新宙邦(300037) 覃九三为公司实际控制人 控股股东及实际控制人为覃九三（联席股东：邓永红、周达文、郑仲天、钟美红、张桂文)，合计持股比例为37.64%。 公司为全球领先的电子化学品和功能材料企业 新宙邦为全球领先的电子化学品和功能材料企业。新宙邦2010年于深圳证券交易所上市。新宙邦成立于2002年，源于1996年创立的深圳市宙邦化工有限公司，总部位于中国深圳。新宙邦致力于用电子化学品和功能材料创造美好未来，主要产品有电池化学品、有机氟化学品、电容化学品、半导体化学品等，产品广泛应用于新能源汽车、消费电子、城市轨道交通、生物医药、5G通讯、光伏储能、工业制造等领域。公司主营业务是新型电子化学品及功能材料的研发、生产、销售和服务，主要产品包括电池化学品、有机氟化学品、电容化学品、半导体化学品四大系列。 公司全球布局 公司总部和研究院位于深圳坪山。生产基地及子公司：1）中国：惠州、南通、苏州、淮安、荆门、衡阳、三明、邵武、天津2）海外：波兰、美国。办事处及其他分支机构：日本、韩国。 公司2018-22年归母净利润复合增速为53% 公司是一家专业从事新型电子化学品的研发、生产、销售和服务的高新技术企业。主要产品铝电解电容器化学品、固态高分子电容器化学品、超级电容器电解液及锂离子电池电解液，生产规模、产品质量和技术开发能力居国内同行领先。公司23H1实现营业收入34.33亿元，同比减少31.21%；实现归母净利润5.17亿元，同比减少48.52%；实现扣非净利润4.79亿元，同比下降51.70%。2022年公司实现营收96.61亿元，同比增长38.98%；实现归母净利润17.58亿元，同比增长34.57%；实现扣非净利润17.13亿元，同比增加38.99%。2018-2022年公司收入复合增速为45.34%，归母净利润复合增速为53.10%。

     新宙邦(300037) 报告摘要 公司四大业务并行发展， 营收稳步上升。 公司主要产品包括电池化学品、 有机氟化学品、 电容化学品、 半导体化学品四大系列。 公司前身为深圳市宙邦化工有限公司成立于 1996 年， 凭借研发电容器化学品发家； 2000 年开始锂离子电池电解液的研究和生产； 2015 年进军有机氟化学品和半导体化学品领域。 公司坚持垂直一体化布局电解液， 获成本优势。 2022 年以来， 随行业产能过剩， 电解液价格持续下行， 导致公司营收和毛利率也不断下滑， 但头部公司由于其品牌效应、 客户结构、 及规模效应带来其生产成本较低等综合优势， 预计未来头部企业竞争优势将更加明显。 2023H1 电解液市场 CR3 达 59.5%， 其中天赐材料市占率为33.7%， 比亚迪为 13.9%， 公司市占率为 11.9%。 公司已初步完成在溶剂、 添加剂和溶质三方面的产业链布局， 在有效降低成本同时确保原材料稳定供应。 公司氟化工产业链完整， 有机氟业务增长空间广阔。 新宙邦旗下子公司海斯福是含氟精细化学品领域下的龙头企业， 公司前瞻性地按照产品开发进度和市场导入时间布局了多代产品， 其中一代产品维持较好的市场份额； 二代产品需求保持高速增长态势；三代产品已实现量产， 市场推广稳步推进。 海德福含氟聚合物所涉品种包括六氟丙烯、PFA、 PTFE、 PFSA 等。 该领域内主要厂商为海外企业如 3M、 日本大金、 比利时索尔维等。 随着各国对全氟和多氟烷基物质（ PFAS） 监管的逐渐升级， 3M 已宣布将在2025 年年底前退出含氟聚合物、 氟化液和基于 PFAS 的添加剂产品的业务生产， 3M涉及 PFAS 的年销售额约为 13 亿美元， 这将加速国产化进程。 2022 年公司有机氟营收和利润分别为 11.74 亿元和 7.66 亿元， 同比增长 69%和 73%。 公司半导体和电容器业务稳中向好。 公司半导体化学品产品有蚀刻液、 剥离液、 清洗液、 含氟功能材料、 超高纯氨水、 超高纯双氧水等， 下游应用主要集中在显示面板、集成电路、 太阳能光伏等领域。 公司与台积电、 中芯国际、 长江存储、 华力华虹、 华星光电等已建立战略合作关系。 电容器方面， 公司通过研发创新开发新产品开辟新的增长点， 抓住电容器在光伏以及新能源等新兴市场的发展机遇。 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 我们预计公司 23-25 年营业收入为 79/104/153 亿元，同比增速分别为-18%/+30%/+48%； 归母净利润分别为 11.7/16.9/25.0 亿元， 同比增速分别为-34%/+45%/+48%； EPS 分别为 1.56/2.26/3.34 元， 现价对应 P/E 为 29/20/14倍（ 2023 年 12 月 13 日收盘价） ， 考虑公司有机氟化学品持续放量， 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 风险提示： 新能源汽车相关行业波动的风险； 产业政策变动的风险； 产能过剩的风险、能源耗用的风险； 核心技术和核心工艺泄密风险； 行业竞争加剧； 项目投产不及预期；行业规模测算偏差的风险； 使用信息数据更新不及时的风险。

