南都电源(300068) 投资要点： 2023年：电力储能持续扩张，再生铅业务亏损和资产及信用减值造成公司亏损 公司2023年实现营收146.66亿元，同比+25%，归母净利润0.36亿元，同比-89%，扣非归母净利润0.45亿元，同比+6%。具体来看：1）电力储能板块：2023年大储收入42亿元，销量约3.6GWh，单位净利约为0.08元/Wh，贡献约3亿净利润。2）工业储能：锂电部分2023年贡献收入17亿元，销量约为1.5GWh，单位净利约为6分/Wh，贡献约0.9亿净利润；铅酸电池2023年贡献营收15亿元，销量为2.83GWh，单位净利约为2分/Wh，对应0.56亿净利润。3）再生铅：2023年实现营收63亿元，实现销量42.5万吨，受政府退税进度延缓业务出现亏损。公司2023年度扣除非经常性因素后，盈利能力较好。各种非经因素主要系：1）股权激励费用约1.5亿元；2）资产及信用减值损失约为1.7亿元。扣除非经常损益后2023年公司业绩表现良好。 2024Q1：大储业务盈利稳定，再生铅拖累公司业绩水平 2024Q1实现营收29.83亿元，同比-29%，归母净利润0.83亿元，同比-18%，扣非归母净利润0.34亿元，同比-63%。具体来看：1）电力储能板块：预计2024Q1贡献约0.8亿净利润，销量约0.8GWh，单位净利约为0.10元/Wh。2）工业储能：预计锂电及铅酸业务合计贡献净利4千万，合计出货达1.2GWh，对应单位盈利0.03元/W。3）再生铅：预计2024Q1受到退税延迟影响仍亏损0.7亿元，拖累公司业绩。公司取得非经常损益0.48亿元，主要系：公司对加拿大子公司电站运营项目进行股权处置盈利了约0.27亿元，同时处置了参股公司股权约0.18亿元。 海外布局：澳、美、欧全面发力，持续深化高盈利市场布局 公司在澳洲布局多年，澳洲开发商向欧洲、北美进行项目扩展带动公司业务扩张，目前澳、美、欧为公司海外布局的重点区域。公司目前持有海外在手订单0.5GWh（（内2GWh），预计2024年将充分享受海外高盈利水平（毛利率30%+）。 大尺寸电芯：公司首发690Ah超大储能电池，预计2024年可实现出货 公司于4月11日发布690Ah超大储能电池，该电池可兼容650Ah-750Ah容量，搭载该电池的20寸储能系统容量约为6MWh，可实现系统五年零衰减。目前公司新签海外订单以314Ah为主，预计24Q2-Q3实现发货，690Ah预计9月在全球量产交付，储能步入大容量时代。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.92/13.45/17.21亿元（前次预测12.64/17.68/-，主要考虑到再生铅业务退税延迟拖累业绩水平），CAGR25.53%。我们认为，公司未来将充分享受大储业务放量及海外市场高盈利，给予公司一定溢价，给予2024年15倍PE，对应目标价18.75元，维持“买入”评级。 风险提示 储能装机规模不及预期、海外拓展速度不及预期、电池回收业务竞争加剧。

     南都电源(300068) 投资要点： 事件：2023年10月24日晚，南都电源发布2023年三季报，前三季度南都电源实现营收110.30亿元，同比+30%；归母净利润4.58亿元，同比-25%；扣非归母净利润4.14亿元，同比+3276%。其中23Q3实现营收31.35亿元，同比+10%，环比-15%；实现归母净利润1.52亿元，同比+93%，环比-26%。 细分各业务板块： 1）电站储能：预计Q3大储收入5.5-6亿元，销量约450MWh，单Wh净利润约0.1元/Wh，环比Q2基本持平，贡献净利润约0.5亿元。销量环比下降主要原因为部分海外项目9月30日并网导致确认收入端规模较小，三季度大储出货量约900MWh。 2）工业储能：预计Q3工业储能收入14-15亿元（锂电及铅酸），销售量约1.5GWh，贡献净利润约0.9-1亿元，平均单Wh净利润约0.06元/wh。 3）回收业务：锂回收预计Q3收入1.5-1.6亿元，贡献净利约0.3-0.4亿元，再生铅收入约10亿元，考虑退税收益后，再生铅业务可实现小幅盈利。 4）股权激励：预计Q3股权激励分别摊销约0.4亿元。 