新宙邦(300037) 事件： 公司发布2024Q1报告，24Q1实现营收15.15亿元，同比-8.00%;归母净利润1.65亿元，同比-32.80%;扣非净利润1.84亿元，同比-19.52%。 原材料价格下跌影响净利，有机氟业务增长强劲 截止24年4月19日六氟磷酸锂价格已跌至7.18万元/吨，为近三年来价格底部。电解液行业整体产能过剩叠加竞争加剧导致公司电解液产品价格持续磨底，影响净利。23年公司有机氟营收14.25亿元，同比+21.45%，23Q4海斯福二期开始试产，各产线已基本实现稳定产出，公司在有机氟领域技术领先地位稳固，我们预计有机氟业务在24年将保持增长态势。 持续深化降本提效，新型钠电电解液已量产 公司持续深化降本提效，24Q1营业成本11.03亿元，同比-2.19%。24年3月，为提高产能利用率及增加项目投资效益，公司公告将荆门锂电池项目二期10.3万吨电解液产能延期至26Q4投产，目前荆门已具备8万吨电解液，能满足短期华中区域电解液需求。截至24年4月，公司新型钠离子电池电解液相关产品已实现量产应用，其具有长循环、低温性能等优势，将增加公司在钠离子电池领域的竞争力，并有望贡献新业绩增长点。 海外布局稳健推进，有望向国际电解液龙头迈进 23年公司波兰工厂已如期投产4万吨电解液，并计划进一步扩充产能，预计调整后年产能将达6-8万吨。公司积极布局美国与荷兰生产基地建设，23年公司规划了俄亥俄州化学品项目，预计26年投产；目前公司与日本触媒和丰田通商达成扩产意向，将对目前年产1200吨新型锂盐项目产能提升至1万吨。未来国际新能源将持续加速渗透，公司前瞻布局海外产能建设有望提升公司国际市场份额及盈利能力。 盈利预测、估值与评级 由于产品价格大幅下跌，我们预计公司24-26年营收分别为81.96/97.33/118.04亿元，同比增速分别为9.52%/18.75%/21.27%；归母净利润分别为12.27/16.45/20.18亿元，对应增速分别为21.40%/34.00%/22.66%，三年CAGR为25.92%；对应PE分别为20/15/12倍，EPS分别为1.63/2.18/2.68元/股。参照可比公司估值，我们给予公司24年25倍PE，目标价40.75元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；电解液需求不及预期；原材料价格大幅波动风险。

     新宙邦(300037) 投资要点 Q1公允价值影响0.3亿元利润，业绩基本符合预期。24Q1营收15亿元，同环比-8%/-20%；归母净利1.65亿元，同环比-33%/-23%，扣非净利1.84亿元，同环比-20%/-13%，其中公允价值变动为-0.29亿元（而23Q4为0.22亿元），主要系23年投资的交易性金融资产产生损失；24Q1毛利率27.2%，同环比-4/+1pct，业绩基本符合预期。 Q1电解液盈亏平衡，预计25年起逐步恢复。我们预计24Q1电解液出货3万吨，同环比+35%/-23%，24年3月景气度恢复，24Q2我们预计出货环比提升30%+，24全年我们预计出货量16-17万吨，同增20-30%。盈利方面，我们预计24Q1公司电解液业务盈亏平衡，我们预计盈利已基本见底，我们预计24年电解液业务可维持微利。25年随着产能出清，盈利有望好转，单吨利润有望恢复至近0.2万元。 氟化工仍为主要利润来源、电容器表现较好。我们预计24Q1氟化工贡献利润1.5-1.6亿元，其中海德福爬坡期，影响利润约0.3亿元，24Q4海德福利润有望转正，24全年我们预计氟化工利润有望达到9-10亿元，同比增长30%+；25年海德福完全投产，且新品放量，我们预计氟化工将恢复高增。电容器化学品盈利稳定，我们预计24Q1贡献0.2-0.3亿元利润，24全年利润贡献1亿元+。 费用管控良好、经营性现金流转负。24Q1期间费用2.2亿元，同环-15%/-17%，费用率14%，同降1.6pct。期末存货9.2亿元，基本稳定；合同负债0.5亿元，较年初增185%。24Q1经营活动净现金流-4亿元，环比转负，主要由于应付票据及应付账款环比减少6亿元。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预期12.01/16.42/22.52亿元，同比+19%/+37%/+37%，对应PE为21x/15x/11x，考虑公司25年电解液和氟化工盈利均有望迎来修复，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

     新宙邦(300037) 公司发布2023年年报，全年实现盈利10.11亿元，同比减少42.50%，公司电解液盈利阶段性承压，氟化工等业务表现亮眼，维持增持评级。 支撑评级的要点 2023年归母净利润同比减少42.50%：公司发布2023年年报，全年实现营收74.84亿元，同比减少22.53%；实现归母净利润10.11亿元，同比减少42.50%；实现扣非归母净利润9.56亿元，同比减少44.20%。根据公司年报测算，2023Q4实现归母净利润2.14亿元，同比减少32.33%，环比减少23.71%；实现扣非归母净利润2.11亿元，同比减少26.82%，环比减少20.57%。公司此前发布业绩预告，预计2023年实现盈利9.90-10.50亿元，公司业绩符合预期。 电池化学品量增利减，盈利或触底：公司电池化学品销量保持稳步增长，2023年实现销量21.12万吨，但受行业竞争加剧及材料价格波动等影响，销售价格同比大幅下降，盈利能力有所降低。根据公司年报披露，公司2023年电池化学品实现营收50.53亿元，同比降低31.74%，毛利率16.11%，同比减少10.00个百分点。以当前电解液和原材料价格看，行业下行空间有限，电池化学品盈利有望触底回升。 有机氟化学品表现亮眼，电容化学品等业务稳步发展：公司有机氟化学品业务保持高速增长。2023年公司有机氟化学品实现营收14.25亿元，同比增长21.45%，毛利率69.91%，同比提升4.62个百分点。此外，公司电容化学品和半导体化学品稳步发展，2023年，电容化学品实现营收6.29亿元，同比降低9.77%，毛利率39.64%，同比提升2.39个百分点；半导体化学品实现营收3.11亿元，同比降低3.76%，毛利率26.94%，同比减少8.94个百分点。 估值 结合公司公告与近期行业电解液价格变化情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至1.59/2.17/2.62元（原预测2024-2026年摊薄每股收益为2.41/3.02/-元），对应市盈率22.6/16.6/13.7倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。

