中科电气(300035) 公司发布2024年年报和2025年一季报，归母净利润同比均实现显著增长；公司负极业务向好发展，海外市场有望逐步打开；维持买入评级。 支撑评级的要点 2024年归母净利润3.03亿元，同比增长626.56%：公司发布2024年年报，全年实现营收55.81亿元，同比增长13.72%；归母净利润3.03亿元同比增长626.56%；扣非归母净利润3.45亿元，同比增长269.37%。 2025Q1归母净利润1.34亿元，同比增长465.80%：公司发布2025年一季报，2025年一季度实现营收15.98亿元，同比增长49.92%；归母净利润1.34亿元，同比增长465.80%；扣非归母净利润1.26亿元，同比增长285.41%。 负极业务放量，盈利能力提升：公司稳步推进一体化产能建设，抓住快充和储能类负极增量市场机遇，带动相关产品出货量显著上升。2024年公司负极材料出货量22.57万吨，同比增长55.66%；石墨负极业务实现营收50.11亿元，同比增长13.50%；毛利率19.94%，同比提升7.10个百分点。2024年公司获得海外某国际知名车企旗下电池子公司定点，并成功开发韩国三星SDI等国际客户。此外，公司于摩洛哥规划一体化产能相关产能建成投产后海外市场有望进一步打开。 磁电装备协同负极发展，应用领域不断拓宽：公司磁电装备业务在磁力分选技术、电气自动化控制、数值模拟分析、工程化应用以及装备制造方面具备较强的技术和人才储备。磁电装备业务与锂电负极业务可协同开发出适用于锂电生产过程中的自动化电气控制设备、锂电材料除磁装备、立式高温反应釜、新一代全自动智能型石墨化炉等锂电专用设备，在为锂电负极生产装备提供优化升级的同时可扩展公司磁电装备业务的应用领域，切入锂电装备行业。 估值 结合公司年报和一季报，我们将公司2025-2027年的预测每股盈利调整至0.91/1.17/1.46元（原2025-2026年预测摊薄每股收益为0.81/1.02元），对应市盈率17.1/13.3/10.6倍；考虑到公司负极业务向好发展，海外市场有望逐步打开，维持买入评级。 评级面临的主要风险 原材料价格出现不利波动、新能源汽车产业政策不达预期、新能源汽车产品力不达预期、产业链需求不达预期，价格竞争超预期。

     中科电气(300035) 事件。25年4月23日，公司发布2024年年报和2025年一季报。2024年实现营收55.81亿元，同比增长13.72%，实现归母净利润3.03亿元，同比增长626.56%，扣非后归母净利润3.45亿元，同比增长269.37%。25年一季度实现营收15.98亿元，同比增长49.92%；实现归母净利润1.34亿元，同比增长465.80%；扣非后归母净利润1.26亿元，同比增长285.41%。 Q4业绩拆分。营收和净利：公司2024Q4营收16.97亿元，同增22.53%，环增4.75%；归母净利润为1.19亿元，同增21.43%，环增4.39%；扣非后归母净利润为1.40亿元，同增15.70%，环增19.66%。毛利率：2024Q4毛利率为24.20%，同增2.11pcts，环增3.73pcts。净利率：2024Q4净利率为7.79%，同增0.36pct，环增-0.69pct。费用率：公司2024Q4期间费用率为10.37%，同比-1.98pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.47%、3.65%、3.54%、1.71%，同比变动-0.55pct、-0.53pct、-0.44pct和-0.46pct。 负极出货同比高增，盈利能力不断优化。锂电负极业务方面，24年公司负极材料出货22.58万吨，同比增长55.66%；对应营收51.93亿元，同比增长14.91%；石墨类负极材料毛利率19.94%，同比增长7.10pcts。技术方面，公司在快充类负极材料领域保持了较优的技术领先性，高压快充以及超充类负极材料产品成功在客户端得到批量应用，24年上半年，随着相关车型的上市也带动了公司快充类负极材料产品出货量的增加。产能方面，公司正稳步推进云南曲靖基地年产10万吨负极材料一体化项目一期以及摩洛哥负极材料生产基地的规划建设，其中，曲靖基地项目一期处于逐步建成投产阶段。