回天新材(300041) 投资要点： 公司发布2023年年报，实现营业收入39.02亿元，同比增长5.05%；实现归属于上市公司股东的净利润2.99亿元，同比增长2.41%。报告期内，公司研发费用投入1.80亿元，占公司营业收入比例4.61%，主要围绕战略规划，聚焦光伏新能源、芯片封装、消费电子、锂电负极等主要业务领域持续研发投入。公司经营性现金流实现明显改善，2023年实现经营净现金流6.69亿元，同比增加410%。 业务销售持续高增。2023年公司实现胶粘剂销售量20.22万吨，同比增长46.05%。销量的增长主要受益于下游光伏领域需求同比大幅提升，但受原材料价格疲软以及行业竞争加剧，毛利率降低。公司有机硅胶业务收入20.62亿元，同比增长6.61%，毛利率水平下滑1.21个百分点。其中光伏硅胶出货量同比大幅提升，销售收入15.86亿元，同比增长约16.07%。高端电子胶方面，受部分下游细分行业周期性等因素影响，部分传统电子胶市场需求相对疲软。但公司积极培育高质高值产品，布局手机、智能穿戴、汽车电子等增量业务。报告期内，公司电子电器用胶实现销售收入5.61亿元，同比小幅下滑2.39%。大交通业务方面，公司持续拓展新市场和新客户，近年来在新能源汽车、乘用车等细化业务领域市占率实现稳步提升，保持了聚氨酯结构胶和导热胶在头部客户的稳健上量和供货，锂电负极胶PAA和SBR产品在多家客户测试通过和中标。报告期内，公司在大交通领域胶粘剂产品销售收入7.24亿元，同比增长28.03%。 产能进入释放高峰期。2023年，公司年产3万吨光伏有机硅密封胶生产线、年产1万吨锂电池用聚氨酯胶生产线、年产1.5万吨锂电池电极胶粘剂生产线、年产3,600万平方米太阳能电池背膜生产线、年产3.93万吨电子胶粘剂智能化生产线等陆续建成投产，全面提升公司智能化制造水平，有效提升公司对光伏新能源、消费电子、半导体封装、汽车电子、新能源汽车及动力电池行业客户的供货能力，保障业务稳健快速发展。目前公司仍在建设年产2600万平米光伏背板建设项目，开启海外产能布局的第一步；在襄阳继续投建年产约4.4万吨光伏单组分有机硅密封胶项目；启动收购安庆华兰科技有限公司51%股权事项，加速推进锂电负极胶（SBR）战略业务产能布局。 盈利预测。由于原材料价格波动以及行业竞争加剧的影响，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业收入分别为46.69、54.99、64.81亿元，实现归母净利润为3.50、4.24、5.39亿元，对应现价PE12.46、10.29、8.08倍。考虑到公司多业务布局，成长确定性高，给予公司2024年13-15倍的PE估值，对应股价区间为8.06-9.3元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动影响利润水平；行业竞争加剧。

     回天新材(300041)[Table_Summary] 投资要点： 2023年归母净利润同比增长2.41%。2023年，公司实现营收39.02亿元，同比+5.05%；实现归母净利润2.99亿元，同比+2.41%。实现扣非净利润2.55亿元，同比-6.75%。2023Q4，公司实现营收8.14亿元，同比-1.95%，环比-19.10%；实现归母净利润296.44万元，同比-90.56%，环比-95.91%；实现扣非净利润亏损2543.67万元，同比-208.06%，环比-136.73%。公司披露2023年年度权益分派预案，合计派发现金红利5397.22万元。 光伏硅胶领域稳居龙头。公司聚焦光伏TOP客户点上发力，稳存量、抓增量，借助新增产能稳健保供，在头部客户继续高份额领跑，实现销量和销售额的稳定增长，坚守行业龙头地位。阻水胶、丁基胶、UV胶等新产品布局和推广多点开花，多家客户测试认证通过，持续构建核心竞争力。 高端电子领域进口替代加速。公司深耕电源、智能电器等传统存量市场，维护重点客户份额稳健；培育高质高值产品，布局手机、智能穿戴、汽车电子等增量业务，PUR热熔胶、环氧底部填充胶、三防漆、UV胶等产品在消费电子、芯片封装、汽车电子等领域标杆客户处快速上量，产品毛利率提升。 大交通领域业务快速增长。新能源汽车及动力电池领域，公司保持了聚氨酯结构胶和导热胶在头部客户的稳健上量和供货，锂电负极胶PAA和SBR产品在多家客户测试通过和中标，部分客户实现批量供货，后续上量可期；储能电池用胶在多家电池厂商、光储及集成商实现供货。 海外市场稳健增长。公司持续加大对东南亚、印度、土耳其等领域的标杆客户开发；在日本、韩国、俄罗斯等领域，汽车用胶、电子用胶等产品进一步突破，多家标杆客户测试通过，实现批量供货。