青鸟消防(002960) 主要观点： 公司发布2024年一季报 公司发布2024年一季报，2024年Q1公司实现营收9.17亿元（+10.27%），归母净利润0.79亿元（+1.68%），扣非后归母净利润为0.67亿元（+7.79%）。因公司实施2023年股票期权与限制性股票激励计划，受本报告期需摊销的股份支付费用增加影响，公司Q1扣除股权激励费用后的归母净利润为0.98亿元，较上年同期增长20.74%。 持续推进产品研发，公司盈利能力稳步提升 公司高度重视产品线的完善以及核心部件的升级，持续投入研发。从费用端来看，2024年Q1公司研发费用共计0.58亿元，同比增长3.80%。从成果端来看，产品方面，公司一季度细水雾/气体灭火产品的海外UL/FM认证取得阶段性成果，工业消防专用产品出海取得里程碑的成果；火焰探测器持续取得各国认证；公司参与的轨交FAS国产化课题研发项目、储能电池热失控试验测试平台项目进展顺利；器件方面，公司的AI大数据芯片按计划推进，预计将于5月投片；与此同时无线射频芯片启动布局，预计于1年内完成技术储备。我们认为这些产品和器件的研发不仅能彰显公司强劲的技术实力，丰富公司的产品线，还有利于公司的出海战略。 盈利能力方面，得益于公司的精细化管理以及自研“朱鹮”芯片的使用，公司产品采购供应端稳健，2024年Q1实现毛利率41.28%，较上年同期稳步提升2.44pct。 核心业务稳健增长，增量与新兴业务持续拓展 2024年Q1公司传统消防报警业务总体实现平稳增长，其中海外品牌增速较高；而民商用应急疏散业务市场竞争依旧激烈，公司报告期内采取价格策略拟进一步挤压出清市场，整体业绩平稳。相比之下，公司增量业务与新兴业务板块表现亮眼。增量业务方面，“五小系统”板块整体实现平稳较快增长；工业消防业务Q1营收同比快速增长超过20%；灭火业务板块Q1营收同比增长超过31%。新兴业务方面，2024年Q1公司储能消防继续保持高速发展态势，项目发货较去年同期保持100%以上增长，而智慧消防及家用消防领域，公司也持续推动项目落地并拟通过收购等方式开拓市场，未来可期。 投资建议 我们看好公司长期发展，维持之前的盈利预测：2024-2026年预测营业收入为55.76/64.22/72.71亿元；预测归母净利润为7.28/8.37/9.57亿元；对应的EPS为0.96/1.10/1.26元；公司当前股价对应的PE为15/13/12倍。维持“买入”投资评级。 风险提示 1）政策波动风险；2）市场竞争加剧影响利润率的风险；3）原材料大幅波动的风险；4）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

     青鸟消防(002960) 投资要点 事件：2024年一季度公司实现收入9.17亿元（+10.27%），实现归母净利润0.79亿元（+1.68%），扣非归母净利润0.67亿元（+7.79%）。 点评： Q1收入增速稳健，股权激励费用摊销影响业绩：一季度受春节假期的影响，行业处于需求小淡季，公司销售收入同比增长10.27%，保持平稳增长；利润端受到23年股票期权与限制性股票激励计划股权费用摊销的影响，业绩同比增长为1.68%；若扣除股权激励费用，Q1归母净利润为9792.48万元，同比增长20.74%。分业务来看，一季度公司传统消防报警业务总体实现平稳增长，其中“久远”品牌收入同比实现平稳较快增长；海外业务保持快速增长，法国Finsecur一季度订单同比增长超过20%，加拿大Maple Armor品牌收入规模同比增长超过20%；公司应急照明及智能疏散业务采取价格策略拟进一步挤压出清市场，Q1核心业务板块毛利率较去年同期保持提升；大工业消防业务积极有序推进，24Q1公司工业消防报警产品营收同比增长超过20%，在传统工业行业、泛工业行业、中高端制造、电力及储能等场景持续发力，同时重点推进在地铁、核电、火电、半导体电子厂房行业领域的突破。灭火业务板块Q1营收同比增长超过30%，保持快速增长态势，一体化的产品矩阵支撑各项业务稳步增长。同时一季度公司储能消防类项目累计发货同比增长100%以上，随着项目经验的积累以及研发优势的储备，未来有望在一些细分领域抢占更多市场份额；智慧消防领域积极推进落地项目，截止到一季度末，“青鸟消防云”上线的单位家数超3万，上线点位约319万个，24Q1智慧消防类项目累计发货约870万元，同比增长75%。整体来看，公司提供一站式产品服务的优势逐步显现，新品类放量保持高增长。 Q1毛利率稳中有升，销售/管理费用率同比提升：公司24Q1销售毛利率约41.28%，同比提升2.44个pct，环比提升3.49个pct，主要是公司延续实施采研联动、产能协同、降本增效、精细化管理等多项举措，加之使用自研且不断迭代升级的“朱鹮”芯片，产品采购供应端整体稳健；从期间费用来看，2024年公司整体费用率为30.53%，同比增加1.65个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.49%、9.16%、6.32%、-0.44%，同比提升1.04、2.18、-0.41、-1.16个pct，销售、管理费用率提升主要是公司实施2023年股票期权与限制性股票激励计划后Q1需摊销的股份支付费用增加、工资社保及咨询费用增加所致，公司亦将持续推进降本增效工作的管理升维，努力实现“人效”提升与规模扩张的平衡。 经营质量稳步提升，资产负债率维持低位：2024年Q1公司经营性净现金流为-2.31亿元，同比多流出0.41亿元，主要是支付给职工以及为职工支付的现金增加所致；公司持续迭代优化信用额度把控、经销商回款KPI考核和下游企业信用管理等相关制度，对经销商及客户实行有效的分类分级管理，应收账款总体良性可控，24Q1应收账款及应收票据规模同比增长4.93%，低于营收增速；Q1公司收现比约为83.2%，同比下降约3.2个pct。截止24年一季度末，公司货币现金为25.13亿元，资产负债率降至20.7%，较去年末下降2.85个pct，公司现金流充沛，债务结构持续优化，有利保障公司各项业务的稳步推进。 拟收购海外标的切入消防C端市场：2月24日公司公告由全资子公司美安集团拟以自筹资金不超1300.018万英镑购买Fireblitz Extinguisher、Fireblitz Europe和CO Experts各自75%股权，以及Fireblitz Sensotec75.10%股权，以此进入海外独立式探测器市场，包括感烟、感温、燃气、有毒气体等各场景的大众消费的C端市场，家用市场空间广阔。标的公司已建立成熟的“Firehawk”品牌，长期经营拥有众多产品认证及客户关系，与公司在自研芯片、AI等研发资源协同，有望实现双向赋能，紧紧把握进入C端独立式探测器市场的机遇，进一步打开海外市场。 投资建议：在火灾频发的背景下，消防安全重要性不言而喻，公司作为消安一体化龙头，竞争力突出，我们维持2024-2026年公司归母净利润分别为7.84、9.15、10.79亿元，对应EPS分别为1.03、1.21和1.42元，对应PE估值分别为14.8、12.7和10.8倍；维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；行业竞争加剧，集中度提升低于预期；应急疏散和工业消防拓展低于预期；储能消防推进不及预期

