兆威机电(003021) 报告要点： 公司23年实现营业收入12.06亿元，同比+4.6%；实现归母净利润1.8亿元，同比+19.55%，其中汽车电子领域收入持续高增，智能家居和通讯领域受需求端影响持续走弱。2024Q1公司收入3.1亿元，同比+41%；实现归母净利润0.55亿元，同比+96%，业绩超预期，推测主要由于下游大客户MR备货需求在公司收入端的落地及汽车电子业务增长的带动。 汽车电子赛道已成为公司支柱型收入来源，且增长势头乐观。公司已进入了比亚迪、长安、长城、蔚小理等客户的供应序列，在单车应用价值量也不断提升。公司在车载运动屏幕项目上，已配套理想、长安深蓝等部分车型，电动尾门和电动尾翼也逐步在新车型中量产交付，隐藏式门把手、充电枪锁止执行器等新项目也逐步推进和落地。我们测算公司可配套产品的单车合计价值量可接近2000元，预计24年汽车电子领域将维持40%左右的高速增长。 在医疗与个护赛道，公司在医疗领域主要围绕国内外头部医疗器械企业，布局胰岛素注射泵、镇痛泵、吻合器、自动注射等智能医疗产品，未来收入取决于医疗终端装置的智能化应用和新项目落地的进展。 在智能家居和通讯赛道，公司受到终端需求低迷和下游客户采购价格敏感度较高的影响，整体延续了持续下滑的态势。预计公司未来将充分发挥技术上的竞争优势，把业务重心放在对于技术和研发要求更高的微型传动产品中，而逐步收缩价格竞争激烈、利润空间较低的产品线。 在XR赛道，23年公司对大客户出货量的收入贡献整体有限，根据我们在报告《苹果加速布局AI，MR加大出货量带动上游业绩进一步落地》中对Vision Pro的出货量测算，24年公司在XR赛道将在收入端逐步兑现，不考虑引入二供的情况下，我们预计将对公司有10%左右的收入贡献。投资建议与盈利预测 在人工智能带动的终端装置智能化应用升级的过程中，微型传动系统的重要性在不断提升。我们重点看好XR放量和汽车电子新项目开发对于公司业绩的显著带动。预测公司24年归母净利润2.4亿元，给予60xPE，对应股价85.3元，维持“买入”的投资评级。 风险提示 大客户元宇宙产业发展不及预期，行业竞争加剧，汽车业务发展不及预期。

     兆威机电(003021) 公司发布2023年年报，营业收入及归母净利润稳定增长，其中汽车电子业务成长较快，营收占比超过50%，成为主要收入来源。公司2023年开发了多项新产品涵盖多种汽车电子模组、齿轮箱、高转矩直流电机等产品，2024年收入有望受益Vision Pro IPD模组和汽车电子业务实现增长，维持增持评级。 支撑评级的要点 2023年营收及归母净利润稳定增长，毛利率略有下滑。公司2023年营业收入12.06亿元，同比+4.64%；归母净利润1.80亿元，同比+19.55%；扣非归母净利润1.33亿元，同比+4.50%；毛利率29.05%，同比-0.71pct。23Q4营收3.92亿元，同比+5.56%；归母净利润0.52亿元，同比+8.03%；扣非归母净利润0.47亿元，同比+7.07%；毛利率29.55%，同比-2.48pcts，环比-0.49pct公司营收和利润增长主要因新能源汽车业务的传动齿轮、微型驱动产品销售增长所致。 汽车电子业务快速增长，贡献过半营收。分下游领域看，2023年公司在汽车电子领域实现营收6.33亿元，同比增长33.54%，占营业收入比例为52.49%；在智能消费领域实现营收2.82亿元，同比增长1.81%，占营业收入比例为23.35%；在通信业务领域实现营收1.23亿元，同比下滑26.79%，占营业收入比例为10.18%；在医疗和个人护理领域实现营收0.49亿元，同比下滑39.51%，占营业收入比例为4.03%；在其他领域实现营收1.2亿元，同比下滑21.05%，占营业收入比例为9.95%。 新品开发成果看点多。行业解决方案方面：推出汽车吸顶屏、偏摆屏和旋转屏的方案解决人机交互产品空间小、噪音低及可靠性要求高的难题；推出电动尾翼，提升高速状态下汽车的行驶稳定性。标准化产品方面：正齿轮箱开发顺利，形成16mm-37mm外径的产品系列，完成高转矩直流电机、无刷直流电机、微型无刷空心杯电机和永磁同步电机的开发，8mm永磁步进电机实现自动化量产。基础研究方面：完成高性能PEEK塑料齿轮的精密制造技术研究，PEEK平衡轴系列产品的研究带动了大扭矩低噪音传动齿轮成功量产。 XR业务和汽车电子提供2024年增长动力。