新宙邦(300037) 覃九三为公司实际控制人 控股股东及实际控制人为覃九三（联席股东：邓永红、周达文、郑仲天、钟美红、张桂文)，合计持股比例为37.64%。 公司为全球领先的电子化学品和功能材料企业 新宙邦为全球领先的电子化学品和功能材料企业。新宙邦2010年于深圳证券交易所上市。新宙邦成立于2002年，源于1996年创立的深圳市宙邦化工有限公司，总部位于中国深圳。新宙邦致力于用电子化学品和功能材料创造美好未来，主要产品有电池化学品、有机氟化学品、电容化学品、半导体化学品等，产品广泛应用于新能源汽车、消费电子、城市轨道交通、生物医药、5G通讯、光伏储能、工业制造等领域。公司主营业务是新型电子化学品及功能材料的研发、生产、销售和服务，主要产品包括电池化学品、有机氟化学品、电容化学品、半导体化学品四大系列。 公司全球布局 公司总部和研究院位于深圳坪山。生产基地及子公司：1）中国：惠州、南通、苏州、淮安、荆门、衡阳、三明、邵武、天津2）海外：波兰、美国。办事处及其他分支机构：日本、韩国。 公司2018-22年归母净利润复合增速为53% 公司是一家专业从事新型电子化学品的研发、生产、销售和服务的高新技术企业。主要产品铝电解电容器化学品、固态高分子电容器化学品、超级电容器电解液及锂离子电池电解液，生产规模、产品质量和技术开发能力居国内同行领先。公司23H1实现营业收入34.33亿元，同比减少31.21%；实现归母净利润5.17亿元，同比减少48.52%；实现扣非净利润4.79亿元，同比下降51.70%。2022年公司实现营收96.61亿元，同比增长38.98%；实现归母净利润17.58亿元，同比增长34.57%；实现扣非净利润17.13亿元，同比增加38.99%。2018-2022年公司收入复合增速为45.34%，归母净利润复合增速为53.10%。

     新宙邦(300037) 报告摘要 公司四大业务并行发展， 营收稳步上升。 公司主要产品包括电池化学品、 有机氟化学品、 电容化学品、 半导体化学品四大系列。 公司前身为深圳市宙邦化工有限公司成立于 1996 年， 凭借研发电容器化学品发家； 2000 年开始锂离子电池电解液的研究和生产； 2015 年进军有机氟化学品和半导体化学品领域。 公司坚持垂直一体化布局电解液， 获成本优势。 2022 年以来， 随行业产能过剩， 电解液价格持续下行， 导致公司营收和毛利率也不断下滑， 但头部公司由于其品牌效应、 客户结构、 及规模效应带来其生产成本较低等综合优势， 预计未来头部企业竞争优势将更加明显。 2023H1 电解液市场 CR3 达 59.5%， 其中天赐材料市占率为33.7%， 比亚迪为 13.9%， 公司市占率为 11.9%。 公司已初步完成在溶剂、 添加剂和溶质三方面的产业链布局， 在有效降低成本同时确保原材料稳定供应。 公司氟化工产业链完整， 有机氟业务增长空间广阔。 新宙邦旗下子公司海斯福是含氟精细化学品领域下的龙头企业， 公司前瞻性地按照产品开发进度和市场导入时间布局了多代产品， 其中一代产品维持较好的市场份额； 二代产品需求保持高速增长态势；三代产品已实现量产， 市场推广稳步推进。 海德福含氟聚合物所涉品种包括六氟丙烯、PFA、 PTFE、 PFSA 等。 该领域内主要厂商为海外企业如 3M、 日本大金、 比利时索尔维等。 随着各国对全氟和多氟烷基物质（ PFAS） 监管的逐渐升级， 3M 已宣布将在2025 年年底前退出含氟聚合物、 氟化液和基于 PFAS 的添加剂产品的业务生产， 3M涉及 PFAS 的年销售额约为 13 亿美元， 这将加速国产化进程。 2022 年公司有机氟营收和利润分别为 11.74 亿元和 7.66 亿元， 同比增长 69%和 73%。 公司半导体和电容器业务稳中向好。 公司半导体化学品产品有蚀刻液、 剥离液、 清洗液、 含氟功能材料、 超高纯氨水、 超高纯双氧水等， 下游应用主要集中在显示面板、集成电路、 太阳能光伏等领域。 公司与台积电、 中芯国际、 长江存储、 华力华虹、 华星光电等已建立战略合作关系。 电容器方面， 公司通过研发创新开发新产品开辟新的增长点， 抓住电容器在光伏以及新能源等新兴市场的发展机遇。 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 我们预计公司 23-25 年营业收入为 79/104/153 亿元，同比增速分别为-18%/+30%/+48%； 归母净利润分别为 11.7/16.9/25.0 亿元， 同比增速分别为-34%/+45%/+48%； EPS 分别为 1.56/2.26/3.34 元， 现价对应 P/E 为 29/20/14倍（ 2023 年 12 月 13 日收盘价） ， 考虑公司有机氟化学品持续放量， 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 风险提示： 新能源汽车相关行业波动的风险； 产业政策变动的风险； 产能过剩的风险、能源耗用的风险； 核心技术和核心工艺泄密风险； 行业竞争加剧； 项目投产不及预期；行业规模测算偏差的风险； 使用信息数据更新不及时的风险。