     青鸟消防(002960) 主要观点： 业绩符合预期，经营现金流表现亮眼 公司发布2023年年报，2023年度公司实现营收49.72亿元（+8.02%），归母净利润6.59亿元（+15.67%），扣非后归母净利润为6.21亿元（+11.82%），经营活动现金流净额6.30亿元，较上年同期增长约30.2%。单季度来看，Q4实现营收13.27亿元（+10.79%），归母净利润1.53亿元（同比保持平稳）。总体来看，公司四个季度均实现了收入的稳定增长，业绩符合我们预期。 核心业务稳步增长，增量业务加速增长 核心业务端，1）传统消防报警：全年实现营收23.13亿元（+3.85%），毛利率42.77%。从品牌来看，国内品牌“青鸟”保持平稳，“久远”呈增长态势；海外方面，目前已形成以加拿大MapleArmor+法国Finsecur+西班牙Detnov为主的品牌矩阵，形成“北美+欧洲”双核。2）应急照明与智能疏散：四大品牌共同饱和式覆盖市场，实现营收11.12亿元（+7.27%），由于自研“朱鹮”芯片，产品具备强优势，在市场激烈竞争的状态下也实现了26.34%的毛利率。增量业务端，1）“五小系统”：为消防电子行业带来增量的结构性机会，2023年实现营收5.69亿元（+11.81%），毛利率45.08%（+2.25pct）；2）工业消防：公司在传统工业、泛工业、中高端制造以及电力储能四大核心场景深耕布局，在冶金化工、电池设备等细分领域发力覆盖，实现营收2.45亿元（+22.67%）；3）灭火业务：公司通过投资设立子公司和开拓产品方式让营收（+24.78%）和毛利率（+5.62pct）实现双增。4）储能+智能+家用消防：持续加速拓展，在发货额方面，2023年储能消防类同比+110%+，智慧消防类同比+50%+。 海外业务增长快速，持续发力开拓 2023年公司持续加强国内外产品研发、市场渠道和管理运营的协同合作以及资源整合，全年实现营收6.4亿元（+30.15%），占总营收比例约13%。欧洲市场方面，公司持续升级产品并优化市场管理；北美市场方面，公司大力开展加拿大产品的研发送检，并加速完成美国公司的筹建工作。从成果来看，MapleArmor已正式进入万豪集团大中华区火灾报警系统品牌库，前景可期。 投资建议 根据公司2023年年报，我们小幅修改盈利预测为：2024-2026年预测营业收入为55.76/64.22/72.71亿元（2024-2025年前值为60.23/68.85亿元）；预测归母净利润为7.28/8.37/9.57亿元（2024-2025年前值为7.91/9.09亿元）；对应的EPS为0.96/1.10/1.26元（2024-2025年前值为1.40/1.61元）。我们看好公司长期发展，公司当前股价对应的PE为12/10/9倍。维持“买入”投资评级。 风险提示 1）政策波动风险；2）市场竞争加剧影响利润率的风险；3）原材料大幅波动的风险；4）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

     青鸟消防(002960) 投资要点 事件：2023年公司实现收入49.72亿元（+8.02%），归母净利润6.59亿元（+15.67%），扣非归母净利润6.21亿元（+11.82%）；其中Q4实现收入13.27亿元（+10.79%），归母净利润约为1.53亿元（-0.08%），扣非归母净利润约1.46亿元（+0.86%）；同时，拟向全体股东每10股派发现金股利人民币3.5元（含税），分红比例约39.51% 点评： Q4收入增速稳健，一体化产品矩阵优势显现：公司2023年Q1-Q4收入增速分别为11.38%、9.23%、2.57%、10.79%，收入增长相对稳健，其中Q4增速环比有所提升；归母净利润增速分别为16.15%、23.47%、21.57%、-0.08%，Q4归母净利润增速明显放缓，Q4销售净利率达到了13.16%，同比下降约0.7个pct。分业务来看，23年公司通用消防报警业务整体保持稳定增长，其中“久远”品牌收入增长约27%，“青鸟”品牌整体保持平稳；海外业务保持快速增长，加拿大MapleArmor品牌收入规模同比增长约60%，西班牙Detnov品牌同比增长约20%，海外业务收入占比约13%；公司应急照明及智能疏散业务实现收入11.12亿元，同比增长7.27%，公司四大品牌共同饱和式覆盖市场，青鸟打造了多品牌产品矩阵与成熟渠道，竞争优势依旧突出；大工业消防业务积极有序推进，23年公司工业消防报警产品实现营收2.45亿元，同比增长22.67%，在传统工业行业、泛工业行业、中高端制造、电力及储能等场景持续发力；储能消防领域通过旗下的“探测+灭火”产品矩阵、市场渠道等优势资源，持续推进项目落地。2023年储能消防类项目累计发货金额超过8500万元，同比增长超过110%，随着项目经验的积累以及研发优势的储备，未来有望在一些细分领域抢占更多市场份额；灭火业务板块实现营收4.54亿元，同比增长24.78%，一体化的产品矩阵支撑各项业务稳步增长；智慧消防领域积极推进落地项目，“青鸟消防云”当前上线的单位家数超2.9万，上线点位约303万个，23年累计发货3700万元，同比增长超过50%。整体来看，公司提供一站式产品服务的优势逐步显现，新品类放量保持高增长。 Q4毛利率同比相对稳定，销售/管理费用率同比提升：公司23年销售毛利率约38.29%，同比提升1.15个pct，其中2023Q4毛利率为37.79%，同比下降约0.15个pct，环比下降约3个pct，我们判断，市场竞争加剧，Q4部分产品或有所降价所致；从期间费用来看，2023年Q4公司整体费用率为25.7%，同比减少0.26个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.9%、6.78%、4.22%、-1.21%，同比提升1.8、0.9、-1.4、-1.6个pct，销售、管理费用率提升主要是公司为继续扩大并巩固公司在消防电子领域全方位的领先优势，结合公司的业务赛道与战略布局，在不断丰富完善现有国内外产品线及核心部件迭代升级的同时，加大市场开拓、品牌建设、新业务团队组建的投入力度。 经营质量稳步提升，资产负债率维持低位：2023年公司经营性净现金流为6.3亿元，同比增加1.46亿元，其中Q4经营活动净现金流为7.49亿元，同比增加0.75亿元；公司持续迭代优化信用额度把控、经销商回款KPI考核和下游企业信用管理等相关制度，对经销商及客户实行有效的分类分级管理，应收账款总体良性可控，23年应收账款及应收票据规模同比增长6.3%，低于营收增速，23年公司信用减值约4800万，较23Q3末减少约2400万；Q4公司收现比约为143.9%，同比提升约8.8个pct。截止23年末，公司货币现金为29.5亿元，资产负债率降至23.55%，同比下降2.05个pct，公司现金流充沛，债务结构持续优化，有利保障公司各项业务的稳步推进。 拟收购海外标的切入消防C端市场：2月24日公司公告由全资子公司美安集团拟以自筹资金不超1300.018万英镑购买Fireblitz Extinguisher、Fireblitz Europe和CO Experts各自75%股权，以及Fireblitz Sensotec75.10%股权，以此进入海外独立式探测器市场，包括感烟、感温、燃气、有毒气体等各场景的大众消费的C端市场，家用市场空间广阔。标的公司已建立成熟的“Firehawk”品牌，长期经营拥有众多产品认证及客户关系，与公司在自研芯片、AI等研发资源协同，有望实现双向赋能，进一步打开海外市场。 投资建议：在火灾频发的背景下，消防安全重要性不言而喻，公司作为消安一体化龙头，竞争力突出，我们调整2024-2026年公司归母净利润分别为7.84、9.15、10.79亿元，对应EPS分别为1.03、1.21和1.42元，对应PE估值分别为14.8、12.7和10.8倍；维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；行业竞争加剧，集中度提升低于预期；应急疏散和工业消防拓展低于预期；储能消防推进不及预期

