硅宝科技(300019) Q1业绩同环比承压，稳步推进产能建设及投资并购助力实现百亿产值目标公司发布2024一季报，实现营收4.75亿元，同比-10.59%、环比-31.54%；归母净利润4,012万元，同比-27.04%、环比-56.22%，公司业绩同环比承压，我们预计地产竣工下行或拖累建筑胶需求，以及原材料有机硅DMC价格低位导致密封胶价格承压。公司立足于新材料行业，巩固建筑胶行业龙头地位、提高工业胶市场占有率、积极布局新能源、锂电池材料行业，我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.19、5.39、6.67亿元，对应EPS为1.07、1.38、1.71元/股，当前股价对应PE为12.2、9.5、7.7倍。我们看好公司稳步推进投资并购，力争在创立的第三个十年实现产值百亿目标，维持“买入”评级。 有机硅DMC价格环比上涨仍处于历史低位，公司盈利能力有望修复 盈利能力方面，2024年一季度公司销售毛利率、净利率分别为22.33%、8.46%，同比分别-1.52、-1.90pcts，环比分别-2.21、-4.76pcts，盈利能力有所承压。据Wind数据，2024Q1有机硅DMC均价15,567元/吨，同比-8.4%、环比+8.0%；截至4月19日，有机硅DMC报价13,800元/吨，处于2017年以来的2.59%历史分位；我们测算价差4844元/吨，处于2017年以来的6.19%历史分位，主要原材料低位维稳将有利于公司盈利能力修复。 硅碳负极项目建设和客户扩展顺利，向百亿产值目标稳步迈进 根据公司公告，5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目已完成全部基础设施建设，开始设备安装，2024年计划建设3,000吨/年硅碳负极产线，此前子公司硅宝新能源投资建设的1,000吨/年动力电池用硅碳负极生产线的产品在19家动力电池厂及圆柱电池客户、7家3C电池厂客户送样测评，已实现订单突破，得到客户好评，目前正在根据客户需求进行批量供货。我们看好公司围绕新材料行业有序推进项目建设投资，成长动力充足，向百亿产值目标稳步迈进。 风险提示：投资并购进展不及预期、原材料及产品价格波动、政策不及预期等。

     硅宝科技(300019) 主要观点： 事件描述 2024年3月28日晚，硅宝科技发布2023年年度报告，报告期内公司实现营业收入26.06亿元，同比减少3.30%，归母净利润3.15亿元，同比增长25.90%。全年毛利率25.26%，同比增长5.78pct。2023Q4实现营收6.93亿元，同比增长2.64%，环比下降3.62%，归母净利润0.92亿元，同比增长8.47%，环比增长0.44%。 原料有机硅价格下跌及产品产销提升，公司业绩增长毛利率改善2023年，公司主要产品产销两旺，一方面随着保交楼、旧城改造等政策出台，2023年地产竣工修复向好，另外募投项目中剩余3万吨/年有机硅密封胶产能投产贡献增量；2023年建筑用胶/工业用胶/硅烷偶联剂产量分别为14.1/3.5/0.8万吨，同比分别为+28.00%/+45.38%/+32.32%；建筑用胶/工业用胶/硅烷偶联剂销量分别为13.9/3.5/0.8万吨，同比分别为+23.63%/+41.94%/+31.16%，公司产销量大幅提升，进一步稳固在行业中地位。2022年后随着有机硅产能的大幅扩产，公司产品最上游原材料有机硅DMC价格呈下降趋势，2023年，有机硅DMC均价1.49万/吨，同比2022年下降37.06%，而公司建筑用胶、工业用胶价格分别下滑20.61%、24.45%，价差有所扩大，2023年公司毛利率25.26%，同比改善5.78pct。 加码热熔胶及硅碳负极，公司成长空间进一步打开 2024.02.20，公司收购热熔压敏胶行业企业嘉好股份，有利于公司优化整合资源，形成互补优势，有助于进一步完善公司产业布局，拓展公司业务领域。此外，硅宝新能源5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目实施顺利，已完成全部基建工作，2023年公司建成1000吨/年硅碳负极材料中试生产线并顺利投产，产品在19家动力电池厂及圆柱电池客户、7家3C电池厂客户送样测评，已实现订单突破，得到客户好评，目前正在根据客户需求进行批量供货。扩展热熔胶业务以及硅碳负极在下游客户处的顺利导入，将打开公司在热熔胶以及新能源领域的成长空间。 投资建议 公司作为有机硅密封胶行业的主要企业之一，下游需求持续复苏下业绩有望迎来稳步增长。考虑到近期宏观经济运行环境，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.77、4.51、5.58亿元，同比增速分别为19.5%、19.8%、23.6%，2024-2025年业绩较前值分别下调13.93%、20.88%。对应PE分别为15、12、10倍。维持“买入”评级。 风险提示

     硅宝科技(300019) 业绩符合预期，盈利能力持续改善，稳步推进投资并购带来充足成长动力公司发布2023年报，实现营收26.06亿元，同比-3.3%；归母净利润3.15亿元，同比+25.9%；对应Q4营收6.93亿元，同比+2.6%、环比-3.6%；归母净利润9,164万元，同比+8.5%、环比+0.4%，业绩符合预期，拟派发现金红利0.3元/股（含税）。考虑原材料价格下行拖累产品价格，我们下调2024-2025、新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.19（-0.99）、5.39（-1.57）、6.67亿元，对应EPS为1.07（-0.25）、1.38（-0.40）、1.71元/股，当前股价对应PE为12.8、9.9、8.0倍。我们看好公司稳步推进投资并购，维持“买入”评级。 建筑胶、工业胶、硅烷偶联剂量升价跌，原材料低位助力盈利能力持续改善2023年：（1）建筑胶：销量13.9万吨、收入16.4亿、均价1.18万元/吨，同比分别+23.6%、-1.8%、-20.6%，毛利率26.73%、同比+8.93pcts；（2）工业胶：销量3.5万吨、收入7.0亿、均价2.03万元/吨，同比分别+41.9%、+7.2%、-24.4%，毛利率27.16%、同比+1.21pcts；其中光伏胶、动力电池用胶、汽车用胶营收同比分别+6.97%、+24.83%、+31.20%；（3）硅烷偶联剂：销量0.84万吨、收入2.0亿、均价2.44万元/吨，同比分别+31.2%、-37.8%、-52.6%。据Wind数据，2023年有机硅DMC均价1.50万元/吨、同比-37.0%，主要原材料价格下降导致公司产品售价同比下降、盈利能力提升。2023年，公司销售毛利率、净利率分别为25.26%、12.10%，同比+5.78、+2.81pcts。 拟投资上海研发中心项目、并购嘉好热熔胶，助力实现百亿产值目标2024年1月，公司公告拟投资1.5亿元用于建设有机硅先进材料研究及产业化开发项目，项目包括硅宝上海研发中心、硅宝上海营销中心、5,000吨/年电子及光学封装材料生产线等；2024年2月，公司公告拟以现金收购江苏嘉好热熔胶100%股权，后者是中国胶粘剂和胶粘带工业协会热熔胶粘剂专业委员会主任委员单位，是国家级“专精特新小巨人”企业，整体估值暂定4.8亿元。我们看好公司围绕新材料行业有序推进投资并购，成长动力充足，向百亿产值目标稳步迈进。 风险提示：投资并购进展不及预期、原材料及产品价格波动、政策不及预期等。