2023年，出口业务销量和销售额均实现稳健增长，销量同比增长超50%。 布局优化国内外产能。2023年，公司年产3万吨光伏有机硅密封胶生产线、年产1万吨锂电池用聚氨酯胶生产线、年产1.5万吨锂电池电极胶粘剂生产线、年产3600万平方米太阳能电池背膜生产线、年产3.93万吨电子胶粘剂智能化生产线等陆续建成投产。2023H2，公司在越南启动建设年产2600万平米光伏背板建设项目；公司在襄阳继续投建年产约4.4万吨光伏单组分有机硅密封胶项目；启动收购安庆华兰科技有限公司51%股权事项，加速推进锂电负极胶（SBR）战略业务产能布局。 盈利预测。由于行业竞争加剧，产品价格下跌，我们下调业绩。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.22、3.62和4.21亿元（原2024-25预测为4.63亿元和5.77亿元）。参考同行业公司，我们给予公司2024年19倍PE（原为2023年23x），对应目标价11.02元，维持“优于大市”评级。 风险提示。财务数据及预测宏观经济周期；安全生产预期；原材料价格波动

     回天新材(300041) 事件: 2024年4月16日，回天新材发布2023年报：2023年公司实现营业收入39.02亿元，同比增加5.05%；实现归属于上市公司股东的净利润2.99亿元，同比增加2.41%；加权平均净资产收益率为10.63%，同比下降1.75个百分点。销售毛利率22.82%，同比减少0.67个百分点；销售净利率7.64%，同比减少0.18个百分点。 其中，公司2023Q4实现营收8.14亿元，同比-1.95%，环比-19.10%；实现归母净利润0.03亿元，同比-90.56%，环比-95.91%；ROE为0.10%，同比下降1.09个百分点，环比下降2.43个百分点。销售毛利率18.78%，同比下降5.41个百分点，环比下降1.75个百分点；销售净利率0.37%，同比下降3.31个百分点，环比下降6.79个百分点。 投资要点: 原料降价拖累，公司业绩环比微增 2023年公司实现营业收入39.02亿元，同比增加5.05%；实现归属于上市公司股东的净利润2.99亿元，同比增加2.41%。随着下游光伏、新能源车、电子电器等终端需求的增长及产能释放，公司产品销量大幅提升。2023年，公司销售胶粘剂20.22万吨，同比+46.05%。优势产品光伏硅胶继续维持龙头地位，但受上游原料价格下行及行业竞争加剧影响，光伏硅胶在销量大增的背景下仅实现销售收入 15.86亿元，同比+16.07%。同时，可再生能源板块整体毛利率下滑2.7%至19.1%。随着新市场和新客户的持续拓展，公司在大交通领域的产品实现销售收入28.03%的大幅增长，达7.24亿元。期间费用方面，2023年公司销售/管理/财务费用率分别为4.76%/9.75%/0.76%，同比-0.09/-0.15/+0.88pct。其中，财务费用增加较多主要系本期利息支出增加及汇兑收益减少所致。 据百川盈孚，2024Q1，有机硅胶上游有机硅DMC均价15593.33元/吨，环比+8.32%。展望一季度，随着有机硅DMC企稳回升，公司利润或得到一定修复。 下游多点开花，电子胶有望放量 公司作为国内工程胶粘剂行业的龙头企业，持续深耕行业头部客户，同时优化国内外产能布局，在多领域取得亮眼表现。2023年，公司年产3万吨光伏有机硅密封胶生产线、年产1万吨锂电池用聚氨酯胶生产线、年产1.5万吨锂电池电极胶粘剂生产线、年产3,600万平方米太阳能电池背膜生产线、年产3.93万吨电子胶粘剂智能化生产线等陆续建成投产。随着产能释放和持续的市场拓展，公司下游实现多点开花。尤其电子电器领域，作为公司近几年重点资源投入的主要赛道之一，在广州回天通信电子新材料扩建项目建成后，该板块产能将由1.7万吨大幅增至3.93万吨。随着下游消费电子、智能封装等领域回暖，该板块有望实现较大增长。 顶额完成回购，彰显公司长远发展信心 2023年3月20日，公司发布公告，公司拟以不低于人民币1亿元且不超过人民币2亿元的自有资金回购公司已发行的人民币普通股 股票，用于员工持股计划或股权激励。截至2024年3月20日，公司已回购股份1970.07万股，成交金额2.00亿元，顶额完成回购计划。回购计划的实施，彰显出公司长远发展的信心。同时，回购股份用于员工持股计划或股权激励，将进一步建立和完善公司长期、有效的激励约束机制，充分调动员工的积极性和创造性，吸引和保留优秀管理人员和业务骨干，有效地将公司、股东和员工利益紧密结合在一起，实现公司中长期发展目标。 盈利预测和投资评级 基于2023年表现，我们调整了公司盈利预期，预计公司2024-2026年营业收入分别46.37、52.14、62.56亿元，归母净利润分别3.77、4.17、5.54亿元，对应的PE分别为13.81、12.46和9.39倍。考虑到公司作为工程胶粘剂龙头，且随着产能持续释放，业绩有望实现持续增长，维持公司“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；产品价格大幅下跌；新产能扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险；原材料大幅下跌风险。

