鑫铂股份(003038) 投资要点 业绩总结：公司2023年实现营业收入68.21亿元，同比增长61.59%；实现归母净利润3.02亿元，同比增长60.80%。2024Q1公司实现营业收入17.68亿元，同比增长42.10%；实现归母净利润0.41亿元，同比增长56.72%。 光伏铝边框出货量保持高增长，盈利能力有所提升。受益于新能源光伏行业的快速发展以及公司募投项目产能的释放，新能源光伏铝型材和铝部件的产销量持续增长，收入增长。2023年，新能源光伏行业实现营业收入58.56亿元，同比增长74.03%；汽车轻量化业务实现营业收入0.90亿元，同比增长64.73%；其他铝制品实现营业收入8.75亿元，同比增长9.14%。公司铝制品销量合计30.06万吨，同比增长70.54%。光伏铝边框全年基本保持满产，毛利率12.44%，同比提升1.57pp。汽车轻量化业务一期5万吨项目于2023年投产，尚处于爬坡期成本较高，毛利率仅为2.18%。随着汽车轻量化业务完成爬坡并满产，盈利能力有望提升。其他铝制品主要为建筑和工业铝产品，主要受房地产拖累，毛利率19.34%，同比下降2.01pp。 2024Q1预计受铝锭价格上涨、产能利用率波动影响，毛利率有所下滑。2024Q1公司实现营业收入17.68亿元，同比增长42.10%，环比下降16.14%。2024Q1公司单季度综合毛利率9.26%，同比下降2.56pp。春节期间下游组件厂放假，公司产能利用率受到一定影响，加上汽车轻量化业务仍处于爬坡期，对毛利率影响较大。此外，今年以来，铝锭价格有所上涨，公司铝制品主要采取成本加成定价方式，预计对毛利率也有一定影响。 上游布局再生铝项目，助力公司降本增效。公司以自有资金建设的10万吨再生铝项目已于2023年顺利投产。非公开发行募投项目——年产60万吨再生铝项目将分三期实施，首期20万吨产能将于今年投产。预计2024年公司再生铝可贡献产量20~25万吨。公司使用自产和外购废铝进行再生铝的产业化生产，在实现向上游产业链延伸和自身废铝料回收利用的同时，充分保障公司原材料的供应质量与供应效率，推动公司实现原材料自主可控，预计成本可下降400~500元/吨，助力公司降本增效，提升盈利能力。 盈利预测与投资建议。公司上市以来光伏铝边框产能持续提升，受益于出货量增长业绩保持高增。2024年新能源汽车铝部件项目完成客户认证、导入后放量，将成为公司第二增长曲线。上游布局再生铝项目将进一步降本增效，提高盈利能力。布局东南亚铝边框产能，有望贡献超额盈利。预计公司2024~2026年归母净利润分别为4.53、6.74、8.54亿元，对应PE分别为11.0、7.4、5.8倍。参考同行业可比公司，给予24年15倍估值，目标价38.10元，维持“买入”评级。 风险提示：铝锭价格快速上涨、铝边框被其他产品替代、新产能投产进度低于预期等风险。

     鑫铂股份(003038) 投资要点 业绩总结：公司2023年前三季度实现营业收入47.13亿元，同比增长52.85%；实现归母净利润2.11亿元，同比增长62.48%；实现扣非归母净利润1.89亿元，同比增长79.37%。公司业绩符合此前业绩预告预期。 23Q3出货环比继续提升，毛利率略有下滑。公司23Q3出货量环比持续提升，单季度实现营业收入18.93亿元，同比增长83.03%，环比增长20.14%。23Q3公司综合毛利率12.81%，环比小幅下滑0.40pp。毛利率下滑主要因新能源汽车铝部件项目一期5万吨于6月中旬开始试生产，23Q3公司积极推进送样验证、审厂等相关工作，前期固定成本较高。23Q3公司期间费用率7.40%，环比23Q2下降0.87pp。此外，23Q3公司计提信用减值损失1524万元，加回资产减值损失，23Q3公司扣非归母净利润9699万元，环比增长18.86%，增幅基本与收入增速匹配。 布局东南亚产能，有望赚取超额盈利。为开拓海外市场，满足公司国际化发展战略需要，公司计划在越南和马来西亚建设12万吨铝边框产能及12万吨再生铝产能，海外工厂预计2024年下半年投产。隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、天合光能、东方日升等头部组件厂商均在东南亚拥有组件产能。目前越南组件产能约在50GW，市场空间巨大。