     硅宝科技(300019) 核心观点 归母净利润同比增长25.9%，创下公司历史最佳业绩。硅宝科技发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入26.06亿元，同比下降3.30%；实现归母净利润3.15亿元，同比增长25.90%，创下公司历史最佳业绩。公司营收变动不大但业绩提升明显主要由于原材料价格同比大幅下滑，而产品售价下降幅度小于原材料价格下降幅度，同时销量大幅提升，产品毛利率同比修复明显。从公司营收构成看，建筑类用胶占比63.03%，工业类用胶占比27.01%，硅烷偶联剂占比7.86%，其他产品占比2.10%。 产销量同比增长超25%，市场份额进一步提升。2023年公司主营产品产量18.48万吨，销量18.24万吨，同比增长27.09%，市场份额进一步提升。分产品看，建筑胶方面销量同比增长23.63%，工业胶销量同比增长41.94%，其中光伏行业用胶产品销量同比增长62.16%，动力电池用胶产品销售收入同比增长24.38%，汽车用胶产品销售收入同比增长31.20%。 原材料价格下降，公司盈利能力持续改善。随着有机硅上游企业新增产能陆续建成投产，2023年有机硅原材料107胶供应充足、价格持续走低，成本端助推公司业绩修复，据百川盈孚，2023年国内有机硅107胶平均价格1.56万元/吨，较2022年（2.42万元/吨）同比下滑35.64%。我们预计未来中长期内公司主要原材料107胶供应充足，价格将会维持在合理区间，原材料成本压力将进一步缓解，利好公司的产品推广和业务扩展。 高附加值产品新项目陆续投产，看好公司长期成长性。公司募投项目10万吨/年高端密封胶智能制造项目最后3万吨/年项目于2023年已经建设投产，安徽硅宝8500吨/年硅烷偶联剂技术改造项目基本完成，5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目已经完成基础设施建设等工作，正在进行设备安装，2024年将逐步投产。公司目前已形成21万吨/年高端有机硅材料生产能力，将为公司业绩增长提供强大支撑。公司自成立以来便持续深耕有机硅密封胶产业，积极扩展高附加值产品，看好公司长期成长性。 风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；在建项目进展不及预期等。投资建议：维持2024/2025年盈利预测，维持“买入”评级。未来公司将打造“建筑+工业+锂电材料”的产品布局，持续优化产品结构与类型，逐步向产业链的高端延伸。根据公司年报，我们维持公司2024/2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.89/4.75/5.61亿元，EPS为0.99/1.21/1.43元，对应当前股价PE为13.8/11.3/9.5X，维持“买入”评级。

     硅宝科技(300019) 同比+25.90%，扣非净利3.06亿元，同比+33.86%。其中，23Q4实现营收6.93亿元，同比+2.64%%，归母净利0.92亿元，同比+8.47%，扣非净利0.88亿元，同比+12.60%全年毛利率25.26%，同比+5.78pct，净利率12.10%，同比+2.81pct，其中，23Q4毛利率24.54%，同比-0.52pct、环比-2.04pct，净利率13.22%，同比+0.71pct。收入结构方面，建筑胶占比63.0%，降低0.9pct，工业胶占比27.0%，提升2.7pct，硅烷偶联剂占比7.9%，降低4.4pct。 建筑胶：销量同比+24%，市占率继续提升、销售渠道下沉 报告期内，公司建筑胶销售13.93万吨，同比+23.6%。实现营收16.42亿元，同比-1.8%。 毛利率26.37%，同比+8.93pct。我们推算，公司建筑胶吨价格1.17万元，同比-0.31万元，单价因上游DMC价格下降有所下调，吨成本0.87万元，同比-0.36万元。公司积极培育大经销商、发展新经销商，销售渠道进一步下沉（建筑胶流通渠道子公司好巴适收入2.72亿元，净利润968万元）。考虑到2023年房屋竣工面积同比+17%，我们预计公司产品销量和市场份额继续提升。 工业胶：销量同比+42%，光伏、电子、动力电池、汽车等领域百花齐放 报告期内，公司工业胶销售3.47万吨，同比+41.9%。实现营收7.04亿元，同比+7.2%毛利率27.16%，同比+1.21pct。我们推算，公司工业胶吨价格2.03万元，同比-0.66万元，因原材料降价而有所下调，吨成本1.48万元，同比-0.51万元。（1）光伏胶：销售重量同比+62%，收入同比+7%，应对行业变化，公司及时调整销售布局，与隆基、通威、中环、正泰等多家光伏头部企业开展深度合作，与晶科、晶澳、阿特斯合作取得实质性进展，成为土耳其前三大光伏组件企业的主要供应商。（2）电子胶：继续提升在比亚迪、宁德、中兴通讯、多氟多、飞毛腿、大疆无人机等客户市场份额，其中动力电池胶收入同比+24%，子公司拓利科技收入2.24亿元，净利润2757万元。（3）汽车胶：收入同比31%，扩大在宇通、金龙、法雷奥、华域视觉、星宇等企业市场份额；（4）电力防腐等领域开拓海外市场，与全球领先绝缘子企业赛迪维尔深化合作，紧随“一带一路”倡议服务巴基斯坦、印度等市场。 硅碳负极中试线送样进展顺利，净现比优质 其他关注点：（1）2024年公司计划销售增长30%；（2）硅碳负极：公司1000吨/年硅碳负极材料中试线顺利投产，产品在19家动力电池厂及圆柱电池客户、7家3C电池厂客户送样测评，已实现订单突破，目前根据客户需求进行批量供货。5万吨/年锂电用硅碳负极材料及专用粘合剂项目已完成基建，开始设备安装；（3）收购嘉好、拓展海外：前期公司公告拟收购嘉好股份，2022年嘉好股份境外收入2.42亿元、占比30%，主要出口地区集中在欧洲（英国、法国、俄罗斯等）+亚洲（土耳其、印尼、越南等）+南美（巴西、智利等）；（4）硅烷偶联剂：报告期内实现营收2.05亿元，同比-38%。安徽硅宝全年净利润-303万元；（5）净现比1.38，2019-2022年分别为0.62、1.11、0.66、0.51。 投资建议：我们看好公司①建筑胶继续提升市占率，流通渠道高增，②工业胶光伏、动力电池突破大客户放量，③硅碳负极加快建设，④拟外延收购优质标的嘉好股份。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.70、4.53、5.74亿元，现价对应动态PE分别为14x、12x、9x，维持“推荐”评级。 风险提示：地产竣工不及预期；工业胶领域渗透不及预期；原材料价格波动。