     新宙邦(300037) 事件: 2023年11月30日，公司发布2023年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予1124.44万股限制性股票，约占截至2023年9月28日公司股本总额74962.38万股的1.50%。其中首次授予1013.40万股，占公司股本总额的1.35%，占本次授予权益总额的90.12%；预留111.04万股，占公司股本总额的0.15%，预留部分占本次授予权益总额的9.88%。 据美通社，2022年12月，美国工业集团3M宣布将退出全氟烷基和多氟烷基物质（PFAS）的生产，并于2025年底前停止在其产品组合中使用PFAS。PFAS是一类以烷基链为骨架、氢原子被氟原子部分或全部取代的人工化学物质，被广泛应用于半导体、储能电站和数据中心。3M生产的PFAS年净销售额约13亿美元，预计在退出过程中产生的总税前费用为13亿~23亿美元。据REUTERS，今年9月，3M宣布加快比利时工厂停产PFAS进程。 投资要点: 3M停产PFAS，全球电子氟化液市场迎来重大转变 3M是全球最大的氟化工生产商之一，其氟化学品部门下设比利时和美国两处工厂，生产牌号分别为FluorinertTM和NovecTM，其中比利时工厂主要生产全氟烷烃，用于半导体设备冷却、数据中心浸没式冷却以及海外军工绝缘测试；美国工厂主要生产氢氟醚，用作消费电子清洗液。全氟烷烃的碳氟键极为稳定，因此在自然环境中几乎不可能自然降解，作为持久性有机污染物（POPs）长期存在，是重要的全氟烷基和多氟烷基物质（PFAS）。另一方面，全氟烷烃作为半导体蚀刻工艺冷却液，是半导体制造的关键原材料之一，目前3M在全球半导体冷却剂市场的占有率为90%，比利时工厂冷却剂产量占全球总产量的80%，下游客户包括台积电、三星、SK海力士和英特尔等众多大厂，预计3M停产或将造成大面积电子氟化液短缺。 全氟聚醚或成为电子氟化液首选，国产厂商完成前期布局 随着全球对PFAS监管加强，市场对PFAS替代产品的需求不断增长，在此背景下，全氟聚醚（PFPE）有望逐渐取代全氟烷烃，成为半导体冷却液的首选材料。全氟聚醚（PFPE）是一类只含碳、氟、氧3种元素的具有不同相对分子质量的高分子聚合物。1）相比于烃类聚醚化合物，氟元素全部取代了烃类化合物中的氢元素，得力于氟原子极强的电负性，碳氟键能比碳氢键能更高，全氟聚醚分子中碳氟键对于碳碳键以及碳氧键的屏蔽作用导致全氟聚醚具有极佳的化学稳定性、抗氧化性及抗腐蚀性。2）常规氟碳材料相比，全氟聚醚中由于引入了氧元素，醚键结构比碳碳结构有更好的生物可降解性，毒性低，因此其成为替代传统氟碳化合物的理想材料。 为应对电子氟化液全球短缺，我国企业加快布局。目前，新宙邦已实现产能布局和知识产权布局，建设有规模化的电子氟化液生产线，实现Boreaf全氟聚醚电子氟化液系列产品的商业化，该等产品可用于半导体Chiller冷却、数据中心浸没冷却、精密清洗、气相焊接、电子检漏等领域。 新宙邦已供应全球半导体主流厂商，明后年或进入快速放量阶段 截至2023年中，公司有机氟化学品产能2781吨/年（2023年1-6月数据），在建产能22000吨/年。海斯福高端氟精细化学品项目（二期）已于2023年三季度投产，海德福高性能氟材料项目（一期）部分产线将于2023年四季度投产，项目整体预计将于2024年2月28日前达到预定可使用状态。海德福（一期）项目主要产品四氟乙烯、六氟丙烯为含氟单体，是合成含氟聚合物及精细化学品的重要原料，与海斯福（二期）项目形成协同互补，保证原料供应的同时，充分发挥下游附加值高产品优势。此外，三明海斯福年产3万吨高端氟精细化学品项目（三期）将于2024年正式开工建设，建设周期3年。2022年，公司全氟聚醚冷却液产品入选福建省重点新产品推广名录。目前，公司全氟聚醚冷却液产能达到数千吨，已供应全球半导体主流制造商，同时工艺路线绿色清洁，有望凭借先发优势填补3M供应缺口，伴随产能投产、产品逐步放量，有望进一步增厚公司业绩并扩大全球份额。 盈利预测和投资评级 基于审慎原则，暂不考虑本次发行股份摊薄因素及收购影响。预计公司2023-2025年归母净利润分别为11.05、16.14、22.19亿元，对应PE分别30、21、15倍。公司是国内电解液龙头，氟化工开启第二成长曲线，考虑公司未来成长，维持“买入”评级。 风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

     新宙邦(300037) 事件: 10月27日，公司发布2023年三季报：2023年前三季度，公司实现营业收入55.83亿元，同比-23.83%；实现归母净利润7.97亿元，同比-44.73%；加权平均净资产收益率为9.30%，同比下滑10.44个百分点。销售毛利率29.92%，同比减少2.80个百分点；销售净利率14.45%，同比减少6.05个百分点。 其中，2023年Q3实现营收21.50亿元，同比-8.05%，环比+20.36%；实现归母净利润2.80亿元，同比-36.04%，环比+3.37%；平均净资产收益率为3.28%，同比减少2.74个百分点，环比增加0.13个百分点。销售毛利率28.27%，同比减少1.89个百分点，环比减少2.14个百分点；销售净利率13.24%，同比减少5.92个百分点，环比减少2.13个百分点。 投资要点: 新项目效益逐步释放，公司三季度业绩环比略改善 2023年Q3，公司实现营收21.50亿元，同比-8.05%，环比+20.36%；实现归母净利润2.80亿元，同比-36.04%，环比+3.37%，同比-1.58亿元，环比+0.09亿元。其中，2023年Q3实现毛利润6.08亿元，环比+0.65亿元；财务费用达0.11亿元，环比+0.26亿元；其他收益达0.06亿元，环比-0.16亿元；信用减值损失为0.26亿元，环比增加0.16亿元。毛利润环比改善，或由于公司有机氟板块新产能逐步投产，效益逐步释放所致；财务费用环比增加或由于汇兑收益减少所致；信用减值损失增加主要系应收账款坏账准备增加所致。展望四季度，公司多项目陆续投产，效益逐步释放，其中海斯福二期于2023年三季度试产，随着新项目相继落地，看好公司四季度业绩逐步改善。 期间费用率方面，2023Q3年公司销售/管理/财务费用率分别为1.18%/9.37%/0.50%，同比+0.27/+1.30/+1.51pct，环比-0.37/-2.35/+1.37pct。 有机氟项目有序推进，驱动公司新成长 公司布局了较为完整的氟化工产业链，其中三明海斯福是国内六氟丙烯下游含氟精细化学品的龙头企业，主营产品包括含氟医药农药中间体、氟橡胶硫化剂、氟聚合物改性共聚单体、半导体与显示用氟溶剂清洗剂、含氟表面活性剂、半导体与数据中心含氟冷却液、润滑脂与全氟聚醚基础油及真空泵油、柔性显示与半导体用氟聚酰亚胺单体、IC蚀刻与电力绝缘气体、光刻胶与防污防潮涂层氟单体等十大系列。公司以三明海斯福为核心成立有机氟化学品事业部，统筹有机氟化学品业务版块发展，投资建设了以含氟聚合物材料为核心业务的海德福高性能氟材料项目，参股了以无机氟为核心业务的福建永晶（布局上游氢氟酸）。公司海斯福二期已进入试产阶段；海德福（一期）预计于2024年2月28日达到预定可使用状态；同时，子公司海斯福还拟投资不超过12亿元建设年产3万吨高端氟精细化学品项目。随着有机氟化学品项目有序推进，公司有望开始新一轮成长。 电解液全球、全产业链布局，竞争优势持续增强 锂电电解液是公司核心业务之一。随着产业链的持续完善和需求的日益扩大，电解液行业的发展也进入快速增长期。当前阶段，在业内企业产能持续扩大、跨界企业大量涌入投资、国内电解液及上游原材料产能迅速扩大等因素的共同作用下，市场竞争较为激烈。经过多年发展，公司一方面掌握了锂离子电池电解液及相关材料的核心生产技术，能生产高质量产品，与行业主要头部客户均建立了长期稳定的合作关系；另一方面，公司积极在全球范围内进行产能布局。截至2023年6月，公司电池化学品在全球范围内已有9个生产基地实现交付保障，其中国内8个，欧洲1个，就近服务客户，增强了客户粘性，为公司持续稳定发展提供了重要支撑；同时，公司已初步完成在溶剂和添加剂等方面的产业链布局，确保了原材料自供，有效降低生产成本。通过全球化、全产业链的布局，公司电解液业务竞争优势持续增强。 盈利预测和投资评级预计公司2023-2025年归母净利润分别为11.55、17.84、25.84亿元，对应PE分别29、19、13倍，考虑公司在有机氟板块的持续扩张，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

