青鸟消防(002960) 2025Q3业绩短期承压，多元业务布局彰显经营韧性 公司发布2025年三季报，Q1-Q3实现营收33.59亿元，同比-4.6%，凭借多元业务布局，收入下滑相对于上半年收窄；归母净利润2.38亿元，同比-29%。单Q3实现营收12.1亿元，同比-3.8%；归母净利润0.8亿元，同比-45.7%，主要系国内市场价格竞争导致价格承压。考虑到价格竞争加剧升级，我们下调公司业绩预期，预计2025-2027年归母净利润3.59（-0.93）/5.53（-0.47）/6.48（-0.4）亿元，对应EPS为0.41（-0.11）/0.63（-0.06）/0.74（-0.05），对应当前股价的PE为27.3/17.7/15.1倍，看好公司向“消防科技生态运营商”的转型，维持“买入”评级。 业务结构持续优化，海外业务战略调整基本完成 整体而言公司业务向高成长、高毛利的工业与海外市场倾斜。一方面，国内工业/行业消防业务营收5.58亿元，同比+4.58%，其中，储能消防订单规模显著提升，包括国网新源集团的标杆性储能项目等多个超千万元级项目落地，业绩在上半年翻倍增长基础上增速进一步提升。数据中心消防受益于行业趋势向好及产品线的丰富完善，累计发货量已超过2024年总额。另一方面，海外消防业务实现收入5.97亿元，同比+13.33%，海外业务综合毛利率大幅提升5.81pct至50.25%，集团赋能效果显著。当前海外业务占比约18%，海外战略调整已基本完成。预计2026年海外业务增速将进一步提升，公司海外市场份额有望继续提高。 前沿领域探索提速，向“消防科技生态运营商”转型 公司十月份发布的“青鸟灵豹”系列消防机器人正处于订单洽谈与场景验证的阶段。目前，除消防救援系统外，来自能源、化工、仓储等工业领域的采购咨询也持续增加。同时，公司已战略投资具身智能领域企业，并计划与其成立合资公司，专门负责消防机器人的研发、生产与销售，通过产业链整合进一步优化成本结构。远程值守方面，公司首个远程值守项目在杭州成功落地。后续随着行业规范落地与整合策略推进，有望构建全国性的消防远程值守服务网络。同时，在城市更新改造的时代背景下，远程值守业务的发展也有助于青鸟旗下消防产品的销售。 风险提示：新业务拓展低于预期，市场竞争加剧风险，新建地产投资下降。

     青鸟消防(002960) 2025年10月29日，公司发布2025年三季报。 收入端阶段性承压，利润率韧性较强。1）收入端：1-3Q25实现营业收入33.6亿元，yoy-4.6%；3Q25实现营业收入12.1亿元，yoy-3.8%。2）利润端：1-3Q25实现归母净利2.4亿元，yoy-29.0%；3Q25实现归母净利0.8亿元，yoy-45.7%。1-3Q25综合毛利率为35.2%，yoy-2.4pct，主因国内市场价格竞争加剧导致产品定价承压；1-3Q25归母净利率为7.1%，yoy-2.4pct。 结构端-分场景：海外+工业牵引增长。国内民商用消防业务收入21.0亿元，yoy-9.9%；国内工业与行业消防业务实现收入5.6亿元，yoy+4.6%；海外消防业务实现收入6.0亿元，yoy+13.3%，海外业务综合毛利率大幅提升5.81%至50.25%。 费用端-OpEx支出相对稳定，费用率持平。1-3Q25销售/管理/研发费率13.0%/7.4%/4.7%，yoy+0.1pct/+0.2pct/-0.8pct。 主业迫近拐点，关注消防机器人布局进展。1）主业迫近拐点：1-3Q25存货yoy+10.3%，连续两个季度回正，主业增速修复蓄势待发。2）高景气增量：新兴市场领域，储能消防1-9月累计发货超1亿元，同比实现超翻倍增长；数据中心消防业务1-9月份累计发货超1.2亿，同比大幅增长，前三季度已超过去年全年发货总额。3）消防机器人：10月核心创新产品“青鸟灵豹机器人”已正式亮相北京国际消防展。 盈利预测、估值和评级 我们结合Q3财报调整此前预期，预计公司25~27年营业收入分别为49.0/53.7/59.0亿元，同比-0.4%/+9.5%/+10.0%；归母净利润分别为3.8/5.8/6.5亿元，同比+8.7%/+50.7%/+12.6%，对应26X/18X/16X PE，维持“买入”评级。 风险提示 国内民商用消防行业出清不及预期；住宅更新节奏不及预期；工业消防大客户突破不及预期。

