森麒麟(002984) 报告摘要 事件：公司发布2024年三季度报，2024年前三季度实现营收63.4亿元，同比+10.4%；归母净利润17.3亿元，同比+73.7%；扣非归母净利润17.2亿元，同比+79.4%。其中单Q3实现营收22.3亿元，同比+1.1%，环比+11.8%；归母净利润6.5亿元，同比+67.5%，环比+13.0%；扣非归母净利润6.6亿元，同比+76.1%，环比+17.2%。 盈利能力显著提升。Q3公司毛利率39.5%，同比+12pp，环比+4.3pp。公司销售/管理/研发/财务费用率分别2.1%/2.0%/1.9%/-0.7%，分别同比-0.4/+0.2/-0.3/-0.8pp，分别环比+0.9/-0.4/-0.5/+1.0pp。综合来看，公司净利率29.1%，同比+11.5pp，环比+0.3pp。 轮胎销量增长，经营情况稳健。2024年1-9月，公司轮胎产量2424.3万条，同比+14.1%；其中，半钢胎产量2355.9万条，同比+13.7%；全钢胎产量68.5万条，同比+26.1%。公司轮胎销售2335.8万条，同比+7.9%；其中，半钢胎销量2268.2万条，同比+7.3%；全钢胎销量67.7万条，同比+30.1%。 摩洛哥工厂投产，全球化进一步推进。2024年9月30日，公司摩洛哥工厂正式投产，该工厂具备1200万条乘用车产能，预计2025年可释放600-800万条产量，将进一步夯实公司参与全球化竞争的基础，为公司实现“创世界一流轮胎品牌、做世界一流轮胎企业”的企业愿景提供强劲动能。 盈利预测：维持2024-2026年归母净利润预期为22.6、29.6、33.7亿元，同比增速分别为65%、31%、14%。对应PE分别为12X、9X、8X，维持“买入”评级。 风险提示：全球及国内宏观经济环境存在不确定性、行业复苏不及预期、国际贸易摩擦风险加剧。

     森麒麟(002984) 事件: 2024年10月18日，森麒麟发布2024年三季度报告：2024年公司前三季度实现营业收入63.40亿元，同比上升10.42%；实现归母净利润17.26亿元，同比上升73.72%；实现扣非归母净利润17.18亿元，同比上升79.43%；销售毛利率35.45%，同比上升11.08pct，销售净利率27.22%，同比上升9.92pct；经营活动现金流净额为15.22亿元，同比减少0.23亿元。 2024Q3单季度，公司实现营业收入22.30亿元，同比+1.13%，环比+11.82%；实现归母净利润6.48亿元，同比+67.48%，环比+13.04%；扣非后归母净利润6.59亿元，同比+76.12%，环比+17.22%；经营活动现金流净额为8.27亿元，同比+0.06亿元，环比+5.30亿元。2024Q3销售毛利率为39.52%，同比+11.99pct，环比+4.25pct；销售净利率为29.07%，同比+11.52pct，环比+0.31pct。 投资要点: 轮胎行业景气度持续，公司第三季度产销量环比提升 在海外市场，森麒麟高品质、高性能半钢轮胎产品在欧美轮胎市场订单需求持续处于供不应求状态，同时公司持续稳健开拓具备高增长潜力的国内市场。轮胎产销方面，2024年前三季度，公司完成轮胎产量2,424.31万条，较上年同期增长14.05%；其中，半钢胎产量2,355.85万条，较上年同期增长13.73%；全钢胎产量68.50万条，较上年同期增长26.10%。完成轮胎销售2,335.81万条，较上年同期增长7.88%；其中，半钢胎销量2,268.15万条，较上年同期增长7.33%；全钢胎销量67.65万条，较上年同期增长30.10%。2024年Q3单季度，公司实现轮胎生产量815.65万条，同比+5.54%，环比+1.82%；实现轮胎销售量826.10万条，同比+4.03%，环比+10.29%。 公司持续加强费用控制能力，第三季度净利润同环比提升 2024Q3公司实现净利润6.48亿元，同比+2.61亿元，环比+0.75亿元。费用方面，2024Q3销售费用为0.48亿元，同比-0.09亿元，环比+0.23亿元；管理费用为0.46亿元，同比+0.06亿元，环比-0.02亿元；研发费用为0.41亿元，同比-0.05亿元，环比-0.06亿元；财务费用为0.24亿元，同比-0.25亿元，环比+0.96亿元。 摩洛哥工厂首胎下线，智能制造水平居行业领先位置 2024年9月30日（摩洛哥时间），公司摩洛哥工厂首批轮胎正式下线。摩洛哥工厂在设备选型、工艺布局、系统集成等方面继续优化，智能化程度进一步提升，凸显强劲的综合优势，工厂订单需求更加旺盛，后续伴随着摩洛哥工厂的产能放量，公司优质客户的需求可以获得更好满足。公司智能制造水平在行业内位居领先示范地位。公司以智能制造实践成果入选“2016年智能制造综合标准化与新模式应用”、“2017年智能制造试点示范项目”、“2018年制造业与互联网融合发展试点示范项目”，2022年公司又获得国家工信部“2022年度智能制造示范工厂”荣誉，成为唯一一家四次获得国家级智能制造殊荣的中国轮胎企业。 盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年的营业收入分别为90.71、115.01、130.13亿元，归母净利润分别为24.05、27.05、34.34亿元，对应PE分别11、10、8倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示终端需求减弱、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

     森麒麟(002984) 核心观点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入63.40亿元，同比+10.42%，实现归母净利润17.26亿元，同比+73.72%。其中Q3单季度实现营业收入22.30亿元。同比+1.13%，环比+11.82%，实现归母净利润6.48亿元，同比+67.48%，环比+13.04%，创单季度最高。 公司轮胎产销量稳步增长，同时泰国双反税率降低，共同带动盈利增长。受益于泰国二期的大规模投产运行，2024年前三季度，公司完成轮胎产量2424.31万条，同比+14.05%，其中，半钢胎产量2355.85万条，同比+13.73%；全钢胎产量68.50万条，同比+26.10%；完成轮胎销量2335.81万条，同比+7.88%，其中，半钢胎销量2268.15万条，同比+7.33%；全钢胎销量67.65万条，同比+30.10%。2024年1月25日，公司发布公告，美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审终裁结果发布，公司复审终裁单独税率为1.24%，较原审税率17.06%大幅下降，使得森麒麟泰国的盈利能力大幅提升。两个因素共同作用，带动公司营收和利润增长，并提升公司盈利能力。2024年前三季度，公司毛利率为35.45%，同比+11.08pct，净利率为27.22%，同比+9.92%。 原料加权成本及海运费成本高位回落，未来盈利能力有望进一步增强。2024年前三季度，受天然橡胶、顺丁橡胶、丁苯橡胶等价格上涨影响，轮胎的原料加权成本约为13027元/吨，同比+13.10%，国庆假期之后各类橡胶价格出现下滑，有利于缓解轮胎企业的成本压力。另外，2024年10月18日，波罗的海货运指数（FBX）为3413.2，较8月份高点明显回落，同样有利于轮胎企业盈利能力的提升。 摩洛哥项目放量在即，全球化战略布局快速推进。据“森麒麟股份”公众号，2024年9月30日，摩洛哥工厂首批轮胎正式下线，标志着森麒麟继在泰国成功运营两座智能化工厂后，跳出中国轮胎产能日益集中的东南亚地区，顺利实现“出海2.0”。摩洛哥工厂2025年将实现大规模放量，预计全年可释放600-800万条产量，2026年实现满产1200万条产量，有望成为公司业绩的重要增长点。 投资建议：基于前三季度业绩表现，我们上调公司2024-2026年归母净利润分别为22.80/25.92/33.46亿元，EPS分别为2.22/2.52/3.25元，对应PE分别为11/10/8倍，考虑公司作为轮胎行业智能制造的典范，竞争优势显著，新项目陆续建设投产，成长空间大，维持“买入”评级。 风险提示：轮胎价格下滑，项目进展不及预期，原料及海运费成本上升。