     新宙邦(300037) 投资要点： 事件：近日公司发布2023年三季报。 点评： 前三季度业绩整体承压，经营性现金流大幅改善。公司2023年前三季度实现营收55.83亿元，同比下降23.83%；归母净利润7.97亿元，同比下降44.73%；扣非后净利润7.45亿元，同比下降47.72%。毛利率29.92%，同比下降2.8pct。期间费用率12.92%，同比上升3.65pct，主要系营收规模收缩所致。净利率为14.45%，同比下降6.05pct。公司业绩同比下降，主要是由于电池化学品业务盈利减少所致。经营性现金流净额25.03亿元，同比增长72.01%。 Q3业绩同比降幅有所收窄，环比改善。公司2023Q3实现营收21.50亿元，同比下降8.05%，环比增长20.36%；归母净利润2.8亿元，同比下降36.04%，环比增长3.37%。毛利率为28.27%，同比下降1.89pct，环比下降2.14pct。净利率为13.24%，同比下降5.92pct，环比下降2.13pct。由于销售回款及票据贴现收款，经营性现金流净额8.96亿元，同比增长71.71%，环比增长2.2%。 电池化学品业务短期承压，有机氟化学品保持增长。报告期内，公司电池化学品业务受新能源汽车需求不及预期、行业竞争加剧及原材料价格大幅回落等因素影响，虽然出货量同比大幅增加，但销售价格同比下降，导致销售额和净利润同比减少。但公司有机氟化学品出货量以及盈利能力保持稳定增长，海斯福高端氟精细化学品项目（二期）已于Q3投产，海德福高性能氟材料项目一期部分产线将于Q4投产，为公司未来业务持续增长奠定基础。 产能稳步扩张，稳固行业领先地位。公司电池化学品现有产能约31万吨，在建产能约62万吨，其中波兰基地于今年4月投产，是目前欧洲最大的电解液工厂之一。同时，公司已初步完成在溶剂和添加剂等方面的产业链布局，原材料自供有利于降低生产成本。此外，公司布局了较为完整的氟化工产业链，现有产能约0.7万吨，在建产能2.2万吨。重庆新宙邦锂电池材料及半导体化学品项目、江苏淮安5.96万吨的添加剂项目正在建设中；宜昌基地、温州基地、欧洲基地、美国基地等正在筹建中。 投资建议：维持增持评级。预计公司2023-2025年EPS分别为1.50元、2.09元、2.60元，对应PE分别为29倍、21倍、17倍，维持增持评级。 风险提示：下游行业对公司产品需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；新产品和新技术迭代风险等。

     新宙邦(300037) 事件： 公司发布2023年三季报，实现营收55.83亿元，同比下降24%；实现归母净利润7.97亿元，同比下降45%；扣非归母净利润7.45亿元，同比下降48%。 Q3实现营业收入21.50亿元， 环比增加20%；归母净利润2.80亿元，环比增长3%；扣非归母净利润2.66亿元，环比增长6%。 电解液占比提升拉低整体毛利。 公司2023Q3毛利率28.3%，同比-1.9pct，环比-2.1pct； 毛利率下降主要系低毛利电解液业务占比提升。销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%/4.4%/5.0%/0.5%，同比变化+0.3/+1.3/-0.0/ +1.5pct，环比变化-0.4/-0.5/-1.8/+1.4pct。 期间费用率同比提升主要系电解液售价下降营收基数下滑，环比看有所下滑。 业绩拆分： 电解液盈利触底， 氟化持续增长。 1） 电解液： 量： 我们预计公司2023Q3出货约4.2万吨，环比+40%。 利： 按扣非归母净利润口径拆分，我们预计公司Q3电解液单吨盈利约800元（归母口径单吨盈利约1200元）， 扣非口径环比持平， 单位盈利在售价下降大环境下环比持平，主要系公司海外出货占比有所提升。 2） 氟化工： 氟化工板块预计环比微增，整体贡献盈利超1.9亿元。 3） 电容化学品与半导体化学品： 电容器化学品与半导体化学品受下游需求影响预计整体环比微降。 未来展望：海外占比提升增厚电解液盈利， 精细氟化工产能陆续投产即将迎来出货快速上行期。 电解液：公司波兰工厂预计已进入送样验证期，验证通过后即将贡献出货提升公司海外出货占比，提高电解液单吨盈利。精细氟化工： 公司数据中心与半导体冷却液需求旺盛，海斯氟二期与海德福一期即将量产，随着产能的落地，出货即将快速增长。 盈利预测与投资建议： 公司为全球电解液头部企业，高海外占比享更优出货价格；精细氟化工板块需求快速增长的同时享受国产替代红利。 我们维持新宙邦2023-2025年归母净利润为11.58/16.90/22.94亿元，三年同比增长-34%/46%/36%，当前股价对应估值28.6/19.6/14.4倍。 考虑到公司电解液盈利见底， 氟化工快速增长， 根据分布估值维持目标市值426亿，对应目标价56.80元，维持公司“买入”评级。

     新宙邦(300037) 投资要点 事件：公司发布三季报，23年Q1-Q3实现营业收入55.83亿元，同比-23.83%；实现归母净利润7.97亿元，同比-44.73%。其中Q3公司实现营收21.50亿元，同比-8.05%，环比+20.36%，归母净利润2.80亿元，同比-36.04%，环比+3.37%，毛利率28.27%，同比-1.89pcts，环比-2.14pcts。 电池化学品：六氟磷酸锂Q3价格下滑，公司电解液盈利承压。电解液主要原材料六氟磷酸锂（6F）价格在23Q2小幅上涨至16万元左右，Q3转而下滑至10万元以下，行业上游材料价格波动影响公司电解液业务盈利能力，同时电解液行业竞争加剧，下游需求不及预期导致公司Q3盈利承压。产能方面，公司持续推进一体化建设，国内重庆新宙邦锂电池材料及半导体化学品项目、淮安5.96万吨添加剂项目在建，海外波兰基地于23H1成功投产，是目前欧洲最大的电解液工厂之一。随后续产能逐步落地，一体化成本优势巩固叠加高附加值新型锂盐放量，电解液盈利或有望企稳回升。 氟化工：调整海德福高性能氟材料项目（一期）投资总额。公司将“海德福高性能氟材料项目（一期）”的投资总额调增32,100万元至112,100万元。随着海德福（一期）的建成及相关产品的陆续投产，可极大提升公司高端含氟精细化学品的生产能力，有效解决现有产能瓶颈，完善公司有机氟化学品产业链布局，从而巩固公司的行业地位，提升在氟化工领域的综合竞争力。 半导体材料：投资建设南通新宙邦科技半导体新材料及电池化学品项目。项目计划总投资不超过8亿元，一期建设周期2年。项目分两期实施，其中一期建设年产5.5万吨半导体新材料和20.5万吨电池化学品；二期建设7万吨半导体新材料，二期视市场情况启动建设。 投资建议：考虑到公司电解液盈利承压，行业竞争加剧，我们下调23-25年公司营业收入预测分别至89/129/145亿元，归母净利润预测分别至11.44/17.16/21.89亿元，对应PE分别为29x/19x/15x，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、产能释放不及预期。