     回天新材(300041) 投资要点： 公司是国内胶粘新材行业领先企业，前身是襄樊市胶粘技术研究所，拥有45年发展历史，2010年公司在深交所上市。公司专注胶粘新材料研发，拥有六大学科2000多种产品，广泛应用于光伏新能源、新能源汽车、5G通信、消费电子、航空航天等领域，提供胶粘新材全面解决方案。公司布局上海、广州、湖北襄阳、湖北宜城、常州五大研发基地以及东南亚等产业基地，是胶粘新材行业“国家企业技术中心”。 公司较早切入了光伏领域，一直从事光伏密封胶业务，凭借持续技术创新、产能规模及保供优势，公司光伏硅胶市占率超过45%。同时公司2011年开始研发太阳能电池背膜，完成了自产PVDF膜材料，实现了关键原材料进口替代。借助公司粘胶剂业务建立的渠道和客户认可，公司快速推动光伏背膜业务放量，2022年光伏背膜产量达到6625万平米，年均增长达到34%。 电子胶业务持续扩张，子公司广州回天通信电子新材料扩建项目接近尾声，投产后增加年产能2.18万吨，总产能接近4万吨。公司稳步推进消费电子、汽车电子等应用领域市场开拓，消费电子领域对接华为、欧菲、海康、中兴、小米、VIVO等客户，产品逐渐高端化。 公司新能源车胶粘剂业务围绕重点客户持续突破，与宁德时代多个项目对接，各地工厂均通过审核，2022年导入产品10余项，交通运输设备制造和维修业务领域整体收入规模同比增长14.52%。同时，公司研发的改性聚丙烯酸共聚物胶粘剂，具有缓解锂电池体积膨胀的作用，预计将成为硅碳负极材料的主要适配粘胶剂。 盈利预测。我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为45.26、54.25、65.45亿元，实现归母净利润为4.24、5.68、7.45亿元，对应现价PE12.64、9.44、7.19倍。考虑到公司多业务布局，成长确定性高，给予公司2024年12-15倍的PE估值，上调公司评级至“买入”。 风险提示：新能源业务竞争加剧，光伏背膜需求不及预期。

     回天新材(300041) 回天新材23Q3点评报告 报告导读 公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营收30.87亿元，同比增加7.07%；实现归母净利润2.96亿元，同比增加13.62%；实现扣非归母净利润2.80亿元，同比增加12.23%。其中Q3单季度实现营收10.06亿元，同比增加2.30%，环比增加0.33%；归母净利润0.72亿元，同比下降7.33%，环比下降29.93%；扣非归母净利润0.69亿元，同比下降4.70%，环比下降28.44%。业绩略低于预期。 投资要点 主要产品价格承压，公司Q3盈利能力有所下滑 公司Q3归母净利润同比小幅下滑，我们认为主要受期间主要原材料价格持续低位，公司相关产品价格同比有所调整影响。有机硅107胶为公司主要原材料，根据百川盈孚，23Q3均价为14305元/吨，同比下降29.7%，环比下降7.2%。Q3公司主营业务核心产品销量均实现大幅增长，市场占有率进一步提升。销量增长，但产品价格承压，公司Q3收入同比微增。Q3公司毛利率为20.53%，同比降3.81PCT，环比降4.41PCT；净利率为7.16%，同比降0.75PCT，环比降3.12PCT。Q3公司财务费用环比增约1527万元，预计系汇兑收益影响。前三季度公司经营性现金流净额2亿元，同比增1.26亿元。公司前三季度存货周转率4.82，同比有所下降，应收账款周转率3.10，同比有所增加。10月29日107胶价格15300元/吨，已较8月初13500元/吨反弹13.3%，原材料端支撑下，我们预计公司产品价格有望回升，进而带动盈利能力改善。 多个项目稳步推进，产品放量未来可期 截至23Q3公司在建工程4.65亿元，同比微增。据中报，公司拥有有机硅胶约16万吨、聚氨酯胶约5万吨、其他胶约2.5万吨、太阳能背膜约1.2亿平方米产能。8月15日公司公告拟投资7090万元在越南建2600万平方米透明网格背板，此外广州3.93万吨电子胶预计于23年12月31完成全部设备调试。公司芯片封装用胶板块系列产品已经在H公司、中兴、小米、汇川等通信电子、消费电子、汽车电子行业标杆客户处测试应用。我们认为随着公司后续3.93万吨电子胶项目，锂电负极胶项目以及越南2600万平方米背板逐步放量，公司未来有望加速成长。 盈利预测与估值 受原材料持续低位，公司相关产品价格承压，下调公司23-25年归母净利润至3.33/4.52/5.55亿元，对应EPS为0.59/0.81/0.99元/股。我们认为随着公司新增产能有序投产，公司光伏胶、电子胶、交通运输设备用胶等行业高景气发展，公司未来发展可期，维持买入评级。 风险提示 产品价格波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期等