     森麒麟(002984) 核心观点： 事件：公司发布三季度报告，2024年前三季度实现营业收入63.40亿元，同比增长10.42%；实现归母净利润17.26亿元，同比增长73.72%。其中，24Q3单季度实现营业收入22.30亿元，同比增长1.13%、环比增长11.82%；实现归母净利润6.48亿元，同比增长67.48%、环比增长13.04%。 轮胎销量环比改善，24Q3业绩符合预期。前三季度公司实现轮胎销量2335.81万条，同比增长7.88%；其中，半钢胎、全钢胎销量分别为2268.15、67.65万条，同比分别增长7.33%、30.10%。受泰国二期半钢胎、全钢胎产能释放，前三季度公司轮胎销量同比实现增长。分季度来看，24Q3公司实现轮胎销量826.10万条，环比增长10.29%；其中，半钢胎、全钢胎销量分别为806.94、19.16万条，环比分别增长10.06%、21.19%。半钢胎方面，24Q3海运因素扰动减弱，销量环比改善或与发货逐步恢复正常有关。全钢胎方面，24Q3销量环比提升或与海外库存逐步消化带动全钢胎订单增加有关。盈利能力方面，24Q3公司销售毛利率、销售净利率分别为39.52%、29.07%，环比分别提升4.26、0.31个百分点。整体来看，公司盈利能力仍处于较高水平，其中收到美国海关部分退税金额或是24Q3毛利率环比提升的主因。 国产品牌轮胎性价比优势凸显，市场份额趋于抬升。尽管全球轮胎市场竞争加剧，在海外高通胀和高利率背景下，国产品牌轮胎性价比优势凸显，正逐步抢占全球轮胎市场份额。1-8月，美国半钢胎、全钢胎进口量分别为11102、3839万条，同比分别增长5.07%、23.72%。其中，从泰国进口半钢胎量占比为24.54%，同比增加3.62个百分点；从泰国进口全钢胎量占比为27.94%，同比增加1.11个百分点。欧盟半钢胎主要进口自中国；全钢胎主要进口自东南亚地区，尤其是2018年欧盟对中国卡客车轮胎开启反倾销制裁生效后。1-8月，欧盟半钢胎、全钢胎进口量分别为85.21、40.03万吨，同比分别增长8.67%、5.45%。其中，从中国进口半钢胎量占比为57.11%，同比增加0.96个百分点；从泰国进口全钢胎量占比为18.18%，同比下降1.01个百分点。 摩洛哥工厂正式投产，高端配套持续进击。产能方面，公司持续完善全球化产能布局。9月30日摩洛哥工厂首批轮胎产品正式下线。预计摩洛哥工厂2025年可释放600-800万条产量，2026年实现满产1200万条产量，届时将为公司注入新的成长动能。市场方面，公司在配套市场坚持“高举高打”策略，坚持全球中高端主机厂配套原则。公司正在持续获得全球知名主机厂客户的合格供应商资质，已成为德国大众集团、德国奥迪汽车、雷诺汽车、Stellantis（斯特兰蒂斯）集团、广汽丰田、广州汽车、长城汽车、吉利汽车、北汽汽车、奇瑞汽车等整车厂商的合格供应商。公司通过打开高端配套市场持续提升公司品牌影响力、知名度，争取更优质的客户及更广阔的市场，带动公司产品在全球市场销售溢价的持续提升。 投资建议：预计2024-2026年公司营收分别为89.91、115.45、130.53亿元；归母净利润分别为22.14、24.83、28.40亿元，同比分别增长61.75%、12.15%、14.41%；EPS分别为2.15、2.41、2.76元，对应PE分别为11.72、10.45、9.14倍，维持“推荐”评级。 风险提示 国际贸易摩擦加剧的风险，原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等，

     森麒麟(002984) 事件 森麒麟发布三季度业绩报告：2024年前三季度实现营业总收入63.4亿元，同比增长10.42%；实现归母净利润17.26亿元，同比大增73.72%。其中，2024Q3单季度实现营业收入22.30亿元，同比增长1.13%，环比增长11.82%；实现归母净利润6.48亿元，同比大增67.48%，环比增长13.04%。 投资要点 轮胎业务保持高速增长，销量创历史新高 2024年1-9月，公司半钢胎/全钢胎产量同比分别增长14%/26%，销量同比分别增长7%/30%，实现了产销双增，其中以三季度数据最为亮眼。三季度海外轮胎需求持续回暖，叠加二季度受海运延迟发货影响的部分产品业绩在三季度集中体现，公司三季度轮胎销量创新高。公司三季度实现半钢胎销量806.9万条，环比大幅度增加73.76万条；实现全钢胎销售19.2万条，环比增长3.35万条，轮胎季度产销量创历史新高。 退税叠加产品结构优化带动盈利能力提升 三季度出口退税2亿元摊薄公司成本，同时公司产品结构正逐步优化，带动公司整体毛利率提升至39.52%，环比增加4.25pct。期间费用方面，公司Q3销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.16/+0.05/-0.75/+0.32pct，财务费用出现同比减少主要源于利息收入及汇兑损益变动，期间费用整体得到有效控制。现金流方面，公司Q3经营性现金流净额为15.22亿元，同比小幅减少0.23亿元，公司整体保持稳健运营。 摩洛哥工厂首胎顺利下线 公司年产1200万条的摩洛哥工厂从开工建设到正式投产仅耗时11个月。摩洛哥工厂预计在2025年大规模放量600至800万条，到2026年实现满产1200万条，为公司带来40%的产能增益，有效缓解公司产能不足的情况。摩洛哥工厂建成标志着公司成功跳出中国轮胎产能日益集中的东南亚地区，完善公司全球产能布局，预计为公司未来业绩提供较大增量。 盈利预测 预测公司2024-2026年归母净利润分别为23、26、31亿元，当前股价对应PE分别为12、10、8倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 原材料价格波动、国际贸易摩擦、在建项目不及预期、汇率波动等风险。

     森麒麟(002984) 投资要点 事件：森麒麟发布2024三季报，2024年前三季度实现营收63.40亿元，同比增长10.42%；归母净利润17.26亿元，同比增长73.72%；扣非归母净利润17.18亿元，同比增长79.43%。单季度看，24Q3实现收入22.30亿元，同比增长1.13%，环比增长11.82%；归母净利润6.48亿元，同比增长67.48%，环比增长13.04%；扣非归母净利润6.59亿元，同比增长76.12%，环比增长17.22%。 产销持续增长，盈利能力改善。公司高品质、高性能半钢轮胎产品在欧美轮胎市场订单需求持续处于供不应求状态，同时公司持续稳健开拓具备高增长潜力的国内市场。24Q3公司实现归母净利润6.48亿元，同比增长67.48%，单季度利润创新高。与此同时，公司盈利能力明显改善，2024年前三季度毛利率35.45%，同比提升11.08pct，24Q3单季度毛利率39.52%，同比提升11.99pct，环比提升4.25pct。2024年1-9月，公司完成轮胎产量2424.31万条，同比增长14.05%；其中，半钢胎产量2355.85万条，同比增长13.73%；全钢胎产量68.50万条，同比增长26.10%。公司完成轮胎销售2335.81万条，同比增长7.88%；其中，半钢胎销量2268.15万条，同比增长7.33%；全钢胎销量67.65万条，同比增长30.10%。 摩洛哥工厂投产，有望贡献新利润增长点。据森麒麟公众号，2024年9月30日，公司摩洛哥工厂首批轮胎产品正式下线。自2023年10月21日正式开工建设到2024年9月30日正式投产运行，仅用时11个月成功打造一座年产1200万条高性能乘用车轮胎的智造工厂。森麒麟订单需求持续处于供不应求状态，摩洛哥工厂的投产将有助于公司轮胎生产和订单执行，2025年将实现大规模放量，预计全年可释放600-800万条产量，2026年实现满产1200万条产量。目前意向订单已远超明年计划产量。 投资建议：森麒麟受益于轮胎景气和贸易税率降低，摩洛哥工厂投产放量，业绩有望持续增长。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为95.15/113.26/128.14亿元，同比增长21.3%/19.0%/13.1%，归母净利润分别为22.19/27.09/31.15亿元，同比增长62.1%/22.1%/15.0%，对应PE分别为11.9x/9.7x/8.5x；维持“买入-B”评级。 风险提示：需求不及预期；贸易摩擦风险；原材料大幅波动；项目进度不及预期。

