中岩大地(003001) 核心观点 战略转型顺利，盈利能力显著修复。公司作为国内岩土工程领军企业，积极应对市场变化，“去地产化”成效显著，业务重心向国家重大基建项目转移。战略转型带动24年业绩强劲复苏：实现归母净利润0.62亿元，同比+230.08%；毛利率24.89%，同比+7.67pct，创2021年以来新高。公司技术底蕴深厚，掌握DMC、SJT、EMC、DDM等多项核心技术，并积极自主研发固化剂材料，构筑坚实技术壁垒。 核电、港口、水利水电三大领域齐发力，成长动能充沛。1）核电：行业复苏明确，2019-2025年核电机组核准维持高位。基岩选址稀缺性提升地基处理难度叠加核电极高安全标准，驱动高端岩土工程需求，预计核电领域岩土工程市场规模自2025年起将达约150亿元/年。公司在核电领域持续突破，并于今年6月获得中核集团合格供应商证书。2）港口：政策加码港口建设提速，软土施工痛点带动高端岩土工程需求，公司软土固化剂推进港口建设效果显著，核心技术已在舟山港等国家重大工程成功应用，有望持续贡献业绩增量。3）水利水电：我国水电开发向高海拔、高寒地区转移，复杂地质条件对岩土工程技术要求高，7月19日，雅鲁藏布江下游水电工程正式开工。公司凭借领先的SJT技术（助力张靖皋大桥创多项世界之最）展现强劲竞争力，已与中国能建葛洲坝达成战略合作，发展前景广阔。 他山之石，岩土工程大有可为。日本岩土工程在泡沫经济后，通过技术革新、市场重构与战略调整实现转型，核心是以技术深耕替代规模扩张、跨领域融合开辟新市场，诞生Raito、Nittoc等专业化岩土工程龙头，其路径表明行业需从“建造者”升级为“重大问题系统解决者”。中国岩土工程行业处于类似的转型临界点，有望参考日本龙头技术标准化、海外输出的路径，打开一带一路市场空间。行业集中度提升趋势下，看好以技术立身，契合国家战略方向的国内岩土工程企业的成长空间。 投资建议：公司战略转型顺利，核电、水电等方向集中发力，海外市场有望进一步打开成长空间，我们上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利为1.49/2.76/4.25亿元（前值1.46/2.46/3.20亿元），对应EPS为0.85/1.56/2.41，P/E分别为33、18、12倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游领域投资不及预期、市场竞争加剧、技术迭代与研发风险、海外市场拓展不及预期。

     中岩大地(003001) 岩土工程专业服务商转向国家重大战略领域，研发实力助力高成长 公司作为岩土工程专业服务商，围绕国家重大战略领域以"核心技术+核心材料"双轮驱动推动公司发展。公司研发实力突出，荣获国家技术发明奖二等奖等奖项，自研的高速高压搅喷复合桩（DMC桩）、智能感知超级旋喷技术（SJT）、特种岩土固化材料等，在大规模推广中取得了良好的社会和经济效益，研发实力突出。自24年公司在核电、港口等关键领域实现从0到1的突破后，公司目前在核电、港口、水利水电等领域跟踪的项目进展稳定，项目储备充足，进入1到N的跨越式发展，业绩进入高速增长阶段，预计公司25-27年归母净利润1.5/2.9/4.2亿元，认可给予公司25年0.5倍PEG【25年预测PE/（24-27年归母复合增速*100）】，对应目标股价50.8元，首次覆盖，给予“买入”评级。 核电：审批节奏加快，景气度持续上行 截至24年底，我国大陆商运核电机组总装机容量居全球第三，在建机组装机容量连续18年保持全球第一。与此对应，我国核电工程建设投资达同比+54.8%，创历史新高。但是我国核电发电量占比不到5%，远低于发达国家水平（法国64.8％，美国18.6％）。近些年来，我国对核能的政策支持力度显著加大，未来有望保持每年8-10台核电机组的核准节奏，对应的岩土工程市场规模每年大概在120-150亿元。