东方财富(300059) 基金代销收入环比增长，自营投资收益相对承压 2025前3季度公司营总收/归母净利润为116/91亿元，同比+59%/+51%，3季度净利润35亿，同比+78%，环比+24%，净利润略低于我们预期，证券手续费收入低于预期。三季报证券经纪和两融业务收入增速扩张，基金代销收入增速扩张，自营投资收益增速下降。考虑市场交易活跃，我们上修公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为128/156/181亿元（调前123/144/168），同比+33%/+22%/+16%，对应EPS为0.8/1.0/1.1元，对应PE31.9/26.2/22.7倍。公司beta属性强化，受益于交易量活跃以及未来主动权益基金市场复苏，维持“买入”评级。 预计Q3经纪市占率微降，两融市占率提升，自营投资受债市影响环比下降（1）前3季度公司手续费及佣金净收入66亿元(主要是证券经纪)，同比+87%，单Q3为27.9亿，同比+141%，环比+48%，主因市场交易量高增（2025Q1-3市场股基ADT1.96万亿，同比+112%，较上半年的66%扩张；2025Q3为2.5万亿，环比+66%，同比+212%）。根据西藏地区成交额市占率估算，预计2025Q3公司股基成交额市占率环比微降，或因Q3创业板、科创板交易门槛相对较高。预计公司佣金率稳定。期末代理买卖证券款规模1359亿元，环比+10%，客户保证金增长。（2）前3季度利息净收入24亿，同比+60%，公司两融规模766亿，同比+75%，市占率3.22%，环比+0.05pct。 （3）2025Q1-3自营投资收益19.7亿，同比-18%，年化投资收益率2.6%，较中报的2.8%下降，预计受3季度债市走弱影响。期末金融投资资产1054亿，环比-7%，同比+7%。 3季度代销收入环比增长，主因净值上涨驱动AUM提升 （1）前三季度公司营业收入(主要由基金代销贡献)25.4亿，同比+13%，单3季度9.7亿，环比+26%，同比+34%，预计受AUM提升驱动。8月末公募市场非货AUM21.4万亿元，同比+23%，较6月末+6%，权益AUM9.7万亿元，同比+47%，较6月末+15%，净值上涨拉动。2025Q1-3新发非货/权益基金8956/4440亿份，同比+5%/+183%，关注公募基金beta改善。 （2）前三季度销售、管理和研发费用2.6/19.0/7.5亿，同比+21%/+12%/-11%，单Q3销售费/管理费1.2/6.9亿，环比+72%/+10%，销售费用投入增加，关注对市占率影响。 风险提示：市场波动风险；基金渠道降费政策不确定性；市占率提升不及预期。

     东方财富(300059) 核心观点 公司发布2025年三季报。前三季度实现营收115.89亿元、同比+58.7%，实现归母净利润90.97亿元、同比+50.6%。加权平均ROE10.74%，同比+2.60pct。2024年Q4以来，资本市场交投活跃度显著提升，驱动公司证券业务收入显著增长，尤其是证券经纪业务和两融业务显著增长，带动公司整体业绩同比大幅改善。2025年以来，A股日均成交额等关键变量延续高增长，公司业绩因此呈现持续高增。此外，公司近年来持续加大债券投资，投资收益占营收比重有所提升，前三季度固收资产投资收益同比下降略微拖累营收增速。经纪及两融市占率延续提升趋势。公司2025H1股基交易额16.03万亿元（双边）、市占率4.14%。公司Q3末两融余额765.78亿元、市占率3.20%。前三季手续费及佣金净收入66.40亿元、同比+86.8%；利息净收入24.05亿元、同比+59.7%。代理买卖证券款1,359亿元、同比+20.5%，其中普通经纪、基金代销业务的代买款项均较年初增长。公司经纪收入占营收比重高达50%左右，远高于传统券商，伴随市场交易量放大，公司经纪收入增长可为公司业绩持续贡献较大弹性。 基金代销保有规模业内领先，类型以权益基金为主。2025H1末数据显示，其权益基金保有规模3,838亿元、占非货基金比重高达56.8%（vs蚂蚁基金约50%）。