吨，有效产能8.3万吨，在建产能4万吨，产能利用率73.3%。 推进全球布局，卡位国际高端市场。凭借行业领先的技术研发优势，公司是国内首家向国际客户批量出口高端动力型锂电正极材料的企业，客户涵盖LGES、SK On、村田、AESC等全球主要锂电池生产商，卡位国际锂电产业高端供应链。欧洲项目一期项目建成年产6万吨高镍多元材料生产线已进入正式实施阶段，为推动海外业务发展，扩大市场份额奠定基础 前瞻布局新型正极材料，培育业务新增长点。公司针对高端电动车市场开发的高镍多元、中镍高电压产品已批量供应全球高端客户；磷酸锰铁锂产品已成功导入国内一流动储电池客户并实现批量销售。针对未来技术趋势和潜在市场需求，公司加速开发下一代电池材料，自主研发超高镍多元、无钴、固态锂电、钠电、新型富锂锰基等先进正极材料。固态锂电正极材料与业内领先的国内外固态电池大客户建立战略合作关系，率先实现装车应用。钠电正极材料已实现数百吨级供应。新型富锂锰基产品已向国内外多家头部电池客户实现百公斤级出货。 投资建议：维持增持评级。预计公司2024-2026年EPS分别为3.27元、3.76元、4.14元，对应PE分别为13倍、11倍、10倍。公司前瞻布局下一代锂电池材料，业务有望迎来新增长，维持增持评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；电池技术迭代风险；原材料价格大幅波动风险。

     当升科技(300073) 核心观点 公司2023年净利润为19.24亿元，同比-15%。公司2023年营收151.27亿元，同比-29%；归母净利润19.24亿元，同比-15%；毛利率18.1%，同比+0.7pct。公司2023Q4营收25.84亿元，同比-64%、环比-38%；归母净利润4.33亿元，同比-45%、环比-24%；毛利率17.0%，同比+0.1pct、环比-2.7pct。公司2023年正极出货量同比持平，四季度出货环比下滑。公司2023年正极销量为6.27万吨，同比-1%。2023年公司海外电池客户竞争压力较大出货增长放缓、同时国内磷酸铁锂电池占比持续走高，致使公司正极出货量同比持平。我们估计2023Q4公司正极材料出货量约为1.4万吨，环比下滑超20%。这主要受到海外需求走弱、电池企业进行库存控制等因素影响。展望2024年，伴随新客户开拓、磷酸铁锂出货持续提升，公司正极销量有望稳步增长。 受客户结构、产能利用率等影响，公司2023Q4盈利承压。2023年公司正极 材料吨扣非净利超3.1万元，同比-0.5万元，盈利能力行业领先。我们估计2023Q4公司正极吨扣非净利约为2.5万元，环比下滑约0.5万元。公司2023Q4盈利能力环比下滑或受到国内客户占比提升、产能利用率下滑折旧压力增大、磷酸铁锂出货增长但盈利较差等因素影响。展望2024年，公司受到三元正极国内销售占比或稳步提升、新建产能带来一定折旧摊销压力、磷酸铁锂产能爬坡初期成本压力较大等影响，盈利能力或呈现明显回落。 公司正极产品类型持续丰富，客户开拓稳步推进。三元正极方面，公司高镍及超高镍产品广泛应用于大圆柱电池等产品；中镍高压材料实现国内外广泛应用。固态电池正极方面，公司2023年出货超百吨并持续提升在辉能、清陶、卫蓝、赣锋锂电等客户的供应份额。磷酸（锰）铁锂正极方面，公司已经向中创新航、科信聚力、宜春清陶等国内动力及储能电池客户批量销售。钠电正极方面，公司已实现向海内外多家客户数百吨供货。 风险提示：电动车销量不及预期；原材料价格大幅波动；高镍需求不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。基于海外客户需求增速放缓对公司出货产生的消极影响、以及磷酸铁锂正极爬产过程中对盈利造成的短期压力，我们下调盈利预测。2023年公司正极销量为6.3万吨，单吨毛利为4.2万元；我们假设2024-2026年正极销量为8.4/11.1/14.3万吨，单吨毛利分别为1.9/1.8/1.6万元。由此我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为10.16/11.95/14.46亿元（原预测2024-2025年为21.01/23.27亿元），同比-47/+18/+21%，EPS分别为2.01/2.36/2.86元，当前PE为20/17/14倍，维持“买入”评级。

