若羽臣(003010) 投资要点 国内首批代运营商，“品牌管理+自有品牌+代运营”带来收入业绩加速。公司成立于2011年，是国内首批代运营服务商，位列行业第五，20年开启自有品牌建设，23年尝试品牌管理转型，经过多年打造，截止24H1公司代运营/品牌管理/自有品牌业务收入占比分别为50%/28%/22%，构建“品牌管理+自有品牌+代运营”三大业务板块。公司实际控制人王玉、王文慧夫妇，合计持有公司股份40.06%，股权较为集中，22年公司推出股权激励绑定核心员工，公司持续回购彰显未来信心。23年公司收入/归母净利润分别为13.66亿元/0.54亿元，同比分别+12.3%/60.8%，24Q1-Q3收入/归母净利润加速增长，分别同增+39.2%/+71.1%，公司预计24年归母净利润为0.9-1.2亿元，同增66%-121%，自有品牌放量&代运营业务提质驱动业绩持续爆发。 高端家清高景气度，绽家以“香氛”快速突围，成长空间广。根据欧睿数据，24年中国家清市场规模约1300亿元，其中衣物清洁市场规模约750亿元，品类需求刚性，规模保持平稳；高端化、精致化为行业趋势，根据蝉妈妈，24H1抖音1-300元高价产品销售额同增2.9倍。行业整体集中度高，根据欧睿数据，24年衣物清洁市场中公司及品牌CR5为分别为67%/52%；高端市场缺乏玩家，利好率先布局品牌。公司20年末引入绽家，以“高端”、“香氛”切入，产品采用双层微胶囊技术、高奢线调香师调香，在高效清洁、护衣的基础上增加72小时持久留香，满足用户情绪价值，价格远高于行业，具备稀缺性。绽家打造香氛洗衣液、内衣洗衣液、精油洗衣凝珠等畅销大单品，线上线下齐发力，带动自有品牌23年/24H1以60%以上的增速高速增长。我们认为，绽家差异化定位及先发优势构筑壁垒，大单品放量+全品类发展驱动未来快速增长，参考欧睿数据，若假设行业未来5年复合增速为2%，高端市场占比15%，绽家份额为30%，则品牌零售额可超60亿元，远期成长空间大。 斐萃切入女性口服美容赛道，有望打造第二成长曲线，代运营业务企稳回升。女性保健品&膳食营养品线上高景气度，根据蝉妈妈，抖音MAT21-24年（MAT24为23年5月到24年4月）保健品行业复合增速预计达到120%，以抗衰、美白为核心诉求，胶原蛋白肽类热度高。麦角硫因作为“第五代抗氧化剂”具备超强抗氧化能力，其相关的口服抗衰类产品逐步推广，有望成为新秀。斐萃打造以“麦角硫因”为核心成分的产品矩阵，涵盖抗衰、抗疲劳、护肝养肝、降压舒睡等功效，24年9月推出，25年1月GMV超过2000万，快速增长，有望成为公司自有品牌的第二成长曲线。此外，公司23年转型品牌管理，康王、艾惟诺作为标杆品牌高质量增长，通过新技术赋能、商品管理、人才梯队建设等多方面促进降本增效，代运营业务企稳回升。 盈利预测及投资建议：我们预计24年-26年公司归母净利润分别为1.05/1.61/2.17亿元，分别+92.5%/54.5%/34.5%；根据收盘价（2月25日），对应估值分别为48.6倍/31.6倍/23.4倍。我们看好高端家清景气度，绽家具备先发优势及稀缺性，有望抢占份额重塑格局；斐萃定位女性口服抗衰，行业空间大，有望成为第二成长曲线；品牌管理转型+精细化管理助力代运营业务企稳回升，看好公司未来发展，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）高端家清行业竞争加剧；2）流量成本上行带来整体净利率下降；3）斐萃复购率不及预期等。

     若羽臣(003010) 投资要点 电商代运营起家，自有品牌绽家快速放量。公司成立于2011年，发家于电商代运营业务，如今成功转型自有品牌建设和品牌管理领域，已在大健康、美妆个护、母婴、食品饮料等领域建立头部优势。2020年公司打造高端家清品牌“绽家”，2023年以来绽家迎放量，2024年品牌势能继续爆发，2024年618大促“绽家”霸榜细分品类前三。截至2024H1公司代运营/品牌管理/自有品牌业务营收占比分别为50%/28%/22%。2023年公司营收13.66亿元（yoy+12%），归母净利润0.54亿元（yoy+61%），自有品牌飞轮效应继续带动2024Q1-3营收/归母净利同增39%/71%。 破茧成蝶，双轮驱动开启增长新纪元。若羽臣作为电商代运营头部玩家，2023年以来“绽家”打造多款爆品在品牌孵化和运营上展现出一流的能力。我们认为公司及时把握市场机遇，未来自有品牌和品牌管理双轮驱动，有望快速成长。①自有品牌“绽家”以“家清+香氛”抢占消费者心智，品类场景双拓下有望长期高增；②品牌管理业务凭借对品牌全局的精细化布局和全渠道、全链路的数字化能力，携手拜耳康王、强生艾惟诺Aveeno等品牌共同成长；③代运营业务依托品牌长期信任稳健发展，品牌矩阵、人才技术、精细管控多管齐下，有望实现降本增效。 乘大健康产业东风，保健品蓝海业务有望接力成长。伴随国民保健意识加速崛起，保健品行业增长潜力巨大。公司自2016年涉足大健康领域以来，服务近50个大健康品牌，沉淀深耕大健康赛道的经验。2024年公司推出“斐萃”品牌，主要销售以麦角硫因为主要成分的抗衰产品。同时与全球唯一生产红宝石油的挪威公司Zooca Calanus达成战略合作。未来公司有望推出更多中高端自有保健品品牌，在原料、技术上持续发力突破，构筑品牌壁垒，有望长期续航增长。 盈利预测与投资评级：若羽臣作为国内头部数字化品牌管理公司，持续深耕电商行业，凭借先发优势积累良好口碑和丰富经验，加强合作绑定转型品牌管理，及时挖潜把握机遇布局家清、保健品行业。当前从0到1破茧成蝶验证品牌孵化力，新兴业务双轮驱动，长期发展前景明朗。我们给予公司2024-2026年归母净利润预测1.0/1.4/1.9亿元，同比+91%/+35%/+36%，对应PE分别为39/29/22X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：品牌商解约或产品质量不佳、自有品牌销售不及预期、行业竞争加剧等。