硅宝科技(300019) Q2归母净利润环比+40.6%，盈利能力持续改善，维持“买入”评级 8月11日，公司发布2023年半年报，实现营收11.9亿元，同比-13.6%；归母净利润1.3亿元，同比+28.7%；对应2023Q2实现营收6.6亿元，同比-6.9%、环比+24.9%；归母净利润7,729万元，同比+28.5%、环比+40.6%，因主要原材料有机硅价格同比下滑，公司产品售价下降而销量同比增长，盈利能力持续改善。结合公司产销经营情况，我们下调2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.41（-0.57）、5.18（-0.61）、6.96（-0.48）亿元，对应EPS为0.87（-0.15）、1.32（-0.16）、1.78（-0.12）元/股，当前股价对应PE为18.8、12.4、9.2倍。公司同时发布新一期股权激励计划，我们认为，原材料低位维稳助力公司盈利能力持续改善，在建项目有序释放带来充足成长动力，维持“买入”评级。 建筑胶、工业胶销量同比增长、毛利率同比提升，公司盈利能力持续改善 据Wind数据，2022、2023年1-7月有机硅DMC市场均价分别为2.38、1.56万元/吨，主要原材料价格下降助力公司盈利能力持续修复。2023H1，公司销售毛利率、净利率分别为24.89%、11.08%，其中Q2销售毛利率、净利率分别为25.71%、11.66%，环比分别+1.9、+1.3pcts。分业务看，2023H1建筑胶、工业胶销售重量同比分别+19.37%/+33.87%，实现营收7.7/2.9亿元，同比分别-9.51%/-3.81%；毛利率分别为25.08%/27.60%，同比分别+13.3/+3.46pcts。2023H1，公司稳步推进项目建设，新增3万吨/年有机硅密封胶产能，国家企业技术中心扩建项目顺利开展，安徽硅宝硅烷偶联剂技改项目预计2023年底建成投产，硅宝新能源5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目已完成全部主体工程建设。 发布2023年限制性股票激励计划，彰显中长期发展信心 公司同时发布2023年限制性股票激励计划，拟授予股票数量696万股，约占股本总额的1.78%，无预留权益，授予价格8.26元/股；激励对象共计225人，包括在公司（含控股子公司）任职的董事、高管、核心技术（业务）骨干。业绩考核目标涉及营业收入、净利润指标，彰显公司中长期发展信心。 风险提示：项目投产不及预期、原材料及产品价格波动、政策不及预期等。

     硅宝科技(300019) 公司发布2023年半年报，实现收入11.94亿元，同比下降13.60%；实现归母净利润1.32亿元，同比增长28.68%；扣非归母净利润1.31亿元，同比增长40.73%。其中Q2单季度实现收入6.63亿元，同比下降6.88%，环比增长24.92%；实现归母净利润0.77亿元，同比增长28.52%，环比增长40.55%，业绩符合预期。 得益于原料跌价、销量提升，公司23Q2业绩同比增29% 公司23H1实现归母净利润1.32亿元，同比增加28.68%，我们认为主要得益于公司产品销量的增加以及主要原材料价格的持续下行。1）销量方面，23H1公司产品销量同比+20.34%，其中建筑胶方面，根据国家统计局数据，23H1我国房屋竣工面积33,904万平方米，同比+19.0%，我们认为竣工面积的增加和城市更新、改善性住房装修将进一步带动建筑胶需求，公司23H1建筑胶销量同比增加19.37%。工业胶方面，根据公司公告，23H1光伏装机78.42GW，同比增长154%；23H1我国新能源汽车产销量达378.8万辆、374.7万辆，同比增长42.4%、44.1%，该领域有机硅胶需求有望保持高速增长，公司23H1工业胶销量同比增加33.87%。2)得益于原材料价格下行，公司主要产品盈利提升明显。根据百川盈孚，23H1有机硅107胶均价为1.65万元/吨，较22H1同比大幅下降44.3%，较22H2环比下降13.7%。原料跌价背景下，23H1公司建筑胶/工业胶毛利率分别为25.08%（同比+13.3PCT）、27.60%（同比+3.46PCT）。根据百川盈孚，2023年有机硅新增产能预计超百万吨，在新产能大幅释放背景下，预计107胶价格持续低位运行，公司主要产品盈利有望高位维持。3）23H1公司销售毛利率、销售净利率分别为24.89%(同比+9.00PCT)、11.08%（同比+3.64PCT）,净利率增幅小于毛利率主要系公司费用增加所致，23H1公司销售、管理、财务、研发费用同比分别增44.88%、33.24%、36.79%、27.50%。 在建项目稳步推进，打开公司新成长空间 23H1公司在建工程1.56亿元，较22年末大幅增加44.4%。上半年公司投产有机硅密封胶3万吨（总产能增至21万吨）、硅烷偶联剂6000吨（剩余2500吨预计23年底建成投产），完成5万吨锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目主体工程建设，预计23Q3基建完成，23Q4开始设备安装。未来随着该项目逐步投产，公司工业胶产能将进一步提升，产品结构也将得到进一步优化。公司将充分受益于光伏和锂电等需求的提升，工业胶业务有望成为公司第二增长曲线，带动公司业绩快速增长。 