     森麒麟(002984) 核心观点 第三季度归母净利润6.5亿元创历史新高，业绩符合预期。2024年前三季度公司营收63.4亿元（同比+10.4%），归母净利润17.3亿元（同比+73.7%）毛利率35.5%（同比+11.1pcts），净利率27.2%（同比+9.9pcts）。其中第三季度公司营收22.3亿元（同比+1.1%，环比+11.8%），归母净利润6.5亿元（同比+67.5%，环比+13.0%），单季度毛利率39.5%（同比+12.8pcts，环比+4.3pcts），净利率28.8%（同比+12.0pcts，环比+4.9pcts）。公司收入及利润高增，主要受益于产销量提高以及泰国基地半钢胎退税所致。 海外半钢胎持续供不应求，三季度全钢胎产销环比提升。2024年前三季度公司半钢胎产量2355.9万条（同比+13.7%），半钢胎销量2268.2万条（同比+7.3%）；全钢胎产量68.5万条（同比+26.1%），全钢胎销量67.7万条（同比+30.1%），全钢胎产销同比下降主要受美国对泰国全钢胎进行双反影响。2024年第三季度公司半钢胎产量796.3万条（同比+6.4%，环比+1.4%），半钢胎销量806.9万条（同比+4.3%，环比+10.1%）；全钢胎产量19.4万条（同比-19.7%，环比+24.9%），全钢胎销量19.2万条（同比-19.1%，环比+21.2%）。摩洛哥半钢胎项目首胎下线，2026年1200万条产能有望满产。2024年9月30日，公司摩洛哥工厂1200万条半钢胎项目的首批轮胎产品正式下线。摩洛哥工厂具备出口欧美零关税、出口欧美运费低、智能制造水平强、靠近天然橡胶产地、公司税享受“5免永久减半”等优势，2025年有望贡献600-800万条半钢胎产量，2026年达到满产，能够为公司贡献新的盈利增长点。 公司海外市场空间大，“833plus”战略规划稳步推进。2023年，公司轮胎产品在美国替换市场的占有率超5%、在欧洲替换市场的占有率超4%，未来渗透率提升空间广阔。公司计划用10年左右时间在全球布局8座数字化智能制造基地（中国3座，泰国2座，欧洲、非洲、北美各1座），同时实现运行3座研发中心（中国、欧洲、北美）和3座用户体验中心，并择机并购一家国际知名轮胎企业。 风险提示：在建项目进度不达预期；行业需求复苏不达预期；主要产品价格下跌风险；反倾销税不确定性等。 投资建议：由于公司半钢胎订单持续供不应求，并且摩洛哥半钢胎项目投产进度较快，我们上调公司2024-2026年盈利预测至22.7/24.5/27.6亿元（原值为19.6/22.8/26.7亿元），同比增速分别为65.7%/7.8%/12.7%，摊薄EPS分别为2.20/2.38/2.68元，当前股价对应PE分别为11.5/10.7/9.5x，维持“优于大市”评级。

     森麒麟(002984) 投资要点： 公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入63.40亿元，同比+10.42%；实现归母净利润17.26亿元，同比+73.72%；实现扣非归母净利润17.18亿元，同比+79.43%。 前三季度产销量快增，盈利能力持续提升。2024年前三季度，公司营收、利润继续创出了同期历史新高。产销量方面，公司前三季度轮胎产量、销量分别同比+14.05%、+7.88%，其中，半钢胎产量、销量同比+13.73%、+7.33%；全钢胎产量、销量同比+26.10%、+30.10%。公司前三季度综合毛利率、净利率分别是35.45%和27.22%，分别同比提升11.08和9.92个百 分点，公司盈利能力大幅改善。 三季度业绩同环比快增，盈利能力持续增强。单季度来看，公司2024Q3实现营业收入22.30亿元（YOY+1.13%,QOQ+11.78%），实现归母净利润6.48亿元（YOY+67.48%,QOQ+12.89），实现扣非归母净利润6.59亿元（YOY+76.12%,QOQ+17.26%），公司三季度营收、利润续创上市以来同期新高。盈利能力方面，公司三季度毛利率是39.52%（YOY+11.99pcts,QOQ+4.25pcts），净利率是29.07%（YOY+11.52pcts,QOQ+0.31pcts）。 摩洛哥工厂顺利投产运行，明年将实现大规模量产。近期，公司摩洛哥工厂已顺利投产运行，预计其将于2025年实现大规模量产，2025年产量有望达到600-800万条。公司目前订单旺盛，摩洛哥项目的投产有望助力公司产销快增，推动公司全球市占率和竞争力的增强。摩洛哥项目的投产是公司继在泰国成功运营两座智能化工厂后，跳出中国轮胎产能日益集中的东南亚地区，顺利实现“出海2.0”的重要举措。公司凭借这一重要落子进一步完善了全球产能布局，实现全球产能“黄金三角”，对稳步推进公司“833plus”战略目标、提升行业地位具有重要深远意义。 投资建议：公司摩洛哥项目已投产，2025年产销量有望快速释放，进一步打开公司业绩增长空间，有利于公司扩大海外销售规模，提升市占率，增强竞争力。预计公司2024年的基本每股收益是2.33元，当前股价对应市盈率是11倍，维持买入评级。 风险提示：原材料价格波动风险；海运费价格波动风险；海外需求走弱导致出口不及预期风险；新项目推进进度不及预期风险；行业竞争加剧风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生等。

     森麒麟(002984) 事件 2024年前三季度公司实现营业收入63.4亿元，同比增长10.4%；归母净利润17.3亿元，同比增长73.7%；扣非后归母净利润17.2亿元，同比增长79.4%。 其中2024Q3实现营业收入22.3亿元，同比增长1.1%，环比增长11.8%；归母净利润6.48亿元，同比增长67.5%，环比增长13.0%；扣非后归母净利润6.59亿元，同比增长76.1%，环比增长17.2%。 海外半钢胎景气延续，业绩同比高增 2024年前三季度公司业绩同比高增主要系海外半钢胎需求延续上涨态势，公司高品质、高性能半钢胎产品在欧美市场订单需求持续处于供不应求状态。2024年1-9月公司实现半钢胎产量2356万条（yoy+13.7%），销量2268万条（yoy+7.3%）；实现全钢胎产量68.5万条（yoy+26.1%），销量67.7万条（yoy+30.1%）。 退税效益叠加海运影响缓解，Q3业绩创新高 2024年8月以来海运费开始下滑，客户下单意愿逐渐恢复，叠加Q3轮胎销售旺季，海外去库，Q3公司实现产销两旺，其中半钢胎/全钢胎销量环比分别+10%/+21%至807/19万条，带动营收增长。盈利方面，泰国半钢胎退税效益带动Q3创新高毛利率环比+4.3pct至39.5%。此外，2024Q3天然橡胶/丁苯橡胶/顺丁橡胶/炭黑环比分别+8%/+10%/+10%/+2%，由于此前有部分库存，Q3成本端影响或有限。展望Q4，截至10月18日，主要原料天然橡胶价格较9月末已回落3%；截至10月14日，泰国-欧洲/美西/美东海运费较9月末已下滑27%/44%/51%，Q4成本端整体有所走弱，公司经营性利润有望边际改善。 摩洛哥进入业绩兑现期，有望显著增厚业绩 公司深化全球化，目前泰国工厂维持满产运行，摩洛哥1200万条半钢胎项目已于9月30日首胎下线，预计2025年可释放600-800万条产量，2026年实现满产1200万条产量。摩洛哥工厂具有：出口欧美零关税、出口欧美运费更低、智能制造水平更强、靠近天然橡胶产地、公司税享受“5免永久减半”等优势，使摩洛哥工厂的订单需求有望提振，盈利能力或有望优于泰国工厂，贡献新的盈利增长点。 业绩稳步增长，维持“买入”评级 考虑到海外半钢胎高景气延续，摩洛哥项目进入业绩兑现期，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为98/118/138亿元，增速分别为24%/21%/17%，归母净利润分别为22/28/34亿元，增速分别为64%/23%/24%，EPS分别为2.18/2.68/3.32元/股，当前市值对应PE分别为11.7/9.5/7.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：在建项目进度不及预期；轮胎出海不及预期；原材料价格大幅上涨；下游需求不及预期；海外基地受双反制裁；海运费大幅上涨。