公司在东南亚建设生产基地，可就近配套组件厂产能。由于海外组件销售具有较高溢价，配套辅材亦有望较国内赚取超额盈利。 获得新能源车项目定点，第二增长曲线有望放量。公司子公司鑫铂新能源于近日收到国内部分客户的车型定点通知，为上述客户分别提供电池壳体、门槛梁、增程转接铝支架、前舱框架横梁的定制开发和交付工作。新能源汽车铝部件项目一期5万吨项目稳步爬坡，二期5万吨项目设备订单已下达，预计Q3到厂进行安装调试，Q4投产。电池托盘盈利较光伏铝边框更高，明年10万吨产能全部投产，将成为公司第二增长曲线，助力业绩腾飞。 盈利预测与投资建议。公司出货量环比继续提升，业绩同比保持高速增长。公司已取得新能源汽车铝部件项目定点，电池托盘等铝部件产品将逐步放量，成为公司新增长曲线。上游布局再生铝项目将进一步降本增效，提高盈利能力。预计公司2023~2025年归母净利润分别为3.36亿元、5.96亿元、9.19亿元，对应PE分别为14.6、8.2、5.3倍。结合行业平均估值水平，维持“买入”评级。 风险提示：铝锭价格快速上涨，铝边框被其他产品替代，新产能建设、投产进度不及预期等风险。

     鑫铂股份(003038) 核心观点 公司披露2023年三季报：2023年前三季度实现营收47.13亿元（同比+52.85%），实现归母净利润2.11亿元（同比+62.48%），实现扣非归母净利润1.89亿元（同比+79.37%）。其中三季度单季实现营收18.93亿元（同比+83.03%，环比+20.14%），实现归母净利润0.83亿元（同比+112.46%，环比-17.96%），实现扣非归母净利润0.82亿元（同比+151.11%，环比+1.60%）。前三季度业绩同比大幅增加主要由于产量提升所致。 盈利能力基本稳定，资产负债率有所上升。前三季度，公司毛利率为12.68%，同比增长1.09pp；净利率为4.48%，同比增长0.05pp；期间费用率为12.26%，同比增长1.50pp。单三季度来看，公司毛利率12.81%，环比下降0.40pp；净利率4.41%，环比下降2.05pp。截至2023年9月30日，公司的资产负债率为69.53%，较2022年末增加12.09pp，较2023年6月30日增加2.83pp。公司资产负债率上升主要由于使用了部分自有资金建设新能源汽车项目和再生铝项目。 公司产品产量稳步增长，单吨利润有所下滑。2023年前三季度公司铝加工材料产量20.4万吨，同比增速60%左右；单三季度产量8万吨，同比增速73%，环比增速16%。整体来看，公司铝加工产品二季度单位净利润为1,472元/吨，三季度单位净利润为1,050元/吨，单位净利润的下降主要由于加工费小幅下滑，叠加新能源汽车零部件项目一期5万吨项目在6月底开始陆续试产，三季度处于客户导入周期，影响部分利润。 风险提示：铝价大幅波动的风险；市场竞争激烈导致产品毛利率下滑的风险；复合边框、钢边框、卡扣边框等替代品市占率提升的风险。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。预计公司2023-2025年营业收入67.87/88.21/126.72亿元（原预测79.72/102.28/137.17亿元），同比增速60.76%/29.97%/43.67%；归母净利润3.15/4.47/6.58亿元（原预测3.45/4.96/7.03亿元），同比增速67.32%/41.96%/47.22%；摊薄EPS为2.14/3.04/4.48元，当前股价对应PE为15.6/11.0/7.5x。考虑到公司产能规划清晰，保供能力强，与下游客户间的粘性好，具备确定的成长性，维持“买入”评级。

     鑫铂股份(003038) 事件 10月25日，公司公布23三季报，1-3Q23实现营收47.13亿元，同比+52.85%；归母净利2.11亿元，同比+62.48%；扣非归母净利1.89亿元，同比+79.37%。3Q23实现营收18.93亿元，环比+20.14%；归母净利0.83亿元，环比-17.96%；扣非归母净利0.82亿元，环比+1.60%。 点评 光伏铝型材满产叠加新能源汽车零部件产能爬坡，业绩稳健增长。Q3我国新增光伏装机容量5052万千瓦，环比提升12.87%，光伏装机量高增支撑光伏铝型材需求，带动公司新能源光伏铝型材及铝部件产销增长，募投项目10万吨光伏铝部件7月开始基本处于满产状态。