储能在手订单旺盛，布局可再生能源制氢： 1）海外大储订单持续推进，23年已接订单超7GWh：根据10月12日，公司披露的《储能项目采购合同的公告》，公司与英国某储能项目公司的《采购合同》，将向对方交付178MWh储能系统；2023年以来，公司已累计中标及签署储能项目合计超7GWh，支撑2024年业绩持续高增长。 2）设立氢能子公司，构建新业务成长曲线：10月25日，南都电源发布投资公告，与杭州氢源、谈一波共同成立南都氢能，认缴出资5100万元，占注册资本51%，并计划吸收公司氢能业务核心经营团队为新股东，成立南都氢能，专注于可再生能源制氢技术的研究氢能子公司有望依托公司储能主业，重点开发氢储能及下游应用项目，打造公司新增长曲线。 盈利预测及估值：我们预计公司2023-2025年归母净利润达6.51/12.64/17.68亿元（原值8.26/13.45/18.51），CAGR为75%。当前股价对应市盈率18/9/7倍。综合考虑锂电与铅酸业务，给予公司2024年15倍PE，对应目标价21.81元/股，给予“买入”评级。 风险提示：储能装机规模不及预期、新增产能释放不及预期、电池回收业务竞争加剧。

     南都电源(300068) 南都电源2023三季报点评 投资事件 2023年前三季度，公司营业收入110.30亿元，同比增长29.97%；归母净利润4.58亿元，同比下降24.67%；扣非归母净利润4.14亿元，同比增长3275.64%。 投资要点 第三季度归母净利润大幅增长，盈利能力持续改善 2023年第三季度，公司营业收入31.35亿元，同比增长9.94%；归母净利润1.52亿元，同比增长93.29%；扣非归母净利润1.29亿元，同比增长550.39%。利润大幅增长主要系公司储能业务营业收入同比大幅增长，结合公司较强的供应链管控能力，锂电产品的毛利率水平较高，使得公司储能业务毛利贡献大幅上升。 储能业务：在手订单饱满，锂电项目不断突破 2023年第三季度以来，公司储能业务不断取得进展，截至2023年10月，公司已累计中标及签署储能项目合计超7GWh。10月公司与英国某储能项目公司签署《采购合同》，供货内容主要为178MWh储能系统；9月公司拟固定投资10亿元建设年产4GWh储能电池及集成项目，组成电芯、PACK及集成系统智造产线，预计2024年上半年建成投产；8月公司与铁塔能源有限公司签署《采购框架协议》，协议上限金额约为16.10亿元（含税），本次签订协议是由于此前南都电源为中国铁塔2023-2024年磷酸铁锂换电电池（4.0版本）产品集中招标项目第一中标人，中标份额为40%。 资源再生产能建设保障材料供应，设立合资公司加注可再生制氢业务 锂回收方面，公司现有年处理7万吨废旧锂电池回收能力，年处理15万吨锂离子电池绿色回收综合利用项目一期也已开建，进一步加强锂电产业链闭环，有力保障公司锂电产品原材料供应。铅回收方面，公司具备年处理120万吨废旧铅蓄电池的能力，再生铅产品年产能约65万吨。此外，近日公司拟与杭州氢源企业咨询合伙企业(有限合伙)、谈一波共同成立南都氢能(公司持股51%)，专注于可再生能源制氢技术的研究，依托公司储能主业，重点开发氢储能及下游应用。 盈利预测与估值 下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球领先的储能解决方案供应商，打造国内外储能项目标杆，获单及产能扩张有望保障未来业绩高增。考虑到储能订单可能延后执行，我们谨慎下调2023-2025年公司归母净利润至6.87、10.78、15.06亿元(下调前为8.12、12.58、18.08亿元)，对应EPS分别为0.79、1.24、1.73元，当前股价对应的PE分别为17、11、8倍。维持“买入”评级。 风险提示 新型电力储能装机量不及预期；原材料价格短时间内大幅上涨；行业竞争加剧