公司与中核二二达成战略合作并中标中广核核电项目，以智库服务模式已深度参与5个核电项目，核电项目常态化审批下，公司有望在核电领域迎来更大突破。 水利水电：自研SJT技术在西南水电工程中或有重要应用 雅鲁藏布江下游地质环境复杂，地基处理工难度较大。该工程预估投资额超万亿，结合西藏本身建设条件，按照土建工程投资约占60%，地基处理占建造成本的10%-15%计算，雅下水电工程地基处理环节投资约610-930亿元。该工程中公司优势集中在：1）智能感知超级旋喷（SJT），在深覆盖层坝基方面或有重要应用；2）固化剂材料方面，比如防冲刷等领域或具备一定优势。今年3月，公司与葛洲坝市政签署战略合作协议，助力双方持续深耕水利水电领域，充分发挥各自优势，推动合作项目落地。 沿海港口扩建，公司固化材料设备迎来新发展 近年来港口建设再提速，宁波舟山港等重要港口总体规划获得批复，推动沿海港口扩建等工程实施，带来大量的淤泥固化、陆域形成需求，公司在港口领域有望实现1到N的发展。此外，23年中国污泥产量已超过6500万吨/年（含水率80%），污泥处理市场规模约300-400亿元，其中资源化处理占比约30%-40%，25年污泥产量预计突破8000万吨/年，公司积极推进城市淤泥固化项目，并与晶泰科技签署战略合作协议，以“AI+建筑材料”为核心，在岩土固化剂材料及软基固化领域展开深度合作，公司固化材料设备迎来新发展。 风险提示：下游领域投资不及预期；项目推进不及预期；应收款项增大及坏账风险；市场竞争加剧风险；测算具有一定主观性；股价大幅波动风险。

     中岩大地(003001) 投资要点 事件：公司发布2024年年报，全年实现营业收入7.88亿元，同比-14.01%；归母净利润0.62亿元，同比+230.08%；扣非归母净利润0.61亿元，同比+414.11%。其中Q4实现营业收入2.31亿元，同比-5.16%，环比+55.66%，归母净利润0.26亿元，同比+303.24%，环比+59.06%。 岩土主业提质增效，盈利能力显著提升。2024年，公司实现归母净利润0.62亿元，同比+230.08%；扣非归母净利润0.61亿元，同比+414.11%，毛利率24.89%，同比+7.67pct，创2021年以来新高，盈利能力实现较大增长。公司聚焦国家战略，依托“核心技术+核心材料”的双轮驱动优势，积极参与国家重点项目和工程建设，提高市场份额和优质项目占比，地产业务在营收中占比逐年下降，对公司影响大幅减弱。岩土工程/产品销售全年分别实现收入6.18/1.35亿元，毛利率分别为26.21%/12.14%，同比+7.7pct/+4.62pct。公司岩土工程收入占比78.4%（同比+2pct），虽营收同比有所下滑，但利润高增印证了优质项目占比的不断提升。 核电、港口等领域不断突破，海外布局加码。2024年，公司承接的金七门核电（中标金额1.59亿）、浙江某重点港口等国家重点项目有序推进。2025年3月，公司成功中标中广核某核电陆域场地咨询项目，并分别与中国核工业第二二建设有限公司、中国葛洲坝集团市政工程有限公司正式签署战略合作协议。同时，公司积极响应“一带一路”，已先后在越南、新加坡、马来西亚设立子公司，加速全球化布局。目前，公司在马来西亚等地区岩土工程领域存在多个"核心技术+核心材料"的应用场景跟踪项目。公司将积极响应“一带一路”倡议，以核心技术+核心材料为支撑，实施“本地化+差异化”海外市场策略，聚焦沿线国家基础设施建设需求，通过技术输出、项目合作等多元模式，实现海外重大项目从0到1的突破。 在手订单充沛，经营质量持续优化。24Q4公司新签订单4.58亿元，同比+695.17%，环比+107.04%，获取订单能力明显增强。截止24年末在手订单6.28亿元，环比+9.79%，有望支撑未来业绩。同时，公司经营质量明显提升，24年经营活动产生的现金流量净额0.44亿元，同比+141.18%。