新能源汽车零部件一期5万吨于6月开始试生产，当前处于产能爬坡阶段。产销提升推动Q3营收环比增长20.14%，扣非归母净利环比1.60%，生产经营稳健运行。Q3公司综合毛利率环比降低0.4个百分点至12.81%，由于财务费用环比+90.95%至0.18亿元，信用减值损失环比+1245.19%至0.15亿元，对业绩产生压力，净利率环比降低2.04个百分点至4.41%。 汽车零部件获定点通知，新能源汽车产品竞争力提升。公司年产10万吨新能源汽车零部件二期5万吨预计23年内投产，子公司鑫铂新能源被国内部分客户选定分别提供电池壳体、门槛梁、增程转接铝支架、前舱框架横梁的定制开发和交付工作，有利于增强公司在汽车型材领域的业务布局和持续发展，为新投产能打开销路，提升公司产品竞争力，打造汽车轻量化产品第二增长极。 布局再生铝发挥产业链协同效应。23年9月公司拟定增募集不超过13.45亿元投资于年产60万吨再生铝项目，计划分三期分别在23-25年底投产。目前上述再生铝项目相关审批手续已经完成，定增项目已获得证监会同意注册批复。公司布局上游再生铝，有助于在电解铝产能新增指标受限的情况下，实现铝型材产品原材料自主可控，发挥产业链协同效应，降低生产成本。 盈利预测&投资评级 预计公司23-25年营收分别为73/100/134亿元，归母净利润分别为3.35/4.31/5.46亿元，EPS分别为2.28/2.93/3.72元，对应PE分别为14.62/11.36/8.96倍，维持“买入”评级。 风险提示 光伏装机低于预期，行业竞争加剧，项目建设不及预期，新技术替代。

     鑫铂股份(003038) 事件 公司 9 月 25 日发布公告， 子公司安徽鑫铂新能源汽车零部件有限公司于近日收到国内部分客户的车型定点通知。鑫铂新能源被上述客户选定分别提供电池壳体、门槛梁、增程转接铝支架、前舱框架横梁的定制开发和交付工作，具体产品供应时间、价格以及供应量以签订的供应协议及销售订单为准。 点评 进入国内部分客户供应体系，提升新能源领域整体竞争力。 公司子公司鑫铂新能源成为国内部分客户供应商， 后续将严格按照客户要求，在规定时间内完成产品开发与交付， 有利于公司在汽车铝型材领域的业务布局和持续发展。 新能源汽车零部件产品放量在即，有望成为公司第二增长极。 公司年产 10 万吨新能源汽车零部件项目一期产能约 5 万吨于 6 月中旬试生产，当前处于产能爬坡阶段。二期 5 万吨项目预计 2023 年12 月 31 日前投产。产品主要为电池托盘、前后保险杠、门槛梁等，毛利率优于铝边框，带来产品结构优化。随着公司年产 10 万吨新能源汽车零部件项目逐步投产， 以及进入下游客户供应体系，汽车轻量化、尤其是新能源汽车轻量化产品将成为公司第二增长极。 全球化布局提升光伏铝边框竞争力。 2023 年 4 月，公司拟自筹出资在越南和马来西亚建厂，建设光伏铝边框 12 万吨和再生铝 12万吨产能。 目前海外项目已经获取安徽省商务厅颁发的《企业境外投资证书》， 正处于境外投资备案阶段，项目建设需要 ODI 办理完成后实施。 预计随海外项目投产， 公司铝边框出货量将进一步提升， 有助于提升公司光伏铝边框全球竞争力，降低市场风险，服务下游组件客户。 光伏装机量高增支撑光伏铝型材需求。 据中国电力企业联合会统计， 2023 年以来我国光伏装机高速增长且具有持续性，年初至今累计装机容量已经达到 1.13 亿千瓦，同比增长 154.46%， 8 月新增光伏装机容量 1600 万千瓦，同比大幅增长 137.39%。光伏装机量持续高增支撑对于光伏铝型材的需求，公司募投项目于 2Q2023逐渐完成产能爬坡， 7 月开始基本处于满产状态，预计需求旺盛下公司产能利用率将维持高位，增厚公司利润。 盈利预测&投资建议 预计公司 23-25 年营收分别为 73/100/134 亿元，归母净利润分别为 3.35/4.31/5.46 亿元， EPS 分别为 2.28/2.93/3.72 元，对应PE 分别为 15.42/11.98/9.45 倍，维持“买入”评级。 风险提示 项目建设不及预期，光伏装机低于预期，新技术替代。