     南都电源(300068) 事件： 公司发布2023年三季报，前三季度实现营收110.30亿元，同比+29.97%；实现归母净利润4.58亿元，同比-24.67%；扣非净利润4.14亿元，同比+3275.64%。其中23Q3实现营收31.35亿元，同比+9.94%，环比-15.22%；实现归母净利润1.52亿元，同比+93.29%，环比-25.90%。 毛利率进一步提升，销售及财务费率环比上涨 三季度公司交付多个重大储能项目，湖南郴州100MW/200MWh储能项目并网；雷州英利200MW/400MWh储能电站站内部分建成；我们认为上述项目的交付对公司三季度业绩增长有积极贡献。第三季度公司销售毛利率进一步提升，环比提升1.3pct至13.9%，同比提升3.1pct。公司第三季度销售费率及财务费率分别环比上涨1.16pct和1.09pct，小幅拉低了净利率水平，第三季度净利率为4.15%，环比下降1.4pct,同比上升1.7pct。 储能订单持续落地，全球化战略成果显现 10月12日，公司披露与英国某储能项目公司的《采购合同》，将向对方交付178MWh储能系统；2023年以来，公司已累计中标及签署储能项目合计超7GWh，有望支撑2024年业绩持续高增长。公司业务已覆盖150多个国家和地区，于欧洲、北美和韩国多地成立了储能服务中心和子公司，渠道优势显著。23年下半年以来，公司接连参加位于德国、美国、英国和澳大利亚的国际大型展会，有望进一步拓展海外客户资源，提升品牌知名度。 拟参设氢能子公司，加强氢能布局打造新增长曲线 公司拟认缴出资5100万元，占注册资本51%，并计划吸收公司氢能业务核心经营团队为新股东，成立“南都氢能”子公司，计划专注于可再生能源制氢技术的研究，致力于成为全球绿电制氢系统及解决方案的服务商。氢能子公司有望依托公司储能主业，重点开发氢储能及下游应用项目，打造公司新增长曲线。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司23-25年营收分别为174.81/234.26/293.17亿元，同比增速分别为48.79%/34.01%/25.15%，归母净利润分别为8.60/13.81/18.30亿元，同比增速分别为159.61%/60.55%/32.54%，EPS分别为0.99/1.59/2.11元/股，3年CAGR为76.8%；对应PE分别为13/8/6x。参照可比公司估值，我们给予公司24年13倍PE，目标价20.67元，维持“买入”评级。 风险提示：海外政策风险；市场开拓不及预期；原材料价格波动。

     南都电源(300068) 事件: 南都电源发布 2023 年半年报： 2023H1，公司实现营收 78.95 亿元，同比+40.11%；归母净利 3.06 亿元，同比-42.18%；扣非归母净利 2.85 亿元，同比+594.44%；毛利率 9.81%，同比+1.32pcts，净利率 3.88%，同比-5.52pct。 其中， 2023Q2 公司实现营收 36.98 亿元，同比+35.12%，环比-11.89%；归母净利 2.05 亿元，同比+305.56%，环比+102.70%；毛利率 12.6%，同比+4.51pct，环比+5.26pct，净利率 5.54%，同比+3.70pct，环比+3.13pct。 投资要点: 主营为再生铅+锂离子电池， 2023H1 扣非归母净利大幅提升，主要系大储销售占比提升+降本增效驱动毛利率提升、期间费用率下降。公司主营业务为再生铅+锂电， 2023H1 收入占比分别为 39.39%和38.15%，相比 2022 年全年分别-11.2pct 和+16.01pct；铅蓄电池和锂电池材料业务共占比 22.46%，相比 2022 年全年-4.81pct。公司2023H1 扣非归母净利大幅提升，同比+594.44%，主要系毛利率提升、期间费用率下降和非经常损益下降，其中毛利率 9.81%，相比2022 年全年+0.63pcts，期间费用率 8.34%，相比 2022 年全年-1.37%，主要系公司高毛利的大储占比提升以及公司较强的供应链管控能力。 锂离子电池业务高速增长，在手订单饱满，产能持续扩张。 2023H1公司锂电业务实现营收30.12 亿元，同比+146.78%，毛利率 19.91%，相比 2022 年+1.49pct，其中，国内业务毛利率 17.69%，海外业务毛利率 26.43%。原因主要系：行业层面，原材料碳酸锂价格下行，同期辅材也在降本，加上全球储能市场持续扩容，需求旺盛， 公司在手订单饱满， 2023H1累计签约超 6GWh，其中海外中标约2GWh，国内约 4GWh。产能方面，目前公司已有储能锂电电芯年产能10GWh、系统集成年产能 10GWh，另有 4GWh 储能锂电电芯产能在建，此外，公司新建年产 10GWh 智慧储能系统建设项目已于 6月底开工。随着上述锂电项目的建设及产能释放，公司在储能领域产品及系统交付能力将大幅提升。 