     青鸟消防(002960) 投资要点 事件：公司发布公告，计划由全资子公司美安集团以自筹资金不超过1300.02万英镑购买Fireblitz Extinguisher Limited(以下简称“Fireblitz Extinguisher”)、FireblitzEurope Limited(以下简称“Fireblitz Europe”)和CO Experts Inc.(以下简称“COExperts”)各自75%股权，以及Sensotec Fireblitz BV(以下简称“FireblitzSensotec”)75.10%股权。 4家标的公司具有较高盈利水平。4家标的公司中有3家在收购前的控股股东皆为JBRVentures Limited，另有一家CO Experts控股股东为Kevin Stringer。4家标的公司以当年4月1日到次年3月31日为一个财年周期，根据4家公司的模拟合并财务数据，2022财年、2023财年4-9月4家公司营收总额分别为10300.7、5373.3万元人民币，净利润分别为1415.7、1024.1万元人民币，据此测算净利率分别为13.74%、19.06%，享有较高盈利水平。按照EV/EBITDA，本次收购估值6倍，测算收购估值对应22年的PB、PE分别为5、11.2倍。 4家标的公司专注欧美家用消防市场，青鸟海外版图羽翼渐丰。4家标的公司中，Fireblitz Extinguisher、Fireblitz Europe注册在英国，CO Experts、Fireblitz Sensotec分别注册在加拿大和荷兰。4家公司皆以“Firehawk”品牌在英国、欧盟、新西兰、美国等地从事家用感烟探测器、感温探测器、CO探测器、灭火器等产品的销售，其中英国市场是收入主要来源地区。4家公司产品主要涉及的认证区域包括英国、荷兰、德国、法国、澳大利亚、新西兰，具备CE认证、BSI认证、AFNOR认证、SAI认证、TUV等相关认证。标的公司核心人员深耕行业20年，积累了完善的产品体系和强大的品牌力，能够与青鸟消防在欧洲与北美区域的Finsecur、Detnov、Maple Armor、mPower等主要品牌互补协同，在产品研发、生产供应和市场渠道端充分融合。 欧美家用消防市场蓬勃发展，收购助力青鸟打开新成长空间。在法律/法规/保险的系统政策（包括金融政策）支持下，欧美家用独立式探测器市场蓬勃发展，已有近百亿美金规模，欧美家用消防市场后续仍有较强的增长驱动力支撑：1）近年来欧美各国持续颁布多项新法规，将原针对新建建筑的布设要求拓展至所有建筑物，拓宽了家用消防市场总量；2）以苏格兰为代表的地区逐步推广布设带有联网功能的探测器产品，促进了新产品迭代更新；3）早期烟感探测器寿命陆续到期，更新替换需求起量。对标的公司的收购能够帮助青鸟迅速切入欧美家用消防市场，助力出海战略开花结果。 青鸟消防：公司作为消防报警龙头企业，海外+工业+民品高端化引领新一轮高质成长。消防产品千亿赛道，政策推动+下游需求升级推动走向集中。强研发+高效渠道+芯片自给+强品牌综合竞争力强大，全面布局工业消防、储能消防、海外报警、国内民品高端化等潜力高增赛道，公司或成行业集中度提升最大受益者。新一轮股票期权和限制性股票激励计划绑定股东利益、公司利益和团队个人利益为一体，青鸟发展再加速度。 投资建议：考虑到23Q4公司下游需求恢复乏力以及对回款重视程度边际提升影响发货，我们下调盈利预测，预计23-25年实现归母净利润分别为6.81、7.84、9.4亿元（前值分别为7.17、8.5和10.27亿元），当前股价对应PE分别为15.5、13.4和11.2倍。维持“买入”评级。 风险提示：下游地产需求不及预期；新品类扩张不及预期；原材料价格大幅波动；应收账款规模快速增长的风险；行业政策落地不及预期；海外市场拓展不及预期；并购整合不及预期；信息更新不及时带来的风险。

     青鸟消防(002960) 事件： 公司发布公告，基于家用消防市场拓展，全球化布局的战略考虑，计划由全资子公司美安集团以自筹资金不超过 1300.018 万英镑购买 FireblitzExtinguisher 等 3 家公司 75%股权， 及 Fireblitz Sensotec 的 75.1%股权。 拓宽海外销售渠道，全球化布局优势互补 收购标的公司主要的“Firehawk”品牌与产品均较为成熟，在海外家用消防市场深耕十余年， 客户资源优质稳定，且是部分英国政府机构的主要供应商， 积累了良好的口碑与品牌影响力。标的公司销售区域主要覆盖英国、欧盟、新西兰、美国，与公司当前分别以加拿大、法国、西班牙为中心的海外品牌布局有望互补协同，进一步提高公司在更广泛海外市场的竞争力。 欧美 C 端市场空间广阔， 技术赋能加速发展 近年海外家用消防市场扩容： 1）部分法规将针对新建建筑的感烟探测器布设要求拓展至所有建筑物； 2）苏格兰等地区逐步推广带有联网功能的探测器，促进新品迭代； 3）早期烟感探测器寿命陆续到期， 带来稳定置换需求。公司计划通过自身在无线、物联网芯片、 AI 应用等方面的技术优势，帮助标的公司提高技术开发能力和产品品类覆盖，充分发挥渠道资源优势；同时借助成熟市场的应用，有望成为公司拓延物联网领域发展的重要抓手。 收购标的盈利能力较强， 收购估值较合理 标的公司 2023 财年 4-9 月半年度营收 5373 万元，净利润 1024 万元，净利率约 19.1%，盈利能力较强。 本次收购标的 EV/EBITDA 为 6 倍，参考青鸟消防上市以来平均 15.9x 及当前 11.2x 的 EV/EBITDA，我们认为此次收购估值较合理。 自 2021 年公司完成对法国 Finsecur 以来，海外开拓成果初现，23H1 海外收入约 3 亿元，同比+35.7%，占公司总收入 13.3%。我们预计公司此次收购有望进一步加速公司海外战略布局，带来新的业绩增长点。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 51.03/59.62/70.26 亿元， 同比增速分别为 10.87%/16.84%/17.85%，归母净利润分别为 6.57/7.90/9.84亿元， 同比增速分别为 15.28%/20.30%/24.51%， EPS 分别为 0.87/1.04/1.30元/股， 3 年 CAGR 为 19.97%。鉴于公司系国内消防电子龙头，国内市占率持续提升，加速拓展海外市场， 参照可比公司估值，我们给予公司 2024 年18 倍 PE，目标价 18.72 元，维持“买入”评级。 风险提示： 整合未达预期风险； 政府备案及审批风险；标的公司经营状况未达预期形成商誉减值的风险。

     青鸟消防(002960) 投资要点 事件：2023年前三季度公司实现收入36.45亿元（+7.05%），归母净利润5.05亿元（+21.48%），扣非归母净利润4.75亿元（+15.67%）；其中Q3实现收入13.92亿元（+2.57%），归母净利润约为2.18亿元（+21.57%），扣非归母净利润约2.12亿元（+18.97%）。 点评： Q3收入增速有所放缓，业绩增长依旧稳健：公司2023年Q1-Q3收入增速分别为11.38%、9.23%、2.57%，收入增速逐季放缓，其中Q3增速放缓主要是由于去年同期高基数所致；归母净利润增速分别为16.15%、23.47%、21.57%，Q2、Q3归母净利润增速保持较快增长。分业务来看，23年前三季度公司通用消防报警业务整体保持稳定增长，其中“久远”品牌收入增长约30%，海外业务保持快速增长，加拿大Maple Armor品牌收入规模继续维持高增长；公司应急照明及智能疏散业务实现收入保持相对平稳，公司三大核心品牌共同饱和式覆盖市场，青鸟打造了多品牌产品矩阵与成熟渠道，竞争优势依旧突出；大工业消防业务积极有序推进，前三季度公司工业消防报警产品发货同比快速增长，在传统工业行业、泛工业行业、中高端制造、电力及储能等场景持续发力；储能消防领域通过旗下的“探测+灭火”产品矩阵、市场渠道等优势资源，持续推进项目落地，前三季度储能消防类项目累计发货金额超过6800万元，同比增长超过100%，随着项目经验的积累以及研发优势的储备，未来有望在一些细分领域抢占更多市场份额；气体检测监控与自动气体灭火业务均较去年同期继续保持快速增长态势，而近期印发的《全国城镇燃气安全专项整治工作方案》有望规范气体检测及灭火市场以及提升市场规模；智慧消防领域积极推进落地项目，“青鸟消防云”当前上线的单位家数超2.8万，上线点位约278万个。整体来看，公司提供一站式产品服务的优势逐步显现，收入业绩有望重回高增长。 Q3毛利率同环比明显提升，期间费用率同比提升：公司前三季度销售毛利率约38.47%，同比提升1.62个pct，其中2023Q3毛利率为40.83%，同比提升约5.33个pct，环比提升约4.87个pct，我们判断，一方面由于公司开展精细化管理，生产成本有所降低所致，另一方面由于产品结构变化，高毛利率产品占比提升所致；从期间费用来看，2023年Q3公司整体费用率为22.06%，同比提升3.91个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为12.29%、4.53%、5.15%、0.09%，同比提升2.8、0.2、1、-0.09个pct，费用率提升主要是公司为继续扩大并巩固公司在消防电子领域全方位的领先优势，结合公司的业务赛道与战略布局，在不断丰富完善现有国内外产品线及核心部件迭代升级的同时，加大产品研发、技术布局、市场开拓、品牌建设、新业务团队组建的投入力度；Q3销售净利率达到了16.69%，创近2年来单季度新高。 Q3经营质量稳步提升，资产负债率维持低位。2023年前三季度公司经营性净现金流为-1.2亿元，同比净流出减少0.7亿元，其中Q3经营活动净现金流为0.59亿元，公司持续迭代优化信用额度把控、经销商回款KPI考核和下游企业信用管理等相关制度，对经销商及客户实行有效的分类分级管理，应收账款总体良性可控，前三季度公司信用减值约7200万；Q3公司收现比约为83.6%,同比提升约9个pct，23三季度末公司应收账款及应收票据同比增长7.04%，与收入增速基本匹配。截止23年三季度末，公司货币现金为24.67亿元，公司定增募投资金到位，资产负债率降至21.31%，公司现金流充沛，债务结构持续优化，有利保障公司各项业务的稳步推进。 落地新一轮股权激励，彰显公司对未来的发展信心。近期公司公布2023年股票期权与限制性股票激励计划，拟向激励对象450人授予6500万股公司股票，占公司总股本8.81%，其中首次授予股票期权3200万份，首次授予限制性股票2000万股，本激励计划首次授予的股票期权的行权价格为11.93元/份，首次授予的限制性股票的授予价格为7.67元/股。23-25年解锁条件分别为以2022年营收或净利润为基数，营收或净利润增长率不低于15%/32%/52%。我们认为，当前公司发布股权激励，一方面将员工利益与公司利益绑定，充分调动员工积极性；另一方面则充分体现了公司对未来发展的坚定信心。 投资建议：公司作为消安一体化龙头，竞争力突出，经营业绩稳健，我们维持2023-2025年公司归母净利润分别为7.26、9.1、11.2亿元，对应EPS分别为0.99、1.23和1.52元，对应PE估值分别为16.2、13.0和10.6倍；维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；行业竞争加剧，集中度提升低于预期；应急疏散和工业消防拓展低于预期；储能消防推进不及预期