     当升科技(300073) 核心观点： 事件：3月29日公司发布年度报告。2023年实现收入151.27亿，同比-28.86%，归母净利润19.24亿，同比-14.80%，扣非净利润19.80亿，同比-14.86%，EPS3.80元。23Q4实现营业收入25.84亿，同/环比-64.0%/-37.6%，归母净利润4.33亿，同/环比-44.6%/-23.6%，扣非净利润3.43亿，同/环比-49.4%/-40.0%。业绩符合预期。 2023年正极材料销＞产，库存水平大幅下降。受行业周期性影响，公司23年销售规模降低，各业务营收均有下滑，正极材料收入占比提升至96.6%。23年公司正极材料产销量6.08万吨/6.27万吨，同比-6.08%/-1.19%，库存水平大幅下降至0.22万吨，同比-51.1%，带动期末存货余额降至6.94亿元，同比-57.8%。我们预计全年三元正极出货量约6万吨，Q4出货量约1.2万吨，同/环比均有下滑，主要受海外客户需求增速放缓及竞争加剧影响；公司磷酸铁锂正极出货量集中在储能领域，同时正在积极开发国内外动力电池客户，攀枝花项目将于24年3月投产，预计24年形成显著规模放量。 三元材料毛利率逆势坚挺。公司23年销售毛利率18.1%，同比增长0.66pcts，23Q4为17.0%，同/环比+0.12pcts/-2.68pcts。其中三元正极材料业务毛利率19.1%，同比增长0.81pcts贡献最大。23年国内三元正极材料均价同比降幅超25%，公司仍取得毛利率逆势上涨的佳绩，主要原因系产能利用率维持高及客户结构优势。磷酸铁锂业务处于开拓期，自有产能建设尚未完成，维持微利或略微亏损，预计24年产能释放后将得到缓解。 费用控制稳定，利润率季度稳步提升。公司23年四费率2.51%，同比-1.29pcts，其中利息收入较22年增加近1亿元，最终利润率为12.68%，同比+2.1pcts。季度看盈利能力环比持续提升，23Q4净利率高达16.7%，同/环比+5.87pcts/+3.08pcts，近两年最高。 技术多点开花，占领技术制高点。1）公司在超高镍NCM/NCA、NCMA等多元材料研发上持续取得突破，通过定制设计开发特殊结构前驱体及新型复合掺杂技术的应用，产品性能领先于同行竞品。2）磷酸（锰）铁锂材料从低锰到高锰产品齐备，静待产能落地放量。3）公司在固态电池领域研发靠前，双相复合固态锂电正极材料、固态电解质产品解决了正极与电解质固固界面难题，技术指标行业领先，与卫蓝、清陶、赣锋锂点等国内头部固态电池合作紧密，24年将实现上车验证。4）公司在钠电正极材料与富锂锰基等电池材料领域亦取得突破进展，积极抢占下一代电池材料技术制高点。 加快海外市场开拓布局。2023年公司公告在芬兰以合资形式规划建设50万吨新材料产业基地项目。该基地总规划50万吨，其中多元材料20万吨，磷酸（锰）铁锂30万吨，一期年产6万吨高镍项目预计25年投产。芬兰项目的实施将进一步加快公司全球化战略的落地，为公司供应欧美等全球新能源市场奠定坚实基础。 股东定增显信心，坚持分红显担当。2024年2月8日公司发布定增预案，股东矿冶集团预增资8-10亿元支持公司长期发展，将有效增强公司资金实力，为加速产品升级、扩大市场份额做储备。上市以来公司坚持现金分红与投资者共享发展成果，股利分配率稳定在14%+，有效保障投资者收益。 投资建议：公司作为全球锂电三元正极龙头，产品定位高端，坚持技术引领发展，与客户高度协作、双向驱动创新的经营模式，高镍、固态等前沿技术储备深厚，23年积极布局磷酸铁锂市场。海外客户占比高，盈利能力抗周期能力行业领先。公司全球布局提速，产能渐入收获期。考虑到全球电动化趋势放缓、需求不达预期的风险，我们下调部分预测，预计公司2024/2025年营收153.35亿元/162.63亿元，归母净利润16.45亿元/17.87亿元，EPS为3.25元/3.53元，对应PE为12.07倍/11.11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源汽车产业政策变化的风险；锂电池需求不及预期的风险；公司新产能投产不及预期的风险；新业务、客户拓展不及预期的风险；上游原材料涨幅过大又无法向下游传导的风险；行业竞争加剧导致市占率下滑的风险。

