安宁股份(002978) 事件: 2024年4月18日，安宁股份发布2023年年度报告及2024年一季报：2023年实现营业收入18.56亿元，同比降7.0%；实现归母净利润9.36亿元，同比降低14.5%；实现扣非归母净利润9.33亿元，同比降低14.6%；销售毛利率66.6%，同比下降4.2个pct，销售净利率50.5%，同比降低4.4个pct；经营活动现金流净额为8.92亿元。 2023Q4单季度，公司实现营业收入4.79亿元，同比-1.4%，环比-9.9%；实现归母净利润为2.25亿元，同比+0.4%，环比-16%；扣非后归母净利润2.31亿元；经营活动现金流净额为-0.21亿元。销售毛利率为66.5%，同比-0.9pct，环比-1.5pct；销售净利率为46.9%，同比上升0.8pct，环比下降3.5pct。 2024Q1，公司实现营收4.45亿元，同比+0.03亿元，实现归母净利润2.30亿元，同比-0.57%，实现扣非归母净利润2.30亿元，同比+0.80%。 投资要点: 钛精矿价格高位震荡，2023年归母净利润略微承压 2023年，国内钛白粉产量维持增长态势，全球钛矿供需呈现紧平衡状态，同时云南地区钢铁企业开始采购钒钛铁精矿，下半年钒钛铁精矿价格进入上行区间。2023年公司实现营业收入18.56亿元，同比降7.0%；实现归母净利润9.36亿元，同比降低14.5%，同比减少1.58亿元。2023年公司毛利润为12.36亿元，同比-1.76亿元。2023年，公司经营活动 产生的净现金流量为8.92亿元，同比-3.83%。2023年，公司钛精矿销量49.30万吨，同比-3.90%，钛精矿销售均价2330元/吨，同比-3.11%；钒钛铁精矿（61%）销量110.44万吨，同比-20.24%，钒钛铁精矿（61%）销售均价630元/吨，同比+16.82%。 期间费用方面，2023年公司销售费用率0.15%，同比-0.01个pct，管理费用率5.38%，同比+0.47个pct，研发费用率3.17%，同比+0.11个pct，财务费用率-2.83%，同比+0.02个pct。 钛精矿供给偏紧格局延续，2024Q1合同负债环比高增 短期内全球钛精矿供给新增有限。从美国地质调查局（USGS）发布的数据来看，近几年全球少有发现重大新钛铁矿资源，同时对钛铁矿产量逐年提升，全球钛铁资源储量调查数据不断下修，其中钛铁矿由2018年8.8亿吨下降到2023年6.9亿吨，金红石由2018年6200.00万吨下降到2023年5500.00万吨。国外矿山近期基本没有新增产能，国内除攀西地区个别企业有明确的产能扩张计划外，短期来看国内钛精矿新增产能较为有限，同时国内钛资源获取成本有所提升。 2024Q1，公司实现营收4.45亿元，同比+0.03亿元，实现归母净利润2.30亿元，同比-0.57%，实现扣非归母净利润2.30亿元，同比+0.80%。2024Q1，公司合同负债0.56亿元，较2023年末增长99.20%，主要系公司签订合同意愿增加所致。 公司2024年产量目标提升，看好公司全年业绩增长 截至2023年末，公司保有矿石量合计约为25349.78万吨，其中公司采矿权范围内保有工业品位铁矿石资源量18543.88万吨，TFe品位29.46%，伴生TiO2的量为2228.16万吨，TiO2品位12.02%，伴生V2O5 的量为50.22万吨，V2O5品位0.27%。保有低品位铁矿石量6805.9万吨。产量方面，2023年公司钛精矿产量49.47万吨，同比+0.33%，钒钛磁铁矿产量105.86万吨，同比-18.86%。根据国家宏观经济形势，公司计划2024年钛精矿产量55万吨左右、钒钛铁精矿（61%）产量120万吨左右，较2023年产量提升幅度明显，看好公司全年业绩增长。 “钛矿-钛（合金）材料”纵向布局，6万吨能源级钛项目稳步推进 2023年，随着消费电子大厂的高端旗舰机引入钛合金，钛合金材质边框轻量化作用显著，3C领域有望持续提振钛合金需求，进而加大对钛及钛合金的需求。