神州泰岳(300002) 投资要点： 事件描述：公司发布2025年三季报，前三季度公司实现营业收入40.68亿元，同比下降9.86%；实现归母净利润7.24亿元，同比下降33.77%；实现扣非归母净利润6.96亿元，同比下降16.42%。单季度来看，2025Q3公司实现营业收入13.84亿元，同比下降5.29%；实现归母净利润2.15亿元，同比下降53.55%；实现扣非归母净利润2.08亿元，同比微降3.20%。 存量游戏基本盘稳固，新游上线后有望开启新一轮周期。公司的两款精品SLG手游《WarandOrder》《AgeofZOrigins》继续保持较高的玩家吸引力，延续稳健流水态势，公司继续通过稳定的投放、高频的更新，深度挖掘产品的长线运营潜力，两款长线运营产品保持稳健的流水状态。储备产品方面，《Stellar Sanctuary》《NextAgers》已经获得国产游戏版号并处在商业化测试阶段，商业化测试结束后将进入正式的推广投放阶段。两款“SLG+X”类型的新游将副玩法与核心玩法配合得较为紧凑，未来有望持续破圈拓展SLG游戏受众，吸引并留驻更广泛的玩家群体，开启新一轮产品周期。 计算机业务整体稳健，加大AI业务布局力度。计算机业务进入Q4收入确认旺季后，有望带动公司整体业绩改善。公司持续加大AI业务布局力度，2025年6月发布“泰岳灯塔”AI大模型应用能力体系，以及数智化新IT运营、信息安全、智能交互三大垂类AI产品体系。此外，公司同步发布三个垂类AI产品，包括面向ICT运营管理的“岳擎”数智化新IT运营大模型体系、面向信息安全的“泰岳泰斗”安全大模型系统和面向智能交互领域的avavox智能语音机器人。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.3/14.3/17.3亿元，同比增速分别为-20.7%/25.9%/21.0%，当前股价（2025年11月04日）对应的PE分别为21.1/16.7/13.8倍。鉴于公司核心游戏流水长期稳健，新产品周期即将开启，计算机业务整体稳健，AI业务未来或将打开公司增长天花板，给予“增持” 评级。 风险提示。市场竞争加剧风险，政策监管趋严风险，新游进展不及预期风险。

     神州泰岳(300002) 事件： 公司2025年前三季度实现营收40.68亿元，同比下降-9.86%；归母净利润7.24亿元，同比下降-33.77%；归母扣非净利润6.96亿元，同比下降-16.42%。其中，2025Q3实现营收13.84亿元，同比下降-5.29%；归母净利润2.15亿元，同比下降-53.55%；归母扣非净利润2.08亿元，同比下降-3.20%。 受前期诉讼款影响，2025年前三季度业绩同比下降 2025年前三季度公司营收同比下降，主要系两款主要游戏《Age ofOrigins》和《War and Order》从高速增长阶段进入稳定阶段，流水同比下滑；归母净利润同比下降，主要系2024Q3收回诉讼应收款2.45亿元并冲减以前年度计提的坏账准备，使得去年同期高基数。其中，2025Q3归母净利润环比下降-20.63%，主要系营收环比小幅增长下，营业成本、管理费用及财务费用环比增加。 SLG新游储备丰富，关注上线节奏及表现 公司两款SLG新游《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》均上线美区App Store和Google Play，目前已进入商业化测试尾声。同时，两款游戏的中文版《荒星传说：牧者之息》和《长河万卷》已获得国产游戏版号，未来计划在国内上线。此外，三款SLG储备游戏《代号：XCT》、《代号：AOO2》、《代号：MN》预计将从今年底到明年二季度陆续开启商业化。看好公司在擅长的SLG品类上的持续深耕，关注多款新游上线节奏及表现。 三大AI垂类产品不断发展，avavox开启全球菁英生态伙伴计划公司面向特定行业的三大AI垂类产品，即面向企业的语音数字员工avavox智能语音机器人、面向ICT运营管理的“岳擎”数智化新IT运营大模型体系、面向信息安全的“泰岳泰斗”安全大模型系统不断发展。其中，avavox基于应用场景、使用方式、商业模式轻量化的特点，为B端客户的满意度回访、沉睡用户唤醒等日常高频使用场景提供30秒快速搭建、按需计费的智能语音机器人服务。10月，其正式发布全球菁英生态伙伴计划，以“成熟产品+完善支持+共赢模式”为核心目标，未来计划在全球市场携手合作伙伴共同拓展AI语音数字员工市场。关注后续产品的客户起量、付费情况等表现。 盈利预测、估值与评级 公司核心游戏持续贡献流水基本盘，两款SLG新游《StellarSanctuary》和《Next Agers》上线有望较先贡献增量。此外，三大AI垂类产品不断发展，有望推动软件和信息技术服务业务发展。因此，我们预计公司2025-2027年营收分别为56.5/70.4/74.9亿元，对应增速-12.5%/24.7%/6.37%，归母净利润分别为10.9/13.5/14.4亿元，对应增速-24.0%/24.1%/7.24%。给予公司“增持”评级。 风险提示： 政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。

