神州泰岳(300002) 事件：公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入64.52 亿元，同比+8.22%；归母净利润14.28亿元，同比+60.92%；扣非后归母净利润11.47亿元，同比+38.29%。毛利率61.04%，同比-1.69pct；净利率22.00%，同比+7.24pct。 单季度来看，24Q4公司实现营收19.39亿元，同比+1.45%；归母净利润3.34亿元，同比+2.96%；毛利率58.93%，同比-3.00pct，环比-2.26pct；净利率17.46%，同比+0.26%。 2024年公司业绩表现亮眼，整体盈利质量改善。 业绩方面，营业收入同比稳增，利润大幅增长主要得益于游戏业务运营效率提升带来的销售费用降低，以及非经常性损益中约2.46亿元的应收款项坏账准备转回。分季度看，Q1~Q4公司分别实现营收14.88/15.64/14.61/19.39亿元，同比+22.79%/+8.53%/+4.53%/+1.45%；归母净利润分别为2.95/3.36/4.63/3.34亿元，同比+65.62%/+48.73%/+191.43%/+2.96%。分业务看，游戏业务全年实现营收46.62亿元/同比+3.66%；AI&ICT运营管理服务/创新服务/物联网及通讯服务/其他业务分别实现营收14.78/1.50/1.33/0.28亿元，同比+20.53%/+27.05%/+62.30%/-25.38%。 盈利能力方面，①毛利率方面，24年公司整体毛利率为61.04%/同比-1.69pct，主要由于AI&ICT运营管理服务（26.84%/同比-6.12pct）、创新服务（44.66%/同比-3.58pct）、物联网及通讯服务（51.89%/同比-11.07pct）毛利率下降所致，但核心游戏业务毛利率仍有提升（同比+1.56pct）。②费率方面，24年公司整体费用率为38.70%/同比-5.66pct，费用管控良好，其中销售费用率为15.60%/同比-9.06pct，管理费用率为19.66%/同比+4.28pct，研发费用率5.15%/同比-0.38pct，财务费用率为-1.71%/同比-0.50pct。③净利率方面，24年公司净利率为22.00%/同比+7.24pct。 受新老产品过渡期影响，25Q1业绩短期承压。25Q1实现营收13.23亿元/同比-11.07%，归母净利润同比-19.09%至2.39亿元，我们判断，业绩短期承压主要系核心老游戏步入成熟期，新游戏尚处上线初期贡献有限，以及ICT业务的季节性因素。25Q1毛利率61.30%/同比-2.35pct，整体费用率42.58%/同比+1.08 pct，净利率同比-1.65pct至17.81%。 核心游戏业务盈利能力持续提升，新游储备丰富拓展成长曲线。壳木游戏凭借深耕SLG赛道多年形成的精品化研发能力与海外发行经验，2024年在中国游戏出海发行商收入榜中位列第5位（德本咨询数据），全球手游发行商收入榜中排名第9位（Sensor Tower数据）。核心产品《Age of Origins》《War and Order》持续高位运营，新上线的《Stellar Sanctuary》《Next Agers》在海外商业化测试稳步推进。公司在研产品储备充足，除SLG外，也在探索非SLG品类及小体量创新产品，未来产品供给有望加快。 AI、云服务与ICT协同，数智化布局提速。①AI业务：公司围绕AI技术加速赋能业务升级，鼎富智能推出“泰岳智呼”智能语音平台，并打造AI模型问答、智能客服等多款应用，助力金融、电商等行业客户降本增效。②云服务：与亚马逊云科技深度合作，升级为核心级合作伙伴，并获得生成式AI能力认证，服务客户超300家，覆盖全球40余国。③ICT运营管理：推出“数智化新IT”大模型平台，覆盖60余应用场景，有效支撑企业客户智能运维与业务数智化升级。 信息安全体系完善，行业地位稳步提升。基于“安全航母舰队”产品体系，公司在身份安全、资产安全、运营安全等领域持续发力，Ultra-IAM、Ultra-SOMC等核心安全产品已广泛应用于电信、能源、交通等大型客户项目。