磁电装备业务方面，公司实现对应营业收入3.88亿元，同比保持稳定。 积极开拓海外客户，客户结构进一步优化。锂电负极业务方面，公司与宁德时代、比亚迪、中创新航、亿纬锂能、瑞浦兰钧、蜂巢能源、ATL、LGES、SK On等国内外知名锂电厂商有着良好稳定的合作。此外，公司还获得海外某国际知名车企旗下电池子公司定点，并成功开发韩国三星SDI等国际客户；磁电装备业务方面，公司与国内大部分钢铁企业、大型冶金工程承包商建立了稳定通畅的业务关系，电磁冶金专用设备的市场占有率超60%，处于行业龙头地位。 投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收69.18、92.43、116.50亿元，同比增速分别为23.9%、33.6%、26.0%，归母净利润6.55、8.64、11.82亿元，同比增速分别为116.0%、31.9%、36.9%，对应PE为16、12、9倍，考虑到公司盈利能力持续修复，石墨化自供率持续提升，维持“推荐”评级。 风险提示：汇率变动风险，原材料波动及存货风险，技术迭代和新兴技术路线替代风险，终端市场需求不及预期。

     中科电气(300035) 事件。2024年1月15日，公司发布2024年业绩预告，24年公司实现归母利润2.88-3.25亿，同比增长590%-680%，实现扣非利润3.27-3.74亿，同比增长250%-300%。按中值计算，公司Q4实现归母利润1.23亿，同比+25%，环比+7.5%，实现扣非利润1.45亿，同比+19.4%，环比+23.5%，扣非利润超预期。 产能利用率维持高位，盈利能力持续提升。出货端：公司Q4预计出货6.8万吨，产能利用率饱满。盈利端，我们测算公司Q4单吨扣非盈利约2000元/吨，单吨盈利环比提升。 快充产品行业领先，一体化布局持续深化。公司一体化项目逐步投产，石墨化自供比例逐步提升，公司石墨化自供比例的提升将有效降低成本，提升盈利能力。快充产品方面，公司保持较高技术领先，出货占比在24年有望进一步提升。客户结构方面，公司与宁德时代、比亚迪、中创新航、亿纬锂能、瑞浦兰钧、蜂巢能源、ATL、韩国LGES、SK On等国内外知名锂电池厂商有着良好稳定的合作。 磁电装备业务稳定。公司加速中高端电磁冶金专用设备的研发和推广力度，加快重大项目的执行和进度追赶，并积极开拓海外国际钢铁市场。客户方面，公司与国内大部分钢铁企业、大型冶金工程承包商建立了稳定通畅的业务关系，电磁冶金专用设备的市场占有率超60%，处于行业龙头地位。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收56.90、73.30、96.52亿元，同比增速分别为15.9%、28.8%、31.7%，归母净利润2.97、7.40、10.05亿元，同比增速分别为613.3%、148.6%、35.8%，对应PE为32、13、9倍，考虑到公司盈利能力持续修复，石墨化自供率持续提升，维持“推荐”评级。 风险提示：一体化产能释放不及预期、负极材料行业竞争加剧、上游原材料价格波动超预期。

     中科电气(300035) 投资要点： 公司锂电负极材料经验丰富：公司锂电负极业务专注于锂离子电池负极材料的研发和生产二十余年，是最早布局动力锂电负极材料的企业之一，具有丰富的技术积累和客户渠道资源，同时公司具备负极材料全工序、全产线设计、建设、运营的工程化应用能力。公司自行设计建造的石墨化炉，相较于传统石墨化加工产线具备电耗成本低、炉芯耗材费用少、自动化程度高、绿色环保等优势，在国内锂电负极材料石墨化加工技术上具有领先优势。 三季度盈利能持续提升：公司三季度实现营收16.20亿元，同比增长25.79%，环比增长35.23%；实现归母净利润1.14亿元，同比增长66.49%，环比增长151.27%。利润率方面，公司三季度毛利率和净利率分别为20.47%和8.48%，较二季度的19.78%和6.85%实现了提升，表明公司的盈利能力正在持续好转，我们看好公司未来盈利能力的持续改善。 客户渠道优势明显：锂电负极业务方面，公司与宁德时代、比亚迪、中创新航、亿纬锂能、瑞浦兰钧、蜂巢能源、ATL、韩国LGES、SK On等国内外知名锂电池厂商有着良好稳定的合作。