公司坚定“横向并购资源、纵向延伸产业链、打造矿材一体化企业”战略目标，目前安宁钛材投资建设年产6万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目建设前的手续审批已完成，已进入开工建设阶段，建设周期2年。据四川省生态环境厅关于攀枝花安宁钛材科技有限公司年产六万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目环境影响报告书的批复，项目建设内容主要包括新建1条16.1万吨/年高钛渣生产线、1条26.3万吨/年熔盐法四氯化钛生产线、1条6.6万吨/年海绵钛生产线、1条6 万吨/年钛及钛合金锭生产线和1条1000吨/年钛粉生产线等。经公司测算，项目完全达产后预计实现年均销售收入56.89亿元、年均净利润17.96亿元。 盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别为21.34、23.41、31.52亿元，归母净利润分别为11.10、11.52、13.69亿元，当前股价对应PE分别12、11、9倍，公司是国内重要的钛精矿供应商及龙头企业，钛金属回收率等选矿技术指标一直处于行业领先地位，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

     安宁股份(002978) 2023年业绩小幅承压，看好公司钛精矿价格维持高位与铁精矿盈利修复 公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收18.56亿元，同比-7.01%，实现归母净利润9.36亿元，同比-14.46%。同时，2024Q1公司实现营收4.45亿元，同比+0.03%，环比-7.06%，实现归母净利润2.30亿元，同比-0.57%，环比+2.50%。考虑到公司钛材项目投产或将推迟，我们维持2024年、下调2025年并新增2026年公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为10.63、10.91（-3.84）、13.71亿元，EPS分别为2.65、2.72（-0.96）、3.42元，当前股价对应PE分别为12.7、12.4、9.9倍。我们看好公司钛精矿价格维持高位与铁精矿盈利修复，同时钛材项目也有望为公司打开远期成长空间，维持“买入”评级。 量价拆分：2023年钛精矿量价齐跌、铁精矿量减价增，使得公司业绩承压 销量方面，据公司公告，2023年公司钛精矿、铁精矿销量分别49.30万吨、110.44万吨，分别同比-3.90%、-20.24%。吨盈利方面，2023年公司钛精矿吨不含售价2331元，同比-3.1%，吨毛利1783元，同比-8.1%，毛利率76.5%，同比-4.13pcts。2023年公司铁精矿吨不含税售价630元，同比+16.8%，吨毛利319元，同比+7.8%，毛利率50.63%，同比-4.24pcts。据百川盈孚数据，2024年初至今钛精矿小幅上涨，2024Q1、2024Q2钛精矿（TiO2≥47%）均价分别为2365、2416元/吨，分别较2023Q4上涨0.76%、2.91%，钛精矿价格上行或为公司贡献部分业绩增量。展望未来，我们认为全球钛精矿供需格局偏紧，钛精矿价格有望维持高位。同时，伴随钒钛铁精矿中钒元素得到重视以及提钒需求的上升，钒钛铁精矿需求也有望得到有力支撑，其盈利也或将得到修复。 公司资源储量丰富，钛材项目有望打开远期成长空间 据公司公告，截至2023年末公司保有矿石量约2.53亿吨，其中：（1）公司采矿权范围内保有工业品位铁矿石资源量约1.85亿吨，TFe品位29.46%，伴生TiO2的量约2228万吨，TiO2品位12.02%，伴生V2O5的量约50万吨，V2O5品位0.27%。 （2）保有低品位铁矿石量6806万吨。公司依托丰富资源积极延伸产业链，持续推进年产6万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目，有望打开远期成长空间。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格大幅下滑、项目投产进程不及预期等。

