雷赛智能(002979) 投资要点 事件：公司发布25年年报及26年一季报，公司25年营收18.7亿元，同比+18.3%，归母净利润2.3亿元，同比+12.4%，25Q4/26Q1实现营收5.7/5.3亿元，同比+33.6%/+34.6%，归母净利润分别为0.7/0.7亿元，同比+16.1%/+29.2%；25年毛利率39.0%，同比+0.6pct，归母净利率12.0%，同比-0.6pct，25Q4/26Q1毛利率38.8%/38.9%，同比+0.9/+0.6pct，归母净利率11.4%/13.7%，同比-1.7/-0.6pct。由于公司三年战略升级逐步闭环，连续5个季度加速同比增长，业绩超市场预期。 四大管理举措持续见效、深耕大行业大客户。25年公司伺服/步进/控制技术收入9.2/6.5/2.9亿元，同比+30%/+8%/+14%，毛利率为28.1%/42.8%/65.0%，同比+0.1/+3.7/-1.2pct。公司坚持“深耕大行业大客户+打造爆品与场景方案+激发渠道网络活力+三线协同成就客户”，聚焦半导体、光通讯、高端机床、物流、机器人等战略性行业，25年伺服市占率4.1%，同比+0.8pct。 人形机器人业务厚积薄发、打造第二增长曲线。公司机器人业务定位是核心零部件、组件和解决方案提供商，无框力矩电机25年交付超过12万台，同增20倍以上，并获得智元机器人“优秀供应商伙伴”，截至26Q1末在建产能200万台。行星关节模组、谐波关节模组以及高自由度灵巧手研发成功并实现批量供应，截至26Q1末已经获得数十家主流机器人客户订单，并开始规模化供货。 期间费用有所上升、Q1现金流短期承压。公司25年/26Q1期间费用5.1/1.4亿元，同比+28.7%/+40.3%，期间费用率27.2%/25.7%，同比+2.2/+1.0pct，26Q1销售/管理/研发/财务费用率8.1%/5.6%/11.7%/0.2%，同比变动+0.8/+0.9/-0.7/-0.0pct。26Q1经营活动现金净额-0.5亿元（25Q1为-0.04亿元）。截至26Q1末，公司合同负债0.1亿元，较年初+2.2%。应收账款8.3亿元，较年初+8.6%。存货5.1亿元，较年初+23.5%。 盈利预测与投资评级：考虑到公司机器人业务正处于高投入阶段，我们下修公司26-27年归母净利润为3.1/4.1亿元（原值为3.7/4.8亿元），预计28年为5.5亿元，同比+38%/+31%/+36%，对应现价PE分别为42x、32x、23x。考虑到公司主业持续增长，机器人业务空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，下游需求不及预期，原材料价格波动。

     雷赛智能(002979) 业绩简评 4月22日，公司披露2025年报及2026年一季报，2025年实现营收18.7亿元，同比+18.3%，实现归母净利2.3亿元，同比+12.4%，实现毛利率39.0%，同比+0.6pct。26Q1实现营收5.3亿元，同比+34.5%，实现归母净利0.7亿元，同比+29.2%，实现毛利率38.9%，同比+0.6pct，主要系公司提升半导体等高端产品占比和内部降本增效。 经营分析 工控行业持续复苏,渠道变革与产品升级成效显著。 1）行业：根据MIR，25年国内自动化市场规模同比-1%，跌幅缩窄，其中OEM型市场中需求有所回温。政策、AI、产业链升级等因素驱动，26年市场有望重回增长轨道。分产品看，工控三大件PLC/伺服/低压变频器市场规模分别同比+8%/+9%/+1%，不同程度修复。2）公司：①伺服系统：25年/26Q1实现收入9.2/2.8亿元，同比+30%/+52%，持续加强研发投入，L7、L8高端系列产品性能对标国外竞品，成功推动进口替代，国产伺服市场占有率排名第二；②步进系统：25年实现收入6.5亿元，同比+7.7%，持续提升市场领导地位；③控制技术类：25年实现收入2.9亿元，同比+14.0，其中PLC产品线取得重要突破，小型PLC增长率达41.6%；④渠道改革：坚定推进“经销为主，大客户直销为辅”营销模式升级，引入超300家渠道合作伙伴，25年经销渠道实现收入10.0亿元，同比+30.5%。 人形机器人业务快速突破，第二增长曲线正式确立。 25年公司核心产品无框力矩电机交付量超过12万台，实现了20倍以上的爆发式增长，目前机器人核心部件产品已进入国内80%主流人形机器人厂商的供应体系，并获得头部客户智元机器人的“优秀供应商伙伴”荣誉。公司的行星关节模组、谐波关节模组以及高自由度灵巧手研发成功并实现批量供应，目前已经获得数十家主流机器人客户订单，并开始规模化供货。此外公司正在建设年产200万台的自动化生产制造能力，为后续大规模放量奠定基础。 盈利预测、估值与评级 公司国内步进系统和PC-based控制器份额领先，拓展PLC+伺服完善运动控制平台化布局，卡位人形机器人零部件构建第二增长曲线，预计公司26-28年实现归母净利润3.0/3.8/4.7亿元，同比+33/28/22%，现价对应PE为43/34/28倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游制造业不景气、新技术研发不及预期、市场竞争加剧等。