公司除继续深化与现有主要客户的合作的同时，也在积极拓展国内外优质新客户。磁电装备业务方面，公司与国内大部分钢铁企业、大型冶金工程承包商建立了稳定通畅的业务关系，电磁冶金专用设备的市场占有率超60%，处于行业龙头地位。 投资建议：预计公司2024-2026年实现营收53.73、71.41、91.87亿元，实现归母净利润3.37、5.43、7.22亿元，对应当前PE为32.64、20.25、15.21倍。考虑到公司是经验丰富的负极厂商，客户覆盖面广，未来会充分受益于神行及麒麟电池的放量，我们继续看好公司的中长期发展，维持公司“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；产品价格大幅波动；竞争格局恶化；技术路线发生重大变化。

     中科电气(300035) 事件 2024公司Q1-Q3实现营收38.84亿元，同比+10.27%，实现归母净利1.84亿元，同比+426.25%；Q3单季度实现营收16.20亿元，同比+25.79%，环比+35.23%，实现归母净利润1.14亿元，同比+66.49%，环比+151.27%。 负极环节降价收窄，盈利逐季改善 受行业产能短期供求错配的影响，负极市场价格低于合理的生产成本，目前库存处于2021年以来的相对高位。价格方面，根据SMM，高端人造石墨和中端人造石墨2024Q3均价分别为5.42/2.85万元/吨，同比分别-11.57%/-20.46%，环比分别-0.83%/-1.25%，降价幅度开始收窄。公司Q1-Q3毛利率和净利率为19.41%/6.70%同比分别+6.56pct/+9.33pct；单季度来看，公司Q3毛利率为20.47%，同环比分别+3.73/0.69pct，净利率为8.48%，同环比分别+4.08/1.63pct。公司净利水平持续回升，我们认为主要原因来自1）主营业务负极业务盈利好转以及公司产销同比增长，公司盈利逐步改善；2）公司其他收益增长，Q1-Q3其他收益为0.76万元，同比+151.35%，其中Q3其他收益为0.29亿元，同比+375.67%，贡献部分利润。 产能规划清晰，打造优质负极材料供应商 根据鑫椤资讯，2024年H1公司负极材料出货规模位已居第三，产能利用率处于较高水平，下半年出货或持续增长。公司4月27日公告拟投资不超过50亿元建设摩洛哥年产10万吨负极材料一体化基地项目，未来有望形成国内外八大基地。客户方面，公司获得海外某国际知名车企旗下电池子公司定点。公司有望通过产能的有序建设、产量的持续释放和国内外客户的开拓实现业绩的不断增厚。 投资建议 考虑到公司主营产品负极产品量增价减，我们预计公司2024-2026年营收分别为54.57/67.64/85.70亿元，同比增速分别为11.20%/23.95%/26.69%，归母净利润分别为3.14/5.42/8.45亿元，同比增速分别为652.87%/72.70%/55.85%，EPS分别为0.46/0.79/1.23元/股，3年CAGR为172.63%，对应PE分别为33/19/12倍鉴于公司负极产销放量，盈利持续修复，建议持续关注。 风险提示：新能源车需求不及预期；原材料价格大幅波动；新技术发展不及预期。

     中科电气(300035) 投资要点： 事件：公司发布2024半年报，上半年实现营收22.64亿元，同比增长1.32%，实现归母净利润0.69亿元，同比增长155.44%，实现扣非归母净利润0.88亿元，同比增长180.19%。 二季度盈利改善：公司二季度实现营收11.98亿元，同比增长0.39%，环比增长12.40%；实现归母净利润0.45亿元，同比增长338.07%，环比增长91.41%；实现扣非归母净利润0.56亿元，同比增长140.27%，环比增长71.01%。利润率方面，公司二季度毛利率和净利率分别为19.78%和6.85%，环比出现明显的改善。 锂电负极出货量增速超50%：上半年公司锂电负极板块实现营业收入207,869.77万元，同比增长0.53%；实现负极材料出货量92,117.15吨、确认收入数量88,392.49吨，同比分别增加52.86%和53.09%；获得发明专利12项，另有103项正在申请并获得受理的专利。