推出股权激励计划，看好公司长期发展 23年8月12日，公司发布公告，拟授予225人限制性股票合计696万股，约占公司股本总额的1.78%，用作股权激励。根据限制性股票激励计划（草案），以公司22年营收26.94亿元或归母净利润2.50亿元为基础，23-25年的业绩考核目标，营收/净利润增长率分别不低于20%、44%、72.8%（即营收不低于32.33/38.80/46.56亿元；或者净利润不低于3.00/3.60/4.33亿元），充分彰显公司未来发展的信心和底气。 盈利预测和估值 23年房地产竣工面积见底回升带动建筑胶需求复苏，原料价格低位运行，公司盈利有望持续改善。在建产能陆续投产，下游光伏锂电用胶和电子胶市场空间大，公司有望保持快速增长。预计2023-2025年公司收入27.54/34.60/42.02亿元，净利润3.21/4.38/5.51亿元，EPS分别为0.82/1.12/1.41元，现价对应PE分别为19.96/14.63/11.63倍。维持“买入”评级。 风险提示 投产时间不及预期；原材料价格波动；应收账款风险；地产政策风险等

     硅宝科技(300019) 公司发布2023年半年报：23H1实现营收11.94亿元，同比-13.6%，归母净利1.32亿元，同比+28.68%，扣非后归母净利1.31亿元，同比+40.73%。其中，23Q2实现营收6.63亿元，同比-6.88%，归母净利0.77亿元，同比+28.52%，扣非后归母净利0.78亿元，同比+48.19%。23H1公司毛利率24.89%，同比+8.99pct，净利率11.08%，同比+3.64pct，其中Q2毛利率25.71%，同比+9.62pct、环比+1.86%。产品结构方面，建筑胶占比64.9%，工业胶占比24.5%，硅烷偶联剂占比8.3%。 建筑胶：销量同比+19%、市占率继续提升，下半年关注地产链政策回暖：23H1公司建筑胶收入7.74亿元，同比-9.51%，销量同比+19.4%，毛利率25.08%，同比+13.3pct。收入下降主因系单价跟随原材料DMC价格下调（后同），我们测算23H1公司建筑胶单价同比下调24.2%，而同期DMC价格同比-45.1%，行业报价紧跟原材料走势。销量方面，建筑胶行业景气与地产竣工需求相关，参考2023年1-6月房屋竣工面积累计同比+19%、玻璃产量累计同比-9.1%，我们预计公司市占率仍在继续提升（2018-2021年公司建筑胶市占率每年提升约2pct）。7月以来地产政策利好频出，包括全国范围内的刚需+刚改、超大特大城市的城中村改造等，目的是激发内需，23H2地产链景气度有望回升。 工业胶：销量同比+34%，光伏、动力电池胶继续拓展头部客户：23H1公司工业胶收入2.93亿元，同比-3.81%，销量同比+33.9%，毛利率27.6%，同比+3.46pct。我们测算23H1公司工业胶单价同比下调28.1%。①光伏胶：实现收入1.12亿元，同比-3.11%，提升在隆基、晶澳、正泰、中环、海泰等光伏头部企业市场份额，拓头部组件厂客户继续拓展；②电子胶：实现收入1.25亿元，同比-0.24%，深入拓展在比亚迪、宁德、多氟多、飞毛腿等企业应用。子公司拓利科技上半年收入0.95亿元（去年同期为1.09亿元），净利润1075万元（去年同期为463万元）。 新一轮限制性股票激励计划出台：公司同步出台2023年限制性股票激励计划（草案），拟向225名激励对象授予696万股（占股本总额的1.78%），授予价格8.26元/股。为解锁设置相应考核目标：以2022年为基数，2023年营收/归母净利润其中一项增速需不低于20%（营收/归母净利分别对应32.33/3亿元），2024年营收/归母净利润其中一项增速需不低于44%（营收/归母净利分别对应38.8/3.6亿元），2025年营收/归母净利润其中一项增速需不低于72.8%（营收/归母净利分别对应46.56/4.33亿元）。 其他关注点包括：①硅碳负极建设进度：5万吨/年硅碳负极材料及专用粘合剂项目23H1已完成全部主体工程建设，预计23Q3基建完成、23Q4开始设备安装,新建1000吨/年动力电池用硅碳负极生产线于今年4月建成投产。②硅烷偶联剂23H1收入1亿元，同比-51.41%，主因系产业供需关系发生变化，子公司安徽硅宝23H1净利润为-296万元（去年同期为2279万元）。③新增产能：23H1新增3万吨/年有机硅密封胶产能（募投10万吨项目第三期），安徽硅宝8500吨/年硅烷偶联剂技改项目全部工程预计于今年年底建成投产；④23H1公司期间费用率合计11.14%，同比+4.14pct。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.13%、2.99%、4.2%、-0.18%，同比分别+1.67、+1.05、+1.35、+0.06pct，销售、管理、研发费用率上升主因系对应人员薪酬增加。 投资建议：考虑到单价跟随原材料DMC价格下调，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.44、4.39、5.81亿元，现价对应2023-2025年动态PE分别为19x、15x、11x。继续看好公司：①建筑胶继续提升市占率，下半年关注地产链政策回暖，②工业胶持续高增，光伏胶、动力电池胶突破大客户放量，③硅碳负极加快建设，维持“推荐”评级。 风险提示：地产竣工不及预期；工业胶领域渗透不及预期；原材料价格波动。