     森麒麟(002984) 事件 2024年10月18日公司发布了三季度报告，2024年前三季度实现营业总收入63.4亿元，同比增加10.4%；归母净利润17.3亿元，同比增长73.7%；其中3季度单季度实现营业总收入22.3亿元，同比增长1.1%，环比增长11.8%，归母净利润6.48亿元，同比增长67.5%，环比增长13%。 经营分析 公司轮胎产销量持续向好，盈利能力继续提升。公司前三季度轮胎产量2424万条，同比增长14%；其中半钢胎产量2356万条，同比增长14%；全钢胎产量68.5万条，同比增长26%；轮胎销售2336万条，同比增长8%；其中半钢胎销量2268万条，同比增长7%；全钢胎销量68万条，同比增长30%。3季度单季度完成轮胎产量816万条，环比增长1.8%，其中半钢胎产量796万条，环比增长1.4%，全钢胎产量19万条，环比增长24.9%；完成轮胎销售826万条，环比增长10.3%，其中半钢胎销量807万条，环比增长10.1%，全钢胎销量19万条，环比增长21.2%。随着产销量提高叠加泰国基地双反税率降低，3季度公司盈利能力继续提升，单季度销售毛利率为39.5%，同比提升12pct，环比提升4.3pct；销售净利率为29.1%，同比提升11.5pct，环比提升0.3pct。 摩洛哥基地首胎下线，全球化布局不断完善。2024年9月30日公司摩洛哥工厂首批轮胎产品正式下线，这标志着森麒麟继在泰国成功运营两座智能化工厂后，跳出中国轮胎产能日益集中的东南亚地区，顺利实现“出海2.0”。凭借摩洛哥工厂这一重要落子进一步完善了全球产能布局，实现全球产能“黄金三角”，对稳步推进公司“833plus”战略目标、提升行业地位具有重要深远意义。摩洛哥工厂2025年将实现大规模放量，预计全年可释放600-800万条产量，2026年实现满产1200万条产量，新产能的持续放量也将推动公司业绩快速增长。 盈利预测、估值与评级 随着新产能放量和海外布局加速推进，公司业绩稳步增长的同时也将实现全球市占率的进一步提升。考虑到摩洛哥放量进展略超预期，我们调整公司2024-2026年归母净利润分别为23.29亿元、26.15亿元、29.26亿元（上调幅度分别为6%、7%、6%），当前市值对应PE估值分别为11.22/9.99/8.93倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动、新增产能释放不及预期、国际贸易摩擦、海运费价格波动、人民币汇率波动、“双反”税率波动

     森麒麟(002984) 投资要点： 公司产品定位高端，产品以17寸以上大尺寸轮胎为主。公司产品包括经济型乘用车轮胎、高性能乘用车轮胎以及赛车轮胎、航空轮胎等特种轮胎。公司产品定位高端，且产品以17寸及以上的大尺寸高性能乘用车、轻卡轮胎产品为主。大尺寸轮胎销售金额占比近年来持续保持在60%以上。 公司持续践行“833”plus全球化布局战略。公司计划用10年左右时间在全球布局8座数字化智能制造基地。同时实现运行3座研发中心和3座用户体验中心，并择机并购一家国际知名轮胎企业。目前公司已拥有青岛工厂、泰国工厂，现有半钢胎产能2800万条、全钢胎产能200万条，在海外规划有摩洛哥工厂1200万条半钢胎产能、西班牙工厂1200万条半钢胎产能，全球化布局持续推进中。 轮胎行业空间广阔，24年以来全球轮胎需求维持增长。长逻辑看，2023年全球轮胎销售额约1900亿美元，市场空间广阔。而近年来轮胎三巨头米其林、普利司通和固特异市场份额下降显著，三家合计市场份额从2003年 的55.7%下降至2022年的38.9%。中国轮胎企业快速崛起，抢占市场份额。短期看，24年以来全球主要地区轮胎需求恢复显著。根据米其林官网，2024年1-6月全球乘用车及轻卡轮胎替换需求同比增长4%，全球（除中国）卡客车轮胎替换需求同比增长4%。 7月以来海运费价格有所回落，成本端形成边际利好。截至2024年7月19日，中国出口集装箱综合运价指数相较于2024年年初大幅上涨130%。7月中旬以来海运费有所松动，根据Wind数据，截至9月20日，上海出口集装箱运价综合指数相较于7月初的高点已下降36.6%。 公司充分受益于泰国PCR反倾销税率下调，布局摩洛哥工厂及西班牙工厂保障长期成长性。1）2024年1月25日，森麒麟发布公告，泰国PCR反倾销复审终裁结果出炉，公司税率从原先的17.06%大幅下降至1.24%。本次税率下降有助于公司泰国工厂盈利提升，增强公司出口美国竞争力。2）公司拟在摩洛哥建设1200万条半钢胎产能、在西班牙建设1200万条半钢胎产能，公司长期成长性有保障，且应对贸易壁垒能力进一步增强。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年收入分别为93.79、118.83、138.24亿元，归母净利润分别为22.20、26.15、29.01亿元，EPS分别为2.16元、2.54元、2.82元。采用可比公司估值法，根据Wind一致预期，2024-2026年可比公司平均估值为9.65、7.78、6.56。公司目前估值倍数略高于行业平均。考虑公司作为轮胎行业领军企业，净利率水平行业领先，以及公司未来产能有序释放保障长期成长性，可给予公司一定估值溢价。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示 海内外新建项目投产不及预期、天然橡胶等原材料价格波动、国际贸易摩擦加剧，需求不及预期等。