锂电池材料业务同步建设中，有望实现产业链闭环。 2023H1 公司锂电池材料业务实现营收 6.11 亿元，毛利率 18.26%，相比 2022 年-23.93pct，为满足产业链闭环需求，公司同步加快锂电回收项目建设、多样化回收渠道，以保障公司锂电产品原材料供应，锂回收率达 92%以上，子公司华铂新材料现有年处理 7 万吨废旧锂离子电池回收能力，可产出碳酸锂 5000 吨，年处理 15 万吨锂离子电池绿色回收综合利用项目一期也已开建，预计明年碳酸锂产量约为 1 万吨，后年约为 1.5 万吨，公司正全面提升锂电业务盈利能力，实现内部产业结构调整与升级。 盈利预测和投资评级： 受益于全球储能市场扩容驱动锂电业绩增长，叠加公司加速建设锂电回收项目，有望形成产业链闭环，我们预计公司 2023-2025 年有望有望实现营收 178.52/224.62/270.33 亿元，归母净利润为8.06/12.45/17.67亿元，当前股价对应PE分别为19X、12X、 9X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 原材料价格大幅上涨风险，行业竞争加剧风险，产能落地不及预期风险，储能行业需求不及预期风险，海外市场拓展不及预期风险

     南都电源(300068) 事件：2023年8月4日晚，南都电源发布2023年半年报，上半年南都电源实现营业收入78.95亿元，同比+40%；归母净利润3.06亿元，同比-42%；扣非后净利润2.85亿元，同比+594%。其中Q2营业收入36.98亿元，同比+35%；归母净利润2.05亿元，同比+306%；扣非后净利润1.92亿元，同比+562%。 细分各业务板块： 1）锂电储能：上半年锂电业务总收入30.12亿元，①其中大储业务约22亿元，销售量约1.6GWh，平均单价1.38元/Wh，其中Q2大储销量约1GWh，单Wh净利润约0.11元/wh，贡献净利润约1.1亿元；②工业锂电约8亿元，销售量约0.7-0.8GWh，平均单价1.1元/Wh，其中Q2工业储能约0.3GWh，单Wh净利润约0.12元/wh，贡献净利润约0.3-0.4亿元。③锂电业务单Wh盈利提升，主要受上半年原材料价格下降，部分此前高价订单交付推动利润率上升。 2）铅蓄电池：上半年铅蓄电池业务总收入11.6亿元，其中工业铅酸电池收入约9.5亿元，铅炭储能电池约2亿元。铅电部分上半年净利润约0.5亿元，预计其中Q2贡献净利润约0.3亿元。 3）回收业务：上半年回收业务总收入37.2亿元，其中再生铅收入31.1亿元，锂电回收业务收入6.1亿元。①锂回收预计上半年贡献净利0.5亿元，其中Q2约贡献0.3亿元。②再生铅：上半年增值税即征即退合计1.57亿元，其中Q1为0.92亿元，Q2为0.65亿元，考虑退税收益后，再生铅业务可实现小幅盈利。 4）股权激励：预计Q1及Q2股权激励分别摊销约0.2/0.4亿元。 盈利预测及估值：我们预计公司2023-2025年归母净利润达8.26/13.45/18.51亿元（前值8.63/12.52/19.64），CAGR为77%，主要系产品结构调整上调大储占比。当前股价对应市盈率19/12/8倍。综合考虑锂电与铅酸业务，给予公司2023年30倍PE，对应目标价28.64元/股，给予“买入”评级。 风险提示：储能装机规模不及预期、新增产能释放不及预期、电池回收业务竞争加剧。

     南都电源(300068) 事件：2023年8月6日，公司发布2023年半年度报告。 业绩方面，公司上半年实现营业收入78.95亿元，同比增长40.11%；归母净利润3.06亿元，同比下滑42.18%（去年同期有资产处置影响）；扣非归母净利润2.85亿元，同比增长594.44%。利润大幅增长主要系公司储能业务营业收入同比大幅增长，结合公司较强的供应链管控能力，锂电产品的毛利率水平较高，使得公司储能业务毛利贡献大幅上升。 单季度：公司23Q2实现营业收入36.98亿元，同比增长35.12%；归母净利润2.05亿元，同比增长305.58%；扣非归母净利润1.92亿元，同比增长562.31%。 收入拆分：公司上半年实现电力储能业务营收24.19亿，同比增长494.75%；毛利率19.24%，比去年同期增加3.54pcts。工业储能业务营收实现17.55亿元，同比增长0.31%；毛利率20.12%，比去年同期增加3.48pcts。