     当升科技(300073) 投资要点 事件：当升科技披露2023年年报。 2023年归母净利19亿元，符合预期。2023年，公司实现营收151.27亿元，同比-28.86%；实现归母净利19.24亿元，同比-14.80%实现扣非归母净利19.80亿元，同比-14.86%。最终业绩落于此前业绩预告的中值附近，符合预期。 公司2023年产能利用率维持较高水平。2023年，公司锂电材料有效产能8.3万吨，产量6.08万吨，产能利用率约73%，销量6.27万吨，销量小于产量，在产品市场价格下行的趋势下，公司加速库存周转速度，采取去库策略。 毛利率逆势增长，单位盈利能力行业领先。盈利能力方面，公司2023年锂电材料业务毛利率17.89%，同比增加0.67%，毛利率稳健增长。我们测算2023年公司锂电材料单位净利约3万元/吨，盈利能力处于行业领先水平。 磷酸锰铁锂、固态电池正极等新产品陆续落地。多款高能量、高安全、长寿命的磷酸（锰）铁锂材料持续向中创新航、科信聚力、宜春清陶等国内一流动力及储能电池客户批量销售。公司固态电池正极材料、固态电解质产品在多家固态电池头部企业实现上车验证。 深化落实国企改革，大股东定向增发募资注入资金活力。公司以新一轮国企改革深化提升行动为契机，持续推进市场化改革，完善市场化经营机制。今年2月，公司发布定增预案，拟向控股股东矿冶集团发行A股股票。矿冶集团全部以现金方式参与认购，募集资金总额不低于8亿元且不超过10亿元。大股东的资金注入有望助力增强公司资金实力，支撑公司持续加大研发投入力度。 盈利预测与估值 我们预计公司2024-2026年营业收入108.00/130.81/149.73亿元，同比增长-28.60%/21.11%/14.46%；预计归母净利润11.07/14.65/16.95亿元，同比增长-42.48%/32.34%/15.70%；对应PE分别为18.61/14.06/12.15倍，给予“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；国内外政策变化风险；新产品导入进度不及预期风险。

     当升科技(300073) 投资要点 事件：公司发布2023年度财报，实现营业总收入151.27亿元，同比下降28.86%，归属于上市公司股东的净利润19.24亿元，同比下降14.80%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利7.52元（含税），合计派发现金分红3.81亿元。 高镍产品性能领先行业。公司超高镍和高镍产品实现续航、安全、寿命、效率以及低温性能全面提升，NCM811等产品在海外持续快速放量，广泛应用于包括4680大圆柱电池和方形电池等各类动力电池，业务规模持续增长；中镍电压产品技术性能指标处于国际先进水平，配套用于国内外著名电池生产商、车企的产品中，得到客户的高度认可，实现大批量销售；磷酸锰铁锂产品采用“锰/铁原子级融合”，取得高能量密度、低压降技术突破，覆盖动力、储能和小型动力多种终端场景的近百家客户，为提升公司盈利水平拓展空间。报告期内，公司实现锂电材料业务销量6.27万吨，已建产能达11万吨，实际有效产能8.3万吨。 新一代锂电材料前瞻性布局，培育发展新动能。公司固态锂电池正极材料采用特殊微晶结构前驱体设计，具有高安全、低阻抗和低产气特点，性能优异，率先装车应用。超高镍产品持续提升在辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等固态电池客户的供应份额，并成功配套用于上汽集团、越南VinFast等全球一线车企固态车型上，年内实现累计出货数百吨。钠电正极材料产气少、循环寿命长，产品性能指标和容量行业领先，出货量持续稳定增长，已实现数百吨级供应。