     青鸟消防(002960) 股权激励涉及对象范围广、力度大，彰显长期发展信心 公司发布2023年股权激励计划，其中（1）拟向总经理兼董秘张总、3名副总经理以及96名其他重要管理人员、核心技术人员及平台建设核心人员首次授予2000万股限制性股票，占目前总股本的2.71%；（2）拟以11.93元/股的行权价格向350名其他重要管理人员、核心技术人员及平台建设核心人员首次授予3200万份股票期权，占目前总股本的4.34%。本次股权激励涉及对象多达450人、首次授予的限制性股票及股权激励份数占公司总股本的比例高达7.05%，有利于充分调动公司核心管理团队及技术人员的积极性。考虑到公司深化发展工业消防、海外市场、高端产品未来可期，我们维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为6.89/8.87/10.70亿元，对应EPS分别为0.94/1.20/1.45元/股，当前股价对应的PE分别为17.2/13.4/11.1倍，维持“买入”评级。 强化激励增强高端人才归属感，业绩考核指标明确推动公司稳健增长 公司现已形成由380余名来自清华大学等海内外名校中青年技术人才构成的研发团队，加强股权激励有望增强其归属感，赋能公司技术研发、市场开拓、新业务建设等方面。公司股权激励考核指标明确，以2022年为基数，2023/2024/2025年目标营收/净利润增长率分别为15%/32%/52%，目标同比增长率分别为15.00%/14.78%/15.15%，同时个人层面考核体系严密，有望迎来持续快速发展期。 夯实消防安全主业并积极开拓物联网等领域，坚定迈向营收百亿发展目标 公司是国内规模最大、品种最全、技术实力最强的消防产品供应商之一。在《建筑防火通用规范》、老旧小区改造、可燃气体探测器等燃气具纳入强制性产品认证等政策的刺激下，公司积极夯实通用消防、工业消防、气体灭火、家用消防等主业优势，相关业务有望充分受益一系列政策推动下的下游需求增长。同时，公司持续向物联网、半导体等相关领域拓展，有望不断为公司贡献增长新动能。展望未来，在股权激励积极实施的背景下，公司核心管理及技术团队有望以更大的积极性推进产品技术研发、渠道开拓及全球化布局，从而大步迈向营收百亿征程。 风险提示：大客户流失风险；产品毛利率下降风险；市场竞争加剧风险。

     青鸟消防(002960) 投资要点 事件：公司发布公告，拟进行新一轮股票期权与限制性股票激励计划。 此次激励计划涉及范围广，激励力度大。股票期权方面，公司拟向激励对象首次授予3,200万份股票期权，占激励计划公告时公司股本总额的4.34%，首次授予的股票期权的行权价格为11.93元/份。限制性股票激励计划方面，公司拟向激励对象首次授予2,000万股限制性股票，占激励计划公告时公司股本总额的2.71%。股权期权+限制性股票的首次授予量合计占到公司总股本的7.05%，激励力度大。公司股票期权授予对象为包含其他重要管理人员、核心技术人员及平台建设核心人员在内的350人，限制性股票授予对象为总经理、董事会秘书张黔山总，副总经理仇智珩总，职工董事、副总经理高俊艳总，董事、副总经理康亚臻总等4名核心高管，以及其他重要管理人员、核心技术人员、平台建设核心人员96人。此次股权期权+限制性股票的激励对象合计在450人，激励范围广。 2023-2025年营收和净利润皆锚定15%左右年同比增长率。第1-3个行权期和解除限售期（即2023-2025年三个会计年度），股票期权和限制性股票的考核目标皆以2022年为基期，考核指标为营收或净利润，具体目标为在2022年营收或净利润的基础上，2023-2025营收增长率分别不低于15%、32%、52%，或净利润增长率分别不低于15%、32%、52%。按此考核目标测算，2023-2025年公司营收或净利润的年同比增速应分别不低于15%、14.78%、15.15%。 高质成长阶段锚定稳健增长目标，青鸟发展进入新阶段。此次公司发布的激励计划激励范围广、激励力度大，有利于吸引并留住优秀人才，充分调动公司董事、高级管理人员、其他重要管理人员、核心技术人员及平台建设核心人员的积极性，将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，当前公司瞄准海外、国内工业和国内民品高端化三大战略核心增长极积极发力，新激励计划有助于公司增长战略更好落地，推动青鸟在高质发展阶段实现稳健增长。 青鸟消防：公司作为消防报警龙头企业，有望成行业集中度提升的最大受益者。消防产品千亿赛道，政策推动+下游需求升级推动走向集中。强研发+高效渠道+芯片自给+强品牌综合竞争力强大，全面布局工业消防、储能消防、海外报警、国内民品高端化等潜力高增赛道，公司或成行业集中度提升最大受益者。新一轮股票期权和限制性股票激励计划绑定股东利益、公司利益和团队个人利益为一体，青鸟发展再加速度。 投资建议：我们维持盈利预测，预计23-25年实现归母净利润分别为7.17、8.5和10.27亿元，当前股价对应PE分别为17.1、14.4和12倍。维持“买入”评级。 风险提示：下游地产需求不及预期；新品类扩张不及预期；原材料价格大幅波动；应收账款规模快速增长的风险；行业政策落地不及预期。信息更新不及时带来的风险。