公司是Vision Pro IPD模组的独家供应商，单机价值量达150元，随着2024年2月Vision Pro正式发售，将带动公司该业务营收持续增长；汽车电子方面，公司拥有华为、比亚迪、长城等客户，推出吸顶屏、偏摆屏、旋转屏、汽车尾翼等创新方案产品，部分已进入量产阶段，有望在2024年落地营收，提供增长动力。 估值 2024年以来国内比亚迪、问界等车企开启降价潮，我们认为对公司汽车业务将造成一定负面影响，下调公司盈利预测。预计公司2024-2026年实现每股收益1.29元/1.68元/2.26元，对应市盈率47.8倍/36.7倍/27.3倍。因公司在Vision Pro IPD模组的独供地位，和汽车电子业务仍能保持较快增长，维持增持评级。 评级面临的主要风险 宏观经济波动风险；人力成本上升的风险；汽车行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；新产品、新技术开发风险。

     兆威机电(003021) 2023年全年：1)实现营收12.06亿元，同比增长4.64%;实现归母净利润1.8亿元，同比增长19.55%；实现扣非归母净利润1.33亿元，同比增长4.5%；2)全年毛利率29.05%，同比减少0.71pct;归母净利润率14.92%，同比增长1.86pct；扣非归母净利润率11.07%，同比减少0.02pct。3)期间费用率为16.72%，同比增长0.28pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.55%、5.39%、10.67%、-2.89%，同比分别变动-0.39、-0.05、0.49、0.22pct。 2023Q4单季度：1)实现营收3.92亿元，同比增长5.56%，环比增加26.66%；实现归母净利润0.52亿元，同比增长8.03%，环比减少6.57%；实现扣非归母净利润0.47亿元，同比增长7.07%，环比增长25.86%。2)Q4单季度毛利率29.55%，同比减少2.48pt，环比减少0.49pct；归母净利润率13.2%，同比增长0.3pct，环比减少4.69pct；扣非归母净利润率12.09%，同比增长0.17pct，环比减少0.08pct。 分版块来看：1）智能消费领域：实现营收2.82亿元，同比增长1.81%，占公司营业收入的23.35%；2）在通信行业，实现营收1.23亿元，同比减少26.79%，占公司营业收入的10.18%；3）汽车电子领域：实现营收6.33亿元，同比增长33.54%，占公司营业收入的52.49%;4）在医疗和个人护理领域，实现营收0.49亿元，同比减少39.51%，占公司营业收入的4.03%；5）其他领域：实现营收1.20亿元，同比减少21.05%，占公司营业收入的9.95%。 公司始终坚持深耕主业，聚焦微型传动系统产品，实施纵向一体化战略，专注产品技术创新。 1）行业领先的微型传动及驱动模块设计、制造一体化服务供应商。公司产品广泛应用于汽车电子、医疗和个人护理、工业自动化、智能消费、通信行业等领域。客户的定制化微型传动及驱动方案需求对公司的方案设计能力提出更高要求。公司也凭借强大的技术创新能力、卓越的产品开发能力、严格的品质管控能力和精诚的团队协作能力，在市场竞争中处于相对有利的地位，获得了德国博世、华为、比亚迪、长城、iRobot等下游行业知名企业的认可。2）行业要求制造精度要求高，装配难度大，公司设备先进品质管理严格，产品可靠稳定。公司拥有行业内先进的装备，同时，公司引进了MES系统、EMAN管理系统、iMould自动化加工系统及SRM系统，更好地对生产现状及品质进行监管，实现了数据化、信息化管理。公司成功研发出全自动化装配生产线，通过影像识别和伺服机械手的配合完成整个微型传动系统的装配，大力提高了装配精度和生产效率。 盈利预测：公司2023年利润略微低于我们此前盈利预测，考虑到公司为国内微型传动行业稀缺性标的，未来发展不确定性较强，我们稍微下调了盈利预测，预计24-26年归母净利润2.24、3.07、3.86亿元（24-25年前值：3.18、3.80亿元），对应PE为47.14、34.40、27.35倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、新产品新技术的开发风险