     森麒麟(002984) 投资要点 事件：森麒麟发布2024半年报，24H1实现营收41.10亿元，同比增长16.21%；归母净利润10.77亿元，同比增长77.71%；扣非归母净利润10.59亿元，同比增长81.56%；毛利率33.24%，同比提升10.84pct。单季度看，24Q2实现收入19.95亿元，同比增长6.16%，环比增长-5.70%；归母净利润5.74亿元，同比增长61.11%，环比增长13.88%；扣非归母净利润5.62亿元，同比增长63.95%，环比增长13.23%；毛利率35.27%，同比提升12.82pct，环比提升3.95pct。 需求强劲，双反降税，产销两旺。森麒麟已经形成以境外替换市场为核心销售领域、持续培育境内替换市场、重点攻坚全球中高端主机厂配套市场的销售格局。公司持续进行内部流程再造，最大程度释放智能制造的效应，不断实现降本增效，精细化管理模式进一步提升公司盈利能力。公司高品质、高性能半钢轮胎产品在欧美轮胎市场订单需求持续处于供不应求状态，同时公司持续稳健开拓具备高增长潜力的国内市场。当前产能不足已成为制约公司进一步发展的重要因素，亟待扩充现有产能，增强竞争实力。目前公司摩洛哥年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目正按计划推进中，全力争取2024年四季度投产运行，西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目也正稳步推进。2024H1，公司完成轮胎产量1609万条，较上年同期增长18.90%；其中，半钢轮胎产量1560万条，较上年同期增长17.90%；全钢轮胎产量49万条，较上年同期增长62.78%。完成轮胎销售1510万条，较上年同期增长10.35%；其中，半钢轮胎销量1461万条，较上年同期增长9.06%；全钢轮胎销量48万条，较上年同期增长71.28%。公司2014年在泰国投资建设年产1000万条半钢子午线轮胎智能制造生产基地并成功运营，泰国二期年产600万条高性能半钢子午线轮胎及200万条高性能全钢子午线轮胎扩建项目已于2023年大规模投产运行。子公司森麒麟泰国取得美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审终裁单独最低税率1.24%，表明公司运营管理的合规性及参与国际化竞争的能力处于全球领先水平。2024H1泰国子公司实现收入26.09亿元，净利润7.08亿元，净利率27.13%。 轮胎景气持续。据森麒麟2024半年报，2024H1中国橡胶轮胎外胎产量为52592万条，同比增长10.5%；出口新的充气橡胶轮胎33090万条，同比增长10.5%。2024年上半年，中国轮胎产量、出口量持续保持稳定增长。海外市场方面，在欧美消费端具备强刚性需求的轿车、轻卡轮胎产品（半钢轮胎），该类型产品区别于重卡、载重汽车轮胎产品（全钢轮胎），具备更强的消费韧性，中国轮胎产品在欧美半钢轮胎市场具备高性价比的竞争优势，2024年上半年海外市场对半钢轮胎的需求量延续上涨态势；全钢轮胎方面由于海外市场库存相对充足，加之客户海运成本压力等因素，需求偏弱。国内市场方面，2024年上半年整体需求相对平稳，国内市场作为中国轮胎市场增长的高潜力市场，从长期来看，势必会在充分竞争后凸显出品牌力带动销售的逻辑。据中国汽车工业协会统计分析，2024年1-6月，中国汽车产销量持续保持稳健增长态势，汽车产销分别完成1389万辆和1405万辆，同比分别增长4.9%和6.1%。新能源汽车持续保持高比例增长，2024年1-6月，新能源汽车产销分别完成493万辆和494万辆，同比分别增长30%和32%。新能源汽车市场占有率稳步提升，截止2024年6月底，国产新能源汽车累计产销量已超过3000万辆。新能源汽车的强劲发展势头为公司持续致力于实现全球高端新能源汽车轮胎领航者的发展目标提供了良好的市场机遇。 投资建议：森麒麟项目建设和产能释放稳步推进，受益于轮胎景气和贸易税率降低，业绩有望持续增长。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为95.15/113.26/128.14亿元，同比增长21.3%/19.0%/13.1%，归母净利润分别为22.19/27.09/31.15亿元，同比增长62.1%/22.1%/15.0%，对应PE分别为10.6x/8.7x/7.5x；维持“买入-B”评级。 风险提示：需求不及预期；贸易摩擦风险；原材料大幅波动；项目进度不及预期。

     森麒麟(002984) 事件: 2024年8月29日，森麒麟发布2024年半年度报告：2024年H1实现营业收入41.10亿元，同比上升16.21%；实现归母净利润10.77亿元，同比上升77.71%；实现扣非归母净利润10.59亿元，同比上升81.56%；销售毛利率33.24%，同比上升10.84pct，销售净利率26.21%，同比上升9.07pct；经营活动现金流净额为6.95亿元，同比减少0.30亿元。2024Q2单季度，公司实现营业收入19.95亿元，同比+6.16%，环比5.7%；实现归母净利润为5.74亿元，同比+61.11%，环比+13.88%；扣非后归母净利润5.62亿元，同比+63.95%，环比+13.23%；经营活动现金流净额为2.96亿元，同比-0.41亿元，环比-1.03亿元。2024Q2销售毛利率为35.27%，同比+12.82pct，环比+3.95pct；销售净利率为28.76%，同比+9.81pct，环比+4.94pct。 2024年9月6日，公司发布公告，近日，公司收到股东森宝林、森伟林、森忠林、森玲林出具的《关于青岛森麒麟轮胎股份有限公司股份减持计划期限届满暨减持计划实施情况的告知函》，上述四名股东的减持计划期限届满。 投资要点: 轮胎景气度持续，产销量同比提升 2024年上半年，在海外市场，森麒麟高品质、高性能半钢轮胎产品在欧美轮胎市场订单需求持续处于供不应求状态，同时公司持续稳健开拓具备高增长潜力的国内市场。轮胎产销方面，2024年Q2公司实现轮胎生产量801.09万条，同比+10.95%，环比-0.80%；实现轮胎销售量749.00万条，同比+5.40%，环比-1.54%。 2024年H1泰国公司实现营业收入26.09亿元，同比+42.36%；净利润7.08亿元，同比+109.73%。 二季度净利润环比提升，费用控制能力增强 2024Q2公司实现净利润5.74亿元，环比上升6989万元。2024Q2实现毛利润7.04亿元，环比增加4106万元，费用方面，2024Q2销售费用为2493万元，环比下降1128万元；管理费用为4781万元，环比提升597万元；研发费用为4750万元，环比减少331万元；财务费用为-7152万元（去年同期为11万元）。2024Q2的公允价值变动损失为246万元，环比增加172万元。 智能制造水平居行业领先位置，摩洛哥工厂稳步推进 目前公司摩洛哥工厂正按计划稳步推进中，全力争取2024年四季度投产运行，更加强劲的综合优势，使摩洛哥工厂的订单需求更加旺盛，后续伴随着摩洛哥工厂的产能放量，公司优质客户的需求可以获得更好满足。 公司智能制造水平在行业内位居领先示范地位。公司以智能制造实践成果入选“2016年智能制造综合标准化与新模式应用”、“2017年智能制造试点示范项目”、“2018年制造业与互联网融合发展试点示范项目”，2022年公司又获得国家工信部“2022年度智能制造示范工厂”荣誉，成为唯一一家四次获得国家级智能制造殊荣的中国轮胎企业。 盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年的营业收入分别为90.71、115.01、130.03亿元，归母净利润分别为22.58、26.62、29.99亿元，对应PE分别11、9、8倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示终端需求减弱、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