     安宁股份(002978) 2023Q3公司业绩环比改善，维持“买入”评级 公司发布2023年三季报，前三季度实现营收13.77亿元，同比下降8.81%，实现归母净利润7.12亿元，同比下降18.27%。其中，2023Q3公司实现营收5.32亿元，环比增长33.00%，实现归母净利润2.68亿元，环比增长26.42%。公司业绩符合预期，我们维持公司盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为9.84、10.63、14.75亿元，EPS分别为2.45、2.65、3.68元，当前股价对应PE分别为13.6、12.6、9.0倍。公司积极参与横向并购活动，同时钛材项目也有望为自身打开远期成长空间，维持“买入”评级。 2023Q3钛精矿价格维持稳定，铁精矿盈利有所改善 钛精矿方面，据百川盈孚数据，2023Q3国内钛精矿季度均价（47%品位）为2309元/吨，较Q2环比下降0.99%，钛精矿价格整体保持平稳。铁精矿方面，公司钒铁铁精矿产品属于铁矿石中的小众品种，其价格整体走势与铁矿石基本一致。据百川盈孚数据，2023Q3国内铁矿石进口季度均价为867元/吨，较Q2环比增长5.19%。另外根据Wind数据，2023Q3公司销售毛利率为67.96%，环比Q2提升1.93pcts，在钛精矿价格维稳背景下，其或主要受益于钒钛铁精矿盈利改善。展望未来，我们认为钛精矿供需格局依旧偏紧，其价格仍有望维持高位。同时伴随增发一万亿国债与新一轮“房改”的推进，钒钛铁精矿需求也有望得到有力支撑。 公司积极参与横向并购活动，钛材项目也有望打开远期成长空间 2022年11月15日，公司发布公告，拟与振兴基金、丝路基金组成投资联合体参与经质矿产、鸿鑫工贸破产重整投资人招募。根据京东拍卖消息，经质矿产及其关联企业实质合并重整案管理人将于2023年11月7日10时至2023年11月8日10时止在京东拍卖破产强清平台进行公开拍卖重整投资人资格活动。据公司公告及四川省自然资源厅消息，经质矿产名下核心资产为小黑菁经质铁矿采矿权，该矿山资源量6997万吨，原矿生产规模260万吨/年。公司积极参与横向并购，或将进一步增加公司资源储量与产能规模。此外，公司年产6万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目正稳步推进中，未来有望为自身打开远期成长空间。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格大幅下滑、项目投产进程不及预期等。

     安宁股份(002978) 事件：公司发布2023半年报：2023上半年，公司实现营收8.45亿元，同比下降21.45%；归母净利润4.44亿元，同比下降32.34%；2023Q2，公司实现营收4.00亿元，同比下降16.90%、环比下降10.24%；归母净利润2.12亿元，同比下降29.72%、环比下降8.25%。 点评： 下游需求不及预期，公司矿石价格均价下滑。销售量和销售价格减少，公司营业收入同比下降。（1）钛精矿：钛精矿价格小幅震荡，2023H1营业收入为5.47亿元，同比下降18.82%。（据百川盈孚，2022Q1、2022Q2、2023Q1、2023Q2钛精矿价格分别为2157、2107、2014、2016元/吨）（2）铁精矿：铁精矿价格低于公司预期，2023H1营业收入为2.92亿元，同比下降25.95%。（据wind，中国北方铁矿石价格指数2023H1为118.3美元/吨，同比下跌15.36%）。