     回天新材(300041) 事件: 2023年10月27日，回天新材发布三季报：2023年前三季度，公司实现营业收入30.87亿元，同比+7.07%；实现归母净利润2.96亿元，同比+13.62%；实现扣非归母净利润2.80亿元，同比+12.23%。销售毛利率为23.89%，同比增加0.60pct；销售净利率为9.55%，同比增加0.54pct。 2023Q3，公司实现营业收入10.06亿元，同比+2.30%，环比+0.30%；实现归母净利润0.72亿元，同比-7.33%，环比-30.10%；实现扣非归母净利润0.69亿元，同比-4.70%，环比-28.87%。销售毛利率为20.53%，同比减少3.81pct，环比减少4.41pct；销售净利率为7.16%，同比减少0.75pct，环比减少3.12pct。 投资要点: 主要原料价格下滑较多，2023Q3业绩环比下降 2023Q3，公司实现营业收入10.06亿元，同比+2.30%，环比+0.30%；实现归母净利润0.72亿元，同比-7.33%，环比-30.10%。公司主要产品光伏硅胶上游原料价格下滑较多，叠加市场竞争激烈，拖累公司毛利率。据百川盈孚，2023年以来，有机硅107胶价格持续下滑，8月份价格一度达近六年来低点。2023Q3，有机硅107胶华东区域均价为14305元/吨，较2023Q2进一步下降7.17%。尽管公司出货量持续增长，但毛利润仍受到拖累，2023Q3，公司毛利润为2.06亿元，同比减少0.34亿元，环比减少0.44亿元。费用方面，Q3销售/管理/财务费用同比分别-0.08/-0.10/+0.13亿元，环比分别-0.02/-0.04/+0.15亿元，财务费用增多主要由于系汇兑收益减少所致。 展望四季度，有机硅107胶价格有企稳回升态势，据百川盈孚，截至2023年10月28日，有机硅107胶华东区域均价15300元/吨，较8月低点13500元/吨反弹13.33%，考虑到原材料约一个月的库存周期，盈利情况或有所修复。 多点开花，积极扩产成长性足 公司作为国内工程胶粘剂行业的龙头企业，近年来，持续保持在光伏新能源、新能源汽车、通信电子、智能家电、高铁、航空航天等行业的资源投入，在多领域积累了大批优质客户，且在重点客户份额持续提升。同时，公司储备新业务丰富，包括丁基胶、阻水胶、PUR热熔胶、环氧底部填充胶、UV胶、芯片绑定胶、锂电负极胶等产品，且正在逐步实现技术突破或市场上量，实现下游多点开花。 在多个下游快速发展的拉动下，公司积极扩产，保障供货能力。上半年，年产3万吨光伏有机硅密封胶、年产1万吨锂电池用聚氨酯胶、年产1.5万吨锂电池电极胶粘剂、年产3,600万平方米太阳能电池背膜陆续建成投产。公司拟建/在建项目丰富，包括广东3.93万吨通信电子新材料项目、年产10万吨新能源新材料项目、7.5万吨锂电新材料产业园项目及越南年产2600万平米光伏背板建设项目等，新增产能的陆续释放，将为公司的业绩成长带来源源不断的动力。 盈利预测和投资评级基于公司前三季度表现，我们调整了公司盈利预期，预计公司2023-2025年归母净利分别3.64、4.70、6.08亿元，对应的PE分别为15、12和9倍，维持公司“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险、产品价格大幅下跌风险、下游需求不及预期、行业竞争加剧、新产能投放不及预期。

