广电计量(002967) 事件：广电计量披露2023年年报，公司2023年实现营收28.89亿元，同增10.94%；归母净利润1.99亿元，同增8.39%；毛利率42.28%，同比提升2.66pts。 物理类检测业务发展稳健，集成电路业务增速领先整体 2023年在特种行业中期调整以及部分检测板块需求趋弱的背景下，公司物理类检测业务仍实现了稳健增长。拆分观察，计量服务2023年实现收入7.18元，同增18.79%，我们认为增长主要系公司在国内计量领域领先地位稳固，订单情况较好；可靠性与环境试验业务收入6.63亿元，同增8.17%，电磁兼容检测实现收入3.29亿元，同增11.31%，我们认为该两项业务2023年受到特种行业中期调整影响，2024年有望逐步恢复；集成电路测试与分析业务2023年实现收入2.02亿元，同增34.21%，我们认为该业务增速较高是由于公司前期在该板块进行了重点建设，2023年行业需求与新建产能实现了良好匹配，未来有望成为公司检测业务的新增长点。 公司经营持续提效，现金回款情况趋势良好 2023年广电计量聚焦提升运营效率。我们认为主要体现在以下方面：首先，公司加强了应收款管理，2023年公司经营活动现金流量净额为6.47亿元，与净利润比为314%，报告期回款29.29亿元，与营业收入比为101.40%，经营活动产生的现金流量净额同比增长0.99亿元，同增18.02%，现金回款情况趋势良好。其次，公司或对部分业务进行了收缩处理，优化整体运转效率，如2023年公司食品及环保检测业务分别实现收入1.54及1.61亿元，同比分别下降14.46%及9.64%，我们认为这两项业务收入下降一方面是因为行业需求趋弱，另外则是公司或主动控制业务节奏，优化了该两板块的资源配置，从而尽可能改善盈利能力。 逐步切入低空经济领域，已与部分企业合作开展测试业务 目前广电计量已经在研发与业务端两个方向上发展低空经济业务。研发端，广电计量2023年已完成“无人机适航符合性验证关键技术及应用研究”，通过该项目公司将形成453365999150kg以下各类无人机的适航符合性验证要求标准和试验方法标准，建立覆盖实验室试验、地面试验和试飞试验的无人机适航符合性验证体系。应用端，据公司公开问答显示，广电计量已经与亿航智能合作进行部分航空器的适航取证实验，业务包含了飞行控制、机载通信、动力装置等多个环节的检测。随着低空经济的逐步发展，广电计量有望打开更大的发展空间。投资建议： 公司作为检测行业中少有的兼具计量校准、可靠性及环试业务、电磁兼容性测试以及消费板块检测能力的一站式服务型企业，公司龙头效应或将逐步凸显。当前广电计量在华南地区品牌优势明显，未来有望持续受益于特种行业、新能源、轨交以及集成电路等板块的快速发展，实现市占率的稳步提升。我们预测公司2024-2026年营业收入分别为35.79、42.54、50.54亿元，同比增长23.9%/18.9%/18.8%；2024-2026年净利润分别为3.28、4.07、5.09亿元，同比增长64.2%/24.3%/24.9%，6个月目标价为19.95元，对应2024年35XPE。维持“增持-A”评级。 风险提示：新实验室检测产能达产不及预期、行业竞争加剧

     广电计量(002967) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收28.9亿，同比+10.9%；归母净利润2.0亿，同比+8.4%；扣非归母净利润1.7亿，同比+78.9%。单季度来看，Q4实现营收9.3亿，同比-1.9%，环比+26.4%；归母净利润0.7亿，同比-38.9%，环比-8.3%。 业务结构优化，核心且占比大的计量业务+可靠性环境试验业务毛利率提升拉动公司综合毛利率提升。2023年公司综合毛利率为42.3%，同比+2.6pp，毛利率提升主要系优势板块计量业务毛利率提升4.2pp、环境可靠性试验业务毛利率提升2.8pp；净利率为7.1%，同比-0.2pp，净利率下滑主要系公司公允价值变动净收益同比减少约4千万，短期承压；费用管控能力强，2023年公司期间管理费用率为32.3%，同比基本持平，微增0.4pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为14.3%、7.3%、10.1%、0.6%，研发费用率同比持平，销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.04pp、+0.5pp、+0.02pp、-0.12pp。