     青鸟消防(002960) 2025H1业绩短期承压，相较行业整体展现出经营韧性 公司发布2025年中报，实现营收21.50亿元，同比-5.04%；归母净利润1.59亿元，同比-16.06%。受国内下游需求阶段性调整及行业价格竞争影响，公司收入与利润短期承压，但优于同期全国房屋竣工面积降幅，经营韧性较强。考虑地产需求恢复不及预期，我们下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为4.52（-1.0）/6（-0.6）/6.89（-0.39）亿元，对应EPS分别为0.52（-0.23）/0.69（-0.21）/0.79（-0.2）元，当前股价对应2025-2027年的PE分别为20.9/15.7/13.7倍，仍看好公司新场景拓展和海外市场机遇，维持“买入”评级。 工业消防新兴场景高速增长，海外消防盈利能力明显增强 工业/行业消防方面，公司在传统工业行业、泛工业行业、中高端制造、电力四大核心场景持续发力，2025H1收入3.5亿元，同比+3.3%。其中，数据中心消防发货额超9000万元（同比+50%+），持续深耕阿里、字节跳动、万国数据等头部客户；储能消防发货额近6000万元（同比+90%），依托国内首个UL认证全氟己酮灭火系统，同步突破海内外市场。海外消防方面，公司完成北美、法国区域团队调整，叠加品类拓展、研发支持与生产增效，实现营收3.9亿元，同比+4.8%，毛利率同比提升2.61pct至48.12%。其中，气体探测、气体灭火、工业消防产品等细分业务板块实现快速增长，分别同比增长47.76%、254.61%和25.22%。 借助新国标与工业国产替代提升市占率，进军AI与机器人打开成长天花板中短期看，随着新国标落地后行业加速出清以及公司持续推进核电、轨交等中高端工业/行业消防报警市场国产替代，公司市占率有望持续提升。长期看，随着公司运用人工智能、机器人以及物联网等前沿技术持续赋能消防产业，公司有望成为全球领先的消防解决方案供应商。AI方面，公司成功自研旗下首颗ASIC灯具芯片，具备深度消防电子商业化能力的AI传感器芯片已完成产品定义；物联网及机器人方面，公司依托自研“朱鹮”系列芯片，探索“消防+通信”一体化方案，实现机器人互联通讯、定位导航，推动“人防”向“机器智能”变革。 风险提示：新业务拓展低于预期，市场竞争加剧风险，新建地产投资下降。

     青鸟消防(002960) 事件： 公司于2025年8月26日公布半年报:2025H1公司实现总营业收入21.5亿元，同比下降5.04%；实现归属于母公司净利润1.59亿元，同比下降16.06%；实现扣非后归母净利润1.5亿元，同比下降6.45%。 观点： 国内民商用报警与疏散业务影响业绩，工业与海外业务增长趋势良好。分业务板块看①国内民商用报警与疏散业务：共实现营业收入13.43亿元，同比下降7.48%。主要受国内房地产市场影响，上半年全国房屋竣工面积同比下滑14.8%，其中，住宅与商业营业用房分别下滑15.5%、20.7%，公司收入表现强于行业整体。②国内工业与行业领域的消防业务：实现收入3.52亿元，同比增长3.27%。其中，储能消防板块上半年累计发货近6000万元，同比增长近90%；数据中心及算力中心等相关项目发货超9000万元，同比增长50%以上，且客户覆盖阿里巴巴、字节跳动、中国移动、中国联通等头部企业。③海外业务板块：实现营业收入3.92亿元，同比增长4.83%。海外业务综合毛利率提升2.61pct至48.12%。