兆威机电(003021) 结论与建议： 公司深耕微型传动系统领域，产品主要应用于汽车电子、工业、消费XR等领域，并逐步向机器人赛道拓展。目前公司已经与华为签订具身智能合作协定，并成功推出行业领先的灵巧手方案，有望成为公司未来发展的重要保障。公司当前汽车电子基本盘稳固，并探索XR、人形机器人等领域，成长潜力较大，首次覆盖，给予“买进”的投资建议。 公司深耕微型传动领域，汽车电子收入快速增长：公司深耕微型传动系统领域，早年主要为松下、索尼等提供精密齿轮等产品，后续产品拓展至微型行星齿轮箱、有刷直流电机、空心杯电机等，并成功进入汽车、家电、通信等领域。从收入看，2019-2021年公司收入从17.8亿元下滑至11.4亿元，主因前期贡献主要增量的手机升降摄像头方案被市场淘汰；但2023年公司收入为12.1亿元，YOY+4.6%，2024年Q1-Q3累计实现收入10.6亿元，YOY+30.0%，公司收入增速明显回升，主因公司汽车电子业务进入收获阶段。分板块看： 1）汽车电子板块：新能源车智能化趋势推动公司业绩增长。在汽车智能化趋势下，消费者对车载电子产品提出更高要求，使得更为精密的传动系统迎来发展机遇。公司一直致力于微型传动系统的研发，产品力领先，核心产品如行星齿轮箱直径可小至3.4mm。凭借世界领先的齿轮技术，公司得以切入汽车电子微型传动领域，开发、提供中控屏旋转/偏摆执行器、车载雷达升降系统、尾翼升降执行器、隐藏式门把手执行器等智能化部件，并成功进入比亚迪、长城、蔚来、理想、小鹏等传统及新势力车企供应链。受益于新能源汽车的放量，2021年-2023年公司汽车电子业务收入CAGR达49%，2024H1实现收入3.4亿元，同比增长33.3%，收入占比从2021年的25%提升至2024H1的53%。我们认为未来新能源汽车渗透率将继续提升，公司将持续受益于汽车电子领域智能化发展，业务收入将保持较快增长。 2）智能消费板块：公司从智能家居向XR智能消费品拓展。公司智能化驱动产品在扫地机器人、洗地机、电动窗帘等智能家居得到广泛应用，并逐步向VR/AR等智能消费产品渗透。2023年公司智能消费板块实现收入2.8亿元，YOY+1.7%，收入重回扩张区间，主因扫地机等智能家居市场回暖；2024H1智能消费板块实现收入1.5亿元，YOY+51.6%，除智能家居业务基期较低影响外，还因为Vision Pro逐步放量。公司是苹果VisionProIPD模组的独家供应商，该模组支持单眼独立IPD调节功能，能够自动检测瞳距并单独移动每个屏幕，为每只眼睛提供最合适的视角，产品技术门槛高，单机价值量高达150元。公司成为Vision Pro独供，一方面将持续受益于Vision Pro的销售增长，另一方面也使公司成为行业标杆，有望获得更多XR领域客户，公司智能消费板块将持续贡献收入。 3）其他板块：公司还覆盖通信、医疗等板块，其中通信业务主要为华为等客户提供5G基站中的RCU模组、天馈系统微型传动模组，调节天线信号的覆盖范围，2024H1通信板块实现收入0.87亿元，YOY+20.3%。公司医疗及个人护理板块在皮肤钉合器、胰岛素泵等产品领域着重发力，主要以创新生产为主，2024H1实现收入0.15亿元。 2021年来公司毛利率、扣非后归母净利率稳中有升：2021年以来公司毛利率稳定在29%水平线上，2024年前三季度公司毛利率为31.6%，同比提高2.8pcts，我们认为主因汽车电子行业产品、智能消费品放量。费用方面，期间费用率从2021年的28.8%下降至2023年的27.4%，公司控费效果有所显现；2024年前三季度公司期间费用率为28.0%，同比下降0.92pcts，其中，销售、管理、研发、财务费用率同比分别变动+0.25、-1.31、+1.26、-1.12pcts。整体看，近年来公司扣非后归母净利率保持上升态势，从2021年的10.8%提升至2023年的11.1%，2024年前三季度进一步提升至12.1%，同比提高1.6pcts。 公司推出人形机器人灵巧手部件，未来有望贡献新增长：随着华为、英伟达等科技巨头下场，人形机器人的发展将进一步提速，2025年有望进入量产阶段。