     硅宝科技(300019) 拟收购热熔压敏胶企业嘉好股份100%股权。公司拟以现金方式收购嘉好股份100%股权。据公司初步评估，嘉好股份整体估值暂定为4.8亿元。嘉好股份是热熔压敏胶行业的龙头企业之一。嘉好股份与公司在技术、产品、市场和地域等方面具有协同效应，本次收购有利于公司优化整合资源，形成互补优势，有助于进一步完善公司产业布局，拓展公司业务领域，提升公司盈利水平和综合竞争力，符合公司长远发展规划战略。本次交易是为满足公司战略发展和经营业务需要，巩固并进一步提升公司在高端密封粘接材料行业的竞争优势，丰富并完善公司产业布局，提升公司盈利能力。 设立硅宝科技（上海）有限公司实施多元化发展战略。公司充分利用上海国际化优势，紧抓长三角一体化发展机遇，投资建设有机硅先进材料研究及产业化项目，符合公司围绕硅材料行业实施相关多元化发展战略。公司设立上海研发中心，将充分利用上海国际化优势，吸引高端人才，完善研发体系；公司建设上海营销中心，将更好地服务长三角经济圈客户并辐射全球，增强公司在全球市场的影响力和竞争力；公司新建5000吨/年电子及光学封装材料生产线，将提升公司高端有机硅密封材料在电子封装、光学显示等领域的应用，解决有机硅行业高端材料技术难题。 在建项目为公司增长奠定基础。1）公司募投项目10万吨/年高端密封胶智能制造项目最后3万吨/年项目于2023年已经建设投产；2）安徽硅宝8500吨/年硅烷偶联剂技术改造项目基本完成；3）5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目已经完成基础设施建设等工作，正在进行设备安装，2024年将逐步投产。4）新建1000吨/年动力电池用硅碳负极生产线于2023年四月建成投产，目前正在开展动力电池客户大批量产品送样检测及认证，现在处于大规模送样阶段，未来将根据市场客户需要实现放量销售。 维持盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润为3.15亿元、3.62亿元和4.16亿元。参考同行业公司，考虑到公司在建项目较多具备一定成长性给予一定估值溢价，我们认为合理估值为2024年PE20倍，目标价18.40元，维持优于大市评级。 风险提示。宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；应收账款风险。

     硅宝科技(300019) 公司公告拟收购嘉好股份： 2 月 20 日， 公司签署《股权收购框架协议》，拟以现金方式收购嘉好股份 100%股权。 整体估值暂定 4.8 亿元。 2022 年嘉好股份净利润 0.29亿元，对应收购 PE 约 16X，截至 23Q3、 嘉好股份净资产 3.53 亿元，对应收购 PB 约1.36X。 嘉好股份是新三板上市企业， 曾于 2022 年申请创业板 IPO、后终止。 嘉好股份主营热熔压敏胶， 2018-2022 年收入 CAGR 达 16% 嘉好股份主营业务为热熔压敏胶， 截至 2022 年末具备 8 万吨热熔压敏胶产能。 2022 年产品结构： 一次性卫生材料收入 3.74 亿元（占比 47%） ， 标签系列收入 3.71 亿元（占比 47%） ， 高分子防水材料收入 0.41 亿元（占比 5%） ，其中， 一次性卫生材料下游应用领域主要为卫生巾、纸尿裤、防疫防护服等， 标签系列下游应用领域主要为铜版纸标签、PP 合成纸标签、快递面。 财务表现： ①嘉好营收从 2018 年的 4.41 亿元增长至 2022 年的 7.95 亿元， CAGR 达16%， 各年份大体保持 12-20%收入增速、下游应用领域交替增长， 例如 2021 年受益消费者对网购、外卖、快速消费品等终端需求不断增加，标签系列产品营收同比+31%， 2022年受益海外市场复苏， 一次性卫生材料营收同比+49%。 23Q1-Q3 营收 5.9 亿元，同比+1.14%。 ②嘉好净利润从 2018 年的 1463 万元增长至 2022 年的 2917 万元， CAGR 达19%，年份间波动明显，主因系原材料（主要为 SIS 和橡胶油）波动影响毛利率，例如2020-2022 年嘉好毛利率分别为 17.79%、 13.19%、 12.04%，净利润同样逐年下降。随着原材料价格压力缓解， 23Q1-Q3 嘉好毛利率恢复至 15.09%，净利润 3977 万元，同比+119%。 同行参照： 嘉好下游应用场景偏向于消费，目前市场份额主要为海外龙头德国汉高、美国富乐、 法国波士胶等企业掌握。 内资方面， 嘉好业务模式与聚胶股份具备一定可比性， 聚胶股份热熔压敏胶产能为广州现租赁工厂 10.3 万吨+波兰工厂 6.1 万吨（2022 年 10 月开始试生产） +广州新工厂 12 万吨（2022 年 10 月动工建设） ，主要产品为卫材热熔胶，2022 年收入 13.51 亿元，归母净利 8729 万元，市值（截至 2 月 20 日） 22 亿元。 拓展海外， 外延扩张 收购嘉好股份，有望在市场、 区域、产品等方面发挥协同效应： ①市场角度， 2022 年嘉好股份境外收入 2.42 亿元、占比 30%， 主要出口地区集中在欧洲（英国、法国、俄罗斯等） +亚洲（土耳其、印尼、越南等） +南美（巴西、智利等）。 2022 年硅宝出口收入 1.32亿元、 占比仅为 5%，自建海外渠道需要时间， 估计收购后硅宝有望借助嘉好拓展海外渠道，同时， 硅宝也可为嘉好国内赋能； ②区域角度， 2024 年 1 月硅宝与上海闵行区颛桥镇人民政府签订《投资协议书》，购置 16 亩工业用地、 投资 1.5 亿元用于建设有机硅先进材料研究及产业化开发项目， 嘉好基地位于上海及江苏太仓， 收购硅宝有望加深华东区域布局； ③产品角度， 收购嘉好后拓展产品线， 公司外延并购经验丰富。 投资建议： 公司已披露业绩快报，预计 2023 年收入 26.05 亿元，归母净利 3.15 亿元，同比+25.9%。 考虑到业绩快报以及公司拟收购嘉好股份， 我们略微调整盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 3.15、 3.96、 4.88 亿元，现价对应 2023-2025年动态 PE 分别为 17x、 13x、 11x。 继续重点推荐： ①建筑胶继续提升市占率， 流通渠道高增，②工业胶光伏、动力电池突破大客户放量，③硅碳负极加快建设， ④拟外延收购优质标的嘉好股份， 加快出海。 维持“推荐”评级。 风险提示： 地产竣工不及预期；工业胶领域渗透不及预期；原材料价格波动。