     鑫铂股份(003038) 事件：根据2023年半年度报告公告，2023上半年实现营业收入28.20亿元，同比增长37.61%；归母净利润1.28亿元，同比增长40.86%；实现扣非后归母净利润1.07亿元，同比增长47.34%。 分业务来看，工业铝型材实现营业收入9.78亿元，同比增长17.01%；工业铝部件实现营业收入16.69亿元，同比增长56.06%；建筑铝型材实现营业收入1.53亿元，同比增长14.07%。得益于公司光伏铝部件产能释放，工业铝部件业务增长迅速，2023年上半年占比达到59.20%。 要点1：销量维持高增速，增产放量推进优势明显 2023Q2“10万吨光伏铝部件”项目产能爬坡逐步完成，公司产能达到年产30万吨的水平，环比增长50%。由于硅料价格回落带动组件端排产环比上行，公司订单量及出货量随下游景气度提升环比大幅增加。公司订单饱和，产能利用率稳步提高，经营情况良好，各项经营数据环比出现较大提升，营业收入15.76亿元，环比增长26.69%，归母净利润1.02亿元，环比增长288.22%。 公司东南亚扩产项目持续推进，预计2024年下半年投产。公司在综合考虑东南亚各国的投资环境以及成本费用等因素后拟在越南和马来西亚建厂，布局12万吨铝边框和12万吨再生铝产能，主要就近配套公司主要客户的海外工厂。该项目建设完成后，公司光伏领域的产能将达到42万吨，业绩将持续释放。 要点2：10万吨汽车铝部件产品一期投产，高附加值产品持续推进 公司年产10万吨新能源汽车铝部件项目一期项目产能约5万吨，已于2023年6月份投产，预计下半年开始贡献业绩。二期项目下半年开始建设，预计第四季度投产。公司主要产品方向以电池托盘、前后保险杠、门槛梁等产品为主，主要服务于新能源汽车整车厂商和动力电池客户。 截止目前，公司已跟部分整车厂和动力电池厂签署了保密协议和产品开发计划，积极推进相关产品的送样验证、审厂等相关工作。目前公司确认2573万元政府补助，主要系天长市人民政府为该项目提供的设备投资补贴、企业贡献奖励、金融扶持等以及安徽省人民政府提供的重大新兴产业工程补贴等。 要点3：技改持续降本，再生铝进一步增厚公司利润 2023上半年公司毛利率为12.60%，同比增长1.00pct，环比增长1.09pct；净利率为4.54%，同比增长0.11pct，环比增长0.06pct。 公司通过技改等措施，不断提高自动化程度，良品率提高，通过持续降本、产品结构优化等增厚盈利优势。同时产能逐步扩大，规模效应更加明显，固定成本摊薄，单吨费率有望进一步下调。 随着再生铝项目的持续推进，将有效发挥产业链协同作用，进一步获取低碳溢价优势，成本端持续改善。公司全资子公司安徽鑫铂环保科技有限公司实施年产60万吨再生铝，相关审批手续已完成。项目规划产能约为60万吨，分三期投产。随着公司不断提高再生铝使用量，产品单吨利润有望持续提升。根据现有再生铝的运营情况，能够有效降低生产成本300-500元/吨。 盈利预测与估值 维持“买入”评级。预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.96/6.06/9.43亿元，EPS分别为2.70/4.12/6.42元/股，分别对应PE为13.20/8.64/5.55。 风险提示 需求不及预期、扩产进度不及预期、铝价快速上涨、市场竞争加剧。

     鑫铂股份(003038) 核心观点 光伏行业需求强劲，Q2利润同环比高增。2023年上半年公司实现营业收入28.2亿元，同比增长37.61%；实现归母净利润1.28亿元，同比增长40.86%；扣非后归母净利润为1.07亿元，同比增长47.34%。其中，二季度实现营业收入15.76亿元，同比增长45.91%；实现归母净利润1.02亿元，同比增长126.62%；扣非后归母净利润为0.8亿元，同比增长120.27%。 光伏铝边框产能稳步扩张，市占率持续提升。公司光伏铝型材和铝部件产能持续扩张，10万吨光伏铝部件项目于今年Q1投产，Q2产能爬坡结束实现满产。公司目前产能30万吨，光伏产品占比高达80%左右。另外，公司开始着手马来西亚和越南建厂，铝边框和再生铝产能各12万吨预计2024年下半年投产。公司规划2025年底在光伏铝边框细分领域达到25%以上市占率。 新能源汽车零部件项目年内逐步投产，打造新的利润增长点。公司在安徽滁州高新区投建10万吨新能源汽车铝部件项目，一期5万吨在今年6月试生产，二期5万吨预计三季度进行安装调试，有望四季度投产，主要产品包括电池托盘、前后保险杠、门槛梁等产品为主，有望成为公司又一利润增长点。 