     新宙邦(300037) 投资要点： 事件：近日公司发布2023年度报告。 点评： 主营电解液业务盈利减少，2023年整体业绩下滑。公司2023年实现营收74.84亿元，同比下降22.53%；归母净利润10.11亿元，同比下降42.50%毛利率28.94%，同比下降3.1pct。净利率13.50%，同比下降5.37pct。公司业绩同比下降，主要是由于营收占比最大的电池化学品业务盈利减少所致。全年研发投入4.77亿元，研发费用率6.37%，同比上升0.89pct。经营活动现金流34.48亿元，同比增长90.53%，主要系销售回款及票据提前回笼增加所致。拟每10股派6元。其中，2023Q4实现营收19.01亿元，同比下降18.47%，环比下降11.55%；归母净利润2.14亿元，同比下降32.33%，环比下降23.71%，电解液等产品价格持续下滑导致盈利进一步下降。 电解液业务短期承压，积极布局前沿领域。2023年公司电池化学品业务实现营收50.53亿元，占比67.52%，同比下降31.74%，毛利率16.11%，同比下降10pct。受行业竞争加剧及材料价格波动等因素影响，虽然销量同比有所上升，但产品售价同比大幅下降，导致销售额同比降幅较大，盈利能力有所下降。现有产能27万吨，产能利用率81.3%，在建产能67万吨在前沿领域如钠电池电解液、磷酸锰铁锂电池电解液、高电压体系电解液及固态电解质方向均有布局，其中（半）固态电解质由参股公司新源邦开发，处于产品研发和市场推广阶段。 有机氟化学品业务保持稳定增长。公司有机氟化学品业务不断完善产品种类，一代产品市场份额稳定，二代产品销量高增，三代产品市场推广初见成效。2023年该业务实现营收14.25亿元，占比19.05%，同比增长21.45%，毛利率69.91%，同比上升4.62pct。现有产能0.6万吨，产能利用率77.7%，在建产能0.96万吨。海斯福高端氟精细化学品项目（二期）已于Q3投产，全国首条千吨级新一代环保型电力绝缘气体-全氟异丁腈产业化产线试生产，确保产品保持市场成本领先及技术领先地位，为公司业务持续增长奠定基础。 投资建议：维持增持评级。预计公司2024-2026年EPS分别为1.62元、2.12元、2.57元，对应PE分别为22倍、17倍、14倍，公司业绩有望触底改善维持增持评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；电池技术迭代风险；原材料价格大幅波动风险。

     新宙邦(300037) 投资要点 事件：2023年公司收入下滑，业绩整体承压。2023年全年公司实现营业收入74.84亿元，同比下降22.53%，实现归母净利润10.11亿元，同比减少42.50%，实现扣非净利润9.56亿元，同比下降44.20%。2023Q4公司实现营业收入19.01亿元，同比下降18.47%，实现归母净利润2.14亿元，同比下降32.33%，实现扣非净利润2.11亿元，同比下降26.82%。 短期电解液价格探底，公司积极推进海外市场。公司电池化学品业务实现营业收入50.53亿元，同比下降31.74%。受电解液板块竞争加剧等因素影响，虽然公司2023年电池化学品销量21.12万吨，同比增长47.41%，但是电解液售价大幅下滑，以铁锂电解液为例，2023年年末售价较年初售价下降63.58%，收入同比降幅较大。公司面对行业竞争压力，在稳住市场份额的前提下，推进海外市场拓展，加速波兰新宙邦产能落地，2023年海外收入占25.22%，同比+10.11pct。公司内部贯彻降本增效，全面把控各环节成本，材料成本同比-24.35%、人工成本同比-19.05%、能源成本同比-29.22%。 有机氟化学品盈利新高，海德福项目进展顺利。2023年公司有机氟化学品实现营业收入14.25亿元，同比增长21.45%，盈利能力历史新高，毛利率达69.91%。公司按照“生产一代+研发一代+储备一代”的经营策略，目前一代产品市场份额稳定，二代产品市场需求高速增长，三代产品推广顺利。公司加速推进氟化工产能建设，海德福（一期）部分产线已于2023Q4投产且进展顺利，整体将于2024年中达到预定使用状态，远期公司通过海斯福布局3万吨/年的高端氟精细化学品，实现四氟乙烯和六氟丙烯双线并行，进一步完善氟化工产业链。 投资建议：考虑电解液行业竞争加剧，产品价格下滑，我们下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业收入90.11/111.80/140.11亿元（2024/2025原预测99.49/129.68亿元），同比+20.40%/+24.07%/+25.32%，公司2024-2026年归母净利润为12.13/16.18/22.32亿元（2024/2025原预测14.85/20.37亿元），对应当前P/E为22x/17x/12x，考虑到公司为电解液龙头，维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车需求波动风险；电解液厂商竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

     新宙邦(300037) 投资要点： 2023年归母净利润同比减少42.50%。公司2023年实现营业收入74.84亿元，同比下降22.53%；实现归母净利润10.11亿元，同比下降42.50%；实现扣非净利润9.56亿元，同比下降44.20%。公司利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利6元（含税），2023年度拟派发现金红利总额为人民币4.51亿元（含税）。 氟化工业务快速增长。2023年，公司有机氟化学品实现毛利润9.97亿元，同比增长30%。扩产项目高端氟精细化学品项目（二期）投产顺利，全国首条千吨级新一代环保型电力绝缘气体-全氟异丁腈产业化产线在三明海斯福试生产顺利，确保产品保持市场成本领先以及技术领先地位。 电池化学品业务承压。2023年，电池化学品实现毛利润8.14亿元，同比下降58%。2023年，受行业竞争加剧及材料价格波动等因素影响，虽然销量同比有所上升，但产品销售价格同比大幅下降，销售额同比下降幅度较大，盈利能力有所下降。公司加大国际市场开发力度并加快海外产能波兰新宙邦等重点项目建设步伐，内部强化提效降本相关举措，全面管控生产制造、供应链、运营各个环节的成本。 电容化学品通过研发创新开辟新的增长点。2023年，电容化学品实现毛利润2.49亿元，同比下降4%。2023年，受终端消费需求不及预期影响，公司传统电容器化学品销售同比下降。公司电容器化学品业务通过研发创新开发新产品开辟新的增长点，抓住电容器在光伏以及新能源等新兴市场的发展机遇。 半导体化学品稳定批量供应主流客户。2023年，半导体化学品实现毛利润0.84亿元，同比下降28%。公司凭借深耕精细电子化学品的经验积累和技术优势，依靠先进的工艺技术、高品质的产品和完善的质量管理体系赢得了客户信任，公司相关产品稳定批量供应行业主流客户。2023年，公司天津项目如期投产，为华北市场的开拓打下较好的基础。随着人工智能以及数据中心的全面推广，公司含氟冷却液销售规模逐渐扩大。 盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.07、19.65、24.56亿元（原2024-25预测为14.07、19.65亿元）。参考同行业公司，我们给予公司2024年33倍PE（原为35.5x），目标价61.71元，维持“优于大市”评级。 风险提示。市场竞争加剧；原材料价格波动；产品技术迭代。