     硅宝科技(300019) 投资要点： 2023年公司归母净利润同比增长25.9%。2023年公司实现营业收入26.06亿元，同比下降3.30%；实现归母净利润3.15亿元，同比增长25.90%；实现扣非净利润3.06亿元，同比增长33.88%。2023年由于公司主要有机硅原材料价格同比大幅回落，产品销售价格有所下调，产品毛利率明显修复。 有机硅密封胶行业龙头地位巩固。公司作为有机硅密封胶行业龙头企业，2023年产量和销量均超18万吨，同比增长超25%，市场份额进一步提升。2023年，公司建筑胶销量稳步增长，继续巩固行业龙头地位；工业胶在光伏太阳能、动力电池、电子电器、汽车等领域均实现销量快速增长；硅烷偶联剂受技改工程和产品价格下调影响，销售收入同比下降。 设立硅宝科技（上海）有限公司实施多元化发展战略。公司充分利用上海国际化优势，紧抓长三角一体化发展机遇，投资建设有机硅先进材料研究及产业化项目，符合公司围绕硅材料行业实施相关多元化发展战略。公司设立上海研发中心，将充分利用上海国际化优势，吸引高端人才，完善研发体系；公司建设上海营销中心，将更好地服务长三角经济圈客户并辐射全球，增强公司在全球市场的影响力和竞争力；公司新建5000吨/年电子及光学封装材料生产线，将提升公司高端有机硅密封材料在电子封装、光学显示等领域的应用，解决有机硅行业高端材料技术难题。 在建项目为公司增长奠定基础。1）公司募投项目10万吨/年高端密封胶智能制造项目最后3万吨/年项目于2023年已经建设投产；2）安徽硅宝8500吨/年硅烷偶联剂技术改造项目基本完成；3）5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目已经完成基础设施建设等工作，正在进行设备安装，2024年将逐步投产。4）新建1000吨/年动力电池用硅碳负极生产线于2023年四月建成投产，目前正在开展动力电池客户大批量产品送样检测及认证，现在处于大规模送样阶段，未来将根据市场客户需要实现放量销售。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润为3.15亿元、3.62亿元和4.16亿元（原为2.80、3.50、4.38亿元）。参考同行业公司，考虑到公司在建项目较多具备一定成长性给予一定估值溢价，我们认为合理估值为2024年PE20倍（原为2023年29x），目标价18.40元（-12%），维持优于大市评级。 风险提示。宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；应收账款风险。

     硅宝科技(300019) 核心观点 归母净利润同比增长25.9%，创下公司历史最佳业绩。硅宝科技2月2日晚发布2023年度业绩快报，公司2023年预计实现营业收入26.06亿元，同比下降3.30%；预计实现归母净利润3.15亿元，同比增长25.9%，略超我们此前预期（3.02亿元），自2009年上市以来，公司已连续15年实现盈利。分季度看，2023年第4季度，公司预计实现营业收入6.94亿元，环比下降3.48%；预计实现归母净利润0.91亿元，环比持平，公司的盈利能力持续提升。产销量同比增长超25%，市场份额进一步提升。2023年公司主营产品产量和销量均超18万吨，同比增长超25%，市场份额进一步提升。分产品看，2023年，在中小企业产能逐渐出清的背景下，公司建筑用胶销量稳步增长，市占率明显提升，继续巩固行业龙头地位；工业胶在光伏太阳能、动力电池、电子电器、汽车等领域均实现销量快速增长。硅烷偶联剂受技改工程和产品价格下调影响，销售收入同比下降。 原材料价格下降，公司盈利能力持续改善。受行业产能快速扩张影响，公司原材料有机硅价格持续走低，成本端助推公司业绩修复，据百川盈孚，2023年国内有机硅DMC平均价格1.49万元/吨，较2022年（2.37万元/吨）下滑37.06%。预计未来107胶原材料有机硅DMC供应充足，公司主要原材料107胶价格将会维持在合理区间，原材料成本压力将进一步缓解，利好公司的产品推广和业务扩展。 高附加值产品新项目陆续投产，看好公司长期成长性。公司募投项目10万吨/年高端密封胶智能制造项目最后3万吨/年项目于2023年已经建设投产，安徽硅宝8500吨/年硅烷偶联剂技术改造项目基本完成，5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目已经完成基础设施建设等工作，正在进行设备安装，2024年将逐步投产。公司目前已形成21万吨/年高端有机硅材料生产能力，将为公司业绩增长提供强大支撑。公司自成立以来便持续深耕有机硅密封胶产业，积极扩展高附加值产品，看好公司长期成长性。。 风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；在建项目进展不及预期等。投资建议：维持2024/2025年盈利预测，维持“买入”评级。未来公司将打造“建筑+工业+锂电材料”的产品布局，持续优化产品结构与类型，逐步向产业链的高端延伸。根据公司业绩快报，我们维持公司2024/2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.15/3.89/4.75亿元，EPS为0.81/0.99/1.21元，对应当前股价PE为14.8/12.0/9.8X，维持“买入”评级。

     硅宝科技(300019) 核心观点 归母净利润同、环比均有所改善，业绩略超市场预期。10月18日晚间，硅宝科技发布2023年三季度报告，2023年前三季度，公司实现营业收入19.12亿元，同比减少5.28%；实现归母净利润2.24亿元，同比增长34.78%。其中单三季度实现营业收入7.19亿元，同比增加12.73%，环比增加8.43%；实现归母净利润0.91亿元，同比增加44.74%，环比增加18.05%，业绩略超市场预期。 原材料价格下降、下游需求回暖，公司盈利能力有所改善。受行业产能快速扩张影响，原材料有机硅价格持续走低，成本端助推公司业绩修复，据卓创资讯，前三季度国内有机硅DMC平均价格1.49万元/吨，较2022年同期（2.55万元/吨）同比下滑41.49%。据国家统计局数据，2023年前三季度国内房屋竣工面积累计48704.63万平方米，同比增加19.14%，有效带动公司建筑胶需求，据公司公告，前三季度公司建筑类用胶实现营业收入12.44亿，同比增长1%，销量同比增长31%。原材料价格下降、下游需求回暖，公司盈利能力有所改善，2023Q3公司整体销售毛利率26.58%，同比+5.24pcts，环比+0.87pcts；销售净利率12.69%，同比+2.8pcts，环比+1.03pcts。 在建项目陆续投产，看好公司长期成长性。今年以来，公司稳步推进高端密封胶智能制造项目、硅烷偶联剂技改项目以及锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目。公司募投项目10万吨/年高端密封胶智能制造项目剩余的3万吨/年生产线已于今年上半年全部建设完成，目前已形成21万吨/年高端有机硅材料生产能力。子公司安徽硅宝8500吨/年硅烷偶联剂技改项目今年上半年已完成6000吨/年的产能建设，预计全部工程于今年年底建成投产。5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目基建工作已基本完成，预计明年将逐步投产。公司深耕有机硅密封胶产业，积极扩展高附加值产品，看好公司长期成长性。 风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；在建项目进展不及预期等。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 下调盈利预测，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.02/3.89/4.75亿元，EPS为0.77/1.00/1.21元，对应当前股价PE为20.5/15.9/13.1X。未来将公司打造“建筑+工业+锂电材料”的产品布局，持续优化产品结构与类型，逐步向产业链的高端延伸。我们看好公司有望保持行业竞争优势，维持“买入”评级。