海外布局完善，上半年海外人员调整到位，下半年预计恢复增长。 行业出清加速，公司市占率有望进一步提升。2025年5月1日，《GB4715-2024点型感烟火灾探测器》等多项新国标正式实施，行业格局正在重塑。新国标在产品性能、技术指标、安全性等多方面提出了更高要求，如探测器的灵敏度、误报率标准更为严苛，控制器的处理能力与稳定性要求大幅提升。对于众多中小企业而言，大幅提升进入门槛，部分实力薄弱的企业因无法满足标准将逐渐被市场淘汰。公司系首批取得新国标产品证书的企业，具备先发优势，伴随行业逐步出清公司有望进一步扩大市场份额。 加力四足机器人研发投入，助力消防机器人商业化落地。上半年，公司旗下子公司科力恒灭火机器人，搭载青鸟消防自研的AI智能辅助瞄准系统，通过深度算法优化，实现灭火精准度与响应速度的双重提升，在国家级极端灾害事故救援检验演习专项测试中综合评比领先，并亮相央视直播。公司持续加大四足机器人研发投入，已实现消防通道占用、防火门状态监测、积水检测、锈蚀识别、应急照明灯状态检查及动火作业监控等多场景巡检功能，推动消防机器人商业化落地。 盈利预测及投资评级：公司上半年受国内民商用报警疏散业务影响，业绩承压；工业/行业场景增速较快，有望增厚公司业绩；在新国标实施以及关税的影响下，公司作为国内行业龙头有望进一步提升市占率。我们保持公司收入预测不变，调整应收/应付账款比例为近三年均值，预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为5.22/5.75/6.2亿元（原值：5.17/5.71/6.15亿元），对应PE分别为18.0/16.3/15.1倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：城市更新政策不及预期，行业出清进度不及预期；工业领域增长不及预期；国产替代进展不及预期；关税扰动等。

     青鸟消防(002960) 2025年8月25日，公司发布2025年中报。 Q2整体业务稳中有韧性。1）收入端：1H25实现营业收入21.5亿元，yoy-5.04%；2Q25实现营业收入12.67亿元，Q1/2同比增速分别为-3.64%/-5.99%。2）利润端：1H25实现归母净利1.59亿元，yoy-16.06%；2Q25实现归母净利0.9亿元，yoy-18.70%。1H25实现扣非归母净利润1.5亿元，yoy-6.45%；2Q25实现扣非归母净利润0.87亿元，yoy-7.83%。1H25综合毛利率为35.6%，yoy-1.23pct；1H25归母净利率为7.4%，yoy+0.23pct。 结构端-分产品：报警业务彰显龙头韧性，工行业&灭火业务毛利率承压。1）火灾自动报警及联动控制系统实现收入9.59亿元，yoy-7.29%，占比44.58%，毛利率45.65%，yoy+2.65pct；2）应急照明与智能疏散系统实现收入4.56亿元，yoy-3.08%，占比21.2%，毛利率17.43%，yoy-8.06pct；3）“五小系统”实现收入2.27亿元，yoy-6.38%，占比10.56%，毛利率43.07%，yoy+1.47pct；4）工业消防产品实现收入1.33亿元，yoy+3.37%，占比6.18%，毛利率46.59%，yoy-5.42pct；5）灭火业务板块实现收入2.58亿元，yoy+8.60%，占比12%，毛利率18.48%，yoy-4.45pct。 费用端-OpEx支出相对稳定，费用率持平。1H25销售费率13.42%，yoy-0.13pct；管理费率7.43%，yoy+0.03pct；研发费率7.17%，yoy+0.87pct。 下半年有望迎困境反转，关注消防机器狗布局进展。1）H2或迎来反转：1H25存货yoy+12.7%，收入增速修复蓄势待发。2）消防机器人：1H25持续加大四足机器人研发投入，已实现消防通道占用、防火门状态监测、积水检测、锈蚀识别、应急照明灯状态检查及动火作业监控等多场景巡检功能。 盈利预测、估值和评级 我们结合Q2财报调整此前预期，预计公司25~27年营业收入分别为49.7/54.3/59.8亿元，同比+0.9%/+9.4%/+10.0%；归母净利润分别为4.7/6.0/6.8亿元，同比+33.3%/+28.2%/+12.3%，对应20X/16X/14X PE，维持“买入”评级。 风险提示 国内民商用消防行业出清不及预期；住宅更新节奏不及预期；工业消防大客户突破不及预期。