60万吨再生铝项目稳步推进，低成本有望提升产品利润。公司自建5万吨再生铝项目已投产，另外规划建设的60万吨再生铝项目，预计分别在2023年底、24年底及25年底各投产20万吨。使用再生铝预计能有效降低生产成本300-500元/吨，随着公司再生铝项目分批投产，使用量逐步提升，产能单吨利润有望继续提升。 投资建议：公司受益于光伏及新能源汽车领域高景气度，铝型材及铝部件产能持续扩张，同时布局再生铝项目降低生产成本，业绩增长具有可持续性。预计公司2023-2025年营业收入为85.27/105.79/131.43亿元，同比增速102%/24.06%/24.24%，归母净利润分别为3.25/4.02/4.99亿元，同比增速72.99%/23.73%/23.92%，EPS分别为2.20/2.73/3.38元/股。维持“增持”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期，下游需求增长不及预期，加工费下跌

     鑫铂股份(003038) 核心观点 公司2023H1营收同比增速37.61%，归母净利润同比增速40.86%。公司披露2023年半年报：2023年上半年实现营收28.20亿元（同比+37.61%），归母净利润1.28亿元（同比+40.86%），扣非归母净利润1.07亿元（同比+47.34%）。其中二季度单季营收15.76亿元（环比+26.69%），归母净利润1.02亿元（环比+288.22%），扣非归母净利润0.80亿元（环比+198.02%）。公司2023年上半年业绩增速稳健，其中二季度单季归母净利润大幅提升，环比增幅接近3倍。 2023H1产能利用率提升叠加降本，公司盈利能力得到改善。今年上半年，公司工业铝部件产品实现营收16.69亿元（同比+56.06%）、毛利2.15亿元（同比+63.99%）；工业铝型材产品实现营收9.78亿元（同比+17.01%）、毛利1.06亿元（同比+34.01%）。营收和利润的提升主要由于目前产线自动化水平较高，加之随着需求的好转，产能利用率逐步提升至接近饱和的水平，带来成本的下降。 新能源汽车零部件项目如期进行，第二增长曲线助力公司。2022年5月，公司发布公告称，拟在滁州高新技术产业开发区投建轻量化铝合金汽车零部件生产制造项目，设计产能为10万吨/年，包括电池托盘、前后保险杠、防撞梁三种主要产品。该项目分两期建设，一期项目产能约5万吨，6月中旬已陆续开始试生产，预计7月份开始批量生产并实现销售；二期项目设备订单已下达，预计Q3到场进行安装调试，Q4投产。 布局60万吨再生铝项目，产能可与自身铝制品生产完全配套。2023年1月公司发布了非公开发行A股股票预案，募集资金用于投建“年产60万吨再生铝项目”，2023年6月该定增项目获得了证监会的同意批复。该项目设计建设期为3年，投产后有望降本400元/吨左右，预计今年底-明年初可释放一期20万吨产能，明年可释放25万吨左右产能，2025年可达产，再生铝铝棒产能预计能够实现内部消化。 风险提示：铝价大幅波动的风险；市场竞争激烈导致产品毛利率下滑的风险。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。预计公司2023-2025年营业收入79.72/102.28/137.17亿元，同比增速88.86%/28.29%/34.11%；归母净利润3.45/4.96/7.03亿元，同比增速83.25%/43.90%/41.88%；摊薄EPS为2.33/3.36/4.77元，当前股价对应PE为15.4/10.8/7.5x。考虑到公司融资成本优势明显，产能规划清晰，保供能力强，与下游客户间的粘性好，具备确定的成长性，维持“买入”评级。