分季度来看，受宏观环境影响，2023Q2公司营业收入4.00亿元，同比下降16.90%，环比下降10.24%；毛利润为2.64亿元，同比下降25.15%，环比下降9.56%；毛利率为66.04%，同比下降7.28pct，环比增长0.49pct；净利率为53.16%，同比下降9.70pct，环比增长1.15pct。净利率环比增幅大于毛利率环比增幅，主要系公司Q2所得税环比减少约2000万至2089万元。 “钛六”项目与“磷酸铁”项目进展顺利，公司向下游积极延伸。安宁钛材投资建设年产6万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目和安宁新能源投资建设年产5万吨磷酸铁项目目前手续审批均已完成，已进入开工建设阶段，正按照计划稳步推进中。 钛矿价格坚挺，铁矿价格有望回升。受限于宏观经济环境及市场行情，公司钛精矿下游钛白粉市场需求下滑，对钛精矿市场产生了一定的消极影响。但是海外钛矿在资源枯竭、上半年无新增项目的背景下，遇到南非电力断供及突发性维修影响，大多下调年度生产预期，钛矿供给刚性给予价格支撑。铁精矿未来随着大环境好转，国家钢铁产业政策、宏观经济提振政策逐步落实落地，基建项目陆续动工，或将增加含钒钢材的需求量，价格有望上涨。 盈利预测与投资评级：根据公司项目建设进度，我们预计公司2023-2025年公司归母净利分别为10.80、12.62、17.22亿元，EPS为2.69、3.15、4.29元/股，截止8月24日收盘价对应的PE为11x、10x、7x，维持公司“买入”评级。 风险因素：宏观经济不景气，钛精矿和铁精矿价格持续下跌，公司新建项目进度不及预期。

     安宁股份(002978) 2023Q2公司业绩小幅承压，看好产业链延伸战略，维持“买入”评级 公司发布2023年半年报，实现营业收入8.45亿元，同比下降21.45%，实现归母净利润4.44亿元，同比下降32.34%。其中，2023Q2公司实现营收4.00亿元，环比下降10.24%，实现归母净利润2.12亿元，环比下降8.25%。考虑到钛精矿、海绵钛价格不及预期，我们下调公司2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为9.84（-2.80）、10.63（-2.76）、14.75（-5.62）亿元，EPS分别为2.45（-0.70）、2.65（-0.69）、3.68（-1.40）元，当前股价对应PE分别为14.0、13.0、9.4倍。我们看好公司产业链延伸战略，未来钛材项目有望为公司贡献重要的业绩增量，维持“买入”评级。 2023H1钛精矿价格维持稳定，铁精矿价格有望上行 钛精矿方面，根据公司公告，2023H1公司钛精矿板块实现营收5.47亿元，毛利率77.09%，贡献毛利4.22亿元。从价格来看，根据百川盈孚数据，2023年1-6月国内钛精矿市场均价（高品位与低品位钛精矿均价）达到2015元/吨，其中Q1、Q2分别为2014元/吨、2016元/吨，钛精矿价格整体保持平稳。铁精矿方面，根据公司公告，2023H1公司钒钛铁精矿板块实现营收2.92亿元，毛利率45.37%，贡献毛利1.33亿元。2023H1受下游需求疲软影响，钒钛铁精矿价格基本处于周期底部。目前公司钒钛铁精矿产品直接对下游客户销售，销售报价中并未完全体现钒铁钛精矿里所含有的钒元素的价值。而下游客户以钒铁钛精矿为原料，在炼钢过程中，利用钒渣进行提钒，可以获得额外收益。展望未来，我们认为伴随钒价的上涨，公司钒钛铁精矿产品也或将随之得到价值重估。 看好公司产业链延伸战略，钛材项目有望为公司贡献重要的业绩增量 根据公司公告，公司拟投资建设“年产6万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目”，项目总投资72亿元。该项目建设内容涵盖“钒钛磁铁矿—海绵钛—钛锭、钛板—能源级钛（合金）材料”全产业链。公司钛材项目电力、原材料等成本优势显著，未来伴随项目的逐步落地，公司业绩有望迎来集中释放。 风险提示：经济复苏不及预期、产品价格大幅下滑、项目投产进程不及预期等。