     硅宝科技(300019) 事件：10月18日，公司发布2023年三季度报告，公司前三季度实现营业收入19.12亿元，同比下降5.28%，实现前三季度归母净利润2.24亿元，同比增长34.78%，实现扣非归母净利润2.17亿元，同比增长45%。 Q3归母净利同增44.74%，利润率逐季度修复显著。公司前三季度实现营业收入19.12亿元，同比下降5.28%，实现前三季度归母净利润2.24亿元，同比增长34.78%，实现扣非归母净利润2.17亿元，同比增长45%；实现综合毛利率25.52%，综合净利率11.69%。三季度公司实现营收7.19亿，同比增长12.73%，实现归母净利0.91亿，同比增长44.74%，扣非归母净利0.86亿，同比增长51.99%，实现毛利率26.58%，同比增长5.24个pcts，环比增长0.87个pcts；实现净利率12.69%，同比增长2.8个pcts，环比增长1.03个pcts，利润率逐季度修复较为明显。 前三季度建筑胶和工业胶销量均同比增长30%以上。今年前三季度受主要原材料价格大幅下滑，导致产品价格下调的影响，前三季度公司建筑类用胶实现营业收入12.44亿，同比增长1%，公司建筑胶的销量同比增长31%。毛利率修复明显，市场占有率提升显著，进一步夯实行业龙头地位。三季度建筑幕墙、中空玻璃、节能门窗、装饰装修领域均实现了较快增长。工业胶方面，前三季度公司工业胶实现营业收入4.78亿元，销量同比增长33%，继续保持快速增长。前三季度公司硅烷偶联剂实现营业收入1.54亿元，销量增长2%。 产能持续扩张，新项目有序推进。公司全资子公司安徽硅宝8500吨/年硅烷偶联剂技改项目按计划推进，今年上半年已完成6000吨/年的产能建设，预计全部工程于今年年底建成投产。今年安徽硅宝由于受到技术改造和产能受限的影响，行业供需关系发生了一些变化，功能性硅烷产品价格同比略有下滑。公司5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目基建工作已基本完成，现在进入厂房内部平整和水电气进场阶段，预计设备第四季度进场，明年将逐步投产，该项目有望成为公司未来几年新的业绩增长点。 投资建议：公司建筑胶与地产竣工端联系紧密，成本端原料价格处于相对低位；工业胶和硅烷偶联剂受益于需求旺盛的新能源和电子行业，新增产能快速投放有望替公司夯实行业地位，预计公司2023-2025年每股收益分别为0.81、1.06和1.29元，对应PE分别为20、15和12倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；项目建设不及预期；房地产行业竣工不及预期。

     硅宝科技(300019) 2023Q3 扣非净利润同比增长 51.99%。 2023Q1-Q3，公司实现营收 19.12 亿元，同比减少 5.28%；实现归母净利润为 2.24 亿元，同比增长 34.78%；实现扣非净利润 2.17 亿元，同比增长45.00% 。 2023Q3 ， 公 司 实 现 营 收 7.19 亿 元 ， 同 比 增 长12.73%；实现归母净利润 9123.96 万元，同比增长 44.74%；实现扣非净利润 8625.76 万元，同比增长 51.99%。 1000 吨/年动力电池用硅碳负极材料生产线及研发基地项目建成投产。 为推动 5 万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目顺利实施，公司新建 1000 吨/年动力电池用硅碳负极生产线及研发基地项目，本项目于 2023 年 4 月建成投产。本项目的建成便于公司开展动力电池用硅碳负极材料产品检测及认证，为公司 5 万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目顺利实施奠定基础，符合公司拓展新能源业务板块的发展战略。该项目已纳入模型。 募投项目为公司增长奠定基础。 在建项目方面，公司募投项目10 万吨/年高端密封胶智能制造项目进展顺利， 23H1 已新增 3万吨/年有机硅密封胶产能，形成 21 万吨/年高端有机硅材料生产能力，为公司业绩增长提供强大支撑。公司全资子公司安徽硅宝 8500 吨/年硅烷偶联剂技改项目按计划推进， 23H1 已完成6000 吨/年的产能建设，预计全部工程于 2023 年年底建成投产。同时，公司全资子公司硅宝新能源 5 万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目进展顺利， 23H1 已完成全部主体工程的建设，预计 2023Q3 基建完成， 2023Q4 开始设备安装。该项目已纳入模型。 盈利预测与投资评级： 我们预计硅宝科技 2023-25 年归母净利润分别为 2.80、 3.50、 4.38 亿元。结合可比公司估值同时考虑到公司新项目较多成长性高，给予公司一定估值溢价， 我们给予公司 2023 年 29 倍 PE 估值，对应目标价 20.88 元，维持“优于大市”投资评级。 风险提示： 宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；应收账款风险；新项目建设不达预期

     硅宝科技(300019) 主要观点： 事件描述 2023年10月18日，硅宝科技发布2023年三季报，报告期内公司实现营业收入7.19亿元，同比增长12.73%，环比增长8.43%；归母净利润0.91亿元，同比增长44.74%，环比增长18.05%；扣非归母净利润0.86亿元，同比增长51.99%，环比增长9.98%。 三季度业绩同比环比均大幅提升，建筑胶需求有望持续复苏 市占率提升叠加下游需求复苏，公司三季度业绩大幅增长。2023年Q3公司实现营业收入7.19亿元，同比增长12.73%，环比增长8.43%；归母净利润0.91亿元，同比增长44.74%，环比增长18.05%；扣非归母净利润0.86亿元，同比增长51.99%，环比增长9.98%。原料端看，我国有机硅行业Q3整体有所复苏，DMC价格3季度有所回升但仍然低位运行，据生意社数据，2023年Q3季初DMC市场均价1.41万元/吨，季末DMC市场均价为1.49万元/吨，同比下降18.35%。原料价格下跌虽然使公司产品价格承压，但为公司盈利能力提供强大支撑。需求端，我国房地产行业政策利好密集，广州、杭州等一线城市相继放开限购政策，基本面有望企稳，“城中村改造”计划仍对地产链需求起到提振作用。叠加改善性高品质住房需求、城市更新需求、存量房装修需求等引导装修行业提档升级趋势，助力公司持续发展。 发布股权激励计划，公司高层承诺不减持 公司发布股票激励计划，体现对公司发展信心。公司拟授予股票数量694万股，约占股本总额的1.77%，无预留权益，授予价格8.26元/股；激励对象共计224人，包括在公司（含控股子公司）任职的董事、高管、核心技术（业务）骨干。业绩考核分三年考核营业收入、净利润指标，显示出公司管理层对公司中长期发展的强大信心。 公司董事、管理层承诺不减持，坚定看好公司发展。公司宣布6个月内董事及高管均不减持其所持有的公司股票，包括资本公积转增股本、派送股票红利、配股、增发等事项取得的新增股份也不进行减持。此举彰显出对公司长期发展和公司内在价值的看好，有利于维护投资者的利益。 募投项目进展顺利，积极布局新能源产业 募投项目推进顺利，3万吨/年高端密封胶产能建成投产。此外，公司全资子公司安徽硅宝8,500吨/年硅烷偶联剂技改项目已于上半年已完成6,000吨/年的产能建设，预计全部工程于今年年底建成投产。募投项目进展顺利将帮助公司扩大密封胶市场份额，有望打开市场空间。 硅碳负极材料进展顺利，5万吨项目投产在即。公司1000吨/年锂电池用硅碳负极材料项目已建成投产，目前产品通过数家电池厂商测评并实现小批量供货。公司5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目已于上半年完成全部主体建设，预计第四季度开始设备安装，目前进展顺利。公司积极布局新能源、锂电池材料行业，大力发展硅碳负极材料，未来逐步形成“双主业”发展模式。 投资建议 公司作为有机硅密封胶行业的领先企业，下游需求持续复苏下业绩有望迎来稳步增长。我们考虑到近期宏观经济运行环境，我们调整公司2023-2025年业绩，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.38、4.38、5.70亿元（前值：3.75、4.76、6.55亿元），同比增速分别为35.0%、29.7%、30.1%。对应PE分别为19、14、11倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）项目投产进度不及预期； （2）原材料产品价格上涨； （3）工业胶领域渗透不及预期； （4）行业竞争加剧风险。