目前制约人形机器人放量的关键是通用性不足，其中灵巧手能力仍需提升。而公司深耕微特传动及电机领域，高性能微型电机直径可低至6mm，技术储备丰厚。11月公司推出自有产品构建的灵巧手方案，整手共有17个主动自由度，传动模组回程差≤1°，电机控制精度＜0.3°，灵巧手精度业内领先；同时设计寿命长达10年，解决灵巧手寿命短的痛点。公司目前正开展4mm无刷空心杯电机攻关，进一步突破国外技术封锁，长期看人形机器人领域业务有望成为公司新的增长曲线。此外，2024年11月华为具身智慧产业创新中心正式运营，而公司是首批与华为签订合作备忘录的上市企业，有望未来和华为在机器人领域深度合作。 盈利预测及投资建议：预计2024-2026年公司实现净利润2.2亿元、2.6亿元、3.2亿元，yoy分别为+20%、+22%、+23%，EPS为0.9元、1.1元、1.4元，当前A股价对应PE分别为81倍、67倍、54倍，我们看好公司在汽车电子、XR、人形机器人等业务的成长性，对此给予公司“买进”的投资建议。 风险提示：行业竞争加剧、芯片进口限制风险、人形机器人落地不及预期、XR销售不及预期

     兆威机电(003021) 扣非归母1.3亿，同比+49.0%；毛利率31.6%，同比+2.8pcts；净利率15.1%同比-0.7pct。 汽车电子赛道已成为公司的基本盘，前三季度收入持续快速增长，收入占比50%以上。公司紧密绑定比亚迪、博世、长安、理想等大客户，针对国内自主品牌车企，不断开发高毛利的新项目、配套新车型，在车载运动屏幕项目、电动尾翼等众多产品上已经形成可观收入规模。受益于汽车电子电动化渗透率不断提升，预计公司汽车电子领域收入未来2-3年可维持30%以上的增速。 XR方面，尽管今年大客户出货量较弱，但预计公司配套的高毛利新品不会对公司24年业绩造成拖累。根据产业链反馈，大客户目前对XR业务重视程度仍在不断提升，未来形成规模化潜力较大，公司凭借先进的技术及紧密配套的策略，具备抓住机遇的能力。 通信赛道，公司主要从事基站天线配套的RCU调节模组以及天馈传动模组等产品，业务整体波动受到通信行业投资节奏的影响，预计24年呈现企稳回升的趋势。 医疗与个护赛道收入基数较小，未来收入取决于医疗终端装置的智能化应用和新项目落地的进展，预计24年收入整体同比持平。 人形机器人方面，公司开发的灵巧手模组方面技术储备深厚，并与国内外人形头部企业广泛积极接洽。预计随下游人形机器人整机逐步落地，公司凭借高产品成熟度和降本能力，有望顺利推进灵巧手模组在头部客户中的配套和应用。 我们预测公司2024-2025年归母净利实现为2.3/2.9亿元，同比增长28%和27%。维持“增持”的投资评级。 财务数据和估值 2023A2024E2025E 风险提示 下行风险：大客户元宇宙产业发展不及预期，行业竞争加剧，受汽车销量放缓影响。

     兆威机电(003021) 主要观点： 24Q3业绩高增，盈利能力提升 24年前三季度公司实现营收10.57亿元，同比+29.99%，其中Q3实现营收4.12亿元，同比+33.07%，环比+23.92%。24年前三季度公司实现归母净利润1.59亿元，同比+24.22%，实现扣非归母净利润1.28亿元，同比+49.01%。其中Q3实现归母净利润0.65亿元，同比+17.88%，环比+69.90%；实现扣非归母净利润0.56亿元，同比+47.90%，环比+96.75%。公司Q3业绩超预期。 毛利率同比改善，费用控制优异 24年前三季度实现毛利率31.55%，同比+2.75pct；实现归母净利率15.05%，同比-0.70pct。其中Q3实现毛利率32.06%，同比+2.02pct，环比+2.34pct；实现归母净利率15.85%，同比-2.04pct，环比+4.29pct。公司24年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为4.05%/5.32%/10.25%/-1.92%，同比分别+0.25/-0.19/-1.12/+1.26pct。