单2023Q4来看，公司毛利率为42.2%，同比-0.6pp，环比-1.3pp；净利率为8.5%，同比-3.9pp，环比-1.5pp；期间费用率为26.3%，同比+0.5pp，环比+0.5pp。 计量服务、集成电路检测、航空航天等优势主业稳健增长，拉动公司业绩提升。2023年面对检测行业下游相对疲软的情况下，公司主动调整经营策略，不断优化业务结构，实现多业务稳步增长：计量业务大客户开发持续突破，实现营收7.2亿，同比+18.8%；可靠性与环境试验实现营收6.6亿，同比+8.2%，且中标大型航空试验项目，行业领先地位持续强化；集成电路测试与分析业务中车规半导体业务规模实现行业领先，超大规模集成电路测试系统投入使用，高端复杂芯片测试能力获得突破，晶圆制造工艺分析能力挺进行业前列，总体实现营收2.0亿，同比+34.2%，；电磁兼容检测业务3.3亿，同比+11.3%；化学分析业务1.7亿，同比+12.2%。另外，由于公司适当收缩亏损板块，食品检测、环境检测、EHS评价业务营收分别同比-14.5%、-9.6%、-10.8%。 持续深化多元化战略布局，多引擎驱动公司成长。公司系诸多质量监督部门、环保部门、食品药品管理部门等政府部门和科研院所企业、大型企业认可的第三方计量检测服务机构，在特殊行业、汽车、航空航天、通信、轨道交通、电力、船舶、石化、医药、环保、食品等行业深入布局：特殊行业方面，与重点大客户的业务合作量稳步提升；汽车行业方面，建立覆盖新能源汽车全生命周期的检测标准体系和公共服务平台，为国内外多家知名厂商的产品创新提供支持；通信行业方面，入围物联网大型检测认证项目，与重点大客户保持深入合作；电力行业方面，核电领域的业务开发取得成效，积极开拓电网系统的无人机取证培训服务业务；航空行业方面，与重要合作方共建大飞机可靠性联合实验室，稳固多型号机型的取证验证业务合作基础；随着公司多行业拓展持续推进，未来成长空间广阔。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.5、4.5、5.7亿元，未来三年归母净利润复合增长率42%，维持“持有”评级。 风险提示：公信力和品牌受不利事件影响的风险、政策和行业标准变动风险、新建实验室产能不达预期风险。

     广电计量(002967) 核心观点 2023Q3营收/归母净利润同比+18.26%/+29.59%。公司2023年前三季度实现营业收入19.63亿元，同比增长18.26%；归母净利润1.33亿元，同比增长76.81%；扣非归母净利润1.13亿元，同比增长201.06%。单季度看，23Q1/Q2/Q3公司实现营收5.45/6.86/7.32亿元，同比变动+50.87%/+8.19%/+10.15%；归母净利润-0.03/0.63/0.73亿元，22年同期分别为-0.79/0.99/0.56亿元；扣非归母净利润-0.10/0.53/0.69亿元，22年同期分别为-0.86/0.84/0.40亿元。公司经营底部企稳，收入及业绩逐季改善、持续提升。 盈利能力稳定，现金流短期承压。盈利能力方面，2023年前三季度毛利率/净利率分别为42.31%/6.48%，同比变动+4.48/+2.11个pct；单季度看，23Q3毛利率/净利率分别为43.51%/10.06%，同比变动+3.54/+1.88个pct。期间费用方面，2023年前三季度销售/管理/财务/研发费用率分别为15.52%/7.38%/0.69%/11.37%，同比变动-0.16/+0.30/-0.10/-0.29个pct，整体期间费用率为34.97%，同比变动-0.25个pct，期间费用率小幅下降。 现金流方面，2023年前三季度经营性现金净额2.85亿元，同比变动+44.17%。公司持续加强应收账款管理，现金流状况显著改善。 上市后首次发布股权激励，充分彰显发展信心。公司于2023年10月18日发布最新一期股权激励计划，拟授予不超过1725万股限制性股票，占总股本的3.00%，其中期权和限制性股票各占1.50%；激励对象合计623人，约占员工总数的9.87%，包括公司高级管理人员、对公司经营业绩有直接影响的其他管理人员及核心骨干；业绩考核目标以2020-22年扣非归母净利润均值（1.28亿元）为基数，24-26年净利润增长率不低于82%/128%/175%，分别为2.33/2.92/3.52亿元，对应22-26年cagr为37.95%。本次股权激励彰显公司对于业绩提升和发展前景的信心。 风险提示：经济下行；公信力受不利事件影响；业务增速不及预期。 投资建议：公司作为领先的第三方综合性检测公司，所处检测赛道长坡厚雪，前三年因疫情、部分业务竞争加剧等外部原因导致收入不及预期，而人员、资本投入维持高位导致成本费用前置带来利润承压。我们认为伴随负面因素消除，叠加近期股权激励落地进一步激发人才主动性和创造性，公司经营有望持续改善。考虑到市场环境仍有不确定性，我们下调公司23-25年归母净利润为2.58/3.64/5.06亿元（前值2.87/3.96/5.33亿元），对应PE33/23/17倍，维持“买入”评级。