     新宙邦(300037) 新宙邦23Q3点评报告 报告导读 公司发布2023年三季报，前三季度实现收入55.83亿元，同比下降23.83%；实现归母净利润7.97亿元，同比下降44.73%；实现扣非归母净利润7.45亿元，同比下降47.72%。其中Q3单季度实现收入21.50亿元，同比下降8.05%，环比增加20.36%；实现归母净利润2.80亿元，同比下降36.04%，环比增加3.37%；实现扣非归母净利润2.66亿元，同比下降38.61%，环比增加6.03%。业绩好于预期。 投资要点 有机氟放量+电解液改善，公司Q3收入利润环比改善 23Q3公司收入利润环比增加，我们认为主要系有机氟新产能释放叠加电解液销量改善。根据百川盈孚，23Q3电解液均价和毛利润分别为32099元/吨、1652元/吨，同比分别下降52.6%、79.5%，环比分别下降9.9%、24.0%。公司电解液业务大力发展海外客户，当前波兰电解液基地已经投产，后续电解液盈利有望优化。23Q3公司销售毛利率28.27%，同比降1.89PCT，环比降2.14PCT，销售净利率13.24%，同比降5.92PCT，环比降2.13PCT，毛利率环比下降预计系电解液业务占比提升所致。Q3公司财务费用环比增加约2600万元，预计系汇兑收益减少；信用减值环比增加约1600万元，预计系电解液销量环比增长计提应收账款减值。公司前三季度经营性现金流净额25.03亿元，同比增加10.48亿元。存货周转率4.20，应收账款周转率2.93，同比均有所下降。 氟化工项目陆续投产，助力公司加速成长 23Q3公司在建工程13.43亿元，同比增4.82亿元。根据中报，公司当前多个项目推进中，主要为海德福一期、瀚康锂电添加剂项目、惠州3.5期溶剂扩产项目、海斯福二期、天津锂电及半导体化学品等项目，此外10月26日公司公告拟投资不超过8亿元在南通建设12.5万吨半导体新材料和20.5万吨电池化学品。受益于龙头3M退出及AI算力提升带动芯片及数据中心冷却液需求，公司半导体清洗剂、数据中心冷却液等产品需求旺盛。公司扩建海德福一期、海斯福二期、海斯福四期以满足下游需求，当前海斯福二期已投产，海德福一期预计24年2月底达到可使用状态。随着上述产能落地，公司未来有望加速成长。 盈利预测和估值 电解液盈利优化低于预期，下调23-25年归母净利润至12.03/17.50/26.66亿元，EPS分别为1.60/2.33/3.56元/股。公司聚焦功能化学品，是平台型电子化学品龙头，进入国际巨头供应链，研发实力强行业龙头地位稳固。多个项目陆续进入投产期，有望进入新一轮快速增长期。维持“买入”评级。 风险提示 产品价格波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期；环保及安全事故风险；

     新宙邦(300037) 投资要点 事件：公司2023前三季度收入下降，盈利能力短时承压。10月26日，公司披露2023年三季报，实现营业收入55.83亿元，同比-23.83%；归母净利润7.97亿元，同比-44.73%；扣非归母净利润7.45亿元，同比-47.72%。其中，公司2023Q3实现营业收入21.50亿元，同比-8.05%；归母净利润2.80亿元，同比-36.04%；扣非归母净利润2.66亿元，同比-38.61%。公司2023Q3毛利率为28.27%，同/环比-1.89/-2.14pct，盈利能力承压。 三季度电解液出货量环比提升，产能布局逐步完善。随着下游新能源汽车需求逐步恢复，公司去库存顺利，公司三季度电解液出货环比增长约40%，出货约4.2万吨。但是当前电解液价格受到产能过剩影响，价格仍处于震荡下行态势，以2023年9月28日磷酸铁锂电解液价格为例，同/环比-60.80%/-24.15%。10月26日，公司宣布投资建设南通一期项目年产20.5万吨电池化学品，项目正式投产后，公司产能将得到进一步扩充，保障公司电解液产能储备和供应。预计公司2023年底产能扩充到27.5万吨，满足动力市场高增量，储能市场高增速增长，公司后续以量补价修复盈利。 全球有机氟化学品产业链重铸，公司二代产品供需缺口较大，随着产能释放，有机氟产品有望迎来第二增长点。子公司海德福（一期）主要生产设备正在有序安装，预计将于2024年2月28日达到预计可使用状态，帮助公司有效解决现有产能瓶颈，完善公司在有机氟化学品产业链的布局，提升公司在氟化工领域的行业地位。远期公司通过海斯福布局3万吨/年的高端氟精细化学品，实现四氟乙烯和六氟丙烯双线并行，为公司业绩贡献增量。 投资建议：考虑电解液行业竞争加剧，产品价格下滑，我们下调公司电解液产品均价与毛利率，预计2023-2025年公司实现营业收入80.41/99.49/129.68亿元（原预测：94.97/112.66/147.46亿元），同比-16.76%/23.72%/30.35%，公司2023-2025年归母净利润为10.74/14.85/20.37亿元，对应当前P/E为31x/22x/16x，维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车需求波动风险；电解液厂商竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

     新宙邦(300037) 23Q3扣非净利润环比+6.03%。公司23Q1-Q3实现营业收入55.83亿元，同比下降23.83%；实现归母净利润7.97亿元，同比下降44.73%；实现扣非净利润7.45亿元，同比下降47.72%。2023Q3实现营业收入21.50亿元，同比下降8.05%，环比增加20.36%；实现归母净利润2.80亿元，同比下降36.04%，环比增加3.37%；实现扣非净利润2.66亿元，同比下降38.61%，环比增加6.03%。 拟投资不超过8亿元用于南通新宙邦半导体新材料及电池化学品项目。公司拟投资不超过8亿元用于南通新宙邦半导体新材料及电池化学品项目，建设内容包括年产12.5万吨半导体新材料和20.5万吨电池化学品。其中一期建设年产5.5万吨半导体新材料和20.5万吨电池化学品，投资不超过6亿元，建设周期2年。二期建设7万吨半导体新材料，视市场情况启动建设。本项目符合公司长期发展战略需要，项目实施完成并正式投产后，公司产能将得到进一步扩充，为公司产品的产能储备和稳定供应提供了保障，将有利于公司综合竞争力的提升。 追加海德福一期投资3.21亿元。海德福（一期）原计划投资总额8.00亿元，但由于建设周期长，期间建筑材料市场价格、人力成本、设备安装费用等涨幅较大，生产配套设备及厂房建设标准提高等原因，相关费用将超过预算数，为顺利推进海德福（一期）于原定2024年2月28日达到预定可使用状态，公司拟向海德福（一期）追加投资3.21亿元。随着海德福（一期）的建成及相关产品的陆续投产，可极大提升公司高端含氟精细化学品的生产能力，有效解决现有产能瓶颈，完善公司有机氟化学品产业链布局，从而巩固公司的行业地位，提升在氟化工领域的综合竞争力。 公司持续发力项目新建。1）三明海斯福高端氟精细化学品项目（二期）即将投产。2）23H1公司天津半导体化学品项目如期投产。3）波兰基地于2023H1成功投产。4）公司在韩国、日本设立了办事处，积极搭建合作关系。5）国内重庆新宙邦锂电池材料及半导体化学品项目、江苏省5.96万吨的添加剂项目正在建设中；6）宜昌基地、温州基地、欧洲基地、美国基地等正在筹建中。 盈利预测与投资评级：我们预计新宙邦23-25年净利润分别为12.00、16.20、21.87亿元。我们给予2023年新宙邦35.5倍PE估值，对应目标价为57.16元，维持“优于大市”评级。 风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；产品技术迭代。