     回天新材(300041) 公司发布 2023 年半年度报，上半年公司实现营业收入 20.80 亿元,同比增加 9.54%；归属于上市公司股东的净利润 2.23 亿元，同比增加 22.6%。研发费用 7942 万元，同比增加 28.74%。 上半年公司有机硅胶收入同比增长 8.7%，毛利率水平上升 3.76 个百分点；聚氨酯胶收入规模同比增长 55.35%，毛利率水平提升 2.82 个百分点。 公司光伏新能源业务保持良好发展势头，凭借品牌、规模、技术、人才等多方面优势，对行业头部客户维持高份额供货，稳居行业龙头地位，公司光伏硅胶出货量同比大幅提升， 太阳能电池背膜产品结构进一步优化，产品毛利率持续提升。 电子电器业务领域，面对原材料价格及下游行业需求下滑等影响，公司深耕存量市场，实现批量新客户导入，培育高值产品，布局增量业务， PUR 热熔胶、三防漆、环氧底部填充胶等在消费电子、芯片封装、汽车电子等领域标杆客户处快速上量，助力整体销售实现同比小幅增长。主要原材料 107 胶价格从年初 18000 元/吨下降至 14200 元/吨， 整体产品毛利率得到进一步修复。 上半年，公司年产 3 万吨光伏有机硅密封胶生产线、年产 1 万吨锂电池用聚氨酯胶生产线、年产 1.5 万吨锂电池电极胶粘剂生产线、年产3,600 万平方米太阳能电池背膜生产线陆续建成投产，有效提升公司对光伏新能源、新能源汽车及动力电池行业客户的供货能力，保障业务持续发展。 盈利预测。 我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入分别为 43.95、49.78、 55.30 亿元，实现归母净利润为 4.63、 5.41、 5.96 亿元，对应EPS 分别为 0.83、 0.97、 1.07 元，对应现价 PE12.15、 10.40、 9.44 倍。考虑到公司多业务布局，成长确定性高，给予公司 2023 年 12-15 倍的PE 估值，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；原材料价格波动。

     回天新材(300041) 事件: 2023年8月24日，回天新材发布2023年中报：2023年上半年公司实现营业收入20.81亿元，同比+9.54%；实现归母净利润2.23亿元，同比+22.60%；加权平均净资产收益率为7.89%，同比下降0.03个百分点。销售毛利率25.51%，同比提高2.76个百分点；销售净利率10.71%，同比提高1.13个百分点；经营活动现金流净额1.05亿元。 其中，2023年Q2实现营收10.03亿元，同比+7.23%，环比-6.92%；实现归母净利润1.03亿元，同比+10.39%，环比-13.95%；ROE为3.65%，同比下降0.38个百分点，环比下降0.68个百分点。销售毛利率24.94%，同比提高2.60个百分点，环比下降1.10个百分点；销售净利率10.28%，同比提高0.29个百分点，环比下降0.83个百分点；经营活动现金流净额0.67亿元。 出货量高增+毛利率修复，2023H1业绩同比提高 2023H1，公司实现归母净利润2.23亿元，同比+22.60%。2023年上半年，公司龙头地位继续夯实，在光伏、新能源汽车、动力电池、乘用车等企业维持高份额供货，主营业务光伏有机硅胶及交通领域聚氨酯结构胶出货量同比均大幅提升。同时，公司在光伏领域产品进行研发升级，乘用车领域实现新产线导入供货，在产品价格下行的背景下，2023H1，光伏有机硅胶及聚氨酯胶营业收入仍分别实现同比18%、55%的大幅增长。在电子电器业务板块，公司亦实现批量新客户导入，在下游行业需求下滑的背景下营收逆势上涨。除了营收端的发力，上半年，受主要原材料价格下滑影响，公司毛利率显著修复，2023H1为25.51%，同比提高2.76个百分点。 单二季度，受到上游原材料产品继续下行的影响，公司营收及归母净利润环比略有下滑。以有机硅107胶华东价格为例，据百川盈孚，2023Q2均价由2023Q1的17532元/吨下跌至15410元/吨，环比下降12.11%。 储备业务丰富+产能持续投放，看好公司未来成长 公司围绕光伏新能源、芯片封装、消费电子、新能源汽车动力电池等主要业务领域持续研发投入，致力创新，巩固龙头地位。当前储备新业务丰富，包括丁基胶、阻水胶、PUR热熔胶、环氧底部填充胶、UV胶、芯片绑定胶、锂电负极胶等产品，且正在逐步实现技术突破或市场上量。 为匹配下游行业的快速发展，公司积极扩产，保障供货能力。上半年，年产3万吨光伏有机硅密封胶、年产1万吨锂电池用聚氨酯胶、年产1.5万吨锂电池电极胶粘剂、年产3,600万平方米太阳能电池背膜陆续建成投产。公司拟建/在建项目丰富，包括广东3.93万吨通信电子新材料项目、年产10万吨新能源新材料项目、7.5万吨锂电新材料产业园项目及越南年产2600万平米光伏背板建设项目等，新增产能的陆续释放，将为公司的业绩成长带来源源不断的动力。 盈利预测和投资评级 基于下游行业基本面分析，以及公司新产能投产进度，我们调整公司盈利预测，预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为3.64、4.85、6.12亿元，EPS为0.65、0.87、1.09元/股，对应PE为15、11、9倍。公司龙头地位稳固，下游需求快速发展，积极扩产保障公司成长性，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险、产品价格大幅下跌风险、下游需求不及预期、行业竞争加剧、新产能投放不及预期。