     森麒麟(002984) 投资要点 事件：（1）8月29日，公司发布2024年半年报，24H1实现营业收入41.1亿元，同比+16.21%；实现归母净利润10.77亿元，同比+77.71%，实现扣非归母净利润10.59亿元，同比+81.56%。其中，2024Q2实现营收19.95亿元，同环比分别+6.16%/-5.7%；实现归母净利润5.74亿元，同环比分别+61.11%/+13.87%；实现扣非归母净利润5.62亿元，同环比分别+63.95%/+13.23%。（2）公司制定《三年(2023-2025年)股东回报规划》，2023-2025年以现金方式派发的现金红利分别不低于当年经审计的归属于上市公司股东净利润的20%/25%/30%。2024年半年度，公司拟以权益分派股权登记日的总股本为基数，每10股派发现金红利2.1元（含税），利润分配金额约为2.16亿元（含税），充分重视对投资者的合理投资回报兼顾全体股东的整体利益及公司的可持续发展。 半钢胎和出口需求强劲，公司产品产销两旺。据国家统计局和海关总署数据，2024年前7个月，国内橡胶轮胎外胎产量累计6.2亿条，同比增长10.1%；出口累计3.9亿条，同比增长9.7%。轮胎消费需求依然旺盛。开工率方面，截至2024年8月29日，本周半钢胎开工率79%，维持较高水平，全钢胎开工率59%，相对较弱但有回升的迹象。2024H1，公司完成轮胎产量1608.66万条，同比+18.90%；其中，半钢轮胎产量1559.55万条，同比+17.90%；全钢轮胎产量49.11万条，同比+62.78%。完成轮胎销售1509.71万条，同比+10.35%；其中，半钢轮胎销量1461.21万条，同比+9.06%；全钢轮胎销量48.49万条，同比+71.28%。 盈利水平持续提升，建议关注后期原材料价格和海运费走势。2024Q1/Q2，公司毛利率分别为31.32%/35.27%，同比分别提升8.98pp/12.82pp，环比分别提升8.88pp/3.94pp。净利率分别为23.82%/28.76%，同比分别提升8.72pp/9.81pp，环比分别提升4.87pp/4.94pp。其中，Q2毛利率创2021年以来新高，Q2净利率创历史新高。费用方面，2024H1财务费用-7162.49万元，同比-46.88%，主要系利息收入增加。2024H1所得税费用1.08亿元，同比+126.21%，主要是国内工厂利润总额增加所致。其中，2024Q2所得税费用8160.42万元，环比Q1增长204.22%，除利润增加外还涉及反倾销退税的影响。2024H1汇兑收益3166.65万元，同比-49.89%。原材料方面，据我们统计，2024Q1/Q2轮胎原材料价格指数平均值分别为115.8/123.3，环比分别增长0.4%/6.5%。多家企业在一季度末、二季度初进行产品提价，传导成本压力，Q2盈利能力受成本端影响较小。截至2024年8月29日，原材料价格指数为130.2，较2024Q2平均值增长5.6%，建议持续关注未来原材料价格走势。海运费方面，5-6月欧线海运费持续上涨，目前，受中东地缘风险缓和，集运期货合约出现大幅回调，相关企业海运成本压力以及海运出货压力缓解，建议关注海运费走势。 森麒麟泰国业绩大幅增长，摩洛哥项目打开成长空间。公司泰国二期年产600万条高性能半钢子午线轮胎及200万条高性能全钢子午线轮胎扩建项目已于2023年大规模投产运行。2024年1月，森麒麟泰国PCR反倾销调查终裁单独税率为1.24%（原审税率17.06%）。不仅给公司带来较大的盈利修复空间，而 且有利于输美订单增长。2024H1，森麒麟泰国实现营业收入26.09亿元，同比 增长42.36%；实现净利润7.08亿元，同比增长109.73%。另外，在复审调查周期内（2021年1月1日-2022年6月30日），公司将获得一笔税费差额的退税款项。公司半钢胎产品在欧美轮胎市场订单需求持续处于供不应求状态，为满足旺盛的市场需求，公司推进摩洛哥和西班牙项目。其中，摩洛哥工厂年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目预计2024年四季度投产运行。同时，公司也在稳步推进西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目，后续伴随着摩洛哥以及西班牙工厂的建成投产，公司业绩有望再上一个台阶。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润复合增长率34%。考虑到公司盈利水平领先同行，森麒麟泰国PCR反倾销税率大幅下降，海外基地建设稳步推进，未来业绩有望高增长，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、国际贸易摩擦、在建项目不及预期、汇率波动等

     森麒麟(002984) 摘要： 事件：公司发布半年度报告，2024年上半年实现营业收入41.10亿元，同比增长16.21%；实现归母净利润10.77亿元，同比增长77.71%。其中，24Q2单季度实现营业收入19.95亿元，同比增长6.16%、环比下降5.70%；实现归母净利润5.74亿元，同比增长61.11%、环比增长13.88%。 轮胎销量与盈利能力双提升，公司24H1业绩创历史同期新高。24H1公司实现轮胎销量1509.71万条，同比增长10.35%；其中，半钢胎、全钢胎销量分别为1461.21、48.49万条，同比分别增长9.06%、71.28%。24H1公司半钢胎在欧美市场性价比、竞争力凸显，订单持续供不应求，但产能不足在一定程度上限制了销量的增幅；泰国二期产能释放带动全钢胎销量同比大幅增长。盈利能力方面，24H1公司销售毛利率、销售净利率分别为33.24%、26.21%，同比分别增加10.84、9.07个百分点。2024年1月，森麒麟泰国取得美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审终裁单独最低税率1.24%，较原审税率17.06%大幅下降。反倾销税率的下降或是公司上半年盈利能力同比大幅抬升的主要原因。分季度来看，24Q2公司实现轮胎销量749.00万条，环比下降1.54%；其中，半钢胎、全钢胎销量分别为733.18、15.81万条，环比分别变化0.71%、-51.62%。24Q2海外市场全钢胎库存相对充足，叠加海运成本压力等因素，市场需求偏弱致销量环比走弱。盈利能力方面，24Q2公司销售毛利率、销售净利率分别为35.27%、28.76%，环比分别增加3.94、4.94个百分点，或与公司成本及费用控制能力增强、陆续收到美国海关部分退税金额等因素有关。 国产品牌轮胎性价比优势凸显，市场份额趋于抬升。尽管全球轮胎市场竞争加剧，在海外高通胀和高利率背景下，国产品牌轮胎性价比优势凸显，正逐步抢占全球轮胎市场份额。24H1美国半钢胎、全钢胎进口量分别为8248、2926万条，同比分别增长7.47%、26.77%。其中，从泰国进口半钢胎量占比为24.60%，同比增加4.35个百分点；从泰国进口全钢胎量占比为29.04%，同比增加3.05个百分点。欧盟半钢胎主要进口自中国；全钢胎主要进口自东南亚地区，尤其是2018年欧盟对中国卡客车轮胎开启反倾销制裁生效后。24H1欧盟半钢胎、全钢胎进口量分别为60.20、28.65万吨，同比分别增长9.20%、1.39%。其中，从中国进口半钢胎量占比为55.45%，同比下降0.15个百分点；从泰国进口全钢胎量占比为18.55%，同比增加0.45个百分点。 持续推进全球化产能布局，规模扩张赋能成长。公司目前拥有青岛、泰国双基地，涉及半钢胎、全钢胎、航空轮胎等。1）青岛基地，半钢胎设计产能1200万条/年，通过智能化改造后产能已提升至1450-1500万条/年。此外，公司8万条/年航空轮胎（含5万条/年翻新轮胎）项目已建设完毕，正稳步推进相关领域客户开发。2）泰国基地，泰国工厂（一期）半钢胎产能1000万条/年；泰国工厂（二期）半钢胎、全钢胎产能分别为600、200万条/年，已于2023年投产运行。目前公司正持续推进非洲基地“森麒麟（摩洛哥）1200万条/年高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”、欧洲基地“西班牙1200万条/年高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”建设。其中，摩洛哥工厂计划2024年四季度投产运行，并争取尽快实现满产；西班牙项目已取得西班牙政府环评批复。随着上述在建项目逐步投产，公司业务规模有望持续扩张，整体竞争力和盈利能力有望进一步抬升。 投资建议：预计2024-2026年公司营收分别为92.74、113.39、130.21亿元；归母净利润分别为21.32、23.66、27.16亿元，同比分别增长55.78%、10.99%、14.77%；EPS分别为2.07、2.30、2.64元，对应PE分别为11.13、10.03、8.74倍，维持“推荐”评级。 风险提示国际贸易摩擦加剧的风险，原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等。