     新宙邦(300037) 投资要点 Q3盈利环比微增，业绩符合市场预期。23Q1-Q3公司营收55.83亿元，同减-23.83%；归母净利7.97亿元，同减44.73%；毛利率29.92%，同减2.81pct；其中23Q3营收21.50亿元，同环比-8.05％/+20.36%；归母净利2.80亿元，同环比-36.04%/+3.37％，扣非净利2.66亿元，同环比-38.61%/+6.03%，Q3毛利率28.27%，同环比-1.89/-2.14pct，归母净利率13.04%，同环比-5.71/-2.14pct，业绩符合市场预期。 电解液Q3盈利触底，预计24年底部维持。我们预计23年前三季度公司电解液出货9.6万吨，同增约25%，其中23Q3出货4.2-4.3万吨，环增40%+，我们预计23全年出货近14万吨，同增30%。公司海外布局行业领先，波兰下半年开始客户验证，我们预计公司24年出货有望达18万吨+，维持30%增长。盈利方面，我们预计Q3电解液贡献利润0.5-0.55亿元，对应单吨净利0.1-0.15万元/吨左右，环比持平。当前电解液、六氟、溶剂价格均跌至二线盈亏平衡线左右，我们预计盈利已触底。我们预计23全年电解液单吨净利0.1-0.15万元/吨，24年行业产能过剩格局不变，我们预计单位盈利底部维持。 氟化工维持高景气，Q3业绩同环比高增长。氟化工业务23年前三季度我们预计贡献利润约5.3-5.4亿元，同增50%，其中Q3我们预计贡献1.9-2亿元左右利润，环增近10%，其中海德福前期亏损我们预计影响约3000万元利润。公司在建2.2万吨产能，Q4海德福产能开始释放，海斯福二期试生产完成，且公司第二、三代有机氟产品占比提升抬高壁垒，加速承接3M市场份额，我们预计市占率持续提升，23年氟化工有望贡献8亿元+利润，同增约45%，24-25年仍有望维持40%+增长。此外，电容器化学品我们预计Q3贡献利润近0.3亿元，全年贡献1亿元+，半导体化学品我们预计全年贡献利润近0.3亿元，稳定贡献增量。 Q3费用控制良好，经营性现金流稳定。23Q3公司期间费用合计2.37亿元，同环比+27.38%/+7.24%，费用率11.05%，同环比+3.07/-1.35pct。23Q3经营性现金流净额8.96亿元，同环比+71.71%/+2.20%。 盈利预测与投资评级：考虑行业竞争加剧，我们下调公司23-25年归母净利预期至11.19/15.04/21.25亿元（原预期12.49/17.00/25.02亿元），同比-36%/+34%/+41%，对应PE27x/20x/14x，考虑电解液盈利触底且氟化工高景气，给予24年30xPE，对应目标价60元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

     新宙邦(300037) 事件描述 10月26日，新宙邦发布2023年三季度报告，实现营收55.83亿元，同比-23.83%，实现归母净利润7.97亿元，同比-44.73%。2023Q3实现营收21.50亿元，同比-8.05%，环比+20.36%；实现归母净利润2.80亿元，同比-36.04%，环比+3.37%。 电解液盈利承压拖累公司业绩，产能扩张+一体化布局提升盈利韧性 公司2023年前三季度实现营收55.83亿元，同比-23.83%，实现归母净利润7.97亿元，同比-44.73%。公司业绩下滑主要原因是国内电解液产能扩张增速，导致行业竞争加剧，叠加上游原材料价格波动，使得电解液价格下降较快。根据百川盈孚数据，2023M9国内电解液均价为3.78万元/吨，同比降低57.45%；毛利2127.14元/吨，同比降低82.17%。为了应对国内电解液市场激烈的竞争，公司近年来加速产能扩张的节奏，目前拥有电解液产能约27万吨，未来三年产能预计将扩张至超百万吨。同时，公司“溶剂+添加剂+新型锂盐”的一体化布局战略稳步推进，淮安5.96万吨锂电添加剂项目预计将于2024年二季度投产；重庆新宙邦锂电池材料及半导体化学品项目一期预计将于2024年三季度投产；荆门新宙邦“年产28.3万吨锂电池材料项目”第二阶段的10.3万吨电解液预计将于2024年四季度投产。据10月26日公告，公司投资建设南通基地，一期建设年产5.5万吨半导体新材料和20.5万吨电池化学品。随着公司产能扩张加速、溶剂及添加剂布局逐步完善，公司电解液盈利韧性将逐步凸显。 氟化工项目稳步推进，打开公司长期成长空间 AI的快速发展使得半导体与数据中心含氟冷却液等产品的需求旺盛，叠加海外环保政策收紧导致3M公司加速退出PFAS相关产品的生产，全球电子级氟化液供给逐步紧张。此外，由于高端精细氟化工行业，特别是半导体领域准入壁垒高、技术迭代快、验证周期长，因此国内合格供应商较少，公司市占率在此期间稳步提升。目前公司高端氟精细化学品项目（二期）已于7月开始陆续试产展望未来，公司加速产能和品类扩张，海德福高性能氟材料项目（一期）将于2024年2月28日达到预计可使用状态；海斯福二期项目（1.94万吨）预计将在2024年投产；海斯福三期项目（3万吨）预计将于2026年投产。随在建产能逐渐建成投产，可有效解决现有产能瓶颈，完善公司有机氟化学品产业链布局，公司未来有望获得更高市场份额，打开长期成长空间。 投资建议 公司作为国内电解液行业头部企业，规模化优势显著。同时，公司有机氟化学品和半导体化学品逐步进入快速放量期，未来业绩增速可观。预计公司2023年-2025年分别实现归母净利润10.83、16.79、23.51亿元（原2023年-2025年预计实现归母净利润12.99、19.18、27.05亿元），对应PE分别为28、18、13倍。维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期。

     新宙邦(300037) 投资要点 事件：公司发布中报，23年H1实现营业收入34.33亿元，同比-31.21%；实现归母净利润5.17亿元，同比-48.52%。其中Q2公司实现营收17.86亿元，同比-21.63%，环比+8.42%，归母净利润2.71亿元，同比-44.91%，环比+10.46%。 电池化学品：电解液盈利或已触达底部区域。23H1电池化学品业务实现营收21.96亿元，同比-43.64%。盈利下滑原因系行业上游材料价格波动、同业竞争加剧，叠加下游需求不及预期。电池化学品销量同比有所上升但价格大幅下降，致使营收降幅明显。随落后产能逐步出清，下游需求回暖，电解液价格有望触底。同时公司持续推进一体化建设，国内重庆新宙邦锂电池材料及半导体化学品项目、淮安5.96万吨添加剂项目在建，海外波兰基地于23H1成功投产，是目前欧洲最大的电解液工厂之一。随后续产能逐步落地，一体化成本优势巩固叠加高附加值新型锂盐放量，电解液盈利或有望企稳回升。 氟化工：增速表现亮眼，看好氟化工后续业绩释放。23H1有机氟业务实现营收7.47亿元，同比+38.46%，毛利率高达72.39%，同比+11.04pcts，营收占比提升10.95pcts。需求端看，近年战略新兴产业蓬勃发展催生氟材料强应用需求；供给端3M退出比利时工厂产能产生供给缺口。公司聚焦高端含氟产品，“生产+研发+储备”策略下市场及技术均领先行业，强壁垒下产品价值量高企；量上看公司三明海斯福高端氟精细化学品项目（二期）23H2即将投产，同时三明海斯福年产3万吨高端氟精细化学品项目（三期）持续推进，将有效解决公司产能瓶颈问题，为进一步提升市场份额提供强支撑。看好量价双升下有机氟业务营收结构占比进一步提升。 投资建议：考虑到公司电解液盈利处于底部区间，我们预计23-25年公司营业收入将分别为90.70/130.85/155.00亿元，归母净利润分别为12.57/18.72/27.24亿元，对应PE分别为28.9x/19.4x/13.3x，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、产能释放不及预期。