其中Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为3.43%/4.63%/7.77%/-1.00%，同比分别-0.27/-0.56/-3.57/+1.48pct。 开发人形机器人全驱动灵巧手，取得积极进展 公司始终关注机器人前沿技术，从微型驱动领域出发，基于对精密减速箱、高性能电机和电控系统的产品组合，积极布局人形机器人赛道，开发仿生机器人灵巧手产品。公司仿生机器人灵巧手系公司未来平台化产品的重点布局，集结构、软硬件系统研发于一体，可与各种柔性机器人配合使用，具有多自由度和高功率密度的特点，可完成复杂灵巧的抓握动作。 投资建议 公司汽车电子持续贡献成长，XR业务空间可期，人形机器人灵巧手业务前景广阔。由于公司3季度毛利率改善超预期，我们预计公司2024-2026年归母净利润为2.23/2.74/3.26亿元（前值1.99/2.55/3.18亿元），EPS为0.93/1.14/1.36元/股，对应PE为50/41/34倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游客户销量不及预期；机器人灵巧手模组等新产品推广不及预期。

     兆威机电(003021) 公司发布2024年半年度报告，营收、归母净利润增长稳健。上半年汽车电子、智能消费等领域进展佳，机器人灵巧手、新型电机成为重要的新业务方向。维持增持评级。支撑评级的要点 2024H1营收稳健增长，Q2归母净利润略有下滑。公司2024年上半年营业收入6.45亿元，同比+28.10%；归母净利润0.94亿元，同比+29.05%；扣非归母净利润0.72亿元，同比+49.89%；毛利率31.23%，同比+3.19pcts；净利润率14.54%，同比+0.10pct。2024年Q2单季度营业收入3.33亿元，同比+18.20%，环比+6.52%归母净利润0.38亿元，同比-13.51%，环比-30.55%；扣非归母净利润0.28亿元，同比-7.30%，环比-35.85%；毛利率29.72%，同比+0.95pcts，环比-3.11pcts；净利润率11.56%，同比-4.23pcts，环比-6.17pcts。 2024H1汽车电子业务营收占比过半，主要业务领域均有较好进展。2024年上半年公司汽车电子领域营收3.40亿元，营收占比52.65%；智能消费领域营收1.53亿元，营收占比23.71%；通信领域营收0.87亿元，营收占比13.52%；医疗和个护领域营收0.15亿元，营收占比2.40%；其他领域营收0.50亿元，营收占比7.71%汽车电子方面，公司采用“直流电机+平行传动+蜗轮蜗杆”的传动结构，推出了汽车吸顶屏、偏摆屏和旋转屏的解决方案，解决了人机交互产品空间小、噪音低及可靠性要求高等难题，公司完成汽车尾翼、精密电磁阀阀芯阀杆过滤器等创新产品的方案设计和开发，部分产品进入量产阶段；智能家居方面，洗地机蠕动水泵泳池机器人驱动系统、开关伸缩调节系统等产品成功试产；工业自动化领域，公司阀体执行器正处于市场推广阶段，滚筒电机已成功进入市场。 机器人灵巧手、新型电机是上半年业务新亮点。灵巧手方面，公司仿生机器人灵巧手集结构、软硬件系统研发于一体，可与各种柔性机器人配合使用，具有多自由度和高功率密度的特点，可完成复杂灵巧的抓握动作。电机方面，公司2024年上半年完成高转矩直流电机、无刷电机以及微型无刷空心杯电机的开发，其中高转矩直流电机和无刷空心杯电机已形成系列产品，成功用于汽车、医疗、人形机器人等领域，正开展4mm直径无刷空心杯电机攻关；8mm永磁步进电机实现自动化量产，还积极布局3.4mm和4.4mm更具挑战产品。 估值 因公司2024Q2净利率呈现同环比下行，或对全年业绩造成负面影响，我们下调公司盈利预测。我们预计公司2024-2026年实现每股收益0.90元/1.10元/1.43元对应市盈率39.8倍/32.6倍/25.1倍。公司灵巧手和电机布局看点多，维持增持评级。 评级面临的主要风险 原材料价格波动风险；技术研发不及预期；下游需求不及预期。