     新宙邦(300037) 事件：公司公布2023年年度报告。 投资要点： 公司业绩短期承压。2023年，公司实现营收74.84亿元，同比下降22.53%；营业利润11.94亿元，同比下降42.14%；净利润10.11亿元，同比下降42.50%；扣非后净利润9.56亿元，同比下降44.20%；经营活动产生的现金流净额34.48亿元，同比增长90.53%；基本每股收益1.36元，加权平均净资产收益率11.57%，利润分配预案为每10股派发现金红利6.0元(含税)。其中，公司第四季度实现营收19.01亿元，环比下降11.55%；净利润2.14亿元，环比下降23.71%。2023年，公司非经常性损益合计5508万元，其中政府补助4686万元。公司主营电子化学品，现已形成锂离子电池电解液、电容器化学品、有机氟化学品和半导体化学品四大主营产品协同发展格局。 公司锂离子电池化学品业绩短期承压，预计2024年出货增长。2015年以来，公司锂离子电池化学品业绩持续增长，且2016以来在公司营收中占比超过50%。2022年，公司锂离子电池化学品营收16.59亿元，同比大幅增长43.44%，在公司营收中占比76.63%，主要受益于新能源汽车增长带动产品销量增加，以及行业价格总体高位。2023年，公司锂电池化学品产能269691吨，在建产能672350吨，产量219242吨，产能利用率为81.29%；对应营收50.53亿元，同比下降31.74%，营收占比回落至67.52%，营收下降主要系电解液及上游原材料产能迅速扩大且产能释放，电解液行业已进入产能阶段性、结构性过剩阶段，叠加下游需求增速回落，多因素共振导致电解液行业价格大幅下滑，百川盈孚统计显示：2023年行业均价较2022年同比下降59.31%。 预计2024年公司锂电池化学品出货量将增长，主要逻辑包括：一是上游原材料及电解液价格总体仍将承压，预计2024年行业均价较2023年均价仍承压。而公司已初步完成在溶剂、添加剂、新型锂盐等方面的产业链布局，确保核心原材料自供，有效降低生产成本。二是公司积极在全球范围内进行产能布局。截止2023年12月，公司电池化学品在全球已有9个生产基地实现交付保障，其中国内8个、欧洲1个。随着海外新能源汽车和储能产业进入快速发展阶段，海外电解液产业链布局充分企业将受益。公司已与Northvolt、Ultium Cells等签订了长期供应协议，其中Ultium Cells合同金额高达9.24亿美元，执行期限至2028年底。2023年11月，公司控股子公司波兰新宙邦与德国某整车厂旗下动力电池公司签订了定点协议：约定自2025年至2034年期间由波兰新宙邦向其供应锂电池电解液产品，预计累计增加收入约11亿欧元。三是电解液行业需求持续增长。根据GGII统计显示：2022年，我国电解液需求84万吨，同比增长68%；2023年出货111万吨，同比增长31.52%，主要受益于新能源汽车动力电池和储能电池增长。2023年，我国新能源汽车销售944.81万辆，同比增长37.48%，合计占31.45%；2024年1-2月，我国新能源汽车销售120.60万辆，同比增长29.30%，合计占比29.98%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池产量持续增长。2023年我国动力电池和其他电池合计产量778.10GWh，同比增长42.5%；其中出口152.6GW；2024年1-2月，我国动力和其他电池合计产量108.8GWh，累计同比增长29.5%。2023年12月中央经济工作会议明确要深入推进生态文明建设和绿色低碳发展，2024年延续和优化了新能源汽车车辆购置税减免政策；动力电池上游原材料价格回落有助于动力电池降价及提升新能源汽车性价比，总体预计2024年我国新能源汽车销售仍将保持两位数增长，对应电池上游电解液等关键材料需求将持续增长。 公司有机氟化学品持续增长，预计2024年持续增长。2018年以来，公司有机氟化学品业绩持续高增长，2018-2022年年均营收合增长率为31.88%；其中2022年营收11.74亿元，同比增长69.37%，营收占比12.15%。2023年，公司有机氟化学品实现营收14.25亿元，同比增长21.45%，营收占比提升至19.05%。有机氟化学品主要包括含氟碳化学品、含氟聚合物及含氟精细化学品等三大类。公司有机氟化学品主要为含氟聚合物和含氟精细化学品，下游用于医药、农药、汽车、新能源、显示器件和数字基建等领域，产品普遍存在较高的准入门槛，具有技术要求高、验证周期长、交付要求高等特点，市场机会主要集中在新技术带动的高端氟产品及替代品需求，市场有较大的增长潜力。公司经过十余年投入与创新，具备相对完善的产品品类，与核心客户建立了长期稳定关系。近年来，高端含氟材料技术升级需求增长、新型环保产品替代需求旺盛，公司含氟聚合物改性单体、环保型含氟表面活性剂、氟溶剂清洗剂、含氟冷却液等系列产品保持稳定增长。此外，公司投资建设的福建海德福生产基地进一步完善产业链及优化产品结构。截止2023年，公司有机氟化学品产能6161吨，产能利用率77.74%，在建产能9600吨，该业务附加值较高，总体预计2024年公司含氟化学品业绩将保持两位数增长。 公司电容器化学品承压，预计2024年恢复增长。公司电容器化学品为公司传统优势业务，近年来该业务业绩总体增长，由2018年的5.63亿元增长到2022年的6.97亿元。2023年，公司电容器化学品营收6.29亿元，同比下降9.77%，降幅环比2023年上半年收窄，同比下降主要系终端消费需求不及预期，传统电容器化学品销售同比下滑。同时，公司大力研发新产品，抓住电容器在光伏、新能源等新兴市场的发展机遇，公司该业务在新兴市场领域产品销售业绩持续稳定增长，总体预计2024年公司电容器化学品有望恢复增长。 公司盈利能力回落，预计2024年总体稳中有升。2023年，公司销售毛利率28.94%，同比回落3.10个百分点，其中第四季度毛利率为26.09%，环比第三季度回落2.18个百分点。公司分业务毛利率显示：电池化学品16.11%，同比回落10.0个百分点，主要系行业竞争显著加剧；有机氟化学品69.91%，同比提升4.62个百分点；电容器化学品为39.64%；半导体化学品为26.94%。公司有机氟化学品附加值高，考虑锂电池化学品价格走势及行业竞争格局，且公司锂电池化学品营收占比较高，预计2024年公司盈利能力总体有望稳中略升。 回购彰显公司信心。基于未来发展信心，2022年10月公司公布了回购公司股份方案：拟用自有资金回购公司股份，用于实施股权激励及/或员工持股计划；回购金额总额不低于1亿元且不超过2亿元，回购价格不超过55元/股。截止2023年10月19日：公司回购股份253.98万股，成交金额10030.06万元。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2024-2025年摊薄后的每股收益分别为1.65元与2.17元，按4月3日34.71元收盘价计算，对应的PE分别为21.04倍与16.02倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；产业链价格大幅波动；汇率大幅波动。

     新宙邦(300037) 主要观点： 事件描述 4月1日晚间，新宙邦发布2023年年度报告。2023年公司实现营业总收入74.84亿元，同比-22.53%；实现归母净利润10.11亿元，同比-42.50%；实现扣非归母净利润9.56亿元，同比-44.20%。2023Q4实现营业总收入19.01亿元，同比-18.47%；实现归母净利润2.14亿元，同比-32.33%；实现扣非归母净利润2.11亿元，同比-26.82%。 电解液盈利承压拖累公司业绩，产能扩张+一体化布局提升盈利韧性2023年公司实现营业总收入74.84亿元，同比-22.53%；实现归母净利润10.11亿元，同比-42.50%。公司业绩下滑主要原因是国内电解液产能扩张增速，导致行业竞争加剧，叠加上游原材料价格波动，使得电解液价格下降较快。根据百川盈孚数据，2023年国内电解液均价为3.4万元/吨，同比-59.26%；毛利1833.76元/吨，同比-83.33%。为了应对国内电解液市场激烈的竞争，公司致力于在国内外贴近客户布局生产基地，以便快速响应客户需求和就近供应。其中波兰基地于2023年上半年成功投产，实现了电解液欧洲本地化供应。天津基地于2023年6月成功投产，填补了华北区域电子化学品的空白。同时，公司在韩国、日本设立了办事处，就近及时服务顾客。国内重庆新宙邦锂电池材料项目、江苏省（淮安市）5.96万吨的添加剂项目正在建设中，美国基地等正在筹建中。随着公司产能扩张加速、溶剂及添加剂布局逐步完善，公司电解液盈利韧性将逐步凸显。 有机氟化学品业务保持快速增长，打开公司长期成长空间 受益于3M退出带来的氟化液市场格局重塑，公司2023年氟化液产品市占率稳步提升，有机氟化学品业务实现营业收入14.25亿元，同比+21.45%，实现毛利率69.91%，同比+4.62pct。公司持续完善氟化工产业链布局，围绕四氟乙烯和六氟丙烯产业链稳步推进海斯福、海德福两大基地项目建设，扩产项目高端氟精细化学品项目（二期）投产顺利，全国首条千吨级新一代环保型电力绝缘气体-全氟异丁腈产业化产线在三明海斯福试生产顺利，确保产品保持市场成本领先以及技术领先地位，为公司业务稳定持续增长打下坚实基础。目前公司一代产品市场份额稳定，二代产品市场需求旺盛销售高速增长，三代产品市场推广初见成效。展望未来，随在建产能逐渐建成投产，可有效解决现有产能瓶颈，完善公司有机氟化学品产业链布局，公司未来有望获得更高市场份额，打开长期成长空间。 投资建议 公司作为国内电解液行业头部企业，规模化优势显著。同时，公司有机氟化学品和半导体化学品逐步进入快速放量期，未来业绩增速可观。考虑到公司电解液产品价格下行影响，我们下调公司2024-2025年预期，并新增2026年盈利预期。预计公司2024年-2026年分别实现归母净利润12.35、16.44、20.36亿元（原2024年-2025年预计实现归母净利润16.79、23.51亿元），对应PE分别为22X、17X、13X倍。维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期。