但负极材料价格受上游原材料、委外工序价格下降以及行业产能释放加剧竞争等多因素带动整体下行，盈利空间受到一定程度的压缩。 积极开拓磁电装备业务：公司加大中高端电磁冶金专用设备的研发和推广力度，加快重大项目的执行和进度追赶，并积极开拓海外国际钢铁市场。同时，密切配合自身锂电负极产能扩建需求，优化完善锂电自动化电气控制设备、锂电材料除磁装备、立式高温反应釜等锂电专用设备的品类和产业化应用。上半年公司磁电装备板块实现营业收入18,500.05万元（不含与控股子公司的营业收入），同比增长11.06%。 投资建议：预计公司2024-2026年实现归母净利润2.62、4.24、6.22亿元，对应当前PE为20.77、12.86、8.76倍，考虑到公司为负极材料头部企业，海外产能布局进展领先，维持公司“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；竞争加剧；产品价格大幅波动；技术路线发生重大变化。

     中科电气(300035) 事件。2024年8月29日公司发布2024年半年报，公司上半年实现营业收入22.64亿元，同比+1.32%；归母净利润为0.69亿元，同比+155.44%；扣非后净利润为0.88亿元，同比+180.19%。 负极材料毛利率同比提升。量的方面，2024H1锂电负极板块实现营业收入20.79亿元，同比+0.53%；实现负极材料出货9.21万吨，同比+52.86%，收入增速低于出货增速主要系1）行业供需错配情况下，同业竞争加剧；2）上游原材料及委外工序价格下降。利的方面，2024H1公司负极材料毛利率16.23%，同比增加9.07个百分点。客户方面，公司与宁德时代、比亚迪、中创新航、亿纬锂能、瑞浦兰钧、蜂巢能源、ATL、韩国LGES、SK On等国内外知名锂电池厂商保持良好合作，有力保障公司订单持续性。公司的产品力持续赢得新客户认可，2024H1获得海外某国际知名车企旗下电池子公司定点。技术方面，公司高度重视技术研发及人才引进，尤其是自行设计建造的石墨化炉，相较于传统石墨化加工产线具备电耗成本低、炉芯耗材费用少、自动化程度高、绿色环保等优势，在国内锂电负极材料石墨化加工技术上具有领先优势。展望未来，公司将继续提升产品性能，服务国内外优质客户，加强内部精细化管理降本，盈利水平有望继续向好发展。 进军摩洛哥，出海加速。控股子公司湖南中科星城在中国香港或其他海外地区新设全资子公司，间接投资设立摩洛哥项目公司，计划实施年产10万吨负极材料一体化基地项目。该项目计划总投资金额不超过50亿元，分两期建设，一期和二期产能规划各为5万吨/年，建设周期预计各为24个月。项目建成后有利于公司完善海外布局，提升全球业务辐射能力，进而增强全球影响力。海外客户对产品的品质要求较高，出海有望进一步提升公司盈利水平。 磁电装备协同发展。公司磁电装备业务与锂电负极业务可协同开发出适用于锂电生产过程中的自动化电气控制设备、锂电材料除磁装备、立式高温反应釜、新一代石墨化炉等锂电专用设备。2024H1公司磁电装备板块实现营业收入1.85亿元（不含与控股子公司的营业收入），同比+11.06%。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收51.1、62.2和75.2亿元，同比变化+4.1%、+21.8%和+20.8%；实现归母净利润1.9、3.3、4.5亿元，同比变化+350.9%、+74.5%和+38.4%。当前股价对应2024-2026年市盈率分别为29、17、12倍，考虑公司出海叠加技术迭代，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，出海面对的地缘政治及加征关税风险，新技术发展不及预期等。