销售/管理/研发/财务费用率分别为1.53%/8.30%/3.88%/-1.05%，同比分别-0.63pct/-0.12pct/-0.08pct/-0.10pct，费用管控能力出色。 投资建议：公司在核电、水利水电、港口等国家战略领域取得突破，确立“核心技术+核心材料”双轮驱动，服务国家战略方向，随着地产业务对公司的影响减弱，盈利能力有望进一步提升。我们看好公司未来的成长空间，预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.46、2.46和3.20亿元，对应EPS为1.15、1.94和2.52元，PE为35、21、16倍，维持“增持”评级。 风险提示：1、基建投资不及预期。2、新品研发低于预期。3、海外市场拓展不及预期。

     中岩大地(003001) 核心观点 盈利能力修复，业绩大幅增长。2024年公司实现营收7.9亿元，同比-14.0%，实现归母净利润0.62亿元，同比+226.3%。2024年公司累计新签合同额10.19亿元，同比+49.3%，年末在手订单6.28亿元，同比+1.4%。公司聚焦“以核心技术+核心材料为国家战略服务”的发展方向，成功将业务重心由房建切换至核电、水利水电、港口等国家重大基础设施建设领域，订单结构大幅优化的同时，盈利能力显著回升。 毛利率大幅提升，期间费用有较大摊薄空间。2024年公司整体毛利率为24.9%，同比大幅提升7.7pct。2024年公司期间费用率为12.69%，同比下降0.85pct，其中管理/研发/销售费用分别同比-15.6%/-13.9%/-40.0%。公司经历业务结构调整，新领域业务毛利率显著提升，同时员工人数减少导致各项费用支出减少，人效明显提升，未来随着公司重大工程收入占比继续提升，毛利率仍有上升空间，期间费用也有望得到有效摊薄。 经营性现金流转正，收付现比回升。2024年公司经营活动产生的现金流量净额0.44亿元，连续三年净流出后实现转正。收现比/付现比分别为97.8%/103.9%，分别同比+4.5/-1.6pct。公司通过业务结构转型，收入现金含量明显提升，经营性现金流成功转正，收付现比由此前的90%以下逐步回升至100%左右。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司作为岩土工程专业服务商，聚焦“核心技术+核心材料”，服务国家重大战略工程，当前已在核电、水利水电、港口领域取得标杆性项目订单，未来受益于重大项目加快审批落地，收入和业绩有望实现较快增长。维持盈利预测，预测公司2025-2027年收入分别为13.8/25.8/37.8亿元，归属母公司净利润分别为1.52/3.59/6.51亿元，增速分别为+143%/+137%/+81%，对应每股收益分别为1.20/2.83/5.13元，对应当前PE为32.9/13.9/7.7X，维持“优于大市”评级。 风险提示：重大项目推进不及预期的风险、房地产行业持续调整的风险、行业竞争加剧的风险、工程管理与安全生产风险、应收账款及合同资产减值风险、抵债资产减值的风险等。

     中岩大地(003001) 事项： 2025年3月31日，中岩大地与晶泰科技正式签署战略合作协议。晶泰科技是一个基于量子物理、以人工智能赋能和机器人驱动的创新型研发平台。公司采用基于量子物理的第一性原理计算、人工智能、高性能云计算以及可扩展及标准化的机器人自动化相结合的方式，为制药及材料科学(包括农业技术、能源及新型化学品以及化妆品)等产业的全球和国内公司提供药物及材料科学研发解决方案及服务。此次签约合作，双方将聚焦岩土固化剂及软基固化领域，深度融合中岩大地的行业经验与晶泰科技的人工智能技术，共同 打造新一代智能岩土材料体系。 