     新宙邦(300037) 事件: 2023年11月30日，公司发布2023年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予1124.44万股限制性股票，约占截至2023年9月28日公司股本总额74962.38万股的1.50%。其中首次授予1013.40万股，占公司股本总额的1.35%，占本次授予权益总额的90.12%；预留111.04万股，占公司股本总额的0.15%，预留部分占本次授予权益总额的9.88%。 据美通社，2022年12月，美国工业集团3M宣布将退出全氟烷基和多氟烷基物质（PFAS）的生产，并于2025年底前停止在其产品组合中使用PFAS。PFAS是一类以烷基链为骨架、氢原子被氟原子部分或全部取代的人工化学物质，被广泛应用于半导体、储能电站和数据中心。3M生产的PFAS年净销售额约13亿美元，预计在退出过程中产生的总税前费用为13亿~23亿美元。据REUTERS，今年9月，3M宣布加快比利时工厂停产PFAS进程。 投资要点: 3M停产PFAS，全球电子氟化液市场迎来重大转变 3M是全球最大的氟化工生产商之一，其氟化学品部门下设比利时和美国两处工厂，生产牌号分别为FluorinertTM和NovecTM，其中比利时工厂主要生产全氟烷烃，用于半导体设备冷却、数据中心浸没式冷却以及海外军工绝缘测试；美国工厂主要生产氢氟醚，用作消费电子清洗液。全氟烷烃的碳氟键极为稳定，因此在自然环境中几乎不可能自然降解，作为持久性有机污染物（POPs）长期存在，是重要的全氟烷基和多氟烷基物质（PFAS）。另一方面，全氟烷烃作为半导体蚀刻工艺冷却液，是半导体制造的关键原材料之一，目前3M在全球半导体冷却剂市场的占有率为90%，比利时工厂冷却剂产量占全球总产量的80%，下游客户包括台积电、三星、SK海力士和英特尔等众多大厂，预计3M停产或将造成大面积电子氟化液短缺。 全氟聚醚或成为电子氟化液首选，国产厂商完成前期布局 随着全球对PFAS监管加强，市场对PFAS替代产品的需求不断增长，在此背景下，全氟聚醚（PFPE）有望逐渐取代全氟烷烃，成为半导体冷却液的首选材料。全氟聚醚（PFPE）是一类只含碳、氟、氧3种元素的具有不同相对分子质量的高分子聚合物。1）相比于烃类聚醚化合物，氟元素全部取代了烃类化合物中的氢元素，得力于氟原子极强的电负性，碳氟键能比碳氢键能更高，全氟聚醚分子中碳氟键对于碳碳键以及碳氧键的屏蔽作用导致全氟聚醚具有极佳的化学稳定性、抗氧化性及抗腐蚀性。2）常规氟碳材料相比，全氟聚醚中由于引入了氧元素，醚键结构比碳碳结构有更好的生物可降解性，毒性低，因此其成为替代传统氟碳化合物的理想材料。 为应对电子氟化液全球短缺，我国企业加快布局。目前，新宙邦已实现产能布局和知识产权布局，建设有规模化的电子氟化液生产线，实现Boreaf全氟聚醚电子氟化液系列产品的商业化，该等产品可用于半导体Chiller冷却、数据中心浸没冷却、精密清洗、气相焊接、电子检漏等领域。 新宙邦已供应全球半导体主流厂商，明后年或进入快速放量阶段 截至2023年中，公司有机氟化学品产能2781吨/年（2023年1-6月数据），在建产能22000吨/年。海斯福高端氟精细化学品项目（二期）已于2023年三季度投产，海德福高性能氟材料项目（一期）部分产线将于2023年四季度投产，项目整体预计将于2024年2月28日前达到预定可使用状态。海德福（一期）项目主要产品四氟乙烯、六氟丙烯为含氟单体，是合成含氟聚合物及精细化学品的重要原料，与海斯福（二期）项目形成协同互补，保证原料供应的同时，充分发挥下游附加值高产品优势。此外，三明海斯福年产3万吨高端氟精细化学品项目（三期）将于2024年正式开工建设，建设周期3年。2022年，公司全氟聚醚冷却液产品入选福建省重点新产品推广名录。目前，公司全氟聚醚冷却液产能达到数千吨，已供应全球半导体主流制造商，同时工艺路线绿色清洁，有望凭借先发优势填补3M供应缺口，伴随产能投产、产品逐步放量，有望进一步增厚公司业绩并扩大全球份额。 盈利预测和投资评级 基于审慎原则，暂不考虑本次发行股份摊薄因素及收购影响。预计公司2023-2025年归母净利润分别为11.05、16.14、22.19亿元，对应PE分别30、21、15倍。公司是国内电解液龙头，氟化工开启第二成长曲线，考虑公司未来成长，维持“买入”评级。 风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。