资源再生业务营收为37.2亿元，同比增长6.97%，毛利率-1.19%，比去年同期下降4.73pcts。 产能建设持续推进。2023年上半年，公司已完成3GWh储能锂电电芯及3GWh系统集成产能建设。目前公司已拥有储能锂电电芯年产能10GWh、系统集成年产能10GWh。此外，公司在建项目包括4GWh储能锂电电芯产能项目、年产10GWh智慧储能系统建设项目（已于6月底开工）。随着项目的建设的进行，公司将极大提升储能领域产品及系统交付能力。 公司23H1累计中标及签署储能项目合计超6GWh。公司持续拓展海外业务，其海外市场包括海外欧洲、北美、澳洲、日韩等国家。通过在海外国家设立子公司和服务机构，同时与海外当地主要大型能源集团、电力公司等建立储能业务合作并深入战略合作，公司实现全球储能装机规模超6GWh，处于行业领先水平。根据中关村储能产业技术联盟发布的《储能产业研究白皮书2023》，公司位列中国储能系统集成商2022年度全球市场储能系统出货量排行榜第六、中国储能技术提供商2022年度全球市场储能电池出货量排行榜第九，工业储能方面，公司位列中国储能技术提供商2022年度全球市场基站/数据中心电池出货量排行榜第二。2023年以来，公司累计中标及签署储能项目合计超6GWh，大规模完成储能项目交付并网。 投资建议：公司“包袱”出清，全力聚焦储能业务，在手订单充足。我们预计公司2023-2025年营收分别为172.12/225.97/294.84亿元，对应增速分别为46.5%/31.3%/30.5%；归母净利润分别为7.78/12.07/18.06亿元，对应增速分别为134.9%/55.1%/49.7%，以8月7日收盘价作为基准，对应2023-2025年PE为20X/13X/9X。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动超预期，行业竞争超预期。

     南都电源(300068) 投资事件 2023 年半年度，公司营业收入 78.95 亿元，同比增长 40.11%；归母净利润 3.06亿元，同比下降 42.18%；归母扣非净利润 2.85 亿元，同比增长 594.44%。 投资要点 第二季度归母净利润大幅增长，盈利能力持续改善 2023 年上半年公司营业收入 78.95 亿元，同比增长 40.11%； 归母净利润 3.06 亿元，同比下降 42.18%。 其中第二季度公司营业收入 36.98 亿元，同比增长35.12%； 归母净利润 2.05 亿元，同比增长 305.58%。 利润大幅增长主要系公司储能业务营业收入同比大幅增长，结合公司较强的供应链管控能力，锂电产品的毛利率水平较高，使得公司储能业务毛利贡献大幅上升。 储能业务：在手订单饱满，锂电规模化项目落地 2023 年上半年，公司与国内外主要大型能源开发商及设备集成商深化战略合作，在手订单饱满，累计签约超 6GWh， 与大型能源集团意大利电力、法国电力、美国能源公司、 Ingeteam、 Upside、 RES 等深入战略合作，在意大利、美国、法国、德国、英国、韩国等国家中标多个储能项目。在产品开发方面， 公司在长循环石墨、自修复电解液和补锂剂方面持续创新，为储能产品万次寿命提供技术保障； 开发高比能准固态电池循环 600 次容量无衰减；开发高容量高压实硬碳材料，能量密度 135-145Wh/kg，循环寿命大于 3000 次。 在产能建设方面， 公司已有储能锂电电芯年产能 10GWh、系统集成年产能 10GWh，另有 4GWh 储能锂电电芯产能在建，新建年产 10GWh 智慧储能系统建设项目已于 6 月底开工。 资源再生业务：打造锂电产业链闭环，助力储能产业一体化 公司同步加快锂电回收项目建设，满足产业链闭环需求；进一步提升锂电材料一步法优先提锂、磷酸铁资源化利用、锂盐双极膜法制备等关键处理技术，持续提高回收率及产品纯度。公司进一步拓展回收渠道，有力保障公司锂电产品原材料供应，全面提升公司锂电业务盈利能力，实现公司内部产业结构调整与升级。铅回收方面，持续多举措推进降本增效，开展除铜渣资源综合回收利用，铅、锑、锡、铜资源一次熔炼，分类回收，铅回收业务的综合回收能力进一步增强。 盈利预测与估值 维持盈利预测，维持“买入”评级。 公司是全球领先的储能解决方案供应商，打造国内外储能项目标杆，获单及产能扩张有望保障未来业绩高增。我们维持2023-2025 年公司归母净利润为 8.12、 12.58、 18.08 亿元，对应 EPS 分别为 0.94、1.45、 2.09 元/股，当前股价对应的 PE 分别为 19、 12、 9 倍。 维持“买入”评级。 风险提示 新型电力储能装机量不及预期；原材料价格短时间内大幅上涨；行业竞争加剧