     新宙邦(300037) 投资要点： 事件：公司发布2023年中报，实现营收34.33亿元，同比下降31%；实现归母净利润5.17亿元，同比下降49%；扣非归母净利润4.79亿元，同比下降52%。其中Q2实现营业收入17.86亿元，环比增长8%；归母净利润2.71亿元，环比增长10%；扣非归母净利润2.51亿元，环比增长10%。 售价下降毛利率下滑，期间费用率环比改善。公司2023Q2毛利率30.4%，同比-3.7pct，环比-1.1pct；毛利率下降主要系竞争加剧电解液售价下降。销售/管理/研发/财务费用率分别为1.5%/4.9%/6.8%/-0.9%，同比变化+0.5/+3.0/-0.2/+0.1pct，环比变化+0.2/-1.1/-1.1/-1.5pct。期间费用率同比提升主要系电解液售价下降营收基数下滑，Q2环比明显改善。 业绩拆分：电解液盈利触底，氟化工业绩高增。1）电解液：量：公司H1实现电解液营收21.96亿元，同比下降44%；我们预计公司2023H1出货约5.2万吨，其中Q2出货约3万吨，环比+43%。利：按扣非归母净利润口径拆分，我们预计公司Q2电解液单吨盈利约600元（归母口径单吨盈利约1300元），环比下降约50%，单位盈利下降主要系电解液售价大幅下降所致。2）氟化工：氟化工受益于下游需求放量与结构改善量利双升，H1实现营收7.47亿元，同比增长38%，毛利率达72.4%，同比+11.0pct。3）电容化学品与半导体化学品：消费电子需求疲软下业绩承压，电容化学品实现营收3.0亿元，同比下降17%；半导体化学品实现营收1.5亿元，同比下滑3%。 盈利预测与投资建议：考虑到电解液行业竞争加剧售价快速下降，我们下调公司电解液单吨盈利，预计新宙邦2023-2025年归母净利润为11.58/16.90/22.94亿元（前值为14.70/21.41/31.04），三年同比增长-34%/46%/36%，当前股价对应估值30.2/20.7/15.2倍。考虑到公司电解液盈利见底，氟化工快速增长，根据分布估值给予目标市值426亿，对应目标价57.10元，维持公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；竞争加剧单位盈利下滑。

     新宙邦(300037) 事件：公司近日发布2023年中报，实现营业收入34.33亿元，同比-31.21%，归母净利润5.17亿元，同比-48.52%。Q2实现营收17.86亿元，同比-21.63%，环比+8.42%，归母净利润2.71亿元，同比-44.91%，环比+10.46%。 电池化学品一体化逐渐完善，海外布局行业领先。上半年，公司电池化学品业务收入21.96亿元，同比-43.64%，毛利率为15.73%，同比-14.16pct，营收及盈利水平同比下降主要是由电解液价格大幅下降导致。目前公司积极推进电解液一体化以及海外产能的建设。一体化方面，惠州3.5期碳酸酯溶剂有望2023年下半年投产，瀚康添加剂有望2024年投产。出海方面，波兰项目4万吨电解液已投产，下半年产有望逐步释放，在美国俄亥俄州有新的工厂。随着公司溶剂、添加剂的自供率以及海外占比的提升，电池化学品盈利有望见底回升。 有机氟化学品营收及利润占比明显提升，高壁垒下盈利水平有望维持高位。上半年，公司有机氟化学品业务营收占比22%，相比去年全年+10pct，毛利润占比+50.92%，相比去年全年+35pct。目前公司二代产品出货占比持续提升，产品主要包括半导体与显示用氟溶剂清洗剂、半导体与数据中心含氟冷却液、氟聚合物改性共聚单体、含氟表面活性剂等。公司积极扩建有机氟化学品产能，海斯福二期及海德福一期项目有望年内投产。公司有机氟化学品盈利能力强劲，随着二代产品出货占比的进一步提升、三代产品（集成电路蚀刻及电力绝缘气体等）向下游导入，以及新建产能的释放，有机氟化学品业务有望带动公司盈利能力强势增长。 投资建议：价格回调等因素影响，我们下调盈利预测，预计2023/2024/2025年公司营业收入分别86.12/112.15/172.59亿元，同比-10.86%/30.24%/53.89%；归母净利润分别为12.75/17.23/28.40（原预期：15.78/21.21/28.10）亿元，同比-27.51%/35.14%/64.88%。对应EPS分别为1.71/2.31/3.81元。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期

     新宙邦(300037) 公司发布2023半年度业绩公告，上半年实现盈利5.17亿元，同比降低48.52%公司电解液业务保持增长，氟化工业务表现亮眼；维持增持评级。 支撑评级的要点 2023H1盈利同比下降48.52%，符合预期：公司发布2023年中报，上半年实现营收34.33亿元，同比下降31.21%；实现盈利5.17亿元，同比下降48.52%；扣非盈利4.79亿元，同比下降51.7%。根据公司中报业绩测算，2023Q2实现盈利2.71亿元，同比下降44.91%，环比增长10.46%；扣非盈利2.51亿元，同比下降48.69%环比增长9.86%。公司此前发布预告，预计2023年上半年实现盈利4.65-5.65亿元，公司业绩符合预期。 电池化学品业务量增价减，氟化工业务增长明显：公司电池化学品业受原材料价格大幅波动等影响，销量同比提升，但产品价格下降明显。上半年，公司电池化学品产量达到8.4万吨，实现营收21.96亿元，同比降低43.64%，毛利率15.73%，同比减少14.16个百分点。公司有机氟化学品二代产品市场需求旺盛，销售增长较快，盈利能力稳步提升，上半年产量为2480吨，实现营收7.47亿元，同比增长38.46%，毛利率72.39%，同比增加11.04个百分点。公司电容化学品产量达到1.09万吨，实现营收3.04亿元，同比降低17.04%；半导体化学品产量1.89万吨，实现营收1.53亿元，同比降低3.05%。 海外表现亮眼，产能逐步释放：公司海外业务盈利提升，上半年海外市场实现营收8.83亿元，同比增长16.77%，毛利率48.29%，同比提升9.30个百分点。截至2023年6月，公司电池化学品在全球范围内已有9个生产基地，其中国内8个，欧洲1个。此外，天津基地一期部分产能已如期投产，高端氟精细化学品项目（二期）已于7月开始陆续试产，海德福高性能氟材料项目、惠州3.5期溶剂扩产项目预计于2023年下半年开始试产。 估值 结合公司公告与近期行业电解液价格变化情况，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至1.58/2.44/3.05元（原预测2023-2025年摊薄每股收益为2.08/2.73/3.69元），对应市盈率29.6/19.2/15.3倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；疫情影响超预期；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。