     鑫铂股份(003038) 投资要点 业绩总结：公司2023年上半年实现营业收入28.20亿元，同比增长37.61%；实现归母净利润1.28亿元，同比增长40.86%；实现扣非归母净利润1.07亿元，同比增长47.34%。公司业绩符合此前业绩预告预期。 23Q2出货量环比增长，盈利能力大幅提升。公司Q2单季度营收环比增长26.69%，主要是年产10万吨光伏铝部件项目于二季度满产，出货量环比提升。由于前期固定成本摊薄，Q2综合毛利率13.21%，环比提升1.39pp。Q2期间费用环比仅小幅增长13.4%，期间费用有所下降；计提信用减值113万元，相较Q1的1691万元大幅减少。Q2公司净利率、扣非净利率分别为6.45%、5.11%，基本处于历史最好水平。此外，23H1公司确认汇兑收益506万元，计提股权激励费用1046万元。非经常性损益主要系公司确认2573万元政府补助。 率先布局海外产能，配套组件厂剑指美国市场。为开拓海外市场，满足公司国际化发展战略需要，公司计划在越南和马来西亚建设12万吨铝边框产能及12万吨再生铝产能，海外工厂预计2024年下半年投产。目前，隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、天合光能、东方日升等头部组件厂商均在东南亚拥有组件产能。公司在东南亚建设生产基地，可就近配套组件厂产能，为美国等高价市场提供铝边框供应，进一步扩大市场份额。 电池托盘放量在即，布局再生铝一体化降本。公司规划年产10万吨新能源汽车铝部件项目及60万吨再生铝项目。新能源汽车铝部件项目一期5万吨项目6月中旬已陆续开始试生产。二期5万吨项目设备订单已下达，预计Q3到厂进行安装调试，Q4投产。公司已于部分整车厂和动力电池厂签署了保密协议和产品开发计划。电池托盘盈利较光伏铝边框更高，明年10万吨产能全部投产，将成为公司未来重要增长点，助力业绩腾飞。再生铝项目分三期分别于23、24、25年底投产，能够有效降低生产成本300~500元/吨，进一步提升盈利能力。 盈利预测与投资建议。随着新产能建成投产，公司23Q2出货量环比增长，盈利能力进一步提升。电池托盘产品下半年将逐步放量，成为公司新增长曲线。上游布局再生铝项目将进一步降本增效，提高盈利能力。预计公司2023~2025年归母净利润分别为3.6亿元、7.1亿元、10.1亿元，对应PE分别为14.6、7.4、5.2倍。维持“买入”评级。 风险提示：铝锭价格快速上涨风险，铝边框被其他产品替代的风险，新产能建设、投产进度或不及预期。

     鑫铂股份(003038) 事件 公司公布 23 半年报， 1H23 实现营收 28.20 亿元， 同比+37.61%；归母净利 1.28 亿元， 同比+40.86%；扣非归母净利 1.07 亿元， 同比+47.34%。 2Q23 实现营收 15.76 亿元，环比+26.69%；归母净利1.02 亿元，环比+288.22%；扣非归母净利 0.80 亿元，环比+198.02%。 点评 Q2 业绩超预期，募投项目光伏铝部件产能释放。 上半年受益于光伏行业发展和募投项目产能释放， 公司新能源光伏铝型材和铝部件产销量持续增长，带动工业铝型材营收同比+17.01%至 9.78 亿元，工业铝部件营收同比+56.06%至 16.69 亿元， 建筑铝型材营收同比+14.07%至 1.53 亿元。 Q2 公司年产 10 万吨光伏铝部件产能爬坡逐步完成，产能利用率稳步提升，叠加硅料价格下跌，下游组件客户减少加工费压价，单吨产品盈利能力增强， Q2 综合毛利率环增 1.38 个百分点至 13.21%， ROE 环增 3.81 个百分点至 5.19%，扩产驱动盈利成果显著。 布局再生铝助力降本增效。 23年 6 月公司拟定增募集不超过 13.45亿元投资于年产 60 万吨再生铝项目，计划分三期分别在 23-25 年底投产。 目前上述再生铝项目相关审批手续已经完成，定增项目已获得证监会同意注册批复。再生铝有效降低生产过程中碳排放，节约原料采购及小金属成本，可降低生产成本 300-500 元/吨。 全球化布局提升光伏铝边框竞争力。 23 年 4 月，公司拟自筹出资在越南和马来西亚建厂， 建设光伏铝边框 12 万吨和再生铝 12 万吨产能，预计 24 年下半年投产。海外建厂有助于提升公司光伏铝边框全球竞争力，降低市场风险， 服务下游组件客户。 预计随海外铝边框项目投产， 23-25年公司铝制品出货量分别为31.5/42/55万吨。 新能源汽车零部件产能放量在即。 公司年产 10 万吨新能源汽车零部件项目一期产能约 5 万吨于 6 月中旬试生产。 二期项目设备订单已下达，预计 Q3 到场安装调试， Q4 投产。 产品主要为电池托盘、前后保险杠、门槛梁等，毛利率优于铝边框，带来产品结构优化。 盈利预测&投资建议 预计公司 23-25 年营收分别为 73/100/134 亿元， 归母净利润分别为 3.35/4.31/5.46 亿元， EPS 分别为 2.28/2.93/3.72 元，对应PE 分别为 15.71/12.21/9.63 倍， 维持“买入”评级。 分析提示 光伏装机低于预期，行业竞争加剧，项目建设不及预期，新技术替代。