     南都电源(300068) 事件描述 事件：8月5日，南都电源发布2023年半年报，南都电源2023年H1实现营业收入79.0亿元，同比增长40.1%，实现归母净利润3.1亿元，同比下降42.2%，实现扣非净利润2.1亿元，同比增长305.6%；2023年Q2实现营业收入37.0亿元，同比增长35.1%，实现归母净利润2.1亿元，同比增加305.6%，扣非归母净利润1.2亿元，同比增长313.8%，公司业绩符合预期。 事件点评 公司新型储能业务大幅增长，盈利能力明显改善。公司2023年H1锂离子电池系统产品实现收入30.1亿元，同比增长146.8%，毛利率为19.9%，同比增加2.0pct。锂电池材料实现收入6.1亿元，同比增长90.4%，毛利率为18.3%，同比减少-50.1pct。铅蓄电池实现收入11.6亿元，同比增长24.2%，毛利率18.8%，同比增加3.6pct。再生铅实现收入31.1亿元，同比减少-1.5%，毛利率-5.0%，同比下降-1.8pct。公司盈利能力明显改善，H1整体毛利率达9.8%，比去年同期增长1.3pct；公司储能业务增长增加营运资金，经营活动产生的现金流量净额-81.0亿元；公司落地新一期股权激励，管理费用+52.8%。 公司储能锂电电芯产能10GWh，持续聚焦研发。公司锂离子电池产品产量2.85GWh，铅蓄电池产量1.79GWh。公司已有储能锂电电芯年产能10GWh、系统集成年产能10GWh，另有4GWh储能锂电电芯产能在建，另有4GWh储能锂电电芯产能在建，公司新建年产10GWh智慧储能系统建设项目已于6月底开工。公司子公司华铂新材料现有年处理7万吨废旧锂离子电池回收能力，年处理15万吨锂离子电池绿色回收综合利用项目一期也已开建。公司聚焦研发，研发投入+42.2%，公司305Ah储能电芯拥有20年超长寿命，体积能量密度超过380Wh/L，循环寿命可达12000次，能量效率超95%；材料与再生方面，锂回收率可达92%以上；同时积极储备钠离子电池、固态电池等下一代电池储能技术。 公司上半年累计中标新型储能项目6GWh，处于行业领先水平。2023年上半年，国内储能中标28.7GWh，同比增幅553%，并网14.8GWh，同比增长727%，上半年装机总量已超过去年全年装机总量。根据InfoLink预测，至2030年全球电化学储能市场规模将达1000GWh，为2020年(32GWh)的30倍。公司储能业务增长态势良好，海外市场与意大利电力、法国电力、美国能源公司、Ingeteam、Upside、RES等深入合作，国内市场中标豫能控股、中国电建、国家电投等多个项目。根据CNESA发布的《储能产业研究白皮书2023》，公司位列中国储能系统集成商2022年度全球市场储能系统出货量排行榜第六、中国储能技术提供商2022年度全球市场储能电池出货量排行榜第九。2023年至今，公司已累计中标及签署新型电力储能项目合计约6GWh，在用户侧、电网侧、发电侧均已实现大规模应用，处于行业领先水平。今年公司将继续深耕储能领域，随上游原材料价格下行，预计公司新型电力储能业务利润率持续上行。 投资建议 预计公司2023-2025年EPS分别为0.95\1.27\1.57元，对应公司8月4日收盘价17.99元，2023-2025年PE分别为19.0\14.1\11.5倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 储能电池产能释放不及预期，储能行业需求不及预期。