     青鸟消防(002960) 主要观点： 公司发布2024年年报 2024年公司共实现营收49.23亿元（-0.98%），归母净利润3.53亿元（-46.42%），扣非后归母净利润为3.34亿元（-46.28%），经营活动产生的现金流净额为5.65亿元，加权平均净资产收益率为5.81%。单季度来看，2024年四季度公司实现营收14.02亿元（+5.65%），归母净利润0.18亿元（-88.45%），扣非后归母净利润为0.32亿元（-77.73%） 盈利端短期承压，主营业务稳定发展 利润端来看，2024年公司归母净利润出现下滑，主要系阶段性压力：1）股权激励费用较同期增加0.31亿元；2）汇兑损益导致财务费用较同期增加0.44亿元；3）管理费用中人力资源成本较同期增加0.22亿元；4）商誉减值损失较同期增加0.88亿元。但从业务发展情况来说，在多重外部挑战的背景下，公司依然保持了主营业务的基本稳定，分板块来看，1）国内民商用报警（含“四小系统”）与疏散业务共实现营业收入32.72亿元（-6.61%），主要系房地产竣工面积同比下降导致市场需求收缩以及行业产品标准更新引发的短期库存清理压力，但公司通过价格策略、优化供应链成本结构等举措实现了市占率稳步提升。2）国内工业与行业消防业务呈现快速增长。全公司国内工业与行业领域的典型产品实现2.48亿收入，其中工业报警产品实现1.2亿收入（+55.59%）。3）海外消防业务稳步增长，2024年海外业务板块整体实现营收约7.03亿元（+9.92%），已形成Maple Armor、CO Experts、Finsecur、Detnov、Firehawk为主的海外消防报警品牌矩阵。4）智慧消防产品持续推进，2024年智慧消防产品发货4,390万，较上年同期增长19%。 持续加大研发投入，创新性推出系列场景产品/方案 公司始终重点研发创新能力。2024年公司研发支出约3.43亿元（+10.8%）。2019年上市至今研发投入累计近13.5亿元，年复合增长率近20%。公司重点推进“朱鹮”系列芯片迭代、青鸟消防无线专网体系的创新与发展、产品与系统解决方案的创新与应用以及国内外产品体系迭代升级。面向轨道交通、数据中心、核电等特殊或中高端制造业场景，持续创新性推出产品及方案。投资建议 我们看好公司长期发展，调整公司盈利预测为：2025-2027年预测营业收入为51.66/56.31/62.73亿元（2025-2026年前值为57.19/64.44亿元）；预测归母净利润为5.02/5.56/6.31亿元（2025-2026年前值为5.48/6.37亿元）；对应的EPS为0.68/0.75/0.86元（2025-2026年前值为0.74/0.86元）；公司当前股价对应的PE为16/15/13倍。维持“买入”投资评级。 风险提示 1）政策波动风险；2）市场竞争加剧影响利润率的风险；3）原材料大幅波动的风险；4）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