     兆威机电(003021) 公司24H1实现营业收入6.45亿元，同比+28%；实现归母净利润0.94亿元，同比+29%；毛利率31.23%，同比+3.19pct。上半年海外地区收入1.16亿元，同比几近翻倍，其中我们测算约50%来自于海外大客户。受大客户MR产品出货放缓影响，公司24H1收入端增速整体未达市场预期。 汽车电子赛道，24H1收入同比+33%，占公司总收入近一步提升至53%。公司已进入了博世、比亚迪、长城等客户的供应序列，在车载运动屏幕项目、电动尾翼等产品已经逐步对国内自主品牌及新势力车企中量产交付。受益于汽车电子电动化渗透率不断提升，我们预计汽车电子领域24年维持40%+的高速增长。 医疗与个护赛道，公司24H1收入同比下滑41%，未来收入取决于医疗终端装置的智能化应用和新项目落地的进展。通信赛道，公司24H1收入同比+21%。公司主要从事基站天线配套的RCU调节模组以及天馈传动模组等产品，业务整体波动受到通信行业投资节奏的影响。 智能消费赛道，公司24H1收入1.53亿元，同比+52%，占公司总收入23.7%。1）智能家居方面，公司在洗地机蠕动水泵、泳池机器人驱动系统、开关伸缩调节器等产品上已成功试产；2）XR方面，受制于MR出货量影响，公司上半年收入端增速弱于我们预期。MR作为大客户未来重要产品线，随着成本下降、AI功能的开发、以及相应软体配套的逐步跟上，形成规模化潜力较大。 3）人形机器人方面，公司开发的灵巧手模组方面技术储备深厚、产品成熟度高，已开始推进对我国人形头部企业的批量供货，并与海外人形头部企业积极接洽。预计在海外XR客户的合作背书下，公司有望顺利推进灵巧手模组和汽车电子产品在海外头部客户中的落地和应用 我们预测公司2024-2025年归母净利实现为2.3/3.2亿元，同比增长29%和37%，对应EPS为1.35/1.86元。给予“增持”的投资评级。 财务数据和估值 2023A2024E2025E 风险提示 下行风险：大客户元宇宙产业发展不及预期，行业竞争加剧，受汽车销量放缓影响 上行风险：MR市场销量超预期，汽车新项目加速落地，单车配套价值量显著提高

     兆威机电(003021) 主要观点： 24Q2营收规模稳步提升，盈利短期承压 24H1公司实现营收6.45亿元，同比+28.10%，其中Q2实现营收3.33亿元，同比+18.20%，环比+6.52%。24H1公司实现归母净利润0.94亿元，同比+29.05%，实现扣非归母净利润0.72亿元，同比+49.89%。其中Q2实现归母净利润0.38亿元，同比-13.51%，环比-30.55%；实现扣非归母净利润0.28亿元，同比-7.30%，环比-35.85%。公司Q2业绩略低于此前预期，主要原因是集成化产品增加导致毛利率环比下降，以及销售和研发投入加大导致费用率同比上升。 研发和销售投入加大，导致费用率同比提升 公司24H1实现毛利率31.23%，同比+3.19pct；实现归母净利率14.54%，同比+0.11pct。其中Q2实现毛利率29.72%，同比+0.95pct，环比-3.11pct；实现归母净利率11.56%，同比-4.24pct，环比-6.17pct。公司Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为4.61%/5.99%/13.78%/-2.41%，同比分别+1.45/+1.33/+3.43/+0.99pct。我们认为公司Q2毛利率环比下滑主要原因是集成化产品占比增加。销售费用率同比提升主要是因为加大了营销投入，研发费用率提升主要是因为公司在机器人等新兴领域加大了研发投入。 精密注塑件业务同比高增长，毛利率同比下滑 分业务看，24H1公司微型传动系统业务实现营收4.13亿元，同比+24.22%；精密注塑件实现营收2.06亿元，同比+34.36%；精密模具及其他实现营收0.26亿元，同比+47.83%。公司微型传动系统实现毛利率29.78%，同比+4.88pct，精密注塑件毛利率为37.86%，同比-2.29pct，精密模具及其他毛利率2.96%，同比+20.70pct。我们认为公司精密注塑件业务收入高增长原因是集成化解决方案带来的单车价值量提升，毛利率同比下滑是集成化的结果。 