特锐德(300001) 主要观点： 事件：公司发布2024年年报 公司2024年实现营业收入153.74亿元，同增21.15%；归母净利润为9.17亿元，同比增长86.62%，主要系公司市场扩大。扣非归母净利润为7.64亿元，同比增长89.48%。全年期间费用率为17.01%，其中销售费用率为5.79%，管理费用率为6.17%，研发费用率为3.74%，财务费用率为1.31%，全年期间费用率较去年略有上升。 持续加大研发力度，技术优势驱动业绩增长 2024年公司研发费用5.75亿，同比增长17.42%，在技术领域实现多项突破。智能制造与集成服务板块，公司自主研发的新能源变压产品、预制舱等多产品升级，产品线数字化智能化实现提效增量，未来将持续拉动盈利，GIS及变压器等部件拓宽产品应用场景，回应市场需求，支撑市占率进一步扩大。充电网业务受会计口径调整影响，营业收入阶段性下降，但随充电桩需求增长有望自然弥补。 紧抓政策机遇，国内国外业务全面落地开花 近年国内新能源汽车保有量增速居高位，需求侧增长结合运营公共充电终端规模优势，充电总量近三年均保持高速增长，公共充电终端运营数量位居行业第一，将稳步拉动新能源充电网业务营收。同时积极响应国家政策打开海外市场，海外业务同比增长131.87%，合同额达8亿元，预计海外市场持续扩大，未来业绩仍呈上升趋势。 投资建议 我们调整公司2025/2026/2027年公司归母净利润分别至12/15/21亿元（25/26前值分别为10/14亿元），对应PE分别为20/16/12X，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险、市场需求不及预期风险、成本上升导致毛利率承压风险。

     特锐德(300001) 核心观点 公司2024年实现归母净利润9.17亿元，同比+87%。最新会计准则口径下，2024年公司实现营收153.74亿元，同比+21%；实现归母净利润9.17亿元，同比+87%；实现扣非归母净利润7.64亿元，同比+89%。公司2024年毛利率为25.92%，同比-0.32pct；净利率为6.11%，同比+2.50pct。2024Q4公司实现营收64.77亿元，环比+83%；实现归母净利润4.70亿元，环比+86%；实现扣非归母净利润3.79亿元，环比+68%。 公司电动汽车充电网业务实现快速增长。公司2024年电动汽车充电网业务实现营收48.90亿元，同比+18%；实现归母净利润2.08亿元，同比+72%。2024年公司充电量突破130亿度，同比+40%。截至2024年末公司运营公共充电桩数量达到70.9万个，稳居行业首位。公司持续加大充电网生态合作，扩大产业协同。截至2024年底，公司在全国范围内已成立独资/合资公司超过290家，并与保时捷、奥迪、奔驰、埃安、小鹏等超70家车企达成合作。公司电力设备业务收入稳健增长，盈利能力大幅提升。2024年公司“智能制造+系统集成”业务实现营收104.85亿元，同比+22%；实现归母净利润7.09亿元，同比+91%。发电侧，2024年公司在新能源发电领域中标额同比增长超70%，与大唐集团、龙源电力、华能集团等企业深入合作。电网侧，公司在国家电网输变电集采、各省网配网设备协议库存等批次的招标采购中持续稳定中标。用户侧，公司持续深耕铁路、油气开采、油气输运等领域，成功中标包银铁路、中石化普光气田、中石油塔里木油田等多个项目。此外，公司积极开拓产品在数据中心、新材料企业、锂电池企业等应用。 公司电力设备业务海外布局加速推进。公司持续深耕中东非、中亚欧、东南亚及太平洋三大中心区域，重点布局新能源、电网、有色金属、油气化工以及数据中心等行业。2024年海外业务实现合同额8.0亿元，同比+132%。2025年1月，公司成功中标7亿元沙特国家电网高压移动式变电站项目，进一步展现了公司在国际市场的竞争力和竞争优势。 风险提示：电网投资不及预期；新能源车销量不及预期；行业竞争加剧风险。投资建议：维持盈利预测，维持优于大市评级。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润12.18/15.32/18.62亿元，同比+33%/+26%/+22%，EPS分别为1.15/1.45/1.76元；动态PE分别为21.5/17.1/14.0倍。