2024年，公司信息安全业务实现了在信创生态、等级保护、数据合规等多领域的突破，并获评“中国软件新质生产力2024年度独角兽企业”，进一步巩固了其在数字安全领域的领先地位。 投资建议：公司依托SLG手游精品化运营与全球化发行优势，叠加AI、大模型与云服务赋能的B端数智化布局，成长动能充沛。受益于新游戏上线驱动与软件业务盈利结构优化，中长期成长动能充足。预计2025-2027年公司归母净利润分别为13.60/15.84/18.40亿元，EPS分别为0.69/0.81/0.94元，对应目前PE分别为17/14/12，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、游戏产品生命周期及竞争风险、海外市场政策与合规风险、汇率波动风险。

     神州泰岳(300002) 主要观点： 业绩情况： 公司发布2024年及25Q1业绩。2024年全年公司实现营收64.52亿元，yoy+8.22%；实现归母净利润14.28亿元，yoy+60.92%；实现扣非净利润11.47亿元，yoy+38.29%。 25Q1，公司营收13.23亿元，yoy-11.07%；归母净利润2.39亿元，yoy-19.09%；扣非后净利润为2.26亿元，yoy-21.10%。 存量游戏长线运营，新游上线有望提供增量 2024年，公司游戏业务实现收入46.62亿元，同比增长3.66%。受益于《Age of Origins》和《War and Order》等核心游戏在海外的稳健运营，整体保持稳定增长，长线运营能力依旧。25年一季度由于季节性和新游上线影响，核心游戏流水有所下滑。新游方面，2024年末，公司先后在海外发行《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》，目前两款新游处于海外商业化测试和调优阶段，同时在国内取得版号，预计后续在国内上线。 AI赋能计算机业务，服务场景多面覆盖 2024年，公司软件与信息技术服务业务实现收入17.90亿元，同比增长22.21%。分产品看，AI/ICT运营管理实现收入14.78亿元，同比增长20.53%；物联网/通讯实现收入1.33亿元，同比增长62.30%；创新服务实现收入1.50亿元，同比增长27.05%。公司运用亚马逊云科技的Amazon SageMaker、Amazon Bedrock等技术，从架构选型、模型选择、模型调优到云应用的集成开发，帮助企业释放生成式AI的商业价值。在云服务上，公司服务全球300多家企业，行业覆盖游戏文娱、跨境电商、智能硬件、车联网、教育医疗、金融科技等，带动了业务高速增长。 投资建议 我们预计公司25/26/27年归母净利润13.50/14.92/15.89亿元，yoy-5.4%/10.5%/6.5%，对应PE为16.63/15.05/14.13。公司核心游戏长线运营有望持续为公司提供业绩增长，海外上线新游有望提供流水增量，维持“增持”评级。 风险提示 游戏市场竞争加剧；游戏版号发放不及预期；游戏上线延期；游戏政策不确定性等。

     神州泰岳(300002) 事件： 公司发布2024年年报及2025年一季报。 点评： 24年业绩高增，海外收入表现亮眼 2024年，公司实现营收64.52亿元，同比+8.22%；实现归母净利润14.28亿元，同比+60.92%；扣非后归母净利润11.47亿元，同比+38.29%。25Q1单季度实现营收13.23亿元，同比-11.07%，归母净利润2.39亿元，同比-19.09%，扣非后归母净利润为2.26亿元，同比-21.10%。费用端，2024年公司销售/管理/研发费用率为15.60%/19.66%/5.15%，同比分别-9.06/+4.28/-0.38pct。2024年，公司海外及中国港澳台地区实现营收49.06亿元，同比+12.84%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元（含税）。 