开发人形机器人全驱动灵巧手，取得积极进展 公司始终关注机器人前沿技术，从微型驱动领域出发，积极布局人形机器人赛道，开发仿生机器人灵巧手产品，送样大客户，取得了一定进展。 投资建议 公司汽车电子持续贡献成长，XR业务空间可期，人形机器人灵巧手业务前景广阔。我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.99/2.55/3.18亿元，EPS为0.83/1.07/1.33元/股，对应PE为44/35/28倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游客户销量不及预期；机器人灵巧手模组等新产品推广不及预期。

     兆威机电(003021) 主要观点： 微型传动标杆企业，汽车零部件与XR业务双轮驱动 公司是微型传动标杆企业，全面拓展布局汽车零部件与XR业务。1）汽车电子：公司与博世、比亚迪、长城等主要汽车行业客户有多年的合作基础，公司提供的精密零件、传动系统、微型驱动产品得到了广泛的需求及品质认可。随着汽车电动化、智能化深入发展，公司产品单车配套价值量有望进一步提升。2）智能消费：下游AI大模型等技术广泛应用进一步拓宽智能消费应用，Apple Vision Pro有望正式进入中国市场，开启产业链发展新空间，未来XR领域的创新型应用有望开启公司新成长点。 纵向一体化战略，提升公司产品价值量 公司深耕微型传动行业二十余年，聚焦微型传动系统产品，实施纵向一体化战略。目前公司已成熟掌握塑料注射成型、粉末冶金成型、金属粉末注射成型、金属机械加工多种齿轮生产工艺，是国内少数掌握多种生产工艺并实现规模化应用的企业之一。此外，公司在技术上垂直延伸突破，重点布局驱动控制技术，进一步纵向延伸至电机驱动控制模块，致力于为客户提供“精密部件+传动系统+控制系统”一体化的系统化解决方案。 布局人形机器人灵巧手，未来前景广阔 机器人市场热度渐起，人形机器人蓄势待发。公司始终关注机器人前沿技术，从微型驱动领域出发，积极布局人形机器人赛道，致力于帮助机器人实现应用落地。公司基于对精密减速箱、高性能电机、电控系统的产品组合，具有精度高、尺寸小、重量轻等特点。目前相关产品已经应用于机器人头部及关节，未来进一步拓展灵巧手业务，前景广阔。 投资建议 公司业绩超预期增长，汽车电子持续贡献成长，未来XR业务空间可期。我们预计公司2024-2026年归母净利润为2.3/3.2/3.9亿元，EPS为0.94/1.32/1.63元/股，对应PE为49/35/28倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 下游客户销量不及预期；机器人灵巧手模组等新产品推广不及预期。

     兆威机电(003021) 投资要点 汽车电子&消费电子为主要业绩来源，24Q1营收/业绩同比双增。2023年公司实现营业收入12.06亿元，同比增长4.64%；实现归母净利润1.80亿元，同比增长19.55%。按下游领域划分：在汽车电子领域实现营收6.33亿元，占公司营业收入的52.49%；在智能消费领域，实现营收2.82亿元，占公司营业收入的23.35%；在通信行业，实现营收1.23亿元，占公司营业收入的10.18%；在医疗和个人护理领域，实现营收0.49亿元，占公司营业收入的4.03%；在其他领域，实现营收1.20亿元，占公司营业收入的9.95%。2024Q1公司实现营收3.12亿元，同比增长40.65%，归母净利润为0.55亿元，同比增长96.04%。 为汽车提供多核心部件及驱动解决方案，电动化&智能化有望带动公司业绩稳步增长。主要为汽车电子行业提供精密零件以及微型传动系统、微型驱动产品，包括各类执行器、智能化电子驱动控制、运动控制系统等核心部件及驱动解决方案。目前公司在汽车电子行业，与博世、比亚迪、长城等主要汽车行业客户有多年的合作基础，且均已取得合作进展，公司提供的精密零件、传动系统、微型驱动产品得到了广泛的需求及品质认可，如车载运动屏幕、汽车隐藏门把手、汽车主动式升降尾翼、汽车热管理执行器、车载雷达、电子驻车（EPB）等，相关产品在国内自主品牌、新势力等车企中成功应用。