     鑫铂股份(003038) 投资摘要 硅料价格接近触底，组件排产有望提升 根据 Infolink，硅料均价 64 元/KG（6 月 28 日数据），周环比-5.9%，价格进一步接近触底。我们认为随着硅料价格跌幅收窄、逐渐接近底部水平，下游观望情绪将会减弱，组件排产有望提升。边框等产品作为产业链重要辅材，有望直接受益排产提升。 光伏铝边框龙头，受益需求增长+集中度提升 铝边框是光伏组件中价值量较高的辅材，市场空间较大。从竞争格局看，铝边框集中度较低。我们认为随着行业发展，头部企业凭借规模优势与融资优势，进一步提升产能和市占率，铝边框市场集中度有望提升。公司是光伏铝边框头部企业，在铝型材深加工领域具备深厚的积累。公司目前产能30万吨左右，其中光伏产品的占比在80%以上。同时公司积极推进全球化布局，计划在越南、马来西亚布局产能，拟规划铝边框12万吨、再生铝12万吨，主要就近配套一线组件客户的海外工厂。 向上拓展再生铝，进一步夯实竞争力 电解铝目前是铝材主要来源，但存在电耗高、碳排放量大等缺点，随着双碳目标推进，电解铝发展不断受限。再生铝主要为废铝熔铸再生产，不涉及电解过程，能耗和碳排放大幅低于电解铝。公司计划通过定增建设年产60万吨再生铝项目，目前已取得证监会同意注册批复。我们认为再生铝项目有望进一步降低公司生产成本，同时再生铝碳排放更低，在双碳背景下，有利于增强公司产品在全球市场的竞争力。 拓展新能源汽车铝部件，开启第二成长曲线 公司基于铝材加工方面多年积累的经验与优势，积极拓展下游市场。 公司投资年产10万吨新能源汽车铝部件项目，主要产品方向以电池托盘、前后保险杠、门槛梁等产品为主。公司已取得宁波旭升（smart、沃尔沃、极氪、吉利平台化通用项目）、常州轩源（储能项目和江淮汽车项目）、兴宇交通(中车项目)的项目定点，并正在积极推进其他新能源汽车厂商及供应商的送样验证、审厂等相关工作。目前一期5万吨已开始导入量产，二期5万吨2023H2开始建设，预计2023Q4投产。 董监高提前终止减持，创投股东减持计划实施完毕 6月15日，公司发布公告，公司分别收到副董事长李杰、董事、高级管理人员陈未荣、监事张培华出具的《关于提前终止股份减持计划的告知函》，基于对公司未来发展充满信心，上述股东决定提前终止本次股份减持计划。截至该公告日，三位股东合计持有公司7.36%股份。5月4日，公司公告《关于持股5%以上股东减持计划实施完毕的公告》，股东芜湖毅达、黄山毅达减持计划时间届满。截至该公告日，股东芜湖毅达、黄山毅达分别持有公司3.22%、1.78%股份。 投资建议 我们看好公司光伏铝边框业务的快速成长，以及再生铝项目对成本优势的增强，叠加新能源汽车轻量化业务的拓展，公司业绩有望保持高增趋势。预计公司 2023-2025 年实现归母净利润 3.5、5.53、7 亿元，同比分别增长 86.4%、57.9%、26.5%，当前股价对应 2023-2025 年PE 估值分别为 18X、11X、9X。继续推荐，维持“买入”评级。 风险提示 光伏需求不及预期、扩产进度不及预期、产品替代、铝价快速上涨。

     鑫铂股份(003038) 投资逻辑 国内外同步布局，光伏铝型材产能持续扩张。 随着公司产能扩张，公司产品销量自 2017 年的 3.3 万吨持续提升至 2022 年的 17.6 万吨，复合增速达 39.6%。 22 年公司工业铝型材和铝部件营收占比超 90%。 公司拟出资建设越南和马来西亚的生产基地， 有助于提升全球竞争力， 目前正在办理 ODI 境外投资备案等前期准备工作。公司已具备的 30 万吨铝制品产能，随着公司海外铝边框项目的逐步建设投产，我们预计 23-25 年公司铝制品出货量分别为31.5/42/55 万吨。 光伏组件需求高增， 边框集中度有望提升。 随着全球向光储平价迈进以及硅料供应释放驱动产业成本下行，预计全球光伏装机将迎来快速增长。 