     回天新材(300041) 报告导读 公司发布2023年半年度报告，实现营收20.81亿元，同比增加9.54%；实现归母净利润2.23亿元，同比增加22.60%；实现扣非归母净利润2.11亿元，同比增加19.17%。其中Q2单季度实现营收10.03亿元，同比增加7.23%，环比下降6.92%；实现归母净利润1.03亿元，同比增加10.39%，环比下降13.95%。业绩符合预期。 投资要点 光伏胶销量高增，电子胶盈利能力亮眼 23H1公司可再生能源（光伏胶+背膜）/电子/交通板块实现营收11.60/3.01/4.04亿元，同比分别变动+3.00%、+3.43%、+56.95%；各板块毛利率分别为22.99%（同比+2.50PCT）/39.60%(同比+10.19PCT)/28.24%（同比-1.64PCT）。1）光伏胶销量高增，上半年公司新增3万吨光伏胶产能，在新产能快速释放下，公司光伏胶出货量同比大幅提升，即使在主要原材料有机硅107胶价格大幅下降背景下，据百川盈孚，23H1有机硅107胶均价1.64万元/吨，同比下降44.13%，公司23H1光伏胶销售收入同比仍增加18%。公司持续开拓新客户以巩固龙头地位，上半年近10家新客户开始起量，后续光伏胶业务有望继续保持较快增长。2)电子胶毛利率同比提升10.19PCT，随着公司PUR热熔胶、三防漆、环氧底部填充胶等在消费电子、芯片封装、汽车电子等领域标杆客户处快速上量，产品结构持续优化，产品毛利率显著提升，由22H1的29.41%增加至23H1的39.60%。除国内客户外，公司电子胶产品在韩国、台湾等地区标杆客户处也取得实质性进展，当前公司广州3.93万吨电子胶项目部分产线已开始试产，预计23年底完成全部设备调试，随着公司新产能快速放量，公司未来电子胶业务有望加速成长。3）交通板块收入同比增加56.95%。上半年国内汽车市场需求逐步修复，公司交通用胶收入同比高增56.95%。其中公司负极胶产品批量订单已落地，1.5万吨产能已于23年6月试产，后续放量有望带动公司交通板块业务增长。4）公司23H1销售、管理、财务、研发费用分别同比+16.98%、+26.62%、+233.30%、+28.74%，其中销售和管理费用主要系工资及员工持股计划摊销增加所致；财务费用系汇兑收益减少。公司经营现金流净额1.05亿元，同比下降17.63%。公司存货周转率3.15、应收账款周转率2.09，同比均有所下滑。 落子越南，海外与国内市场共增长 23H1公司在建工程6.08亿元，同比大幅增加54.18%。上半年公司新增3万吨光伏胶、1万吨聚氨酯胶、1.5万吨负极胶、3600万平方米太阳能背膜产能。当前公司拥有有机硅胶约16万吨、聚氨酯胶约5万吨、其他胶约2.5万吨、太阳能背膜约1.2亿平方米的产能。8月15日公司公告拟投资7090万元在越南建设2600万平方米透明网格背板，加速公司海外业务。23H1公司出口业务收入约3.24亿元，同比+28.57%，占公司营收比重已达15.55%。我们认为随着公司后续3.93万吨电子胶项目，锂电负极胶项目以及越南2600万平方米背板逐步放量，公司海外与国内业务均有望保持较快增长。 盈利预测与估值 受公司有机硅胶产品价格下滑和广州电子项目延迟影响，下调公司23-25年净利润至3.57/4.91/6.59亿元，对应EPS为0.64/0.88/1.18元/股，现价对应PE分别为16.57、12.06、8.98。我们认为随着公司新增产能有序投产，公司光伏胶、电子胶、交通运输设备用胶等行业高景气发展，公司未来发展可期，维持买入评级。 风险提示 产品价格波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期；环保政策及安全事故风险等。

     回天新材(300041) 公司发布2023年半年报：23H1实现营收20.81亿元，同比+9.54%，归母净利2.23亿元，同比+22.6%，扣非归母净利2.11亿元，同比+19.17%。其中，23Q2实现营收10.03亿元，同比+7.23%，归母净利1.03亿元，同比+10.39%，扣非净利0.97亿元，同比+6.07%。产品结构上，23H1有机硅胶占比51.9%，非胶类产品22.5%，聚氨酯胶18.2%；应用领域上，23H1可再生能源占比55.7%，交通运输设备制造和维修19.4%，电子电器14.5%。23H1公司毛利率25.51%，同比+2.76pct，净利率10.71%，同比+1.13pct，其中23Q2毛利率24.94%，同比+2.6pct、环比-1.1pct。 