     新宙邦(300037) 事件: 2024年4月1日，新宙邦发布2023年年度报告：2023年实现营业收入74.84亿元，同比降低22.5%；实现归母净利润10.11亿元，同比降低42.5%；实现扣非归母净利润9.56亿元，同比降低44.2%；销售毛利率28.9%，同比降低3.1个pct，销售净利率13.5%，同比降低5.4个pct；经营活动现金流净额为34.48亿元。 2023Q4单季度，公司实现营业收入19.01亿元，同比-18.5%，环比-11.6%；实现归母净利润为2.14亿元，同比-32.3%，环比-23.7%；扣非后归母净利润2.11亿元；经营活动现金流净额为9.45亿元。销售毛利率为26.1%，同比-3.8pct，环比-2.2pct；销售净利率为10.7%，同比降低3pct，环比降低2.5pct。 投资要点: 电解液盈利阶段下滑，公司2023年业绩结构性承压 2023年，电解液大量新增产能集中释放，电解液行业已进入产能阶段性、结构性过剩阶段。2023年公司实现营业收入74.84亿元，同比降低22.5%；实现归母净利润10.11亿元，同比降低42.5%。分板块来看，2023年，电解液/有机氟化学品/电容化学品/半导体化学品分别实现营收50.53/14.25/6.29/3.11亿元，同比分别变动-32%/21%/-10%/-4%；其中电解液/有机氟化学品实现毛利润分别为8.14/9.96亿元，同比分别变动58%/30%，实现毛利率分别为26.11%/65.29%，同比分别变动-10.0个pct/+4.6个pct。据百川盈孚，2023年电解液年度均价为34040元/吨，同比-59.26%，年度毛利润为1834元吨，同比-83.33%。在此背景下，行业进入洗牌期，伴随尾部产能出清加速，头部企业凭借产业链优势、品牌优势、资金优势、成本优势和技术优势等，稳步提升市场份额。公司营收质量提升明显，2023年，公司经营活动产生产的现金流量净额为34.48亿元，同比+90.53%，主要系销售回款以及票据提前回笼增加所致。 期间费用率方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.33%/5.35%/6.48%/-0.13%，同比+0.29pct/0.97pct/0.92pct/0.18pct，其中财务费用变动主要系可转换公司债券利息费用增加，汇兑收益减少。2023Q4，公司实现营收19.01亿元，同比-4.31亿元，环比-2.48亿元；实现毛利润4.96亿元，同比-2.01亿元，环比-1.12亿元；实现归母净利润2.14亿元，同比-1.02亿元，环比-0.66亿元。公司业绩阶段性承压主要系电解液盈利下滑。据百川盈孚，2023Q4，电解液单吨毛利为1090元/吨，同比-87%，环比-34%，2024Q1，电解液单吨毛利为1111元/吨，同比-58%，环比+2%，电解液行业有望筑底，迎来底部反转。 3M加速退出PFAS生产，公司有机氟化学品有望充分受益 据美通社，2022年12月，美国工业集团3M宣布将退出全氟烷基和多氟烷基物质（PFAS）的生产，并于2025年底前停止在其产品组合中使用PFAS。PFAS是一类以烷基链为骨架、氢原子被氟原子部分或全部取代的人工化学物质，被广泛应用于半导体、储能电站和数据中心。3M生产的PFAS年净销售额约13亿美元，预计在退出过程中产生的总税前费用为13亿~23亿美元。据REUTERS，2023年9月，3M宣布加快比利时工厂停产PFAS进程。 公司布局了较为完整的氟化工产业链，其中三明海斯福是国内六氟丙烯下游含氟精细化学品的主要企业之一，公司以三明海斯福为核心成立了有机氟化学品事业部，统筹有机氟化学品业务发展，投资建设以含氟聚合物材料为核心业务的海德福高性能氟材料项目，控股以含氟化学品和材料应用及解决方案为核心业务的深圳海斯福，参股以无机氟为核心业务的永晶科技（布局上游氢氟酸）。公司拥有领先的产品研发与生产技术、较丰富的产品线、较高的市场占有率、稳固的市场地位。 截至2023年底，公司拥有有机氟化学品产能6162吨，在建产能9600吨。公司有机氟化学品业务涉及的下游行业包括医药、农药、汽车、新能源、显示器件、数字基建等领域，行业发展与国家政策、经济发展、市场消费能力息息相关，产品普遍存在较高的准入门槛，具有技术要求高、验证周期长、交付要求高等特点。市场机会主要集中在新技术带动的高端氟产品及替代品的需求，市场有较大的增长潜力。 电解液业务发展更加聚焦，公司核心原材料自供+全球布局优势显现 截止2023年底，公司拥有电池化学品产能26.97万吨，产能利用率达81.29%，在建产能67.24万吨。波兰基地于2023年上半年成功投产，实现了电解液欧洲本地化供应。天津基地于2023年6月成功投产，填补了华北区域电子化学品的空白。2024年4月1日，公司发布公告称，荆门新宙邦年产28.3万吨锂电池材料项目二期103,000吨锂电池电解液产能的预计可使用状态日期延长至2026年12月31日。 未来将聚焦公司电解液核心原材料自供+全球布局优势，不断提升市占份额。截至2023年12月，公司电池化学品在全球范围内已有9个生产基地实现交付保障，其中国内8个，欧洲1个。就近服务客户，增强了客户粘性，为公司持续稳定发展提供了重要支撑。同时，公司已初步完成在溶剂、添加剂、新型锂盐等方面的产业链布局，确保了核心原材料自供，有效降低生产成本。在电池化学品领域，公司在研发创新、品质控制、产业链一体化、客户结构、国际化布局、品牌价值等方面具有较大优势，是行业主要供应企业之一。国内重庆新宙邦锂电池材料项目、江苏省（淮安市）5.96万吨的添加剂项目正在建设中，美国基地等正在筹建中。 上市以来分红总额不断提升，2023年股利支付率达45% 根据2023年度公司利润分配预案，公司拟以实施权益分派股权登记日登记的总股本扣除公司回购专户上已回购股份后的股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利人民币6元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。本次利润分配后尚未分配的利润结转以后年度分配。截至2024年2月29日，公司总股本为7.54亿股，公司回购专户上已回购股份数量为0.03亿股，以此计算2023年度拟派发现金红利总额为4.51亿元，同比+21%，分红额为上市以来最高水平，股利支付率为44.59%。 盈利预测和投资评级 综合考虑公司主要产品价格及毛利情况，我们对公司业绩预测进行适度调整，预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.11、16.33、19.29亿元，对应PE分别22、16、14倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、丙烷价格大幅震荡。