     青鸟消防(002960) 事件： 公司 2023H1 营收 22.52 亿元同增 10.02%；归母净利润 2.87 亿元同增21.41%；扣非归母净利润 2.63 亿元同增 13.14%。 2023Q2 营收 14.21 亿元同增9.23%；归母净利润 2.10 亿元同增 23.47%；扣非归母净利润 2.01 亿元同增18.41%。 通用消防、应急疏散稳步增长，工业场景持续突破： 公司 Q2 实现收入同增 9.23%主要系核心业务及新业务板块均取得较好进展。 上半年分业务来看：1） 通用消防实现收入 12.86 亿元同增 4.30%，国内久远品牌 H1 同增超 30%，同时海外市场开拓成效显著，法国 Finsecur 品牌实现平稳增长，西班牙 Detnov及加拿大 Maple Armor 品牌增速超 30%/80%。 2）应急疏散实现收入 5.49 亿元同增 20.48%，三大品牌“青鸟消防、左向照明、中科知创”共同饱和式覆盖市场。 3）工业消防实现收入 0.35 亿元大幅同增 67.07%，主要系公司除了在“ 4+1”场景深耕布局外，还拓宽电池、医药、 太阳能等场景。 同时储能消防持续推进， 2022 年公司储能消防类项目累计发货金额超过 4600 万元，较去年同期增长 130%。 4）气体检测、自动灭火实现收入 0.71/1.84 亿元，分别同增36.11%/25.77%，实现稳步增长。 5）智慧消防方面，公司通过“青鸟消防云”整合旗下智慧消防领域的产品线、业务侧、研发端资源，截至 2022 年上线的单位家数超过 2.7 万，上线点位总数超过 255 万个。 业务拓展叠加费用下行，归母净利率实现同比正增： 利润端， 2023H1 整体毛利率为 37.02%， 同比下降 0.73pct；单季度看，公司 Q1-Q2 毛利率分别为38.84%/35.96%，同比-0.35pct/-0.96pct，基本维持稳定。 费用端， 2023H1 期间费用率 21.12%， 同降 0.66pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.63%/5.19%/5.44%/-1.14%，同比+0.39pct/-0.23pct/+0.25pct/-1.08pct；资产及信用减值损失 0.57 亿元，资产及信用减值损失率 2.53%同增 0.42pct。 公司持续实行产能协同、降本增效、精细化管理等措施，加之自研朱鹮芯片后产品原材料供应端整体较为平稳， 2023H1 归母净利率同增 1.20pct 至 12.76%， Q2 单季归母净利率同增 1.71pct 至 14.78%。 公司 2023H1 经营性现金净流出 1.78 亿元同比改善 0.31 亿元； 收现比 80.0%同比+5.5pct； 付现比 83.6%同比-0.04pct。截至 H1 末， 公司应收账款及票据、存货及合同资产、应付账款及票据、预收账 款 + 合 同 负 债 规 模 分 别 为 26.93/7.50/8.95/0.95 亿 元 ， 较 年 初 变 动+27.13%/+7.07%/+12.96%/-37.03%。 消防安全增长空间广阔，公司综合竞争力强大： 我国消防安全行业具备明显的强制、刚需特征，应用领域广泛，当前发展仍处于上升期。公司深耕传统消防领域的基础上， 持续向化工、储能、锂电等细分领域延展， 当前具有自主知识产权的新一代图像型火灾探测器“智慧青瞳” 已全面投入市场，在有防爆要求的各种大场景、开放性环境广泛应用。 此外， 第三代“朱鹮”芯片已大规模量产，制程的优化进一步降低功耗、提升带载能力 投资建议： 消防行业千亿规模， 公司产品、渠道、研发综合实力强劲，有望持续提升市占率。 我们预测公司 2023-2025 年归母净利润为 7.24/8.92/11.43 亿元，同比增速 27.02%/23.27%/28.15%，对应 EPS 分别为 0.98/1.21/1.55 元/股，最新收盘价对应 2023-2025 年 PE 分别 18.34x/14.88x/11.61x，维持“增持”评级。 风险提示： 宏观环境影响、项目投产不及预期、行业竞争加剧等。

     青鸟消防(002960) 投资要点 2023年中报：归母净利润同比增长21.4%，工业/海外/高端化助力业绩高增长1）上半年业绩符合预期：公司2023年上半年实现营业收入22.5亿元，同比增长10%；实现归母净利润2.9亿元，同比增长21%；实现扣非后归母净利润2.6亿元，同比增长13%。Q2单季度：2023年二季度公司实现营收14.2亿元，同比增长9.2%；实现归母净利润2.1亿元，同比增长23%。2）费用管控效果突显：上半年公司实现毛利率37%，同比-1pct，实现净利率13%，同比+1pct；Q2单季度实现毛利率36%，同比-1pct，实现净利率15%，同比+2pct；上半年销售、管理、财务、研发费用率分别为12%、5%、-1%、5%。3）2023年上半年现金流情况良好：上半年公司实现经营活动现金流量净额同比增长15%；销售商品、提供劳务收到的现金增速18%。 通用消防报警：受益于经济复苏稳中向好，高端化、国际化提供增长动能上半年该业务营收12.9亿元，同比增长4%，营收占比57%。公司积极向高端产品、国际市场进军，美安新一代火灾报警系统(UL/ULC认证)产品正在送检，法国Finsecur火灾报警系统(NF认证)产品研发顺利，部分产品已取得NF/CE认证证书。上半年“久远”品牌同比增长超过30%，海外法国Finsecur平稳增长，西班牙Detnov品牌同比增长超30%，加拿大MapleArmor品牌同比增长超80%。 应急照明/智能疏散：紧抓行业发展机遇，订单、发货量快速增长上半年该业务实现营收5.5亿元，同比增长超过20%，营收占比24%。受益于《消防应急照明和疏散指示系统技术标准》政策红利，预计未来2年行业仍维持较高增速。公司凭借三大核心品牌“青鸟消防”、“左向照明”、“中科知创”饱和覆盖市场，把握新政红利期，未来收入占比有望持续提升。 工业消防：产品矩阵进一步完善，储能消防高速增长，拉动公司盈利能力提升1）上半年该业务实现营收3462万元，同比增长67%，营收占比2%。公司持续在传统工业（钢铁石化等）、泛工业（隧道管廊等）、中高端制造（医药化工、锂电等）、电力以及储能的“4+1”场景发力布局。公司有自主知识产权的新一代图像型火灾探测器“智慧青瞳”完成产品认证并取得3C证书，已全面投入市场。新型防爆型感温火灾探测器取得3C证书，故障电弧探测器、新型火焰探测器以及隔爆型感烟/感温探测器等工业领域产品均已实现量产。2）上半年，公司储能消防项目累计发货超4600万元，同比高增130%。代表项目：中石油集团济柴动力3.35MWh储能电池集装箱消防系统项目等。 盈利预测及估值：“3+2+2”业务框架布局，高端化、国际化、大工业拉动增长预计2023-2025年归母净利润为7.3/9.2/11.4亿元，同比增长28%/26%/24%，PE为18/14/11倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧导致毛利率下滑；应收款项较高可能引发坏账

     青鸟消防(002960) 2023H1归母净利润同比+21.41%，Q2业绩加速增长 公司发布2023年中报，实现营收22.52亿元，同比+10.02%；归母净利润2.87亿元，同比+21.41%。单Q2实现营收14.21亿元，同比+9.23%；归母净利润2.10亿元，同比+23.47%，增速环比+7.32pct。考虑到公司上半年营收增速在外部竞争环境影响下有所放缓，我们下调公司2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利分别为6.89(-0.61)/8.87(-0.81)/10.70(-1.21)亿元，对应EPS分别为0.94(-0.39)/1.20(-0.51)/1.45(-0.66)元/股，当前股价对应PE为19.3/15.0/12.4倍，鉴于公司深化发展工业消防、海外市场、高端产品未来可期，维持“买入”评级。 核心业务及新业务发展势头良好，加大经销商回款KPI考核改善现金流 2023年上半年，公司核心业务及新业务保持良好发展势头，其中通用消防报警业务方面，“久远”/西班牙Detnov/加拿大MapleArmor品牌营收分别增长30%+/30%+80%+推动整体营收增长至12.86亿元；工业消防报警产品营收、储能消防类项目累计发货金额分别增长67.07%、130%，表现亮眼。分地区看，公司继续发力开拓海外市场，推动海外业务营收同比增长35.68%至3.0亿元，增长迅猛。同时，公司注重回款质量，进一步加大对经销商回款的KPI考核比重，2023H1经营活动现金流量净额同比增长约15%，现金流安全性得到有效提升。 “国内+海外”业务两翼齐飞，坚定迈向营收百亿发展目标 国内业务方面，公司是国内规模最大、品种最全、技术实力最强的消防产品供应商之一，将紧紧把握《建筑防火通用规范》出台、老旧小区改造、可燃气体探测器等燃气具纳入强制性产品认证的重要发展机遇期，推动国内业务营收稳步增长。海外业务方面，公司产品认证逐渐覆盖全球市场且已能满足国际中高端市场的需求，国际市场销售渠道逐步完善，增长动能更为强劲。展望未来，高端品牌美安预计2023Q4将在国内开始供货并逐步扩展至东南亚市场，未来3-5年预计将贡献5-8亿/年的营收规模；马鞍山基地预计将在2023年底至2024年初投产，产品供应能力进一步增强。多措并举下，公司坚定迈向年营收百亿发展目标。 风险提示：大客户流失风险；产品毛利率下降风险；市场竞争加剧风险。