随着汽车电子电动化渗透率的不断提升以及智能化创新应用的不断涌现，公司汽车电子微型传动系统、微型驱动系统的下游应用随着市场变化不断更新迭代，微型传动系统、微型驱动系统的应用将会迎来更多的发展机遇。根据中国汽车工业协会数据，4月，新能源汽车产销分别完成87万辆和85万辆，同比分别增长35.9%和33.5%，市场占有率达到36%。1-4月，新能源汽车产销分别完成298.5万辆和294万辆，同比分别增长30.3%和32.3%，市场占有率达到32.4%。4月，新能源汽车国内销量73.6万辆，环比下降2.9%，同比增长37.3%；新能源汽车出口11.4万辆，环比下降8.6%，同比增长13.3%。1-4月，新能源汽车国内销量252万辆，同比增长34.4%;新能源汽车出口42.1万辆，同比增长20.8%。 XR&智能家居为智能消费主要应用领域，产品进入VisionPro有望加速相关领域上量。随着信息技术快速发展、5G加速商用、人工智能的突破性进展以及AI大模型的广泛应用，消费电子行业及智能家居市场范围进一步扩展。公司积极参与相关应用领域，如AR＆VR领域、智能家居及办公领域，给予客户有竞争力的产品及解决方案。目前公司产品在智能消费领域主要应用于IPD瞳距调节、冰箱门驱动系统、割草机器人行走执行器微型驱动系统及洗地机驱动系统。其中，IPD瞳距调节已进入VisionPro，兆威瞳距调节装置是一种调节智能穿戴设备两个镜片之间的间距，以与使用者瞳距相适配的驱动装置，主要应用于VR头盔、VR眼镜等设备。本产品通过先进工艺和精巧设计，简化组装工艺、提高传递效率和调节精度，减少传动噪音，在降本增效的同时，还能更好保证使用者获得较佳观看效果。目前苹果可提供自动/无极/单目独立/电机驱动调节，其作为全球消费电子龙头，苹果终端设备配置将为各大厂商所对标。根据WellsennXR数据，VisionProIPD调节模组由兆威机电提供，单价为10美元，整机合计20美元。根据WellsennXR数据，2024年Q1全球VR销量为172万台，同比下滑9%。一季度销量下滑的主要原因主要来自于Meta、索尼PSVR2以及PICO，其中Meta销量下滑了10%，索尼PSVR2下滑57%，苹果VisionPro一季度取得29万台销量，部分弥补了Meta、索尼PSVR2以及PICO的销量下滑。一季度Meta向供应链上游企业追加Quest订单，其中包括QuestPro、Quest3以及四季度发售的Quest2升级版Quest3S（lite），2024年Meta全年销量预期有望突破600万台。预计2024年全球实现844万台销量规模，较2023年增长12%，2024年VR市场将扭转过去两年的销量下滑趋势，重回正增长轨道，但今明两年VR行业仍处于销量小年。 投资建议：鉴于当前半导体下游复苏进程，我们调整对公司原有业绩预期。预计2024年至2026年营业收入为15.69（前值为16.57）/20.52（前值为22.17）/25.89（新增）亿元，增速分别为30.1%/30.8%/26.2%；归母净利润为2.31（前值为2.55）/3.05（前值为3.46）/3.97（新增）亿元，增速分别为28.6%/31.6%/30.3%，对应PE分别为53.0/40.3/30.9。考虑到公司为国内微型传动行业稀缺性标的，且其设计开发与制造技术、产品的性能与品质处于行业前列，并得到行业与下游客户高度认可（博世、华为、vivo、OPPO、小米、iRobot等），叠加未来汽车电子与XR市场持续增长，为公司业绩增长提供空间。维持“增持-A”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险；下游需求不及预期；新产品、新技术的开发进展不及预期。

