南网能源(003035) 核心观点 营业收入同比增长，归母净利润大幅下降。2024年，公司实现营业收入31.55亿元（+5.58%），归母净利润-0.58亿元（-118.71%），扣非归母净利润-1.05亿元（-134.40%）。公司营业收入增长主要系工业节能和建筑节能业务收入增长，2024年公司工业节能和建筑节能业务分别实现营业收入16.42、9.49亿元，分别同比增长11.70%、4.89%。公司归母净利润大幅下降主要受生物质综合资源利用业务等低效资产相关影响，因生物质发电项目可再生能源电价附加补助核查、对应收可再生能源补贴款计提减值准备，相应减少公司2024年归母净利润约2.10亿元；同时由于对生物质项目资产组确认资产减值损失并计提相应减值准备，相应减少公司2024年归母净利润约2.88亿元。 业务结构转型推进，做大综合能源服务业绩规模。推动业务结构向“投资持有+高端服务”并重转变，重点投资新型业态的能源综合利用（如源网荷储一体化、交通能源系统、微能网）、多能协同高效利用的综合能源站项目(如冷热电联供、清洁供暖制冷系统等)以及节能降碳项目；拓展虚拟电厂、车网互动（V2G）、绿电绿证交易等综合能源增值服务，稳健提升优质资产项目保有量，做大综合能源服务业务营收和利润。 节能降碳核心板块持续强化，开展有利于提高公司价值的并购重组。聚焦公共机构节能降碳改造、综合交通枢纽绿色能源系统、既有建筑节能绿色化改造、重点用能单位节能降碳管理等重点方向，深耕珠三角、长三角、京津冀等重点优势区域，开展标杆示范和框架性合作，推动节能业务规模化、集聚化、高端化、优势化发展。同时，围绕现有优势业务，基于新质生产力、战新产业和未来产业，寻求第二增长曲线、补链强链、提升关键技术水平等需求或目标实施内部整合和对外并购，发挥战略协同和创造长期价值。 风险提示：分布式光伏项目装机不及预期；电价下降；生物质业务经营亏损风险；市场竞争加剧。 投资建议：考虑到分布式光伏项目参与市场化交易将导致电价下降，下调盈利预测。预计2025-2027年归母净利润分别为5.72/6.50/7.44亿元（2025-2026年原预测值为5.87/6.54亿元），EPS分别为0.15/0.17/0.20元，当前股价对应PE分别为28.0/24.6/21.5x。维持“优于大市”评级。

     南网能源(003035) 业绩简评 3月28日晚间公司披露24年报，24全年实现营收31.6亿元，同比+5.6%；实现归母净利润-0.6亿元，同比-118.7%。业绩同比下滑主因生物质资产减值+补贴核减，24年资产减值与信用减值损失合计6.9亿元。 经营分析 生物质发电补贴核减、资产减值，拖累业绩。8M24公司公告可再生能源补贴核查结果，部分项目涉及补贴核减，年报披露年内相关减值约2.5亿元。12M24公司公告受区域燃料价格上涨、供应紧张、客户用能需求不足等综合因素影响，南能昌菱与阳山南电两家孙公司生物质业务亏损、申请破产，加上藤县、赤水两个项目共计提资产减值损失3.1亿元。公司加速非优势业务的处置，进一步聚焦节能服务主业。 节能服务板块业绩稳健增长。剔除生物质业务相关影响，公司其他业务板块24年实现营收30.99亿元，利润总额6.9亿元，归母净利润5.4亿元，工业节能与建筑节能保持了稳定、健康的盈利水平。截至24年末公司光伏装机308.5万千瓦，同比+31.8%；在建85.7万千瓦。24年售电量25.6亿千瓦时，同比+8.3%。24年新增建筑节能服务面积174万平米，同比+4.8%。 加快向“多能协同+高端服务”拓展。公司25年业务安排中提及重点投资新型业态的能源综合利用（如源网荷储一体化、交通能源系统、微能网）、多能协同高效利用的综合能源站项目（如冷热电联供、清洁供暖制冷系统等）以及节能降碳项目。拓展虚拟电厂、车网互动(V2G)、绿电绿证交易等综合能源增值服务，打造综合能源一体化运营平台，探索氢能利用业务。 盈利预测 我们预计公司2025~2025年分别实现归母净利润4.6/5.6/6.6亿元，EPS分别为0.12/0.15/0.18元，对应PE分别为35倍、28倍和24倍，维持“买入”评级。 风险提示 分布式光伏新增装机不及预期风险；生物质资产减值风险；城市节能业务需求下降风险等。