光伏胶出货量同比大幅提升： 23H1公司可再生能源业务收入11.6亿元，同比+3%，毛利率22.99%，同比+2.5pct。其中光伏硅胶稳居行业龙头地位，出货量同比大幅提升，但受原材料价格下滑影响（根据wind数据，上半年DMC价格同比-45.1%，光伏胶行业报价紧跟原材料走势），销售收入同比+18%，产品毛利率得到一定修复，同时公司新发布阻水系列产品已为多家标杆客户送样；太阳能电池背膜产品结构进一步优化、透明网格背板实现快速上量，产品毛利率持续提升。 23H1大交通板块收入同比+57%、动力电池胶头部客户放量：23H1交通运输业务收入4.04亿，同比+56.95%（明显好于23H1锂电行业景气度），毛利率28.24%，同比-1.64pct。新能源汽车及动力电池业务围绕行业TOP级客户持续发力，结构胶产品批量保供基础上强化成本管控，负极胶产品批量订单落地；乘用车业务在龙头客户实现切换供货及新产线导入供货，销售同比大幅增长。 大电子板块毛利率同比+10.2pct，高值产品布局优势显现：23H1电子电器业务收入3.01亿元，同比+3.43%，毛利率39.6%，同比+10.19pct。面对下游需求下滑影响，公司实现批量新客户导入，培育高值产品、布局增量业务，PUR热熔胶、三防漆、环氧底部填充胶等在消费电子、芯片封装、汽车电子等领域标杆客户处快速上量。 重点区域齐头并进：储备产品方面，丁基胶、阻水胶、PUR热熔胶、环氧底部填充胶、UV胶、芯片绑定胶、锂电负极胶等产品实现技术突破或市场上量；23H1公司出口业务收入3.24亿元，同比+28.57%，占公司收入比重达15.55%。光伏硅胶保持市场份额高位稳定、同时持续开拓新客户，上半年近10家新客户开始起量，汽车用胶、包装胶、汽化产品在俄罗斯、越南、澳大利亚等地区跻身区域市场TOP品牌，电子胶产品在韩国、中国台湾等地区标杆客户处取得实质性进展。 投资建议：我们看好：①光伏领域硅胶保持龙头地位，背板产品结构优化，②大交通领域头部客户迅速放量，③23H1负极胶一期产能释放，关注PAA胶导入进展，④大电子领域关注华为合作进展及部分新品导入情况。我们预计公司2023-2025年归母净利为3.78、4.95、6.04亿元，现价对应PE分别为16、12、10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新产品导入不及预期；大客户导入不及预期；市场竞争格局恶化；原材料价格大幅波动。

     回天新材(300041) 国内胶粘剂龙头，高端产品持续发力：回天新材是由专业从事胶粘剂研究开发的科研院所改制而成的高端工程胶粘剂生产企业，经过40余年的发展，己成为国内工程胶粘剂行业的龙头，是我国工程胶粘剂行业中规模最大、产品种类最多、应用领域最广的内资企业之一。日前主营业务产品涵盖高性能有机硅胶、聚氨酯胶、锂电池负极胶、环氧树脂胶、丙烯酸酯胶、厌氧胶等工程胶粘剂及太阳能电池背膜，产晶广泛应用在光伏新能源、通信电子、智能家电、新能源汽车、轨道交通、工程机械、绿色软包装等众多领域。此外公司兼营部分非胶粘剂产品，主要为汽车制动液和其他汽车维修保养用化学品。公司目前有机硅胶年产能约16万吨、聚氨酯胶年产能约4万吨、其他胶类年产能约1万吨、太阳能电池背膜年产能约8，000万平方米。新增光伏有机硅密封胶产能3万吨／年已于23年3月建成投产，新增年产3600万平方米太阳能电池背膜项目、年产约1万吨锂电池用双组分聚氨酯胶项目、年产约1.5万吨锂电负极胶项目预计于23年上半年建成投产，年产约3.93万吨通信电子新材料扩建项目预计于23年7月建成投产。2022年公司实现营业收入37.14亿元（同比+25.71%），归母净利润2.92亿元（同比+28.29%），2022年毛利率23.49%（同比+1.03pct），净利率7.82%（同比+0.21pct）。2023年Q1公司实现营业收入10.78亿元（同比+11.78%，环比+29.77%），归母净利润1.20亿元（同比+35.50%，环比+282.72%）。Q1毛利率26.04%（同比+2.89pct，环比+1.85pct），净利率11.11%（同比+1.92pct，环比+7.43pct）。 光伏新能源业务稳居龙头，积极拓展二三线客户：2022年公司光伏新能源业务板块营收21.25亿元（同比+35.31%），营收占比达57.20%，毛利率21.76%。公司在光伏硅胶市占率保持行业前列，稳居龙头地位，对隆基、天合、晶澳、晶科、阿特斯、东方日升等行业头部客户保持高份额供货，同时有效拓展二三线客户；太阳能电池背膜业务方面，战略新品CPC（双面涂覆型背膜）销量占比稳定提升，透明网格背板内外贸齐上量，下游客户结构持续优化，产品盈利水平实现提升。 