     新宙邦(300037) 事件。4月1日，公司发布2023年年报，全年实现营收74.84亿元，同比-22.53%，实现归母净利润10.11亿元，同比-42.50%，扣非后归母净利润9.56亿元，同比-44.20%。 Q4业绩拆分。营收和净利：公司2023Q4营收19.01亿元，同比-18.47%，环比-11.55%，归母净利润为2.14亿元，同比-32.33%，环比-23.71%，扣非后归母净利润为2.11亿元，同比-26.82%，环比-20.57%。毛利率：2023Q4毛利率为26.09%，同比-3.81pct，环比-2.18pct。净利率：2023Q4净利率为10.72%，同比-3.03pcts，环比-2.53pcts。费用率：公司2023Q4期间费用率为13.36%，同比-1.69pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.27%、6.32%、6.53%、-0.76%。 盈利能力承压，产能全球化布局。出货量方面，我们预计23年公司电解液出货超13万吨，Q4出货接近4万吨。吨净利方面，全年电解液单吨盈利0.1万元/吨出头，Q4实现微利，吨净利环比下滑的原因主要系，受行业竞争加剧及材料价格波动等因素，电解液销售价格环比持续下滑，带动盈利能力下降，展望24年，当前电解液加工费已处于行业底部，公司依托溶剂自供+海外客户高占比，电解液盈利能力有望维稳。产能布局方面，公司产能全球布局，截至23年12月，公司全球已布局9大生产基地，其中国内8个，欧洲1个，并持续推进海外波兰工厂的项目建设，就近服务客户，提升客户粘性。 氟化工贡献稳定利润，打造公司第二成长曲线。23年公司有机氟化学品实现收入14.25亿元，同比增长超21%，毛利率接近70%。当前公司一代产品市场份额稳定，二代产品销售高速增长，三代产品市场开拓节奏稳定，产能方面，公司新项目产能落地顺利，其中高端氟精细化学品项目（二期）投产顺利，全国首条千吨级新一代环保型电力绝缘气体-全氟异丁腈产业化产线在三明海斯福试生产顺利。 投资建议：我们预计公司24-26年实现营业收入98.49，131.76，167.73亿元，同比增速分别为31.6%，33.8%，27.3%，归母净利润12.83，17.88，24.19亿元，同比增速为26.9%，39.3%，35.3%。当前股价对应PE分别为20，15，11倍，考虑公司电解液一体化布局，氟化工业务打开高成长空间，维持“推荐”评级。 风险提示：竞争加剧风险，原材料价格波动风险，宏观环境因素变动风险。

     新宙邦(300037) 投资要点 公司发布2023年报，23年公司营收75亿元，同降23%；归母净利10.1亿元，同降42.5%；其中23Q4营收19亿元，同降18％，环降12%；归母净利2.1亿元，同降32%，环降24%。23Q4毛利率为26%，同降4pct，环降2pct；归母净利率11%，同降2.3pct，环降1.8pct，业绩处于预告中值偏下，基本符合市场预期。 23Q4电解液微利，预计24年底部维持。23年电解液收入50.5亿元，同降32%，毛利率16%，同降10pct，我们预计23年电解液出货13万吨+，同增近30%，其中23Q4出货近4万吨，环降5%-10%。公司海外布局行业领先，23年海外收入占比25%，同增10pct，波兰工厂24年有望放量。我们预计24年公司电解液出货有望达16-17万吨，维持20%+增长。盈利方面，我们测算23Q4单吨微利，环比略微下滑，我们预计23全年单吨净利0.1万/吨+。24Q1我们预计电解液单吨盈亏平衡，预计盈利已见底，我们预计24年电解液业务可维持微利。公司海外占比持续提升，且溶剂及添加剂自供比例提升，25年随着产能出清，我们预计盈利有望好转。 氟化工海德福爬坡影响24年增速，25年恢复高增。23年氟化工收入14亿元，同增21%，毛利率70%，同增5pct，其中23H2毛利率67%，环降5pct，我们预计主要系23Q4海德福产能爬坡影响0.2-0.3亿元利润，23年我们预计贡献7亿元左右利润，同增约40%，其中23Q4我们预计贡献1.7亿元利润，环降约10%。公司海德福产能我们预计爬坡至24Q4，预计24年将继续影响1亿元左右利润，我们预计24年氟化工利润维持约30%增长，25年随着海德福爬坡完成，利润增速有望恢复至40%。 费用管控良好，经营性现金流表现亮眼。23年公司期间费用合计10亿元，同降5%，费用率13%，同增2pct，其中23Q4期间费用合计2.5亿元，同环比-28%/+7%，费用率13%，同环比-1.7/+2.3pct。23年公司经营活动净现金流34亿元，同增91%，其中23Q4经营活动净现金流9.45亿元，同环比+166%/+5.5%。 盈利预测与投资评级：考虑公司产能爬坡影响，我们下调公司2024/2025年，新增2026年归母净利润预测至12.01/16.42/22.52亿元（2024/2025年原预期为14.04/19.14亿元），同比+19%/+37%/+37%，对应PE为22x/16x/12x，考虑公司25年电解液和氟化工盈利均有望迎来修复，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，盈利水平不及预期。

     新宙邦(300037) 事件： 公司近期发布23年年度业绩预告及制定质量回报双提升行动方案公告，预计23年实现归母净利润9.9-10.5亿元，同比下降40.3%-43.7%。实现扣非后净利润9.4-10.0亿元，同比下降41.9%-45.4%。为维护全体股东权益，公司制定质量回报双提升行动方案，以持续提升公司经营管理水平，促进公司长期健康可持续发展，增强投资者获得感。 原材料价格波动及折旧摊销影响净利 23年公司国内订单稳定，国际交付能力提升，电池化学品出货量同比大幅提升，但由于23年上游原材料价格持续走弱，销售价格、净利润同比下降。此外，公司23年新建投产项目较多，且仍在爬坡期，产能未完全发挥，导致管理费用、折旧摊销等成本增加，对净利润下降造成一定影响。 电解液龙头地位稳固，一体化布局进程加速 23年公司国内电解液市占率12.6%，全球市占率10.8%，均排名第三。公司现有电解液产能40.5万吨/年，在建及规划产能83.8万吨/年。在溶质领域，公司积极布局新型锂盐LiFSI，规划湖南博氟基地产能2400吨/年，其中800吨/年已投产；在溶剂领域，惠州3.5期和荷兰新宙邦一期均规划产能10万吨/年碳酸酯溶剂；在添加剂方面，江苏瀚康基地产能5.9万吨/年已投产。目前公司一体化布局已逐渐成形，综合竞争力显著提升。 海外产能布局加速，贡献业绩新增长点 公司加速海外产能布局，不断扩大市场份额，提升电解液龙头企业品牌影响力。23年4月，波兰新宙邦产能4万吨/年锂电池电解液已投产，其产品通过LGES、三星等多家知名客户认证；23年11月，波兰新宙邦与德国客户签下约11亿欧元长单，约定2025年至2034年向客户提供锂电池电解液。荷兰新宙邦一期产能5万吨/年锂电池电解液预计24年下半年投产。我们认为海外产能布局能够和全球客户形成更强绑定，贡献新业绩增长点。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为77.20/108.73/133.73亿元，对应增速分别是-20.09%/40.84%/22.99%；归母净利润分别为9.94/13.81/18.72亿元，对应增速分别是-43.45%/38.90%/35.57%，EPS分别为1.32/1.83/2.48元/股，PE分别为32/23/17倍。参照可比公司相对估值结果，我们给予公司24年32倍PE，目标价58.56元，维持“买入”评级。风险提示：新能源车销量不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动