     中科电气(300035) 事件： 公司发布2024年中报，2024H1实现营收22.64亿元，同比+1.32%；实现归母净利润0.69亿元，同比+155.44%。Q2单季度，公司实现营收11.98亿元，同比+0.39%环比+12.40%；实现归母净利润0.45亿元，同比+338.07%，环比+91.41%。 负极材料产销同比增长，盈利能力逐步修复 得益于新能源、储能领域的发展，叠加2024上半年多款新车型尤其是高压快充车型迎来密集上市带来的需求，2024H1公司实现负极材料出货9.2万吨，同比+52.86%，实现较大幅增长，其中确认收入数量为8.84万吨，同比+53.09%。公司盈利水平亦有所改善，2024H1主营业务负极产品毛利率修复至16.23%，同比提升9.07pct，Q2单季度公司毛利率同环比分别提升6.77/2.38pct，净利率同环比分别提升7.32/3.01pct。我们认为盈利水平提升的原因为：1）负极市场整体开工率较低的情况下，公司上半年产能利用率达80.07%，同比提升11.68pct，保持较高水平，或有效摊薄负极制造和人工成本；2）公司不断优化管理和生产工艺，加大成本管控，2024H1公司期间费用率为11.99%，同比降低1.85pct；3）2024H1公司政府补贴等其他收益为0.47亿元，同比提升194%。 产能规划清晰，打造国际化负极材料供应商 产能建设方面，公司4月27日公告拟投资不超过50亿元建设摩洛哥年产10万吨负极材料一体化基地项目，未来有望形成湖南宁乡、贵州铜仁、贵州贵阳、云南曲靖、甘肃兰州、四川眉山、四川雅安、海外摩洛哥八大基地。客户方面，公司获得海外某国际知名车企旗下电池子公司定点，其他海外客户的开拓正按计划进行。公司有望通过产能的有序建设、国内外客户的开拓实现业绩的不断增厚。 盈利预测、估值与评级 考虑到负极产品降价以及市场竞争激烈的情况，我们预计公司2024-2026年营收分别为50.62/67.10/85.70亿元，同比增速分别为3.15%/32.56%/27.71%，归母净利润分别为3.41/5.07/7.32亿元，同比增速分别为717.27%/48.65%/44.46%，EPS分别为0.50/0.74/1.07元/股，3年CAGR为159.87%，对应PE分别为16/11/8倍。鉴于公司负极产销持续放量，实现阶段性盈利修复，建议持续关注。 风险提示：新能源车需求不及预期；产品价格大幅波动；海外产能建设不及预期。

     中科电气(300035) 投资要点： 锂电负极老兵，专注负极材料二十余年：公司锂电负极业务专注于锂离子电池负极材料的研发和生产二十余年，是最早布局动力锂电负极材料的企业之一，具有丰富的技术积累和客户渠道资源，也具备负极材料全工序、全产线设计、建设、运营的工程化应用能力。 2023年负极业务盈利承压：2023年公司实现营收49.08亿元，同比降低6.64%，实现归母净利0.42亿元，同比降低88.55%。公司业绩出现下滑主要是受锂电负极需求增速放缓和市场竞争加剧的影响，负极材料产品价格呈现下降趋势，而公司备货库存规模较大，负极生产周期较长，部分在产品、库存商品、发出商品、委外加工物资对应石墨化外协加工成本较市场石墨化外协加工价格变化滞后，面临了较大的成本压力。 出货量排名全国第四，盈利能力有望回升：2023年公司实现负极材料出货量14.5万吨，同比增加20.11%，出货量排名全国第四，市占率8.77%。我们预计公司2024年一季度公司出货接近4万吨，单价约2.5万元/吨，降价影响已基本释放完毕，单吨扣非净利润接近0.1万元/吨。随着二季度公司产销逐渐饱满，我们预计公司的单吨净利仍有一定的修复空间。 投建摩洛哥负极材料基地：公司拟投资设立摩洛哥项目公司实施年产10万吨锂离子电池负极材料一体化基地项目，项目计划总投资金额不超过50亿元人民币，分两期建设，一期和二期锂离子电池负极材料产能规划各为5万吨/年，建设周期预计各为24个月。公司投建海外基地主要是为解决欧美的补贴及关税政策问题，我们预计2026年一期产能有望落地并服务欧洲和北美客户。 盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年实现归母净利润3.40/5.46/7.48亿元，EPS分别为0.47/0.75/1.03元，当前股价对应的PE分别为20.45/12.74/9.31倍。考虑到公司是经验丰富的负极厂商，客户覆盖面广，且盈利能力仍有一定的修复空间，给予公司2025年18倍PE，对应目标价格13.6元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：市场竞争格局继续恶化；原材料价格大幅波动；需求不及预期；技术路线发生变化。