期末公司非货基整体保有量6,753亿元、较年初增长17.4%。受权益市场回暖影响，权益基金以及“固收+”基金销售热度有所提升，2025H1代销基金10,572亿元，其中非货基金6,260亿元。公司主要客户为零售客户，受代销费率下降影响较小，并且伴随市场回暖，基金代销费率下降趋势或将逐步减缓，同时保有规模增长可有力缓冲费率下降影响。 流量赋能牌照，竞争力持续，龙头地位稳固。公司手握东方财富网及天天基金两大互联网流量池，社区化运营已较为成熟，用户粘性较高。旗下金融牌照已含证券经纪、基金销售、两融、期货经纪、资产管理、投行等多种类，流量变现链条较长，发展潜力较大。公司AI大模型“妙想”持续迭代升级，凭借用户规模+AI技术+数据储备，或可赋能投顾、投教、投研等领域。 投资建议：考虑到2024Q4市场交投活跃度较高使得基数较高，并且公司主营中经纪收入占比较高，Q4单季业务增速或不突出。因此公司前三季度业绩虽亮眼，但我们维持2025-27年盈利预测不变。公司当前PE TTM36.80x，处近5年59.2%分位。公司流量优势突出，金融牌照全面，考虑到公司经纪&两融市占率提升的成长性，我们对公司维持“优于大市”评级。 风险提示：股票市场景气度下降，证券业务市占率下降，基金代销承压等。

     东方财富(300059) 事件：公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3，①营业总收入同比+59%至116亿元，归母净利润同比+51%至91亿元，归母净资产889亿元，较2024年末+10%。②2025Q3单季度，实现营业总收入同比+101%至47亿元，归母净利润同比+78%至35亿元。 投资要点 证券业务：市场活跃推动整体业绩增长。据Wind，2025前三季度日均股基交易额同比+111.5%至1.96万亿元，2025Q3单季度同比+212%，环比+66%至2.52万亿元。2025年前三季度，①手续费及佣金净收入同比+87%至66亿元。②利息净收入同比+60%至24亿元，融出资金较年初+30%至766亿元，市占率同比+0.2pct至3.2%。③自营业务收益（投资收益+公允价值变动净收益-对联营合营企业的投资收益，不包含在营业总收入中）同比-18%至20亿元，主要系固收自营收益下降。 基金代销：业务趋势向好。2025年前三季度，公司营业收入同比+13%至25亿元，单三季度同比25Q2+34%（该项数据可用于参考季度基金代销收入），我们预计天天基金受到基金管理费下降的影响逐步缩小，渠道端费率下滑（包括销售服务费下调、赎回费全部归基金资产等）仍对业务有一定影响，但影响有限，基金降费三阶段靴子落地后，基金代销业务趋势逐步向好。 成本端：各项费用率下滑。2025年前三季度，公司营业总成本同比+9%至34亿元，其中：①营业成本同比+11%至4亿元。②销售费用同比+21%至3亿元，销售费用率同比-0.7pct至2.25%。③研发费用同比-11%至8亿元，研发费用率同比-5.1pct至6.51%。④管理费用同比+12%至19亿元，管理费用率同比-6.9pct至16.42%。⑤所得税费用同比+42%至1亿元（应税利润增加）。 我们继续看好东方财富：①坐拥东方财富网、天天基金网等头部平台，构建了高粘性、需求多元化的C端客户生态。②AI赋能金融：持续深化“AI+金融”战略布局，推动金融服务体验持续优化。③证券业务基于自身“流量优势+低佣金策略+平台高效能”仍在快速扩张，经纪及两融市占率持续稳步提升。④公司基金代销业务仍具有先发优势，龙头地位稳固。⑤A股市场交投活跃度持续，A股成交额与两融余额维持高位，A股新开户数稳定增长，为东方财富核心业务创造了有利的市场环境。 盈利预测与投资评级：据公司2025年前三季度经营情况，我们维持此前预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为127/151/178亿元，对应PE分别为32/27/23倍。我们看好公司不断巩固零售券商龙头地位，并借助金融AI优势重构传统证券业务存量份额，维持“买入”评级 风险提示：公募费改幅度超预期；权益市场大幅波动；行业竞争加剧。