     兆威机电(003021) 报告要点： 公司23年实现营业收入12.06亿元，同比+4.6%；实现归母净利润1.8亿元，同比+19.55%，其中汽车电子领域收入持续高增，智能家居和通讯领域受需求端影响持续走弱。2024Q1公司收入3.1亿元，同比+41%；实现归母净利润0.55亿元，同比+96%，业绩超预期，推测主要由于下游大客户MR备货需求在公司收入端的落地及汽车电子业务增长的带动。 汽车电子赛道已成为公司支柱型收入来源，且增长势头乐观。公司已进入了比亚迪、长安、长城、蔚小理等客户的供应序列，在单车应用价值量也不断提升。公司在车载运动屏幕项目上，已配套理想、长安深蓝等部分车型，电动尾门和电动尾翼也逐步在新车型中量产交付，隐藏式门把手、充电枪锁止执行器等新项目也逐步推进和落地。我们测算公司可配套产品的单车合计价值量可接近2000元，预计24年汽车电子领域将维持40%左右的高速增长。 在医疗与个护赛道，公司在医疗领域主要围绕国内外头部医疗器械企业，布局胰岛素注射泵、镇痛泵、吻合器、自动注射等智能医疗产品，未来收入取决于医疗终端装置的智能化应用和新项目落地的进展。 在智能家居和通讯赛道，公司受到终端需求低迷和下游客户采购价格敏感度较高的影响，整体延续了持续下滑的态势。预计公司未来将充分发挥技术上的竞争优势，把业务重心放在对于技术和研发要求更高的微型传动产品中，而逐步收缩价格竞争激烈、利润空间较低的产品线。 在XR赛道，23年公司对大客户出货量的收入贡献整体有限，根据我们在报告《苹果加速布局AI，MR加大出货量带动上游业绩进一步落地》中对Vision Pro的出货量测算，24年公司在XR赛道将在收入端逐步兑现，不考虑引入二供的情况下，我们预计将对公司有10%左右的收入贡献。投资建议与盈利预测 在人工智能带动的终端装置智能化应用升级的过程中，微型传动系统的重要性在不断提升。我们重点看好XR放量和汽车电子新项目开发对于公司业绩的显著带动。预测公司24年归母净利润2.4亿元，给予60xPE，对应股价85.3元，维持“买入”的投资评级。 风险提示 大客户元宇宙产业发展不及预期，行业竞争加剧，汽车业务发展不及预期。

     兆威机电(003021) 公司发布2023年年报，营业收入及归母净利润稳定增长，其中汽车电子业务成长较快，营收占比超过50%，成为主要收入来源。公司2023年开发了多项新产品涵盖多种汽车电子模组、齿轮箱、高转矩直流电机等产品，2024年收入有望受益Vision Pro IPD模组和汽车电子业务实现增长，维持增持评级。 支撑评级的要点 2023年营收及归母净利润稳定增长，毛利率略有下滑。公司2023年营业收入12.06亿元，同比+4.64%；归母净利润1.80亿元，同比+19.55%；扣非归母净利润1.33亿元，同比+4.50%；毛利率29.05%，同比-0.71pct。23Q4营收3.92亿元，同比+5.56%；归母净利润0.52亿元，同比+8.03%；扣非归母净利润0.47亿元，同比+7.07%；毛利率29.55%，同比-2.48pcts，环比-0.49pct公司营收和利润增长主要因新能源汽车业务的传动齿轮、微型驱动产品销售增长所致。 汽车电子业务快速增长，贡献过半营收。分下游领域看，2023年公司在汽车电子领域实现营收6.33亿元，同比增长33.54%，占营业收入比例为52.49%；在智能消费领域实现营收2.82亿元，同比增长1.81%，占营业收入比例为23.35%；在通信业务领域实现营收1.23亿元，同比下滑26.79%，占营业收入比例为10.18%；在医疗和个人护理领域实现营收0.49亿元，同比下滑39.51%，占营业收入比例为4.03%；在其他领域实现营收1.2亿元，同比下滑21.05%，占营业收入比例为9.95%。 新品开发成果看点多。行业解决方案方面：推出汽车吸顶屏、偏摆屏和旋转屏的方案解决人机交互产品空间小、噪音低及可靠性要求高的难题；推出电动尾翼，提升高速状态下汽车的行驶稳定性。标准化产品方面：正齿轮箱开发顺利，形成16mm-37mm外径的产品系列，完成高转矩直流电机、无刷直流电机、微型无刷空心杯电机和永磁同步电机的开发，8mm永磁步进电机实现自动化量产。基础研究方面：完成高性能PEEK塑料齿轮的精密制造技术研究，PEEK平衡轴系列产品的研究带动了大扭矩低噪音传动齿轮成功量产。 XR业务和汽车电子提供2024年增长动力。公司是Vision Pro IPD模组的独家供应商，单机价值量达150元，随着2024年2月Vision Pro正式发售，将带动公司该业务营收持续增长；汽车电子方面，公司拥有华为、比亚迪、长城等客户，推出吸顶屏、偏摆屏、旋转屏、汽车尾翼等创新方案产品，部分已进入量产阶段，有望在2024年落地营收，提供增长动力。 