国信建筑观点： 1）公司与晶泰科技达成战略合作，AI赋能有望驱动岩土工程效率革命，将中岩大地的工艺数据与晶泰科技的AI解决方案深度结合，有望快速筛选工程适应性好、力学性能优、经济性佳的固化剂配方，大幅缩短岩土工程材料研发周期，降低综合成本，实现建筑材料研发从“经验试错”到“智能预测”模式的跃迁。在AI赋能下，公司在岩土工程领域的龙头优势有望得到进一步加强，地基处理业务的潜在市场空间进一步打开。 2）雅下水电、广东核电写入国家发改委政策文件，政策大力推动重大工程项目加快开工建设，相关订单有望加速落地，公司在核电领域继中核集团后，再与中广核达成项目合作，与核电建设主力军中核二二签订战略合作协议，在水利水电领域，与世界最大三峡水电站、世界第二白鹤滩水电站的建设者葛洲坝市政签订战略合作协议。公司在国家重大工程领域持续取得进展，相关重大订单有望加速落地。 投资建议：公司作为岩土工程专业服务商，聚焦“核心技术+核心材料”，服务国家重大战略工程，当前已在核电、水利水电、港口领域取得标杆性项目订单，未来受益于重大项目加快审批落地，收入和业绩有望实现较快增长。维持盈利预测，预测公司2024-2026年收入分别为9.19/13.42/20.50亿元，归属母公司净利润0.71/1.47/2.99亿元，归母净利增速分别为+123%/+106%/+103%。每股收益分别为0.56/1.15/2.35元。维持“优于大市”评级。

     中岩大地(003001) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收5.57亿元，同比-17.21%，实现归母净利润0.36亿元，同比+192.41%，扣非归母净利0.37亿元，同比+194.39%。其中Q3实现营收1.48亿元，同比-31.15%，环比-45.60%，实现归母净利润0.16亿元，同比+142.69%，环比+1.17%，扣非归母净利润0.17亿元，同比+123.95%，环比-3.23%。 业务转型推进顺利，24Q3毛利率增长显著。公司正处于更换赛道的过程中，虽然营收规模同比未见增长，但业务质量显著提升。报告期内，实现归母净利润0.36亿元，同比+192.41%，扣非归母净利0.37亿元，同比+194.39%，体现出公司转型升级的成效。同时，24Q3实现毛利率34.95%，同比+17.04pct，环比+13.22pct，盈利能力显著提升。公司收入结构持续优化，24H1地产收入占比从去年的60%降至30%，新签合同额中地产占比下降至23%，核电、水利水电、港口、跨海跨江大桥等领域的收入占比约为40%。9月26日，中央政治局会议召开，强调要加大财政货币政策逆周期调节力度，发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，推动重点领域、重点项目建设。随着国家战略项目的逐步落地，公司有望在关键项目上持续获得突破，新赛道收入占比将进一步提升。 核电赛道高景气，项目中标再下一城。8月19日，我国单次核准核电机组数量达11台，创2008年以来核准数量新高，核电发展景气度不断提升。10月10日，公司发布公告中标中国核电下属浙江金七门核电厂1、2号机组陆域形成及地基处理工程项目，中标项目金额达1.59亿元，成为公司进军核电正式项目的重要里程碑。公司作为国内岩土工程龙头，有望充分受益核电赛道下岩土工程的高速发展。 在手订单充沛，费用管控能力出色。24Q3公司新签订单2.21亿元，同比+33.35%，环比+25.33%，获取订单能力明显增强。截止报告期末在手订单为5.72亿元，环比+12.61%，有望支撑未来业绩。同时，公司降本增效措施实施顺利，24Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.56%/8.35%/2.99%/0.10%，同比分别-0.66pct/-0.18pct/-1.27pct/-0.14pct，费用管控能力出色。 投资建议：公司在核电、水利水电、港口等国家战略领域取得突破，确立“核心技术+核心材料”双轮驱动，服务国家战略方向，随着地产业务对公司的影响减弱，盈利能力有望进一步提升。我们看好公司未来的成长空间，预测公司2024-26年归母净利润分别为0.76、1.13和1.59亿元，对应EPS为0.60、0.89和1.26元，PE为62、41、29倍，维持“增持”评级。 风险提示：1、基建投资不及预期。2、技术研发风险。3、行业竞争加剧。

