新宙邦(300037) 事项： 11月28日，新宙邦发布公告，拟与江西石磊氟材料有限责任公司及其现有股东共同签署《增资协议》和《股东协议》，根据协议，公司拟3.52亿元增资江西石磊氟材料，增资完成后公司将持有江西石磊氟材料42.8%股权，标的公司成为共同控制的合营企业。 国信电新观点：1）投资江西石磊完善电解液产业链。根据公告，江西石磊氟材料现拥有5万吨/年无水氟化氢和1.5万吨/年六氟磷酸锂产能，且规划在业绩承诺期（2024年10月至2027年12月）内六氟磷酸锂合规产能达到3.3万吨/年。新宙邦电解液现有产能近30万吨/年，需配套六氟磷酸锂约3.75万吨/年，在建产能约34万吨/年，需新增配套六氟磷酸锂约4.25万吨/年，此次增资江西石磊完成后，公司将实现六氟磷酸锂、溶剂、添加剂、电解液全产业链布局，有望保障原材料长期供应和品质稳定，能够提高公司的运营效率，降低成本，并增强对市场变化的响应能力和市场竞争力。 2）积极布局海外电解液产能，优化客户结构。公司于2024年5月公告投资3.5亿美元在美国路易斯安那州建设电解液工厂，此外公司美国俄亥俄州工厂在2024年四季度达成开工条件，波兰工厂已正式投产并于今年向美国客户交付电解液产品。公司与海外客户签订的已披露的在手订单合计金额达到32亿美元，海外客户结构优化有助于公司提升产品盈利能力。 3）看好氟化工长期成长。通过收购海斯福，投建海德福，公司氟化工业务在近年快速放量。海德福工厂主营六氟丙烯，聚四氟乙烯等含氟聚合物，投资规模大、投资回收期长、产品品类多，客户认证周期长，短期项目折旧压力大，但后续有望逐步缓解。随着海斯福项目产能不断释放，海德福工厂产能爬坡业绩改善，公司氟化工业务整体有望在2025年迎来积极增长。 4）投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。由于2024年电解液价格下跌，公司产品盈利能力较2023年有所下滑，同时海德福工厂处于爬坡阶段，短期折旧压力大，我们下调公司盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润10.03/13.61/15.79亿元（原预测24-25为15.16/19.88亿元），同比增速分别为-1%/36%/16%，PE估值为30/22/19倍。维持“优于大市”评级。 5）风险提示：下游需求不及预期；投产进度不及预期；行业竞争加剧。 评论： 11月28日，新宙邦发布公告，拟与江西石磊氟材料有限责任公司及其现有股东共同签署《增资协议》和《股东协议》，根据协议，公司拟3.52亿元增资江西石磊氟材料，增资完成后公司将持有江西石磊氟材料42.8%股权，标的公司成为共同控制的合营企业。 投资江西石磊完善电解液产业链。 根据公告，江西石磊氟材料现拥有5万吨/年无水氟化氢和1.5万吨/年六氟磷酸锂产能，且规划在业绩承诺期（2024年10月至2027年12月）内六氟磷酸锂合规产能达到3.3万吨/年。新宙邦电解液现有产能近30万吨/年，需配套六氟磷酸锂约3.75万吨/年，在建产能约34万吨/年，需新增配套六氟磷酸锂约4.25万吨/年，此次增资江西石磊完成后，公司将实现六氟磷酸锂、溶剂、添加剂、电解液全产业链布局，有望保障原材料长期供应和品质稳定，能够提高公司的运营效率，降低成本，并增强对市场变化的响应能力和市场竞争力。 积极布局海外电解液产能，优化客户结构。 公司于2024年5月公告投资3.5亿美元在美国路易斯安那州建设电解液工厂，此外公司美国俄亥俄州工厂在2024年四季度达成开工条件，波兰工厂已正式投产并于今年向美国客户交付电解液产品。公司与海外客户签订的已披露的在手订单合计金额达到32亿美元，海外客户结构优化有助于公司提升产品盈利能力。 氟化工高增看好长期成长。 通过收购海斯福，投建海德福，公司氟化工业务在近年快速放量。海德福工厂主营六氟丙烯，聚四氟乙烯等含氟聚合物，投资规模大、投资回收期长、产品品类多，客户认证周期长，短期项目折旧压力大，但后续有望逐步缓解。随着海斯福项目产能不断释放，海德福工厂产能爬坡业绩改善，公司氟化工业务整体有望在2025年迎来积极增长。 盈利预测及投资建议 由于2024年电解液价格下跌，公司产品盈利能力较2023年有所下滑，同时海德福工厂处于爬坡阶段，短期折旧压力大，我们下调公司盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润10.03/13.61/15.79亿元（原预测24-25为15.16/19.88亿元），同比增速分别为-1%/36%/16%，PE估值为30/22/19倍。维持“优于大市”评级。 风险提示 下游需求不及预期；投产进度不及预期；行业竞争加剧。

     新宙邦(300037) 投资要点 交易方案：投后估值8亿元、对应PB为1.15倍。公司拟以自有现金3.52亿元增资江西石磊，增资后公司与石磊原实际控制人杨赋斌及其直系亲属各持有江西石磊42.8251%股权，标的公司将成为共同控制的合营企业，不纳入公司合并财务报表。江西石磊24年1-9月实现6.65亿元收入，-0.78亿元归母净利润，资产总额13.27亿元，净资产3.65亿元，公司收购价对应9月末PB为1.15倍。 具备1.5万吨六氟产能、保障上游材料供应。江西石磊现具备1.5万吨六氟产能及5万吨无水氟化氢产能，并且与股东石磊集团签订萤石精粉的长期供应协议，实现从氟化氢到六氟磷酸锂的一体化布局。目前新宙邦电解液现有产能近30万吨，需配套六氟约3.75万吨；在建产能约34万吨，对应六氟4.25万吨；江西石磊承诺在27年前将六氟产能扩至3.3万吨，预计可满足新宙邦40-50%的六氟需求。 业绩承诺期内预计累计实现净利润不低于2.67亿元。江西石磊、石磊集团和杨赋斌先生承诺在业绩承诺期（2024年10月起-2027年）内实现的累计净利润不低于2.67亿元，达80%+视为完成业绩承诺，否则对新宙邦进行股权、现金或者混合方式补偿。 公司底部布局六氟、后续涨价贡献盈利弹性。公司六氟价格底部布局一体化产能，当前六氟价格超跌，目前价格下尾部产能亏现金成本已逐步停产，龙头公司探涨，预计12月调涨5000-8000元，25H2有望进一步上行。江西石磊24年1-9月亏损0.78亿元，预计对应六氟单吨亏损0.5-1万元，若六氟价格上涨1万元/吨左右至6.5万元/吨，则江西石磊则有望实现扭亏。当前新宙邦电解液单吨盈利400元左右，若考虑石磊六氟单吨净利恢复至0.5万元，且1.5万吨满产下，对应新宙邦利润增厚0.3亿元，对应电解液单吨盈利有望提升100元+。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预期10.65/14.42/20.12亿元，同比+5%/+35%/+40%，对应PE为30/22/16倍，考虑公司氟化工竞争力强增速高，且目前电解液处于底部，给予25年30倍PE，目标价57元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。