参考国金电新组对全球光伏新增装机量预测， 我们预计全球铝边框需求量将自 2022 年的 158 万吨增长至 2025 年的 342 万吨，复合增速达 29%。 22 年全球光伏铝边框 CR4 约 40%，行业内仍有较多中小型企业。 考虑到行业存在资金、认证及设备壁垒，预计市场份额将持续向以公司为代表的龙头企业集中。 再生铝降本+产品结构优化驱动盈利能力上行。 公司切入再生铝领域，再生铝较原铝成本更低且可以节约部分小金属成本。 公司目前具备再生铝产能 5 万吨， 23 年 5 月公司拟非公开发行 13.45 亿元，用于 60 万吨再生铝项目，分三期分别在 23-25 年年底投产，目前项目已获深交所受理。 随着公司再生铝自给率的持续提升以及公司规模效应的进一步发挥，原料成本将持续下降。 切入汽车轻量化，打造第二增长极。 公司年产 10 万吨新能源汽车铝部件项目，分两期建设，一期项目产能约 5 万吨，预计 23 年 6月实现量产， 二期项目下半年开始建设，预计第四季度投产。 汽车轻量化产品毛利率优于公司当前铝边框，新项目投产将带来公司产品结构优化。 盈利预测、估值和评级 预计公司 23-25 年营收分别为 73/100/134 亿元，预计实现归母净利润分别为 3.35/4.31/5.46 亿元， EPS 分别为 2.27/2.92/3.70元，对应 PE 分别为 14.94/11.61/9.16 倍。 参考光伏辅材行业可比公司 23 年 24 倍 PE 估值，考虑到公司国内光伏铝边框龙头地位及未来成长性，给予 23 年 20 倍 PE，目标价 45.36 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 光伏装机低于预期，行业竞争加剧，项目建设进度不及预期、新技术替代。

     鑫铂股份(003038) 业绩总结：公司2022年实现营业收入12.4亿元，同比增长28.4%；归母净利润2620万元，同比下降43.0%。 铝边框出货量延续增长，产能爬坡、信用减值等因素影响利润。报告期公司铝边框出货量维持增长，综合毛利率11.8%，同比下降0.5pp，环比下降1.1pp。业绩下滑的主要原因：第一，报告期年产10万吨光伏铝部件项目陆续投产，光伏铝边框产销量增加，期末应收账款较年初增加较多，2023年一季度计提信用减值1691万元，同比增加71.0%；第二，股权激励在2023年一季度摊销的股份支付影响；第三，2022年非公开发行募投年产10万吨光伏铝部件项目完全达产需要一定时间，产能爬坡基本上集中在2023年一季度，固定资产折旧、无形资产摊销等固定成本支出大幅增加；第四，新能源汽车零部件项目正处于建设期，对利润也有一定的影响。 拟设立子公司布局东南亚产能，配套组件厂剑指美国市场。为开拓海外市场，满足公司国际化发展战略需要，公司拟以自筹资金出资12,000万美元在香港设立子公司鑫铂香港有限公司，再以鑫铂香港有限公司分别出资5,000万美元、7,000万美元分别在越南和马来西亚设立子公司鑫铂新材料越南有限公司和鑫铂新材料马来西亚有限公司。目前，隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、天合光能、东方日升等头部组件厂商均在东南亚拥有组件产能。公司在东南亚建设生产基地，可就近配套组件厂产能，为美国等高价市场提供铝边框供应，进一步扩大市场份额。 电池托盘放量在即，再生铝项目将进一步降低生产成本。公司规划年产10万吨新能源汽车铝部件项目及60万吨再生铝项目。新能源汽车铝部件项目一期5万吨产能预计6月份量产，再生铝项目分三期分别于23、24、25年底投产。公司电池托盘产品已陆续开始送样，并积极推进验证、审厂工作。再生铝项目有助于公司保障原材料供应，进一步降低成本（再生铝单吨净利500元以上）。 盈利预测与投资建议。公司23Q1出货量延续增长，受产能爬坡、股权激励、信用减值的因素影响净利润有所下滑。随着新产能陆续完成爬坡后续盈利有望恢复，电池托盘产品放量在即，再生铝项目将进一步降本。预计公司2023~2025年归母净利润分别为3.6亿元、7.1亿元、10.1亿元，对应PE分别为14.0、7.1、5.0倍。维持“买入”评级。 风险提示：铝锭价格快速上涨、铝边框被其他产品替代、新产能建设、投产进度不及预期等风险。