     青鸟消防(002960) 事件： 公司发布2023年中报业绩：2023H1，公司实现销售收入22.52亿元，yoy+10.02%；实现归母净利润2.87亿元，yoy+21.41亿元；实现扣非归母净利润2.63亿元，yoy+13.14%，单Q2，公司实现销售收入14.21亿元，yoy+9.23%，归母净利润2.10亿元，yoy+23.47%，实现扣非归母净利润2.01亿元，yoy+18.41%。 点评： 收入端实现稳中有升，利润增速跑赢收入增速。2023H1公司利润增速跑赢收入增速，主要系一方面公司海外业务开拓顺利，上半年美元、加元升值较快给公司带来较大汇兑收益，另一方面公司政府补助与投资收益等非经常性损益发生额较大。单Q2，公司在单季度毛利率略有下滑背景下扣非归母净利润仍增加18.41%，主要系汇兑收益及利息收入主要发生于Q2影响管理费用科目，同时公司精益管理成效显现，公司综合费用率有所下降。 综合毛利率有所下滑，但净利率水平有所提升。公司2023年上半年整体实现毛利率37.02%，总体保持稳定。从主要业务分项毛利率来看：①通用消防报警毛利率42.5%，较去年同期略有回升；②应急照明与智能疏散业务规模增长较快但竞争积累，毛利率约25%，略有下滑，但保持在可控区间范围内；③高毛利的海外业务占比提升（3.0亿，超过45%毛利率）。2023年公司净利率13.27%，较去年同期提升1.15pct，主要系公司各项费用率改善及非经常性损益发生额较大。 公司各项业务持续向好趋势不改，公司平台化布局稳步推进。 ①通用消防报警业务：2023年上半年实现稳步增长，总体实现营收约12.86亿元，较去年同期增长约4.3%。分品牌来看，“久远”品牌同比增长超过30%，在海外业务方面，法国Finsecur品牌平稳增长，西班牙Detnov品牌增速超过30%，美安品牌增速超过80%。 ②应急疏散业务：公司旗下三大核心品牌“青鸟消防”、“中科知创”、和“左向”共同饱和式覆盖市场，整体实现营收5.49亿元，较去年同期增长20.48%。 ③大工业消防领域：①传统工业消防场景中，公司进一步增加了各工业细分领域的颗粒度，2023上半年公司传统工业消防报警产品实现营收3462万元，较去年同期快速增长67.07%。②在储能消防领域，2023上半年公司储能消防类项目累计发货金额超过4600万元，较去年同期高速增长超过130%。 ④气体类业务：总体实现平稳较快增长，自动灭火系统（正天齐品牌）营收1.84亿元，同比增长25.77%，气体检测监控系统实现0.71亿元，同比增长36.11%。 投资建议： 预计公司2023年-2025年的收入分别为55.05/67.44/83.12亿元，增速分别为19.62%、22.51%、23.25%，净利润分别为7.06/8.65/10.67亿元，增速分别为23.86%、22.66%、22.63%，对应PE分别为19X/15X/12X，给予2024年PE18X，6个月目标价21.13元，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：市场竞争加剧，下游房地产行业景气度下行导致公司坏账增加，应急疏散业务进展不及预期；工业领域（含储能）业务拓展不及预期

     青鸟消防(002960) 主要观点： 2023半年报业绩符合预期，二季度利润加速增长 公司发布2023年半年报，2023H1实现营收22.52亿元（+10.02%），归母净利润2.87亿元（+21.41%），扣非后归母净利润为2.63亿元（+13.14%），销售商品、提供劳务收到的现金达18.01亿元（+18.07%）。分季度来看，Q1实现营收8.31亿元（+11.38%），归母净利润0.77亿元（+16.15%）；Q2实现营收14.21亿元（+9.32%），归母净利润2.10亿元（+23.47%）。业绩符合预期，回款情况良好，Q2利润加速上涨。 储能消防业务拓展顺利，受益于政策推进气体类业务有望加速增长 2023年上半年公司充分发挥自身优势，在工业消防与气体类业务领域推进多项目落地。细分来看，1）大工业消防领域：2023H1该业务实现营收0.35亿元（+67.07%），其中在储能消防领域，公司进一步丰富完善站级、舱级、簇级及 PACK级解决方案，并形成了6大组合方案，中标或完成的项目包括石油集团济柴动力3.35MWh储能电池集装箱消防系统项目等，累计发货金额超0.46亿元，同比增长超130%。2）气体类业务领域：自动灭火系统增长平稳，实现营收1.84亿元（+25.77%）；气体检测监控系统业务增长迅速，实现收入0.71亿元（+36.11%）。向未来看，一方面，政策端持续促进，根据住建部的技术规程，可燃气体探测器在商业和工业企业领域每3年即需更换、在居住建筑领域每5年即需更换，市场需求强劲；另一方面，公司燃气安全产品结构完善，已经形成“系统级、独立式、家用类”多维体系，能充分满足市场上的场景需求。因此，我们认为燃气安全领域市场有望高增。 加大研发投入，海外市场持续发力拓展 公司高度重视研发能力，2023年上半年公司持续扩容产品端，研发费用达1.23亿元，同比增长15.37%，致力于打造“全研发链条、全自主生产、全国际标准、全核心技术、全产品系列”的“五全”核心研发优势。也正基于公司产品的强竞争力，上半年公司海外业务占比有所提升，从去年的10.79%增加至13.31%。我们认为，随着公司国际认证产品的持续开发及认可，国际品牌产品有望加速推向海外市场，预计海外业务占比会进一步提升，从而加速改善公司的盈利能力。 投资建议 我们看好公司未来长期发展，修改盈利预测为：2023-2025年预测营业收入为54.01/62.12/71.66亿元（前值为55.58/68.46/83.87亿元）；2023-2025年预测归母净利润分别为6.81/7.88/9.18亿元（前值为7.03/8.68/10.57亿元）；2023-2025年对应的EPS为1.21/1.40/1.63元（前值为1.25/1.54/1.87元）。公司当前股价对应的PE为15/13/11倍。维持“买入”投资评级。 风险提示 1）政策波动风险；2）市场竞争加剧影响利润率的风险；3）原材料大幅波动的风险；4）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

     青鸟消防(002960) 事件：公司公布2023年半年报，报告期内营收和归母净利润分别为22.52、2.87亿，分别同比+10.02%、+21.41%，其中Q2实现营收和归母净利润分别为14.21、2.1亿，分别同比+9.23%、+23.47%。 久远+海外业务发力，民用通用消防报警收入稳增，毛利率保持平稳。23H1公司通用消防报警业务实现营收12.86亿元，同比+4.3%，背后驱动力为：1）青鸟品牌总体平稳，在行业需求承压之下，市占应有进一步提升；2）久远品牌23H1收入同比增长超过30%；3）海外品牌高速增长，其中法国Finsecur实现平稳增长，西班牙Detnov同比增长超30%，加拿大MapleArmor同比增长超80%。23H1公司通用消防报警毛利率42.52%，同比+0.29pct，毛利率平稳的背后驱动力为：1）高毛利率的海外业务收入占比由22H1的10.79%提升至23H1的13.31%；2）自研芯片等底层核心部件自供优势下，成本端控制力强。 疏散业务收入维持较快增长，毛利率受市场竞争加剧影响有所下滑。23H1公司应急照明与智能疏散系统实现营收5.49亿元，同比+20.48%，实现毛利率25.06%，同比-4.93pcts，收入快增背后：1）“青鸟消防”、“中科知创”和“左向”三大品牌饱和式营销；2）国标提升+单独认证带来的市场规模红利仍在继续。毛利率同比有所下滑背后是行业新进入者增多，市场竞争加剧，利润空间被压缩。 工业消防拓展显效，收入维持快速增长。23H1公司工业消防报警系统实现收入0.35亿，同比+67.07%，背后是公司在工业消防端的布局与投入逐步转化为在手项目，报告期内中标了包括中央电视塔、江门中创新航动力电池及储能系统江门基地项目一期、南昌贵元生物医药仓储物流产业园项目、衢州极电电动汽车技术有限公司动力电池包/三合一电驱/储能项目等多个工业消防项目。 储能消防发货金额实现翻倍式增长。报告期内公司实现储能消防发货金额超4600万，同比增速超130%，背后一方面是公司持续迭代产品技术方案，全方位覆盖储能消防市场需求，另一方面是强大的技术自研和解决方案能力逐步受到客户认可，报告期内公司中标或完成的代表性项目包括中石油集团济柴动力3.35MWh储能电池集装箱消防系统项目、华能三塘湖项目、海博辛店项目、衡阳祁东县白地市储能电站项目、海博40尺液冷电池舱项目、启东亿纬林洋项目、图木舒克项目等。 青鸟消防：公司作为消防报警龙头企业，有望成行业集中度提升的最大受益者。消防产品千亿赛道，政策推动+下游需求升级推动走向集中。强研发+高效渠道+芯片自给+强品牌综合竞争力强大，全面布局工业消防、储能消防、海外报警等潜力高增赛道，公司或成行业集中度提升最大受益者。 投资建议：公司业绩符合预期，我们维持盈利预测，预计23-25年实现归母净利润分别为7.17、8.5和10.27亿元，当前股价对应PE分别为17、15和12倍。维持“买入”评级。 风险提示：下游地产需求不及预期；新品类扩张不及预期；原材料价格大幅波动；应收账款规模快速增长的风险；行业政策落地不及预期。信息更新不及时带来的风险。