估值 2024年以来国内比亚迪、问界等车企开启降价潮，我们认为对公司汽车业务将造成一定负面影响，下调公司盈利预测。预计公司2024-2026年实现每股收益1.29元/1.68元/2.26元，对应市盈率47.8倍/36.7倍/27.3倍。因公司在Vision Pro IPD模组的独供地位，和汽车电子业务仍能保持较快增长，维持增持评级。 评级面临的主要风险 宏观经济波动风险；人力成本上升的风险；汽车行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；新产品、新技术开发风险。

     兆威机电(003021) 2023年全年：1)实现营收12.06亿元，同比增长4.64%;实现归母净利润1.8亿元，同比增长19.55%；实现扣非归母净利润1.33亿元，同比增长4.5%；2)全年毛利率29.05%，同比减少0.71pct;归母净利润率14.92%，同比增长1.86pct；扣非归母净利润率11.07%，同比减少0.02pct。3)期间费用率为16.72%，同比增长0.28pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.55%、5.39%、10.67%、-2.89%，同比分别变动-0.39、-0.05、0.49、0.22pct。 2023Q4单季度：1)实现营收3.92亿元，同比增长5.56%，环比增加26.66%；实现归母净利润0.52亿元，同比增长8.03%，环比减少6.57%；实现扣非归母净利润0.47亿元，同比增长7.07%，环比增长25.86%。2)Q4单季度毛利率29.55%，同比减少2.48pt，环比减少0.49pct；归母净利润率13.2%，同比增长0.3pct，环比减少4.69pct；扣非归母净利润率12.09%，同比增长0.17pct，环比减少0.08pct。 分版块来看：1）智能消费领域：实现营收2.82亿元，同比增长1.81%，占公司营业收入的23.35%；2）在通信行业，实现营收1.23亿元，同比减少26.79%，占公司营业收入的10.18%；3）汽车电子领域：实现营收6.33亿元，同比增长33.54%，占公司营业收入的52.49%;4）在医疗和个人护理领域，实现营收0.49亿元，同比减少39.51%，占公司营业收入的4.03%；5）其他领域：实现营收1.20亿元，同比减少21.05%，占公司营业收入的9.95%。 公司始终坚持深耕主业，聚焦微型传动系统产品，实施纵向一体化战略，专注产品技术创新。 1）行业领先的微型传动及驱动模块设计、制造一体化服务供应商。公司产品广泛应用于汽车电子、医疗和个人护理、工业自动化、智能消费、通信行业等领域。客户的定制化微型传动及驱动方案需求对公司的方案设计能力提出更高要求。公司也凭借强大的技术创新能力、卓越的产品开发能力、严格的品质管控能力和精诚的团队协作能力，在市场竞争中处于相对有利的地位，获得了德国博世、华为、比亚迪、长城、iRobot等下游行业知名企业的认可。2）行业要求制造精度要求高，装配难度大，公司设备先进品质管理严格，产品可靠稳定。公司拥有行业内先进的装备，同时，公司引进了MES系统、EMAN管理系统、iMould自动化加工系统及SRM系统，更好地对生产现状及品质进行监管，实现了数据化、信息化管理。公司成功研发出全自动化装配生产线，通过影像识别和伺服机械手的配合完成整个微型传动系统的装配，大力提高了装配精度和生产效率。 盈利预测：公司2023年利润略微低于我们此前盈利预测，考虑到公司为国内微型传动行业稀缺性标的，未来发展不确定性较强，我们稍微下调了盈利预测，预计24-26年归母净利润2.24、3.07、3.86亿元（24-25年前值：3.18、3.80亿元），对应PE为47.14、34.40、27.35倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、新产品新技术的开发风险