     硅宝科技(300019) 公司发布2023年三季报：23Q1-Q3实现营收19.12亿元，同比-5.28%，归母净利2.24亿元，同比+34.78%，扣非归母净利2.17亿元，同比+45%。其中，23Q3实现营收7.19亿元，同比+12.73%，归母净利0.91亿元，同比+44.74%，扣非归母净利0.86亿元，同比+51.99%。23Q1-Q3毛利率25.52%，同比+7.91pct，净利率11.69%，同比+3.47pct；23Q3毛利率26.58%，同比+5.24pct、环比+0.87pct。 23Q3单季度收入增速年内首次转正，业绩同比高增： 23Q1-Q3公司单季度收入增速分别为-20.75%、-6.88%、+12.73%，23H1收入下降主因系单价跟随原材料DMC价格下调，我们测算23H1公司建筑胶单价同比下调24.2%，而同期DMC价格同比-45.1%，行业报价紧跟原材料走势；23Q3单季度收入增速年内首次转正，判断主因系①22Q3原材料DMC价格环比已明显下降、预计售价同样下调，即去年同期单价基数已开始降低。23Q3原材料DMC均价为13666元/吨，同比-30.5%、环比-6.9%。②23H1公司建筑胶销量同比+19.4%、工业胶销量同比+33.9%，考虑到23Q3单季度收入同比+12.7%，我们预计23Q3公司单季度销量保持较高增速。建筑胶销量增长，预计主因系公司市占率仍在继续提升（2018-2021年公司建筑胶市占率每年提升约2pct），工业胶销量增长，主因系光伏（近1年开拓晶澳、中环等）、动力电池胶（近1年开拓宁德等）继续拓展头部客户。 23Q3归母净利同比+44.4%，单三季度毛利率同比+5.24pct、环比+0.87pct，主因系原材料低价推动公司盈利能力持续修复。 在投项目陆续推进，“双主业”齐头并进： 23Q3公司在建工程规模1.84亿元，23Q2期末为1.56亿元、2022年末为1.08亿元。今年公司已投产/在建项目包括：①23H1新增3万吨/年有机硅密封胶产能（募投10万吨项目第三期）；②安徽硅宝8500吨/年硅烷偶联剂技改项目全部工程预计于今年年底建成投产；③5万吨/年硅碳负极材料及专用粘合剂项目23H1已完成全部主体工程建设，预计23Q3基建完成、23Q4开始设备安装,新建1000吨/年动力电池用硅碳负极生产线于今年4月建成投产。 新一轮限制性股票激励计划出台，彰显公司发展信心：2023年9月公司授予 2023年限制性股票激励计划，向225名激励对象授予696万股（占股本总额的1.78%），为解锁设置相应考核目标：以2022年为基数，2023年营收/归母净利润其中一项增速需不低于20%（营收/归母净利分别对应32.33/3亿元，考虑到2023年单价下调幅度较大，预计通过归母净利完成股权激励目标），2024年营收/归母净利润其中一项增速需不低于44%（营收/归母净利分别对应38.8/3.6亿元），2025年营收/归母净利润其中一项增速需不低于72.8%（营收/归母净利分别对应46.56/4.33亿元）。 投资建议：考虑到单价跟随原材料DMC价格下调，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.23、4.16、5.5亿元，现价对应2023-2025年动态PE分别为19x、15x、11x。继续看好公司：①建筑胶继续提升市占率，下半年关注地产链政策回暖，②工业胶持续高增，光伏胶、动力电池胶突破大客户放量，③硅碳负极加快建设，维持“推荐”评级。 风险提示：地产竣工不及预期；工业胶领域渗透不及预期；原材料价格波动。

     硅宝科技(300019) Q3归母净利润同比+44.74%，盈利能力延续修复，维持“买入”评级 公司发布2023三季报，实现营收19.1亿元，同比-5.28%；归母净利润2.2亿元，同比+34.78%；对应Q3实现营收7.2亿元，同比+12.73%、环比+8.43%；归母净利润9,124万元，同比+44.74%、环比+18.05%；扣非净利润8,626万元，同比+51.99%、环比+9.98%，公司盈利能力持续修复，Q3非经常性损益主要是计入当期损益的政府补助452万元。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.41、5.18、6.96亿元，对应EPS为0.87、1.32、1.78元/股，当前股价对应PE为18.1、11.9、8.9倍。我们认为，原材料有机硅低位维稳助力公司盈利能力持续改善，在建项目有序释放带来充足成长动力，维持“买入”评级。 有机硅DMC价格低位震荡，公司盈利能力持续改善 据Wind和百川盈孚数据，2023Q1/Q2/Q3有机硅DMC市场均价分别为1.70、1.48、1.37万元/吨，前三季度市场均价1.52万元/吨，同比-41.3%；截至10月18日，有机硅DMC市场价格1.48万元/吨，我们测算价差5,197万元/吨，分别处于2017年以来的7.05%、8.75%分位，主要原材料价格低位维稳助力公司盈利能力持续修复。2023前三季度，公司销售毛利率、销售净利率分别为25.52%、11.69%，较2022年报分别+6.04/+2.4pcts；其中Q3销售毛利率、销售净利率分别为26.58%、12.69%，环比分别+0.87/+1.03pcts。 在建项目稳步推进，坚持“双主业”发展模式助力实现百亿产值目标 据公司公告，2023年上半年10万吨/年高端密封胶智能制造项目已全部建设完成，目前已形成21万吨/年高端有机硅材料产能；硅宝新能源5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目建成后产能将超过26万吨/年，西南将建成国内最大生产基地；未来还将在华东、华南建立生产基地，形成“三大基地”和“四个研发中心”的布局。公司还将积极布局新能源、锂电池材料行业，大力发展硅碳负极材料，未来逐步形成“双主业”发展模式，力争在公司成立的第三个十年实现100亿产值目标，将公司打造成为国际知名的新材料产业集团。 风险提示：项目投产不及预期、原材料及产品价格波动、政策不及预期等。