     南网能源(003035) 投资要点 事件：公司公告孙公司申请破产进展的公告、关于战略规划2025年度重点执行计划的公告及2024年业绩预告。 战略调整退出生物质，资源配置优化&报表质量提升。公司工业/建筑节能优势业务之外，生物质综合利用业务因农林生物质行业普遍面临的燃料紧缺、价格倒挂及项目现金流短缺等问题，项目运营效率低下，影响报表利润，拖累报表质量。2024年公司坚持战略调整退出生物质综合资源利用业务，向法院申请生物质业务全资孙公司南能昌菱公司和阳山南电公司破产，实现资源优化配置，减少亏损源，发展重心聚焦节能优势主业。短期因生物质国补应收账款减值、生物质资产组资产减值以及拟破产项目委托贷款减值影响报表2024年利润，切换视角未来3年，公司报表压力释放质量提升，优质节能业务成长性得到体现。 减值影响2024年归母净利润5.9亿，减值落地重回成长。2024年公司实现利润总额800万元–1,200万元，同比下降97.35%-98.23%，归属于上市公司股东的净利润亏损4,000万元–8,000万元，同比下降112.87%-125.75%，扣除非经常性损益后的净利润亏损7,400万元–11,400万元，同比下降124.19%-137.27%。与生物质资产相关的减值合计影响2024年归母净利润约5.9亿元，具体来看：1）1）计提应收可再生能源补贴款减值准备，减少2024年归母净利润约2.10亿元，主要是因为生物质发电项目可再生能源电价附加补助核查。2）计提生物质项目资产组资产减值准备，减少2024年归母净利润约2.88亿元，主要是因为农林生物质行业普遍面临的燃料紧缺、价格倒挂及项目现金流短缺等问题对公司生物质综合利用业务的累积影响愈发突出。3）计提两家拟破产的生物质项目孙公司委托贷款减值准备，减少2024年归母净利润约0.92亿元。若考虑生物质资产减值加回，工业节能和建筑节能核心优势业务稳健提升，减值落地压力释放，聚焦节能业务重回成长。 战略规划2025年重点执行计划，聚焦建筑节能+工业节能优势业务。公司公告《关于战略规划2025年度重点执行计划的公告》，2025年围绕建筑节能与工业节能2大优势主业，重点推动4个方面：1）加快向“多能协同+高端服务”拓展（源网荷储一体化、交通能源系统、微能网、冷热电联供、清洁供暖制冷系统、虚拟电厂、车网互动V2G、绿电绿证交易等）；2）强化节能降碳核心板块（聚焦特定重点方向，深耕优势区域，推动节能业务规模化等发展，将节能服务延伸至涉碳业务并提供全链条服务）；3）打造科技创新型企业；4）开展有利于提高公司价值的并购重组（围绕现有优势业务，寻求第二增长曲线、补链强链、提升关键技术水平等需求或目标实施内部整合和对外并购）。 盈利预测与投资评级：因生物质资产减值，我们下调2024年归母净利润预测从3.03至-0.59亿元，报表压力释放质量提升，聚焦工业建筑节能优势主业稳步提升，我们维持2025-2026年归母净利润预测3.71/4.97亿元，对应25-26年PE42/32倍（2025/1/22），维持“买入”评级。 风险提示：行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率下降等。