     新宙邦(300037) 公司2月26日发布公告，制定了“质量回报双提升”行动方案。公司在行动方案中制定了关于聚焦电子化学品和功能材料行业主业；保持战略定力，以顾客为中心，推进全球产业布局；强化创新驱动，坚持绿色发展；持续提升公司治理水平；回报投资者六大方面的行动举措，有望切实有效地提升公司内在价值，持续高质量发展，积极回报投资者。 专注主营业务，持续提升核心竞争力。公司持续聚焦电子化学品和功能材料主业，目前拥有电池化学品、有机氟化学品、电容化学品、半导体化学品四大业务板块，广泛应用于新能源汽车、消费电子、生物医药、半导体、5G通讯、光伏储能、工业制造等领域。在电池化学品领域，公司是行业龙头企业之一；在有机氟化学品领域，公司拥有领先的产品研发与生产技术、较丰富的产品线、较高的市场占有率、稳固的市场地位；在电容化学品领域，公司是全球细分市场龙头企业。 公司持续运用股份回购、现金分红等方式，回报投资者。自2010年上市以来，公司已实施现金分红12次，累计现金分红数额达13.70亿元，每年股利支付率均超过20%。未来公司将继续根据所处发展阶段，统筹好业绩增长与股东回报的动态平衡，在保证正常经营的前提下，坚持长期、稳定、可持续的回报机制，为股东带来长期投资回报。长期来看，公司将聚焦主业，保持可持续健康发展，努力通过规范的公司治理、提高信息披露质量、加强投资者沟通交流，积极的投资者回报，切实增强投资者的获得感。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润预期为10.37/14.04/19.14亿元，同比-41%/+35%/+36%，对应PE为31x/23x/17x，考虑到公司氟化工业务高景气，给予24年30xPE，对应目标价56元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，盈利水平不及预期

     新宙邦(300037) 事件 新宙邦1月31日发布2023年业绩预告：预计实现归母净利润9.9-10.5亿元，同比下降40.29%-43.7%；预计实现扣非归母净利润9.36-9.96亿元，同比下降41.87%-45.37%。 投资要点 业绩符合预期，有机氟化工稳定贡献业绩 公司预计2023年四季度实现归母净利润1.93-2.53亿元，同比下降20%-39%，环比下降10%-31%，符合市场预期。预计氟化工稳定贡献业绩，电解液由于价格及出货量因素盈利贡献略降。展望未来，公司有机氟化工业务有望维持中长期稳定增长，电解液盈利或逐步触底，有望迎中长期向上机会。 有机氟有望中长期稳增，电解液盈利或逐步触底 精细氟化学品研发难度大、技术工艺复杂、附加值高，公司持续多年投入研发，持续优化产品结构和客户结构，核心竞争力突出，全球龙头3M受海外环保政策影响将于2025年底前逐渐退出氟化工业务，公司有望逐步抢占其份额。产能方面，海斯福二期项目已于2023年三季度投产，年产3万吨高端氟精细化学品项目已完成土地购置，预计将于2024年正式开工建设，海德福一期项目部分产线已于2023年四季度投产，项目整体预计将于2024年3月前达到预定可使用状态，公司通过新增产能建设持续完善产品结构，补足下游应用场景需求，同时完善有机氟化工产业链布局，保障关键原材料供应，为氟化工业务长期增长提供保障。 公司电解液业务2023年第四季度实现微利，单吨盈利处于历史底部，行业产能有望逐步出清，公司电解液业务盈利或逐步触底。此外，公司电解液业务持续加码全球化、一体化产能扩张，一体化布局方面，惠州溶剂项目已于2023年三季度投产，瀚康添加剂产能预计将于2024年投产，增强公司成本优势；海外布局方面，公司波兰4万吨电解液已于2023年4月全面投产，并已通过LGES、三星等客户认证，并与Northvolt、UltiumCells、德国某整车厂商旗下动力电池子公司签订供货协议，此外公司在西欧规划溶剂项目，并规划在美国俄亥俄州建设电池化学品生产基地。公司一体化、全球化布局电解液产能，电解液业务有望持续高质量发展。 股权激励优化治理，彰显长期信心 公司2023年11月发布2023年股票激励计划，拟向648名激励对象授予1124.44万股限制性股票。业绩考核目标以2023年为基准，2024/2025/2026年扣非归母净利润增长率35%/85%/150%，以2023年业绩预告中值测算，2026年考核目标达24亿元，2023-2026年复合增速达36%，彰显公司长期增长信心。公司通过股权激励绑定核心人员，激发管理团队积极性，为业绩持续增长提供动能。 盈利预测 由于电解液行业竞争持续加剧，下调公司2023/2024/2025年归母净利润预测至10/14/19亿元，EPS为1.35/1.86/2.55元，对应PE分别为28/20/15倍。基于公司电解液业务盈利或逐步触底，有机氟业务增长确定性强，我们看好公司中长期向上的发展机会，维持“买入”评级。 风险提示 政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张不及预期。

     新宙邦(300037) 2023年归母净利润同比减少43.70%至40.29%。2023年公司实现归母净利润9.90至10.50亿元，同比减少43.70%至40.29%；实现扣非净利润9.36至9.96亿元，同比减少45.37%至41.87%。2023Q4实现归母净利润1.93-2.53亿元，同比减少39.0%至20.0%；实现扣非净利润1.91-2.51亿元，同比减少33.7%至12.9%。2023年，有机氟化学品出货量以及盈利能力保持稳定增长，新一代环保型电力绝缘气体-全氟异丁腈的产业化，全氟聚醚、氟冷液在半导体等市场的全面推广应用等。电池化学品方面，公司采取强有力的提效降本措施，同时随着波兰新宙邦产能逐步释放，公司提升国际交付能力，电池化学品出货量同比有较大幅度上升，受原材料价格剧烈波动等因素影响，电池化学品销售价格同比大幅下降，导致销售额、净利润相应同比下降。2023年新建投产项目较多且仍在爬坡期，产能未完全发挥，导致管理费用、折旧摊销等成本增加，对净利润下降造成一定影响。 公司追加多个项目投资。1）追加海德福一期投资3.21亿元。海德福（一期）原计划投资总额8.00亿元，为顺利推进海德福（一期）于原定2024年2月28日达到预定可使用状态，公司拟向海德福（一期）追加投资3.21亿元。2）追加惠州3.5期项目投资4847万元。该项目原投资额1.95亿元，建设周期1.5年，拟使用自有资金向惠州3.5期项目追加投资4847万元。3）追加天津项目二期投资1.39亿元。该项目原计划投资金额7800万元，天津项目二期将在原有基础上新增部分产线以及相关的厂房配套设备，拟使用自有资金或银行贷款向二期追加投资1.39亿元。 公司持续发力项目新建。1）海德福高性能氟材料项目（一期）预计将于2024年2月28日前达到预定可使用状态。2）海斯福高端氟精细化学品项目（二期）已于2023Q3投产，目前产能在稳健爬坡中；3）公司年产3万吨高端氟精细化学品项目预计将于2024年正式开工建设。 公司氟化液产品有望受益于美国PFAS停产，未来发展向好。2024年1月9日，美国环境保护署（EPA）确定了一项规则，禁止相关企业开始或恢复生产或加工329种全氟烷基和多氟烷基物质（PFAS），这些物质在未经EPA全面审查和风险确定的情况下已经多年未制造或使用。2022年12月20日，3M宣布全面退出全氟和多氟烷基物质（PFAS）生产，并表示努力在2025年底前停止在产品组合中使用PFAS。公司全氟聚醚主要用于半导体的蚀刻控温冷却、数据中心浸没式冷却。公司含氟冷却液（氟化液）顺利通过行业知名客户认证，实现批量交付，公司氟化液产品有望受益于美国PFAS停产。 盈利预测与投资评级：我们预计新宙邦23-25年净利润分别为10.21、14.07、19.65亿元（原为11.21亿元、14.07亿元和19.65亿元）。我们给予2024年新宙邦35.5倍PE估值不变，维持目标价62.57元，以及“优于大市”评级。 风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；产品技术迭代。