     兆威机电(003021) 事件：公司发布2023半年度报告，公司在2023H1实现营业收入5.04亿元，同比增长7.42%；实现归母净利润7271万元，同比增长32.04%；实现扣非归母净利润4836万元，同比增长20.13%。 汽车电子业务高增长提供业绩支撑，协同客户研发新产品成长可期 2023上半年，公司在汽车电子领域实现营收2.55亿元，同比增长60.54%，延续了2022年以来的高速增长，已成长为公司第一大业务板块，2023H1在总收入中占比已达50.59%。公司连同汽车生产商及汽车智能屏供应商共同钻研，推出了汽车偏摆屏和旋转屏解决方案，解决了人机交互产品内空间小、噪音及可靠性要求高等难题；公司提供的汽车电动尾翼解决方案，解决了尾翼角度与高度的动态精确调节，提升高速状态下汽车的行驶稳定性。公司已完成汽车尾翼、精密电磁阀阀芯阀杆过滤器、和吸顶屏等创新产品的方案设计和开发，部分产品已进入量产阶段。未来公司汽车电子业务有望受益新产品放量，保持快速成长。 非汽车电子业务承压，持续研发投入拓展增长点 受宏观经济影响，2023H1公司除汽车电子以外的业务板块承受压力，其中智能家居领域实现营收1.01亿元，同比减少19.10%；通信行业实现营收7254万元，同比减少32.10%；智慧医疗领域实现营收2626万元，同比减少9.55%；在其他领域实现营收入4911万元，同比减少0.74%。公司持续研发投入，2023H1研发费用达5736万元，同比增长8.16%。在研发模式方面，公司持续强化零件BU、传动BU、控制BU及技术研发中心多方位研发体系能力提升，高效响应市场需求，不断拓展新的增长点。 加快产能战略布局，立足珠三角，进军长三角 产能方面，公司东莞兆威产业园于2022年8月开始投产，进一步夯实珠三角的产能布局和对重点客户的资源配置。公司目前正稳步推进苏州工业园的建设，通过推进建立华东区域研发、营销、制造中心，进一步扩大公司在华东地区的生产与供货能力，促进产能分布的持续优化，启航长三角地区客户开发及销售服务的新征程。 深耕微型传动系统壁垒深厚，有望深度受益虚拟现实行业发展 苹果公司于2023年6月6日在WWDC大会上发布MR眼镜Vision Pro，此次发布的MR产品在屏幕、芯片、光学系统、传感器等硬件上与此前虚拟现实产品相比有明显提高，更能够运行苹果iphone和ipad的众多应用程序，打造完善的内容生态。苹果的标杆性产品发布，在硬件、交互、内容等方面对XR市场具有指导意义，有望加速AR/VR设备从游戏娱乐工具向生产力工具演进，打开行业成长的天花板。 根据兆威机电2022年11月29日的投资者关系活动记录表，公司的微型传动系统可应用于XR设备中的磁感应系统、瞳距调节驱动系统、头部自动松紧装置、智能眼镜隐藏式微型扬声器等。公司作为微型传动系统的龙头厂商，掌握了微型传动系统方案设计、精密模具设计开发、精密模具制造、精密齿轮零件制造、集成装配、性能检测的全流程一站式研发生产制造能力，并重点布局驱动控制技术，进一步纵向延伸至电机驱动控制技术，有望凭借整体化的解决方案和优质的定制化服务，增强用户粘性，深度受益虚拟现实设备行业发展。 投资建议： 我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为18.6%、31.8%、38.6%，净利润的增速分别为20.6%、65.2%、32.9%，成长性突出。公司作为微型传动和微型驱动系统的龙头厂商，具备垂直一体化和一站式供应能力，在行业内具有稀缺性，缺少直接可比公司。我们选择产品部分相似的鸣志电器作为可比公司，其2023年Choice一致预期对应的市盈率为60x。考虑到公司垂直一体化模式形成的竞争壁垒，以及主要下游汽车电子、虚拟现实行业潜在的高增速，我们给予一定的估值溢价。公司6个月目标价为74.20元，相当于2023年70x的动态市盈率，首次给予增持-A的投资评级。 风险提示：新品开发量产进度不及预期；行业需求疲软；XR设备销售增长不及预期；产能建设进度不及预期。