     广电计量(002967) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3实现营收19.6亿，同比+18.3%；实现归母净利润1.33亿，同比+76.8%。单季度来看，Q3实现营收7.3亿，同比+10.2%，环比+6.8%；实现归母净利润0.73亿，同比+29.6%，环比+15.7%。Q3业绩表现亮眼，盈利能力提升。 公司加强市场开拓，各项业务持续推进，盈利能力大幅提升；成本管控优秀，期间费用率小幅下降。2023Q1-Q3公司综合毛利率为42.3%，同比+4.5pp，净利率为6.5%，同比+2.1pp；期间管理费用率为35.0%，同比-0.25pp；毛利率提升主要系公司各项业务持续顺利推进、适当收缩亏损板块，数字化实验室建设不断落地、实验室分析水平和效率逐步提升，毛利率水平有所优化；净利率提升幅度大于毛利率主要系成本管控优秀，成本费用的增幅低于营收增幅。单2023Q3来看，公司毛利率为43.5%，同比+3.5pp，环比-2.76pp；净利率为10.1%，同比+1.9pp，环比+1.0pp；期间费用率为30.9%，同比-0.93pp，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为13.2%、6.8%、10.3%、0.6%，分别同比-1.42pp、+0.29pp、+0.21pp、-0.02pp。 公司业务多元化布局、协同共进，有望持续驱动公司成长。1）传统业务：计量业务、可靠性与环境试验、电磁兼容检测等板块为公司传统优势板块，公司不断夯实其龙头地位：计量业务全国市场服务网点布局完善、电磁兼容检测实验室产能不断提升、可靠性与环境试验业务保持行业领先；在特殊、汽车、通信、电力、农业等市场拓展顺利，大客户市场开发效果显著，目前已成功获取半导体行业多个重点客户、车规领域客户认可度逐步提升，受益下游新能源汽车、通信等行业高景气，业绩有望保持稳定增长。2）新业务板块：食品检测、生态环境检测、化学检测等新培育各业务毛利率显著提升，随着公司实验室效能提升、政企客户结构持续优化带来营收及利润双提升，且公司已经有10个实验室入围全国三普第一批及第二批实验室名录，业务技术储备充分，全国土壤检测业务有望在后续放量增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.6、3.8、5.2元，未来三年归母净利润复合增长率42%，维持“持有”评级。 风险提示：公信力和品牌受不利事件影响的风险、政策和行业标准变动风险、新建实验室产能不达预期风险。

     广电计量(002967) 核心观点 2023H1营收/归母净利润同比+23.68%/+215.57%。公司2023H1实现营收12.31亿元，同比增长23.68%；归母净利润0.60亿元，同比增长215.57%；扣非归母净利润0.43亿元，22H1为-0.02亿元。公司经营实现底部反转，归母净利润显著增长。单季度看，23Q1/Q2公司实现营收5.45/6.86亿元，同比变动+50.87%/+8.19%；归母净利润-0.03/0.63亿元，22年同期分别为-0.79/0.99亿元；扣非归母净利润-0.10/0.53亿元，22年同期分别为-0.86/0.84亿元。 盈利能力明显提升，现金流情况大幅改善。盈利能力方面，2023H1公司毛利率/净利率为41.59%/4.53%，同比变动+5.19/+2.53个pct，盈利能力明显提升。期间费用方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为16.90%/7.73%/0.75%/12.00%，同比变动+0.51/+0.27/-0.17/-0.70个pct，整体期间费用率为37.38%，同比变动-0.09个pct，期间费用率稳中有降。现金流方面，公司经营性现金净额1.25亿元，同比增长60.09%。公司持续加强应收账款管理，现金流状况显著改善。 各项业务持续推进，集成电路收入+62%。