     新宙邦(300037) 事件 2023年1月31日，公司发布2023年年度业绩预告，2023年公司预计实现归母净利润9.9-10.5亿元，同比下滑43.70%-40.29%，预计实现扣非归母净利润9.36-9.96亿元，同比下滑45.37%-41.87%；其中2023Q4公司预计实现归母净利润1.93-2.53亿元，预计实现扣非归母净利润1.91-2.51亿元。报告期内，受原材料价格剧烈波动等因素影响，导致净利润同比有所下降，加之2023年新建投产项目较多，导致管理费用、折旧摊销等成本增加，对净利润造成一定影响。 氟化工快速扩张，贡献高质量盈利 公司含氟精细化学品产品涵盖医药农药中间体、氟橡胶硫化剂、氟化液、含氟改性单体、含氟表活等十大产品系列，报告期内有机氟化学品出货量及盈利能力保持稳定增长。2023年6月公司公告建设年产3万吨高性能含氟精细化学品及中间体，将进一步扩张氟化工板块。公司实现了新一代环保型电力绝缘气体-全氟异丁腈的产业化，目前拥有年产能1000吨，公司氟化液产品在半导体等市场的全面推广应用等，为未来公司业务持续增长提供动力。随海斯福二期、海德福项目全面投产，公司将打通TFE-HFP产业链，为氟化学品板块扩张注入新动力。 国内电解液持续磨底，海外产能快速推进 2023年，公司电池化学品业务受新能源汽车需求不及预期、行业竞争激烈及原材料价格剧烈波动等因素影响，产品销售价格同比下降。面对行业的剧烈变化，公司积极应对，加强与战略客户合作，持续深化国际化战略，提升国际交付能力，坚持提效降本等经营策略，为贴近下游客户，公司在韩国、日本等设立办事处，并于海外布局电解液产能，根据公司公告，波兰4万吨锂离子电池电解液项目已于2023年4月正式投产，此外还在西欧规划了溶剂项目以及拟建设美国俄亥俄州工厂。通过建设波兰等海外生产基地，公司可实现重点客户海外就近配套，加深与客户的绑定关系。 盈利预测： 预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.30亿元、13.95亿元、18.78亿元，同比分别-41.41%、+35.42%、+34.60%，对应PE分别为28倍、21倍、15倍，给予“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、宏观环境因素变动风险、规模快速扩张的管理风险等。

     新宙邦(300037) 投资要点 事件：公司发布23年业绩预告，23年归母净利9.9-10.5亿元，同减40-44%；扣非净利9.36-9.96亿元，同减42-45%，其中Q4归母净利1.9-2.5亿元，同减20-39%，环减10-31%；扣非净利1.9-2.5亿元，同减13-34%，环减6-28%，业绩基本符合市场预期。 电解液Q4盈利触底，预计24年底部维持。我们预计公司23年电解液出货13万吨+，同增近30%，其中23Q4出货近4万吨，环降5%-10%。公司海外布局行业领先，波兰工厂24年有望放量，我们预计公司24年电解液出货有望达17-18万吨，维持30%增长。盈利方面，我们测算公司23Q4电解液单吨微利，环比略微下滑，预计23全年电解液单吨净利0.1万元/吨+。24年行业产能过剩格局不变，但公司海外客户占比高，且溶剂及添加剂自供比例提升，我们预计电解液业务可维持微利。 氟化工维持高景气，24-25年有望维持40%+增长。氟化工业务我们预计23年贡献利润7.5亿元左右，同增40%+，其中Q4我们预计贡献2亿元左右利润，环比稳定。公司海德福产能目前爬坡中，海斯福二期试生产完成，且公司第二、三代有机氟产品占比提升抬高壁垒，加速承接3M25年退出后的市场份额，我们预计市占率有望持续提升，24-25年有望维持40%+利润增长。 盈利预测与投资评级：考虑公司股权激励费用增加，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测至10.37/14.04/19.14亿元（原预期为11.19/15.04/21.25亿元），同比-41%/+35%/+36%，对应PE为27x/20x/15x，考虑到公司氟化工业务高景气，给予24年30xPE，对应目标价56元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，盈利水平不及预期