     特锐德(300001) 2024年实现归母净利润9.2亿元，持续超市场预期 公司发布2024年报，业绩位于预告上沿，持续超市场预期。2024年，公司实现营业收入153.7亿元，同比+21.1%（追溯调整后）；实现归母净利润9.2亿元，同比+86.6%。其中，公司传统业务归母净利润7.1亿元，同比+91.4%；充电网业务归母净利润2.1亿元，继2023年扭亏为盈后，充电网业务2024年继续以71.9%的增速高速增长。我们维持原有盈利预测，预计公司2025-2026年归母净利润分别为14.71、20.28亿元，新增预计公司2027年归母净利润为24.22亿元，EPS为1.39、1.92、2.29元/股，当前股价对应PE分别为17.7、12.8、10.8倍。公司传统主业经营扎实，控费能力提升；充电网业务有望持续贡献利润弹性，维持“买入”评级。 公司传统主业经营扎实控费能力提升，充电网业务持续贡献利润弹性 分业务看：（1）公司传统业务板块2024年实现营收104.9亿元，同比+22.5%；毛利率22.5%，同比略微下降1.8pcts；实现归母净利润7.1亿元，同比+91.4%，对应净利率6.8%，同比大幅提升2.4pcts。公司紧抓国家碳中和、新型电力系统建设以及全球能源转型的历史性机遇，深耕主业并大力推动全球化发展战略，在发电侧、电网侧、用户侧持续发力。2024年公司海外业务在产品研发、合同签订、项目交付等多个维度实现了重要突破，2024年公司海外业务实现合同额8.0亿元，同比增长131.9%。（2）公司电动汽车充电网业务2024年实现营业收入48.9亿元，同比增长18.4%（追溯调整后；根据会计准则，将充电运营业务收入确认由总额法变更为净额法；影响收入但不影响利润），实现归母净利润2.1亿元，同比+71.9%。截至2024年底，公司运营的公共充电终端数量达70.9万个，稳居行业首位，且公司在直流充电终端数量、充电站规模及充电量等关键指标上均保持行业领先地位。2024年，公司充电量突破130亿度，同比+40%。 风险提示：充电桩运营盈利能力不及预期，充电桩行业竞争加剧。

     特锐德(300001) 行业端：我们预测充电服务费涨价或在2025年落地 1）24年已发生数据：国内新能源车保有量同比+54%，公共桩充电电量同+53%，对应单车年充电量1775KWh，同比持平（混动占比提升（混动/增程22-24年占比分别为20%/24%/30%）/私家车占比提升均未影响公共充电的年均充电量水平）。 2）25年后充电桩的使用率和服务费有望小幅提升：主要是基于24年新建的公共桩85.3万台，同比-8.2%，新桩建设规模低于车的增量，对应25年的公桩使用率有望提升，拉动服务费涨价。 公司端壁垒：客户端把握国央企优质客户&产品端充电调控、预测1）客户资源端：公司是地方国央企优选的充电运营服务品牌商（基于特来电的桩品质好，更安全可靠，售后检测服务更完善），公司建立270+合资公司（远超竞对），我们认为或有望优先与地方公共车队合作。且地方政府平台手中握有优质场地资源，助力特来电占据国内大部分充电运营市场份额； 2）产品端：公司发布了国内首个推出面向充电数据分析的大模型，大模型可结合使用率数据调控、预测、调度，提升运营侧的盈利水平；预计25年运营端盈利改善，26-27年利润加速释放 核心假设： 1）从重资产场站投建往轻资产运营转型（依靠客户资源优势），增加平台费收入和增值服务收入，毛利率可达70%； 2）销售/管理/研发运维人员的规模效应，增加人均产出，摊薄成本（公司内部持续提效）。 按27年自有场站度电利润0.04元（服务费10%净利率），非自有场站度电利润0.02元（平台费50%净利率），27年运营端盈利有望达5亿元。投资建议 25年我们假设特来电4.44亿利润，公司未来3年利润复合增速有望达50%+，按50X估值对应222亿，上市公司持股78%对应173亿。主业25年10亿利润，按17X估值对应170亿，合计343亿，目标价32.5元。维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期；新能源车销量不及预期；行业竞争加剧的风险；政策变化风险；测算具有主观性风险