     南都电源(300068) 事件： 公司发布2023年半年报，23H1实现营收78.95亿元，同比+40.11%；实现归母净利润3.06亿元，同比-42.18%；扣非净利润2.85亿元，同比+594.44%。其中23Q2实现营收36.98亿元，同比+35.12%，环比-11.89%；实现归母净利润2.05亿元，同比+305.58%，环比+102.97%。 电力储能增长强劲，盈利能力明显好转 公司上半年电力储能实现收入24.19亿元，同比+494.75%，毛利率为19.24%，同比+3.54pct；分地区来看，公司国内储能系统毛利率为17.69%，国外储能系统毛利率达26.43%。23年以来，公司进一步与国内外大型能源开发商及设备集成商深化合作，储能累计在手订单超6GWh；公司上半年形成了10GWh的电芯和系统产能，目前另有4GWh电芯及10GWh系统产能在建，随着产能释放有望大幅提升产品交付能力。 锂电产业链闭环进一步完善，全面提升锂电盈利能力 上半年锂电池材料业务实现营收6.11亿元，同比+90.37%。公司进一步提升关键处理技术，持续提高回收率和产品纯度；拓展回收渠道，保障锂电产品的原材料供应，推动锂电池产品整体毛利率达到19.91%。同比+2.01pct。公司现有7万吨锂回收处理能力，年处理15万吨新项目一期开始建设，有望进一步完善锂电产业链闭环，提升锂电业务盈利能力。 深入开展前瞻性技术研究，储备新增长动力 固态电池领域突破卤化物电解质关键材料技术，高比能准固态电池循环600次容量无衰减；钠离子电池领域开发高容量高压实硬碳材料，实现能量密度135-145Wh/kg，循环寿命大于3000次；氢能领域参股中科院下属新源动力，布局燃料电池行业，储备新增长动力。 盈利预测、估值与评级 考虑到储能系统降价和股权激励费用影响，我们下调盈利预测，预计公司23-25年营收分别为174.81/234.26/293.17亿元（原值为188.2/241.4/303.3亿元），同比增速分别为48.79%/34.01%/25.15%，归母净利润分别为8.60/13.81/18.30亿元（原值为9.4/15.7/21.4亿元），同比增速分别为159.61%/60.55%/32.54%，EPS分别为0.99/1.60/2.12元/股，3年CAGR为76.8%；对应PE分别为18/11/9x。参照可比公司估值，我们给予公司23年25倍PE，目标价24.75元，维持“买入”评级。 风险提示：产能落地不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动。

     南都电源(300068) 全球领先的储能解决方案供应商，老牌劲旅乘势步入加速成长期 公司是全球储能行业老牌企业，受益新型电力储能和工业储能行业高度景气，公司储能产品出货量同比快速增长。 2022 年公司实现营收 117.49 亿元，同比微降0.84%；实现归母净利润 3.31 亿元，同比增长 124.18%； 2023 年一季度，公司实现营收 41.97 亿元，同比增长 44.83%；实现归母净利润 1.01 亿元，同比下降78.88%。 2022 年，公司锂离子电池产品、铅蓄电池产品、锂电池材料、再生铅产品营收占比分别为 22.14%、 19.23%、 8.04%和 50.59%。 新型电力储能高速发展，储能系统集成百家争鸣 随着全球各国纷纷出台储能领域的激励政策和指导性文件，储能行业迎来黄金发展期， 我们测算 2023-2025 年全球电力储能新增市场规模分别为 100.5、 184.5、328.2GWh，较 2022年基数的 3年复合增长率约为 91%； 2023-2025年国内电力储能新增市场规模分别为 35.8、 61.8、 96.7GWh，较 2022 年基数的 3 年复合增长率约为 90%。目前系统集成企业可分为一体化、专业集成和部分集成三类，行业竞争格局未定，头部厂商的排名变化较大，预计有技术优势、资金优势、客户渠道优势、供应链优势的企业市场占有率将进一步提高。 积极转型聚焦储能，一体化布局打造产业闭环 公司经历了两年的战略转型调整，进行了产品结构调整和客户结构的优化，剥离了亏损的民用铅酸电池业务，聚焦储能市场，不断巩固强化海外先发优势、属地服务、产品丰富度等优势。同时，公司着力完善一体化布局，目前已具备支撑储能应用的电池材料、电池系统、电池回收等产业一体化关键核心技术优势及可持续研发能力，形成了锂电、铅电的“原材料—产品应用—运营服务—资源再生—原材料”的全产业链闭环的一体化体系。 盈利预测与估值 首次覆盖，给予“买入”评级。 公司是全球领先的储能解决方案供应商，打造国内外储能项目标杆，获单及产能扩张有望保障未来业绩高增。