     青鸟消防(002960) 投资要点 事件：2023年上半年公司实现收入22.52亿元（+10.02%），归母净利润2.87亿元（+21.41%），扣非归母净利润2.63亿元（+13.14%）；其中Q2实现收入14.21亿元（+9.23%），归母净利润约为2.1亿元（+23.47%），扣非归母净利润约2亿元（+18.4%）。 点评： Q2收入增长稳健，业绩表现亮眼：2023年Q1-Q2，公司收入增速分别为11.38%、9.23%；归母净利润增速分别为16.15%、23.47%，公司收入继续保持稳定增长，Q2归母净利润增速环比提升。分业务来看，23年上半年公司通用消防报警业务收入保持稳定增长，其中“久远”品牌收入增长超过30%，海外西班牙Detnov品牌同增超过30%，加拿大MapleArmor品牌同比增长超过80%；公司应急照明及智能疏散业务实现收入5.49亿元，同比增长20.48%，公司三大核心品牌共同饱和式覆盖市场，随着行业进入者快速增加，应急疏散市场竞争激烈，上半年疏散毛利率约25%，略有下滑，但整体保持在可控范围内，青鸟打造了多品牌产品矩阵与成熟渠道，竞争优势依旧突出；大工业消防业务积极有序推进，上半年公司工业消防报警产品实现收入3462万元，较去年同增67.07%，在传统工业行业、泛工业行业、中高端制造、电力及储能等场景持续发力；储能消防领域通过旗下的“探测+灭火”产品矩阵、市场渠道等优势资源，持续推进项目落地，上半年储能消防类项目累计发货金额超过4600万元，同比增长超过130%，随着项目经验的积累以及研发优势的储备，未来有望在一些细分领域抢占更多市场份额；气体检测监控与自动气体灭火业务均实现平稳较快发展，上半年气体检测监控系统实现0.71亿元，同增36.11%，自动灭火系统营收1.84亿元，同比增长25.77%；智慧消防领域积极推进落地项目，“青鸟消防云”当前上线的单位家数超2.7万，上线点位约255万个。整体来看，公司提供一站式产品服务的优势逐步显现，收入业绩有望重回高增长。 Q2毛利率环比下滑，费用率下降提升盈利水平：公司2023Q2毛利率为35.96%，同比下降约1个pct，环比下降约2.9个pct，主要由于产品结构变化，低毛利率产品占比提升所致；从期间费用来看，2023年Q2公司整体费用率为16.7%，同比减少1.1个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10%、4.2%、4.7%、-2.2%，同比0.4、-0.08、0.64、-2.03个pct，费用率保持稳中有降，导致Q2销售净利率达到了15.33%，创近2年来单季度新高，未来随着公司收购标的整合渐入佳境，费用率有望逐步下降。 Q2经营质量稳步提升，资产负债率维持低位。2023年上半年公司经营性净现金流为-1.78亿元，同比净流出减少0.32亿元，其中Q2经营活动净现金流为0.12亿元，公司持续迭代优化信用额度把控、经销商回款KPI考核和下游企业信用管理等相关制度，对经销商及客户实行有效的分类分级管理，应收账款总体良性可控；Q2公司收现比约为76.3%,同比提升5.8个pct，23二季度末公司应收账款及应收票据同比增长14.52%，略高于营收增速。截止23年二季度末，公司货币现金为27.64亿元，公司定增募投资金到位，资产负债率降至22.87%，公司现金流充沛，债务结构持续优化，有利保障公司各项业务的稳步推进。 定增落地，未来产能扩建+产品升级支撑长期成长。22年公司定增落地，定增净募集资金17.35亿元，使得公司整体资金实力得到显著增强，资金将用于青鸟消防安全产业园（安徽）、绵阳产业基地升级、智慧消防平台建设以及补充流动资金；此次定增一方面将助力公司产能扩张（安徽马鞍山、四川绵阳公司扩建），提供中长期增长动能；另一方面将加大研发投入，提升研发实力实现产品迭代升级，打造核心竞争力；其中此次定增引入产业资本中集集团，中集集团是世界领先的物流装备与服务业务、能源装备与服务业务供应商；未来随着双方沟通对接的持续深入，有望在业务场景、客户资源、供应链管理等诸多方面产生协同效应，为青鸟消防未来的长期发展带来广阔的空间与机遇。同时，22年公司董事长蔡为民先生通过与北京北大青鸟环宇科技股份有限公司协议受让的方式，增持公司股份4,490万股，此次增持后，公司股权结构进一步优化，专业人做专业事，为公司长远发展打下坚实基础。 投资建议：考虑到地产下行带来的需求承压，我们调整2023-2025年公司归母净利润分别为7.26、9.1、11.2亿元，对应EPS分别为0.99、1.23和1.52元，对应PE估值分别为17.1、13.7和11.1倍；维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；行业竞争加剧，集中度提升低于预期；应急疏散和工业消防拓展低于预期；储能消防推进不及预期

     青鸟消防(002960) 公司发布2023年半年报，23H1实现营收22.50亿元，同比+10.02%；实现归母净利润2.87亿元，同比+21.41%；扣非净利润2.63亿元，同比+13.14%。其中23Q2实现营收14.21亿元，同比+9.32%,环比+80.00%；实现归母净利润2.10亿元，同比+23.47%，环比+170.55%。 通用消防报警业绩稳步增长，海外品牌快速放量 公司23H1通用消防报警系统实现收入12.86亿元，同比+4.30%，毛利率为42.52%，同比+0.29pct。海外业务增速较高，法国Finsecur品牌平稳增长，西班牙Detnov品牌同比增长超30%、美安Maple Armor品牌同比增长超80%。政策驱动+新存量增长，公司强研发+强品牌+渠道优势，我们预计公司消防报警国内市占率有望进一步提升。 核心部件自研及结构优化有望改善疏散业务毛利率 公司23H1应急照明与智能疏散业务实现收入5.49亿元，同比+20.48%，毛利率为25.06%，同比-4.94pct。目前，疏散市场竞争激烈，“朱鹮”芯片等底层核心部件自研优势有望支持公司毛利率水平维持在可控区间；同时公司策略转向市场开拓与优化收入结构并行，盈利能力有望改善。 工业及储能消防项目拓展顺利，储能消防有望快速增长 公司23H1工业消防报警产品实现营业收入0.35亿元，同比+67.07%，公司持续发力工业消防“4+1”场景布局。23H1储能消防类项目累计发货金额超0.46亿元，同比增长超130%。公司围绕不同客户需求形成了6大组合方案，一站式储能消防产品有望助力储能消防业务放量。 加大回款考核力度，现金流稳健提升 公司进一步加大对经销商回款的KPI考核比重，23H1经营性现金流同比+15%，销售商品、提供劳务收到的现金同比+18.07%，超过收入端增速，回款情况较好。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司23-25年营收分别为57.89/70.93/88.21亿元，同比增速分别为25.78%/22.53%/24.36%，归母净利润分别为7.79/9.88/12.31亿元，同比增速分别为36.69%/26.84%/24.67%，EPS分别为1.06/1.34/1.67元/股，3年CAGR为29.3%；对应PE分别为16/13/10倍。参照可比公司估值，我们给予公司23年22倍PE，目标价23.32元，给予“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动。