     森麒麟(002984) 事件 2024年上半年公司实现营业收入41.1亿元，yoy+16%；归母净利润10.8亿元，yoy+78%；扣非后归母净利润10.6亿元，yoy+82%。其中2024Q2营收19.9亿元，yoy+6%，qoq-6%；归母净利润5.7亿元，yoy+61%，qoq+14%。 海外半钢胎替换市场贡献主要增量 2024H1海外半钢胎需求延续上涨态势，公司高品质、高性能半钢胎产品在欧美市场订单需求持续处于供不应求状态。国内市场整体需求相对平稳。2024H1公司出口及境外收入同比+21%至36.6亿元，占营收比重89%。产量方面，2024H1公司轮胎产/销量为1609/1510万条，yoy+19%/+10%。盈利能力方面，2024年1月泰国工厂半钢胎取得第一次行政复审终裁单独最低税率1.24%，带动上半年泰国工厂净利润同比+110%至7.08亿元，毛利率同比+10.8pct至33.2%。 全钢胎拖累Q2营收，半钢胎带动Q2业绩创新高 2024Q2营收环比下滑，或是由于美国5月对泰国全钢胎加征反倾销税致客户提前补库，海外市场库存相对充足，叠加海运费高涨致客户下单意愿减弱所致。据USITC，5-6月美国进口全钢胎分别为464/408万条，较1-4月均值510万条分别-9%/-20%。但作为刚性消费品的半钢胎持续供不应求，叠加提价+退税效益带动Q2利润创新高。此外，2024Q2天然橡胶现货/顺丁橡胶/丁苯橡胶/炭黑均价环比分别+8%/+10%/+10%/+2%，由于此前有部分库存，Q2原材料上涨对成本影响或有限。 摩洛哥项目投产在即，进一步深化全球化布局 公司持续推进全球化，目前泰国工厂已满产运行，摩洛哥1200万条半钢胎项目稳步推进中，力争2024Q4投产运行，更加强劲的综合优势使摩洛哥工厂的订单需求更加旺盛，深化全球化布局，有望贡献新的盈利增长点。 计划实施中期分红，强化投资者回报 公司公告了2024年半年度利润分配方案，拟以权益分派股权登记日的总股本为基数，每10股派发现金红利2.1元（含税），拟派发现金红利约2.16亿元，体现了公司对投资者利益的高度重视，也彰显管理层对企业未来发展的充足自信。 盈利稳步增长，维持“买入”评级 考虑到海外半钢胎高景气延续，叠加摩洛哥项目投产在即，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为98/118/138亿元，增速分别为24%/21%/17%，归母净利润分别为22/28/34亿元，增速分别为64%/23%/24%，EPS分别为2.18/2.68/3.32元/股，当前市值对应PE分别为10.6/8.6/6.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：在建项目进度不及预期；轮胎出海不及预期；原材料价格大幅上涨；下游需求不及预期；海外基地受双反制裁；海运费大幅上涨。

     森麒麟(002984) 事件概述：公司披露2024半年报：2024H1实现营收41.10亿元，同比+16.21%；归母净利润10.77亿元，同比+77.71%；扣非归母净利润10.59亿元，同比+81.56%；其中2024Q2实现营收19.95亿元，同比+6.15%，环比-5.70%；归母净利润5.74亿元，同比+61.12%，环比+13.88%；扣非归母净利润5.62亿元，同比+63.91%，环比+13.23%。 2024Q2净利率历史新高，海外订单供不应求。公司2024H1营收同比+16.21%，归母净利润同比+77.71%；其中2024Q2营收同比+6.15%、环比-5.70%，归母净利润同比+61.12%、环比+13.88%，2024Q2归母净利率达28.76%，创历史新高。我们分析原因如下： 1）收入端，美国进口需求具备韧性，中国轮胎产品在欧美半钢轮胎市场具备高性价比的竞争优势。根据美国海关，2024H1美国半钢胎进口量8,247.88万条，同比+7.47%，其中2024Q2半钢胎进口量4,052.07万条，同比-0.47%/环比-3.43%；2024H1全钢胎进口量2,925.68万条，同比+26.77%，其中2024Q2全钢胎进口量1,401.08万条，同比+20.30%/环比-8.10%； 2）销量端，2024H1公司轮胎销售1,509.71万条，同比+10.35%；半钢轮胎销量1,461.21万条，同比+9.06%；全钢轮胎销48.49万条，同比+71.28%。其中2024Q2实现轮胎销售749.00万条，同比+5.40%/环比-1.54%；半钢胎销量733.18万条，同比+5.62%/环比+0.71%；全钢胎销量15.81万条，同比-3.83%/环比-51.62%； 3）利润端，2024H1公司持续进行内部流程再造，最大限度地实现人员、设备、软件的有机结合，不断提升适应公司智能制造模式的管理水平，最大程度地释放智能制造的效应，不断实现降本增效，人均效益、生产效率、产品品质提升，与公司智能制造相匹配的精细化管理模式进一步提升了公司盈利能力；同时受益于美国对泰国的反倾销关税降至1.24%影响，泰国子公司实现净利率27.13%，同比+8.74pct； 4）成本端，全球海运费均值2024H1达3,156美元，同比+89.85%，其中2024Q2均值为3,251美元，同比+127.42%/环比+6.23%，随海运费价格高位回落，我们预计2024Q3公司成本压力降低。 盈利方面，公司2024H1毛利率达33.24%，同比+10.84pct，其中2024Q2毛利率35.27%，同比+12.81pct，环比+3.94pct。 费用方面，2024H1研发费用达0.98亿元，同比+59.42%，研发费用增长主要系公司持续进行航空轮胎、赛车轮胎等产品的研发，提升技术实力。2024H1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.04pct、-0.06pct、+0.65pct、-0.36pct至1.49%、2.18%、2.39%、-1.74%，其中2024Q2销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.35pct、+0.43pct+0.63pct、+0.25pct至1.25%、2.40%、2.38%、-3.58%。 智能制造赋能全球化发展，833plus战略稳步推进。公司将智能制造引入轮胎生产工艺流程，实现轮胎生产的自动化、信息化、智能化、数字化、可视化及可溯化，构建工业互联网和生产制造物联网体系，实现生产成本的降低和生产效率差的提升，人均收入和业绩均超行业均值，且为国内唯一一家4次获得国家级智能制造殊荣的中国轮胎企业。得益于智能制造赋能，公司“833plus”战略稳步推进，在现有青岛工厂、泰国工厂基础上，2021年12月20日公告建设西班牙智能制造工厂，2022年12月31日公告建设摩洛哥智能制造工厂并于2023年10月21日开工建设，2023年10月25日再次公告投资建设摩洛哥二期项目，合计海外现有&规划半钢胎产能达4000万条、全钢胎产能达200万条，分别占公司总产能的74%、100%，833plus战略稳步推进。 泰国反倾销关税落地，助力公司盈利能力上行。2020年6月29日美国商务部启动针对泰国乘用车及轻卡轮胎的反倾销调查，其中森麒麟适用17.06%的原审税率，受贸易摩擦影响公司从定价上适度让利；2022年9月6日再次启动反倾销关税复审调查，2023年7月复审初裁结果落地，其中森麒麟适用1.24%的复审税率，为该次多家轮胎企业复审结果中最低税率水平；2024年1月反倾销关税复审终裁结果落地，其中森麒麟维持初裁1.24%的税率水平，较原审税率大幅下降。目前公司泰国一期&二期工厂合计半钢胎产能1600万条，本次税率大幅下降预计进一步强化公司产品竞争力、带来需求增长，并有望通过提价等方式带来盈利能力上行。 投资建议：公司智能制造能力行业领先，持续赋能全球化发展，随摩洛哥及西班牙产能陆续落地贡献增量，叠加关税下降利好，带来公司营业收入及盈利能力持续向上。我们预计公司2024-2026年收入为97.45/116.61/134.97亿元归母净利润为22.12/24.83/28.37亿元，对应EPS为2.15/2.41/2.76元，对应2024年8月30日23.20元/股的收盘价，PE分别为11/10/8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动、全球轮胎需求不及预期、汇率波动、新产能落地不及预期、国际贸易摩擦加剧、运费价格波动等。