     神州泰岳(300002) 核心观点 事件公司发布2025年度三季报：2025年前三季度公司实现营业收入40.68亿元，同比下降9.86%；归母净利润7.24亿元，同比下降33.77%；扣非归母净利润6.96亿元，同比下降16.42%。其中，2025Q3单季公司实现营业收入13.84亿元，同比下降5.29%；归母净利润2.15亿元，同比下降53.55%；扣非归母净利润2.08亿元，同比下降3.20%。 老游长线运营稳健，关注新游上线进度公司主要存量手游《Age ofOrigins》《War and Order》流水自然回落，但Q3存量游戏流水降幅环比收窄。同时据Sensor Tower，《Age of Origins》9月排名中国手游出海收入第12名，长线运营表现相对稳健。目前，公司储备新游《Stellar Sanctuary（荒星传说：牧者之息）》《Next Agers（长河万卷）》已在海外部分地区上线，且均已获得国内版号，关注后续产品上线进度和上线后表现。 AI与ICT技术深度融合，构建数字化能力体系公司已推出“泰岳灯塔”AI大模型应用能力体系，包括语音数字员工avavox（大模型语音机器人），“岳擎”数智化新IT运营大模型体系和“泰岳泰斗”安全大模型系统等。其中avavox作为全新产品，深度融合主流通用大模型并内置了200+行业模板，能够帮助企业客服、销售、HR、财务、IT等各个岗位处理简单、重复、海量的日常沟通工作。目前，avavox采用付费订阅的收费模式，关注后续avavox的客户订阅数量以及整体付费情况。 投资建议我们认为，公司存量手游长线运营趋稳，且后续储备产品上线进程不断推进。同时，公司深度融合AI和ICT技术，产品性能表现良好，应用场景广阔，看好后续ICT业务的前景。预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.59/13.82/15.63亿元，对应PE为22x/17x/15x，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险、行业监管政策不确定性的风险、新游流水不及预期的风险等。

     神州泰岳(300002) Q3业绩同比降幅收窄，看好新游周期下业绩迎来拐点，维持“买入”评级公司2025Q1-3实现营收40.68亿元（同比-9.86%），归母净利润7.24亿元（同比-33.77%），扣非归母净利润6.96亿元（同比-16.42%），其中Q3营收13.84亿元(同比-5.3%)，扣非归母净利润2.08亿元（同比-3.2%）。核心游戏产品进入成熟期以及投放策略调整使业绩承压，但Q3营收及扣非归母净利润同比降幅明显收窄，凸显核心游戏韧性。2025Q1-3毛利率58.6%，同比-3.4pct，期间费用率39.6%，同比-1.2pct，净利率17.5%，同比-6.5pct，净利率下降主要系2024Q3存在2.53亿元的非经常性坏账计提冲减（影响净利率5.6pct）。我们看好新游周期下公司逐步迎来业绩拐点，维持2025-2026年并上调2027年归母净利润预测至11.54/17.24/26.04（前值24.62）亿元，当前股价对应PE分别为20.6/13.8/9.1倍，维持“买入”评级。 核心游戏企稳向上、储备游戏丰富，或开启新一轮成长 据七麦数据，《Age of Origins》7至9月美国iOS游戏畅销榜排名均值分别为30/29/26，排名整体企稳向上，其中9月7周年庆典活动拉动排名最高至第17。据SensorTower，《Age of Origins》7/8/9月分列出海手游收入榜第12/11/12，头部地位稳固。据七麦数据，《War and Order》7至9月美国iOS游戏畅销榜排名均值分别为117/109/108，同样呈现向好趋势。我们认为两款核心游戏分别上线超6/8年情况下流水整体平稳足见公司SLG实力，持续输出优质内容有望支撑流水延续。两款SLG新游《Stellar Sanctuary》《Next Agers》步入商业化测试尾声，且已获得国内版号并开发了小程序版本，国内外发行推广有望贡献业绩增量。在研游戏丰富，其中3款SLG新游计划于2026年中以前陆续开启商业化测试，新游周期开启或启动新一轮成长。 智能语音机器人avavox落地多场景，全球化拓展有望贡献业绩增量 公司7月推出智能语音机器人avavox，其在出行服务场景落地成效显著，通话效率较传统人工坐席提升3-5倍，预计可降低业务沟通环节运营成本40%-60%，目前落地场景覆盖金融证券、在线教育、电商推广等。10月公司发布avavox全球菁英生态伙伴计划，全球市场拓展有望贡献业绩增量。 风险提示：新游戏流水不及预期，AI产品推广不及预期等。