我们预计 2023-2025年公司归母净利润为8.12、 12.58、 18.08亿元，对应EPS分别为0.94、 1.45、2.09 元/股，当前股价对应的 PE 分别为 18、 12、 8 倍。我们选取从事储能业务的阳光电源、派能科技、科陆电子和亿纬锂能作为可比公司， 2023-2025 年同行业平均 PE 分别为 24、 15、 11 倍。综合考虑公司的业绩成长性及安全边际， 我们给予公司 2023 年 24 倍 PE，对应目标市值 195 亿元，目标价 22.5 元/股，上涨空间28%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 新型电力储能装机量不及预期； 原材料价格短时间内大幅上涨；行业竞争加剧

     南都电源(300068) 事件：4月22日，南都电源发布2022年年报及2023年一季报，南都电源2022年实现营业收入117.5亿元，同比减少-0.8%，实现归母净利润3.3亿元，同比增长124.2%；2023年Q1实现营业收入42.0亿元，同比增长44.8%，实现归母净利润1.0亿元，同比减少-78.9%，扣非归母净利润0.9亿元，同比增长672.6%，公司业绩符合预期。 事件点评 公司新型储能业务大幅增长，盈利能力明显改善。2022年，公司新型储能业务实现翻倍增长，工业储能业务稳中有增，盈利能力改善，锂电及锂电回收产品占比大幅提升，占比超30%。具体来看，公司2022年锂电池产品实现收入26.0亿元，同比增长34.6%，毛利率为18.4%，同比增加14.5pct。锂电池材料实现收入9.4亿元，同比增长16.4倍，毛利率为42.2%，同比增加12.7pct。铅蓄电池实现收入22.6亿元，同比下降63.2%，毛利率16.2%，同比增加11.2pct。再生铅实现收入59.4亿元，同比增加59.7%，毛利率-2.78%，同比下降5.5pct。公司剥离民用铅酸业务，2022年销售费用同比减少-45%，研发费用同比减少-25.6%，同时公司加强供应链管理，加大应收账款回款力度，经营现金流量净额同比增长42.9%。公司业绩符合预期，2023年新型储能业务有望持续高增。 公司加快储能领域用锂电产能及锂电回收业务建设，打通全产业链闭环。2022年，公司锂电业务销售规模增加、海外储能电站发货增加，锂离子电池产品销售量、生产量、库存量均有较大幅度增长，销量2.84GWh，同比增长44.6%。公司现有储能锂电电芯产能7GWh、系统集成产能7GWh，预计今年6月份均达到10GWh，另有3GWh储能锂电电芯项目、3GWh系统集成项目在建，预计2023年6月份完成建设。此外，公司计划于2023年四季度开始于扬州新建年产10GWh智慧储能系统建设项目。公司子公司华铂新材料现有年处理7万吨废旧锂离子电池回收能力，计划于2023年6月开始分两期投资建设年处理15万吨锂离子电池绿色回收综合利用项目。 公司与国内外主要大型能源开发商及设备集成商深化合作，签约项目实现规模突破。根据CNESA《储能产业研究白皮书2023》，公司位列中国储能系统集成商2022年度全球市场储能系统出货量排行榜第六、中国储能技术提供商2022年度全球市场储能电池出货量排行榜第九。2023年至今，公司已累计中标及签署新型电力储能项目合计约2GWh。海外方面，公司中标美国129MWh新能源配套储能项目、美国129MWh光伏配储项目、意大利300MWh电网储能项目、中标16MWh日本LS电网侧储能项目；国内方面，中标华能新疆125MWh储能系统项目、湖南郴州福冲200WWh储能电站项目、长江院雷州400MWh储能项目、运达股份100MWh储能电池系统采购项目等。4月24日公司发布中标豫能控股中式电化学储能系统成套设备采购项目，中标金额为4.87亿元，4月26日公司和中国电建签署储能锂电池系统采购合同，金额为2.9亿元，交货时间是2023年8月30日前。今年公司将继续深耕储能领域，随上游原材料价格下行，预计公司新型电力储能业务利润率持续上行。 投资建议 预计公司2023-2025年EPS分别为0.95\1.27\1.57元，对应公司5月5日收盘价19.56元，2023-2025年PE分别为20.7\15.4\12.5倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 储能电池产能释放不及预期，储能行业需求不及预期。