新型富锂锰基正极材料突破容量衰减快、压降大和高气压易产气等技术难题，产品性能得到国内外高度评价，目前已向国内外多家头部电池客户实现百公斤级出货。 毛利率稳定，库存管理优秀。报告期内，公司实现营业总收入151.27亿元，同比下降28.86%，归属于上市公司股东的净利润19.24亿元，同比下降14.80%。2023年，公司综合毛利率18.06%，同比增加0.66pct；净利润率12.68%，同比增加2.06pct。同时，公司库存管理能力强，锂电材料业务库存量大幅下降，降低存货跌价风险，2023年公司计提资产减值损失220.23万元，仅占利润总额的0.1%，同比下降8.49pct。 加快海外高端产能布局，产业链持续完善。报告期内，公司海外布局进展顺利，已与芬兰矿业集团和芬兰电池化学品有限公司签署合作协议并完成项目投资决策，该项目规划产能多元材料20万吨、磷酸（锰）铁锂30万吨，生产线按照超高镍及高镍多晶、单晶的要求来设计，同时兼具生产中镍产品的能力。国内方面，公司常州当升二期工程、江苏当升四期工程已完成产线安装调试并陆续投入使用；当升蜀道（攀枝花）一期工程已经完成主体厂房建设，部分生产线已完成安装正在进行调试工作。此外，公司积极强化产业链协同布局，与中信国安、ALB、中伟股份、华友钴业、格林美等优质供应商通过签订采购长单、技术协作、投资参股等方式在镍、钴、锂等关键矿产资源领域展开深度合作，纵深推进与上下游企业的深度战略合作。 投资建议：公司为行业龙头企业，新一代锂电关键材料前瞻性布局，培育发展新动能。考虑公司国内业务盈利能力有限，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.66亿元、15.68亿元和18.03亿元（前次2024-2025年盈利预测分别为24.95、28.48亿元），对应PE分别是15.1、13.1和11.4倍，维持“买入-B”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；上游资源价格大幅波动；公司新建产线投产不及预期等。

     当升科技(300073) 主要观点： 业绩 23年公司实现营收151.27亿元，同比-28.86%；归母净利19.24亿元，同比-14.8%；扣非净利19.8亿元，同比-14.86%。其中23年Q4公司实现营收25.84亿元，同比-64%，归母净利润4.33亿元，同比-44.56%，扣非净利润3.43亿元，同比-49.38%。 公司持续降低库存，持续开拓海内外客户 23年锂电材料出货量约为6.3万吨，生产量约为6.1万吨，持续降低库存，截止23年末，公司库存量约为0.2万吨，同比下降51%。我们预计公司23年Q4锂电材料出货量约为1.5万吨，环比有所减少，主要系海外客户去库降低采购导致。公司持续开拓海内外客户，目前包括韩国LG新能源、SK on、日本AESC、村田、中国比亚迪、亿纬锂能、中创新航等全球前十大锂电巨头均是公司客户，在动力、储能、小型三大市场均跻身国内外高端品牌供应链。 公司产品种类丰富，各类新品研发进展顺利 公司现已在高镍、超高镍、中镍高电压、磷酸（锰）铁锂、钠电正极等领域形成了完整的产品布局。1）磷酸（锰）铁锂材料主要面向国内客户，已导入一流动力、储能电池客户并实现批量销售；2）Ni92、Ni95、Ni98等超高镍多元材料处于行业先进水平，导入国内外多家大圆柱及大软包电池项目；3）钠电层状氧化物已实现稳定出货超百吨，销售持续增长；4）固态电池方面，公司已与赣锋锂电、卫蓝新能源、清陶辉能等固态电池客户建立了紧密战略合作关系。 加快海外高端产能布局，强化供应链协同布局 公司海外布局进展顺利，欧洲项目总体规划50万吨，其中多元材料20万吨，磷酸（锰）铁锂30万吨。公司积极强化产业链协同布局，与中信国安、ALB、中伟股份、华友钴业、格林美等优质供应商通过签订采购长单、技术协作、投资参股等方式在镍、钴、锂等关键矿产资源领域展开深度合作。与下游国内外一线品牌车企及电池厂共同开展一体化合作，形成“原料-前驱体-正极-电池-车企”的产业链合作。 投资建议： 调整公司24/25/26归母净利润至14.70/21.25/23.62亿元（前值23.60/29.44/—亿元），对应P/E为14x/9x/8x，维持“买入”评级。 风险提示： 动力电池行业需求不及预期，新技术发展不及预期，行业竞争加剧。