电子电器业务持续上量，积极拓展大客户：2022年公司电子电器业务板块营收5.75亿元（同比+25.08%），营收占比15.49%，毛利率32.82%。公司持续产晶更新迭代，稳步推进集团型大客户拓展及业务规模提升，依靠自主合成上游材料降本增效，其中消费电子、汽车电子等应用领域市场开拓成效显著，合作顺利推进，业务持续上量，消费电子客户包括华为、欧菲、海康、中兴、小米、VIVO等，汽车电了领域客户包括比亚迪、同致电子、华域汽车等，电源领域客户包括明伟电子、阳光电源、台达、莱福德等。 交通运输业务打造战略重点，加速突破新能源领域用胶：2022年公司交通运输设备制造和维修业务板块营收5.66亿元（同比+14.52%），营收占比15.23%，毛利率27.22%。公司新能源汽车及动力电池业务是重点战略业务，围绕重点客户持续突破，签订系列合作开发协议，研产销资源联动，保障负极胶、结构胶等产品导入或上量；与宁德时代多个项目对接，各地工厂均通过审核，2022年导入产品10余项：与亿纬锂能、远景动力、国轩高科、蜂巢能源、欣旺达等动力电池头部客户均实现供货；与小鹏、合众、蔚来等多家造车新势力客户实现合作。乘用车业务在比亚迪、日产、奇瑞、一汽红旗、长安、福特等主流车企份额不断提升，玻璃胶、结构胶、焊装胶等主要用胶点均成功打造样板标杆，行业影响力显著提升。风电行业、复材行业成功突破行业TOP客户，批量切换竞品，未来增长可期。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.81亿元、4.66亿元和5.54亿元，同比增长30.54%、22.25%和19.01%，对应现股价PE为17.42倍、14.25倍和11.98倍，给予“买入”评级。 风险提示：新项目建设不达预期，原材料价格大幅波动，下游需求不及预期。

     回天新材(300041) 2023年第一季度扣非净利润同比增长33.09%。2023Q1公司实现营业收入10.78亿元，同比增长11.78%；归母净利润1.20亿元，同比增长35.50%；扣非净利润1.14亿元，同比增长33.09%。其中，光伏新能源业务出货量创新高，继续保持行业领跑地位，新增有机硅密封胶生产线投产即实现满负荷生产，同时积极管控业务扩张面临的应收账款风险，销售回款情况持续改善；电子电器业务抓重点行业、头部客户和高值业务突破，整体业务及利润率稳步提升，其中PUR、三防漆等战略产品在汽车电子、消费电子客户中持续导入上量，一季度均达成销售目标；新能源汽车及动力电池业务保持良性增长态势，降本增效成果显著，锂电专项系列合作开发项目进展顺利，锂电负极胶业务客户开发捷报频传；出口业务单元从资源匹配、制度建设、团队激励等多方面实施优化升级，管理水平及盈利水平同步提升，业务保持稳定增长势头。 公司拟回购1-2亿元用于员工持股计划。公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司部分人民币普通A股股份，用于实施股权激励计划及/或员工持股计划。本次回购总金额不低于1亿元（含）且不超过2亿元（含），回购价格为不超过人民币16元/股（含），回购股份的实施期限为自公司董事会审议通过本次回购方案之日起不超过12个月；在回购价格上限16元/股（含）的条件下，本次预计回购股份总数为625万股至1250万股约占公司总股本的比例为1.45%至2.9%。截至2023年4月25日，公司累计回购股份数量为2115807股，占公司总股本的0.49%，最高成交价为14.73元/股，最低成交价为14.31元/股，成交总金额为3058.92万元（不含交易费用）。 扩建项目为公司增长奠定基础。广州回天通信电子新材料扩建项目预计于2023年7月建成投产；湖北回天年产约3万吨光伏单组分有机硅密封胶产线已于2023年3月投产。湖北回天年产约1万吨锂电池用双组分聚氨酯胶产线，预计于2023年上半年投产。常州回天年产3600万平方米太阳能电池背膜扩建项目预计于2023年上半年投产。 盈利预测与投资评级。由于公司扩建项目产能释放，我们上调对公司的盈利预测。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.71亿元（+11.08%）、4.63亿元（+8.43%）和5.77亿元（新增），对应EPS分别为0.86、1.07、1.34元。结合可比公司估值，我们给予公司2023年23倍PE，对应目标价为19.78（上期目标价为24.44元/股，基于2022年31.5倍PE，-19.07%）元，维持“优于大市”评级。 风险提示。原材料价格剧烈波动；研发方面的风险；运营管理风险。