分业务看，2023H1公司计量/可靠性与环境试验/集成电路测试与分析/电磁兼容检测/化学分析/食品检测/生态环境检测/EHS评价服务收入分别为3.33/3.01/0.79/1.38/0.80/0.66/0.68/0.48亿元，同比+25.97%/+29.55%/+61.78%/+21.24%/+14.78%/+2.19%/+4.49%/-38.30%，毛利率分别为47.54%/45.69%/45.39%/48.00%/46.40%/25.28%/15.16%/17.41%，同比分别变动+4.99/+5.20/-5.35/-0.08/+3.26/+24.29/+10.96/-25.39个pct。其中，传统优势业务计量、可靠性与环境试验、电磁兼容检测均实现收入20%以上增长，对应业务毛利率水平有所优化；新培育食品检测/生态环境检测业务毛利率显著提升，有望伴随公司政企客户结构优化、业务结构转型推进及政府预算修复得到持续改善。 风险提示：经济下行；公信力受不利事件影响；业务增速不及预期。 投资建议：公司作为领先的第三方综合性检测公司，所处检测赛道长坡厚雪，近三年因疫情、部分业务竞争加剧等外部原因导致收入不及预期，而人员、资本投入维持高位导致成本费用前置带来利润承压，我们认为负面因素消除后公司经营有望改善。考虑到市场环境仍有不确定性，我们下调公司23-25年归母净利润为2.87/3.96/5.33亿元（前值3.51/4.64/6.18），对应PE31/22/16倍，维持“买入”评级。

     广电计量(002967) 事件： 公司披露 2023 年半年报，业绩接近预告中枢，符合市场预期。 投资要点 业绩符合预期， 下半年增速有望修复 公司 2023 年上半年实现营业总收入 12.3 亿元，同比增长 24%， 归母净利润0.6 亿元，同比增长 216%， 单 Q2 实现营收 6.9 亿元，同比增长 8%， 归母净利润 0.6 亿元，同比下滑 36%。 业绩位于预告中值，符合市场预期。 分产品，2023 上半年公司（ 1） 传统板块： 计量服务/可靠性与环境试验/电磁兼容检测分别实现营收 3.3/3.0/1.4 亿元，同比增长 26%/30%/21%， 受益汽车等下游高景气， 增速稳健。（ 2） 新兴板块： 集成电路测试与分析/化学分析/环境检测/食品 检 测 /EHS 业 务 收 入 分 别 为 0.8/0.8/0.7/0.7/0.5 亿 元 ， 分 别 同 比 变 动61%/15%/2%/4%/-38%。 集成电路业务主要受下游需求拉动，叠加公司布局的实验室产能逐步释放。环境、食品和 EHS 板块因受政府缩减预算影响， 业务承压，增速放缓。 下半年随土壤三普开展推进、政府采购恢复，公司业绩增速有望修复。 业务毛利率稳中有增，盈利能力提升明显 2023 年上半年公司销售毛利率 41.6%，同比增长 5.2pct， 其中计量服务/可靠性与环境试验/化学分析毛利率为 48%/46%/46%，同比提升 5/5/3pct。 销售净利率 4.4%，同比增长 2.5pct。 公司上半年盈利能力提升明显，主要系产品结构改善，叠加精细化管理加强。 公司费控能力维持稳定，期间费用率基本持平：2023 年上半年期间费用率为 37.4%，同比下降 0.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 16.9%/7.7%/12.0%/0.8%，同比分别变动 0.5/0.2/-0.7/-0.2pct。展望未来， 随公司实验室产能释放，部分业务扭亏为盈， 公司利润中枢有望持续上移。 业务布局多点开花，业绩增长有望受益产能释放 公司深耕计量检测行业，业务布局多点开花，“一站式”检测服务优势明显。我们预测公司经营业绩短期承压，业绩弹性有望释放：（ 1）公司实验室产能未来将陆续落地。 公司新建华东、广东基地，年内由于投资现金流可能承压， 中长期看， 规模效应释放将支撑公司业务增长，盈利能力持续提高。（ 2）下游行业需求持续，公司优势板块受益军工、新能源车两大行业， 同时环境业务有望随第三次土壤普查订单放量增速提高。（ 3）子公司经营情况预计改善， 随着江西福康等与公司原有业务的协同性提升，业绩有望增长加快。 盈利预测与投资评级： 出于谨慎性考虑， 我们调整公司 2023-2025 年归母净利润预测至 2.9（原值 3.2） /4.2（原值 4.7） /5.4（原值 6.3） 亿元，当前市值对应 PE 为 42/29/23 倍，维持“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；行业竞争加剧； 产能释放不及预期等