     当升科技(300073) 事件说明。2024年3月30日公司发布2023年年度报告，营业收入为151.27亿元，同比下降28.86%；归母净利润为19.24亿元，同比下降14.80%；扣非后净利润为19.80亿元，同比下降14.86%。基本每股收益为3.7991元。公司决定向全体股东每10股派发现金股利人民币7.52元(含税)，共计分配现金股利3.80亿元。单从四季度看，公司归母净利润4.32亿元，扣非后归母净利润3.43亿元，环比均出现一定下滑。 业绩表现领先行业。年出货量方面，公司锂电材料出货6.27万吨，同比-1.19%，保持相对平稳。盈利方面，全年单吨净利预计3万元/吨，表现出色。整体而言，2023年公司积极应对行业结构性产能过剩及原材料价格大幅波动等挑战，经营水平和盈利能力继续保持行业先进水平。展望：公司背靠矿冶集团股东优势，凭借多年技术积淀、全球化客户布局、适度合理的产能扩建及新产品横纵延伸，有望不断巩固自身优势，提升在正极材料领域的全球话语权。 新品口碑佳，坚定出海。新品：公司在高（超高）镍、中镍高电压、磷酸（锰）铁锂及下一代电池材料等领域已形成了完整的产品布局，其中值得关注的是：1）固态锂电正极材料：公司研发的双相复合固态锂电正极材料、固态电解质产品，解决了正极与电解质固固界面难题，技术指标在行业内处于领先水平，2023年累计出货数百吨，持续提升在辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等固态电池客户的供应份额，并成功配套用于上汽集团、越南VinFast等全球一线车企固态车型上；2）钠电正极材料：产气少、循环寿命长，容量处于行业领先水平；3）富锂锰基正极材料：产品性能得到国内外客户高度评价。海外：公司芬兰项目稳步推进，该项目总体规划50万吨，其中多元材料20万吨，磷酸（锰）铁锂30万吨，其中一期项目预计建成年产6万吨高镍多元材料生产线。 重视资本市场，多举措增信心。公司发布关于质量回报双提升行动方案的公告，除了做好主业之外，还特别强调要持续夯实公司治理基础，稳步提升规范运作水平，高质量开展信息披露，多渠道强化投资者沟通。2024年2月8日，公司发布向特定对象发行预案，控股股东矿冶集团全部以现金方式参与认购，募集资金总额不低于8亿元且不超过10亿元。本次定向增发募集资金将会进一步增强公司资金实力，支撑公司又好又快发展。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收179.98/222.73/276.15亿元，同比+19.0%/+23.8%/+24.0%；归母净利润分别为10.33/12.65/15.17亿元，同比-46.3%/+22.4%/+20.0%。3月29日收盘价对应PE为19x/16x/13x。鉴于公司深耕海外，拥有较强盈利水平，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期，产能释放节奏不及预期。

     当升科技(300073) 投资要点 2023年公司实现归母净利润19.2亿元，同比下降14.80%，业绩符合预期。2023年公司营收151.27亿元，同比下降28.86%；归母净利润19.2亿元，同比下降14.80%；扣非净利润19.80亿元，同比下降14.86%；23年毛利率为18.06%，同比上升0.66pct。公司此前预告23年归母净利18.5-20亿元，处于预告中值，符合市场预期。2023年Q4公司实现营收25.84亿元，同比下降64.00％，环比下降37.62%；归母净利润4.33亿元，同比下降44.56%，环比下降23.56％，扣非归母净利润3.43亿元，同比下降49.38%，环比下降40.02%。 23年三元出货6万吨以上，24年出货有望同增20%，铁锂开始放量。公司23年正极材料产量6.08万吨，同减6%，销量6.27万吨，同减1.2%，库存2174吨，较年初减少51%；其中三元正极23年出货6.1万吨左右，同减4%左右，Q4出货1.2万吨以上，受海外需求影响环减35%左右。