主力手游延续稳健增长，新游有望贡献业绩增量 游戏业务方面，旗下壳木游戏专注SLG游戏研发与运营，排名24年中国手游发行商全球收入榜第九名，全球注册用户超2.5亿，主力手游《旭日之城》和《战火与秩序》上线多年依旧延续稳健态势，2024年，《旭日之城》实现收入34.54亿元，同比+9.51%，《战火与秩序》收入10.62亿元，同比-6.47%；两款游戏合计占比游戏业务收入的96.86%。2024年末，公司在海外先后发行的《Stellar Sanctuary》《Next Agers》两款新品，目前处在商业化测试和调优阶段，均已获得国内游戏版号，后续将择机在国内上线。 计算机业务稳定增长，持续夯实数字化技术底座 软件和信息技术服务业务方面，AI/ICT、物联网/通讯、创新服务实现营收14.78、1.33、1.50亿元，同比分别+20.53%、+62.30%、27.05%。公司积极拥抱前沿科技，将AI、大数据、云计算、物联网、5G等驱动技术融入技术与产品体系，持续夯实数字化技术底座，截至2024年底，公司申请专利1756项、授权专利1002项、拥有2093项软件著作权。公司云增值服务帮助300+中国企业出海，子公司跨境小漫的跨境数据流量服务覆盖全球100+国家和地区。 投资建议与盈利预测 公司游戏和计算机双业务驱动，游戏业务核心产品表现亮眼，新产品上线支撑业绩长期增长。我们预计2025-2027年EPS为0.67/0.75/0.81元，对应PE16/15/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 产品表现不及预期风险；行业政策变化风险；行业竞争加剧风险等。

     神州泰岳(300002) 2024年业绩大幅增长，看好新游戏上线继续驱动增长，维持“买入”评级公司2024年实现营业收入64.52亿元（同比+8.22%），归母净利润14.28亿元（同比+60.92%），扣非归母净利润11.47亿元（同比+38.29%）。2025Q1，公司实现营业收入13.23亿元（同比-11.07%，环比-31.74%）。归母净利润2.39亿元（同比-19.09%，环比-28.53%）。扣非归母净利润2.26亿元（同比-21.10%，环比-27.96%）。2025Q1业绩同比下滑，或由于公司核心游戏产品进入成熟期以及投放策略调整的影响，同时新游戏贡献尚处于早期阶段。基于公司业务预期，我们下调2025-2026年并新增2027年业绩预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.60/15.03/16.62（2025-2026年前值为14.14/16.29）亿元，对应EPS分别为0.69/0.77/0.85元，当前股价对应PE分别为15.8/14.3/12.9倍，我们看好新游戏及AI相关业务继续驱动增长，维持“买入”评级。 新游戏或加大推广投入，后续国内上线有望进一步打开增量空间 公司于2024年末前后，在海外先后发行了《Stellar Sanctuary》《Next Agers》两款新游戏，两款游戏均融合了模拟经营等多种玩法，有望拓展SLG用户边界，目前两款新游戏处在海外商业化测试和调优阶段，随测试调优完成后有望加大推广力度，后续为公司带来可观流水增量。此外，两款新游戏均已获得国内游戏版号，后续将择机在国内上线APP及小程序版本，进一步打开增长空间。 创新引擎初见成效，AI不断融入到产品与服务中，成为重要发展引擎2024年公司软件与信息技术服务业务实现营收17.90亿元（同比+22.21%），其中AI/ICT运营管理业务营收14.78亿元（同比+20.53%），物联网/通讯业务营收1.33亿元（同比+62.30%），创新服务业务营收1.50亿元（同比+27.05%）。2024年公司云增值服务覆盖客户超300家，同时公司借助亚马逊云科技的全球基础设施及生成式AI产品优势，融合自身的技术资源，打造了一系列行业解决方案，涵盖文生文、文生图、图文搜索、智能知识库以及定制工具开发和集成等解决方案。泰岳智呼平台商业化持续推进，AI技术不断融入到公司的产品和服务中。 风险提示：新游戏流水不及预期，智能催收与智能电销业务收入不及预期等。