     中岩大地(003001) 投资要点 事件：公司发布2024年中报，报告期内，公司实现营业收入4.09亿元，同比-10.66%；实现归母净利润0.20亿元，同比+250.27%；实现扣非归母净利润0.20亿元，同比+298.96%。 业务转型进展顺利，24H1盈利能力显著提升。单季度看，24Q2实现营收2.72亿元，同比-13.69%；实现归母净利润1610.54万元，同比+4.44%，Q2毛利率21.73%，呈现持续改善状态。公司动态调整经营策略，缩短项目资金周期、严控成本与精细化管理，一方面着手业务转型，在核电、港口、水利水电及跨江跨海桥隧等国家战略领域均取得重大突破，地产业务在营收中占比逐年下降，对公司影响已大幅减弱。分行业来看，24H1公司岩土工程/产品销售分别实现收入3.18/0.77亿元，毛利率分别为21.66%/14.60%，同比+5.53pct/+7.55pct，盈利能力均有大幅改善。此外，公司24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.64%/7.50%/2.87%/0.02%，同比分别-0.55pct/-0.67pct/-1.45pct/-0.24pct，费用管控能力出色。 “核心技术+核心材料”双轮驱动，新增长极持续开拓。公司明确以核心技术+核心材料为国家战略服务的发展方向，积极拓展港口、核电、水利水电及跨江跨海桥隧等关键领域。报告期内，公司承接的金七门核电、浙江某重点港口等国家重点项目有序推进。24年7月31日，国务院印发《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》，提出加快西北风电光伏、西南水电、海上风电、沿海核电等清洁能源基地建设，积极安全有序发展核电，保持合理布局和平稳建设节奏。8月19日，我国单次核准核电机组数量达11台，创2008年以来核准数量新高，核电发展景气度不断提升。随着公司在核电、港口等领域的持续深入，业绩成长空间有望打开新高度。 聚焦创新驱动，期权激励彰显信心。公司聚焦关键技术与“卡脖子”领域，持续稳定的投入研发资源。报告期内，共获得国家专利授权18项，其中发明专利11项、实用新型专利7项；参编的长螺旋压灌水泥土静压预制桩技术标准（DB13(J)/T8570-2024）、数字化微扰动搅拌桩(DMP工法)技术规程（T/CECS1533-2024）、预制芯桩复合桩基技术规程（DB42/T2221-2024）等已正式发布。6月24日，中岩大地参与完成的“复杂应力环境下软弱土基坑工程安全控制绿色高效技术”项目荣获2023年度国家技术发明二等奖。此外，公司推出股票期权激励计划，5月21日向符合授予条件的50名激励对象首次授予股票期权195万份，行权价格11.25元/份，业绩考核指标为以23年净利润为基数，24、25年净利润增长率分别不低于300%、500%（目标值），彰显了公司对未来业绩增长的信心。 投资建议：公司在核电、水利水电、港口等国家战略领域取得突破，确立“核心技术+核心材料”双轮驱动，服务国家战略方向，随着地产业务对公司的影响减弱，盈利能力有望进一步提升。我们看好公司未来的成长空间，预测公司2024-26年归母净利润分别为0.76、1.13和1.59亿元，对应EPS为0.60、0.89和1.26元，PE为37、25、18倍，维持“增持”评级。 风险提示：1、基建投资不及预期。2、新品研发低于预期。3、行业竞争加剧。