     新宙邦(300037) 投资要点： 事件：近日公司发布2023年半年度报告。 点评： H1业绩同比下滑，经营性现金流大幅改善。公司2023年上半年实现营收34.33亿元，同比下降31.21%；归母净利润5.17亿元，同比下降48.52%。非经常性损益3780.62万元，主要是政府补助同比增加。毛利率30.95%，同比下降2.97pct。期间费用率14.09%，同比上升4.21pct，主要系营收规模收缩所致。净利率为15.21%，同比下降5.92pct。公司业绩同比下降，主要是由于公司电池化学品业务盈利减少所致。由于票据到期收款增加及支付材料采购款减少，经营性现金流净额16.06亿元，同比增长72.18%。 Q2业绩继续承压，但环比改善。公司2023Q2实现营收17.86亿元，同比下降21.63%，环比增长8.42%；归母净利润2.71亿元，同比下降44.91%，环比增长10.46%。毛利率为30.41%，同比下降3.71pct，环比下降1.12pct。净利率为15.37%，同比下降7.07pct，环比上升0.33pct。经营性现金流净额8.77亿元，同比增长107.19%，环比增长20.16%。 电池化学品业务同比降幅较大，有机氟化学品较快增长。上半年电池化学品业务实现营收21.96亿元，同比下降43.64%，毛利率15.73%，同比下降14.16pct，受行业材料价格波动、竞争加剧及行业下游需求不及预期等因素影响，虽然销量同比有所上升，但产品销售价格同比大幅下降，销售额同比降幅较大，盈利能力下降。另一主营业务有机氟化学品二代产品市场需求旺盛，销售增长较快，盈利能力稳步提升，上半年实现营收7.47亿元，同比增长38.46%，毛利率72.39%，同比上升11.04pct。此外，电容化学品业务实现营收3.04亿元，同比下降17.04%。半导体化学品业务实现营收1.53亿元，同比下降3.05%。 产能稳步扩张，稳固行业领先地位。公司电池化学品现有产能31万吨，在建产能62万吨，其中波兰基地于2023年上半年投产，是目前欧洲最大的电解液工厂之一。同时，公司已初步完成在溶剂和添加剂等方面的产业链布局，原材料自供有利于降低生产成本。此外，公司布局了较为完整的氟化工产业链，现有产能0.69万吨，在建产能2.2万吨，三明海斯福高端氟精细化学品项目二期已于7月开始试产。重庆新宙邦锂电池材料及半导体化学品项目、江苏淮安5.96万吨的添加剂项目正在建设中；宜昌基地、温州基地、欧洲基地、美国基地等正在筹建中。 投资建议：给予增持评级。预计公司2023-2025年EPS分别为1.68元、2.17元、2.72元，对应PE分别为28倍、22倍、17倍，给予增持评级。 风险提示：下游行业对公司产品需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；新产品和新技术迭代风险等。

     新宙邦(300037) 投资要点 事件：公司发布2023年半年度报告，上半年实现营业收入34.3亿元，同比减少31.2%；实现归母净利润5.2亿元，同比减少48.52%，其中二季度实现归母净利润2.7亿元，环比提升10.2%，这是自22Q1起首次实现单季度利润环比提升。 电解液市场整体价格五月见底后回暖，月度产量五月起逐步回升。根据SMM，原材料六氟磷酸锂价格从年初持续下行至五月最低点8.8万元/吨，后触底反弹，目前价格（截止7月31日）为14.3万元/吨，较五月底部价格提升62.5%，电解液价格有望企稳。根据百川盈孚不完全统计，2023H1我国电解液企业总产能251.7万吨，CR4合计产能126.6万吨。从产量上看，2023H1我国锂电池电解液总产量为43.9万吨（yoy+40.7%），平均开工率为38.5%。月度数据来看，受下游新能源车二季度销量环比回升影响，从五月起电解液产量逐步回升，开工率近85%，环比提升20%+。 电解液全球一体化布局进行中，确保供应链稳定、原料自供降低生产成本。公司2023H1电池化学品实现营收22.0亿元，现有产能13.7万吨，产能利用率61.5%。公司二季度电解液出货环比提升，但电解液价格下行致公司二季度盈利承压。公司加强战略合作，完善供应链端新型锂盐、溶剂、添加剂布局。从进度来看，波兰锂离子电池电解液项目上半年投产成功，重庆新宙邦锂电池材料及半导体化学品项目、淮安市5.96万吨添加剂项目正在建设中；宜昌基地、温州基地、欧洲基地、美国基地等筹建中。截至2023H1，公司在全球范围内共有9个生产基地。 高壁垒有机氟化学品打开公司业绩高增长曲线，下游需求旺盛+3M退出市场为公司带来巨大市场空间。公司2023H1有机氟实现营收7.5亿元，毛利率水平71.4%，较2022年提升7.1pp，产量2480吨。有机氟作为公司第二大收入来源，产品技术壁垒高、销售增长快、盈利能力稳步提升、产业链完整。从历年数据来看，2020/2021/2022年有机氟产品平均售价为23.4/28.6/33.3万元/吨；单位利润为12.1/14.4/18.2万元/吨，销售量0.2/0.2/0.4吨，毛利率水平66.8%/63.9%/65.3%。截止2023H1公司现有有机氟产能2781吨，在建产能2.2万吨，其中三明海斯福高端氟精细化学品项目（二期）即将投产。有机氟市场空间可期：1）新能源、半导体、5G产业高速发展，带动公司氟聚合物改性共聚单体、半导体与显示用氟溶剂清洗剂、半导体与数据中心含氟冷却液等产品的需求增长；2）海外氟化工巨头3M因产品污染环境和危害公众健康等问题，宣布于2025年底前退出市场，根据电子工程专辑，2022年3M有机氟全球年销售额约95亿人民币。我们认为随着公司产能逐步释放，氟化工业绩有望进一步释放。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为15.5亿元、19.5亿元和27.3亿元，对应PE分别为23.3、18.5、13.3倍。我们看好公司电解液盈利环比改善、有机氟化学品二三代产品业绩高增、后续产能扩张可期。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争加剧风险。