     神州泰岳(300002) 事件： 公司2024年实现营收64.52亿元，同比增长8.22%；归母净利润14.28亿元，同比增长60.92%；归母扣非净利润11.47亿元，同比增长38.29%。2025Q1实现营收13.23亿元，同比下降-11.07%；归母净利润2.39亿元，同比下降-19.09%；归母扣非净利润2.26亿元，同比下降-21.10%。此外，2024年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元，合计拟派发现金红利约1.96亿元。 2024年业绩高增，2025Q1环比下滑 2024年公司营收同比实现个位数增长，主要系核心游戏《Age ofOrigins》充值流水同比增长7.26%。归母净利润同比增速远高于营收，主要系游戏买量投入减少使得销售费用同比下降-31.53%，利息收入和汇兑收益增加使得财务费用同比增长52.28%。此外，Q3公司收回诉讼应收款2.45亿元，并冲减此前年度计提的坏账准备，使得非经常性损益增加。2025Q1营收和归母净利润同比下降，主要系核心游戏流水自然下滑：根据SensorTower数据，在中国出海手游收入榜中，2025Q1《Age of Origins》和《War and Order》排名较2024Q4均有所下滑。 持续深耕SLG并拓展RPG品类，静待多款储备新游上线 2024年末前后，公司在海外发行了两款SLG新游《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》，目前处于商业化测试阶段。两款游戏均获批国产游戏版号，未来择机在国内上线。同时，公司现有三款SLG储备游戏计划于2026上半年前开启商业化测试，包括：城建末世题材游戏《代号：XCT》，计划2025年底开启商业化测试；冰雪末世题材游戏《代号：AOO2》，计划2026年初完成商业化测试；黑帮题材游戏《代号：MN》，计划2026上半年开启商业化测试。除了SLG品类外，公司亦开始拓展其他品类的游戏，目前科幻题材RPG游戏《FS-Project》正在研发中。看好公司在擅长的SLG品类上的持续深耕，关注多款新游上线节奏及表现。 盈利预测、估值与评级 公司核心游戏持续贡献流水基本盘，两款SLG新游《StellarSanctuary》和《Next Agers》有望较先贡献增量。因此，我们预计公司2025-2027年营收分别为72.3/80.8/88.9亿元，对应增速12.0%/11.8%/10.0%，归母净利润分别为11.1/12.6/14.6亿元，对应增速-22.2%/13.2%/15.9%。给予公司“增持”评级。 风险提示： 政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。

     神州泰岳(300002) 核心观点 事件公司发布2024年度报告和2025年度一季报：2024年公司实现营业收入64.52亿元，同比增长8.22%；归属于上市公司股东的净利润为14.28亿元，同比增长60.92%；扣非归母净利润为11.47亿元，同比增长38.29%。2025年一季度公司实现营业收入13.23亿元，同比下降11.07%；归母净利润2.39亿元，同比下降19.09%；扣非归母净利润2.26亿元，同比下降21.10%。 核心游戏承压，新游上线可期2025年第一季度，受季节性因素及新游上线周期影响，公司核心游戏《Age of Origins》《Warand Order》的流水环比有所波动，但整体排名相对下降幅度不大，游戏的长线运营仍然保持稳健。此外，公司两款新游《Stellar Sanctuary》《Next Agers》已于2024年末上线海外市场，目前目前处于海外商业化测试和调优阶段，且两款游戏均已取得国内市场版号，关注后续游戏上线国内市场后表现。 深化AI应用，技术驱动增长公司旗下“泰岳智呼”平台通过智能催收、电销解决方案，助力金融、零售客户降本增效；公司云服务与亚马逊云科技深度合作，推出“ultra-tweaker”等产品，服务超300家企业，推动2024年度ICT相关业务收入增长20.53%。