     森麒麟(002984) 事件 2024年8月29日公司发布了半年度报告，2024年上半年实现营业总收入41.1亿元，同比增加16.2%；归母净利润10.8亿元，同比增长77.7%；其中2季度单季度实现营业总收入20亿元，同比增长6.2%，环比下滑5.7%，归母净利润5.7亿元，同比增长61.1%，环比增长13.9%。 经营分析 轮胎产销两旺，公司盈利能力显著提升。公司上半年完成轮胎产量1609万条，同比增长18.9%；其中半钢轮胎产量1560万条，同比增长17.9%；全钢轮胎产量49万条，同比增长62.8%。完成轮胎销售1510万条，同比增长10.4%；其中半钢轮胎销量1461万条，同比增长9.1%；全钢轮胎销量48万条，同比增长71.3%。从单季度盈利能力来看，美国对泰国乘用车胎双反税率下调后公司营业成本降低，盈利能力也明显提升，公司2季度销售毛利率为35.3%，同比提升12.8pct，环比提升4pct；销售净利率为28.8%，同比提升9.8pct，环比提升4.9pct。 布局全球化和销售国际化同步推进，持续提升品牌竞争力。海外基地方面，目前公司摩洛哥工厂正按计划稳步推进中，全力争取2024年四季度投产运行，更加强劲的综合优势，使摩洛哥工厂的订单需求更加旺盛，后续伴随着摩洛哥工厂的产能放量，公司优质客户的需求可以获得更好满足。销售方面，公司在替换市场塑造了中国轮胎高端品牌形象，销售范围覆盖美洲、欧洲、亚太及非洲等150多个国家和地区；目前公司在配套市场定位于攻坚全球中高端主机厂的原则，已成为德国大众集团、德国奥迪汽车、雷诺汽车、Stellantis集团、广汽丰田、广州汽车、长城汽车、吉利汽车、北汽汽车、奇瑞汽车等整车厂商的合格供应商。 盈利预测、估值与评级 公司为国内智能制造轮胎龙头，随着新产能的放量和海外布局的加速推进，业绩稳步增长的同时也将实现全球市占率的进一步提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.02亿元、24.35亿元、27.48亿元，当前市值对应PE估值分别为10.77/9.74/8.63倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动、新增产能释放不及预期、国际贸易摩擦、海运费价格波动、人民币汇率波动、“双反”税率波动

     森麒麟(002984) 投资要点： 公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入41.10亿元，同比+16.21%；实现归母净利润10.77亿元，同比+77.71%；实现扣非归母净利润10.59亿元，同比+81.56%。 轮胎产销量快增，高毛利海外业务占比提升。2024年上半年公司刷新经营纪录，营收、利润双双创出了同期历史新高。产销量方面，公司上半年轮胎产量、销量分别同比+18.90%、+10.35%，其中，半钢胎产量、销量同比+17.90%、+9.06%；全钢胎产量、销量同比+62.78%、+71.28%。公司上半年整体轮胎产品的平均价格是271.95元/条，同比上涨5.39%。公司上半年海外收入占比达到89.09%，同比提升3.81个百分点。海外业务毛利率达34.07%，同比提升11.60个百分点；国内业务毛利率是25.81%，同比提升4.23个百分点。公司上半年综合毛利率、净利率分别是33.24%和26.21%，分别同比提升10.84和9.07个百分点。 二季度利润同环比快增，盈利能力持续提升。单季度来看，公司2024Q2实现营业收入19.95亿元（YOY+6.16%,QOQ-5.70%），实现归母净利润5.74亿元（YOY+61.11%,QOQ+13.88%），实现扣非归母净利润（YOY+63.95%,QOQ+13.23%），公司二季度营收、利润为上市以来同期新高。盈利能力方面，公司二季度毛利率是35.27%（YOY+12.82pcts,QOQ+3.95pcts），净利率是28.76%（YOY+9.81pcts,QOQ+4.94pcts）。 扩产项目稳步推进，积极完善全球化布局。继泰国二期项目在2023年大规模投产运行后，公司目前正致力于加快“森麒麟（摩洛哥）年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”（以下简称“摩洛哥项目”）的进展。目前公司摩洛哥工厂正按计划稳步推进中，全力争取2024年四 季度投产运行。目前公司高品质、高性能半钢胎产品在欧美轮胎市场订单需求持续处于供不应求状态，后续伴随着摩洛哥工厂的产能放量，公司海外优质客户的需求可以获得更好满足。 投资建议：公司积极推进摩洛哥、西班牙项目，将打开公司中长期成长空间，有利于公司扩大海外销售规模，提升市占率，增强竞争力。预计公司2024年的基本每股收益是2.37元，当前股价对应市盈率是10倍，维持买入评级。 风险提示：原材料价格波动风险；海运费价格波动风险；海外需求走弱导致出口不及预期风险；新项目推进进度不及预期风险；行业竞争加剧风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生等。

     森麒麟(002984) 核心观点 第二季度归母净利润5.7亿元再创历史新高，业绩符合预期。2024年上半年公司营收41.1亿元（同比+16.2%），归母净利润10.8亿元（同比+77.7%）毛利率33.2%（同比+10.8pcts），净利率26.2%（同比+9.1pcts）。其中第二季度公司营收20.0亿元（同比+6.2%，环比-5.7%），归母净利润5.7亿元（同比+61.1%，环比+13.9%），单季度毛利率35.3%（同比+12.8pcts，环比+4.0pcts），净利率28.8%（同比+9.8pcts，环比+4.9pcts），收入下滑主要由于公司全钢胎销量降低，利润增长主要受益于海外半钢胎需求旺盛。 海外半钢胎供不应求，全钢胎需求偏弱产销环比下滑。2024年上半年公司海外销售收入36.6亿元，占比89.1%，国产品牌半钢胎具备高性价比的竞争优势，海外市场需求量延续上涨态势；全钢胎由于海外市场库存相对充足，加之客户海运成本压力等因素，需求偏弱。2024年第二季度公司轮胎产量801.1万条（同比+10.5%，环比-0.8%），其中半钢胎产量785.6万条（同比+10.9%，环比+1.5%），全钢胎产量15.5万条（同比-6.6%，环比-53.8%）；轮胎销售749.0万条（同比+5.4%，环比-1.5%），其中半钢胎销量733.2万条（同比+5.6%，环比+0.7%），全钢胎销量15.8万条（同比-3.8%，环比-51.6%） 公司国际品牌竞争力日益增强，加速推进海外基地布局。2023年，公司轮胎产品在美国替换市场的占有率超5%、在欧洲替换市场的占有率超4%。公司摩洛哥工厂正按计划稳步推进中，全力争取2024年四季度投产运行；稳步推进“西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”，项目已经获得环评许可，有望在2025-2026年逐步建成投产。 公司制定了“833plus”战略规划，中期分红回馈股东。公司计划用10年左右时间在全球布局8座数字化智能制造基地（中国3座，泰国2座，欧洲、非洲、北美各1座），同时实现运行3座研发中心（中国、欧洲、北美）和3座用户体验中心，plus是指择机并购一家国际知名轮胎企业。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.1元（含税），共计派发2.2亿元（含税），分红率约20%。 风险提示：在建项目进度不达预期；行业需求复苏不达预期；主要产品价格下跌风险；反倾销税不确定性等。 投资建议：维持盈利预测，预计公司2024-2026年公司归母净利润为19.6/22.8/26.7亿元，同比增速分别为43.2%/16.3%/17.2%，摊薄EPS分别为1.91/2.22/2.60元，当前股价对应PE分别为12.1/10.4/8.9x，维持“优于大市”评级。