     新宙邦(300037) 事件：公司公布2023年半年度报告。 投资要点： 公司业绩短期承压。2023年上半年，公司实现营收34.33亿元，同比下降31.21%；营业利润5.90亿元，同比下降51.24%；净利润5.17亿元，同比下降48.52%；扣非后净利润4.79亿元，同比下降51.70%；经营活动产生的现金流净额16.06亿元，同比增长72.18%；基本每股收益0.69元，加权平均净资产收益率6.02%，公司业绩短期承压。其中，公司第二季度营收17.86亿元，环比增长8.42%；净利润2.71亿元，环比增长10.46%。2023年上半年，公司非经常性损益合计3781万元，其中政府补助3306万元。公司主营电子化学品，现已形成锂离子电池电解液、电容器化学品、有机氟化学品和半导体化学品四大主营产品协同发展格局。 公司锂离子电池化学品业绩短期承压，预计2023年下半年仍承压。2015年以来，公司锂离子电池化学品业绩持续增长，且2016以来在公司营收中占比超过50%。2022年，公司锂离子电池化学品营收16.59亿元，同比大幅增长43.44%，在公司营收中占比76.63%，主要受益于新能源汽车增长带动产品销量增加，以及行业价格总体高位。2023年上半年，公司锂电池化学品产能136704吨，在建产能622950吨，产量84078吨，销量同比略有增长；对应营收21.96亿元，同比下降43.64%，营收占比回落至63.96%，营收下降主要系电解液及上游原材料产能迅速扩大且产能释放，叠加电池下游库存较高且需求增速回落，多因素共振导致电解液价格大幅下滑，百川盈孚统计显示：8月20日电解液价格为3.10万元/吨，较2023年初的5.60万元/吨下降44.64%。总体预计2023年公司锂电池化学品业绩销量将增长，但业绩总体仍承压，主要逻辑包括：一是上游原材料及电解液价格总体仍将承压，且较2022年均价预计将显著回落，如2023年上半年公司电池化学品产能利用率为61.50%。二是公司掌握电解液及相关材料的核心生产技术，积极在全球范围内进行产能布局。截止2023年6月，公司电池化学品已在全球9个生产基地实现交付，其中国内8个、欧洲1个，全球布局有助于增强客户粘性，且公司已初步完成在溶剂和添加剂等方面的产业链布局，确保原材料自供的同时有助于降低生产成本。三是电解液行业需求总体仍增长。根据GGII统计显示：2022年，我国电解液需求84万吨，同比增长68%；2023年上半年出货47万吨，同比增长44%，主要受益于新能源汽车动力电池和储能电池增长。2023年上半年，我国新能源汽车销售374.49万辆，同比增长44.48%，合计占比28.29%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池产量持续增长。2023年1-6月，我国动力电池产量284.44GWh，同比增长32.93%；上半年累计出口56.27GWh，出口占比提升至19.78%。2023年以来，国务院常务会议等多次提及新能源汽车，总体预计2023年我国新能源汽车销售860万辆，同比增长25.1%，我国动力电池产量仍将保持两位数增长，对应电池上游材料企业将受益。 公司有机氟化学品持续增长，预计2023年高景气持续。2018年以来，公司有机氟化学品业绩持续高增长，2018-2022年年均营收合增长率为31.88%；其中2022年营收11.74亿元，同比增长69.37%，营收占比12.15%。2023年上半年，公司有机氟化学品实现营收7.47亿元，同比增长38.46%，营收占比提升至21.77%。近年来，新能源、半导体及5G产业快速发展，海内外对高端含氟材料国产替代需求增长，环保趋严下新型环保产品需求旺盛。而含氟精细化学品具备一定的技术壁垒，且产品验证周期长。公司经过十余年持续投入，与客户建立了相对稳定的长期合作关系，伴随产品种类持续完善，该业务业绩持续释放，其中含氟聚合物改性单体、环保型含氟表面活性剂、半导体与显示用氟溶剂清洗剂、半导体与数据中心含氟冷却液等系列产品保持稳定增长。公司按照“生产一代+研发一代+储备一代”的策略持续完善产品种类，其中二代产品需求旺盛持续高增长，三代产品市场推广初见成效，新项目建设方面三明海斯福高端氟精细化学品项目(二期)即将投产。截止2023年6，公司有机氟化学品产能利用率89.19%，在建产能2.2万吨，该业务附加值较高，总体预计2023年公司含氟化学品持续高景气。 公司电容器化学品承压，预计2023年下半年边际改善。公司电容器化学品为公司传统优势业务，近年来该业务业绩总体增长，由2018年的5.63亿元增长到2022年的6.97亿元。2023年上半年，公司电容器化学品营收3.04亿元，同比下降17.04%，主要系居民需求恢复较缓，公司传统电容器化学品销售同比下降。同时，公司积极开发新产品，抓住电容器在光伏、新能源等新兴市场的发展机遇，电容器化学品新兴产品业绩持续稳定增长，总体预计下半年其业绩边际改善。 公司盈利能力回落，预计2023年总体承压。2023年上半年，公司销售毛利率30.95%，同比回落2.98个百分点，其中第二季度毛利率为30.41%，环比一季度回落1.12个百分点。公司分业务毛利率显示：电池化学品15.73%，同比回落14.16个百分点，主要系行业竞争显著加剧；有机氟化学品72.39%，同比提升11.04个百分点。公司有机氟化学品附加值高，考虑锂电池化学品价格走势及行业竞争格局，且公司锂电池化学品营收占比较高，预计2023年公司盈利能力总体承压。 回购彰显公司信心。基于未来发展信心，2022年10月公司公布了回购公司股份方案：拟用自有资金回购公司股份，用于实施股权激励及/或员工持股计划；回购金额总额不低于1亿元且不超过2亿元，回购价格不超过55元/股。截止2023年7月31日：公司回购股份223.78万股，成交金额8580.40万元。 给予公司“增持”投资评级。预测公司2023-2024年摊薄后的每股收益分别为1.61元与2.18元，按8月21日48.16元收盘价计算，对应的PE分别为29.90倍与22.12倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；上游原材料价格大幅波动；新能源汽车销售不及预期。

     新宙邦(300037) 核心观点 2023Q2公司实现盈利2.71亿元，同比下降45%。2023H1公司实现营收34.33亿元，同比-31%；归母净利润5.17亿元，同比-48.5%；2023H1公司毛利率30.95%，同比-3pct，净利率15.21%，同比-5.9pct。对应2023年Q2实现营收17.86亿元，同比-21.6%，环比+8.4%；归母净利润2.71亿元，同比-45%，环比+10.5%，Q2公司毛利率30.4%，同比-3.7pct，环比-1.1pct，净利率15.37%，同比-7.1pct，环比+0.3pct。 电解液销量稳步提升，单位盈利承压。我们估计公司2023H1实现电解液出货5万吨，其中Q2出货2.8万吨（环比+27%），单吨净利约1000元（环比-50%），贡献利润约0.28亿元，单吨净利环比下降主要受到二季度电解液产品调价影响，根据鑫椤锂电数据，截至Q2末电解液产品市场报价为3.23万元/吨，较Q1末3.75万元/吨下跌约14%。 公司有机氟化工保持高盈利水平。公司氟化学品主要用于半导体、氢能、消防、电镀、医药等领域，2023H1实现营收7.47亿元，同比+38%，毛利率72.4%，同比+11pct，我们估算该业务Q2为公司贡献接近2.1亿净利润。 展望2023全年，电解液行业加速洗牌，有机氟化工业务打开成长空间。电解液方面，我们预计行业加速洗牌，公司有望实现单位盈利筑底，我们预计公司全年电解液出货13万吨以上，单吨盈利1000元以上；有机氟化工业务全年有望为公司贡献利润超8亿元，电容化学品与半导体化学品合计将贡献1.7亿以上利润。 风险提示：下游需求不及预期；投产进度不及预期；行业竞争加剧。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到电解液行业报价和产品盈利持续下行。基于当前行业状况，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润分别为11.44/15.16/19.88亿元（原预测12.38/17.47/21.7亿元），同比增速分别为-34.9%/32.5%/31.2%，摊薄EPS分别为1.54/2.04/2.68元，当前股价对应PE分别为32.4/24.5/18.7倍，维持“增持”评级。