     硅宝科技(300019) 报告导读 公司发布 2023 年三季报，前三季度公司实现营收 19.12 亿元，同比下降 5.28%，归母净利润 2.24 亿元，同比增长 34.78%，扣非归母净利润 2.17 亿元，同比增长 45.00%。其中 Q3 单季度实现营收 7.19 亿元，同比增长 12.73%，环比增长 8.43%，归母净利润0.91 亿元，同比增长 44.74%，环比增长 18.05%，扣非归母净利润 0.86 亿元，同比增长 51.99%，环比增长 9.98%。 业绩略超预期。 投资要点 原料跌价、销量提升，公司三季度业绩同环比高增 公司 23Q3 归母净利润同环比高增，我们认为主要得益于房屋竣工面积增长，带动公司建筑胶产品销量增加以及主要原材料价格的跌价。根据国家统计局数据，23 年 1-9 月， 我国房屋竣工面积 48705 万平方米， 累计同比增加 19.80%，竣工面积高增叠加城市更新、 改善性住房装修，将有效带动建筑胶需求。公司主要原材料为有机硅胶，根据百川盈孚， 23Q3 有机硅胶均价为 1.43 万元/吨，同比下降29.70%，环比下降 7.17%。原料跌价，需求向好背景下，公司盈利能力持续改善， 23Q3 毛利率 26.58%，同比增加 5.24 PCT，环比增加 0.87 PCT；净利率为12.69%，同比增加 2.80 PCT，环比增加 1.03 PCT。 Q3 单季度公司销售、管理费用同比分别增加 41.14%、 35.59%，主要系薪酬及股权激励费用增加。 Q3 公司存货周转率 4.51，同比有所增加，应收账款周转率 3.28，同比有所下降。 在建项目稳步推进， 延续公司未来成长 23Q3 公司在建工程 1.84亿元，同比增加 64.62%， 主要系公司在建 2500吨硅烷偶联剂、 5 万吨锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目、 10 万吨高端密封胶剩余项目。公司 5 万吨锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目基建已基本完成，预计明年逐步投产。 未来随着该项目产能负荷提升，公司工业胶产能将进一步提升， 产品结构也将得到进一步优化。 在房屋竣工面积增长，光伏和锂电需求提升的背景下，公司建筑胶和工业胶出货量有望同步向好， 带动公司业绩快速增长。 盈利预测和估值 23年房地产竣工面积见底回升带动建筑胶需求复苏，原料价格低位运行，公司盈利有望持续改善。在建产能陆续投产，下游光伏锂电用胶和电子胶市场空间大，公司有望保持快速增长。 预计 2023-2025 年公司收入 27.54/34.60/42.02 亿元，净利润 3.21/4.38/5.51 亿元， EPS 分别为 0.82/1.12/1.41 元，现价对应 PE 分别为19.68/14.42/11.46 倍。维持“买入” 评级。 风险提示 投产时间不及预期；原材料价格波动；应收账款风险；地产政策风险等

     硅宝科技(300019) 投资要点 事件：8月12日，公司发布2023年中报，公司实现营业收入11.94亿元，同比下降13.60%，实现归母净利润1.32亿元，同比增长28.68%，实现扣非归母净利润1.31亿元，同比增长40.73%。 H1业绩同比增长29%，盈利能力修复显著。23H1公司实现营业收入11.94亿元，同比下降13.60%，实现归母净利润1.32亿元，同比增长28.68%，实现扣非归母净利润1.31亿元，同比增长40.73%；实现毛利率24.89%，同比增长9个pct；实现净利率11.08%，同比增长3.64个pct。 产品售价受原材料影响有所下滑，出货量逆势增长。23H1由于有机硅原材料价格下滑导致公司产品销售价格下降，公司建筑用胶实现营业收入7.74亿元，同比下降9.51%。工业胶方面，上半年销售重量同比增长33.87%，实现营业收入2.93亿元，同比下降3.81%。公司工业类用胶在光伏太阳能、动力电池、汽车制造、电子电器领域均保持高速增长。公司加大与光伏头部企业的深度合作，提升在隆基、晶澳、正泰、中环、海泰等光伏头部企业的市场份额，受产品售价大幅下降影响，太阳能光伏行业实现营业收入1.12亿元，同比下降3.11%。公司产品广泛应用于动力电池、汽车电子、消费电子，深入拓展在比亚迪、宁德时代、多氟多、飞毛腿等知名企业的应用，电子电器用胶行业实现营业收入1.25亿元，同比下降0.24%。 产能持续扩张，规模优势显著。公司深耕有机硅密封胶行业24年，已发展成为拥有6大生产基地的新材料产业集团，建成数条国际先进的全自动化生产线、智能仓库及智能化控制系统。2023年上半年，已建成21万吨/年高端有机硅材料生产能力，是亚洲最大的高端有机硅密封胶材料生产基地。硅宝新能源5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目建成后，公司产能将超过26万吨/年。随着公司生产规模不断扩大、生产设备升级改造、技术工艺持续优化，反应收率和产品质量稳步提升，规模优势进一步凸显。 投资建议：公司建筑胶与地产竣工端联系紧密，成本端原料价格处于相对低位；工业胶和硅烷偶联剂受益于需求旺盛的新能源和电子行业，新增产能快速投放有望替公司夯实行业地位。受整体产品价格调整影响，我们略微下调了公司盈利预期，预计公司2023-2025年每股收益分别为0.81、1.06和1.29元，对应PE分别为20、15和13倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；项目建设不及预期；房地产行业竣工不及预期。

     硅宝科技(300019) 事件描述 2023年8月11日，硅宝科技发布2023年中报，报告期内公司实现营业收入11.94亿元，同比减少13.6%；归母净利润1.32亿元，同比增长28.68%；扣非归母净利润1.31亿元，同比增长40.73%；加权平均ROE为5.87%，同比增长0.96个百分点。 二季度业绩环比提升，建筑胶需求有望持续复苏 市占率提升叠加下游需求复苏，公司二季度业绩环比大幅增长。2023年上半年公司实现营业收入11.94亿元，同比减少13.6%；实现归母净利润1.32亿元，同比增长28.68%；实现扣非归母净利润1.31亿元，同比增长40.73%。2023Q2公司实现营业收入6.63亿元，同比下降6.88%，环比增长24.92%；归母净利润0.77亿元，同比增长28.52%，环比增长40.55%；扣非净利润0.78亿元，同比增长48.19%，环比增长48.90%。原料端看，伴随国内厂商扩产及下游需求疲软，我国有机硅行业整体承压运行，DMC价格2季度持续走低，据生意社数据，2023年Q2DMC市场均价1.47万元/吨，较2023Q1的1.68万元/吨环比下降12.94%，较2022Q2的2.48万元/吨同比下降40.73%。原料价格下跌虽然使公司产品价格承压，但为公司盈利能力提供强大支撑，公司2023Q2毛利率25.71%，环比+2.13pct，同比+9.62pct。需求端，从β角度看，我国房地产行业整体处于缓慢复苏阶段，行业政策利好密集，基本面有望企稳，“城中村改造”计划仍对地产链需求起到提振作用。叠加中国房地产改善性、高品质住房需求、城市更新需求、存量房装修需求等引导的装修行业提档升级趋势，高端建筑胶需求有望进一步增长；从α角度，公司作为建筑胶行业龙头，市占率持续提升，2023H1建筑胶销售重量同比增长19.37%。未来依托公司的建筑胶行业龙头企业优势及募投项目的持续推进，公司业绩有望保持高增。 “建筑胶+工业胶”双轮驱动，募投项目持续推进 建筑胶龙头地位稳固，工业胶份额高速增长。建筑胶方面，公司保持龙头企业地位，产品主要应用于建筑幕墙、中空玻璃、节能门窗、装配式建筑、装饰装修、机场道桥等领域。随着装饰装修行业提档升级、“城市更新计划”大力实施、绿色节能市场需求不断提高，高端建筑密封胶的市场占比将进一步加大。工业胶方面，公司产品广泛应用于光伏太阳能、新能源汽车、电子电器等行业。在“双碳”背景下，新能源产业快速发展将持续拉动工业胶需求提升，2023H1公司工业胶销售重量同比增长33.87%。公司子公司眉山拓利2万吨/年功能高分子材料基地及研发中心于2022年底建成，主要产品包括电子胶、有机硅压敏胶、RTV硅橡胶防污闪涂料等产品，今年将全面投产，进一步扩大工业胶市场份额。 募投项目持续推进，3万吨/年高端密封胶产能落地。公司积极推进募投项目，目前已经形成21万吨高端有机硅产能。公司募投项目10万吨/年高端密封胶智能制造项目剩余3万吨/年产能已于上半年建成投产。此外，公司全资子公司安徽硅宝8,500吨/年硅烷偶联剂技改项目已于上半年已完成6,000吨/年的产能建设，预计全部工程于今年年底建成投产。募投项目的推进将助推公司持续扩大市场份额，打开业绩增长空间。 布局硅基负极材料，打造新业务增长极 硅基负极材料初步实现小规模供货，5万吨项目投产在即。公司1000吨/年锂电池用硅碳负极材料项目已建成投产，目前产品通过数家电池厂商测评并实现小批量供货。公司5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目将于今年完成基建等相关工作，计划明年一期投产。硅基负极材料是下一代最具有潜力的锂电池负极材料，容量天花板超过目前石墨材料负极10倍，公司把握趋势，积极布局新能源锂电池负极材料赛道，将有望为公司创造新的业绩增长空间。 投资建议 公司作为有机硅密封胶行业的领先企业，下游需求持续复苏下业绩有望迎来稳步增长。我们维持公司业绩预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.75、4.76、6.55亿元，同比增速为50.0%、26.7%、37.6%。对应PE分别为17、13、10倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）项目投产进度不及预期； （2）原材料产品价格上涨； （3）工业胶领域渗透不及预期； （4）行业竞争加剧风险。