此外，公司物联网业务依托“智慧墙”“智慧线”等产品，在电力、安防领域订单增长，带动2024年公司物联网相关收入同比增长62.30%。 投资建议：我们认为，公司游戏业务长期实现稳健运营，叠加2024年末的两款新游的业绩增量以及ICT和物联网业务的高速增长，公司业绩有望实现长线的稳健增长。此外，公司2024年归母净利润同比明显增长，主要是收到2.45亿元诉讼应收款，对应冲减前期信用减值损失所致。综合考虑公司核心业务经营情况以及非经常损益情况后，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.91/14.15/15.32亿元，对应PE为17x/16x/15x，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险、行业监管政策不确定性的风险、新游流水不及预期的风险等。

     神州泰岳(300002) 投资要点 事件：2024年公司实现营收64.52亿元，yoy+8.22%，归母净利润14.28亿元，yoy+60.92%，扣非归母净利润11.47亿元，yoy+38.29%。2025Q1公司实现营收13.23亿元，yoy-11.07%，qoq-31.74%，归母净利润2.39亿元，yoy-19.09%，qoq-28.53%，扣非归母净利润2.26亿元，yoy-21.10%，qoq-27.96%。此外，2024年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元（含税）。 游戏业务：存量游戏流水表现稳健，新游储备充沛。2024年公司游戏业务实现营收46.62亿元，yoy+3.66%，毛利率72.70%，yoy+1.56pct，净利润15.52亿元，yoy+40.47%，净利率33.28%，yoy+8.72pct，业绩高增主要系主力游戏《Age of Origins》《War and Order》延续稳健表现，实现流水达34.54、10.62亿元，yoy+4.98%、-7.70%，同时随着产品步入成熟生命周期，公司逐步缩减销售费用投放规模，对应2024年公司总体销售费用率15.60%，yoy-9.05pct。2025Q1我们预计公司存量产品生命周期内流水有所自然回落，对应2025Q1公司整体营收同比下降11.07%。展望后续，1）存量游戏方面，我们看好公司延续长线运营思路，持续更新迭代主力产品内容，《AOO》《WAO》流水有望维稳；2）新游方面，《Stellar Sanctuary》《Next Agers》已于2024年末前后上线海外地区，目前尚处于调试阶段，公司预计将于2025年年中至下半年先后进行大规模推广，且两款新游均已获得国内游戏版号，将择机上线国内市场，此外公司还储备有《FS-Project》等RPG、SLG游戏，期待公司新游陆续上线，贡献业绩增量。 计算机业务：创新引擎稳步兑现，物联网/通讯、创新业务、AI/ICT高增。2024年公司计算机及其他业务实现收入17.90亿元，yoy+22.21%，其中：1）AI/ICT运营管理14.78亿元，yoy+20.53%；2）物联网/通讯1.33亿元，yoy+62.30%；3）创新服务1.50亿元，yoy+27.05%。公司前瞻投入的云增值服务、跨境数据流量服务等业务持续高增，同时公司积极推动AI与各业务线融合，如落地智能催收、智能电销的“泰岳智呼”平台，为客户提供模型选择、模型调优、AI应用集成开发等功能的云服务等，看好公司计算机业务持续增长，盈利能力不断提升。 盈利预测与投资评级：考虑到公司存量游戏生命周期内流水有所自然回落，新游有望于年内推广，但前期收入费用阶段性错配对利润端有所拖累，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年EPS分别为0.59/0.64/0.69元（2025-2026年前值为0.72/0.80元），对应当前股价PE分别为19/18/17倍。我们看好公司计算机业务前瞻布局逐步兑现，游戏业务维稳同时新游储备充沛，维持“买入”评级。 风险提示：老游长线运营不及预期风险，新游流水不及预期风险，计算机业务进展不及预期风险，行业监管风险