     神州泰岳(300002) 主要观点： 业绩情况: 公司发布2025年三季度业绩。2025前三季度公司实现营收40.68亿元，yoy-9.86%；实现归母净利润7.24亿元，yoy-33.77%；实现扣非净利润6.96亿元，yoy-16.42%。 25Q3，公司营收13.84亿元，yoy-5.29%；归母净利润2.15亿元，yoy-53.55%；扣非归母净利润2.08亿元，yoy-3.20%。 存量游戏稳定运营，新游戏发行在即 公司存量游戏《Age of Origins》和《War and Order》稳定运营。8月末，公司新游《Stellar Sanctuary》海外上线，据AppGrowing统计，游戏上线后在欧美和东南亚地区半个月保持单日500以上的广告投放量级，越南地区的投放广告数位居第二位。《Next Agers》已在美区Google Play和App Store上架。后续公司两款新游有望在国内上线。此外，公司储备的三款SLG游戏预计将于26上半年展开测试。 “泰岳灯塔”及三大AI垂类产品发布，赋能多种行业场景 公司于6月10日推出“太岳灯塔”AI大模型应用能力体系，包括三大垂类AI产品语音数字员工avavox（智能语音机器人），“岳擎”数智化新IT运营大模型体系和“泰岳泰斗”安全大模型系统等，以“1个AI双核引擎·1个垂类智能体矩阵·N个行业赋能解决方案”的全维架构，为企业提供AI大模型从能力构建到场景落地的全链条支撑。 重点产品avavox，深度融合大模型并内置200+行业模版，为B端用户提供多种行业场景的智能语音机器人服务。avavox采用付费订阅的收费模式，关注后续客户订阅数量以及整体付费情况。 投资建议 我们预计公司25/26/27年归母净利润10.8/13.0/13.8亿元，yoy-24.3%/20.2%/6.5%，对应PE为22.05/18.34/17.22。公司核心游戏长线运营有望持续为公司提供业绩增长，海外上线新游有望提供流水增量，维持“增持”评级。 风险提示 游戏市场竞争加剧；游戏版号发放不及预期；游戏上线延期；游戏政策不确定性等。

     神州泰岳(300002) 投资要点 事件：公司发布2025年第三季度财报，2025年第三季度公司实现收入13.8亿元，同比-5.3%，环比+1.7%；归母净利润2.1亿元，同比-53.6%，环比-20.6%；扣非归母净利润2.1亿元，同比-3.2%，环比-21%。公司业绩符合市场预期。 游戏业务：存量游戏稳健，关注新游上线进展。《Age of Origins》《Warand Order》自2024年起投流放缓，生命周期内流水自然回落，根据公司业绩会，3Q25存量游戏流水降幅环比收窄。展望后续，《AOO》《WAO》有望延续长线运营，流水及利润贡献趋稳。新游《Stellar Sanctuary》《NextAgers》已于2025年初前后上线海外地区，当前仍处于测试调优阶段并已获国产游戏版号，积极关注海外推广节奏及国服上线进展。此外公司还储备有多款SLG新游，有望于2026H1先后上线测试。我们认为当前出海SLG赛道正处于泛用户扩容阶段，公司深耕出海SLG赛道，有望凭借多年积累的经验，快速迭代并推出新游，实现新品突破，持续关注公司新游测试表现及正式推广节奏。 计算机业务：推进产品化和国际化，关注avavox落地情况。3Q25ICT运营业务贡献收入增量；公司持续推进产品化和国际化，推进AI技术在各业务领域的商业化应用和落地。2025H1公司推出“泰岳灯塔”AI大模型应用能力体系，包括面向企业的大模型语音机器人avavox、面向ICT运营管理的“岳擎”数智化新IT运营大模型体系等。其中avavox结合鼎富智能的智能语音交互实践积累，内置200多个行业模板，覆盖运营商满意度回访、电商唤醒、餐饮通知、智能电销等多种行业场景。Avavox采用订阅付费的商业模式，服务高度产品化，经营杠杆有望随收入增长不断体现。2025年10月公司推出avavox国际版，同月发布“全球菁英生态伙伴计划”，持续关注avavox的客户数量增长、付费情况以及出海节奏，看好公司产品化、国际化战略持续推进，计算机业务盈利能力有望持续改善。 盈利预测与投资评级：考虑公司新游推广节奏变化，我们调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为10.2/13.4/14.6亿元（前值为11.1/13.3/14.5亿元），2025年10月29日收盘价对应2025/2026/2027年PE分别为23/18/16倍。我们看好公司新游上线后的业绩弹性及AI业务潜力，维持“买入”评级。 风险提示：新游流水不及预期，行业政策风险。