公司23年底已建成11万吨产能，24年海外优势维持，同时将积极拓展国内市场，我们预计24年出货有望同增20%左右。此外，23年公司铁锂进入国内储能供应链，我们预计全年出货1-2k吨，攀枝花铁锂项目一期第一阶段4万吨于24年3月投产，我们预计24年铁锂出货2万吨左右，增量明显。 23年单位盈利维持高位，24年国内占比提升预计盈利回落。盈利端，23全年单吨扣非利润仍维持3万元以上，同比下降10%左右，其中23Q4三元正极单吨扣非利润约2.8万元，环比下降5-10%，主要系产能利用率较低及海外客户占比降低所致；23Q4海外客户占比降至50%左右，24年考虑海外占比可能进一步下降，我们预计公司24年盈利回落至1万元/吨以内。此外23年铁锂及钠电业务营收1.3亿元，毛利率1%，形成一定亏损，预计24年铁锂规模提升可能减亏。 固态正极已实现百吨级出货，配套清陶卫蓝等电池厂装车。23年公司实现了超高镍材料的高度单晶化，销量同比实现数倍增长，年内累计出货数百吨，持续提升在辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等固态电池客户的供应份额，产品已实现装车，并成功配套用于上汽集团、越南VinFast等全球一线车企固态车型上。钠电正极方面，公司积极布局不同体系钠电正极材料，出货量持续稳定增长，23年实现了海内外多家客户数百吨供货。 盈利预测与投资评级：考虑海外客户需求较弱，我们下调2024-2025年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润8.5/10.9/15.7亿元（原预期24-25年为14.8/18.1亿元），同比-56%/+28%/+44%，对应24-26年23x/18x/13xPE，考虑公司盈利仍好于市场平均水平，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

     当升科技(300073) 事件： 基于对未来持续发展前景的充分信心，公司近期发布制定质量回报双提升行动方案公告，旨在增强资本市场信心，维护广大投资者和股东的利益，提升公司质量和投资价值。该方案主要包括以下三点内容：（1）深耕锂电正极主业，筑牢行业龙头地位；（2）持续夯实公司治理基础，稳步提升规范运作水平；（3）多措并举增强市场信心，高度重视投资者回报。 市场需求放缓叠加竞争加剧，业绩小幅下滑 23年公司预计实现归母净利润18.5-20.0亿元，同比下降18.1%-11.5%，实现扣非净利润19.0-20.0亿元，同比下降18.3%-14.0%。23年随着原材料价格大幅下降及终端需求不及预期，公司主要以去库为主，业绩短期承压。为增强资本市场信心，维护广大投资者和股东的利益，公司开展管理层和核心骨干员工股权增持计划，已提振市场信心。 多维布局新产品，高镍技术行业领先 公司持续加大研发投入，已在多元高镍、超高镍等领域形成完整产品布局，且超高镍多元相关性能处于行业领先水平。其中，高压实、长寿命NCMA高镍产品已持续向国际高端客户供货；Ni90产品已成功向欧美著名电池产商、车企客户批量出货；Ni93已通过全球多家主流电池企业测试，成功进入国际高端电动汽车供应链并实现批量供货。磷酸（锰）铁锂、钠电正极材料进入大规模放量阶段，其中钠电正极已形成百吨级出货。 前瞻布局海外市场，客户结构优势凸显 公司与AESC、LG新能源等全球龙头动力电池企业建立深度战略合作，海外市场的强劲需求有望持续提升公司业绩。目前公司持续向日本、韩国、欧洲、美国出口动力正极材料，且是首个布局欧洲的国内锂电正极企业。23年7月，公司成立合资公司规划建设三元材料产能20万吨/年、磷酸（锰）铁锂30万吨/年，其中一期项目6万吨/年高镍三元已进入实施阶段。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为158.52/149.12/176.53亿元，对应增速分别是-25.45%/-5.93%/18.38%；归母净利润分别为19.03/14.71/18.39亿元，对应增速分别是-15.73%/-22.70%/25.02%，EPS分别为3.76/2.90/3.63元/股。参照可比公司相对估值结果，我们给予公司24年16倍PE，目标价46.40元，维持“买入”评级。 风险提示：新技术研发不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动