     硅宝科技(300019) 2023H1扣非净利润同比增长40.73%。公司2023H1实现营业收入11.94亿元，同比下降13.60%；实现归母净利润1.32亿元，同比增长28.68%。实现扣非净利润1.31亿元，同比增长40.73%。2023H1，房地产行业复苏缓慢，国家发布一系列政策组合改善房地产市场，供需两端受益。公司充分发挥建筑胶行业龙头地位和品牌优势，得益于行业集中度进一步提升、装饰装修行业的提档升级以及城市更新计划的实施，销售重量同比增加19.37%，市场占有率持续提升，稳居行业龙头地位。同时，以光伏、新能源汽车为代表的绿色低碳产业正在成为推动国家高质量发展的新动能，公司工业类用胶在光伏太阳能、动力电池、汽车制造、电子电器领域均保持高速增长。 1000吨/年动力电池用硅碳负极材料生产线及研发基地项目建成投产。为推动5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目顺利实施，公司新建1000吨/年动力电池用硅碳负极生产线及研发基地项目，本项目于23年4月建成投产。本项目的建成便于公司开展动力电池用硅碳负极材料产品检测及认证，为公司5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目顺利实施奠定基础，符合公司拓展新能源业务板块的发展战略。该项目已纳入模型。 募投项目为公司增长奠定基础。在建项目方面，公司募投项目10万吨/年高端密封胶智能制造项目进展顺利，23H1已新增3万吨/年有机硅密封胶产能，形成21万吨/年高端有机硅材料生产能力，为公司业绩增长提供强大支撑。公司全资子公司安徽硅宝8500吨/年硅烷偶联剂技改项目按计划推进，23H1已完成6000吨/年的产能建设，预计全部工程于今年年底建成投产。同时，公司全资子公司硅宝新能源5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目进展顺利，23H1已完成全部主体工程的建设，预计2023Q3基建完成，2023Q4开始设备安装。该项目已纳入模型。 盈利预测与投资评级：我们预计硅宝科技23-25年归母净利润分别为2.80、3.50、4.38亿元。结合可比公司估值我们给予公司2023年29倍PE估值，对应目标价20.88元，维持“优于大市”投资评级。 风险提示：宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；应收账款风险；新项目建设不达预期。

     硅宝科技(300019) 事件：公司发布2023年半年度报告，报告期实现营收11.94亿元（同比-13.60%），实现归母净利润1.32亿元（同比+28.68%），同时公司发布2023年限制性股权激励计划（草案），拟向包括在公司（含控股子公司）任职的董事、高管、核心技术（业务）骨干等225名激励对象定向发行696万股公司A股，约占本激励计划草案签署时公司股本总额的1.78%，授予价格均为8.26元/股。 原材料价格下降修复毛利率，行业龙头有望受益应用领域拓展：公司主要产品包括有机硅密封胶、硅烷偶联剂等，根据公司公告，2023H1我国有机硅行业供需格局发生变化，行业景气相较前期有所下行，掣肘公司营收，但另一方面，随着原材料价格下行，公司毛利率同比修复明显，带动公司净利润实现同比增长。分业务来看，在有机硅密封胶方面，报告期公司建筑类用胶产品实现销售重量同比+19.37%，市场占有率持续提升，但受产品价格随着原材料价格下行而下行的影响，相关业务实现营收7.74亿元，同比-9.51%，未来随着高端建筑密封胶的市场占比进一步加大，公司有望受益行业龙头地位，工业用胶方面，根据公司公告，报告期公司工业类用胶实现销售重量同比+33.87%，实现营收2.93亿元，同比-3.81%，当前公司工业用胶在光伏太阳能、动力电池、汽车制造、电子电器领域均保持高速增长，其中在光伏领域，公司加大与光伏头部企业的深度合作，报告期实现营收1.12亿元，同比-3.11%，在电子电器行业用胶方面，公司产品深入拓展在比亚迪、宁德时代、多氟多、飞毛腿等知名企业的应用，报告期实现营收1.25亿元，同比-0.24%，硅烷偶联剂方面，根据公司公告，报告期公司全资子公司安徽硅宝深化技术改造、调整产品结构，提高高附加值产品产量，在行业景气下行背景下，硅烷偶联剂业务实现营收1.00亿元，同比-51.41%，未来随着行业平稳发展，公司作为行业龙头有望实现盈利能力逐步恢复。 募投项目顺利推进，硅碳负极材料有望放量：公司持续进行规模扩张，根据公司公告，报告期公司募投项目10万吨/年高端密封胶智能制造项目新增3万吨/年有机硅密封胶产能，同时安徽硅宝8500吨/年硅烷偶联剂技改项目顺利推进，2023H1已完成6000吨/年产能建设，全部工程预计于2023年年底建成投产。此外公司对新能源行业的布局逐步推进，全资子公司硅宝新能源5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目已于2023H1完成全部主体工程的建设，预计将于2023Q3完成基建，于2023Q4开始设备安装，此外，为推动整体项目顺利实施而新建的1000吨/年动力电池用硅碳负极生产线及研发基地项目已于2023年4月建成投产，未来随着项目逐步落地，公司有望逐步形成“双主业”发展模式，盈利能力有望迅速提升。 投资建议：我们预计公司2023年-2025年的净利润分别为3.23亿元、4.24亿元、5.33亿元，给予2023年23xPE，目标价19.00元，给予买入-A投资评级。 风险提示：在建项目落地不及预期；宏观环境不及预期等。