     新宙邦(300037) 主要观点： 深耕有机氟化工领域化学品，有机氟化学品有望成为公司第二增长极 公司布局有机氟精细化学品领域多年，围绕六氟丙烯和四氟乙烯产业链已打造含氟医药农药中间体、半导体与数据中心含氟冷却液等十大系列产品。公司有机氟化学品业务营收由2018年的3.88亿元增长至2022年的11.74亿元。2023H1，公司有机氟化学品业务营收7.47亿元，同比增长38.46%。随着公司产品结构改善，有机氟化学品业务毛利率呈现稳步提升态势。2023H1，有机氟化学品业务毛利率达到72.39%。公司现有2100吨氟化液（全氟聚醚和氢氟醚）产能，已经实现电子氟化液系列产品的商业化。随3M逐步退出氟化液市场，公司有望凭借技术和产能优势快速导入下游市场。2023年下半年，海斯福高端氟精细化学品改扩建项目和高端氟精细化学品项目（二期）相继调试运行。海德福高性能氟材料项目（一期）预计将于2024年2月28日投产。随着公司海斯福、海德福项目的持续推进，有机氟业务有望成为新的增长极。 电子级氟化液竞争格局有望重塑，公司加速国产替代 电子氟化液在半导体领域主要用作清洗剂、脱水剂、光刻机控温液以及芯片封装工序的检漏液等，目前大部分市场被海外企业垄断，其中，3M电子氟化液产品占据了全球芯片干法蚀刻设备制冷剂90%的市场份额。考虑到全球对PFAS物质的监管正在加速以及环保因素，3M决定到2025年底前退出包括电子氟化液在内的PFAS产品，电子级氟化液竞争格局有望重塑。国内新宙邦、巨化股份等企业已经布局氟化液相关产能，其中新宙邦Boreaf电子氟化液系列产品可用于半导体Chiller冷却、精密清洗、气相焊接、电子检漏等领域。相关产品采用绿色清洁的工艺路线，通过了海外客户的认证，生产产品符合当地的法规要求，已供应全球半导体主流制造商，有望承接3M氟化液市场。 AI及数据中心促进液冷氟化液需求增长，公司有望开启新一轮成长 AI产业与数字经济驱动数据中心较快发展，与数据运算、存储、交换高能耗相伴的是设备巨大的产热量，其中70%的热能需要数据中心通过散热冷却系统移除。随着数据中心规模和单机功率的不断提升，浸没式液冷数据中心占比有望快速提升。氟化液作为一种高效可靠的冷却液，需求未来有望较快增长。据我们预测，2026年我国新建数据中心机架数有望达到1533万架，带来超3万吨的液冷氟化液需求。以15万元/吨均价对应国内数据中心领域的市场规模超46亿元。公司现有1100吨全氟聚醚冷却液产能，公司浸没式冷却液全氟聚醚流体产品可用于数据中心冷却，未来有望充分受益于液冷氟化液高景气发展周期。 海斯福、海德福两大基地项目稳步推进，支撑有机氟业务远期成长公司持续完善氟化工产业链布局，围绕四氟乙烯和六氟丙烯产业链稳步 推进海斯福、海德福两大基地项目建设。截至2023年6月，公司有机氟化学品产能约0.56万吨。2023年6月，海斯福高端氟精细化学品改扩建项目建成调试，项目包含1000吨全氟聚醚产能。2023年9月，海斯福高端氟精细化学品项目（二期）阶段性投产，项目合计包含1.59万吨有机氟化学品产能。海德福高性能氟材料项目（一期）预计将于2024年2月28日投产，项目主要产品包括1.1万吨四氟乙烯、5000吨六氟丙烯、1000吨氢氟醚等高性能含氟聚合物和含氟精细化学品。此外，公司规划建设年产3万吨高端氟精细化学品项目，项目预计2024年开工建设。公司多项目有序投产，支撑有机氟业务持续放量。 投资建议 公司深耕有机氟化工多年，有机氟化学品逐步进入快速放量期，未来业绩增速可观。预计公司2023年-2025年分别实现归母净利润10.83、16.79、23.51亿元，对应PE分别为33、21、15倍。维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期。

     新宙邦(300037) 覃九三为公司实际控制人 控股股东及实际控制人为覃九三（联席股东：邓永红、周达文、郑仲天、钟美红、张桂文)，合计持股比例为37.64%。 公司为全球领先的电子化学品和功能材料企业 新宙邦为全球领先的电子化学品和功能材料企业。新宙邦2010年于深圳证券交易所上市。新宙邦成立于2002年，源于1996年创立的深圳市宙邦化工有限公司，总部位于中国深圳。新宙邦致力于用电子化学品和功能材料创造美好未来，主要产品有电池化学品、有机氟化学品、电容化学品、半导体化学品等，产品广泛应用于新能源汽车、消费电子、城市轨道交通、生物医药、5G通讯、光伏储能、工业制造等领域。公司主营业务是新型电子化学品及功能材料的研发、生产、销售和服务，主要产品包括电池化学品、有机氟化学品、电容化学品、半导体化学品四大系列。 公司全球布局 公司总部和研究院位于深圳坪山。生产基地及子公司：1）中国：惠州、南通、苏州、淮安、荆门、衡阳、三明、邵武、天津2）海外：波兰、美国。办事处及其他分支机构：日本、韩国。 公司2018-22年归母净利润复合增速为53% 公司是一家专业从事新型电子化学品的研发、生产、销售和服务的高新技术企业。主要产品铝电解电容器化学品、固态高分子电容器化学品、超级电容器电解液及锂离子电池电解液，生产规模、产品质量和技术开发能力居国内同行领先。公司23H1实现营业收入34.33亿元，同比减少31.21%；实现归母净利润5.17亿元，同比减少48.52%；实现扣非净利润4.79亿元，同比下降51.70%。2022年公司实现营收96.61亿元，同比增长38.98%；实现归母净利润17.58亿元，同比增长34.57%；实现扣非净利润17.13亿元，同比增加38.99%。2018-2022年公司收入复合增速为45.34%，归母净利润复合增速为53.10%。

     新宙邦(300037) 报告摘要 公司四大业务并行发展， 营收稳步上升。 公司主要产品包括电池化学品、 有机氟化学品、 电容化学品、 半导体化学品四大系列。 公司前身为深圳市宙邦化工有限公司成立于 1996 年， 凭借研发电容器化学品发家； 2000 年开始锂离子电池电解液的研究和生产； 2015 年进军有机氟化学品和半导体化学品领域。 公司坚持垂直一体化布局电解液， 获成本优势。 2022 年以来， 随行业产能过剩， 电解液价格持续下行， 导致公司营收和毛利率也不断下滑， 但头部公司由于其品牌效应、 客户结构、 及规模效应带来其生产成本较低等综合优势， 预计未来头部企业竞争优势将更加明显。 2023H1 电解液市场 CR3 达 59.5%， 其中天赐材料市占率为33.7%， 比亚迪为 13.9%， 公司市占率为 11.9%。 公司已初步完成在溶剂、 添加剂和溶质三方面的产业链布局， 在有效降低成本同时确保原材料稳定供应。 公司氟化工产业链完整， 有机氟业务增长空间广阔。 新宙邦旗下子公司海斯福是含氟精细化学品领域下的龙头企业， 公司前瞻性地按照产品开发进度和市场导入时间布局了多代产品， 其中一代产品维持较好的市场份额； 二代产品需求保持高速增长态势；三代产品已实现量产， 市场推广稳步推进。 海德福含氟聚合物所涉品种包括六氟丙烯、PFA、 PTFE、 PFSA 等。 该领域内主要厂商为海外企业如 3M、 日本大金、 比利时索尔维等。 随着各国对全氟和多氟烷基物质（ PFAS） 监管的逐渐升级， 3M 已宣布将在2025 年年底前退出含氟聚合物、 氟化液和基于 PFAS 的添加剂产品的业务生产， 3M涉及 PFAS 的年销售额约为 13 亿美元， 这将加速国产化进程。 2022 年公司有机氟营收和利润分别为 11.74 亿元和 7.66 亿元， 同比增长 69%和 73%。 公司半导体和电容器业务稳中向好。 公司半导体化学品产品有蚀刻液、 剥离液、 清洗液、 含氟功能材料、 超高纯氨水、 超高纯双氧水等， 下游应用主要集中在显示面板、集成电路、 太阳能光伏等领域。 公司与台积电、 中芯国际、 长江存储、 华力华虹、 华星光电等已建立战略合作关系。 电容器方面， 公司通过研发创新开发新产品开辟新的增长点， 抓住电容器在光伏以及新能源等新兴市场的发展机遇。 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 我们预计公司 23-25 年营业收入为 79/104/153 亿元，同比增速分别为-18%/+30%/+48%； 归母净利润分别为 11.7/16.9/25.0 亿元， 同比增速分别为-34%/+45%/+48%； EPS 分别为 1.56/2.26/3.34 元， 现价对应 P/E 为 29/20/14倍（ 2023 年 12 月 13 日收盘价） ， 考虑公司有机氟化学品持续放量， 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 风险提示： 新能源汽车相关行业波动的风险； 产业政策变动的风险； 产能过剩的风险、能源耗用的风险； 核心技术和核心工艺泄密风险； 行业竞争加剧； 项目投产不及预期；行业规模测算偏差的风险； 使用信息数据更新不及时的风险。