     当升科技(300073) 投资要点 事件：2月7日公司发布定增预案，拟向控股股东矿冶集团定向发行A股股票，募集资金总额不低于8亿元且不超过10亿元，所募集资金全部用于补充流动资金。 控股股东大额注资增强公司资金实力，为后续产能扩张提供资金保障。本次矿冶集团8-10亿元的注资将全部用于补充公司流动资金，这将极大增强上市公司资金实力，支撑公司持续加大研发投入力度，推动产品迭代升级，巩固技术领先优势，为公司提升抗风险能力、成功穿越锂电行业周期奠定坚实基础。同时，本次定增也为公司产能扩张提供资金保障，公司23年底三元自有产能达到11万吨，攀枝花铁锂项目规划总产能30万吨，一期第一阶段4万吨预计24年初投产；芬兰项目总体规划三元20万吨+铁锂30万吨，一期6万吨高镍三元产线预计26年投产。 本次定增稳定公司股权结构，提振市场信心。本次发行由控股股东矿冶集团作为唯一的发行对象全额认购，有助于增强公司股权结构的稳定性，助力公司高质量发展。本次发行展现了矿冶集团对锂电行业和公司发展前景的坚定看好，传递了对公司价值的认可，有利于提振投资者信心，稳定市场预期。 23年盈利大幅领先同行，预计24年盈利优势维持。出货端来看，我们预计公司23年三元正极出货6.3-6.4万吨，同比持平；24年海外优势维持，同时将积极拓展国内市场，我们预计24年出货有望同增20%左右。盈利端，我们测算公司23全年单吨扣非利润仍维持3万元+，同比下降5%左右，盈利水平远超同行，我们预计公司24年单吨利润仍将高于行业平均水平。 盈利预测与投资评级：我们维持2023-2025年公司归母净利润19/15/18亿元的预测，同比-15%/-23%/+22%，对应PE为9x/12x/10x，考虑公司海外优势明显，给予2024年18x，目标价53元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

     当升科技(300073) 投资要点 事件：公司发布2023年业绩预告，2023年归母净利18.5-20亿元，同减11-18%；扣非净利19-20亿元，同减14-18%，其中Q4归母净利3.6-5.1亿元，同减35-54%，环减10-37%；扣非净利2.6-3.6亿元，同减46-61%，环减37-54%，符合市场预期。 23Q4出货1.4-1.5万吨，海外需求较弱环比下滑。出货端来看，我们预计公司23年三元正极出货6.3-6.4万吨，同比持平，其中Q4出货预计1.4-1.5万吨，受海外需求影响环比下降20%+。公司24年海外优势维持，同时将积极拓展国内市场，我们预计24年出货有望同增20%左右。此外23年公司铁锂进入国内储能供应链，我们预计全年出货4k吨左右，Q4出货2k吨左右，环增30%+，攀枝花铁锂项目一期第一阶段4万吨预计24年初全部投产，24年铁锂出货增量明显。 23Q4单吨扣非利润约2.5万，盈利优势维持。盈利端，我们测算公司23Q4三元正极单吨利润近3万元，单吨扣非利润约2.5万元，环比下降20%左右，主要系原材料锂镍价格下跌、产能利用率下降所致；我们预计23全年单吨扣非利润仍维持3万元+，同比下降5%左右。24年考虑原材料跌价，以及国内客户占比可能提升，我们预计公司24年盈利将有所回落。此外23Q4铁锂亏损对利润产生一定影响，我们预计24年铁锂规模提升可能减亏。 盈利预测与投资评级：考虑原材料跌价，我们下调2023-2025年盈利预测，我们预计2023-2025年公司归母净利润19.3/14.7/18.0亿元（原预期21.1/24.6/29.3亿元），同比-15%/-24%/+23%，对应PE为9x/12x/10x，给予2024年18x，目标价52元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期