     兆威机电(003021) 核心观点 事件：公司发布2023年中报，2023H1公司实现营收5.04亿元，同比+7.42%，实现归母净利润0.73亿元，同比+32.04%，扣非净利润0.48亿元，同比+20.13%，毛利率28.04%，同比+0.48pcts。23Q2单季度公司实现营收2.82亿元，同比+11.00%/环比+26.76%，实现归母净利润0.44亿元，同比+37.34%/环比+57.42%，扣非净利润0.31亿元，同比+62.73%/环比+71.64%，毛利率28.77%，同比+0.48pcts/环比+1.65pcts。 汽车电子业务表现强劲，有效控费增厚利润：在主要下游应用中，智能家居+通信下滑较多，但汽车电子动能充足补位增长。费用方面，23H1四费比率合计17.34%，同比-0.78pct/环比-3.27pct，23Q2单季四费比率合计14.76%，同比-3.66pct/环比-5.86pct，费用控制得当有效增厚利润。展望后续，智能家居+通信等下游需求随着宏观经济回暖有望企稳，汽车电子有望持续开拓新应用/客户，XR瞳距调节模组弹性可观，公司微传动系统壁垒高筑，横向行业布局对冲周期扰动为远期成长注入充沛动能。 行业解决方案能力提升方面已初具成效： 1）汽车电子：23H1收入2.55亿元，同比+60.54%。公司已完成汽车尾翼、精密电磁阀阀芯阀杆过滤器和吸顶屏等创新产品的方案设计和开发，部分产品已进入量产阶段。 2）智能家居：23H1收入1.01亿元，同比-19.10%。洗地机蠕动水泵、泳池机器人驱动系统、开关伸缩调节器等产品成功试产。 3）智慧医疗：23H1收入0.26亿元，同比-9.55%。公司吻合器、微量泵等产品得到推广使用；提供的吻合器、胰岛素泵等解决方案，解决了低噪音、精密计量、高可靠性要求等难题。 4）其他：23H1通信业务收入0.73亿元，同比-32.10%。此外，公司还针对智能工业装备领域的阀体执行器、滚筒电机控制器以及新能源汽车领域的充电锁等产品的解决方案分别启动设计与前期开发。 纵向一体化布局逐步深化：公司电机产品开发部完成了多款高性能无刷电机和微型步进电机产品的设计和开发，并在进行通用型电机控制器研发工作。 投资建议：公司微传动系统壁垒高筑，在多行业下游应用领域持续拓展，当前汽车电子增长强劲，未来XR瞳距调节模组弹性可观，公司长线成长动能充沛。我们预计公司23/24/25年归母净利润为1.81/2.81/4.01亿元，EPS为1.06/1.64/2.34元/股，对应PE为65.39/42.08/29.49倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格上涨风险；XR、汽车等下游需求不及预期风险；研发项目不及预期风险。

     兆威机电(003021) 公司发布 2023 年半年度报告。汽车电子业务持续高速发展， 消费电子业务受益苹果 Vision Pro 发布，未来增长空间大。维持增持评级。 支撑评级的要点 二季度业绩同环比增长亮眼。 2023H1 营收 5.04 亿元，同比+7.4%，归母净利润 0.73 亿元，同比+32.0%；扣非归母净利润 0.48 亿元，同比+20.1%；毛利率 28.0%，同比+0.5 pct。 2023Q2 单季度营收 2.82 亿元，同比+11.0%/环比+26.8%；归母净利润 0.44 亿元，同比+37.3%/环比+57.4%；扣非归母净利润 0.31 亿元，同比+62.7%/环比+71.6%；毛利率 28.8%，同比+0.5pcts/环比+1.7 pcts 。 汽车电子成为业绩增长推动力， 2023H1 营收占比过半。 上半年汽车电子领域营收 2.55 亿元，同比+60.5%；智能家居领域营收 1.01 亿元，同比-19.1%；通信领域营收 0.73 亿元，同比-32.1%；智慧医疗领域营收 0.26亿元，同比-9.6%；其他领域营收 0.49 亿元，同比-0.74%。公司积极把握汽车自主品牌快速发展和汽车电子水平不断提高的机遇，推进中控屏偏摆执行器、尾翼升降执行器、隐藏式门把手等等技术要求高的产品，2023H1 汽车业务营收占比达 51%， 上市以来汽车业务占比首次过半。 华东布局持续推进： 报告期内，公司稳步推进兆威机电苏州园区建设，并成立子公司苏州工业，专注滚动电机业务。公司持续扩大华东地区的研发、生产、供货能力，促进公司产能分布的持续优化。 苹果 MR 带来未来增长空间：报告期内苹果首次发布新一代终端 VisionPro，根据维深 XR，兆威机电为其供应 IPD 电动调节模组。我们认为随着苹果 Vision Pro 销量持续增长，兆威机电有望长期受益。 估值 我们预计公司 2023-2025 年实现每股收益 1.15 元/1.47 元/2.65 元，对应市盈率 59.9 倍/47.1 倍/26.0 倍。维持增持评级。 评级面临的主要风险 原材料价格波动风险；技术研发不及预期；下游需求不及预期。