     青鸟消防(002960) 2023Q1 归母净利润同比增长 16.15%，业绩稳中向好 公司发布 2023 年一季报，实现营业收入 8.31 亿元，同比增长 11.38%； 归母净利润 0.77 亿元，同比增长 16.15%；扣非归母净利为 0.62 亿元，同比下降 1.10%，总体业绩稳中向好。 2023 年一季度行业呈现复苏趋势，叠加公司采取安全库存、产能联动和区域协同等措施， 业绩保持稳定。 我们维持公司 2023-2025 年盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润分别为 7.50/9.68/11.91 亿元，对应 EPS 分别为1.33/1.71/2.11 元，当前股价对应 2023-2025 年的 PE 分别为 18.4/14.3/11.6 倍， 受益于中国消防安全产业升级发展，维持“买入”评级。 费用端持续优化， 研发快速迭代 2023Q1 公司销售费用/管理费用/研发费用分别为 11972.50/5832.97/5578.23 万元，同比增长 14.00%/3.81%/3.86%； 公司在市场渠道开拓维护、品牌建设、新业务团队组建及产品研发、技术布局方面保持投入强度， 通过内部精细化管理措施及对员工的赋能培训，费用端优化与人效提升的效果逐渐体现。 此外， 公司研发方面，积极迭代升级产品体系， 新一代图像型火灾探测器“智慧青瞳” 已完成产品认证，即将全面投入市场， 产品可广泛应用于有防爆要求的各大场景、开放性环境，进一步拓宽公司在工业消防领域的应用。 稳固基本盘，持续向“百亿+”规模发力 公司各业务维持稳定， 应急疏散市场尽管竞争加剧，但公司仍实现稳增长； 工业消防领域，一季度工业产品发货同比稳定上升， 持续在工业消防“4+1”场景发力布局；智慧消防领域，“青鸟消防云”截至 2023Q1 上线的单位家数近 2.6 万，上线点位总数超过 242 万个；储能领域进一步完善站级、舱级、簇级、 PACK 级解决方案，全方位覆盖储能消防市场。 2023 年公司将持续加强在核心部件类、工业消防类、国际认证类、智慧消防类产品领域的研发与迭代，稳固以“通用消防报警+应急疏散” 为基本盘， 丰富公司的产品族群与应用场景， 为未来 3-5 年实现“百亿+”的规模持续发力。 风险提示： 大客户流失风险；产品毛利率下降风险；市场竞争加剧风险。

     青鸟消防(002960) 投资要点 事件：公司发布2023年一季报，报告期内实现营收、归母净利和扣非归母净利润分别为8.31、0.77、0.62亿，分别同比+11.38%、+16.15%、-1.1%。 通用消防报警：整体收入平稳增长，市占率继续提升。23Q1公司通用消防报警业务整体平稳增长，其中久远品牌在区域扩张战略持续落地下，同比增长接近30%。海外业务作为报警端后续发力重点，各品牌收入皆保持较快增长，其中法国Finsecur品牌稳步增长，西班牙Detnov品牌增速接近50%，加拿大MapleArmor品牌同比增速超140%。21-23Q1消防报警行业在地产需求低迷、芯片短缺以及原材料大幅波动多重挤压之下市场明显出清，公司报警端仍延续稳健增长态势，我们判断消防报警国内市占率继续有所提升。 应急疏散：行业扩容降速，竞争加剧，业务策略上质胜于量。19年开始，能疏散业务在技术标准规范和产品独立认证两重催化之下市场迎快速扩容，公司内生+外延通过布局左向、中科知创等行业知名品牌充分受益行业大幅扩容，20-22年智能疏散业务收入同比+177.23%、+266.21%、+64.60%，22年收入占比已达23.6%。随着行业需求快速提升期的逐步过去，以及行业迅速扩容下新进入者不断增多，疏散行业价格竞争加剧，业务毛利率承压。23年公司业务策略转向质胜于量，我们判断疏散业务收入增速有所下降。 23Q1毛利率同比平稳，现金流同比大幅提升，迈入高质成长新阶段。23Q1公司毛利率同比-0.35pct，基本维持平稳，我们判断背后主要是毛利率更高的海外报警品牌收入高速增长、占比提升，以及国内报警、疏散端市场拓展策略上转向质胜于量，盈利水平超于稳定。23Q1经营活动产生的现金流量净额同比+46.15%，收现比同比+4.8pcts. 工业消防和储能消防：市场项目拓展与解决方案升级同步推进。23Q1公司工业产品发货稳定提升，推进亿纬潼湖项目、中创新航动力电池及储能系统江门基地项目一期、南昌责元生物医药产业园项目等的落地实施。储能消防方面，公司基于在传统建筑消防上所积累的系统产品和核心部件优势，以及满足ULFM、CE、NF等国际认证标准的储能消防系列产品，持续升级选代储能消防解决方案，围绕不同客户需求形成了6大组合方案，静待市场需求起量爆发。 青乌消防：公司作为消防报警龙头企业，内生+外延高速成长。消防产品千亿赛道，政策推动+下游需求升级推动走向集中。强研发+高效渠道+芯片自给+强品牌综合竞争力强大，全面布局疏散、工业消防报警等潜力高增赛道，公司或成行业集中度提升最大受益者。 投资建议：公司业绩符合预期，我们维持盈利预测，预计23-25年实现归母净利润分别为7.17、8.5和10.27亿元，当前股价对应PE分别为20、17和14倍。维持“买入”评级。 风险提示：房地产销售及竣工超预期下滑；新业务拓展不及预期；原材料价格大幅上涨。

     青鸟消防(002960) 投资要点 事件： 公司公告 2023 一季报，实现收入 8.31 亿元、同比增长 11.38%；归母净利润 0.77 亿元、同比增长 16.15%；扣非后增长-1.10%。 疫情冲击下 Q1 业绩中规中矩，现金流和回款进一步改善。 根据公司公告， 2023Q1 收入 8.31 亿元、同比增长 11.38%；归母净利润0.77 亿元、同比增长 16.15%；扣非后为 0.62 亿元、同比增长-1.10%，符合预期。公司进一步加大对经销商回款 KPI 的考核比重， 2023Q1 经营性净现金流同比正向增长 46.15%，现金流状况持续改善；盈利能力方面， 2023Q1 毛利率为 38.84%、同比微降 0.35 个百分点；净利率为 9.74%、同比微降 0.11 个百分点，考虑到公司生产和发货端 2023 年 1 月份仍在经历疫情放开之后的冲击，盈利能力符合预期。 海外业务推进节奏超预期，公司净利润释放拐点近在眼前。 分业务来看： 1）通用消防报警业务整体保持平稳增长，其中久远品牌同比增长近 30%； 2）出海战略推进节奏超预期，法国 Finsecur 实现稳步增长、西班牙 Detnov 实现快速增长近 50%、美安 Maple Armor 实现高速增长超 140%。 3）应急疏散稳定增长，市场竞争格局仍在洗牌； 4）自动灭火、气体检测均实现平稳较快增长。我们分析认为，伴随着高毛利率的海外业务规模不断扩张，公司盈利能力水平有望持续改善；同时公司在 2021-2022 年招聘的人员逐渐开始贡献人效（ 2021 年初公司员工总数为 2918 人、 2023 年初公司员工总数为 4976 人），销售费用率会逐渐降低，公司净利率将持续改善，净利润增速拐点愈发接近。 董事长 11 亿真金白银躬身入局+中集集团 12 亿大手笔参与公司定增。 2022 年 11 月，北大青鸟环宇向董事长蔡总转让的股权合计 0.45 亿股、总转让款为 11.02 亿元、折合 24.54 元/股。转让完成后，北大青鸟环宇持股比例从 31.88%下降至 23.92%，董事长蔡总持股比例从 9.85%提升至 17.81%。我们认为，董事长大手笔承接股权、躬身入局，是公司发展历程上的一个里程碑事件，此前市场对公司的股权结构始终存在分歧，在委托-代理的难题之下，董事长的持股比例较低+北大青鸟环宇的财务投资者身份，使得市场对公司长期发展缺乏信心。此次董事长拿出 11 亿真金白银，一方面显著强化对公司的掌控力、进一步明确掌舵者身份，另一方面，也充分彰显对公司长期发展的坚定信心、打消市场疑虑。 盈利预测与投资评级： 我们预计 2023-2025 年公司 EPS 分别为 1.29、1.65、 2.11 元，对应 PE 分别为 19、 15、 12 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等