     青鸟消防(002960) 主要观点： 公司发布2025年一季报 2025年一季度公司共实现营收8.83亿元（-3.64%），归母净利润0.69亿元（-12.37%），扣非后归母净利润为0.64亿元（-4.52%），经营活动产生的现金流净额为-2.70亿元，加权平均净资产收益率为1.12%。 民商用领域市占率稳步提升，工业与海外业务高速增长 民商用市场来看，受房地产竣工面积下滑与行业新旧国标切换的影响，国内民商用报警与疏散业务市场需求持续收缩。2025年一季度，公司国内民商用报警（含“四小系统”）与疏散业务共实现营业收入5.40亿元，同比下降9.54%。但公司通过调整价格策略、优化供应链成本结构等举措，在行业波动中实现市占率稳步提升。同时，公司紧抓国内民商用消防市场“提质升级”的发展趋势，聚焦消防设备智能化改造、远程值守与消安一体化升级，顺应市场需求抓住结构性增长的机遇。工业领域方面，公司继续高速增长，尤其是新能源、数据中心等新经济应用领域。海外市场方面，2025年Q1公司海外市场整体收入1.94亿元，较去年同期增长20.46%。 场景解决方案持续拓展，打开新增量空间 公司致力于技术研发与场景解决方案拓展。消防机器人领域，公司聚焦于前沿技术与实际需求结合，为消防机器人赋予更强大的环境感知与风险预警能力。气体灭火领域，报告期内公司成为中国唯一一家能够提供UL认证的完整储能解决方案（从报警到灭火）的供应商，未来有望加速进军海外多场景的工业/行业领域。除此之外，公司灭火业务主品牌正天齐正式入局水系统消防，将为集团面或业务带来新增量市场空间。在探测器及摄像机等产品方面，公司持续创新，突破认证，进一步提升集团消防综合实力。 投资建议 我们看好公司长期发展，维持公司盈利预测为：2025-2027年预测营业收入为51.66/56.31/62.73亿元；预测归母净利润为5.02/5.56/6.31亿元；对应的EPS为0.68/0.75/0.86元；公司当前股价对应的PE为17/15/13倍。维持“买入”投资评级。 风险提示 1）政策波动风险；2）市场竞争加剧影响利润率的风险；3）原材料大幅波动的风险；4）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

     青鸟消防(002960) 2025Q1业绩短期承压，维持买入评级 公司发布2025年一季报，实现营收8.83亿元，同比-3.64%；归母净利润0.69亿元，同比-12.37%。在下游房地产竣工面积下滑及行业竞争加剧的背景下，公司民商用报警与疏散业务业绩承压。但公司通过积极调整价格策略、优化成本结构，叠加工业与海外业务的快速增长，使得整体营收降幅收窄。考虑到下游需求恢复节奏，我们下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为5.52（-1.85）/6.60（-1.61）/7.28亿元，对应EPS分别为0.75（-0.22）/0.9（-0.18）/0.99元，当前股价对应2025-2027年的PE分别为15.1/12.6/11.4倍，看好公司新场景拓展和海外市场机遇，维持“买入”评级。 工业与海外业务高速增长，新产品新认证不断突破 核心业务方面，公司紧紧把握国内民商用消防市场“提质升级”的发展趋势，不断挖掘城市更新带来的存量建筑消防设备改造市场，公司市占率稳步提升。增量业务方面，“青鸟”品牌工业项目发货同比高速增长39.45%；工业报警营收持续保持高增，同比+52.30%；海外业务营收同比+20.46%，已形成覆盖加拿大、法国、西班牙、英国等地的海外品牌矩阵。新场景拓展方面，数据中心消防发货同比+88%，覆盖移动、阿里、快手等头部客户；储能消防订单超3000万元，同比+70%。产品研发与拓展方面，科力恒灭火无人车集成AI图像分析与无人车控制，覆盖通道占用、防火门监测等多场景；气体灭火系统获国内首张UL认证，正天齐品牌通过自动喷淋系统GB认证，进军水系统消防领域；推出“重明系列”智能网络摄像机，内置AI人形侦测算法，减少误报率，适配社区、园区等多场景。 多维业务协同赋能，为实现“百亿+”的规模目标持续发力 展望未来，消防安全产品行业正经历政策驱动、技术赋能与市场裂变的深刻变革。公司将继续巩固国内民商用消防业务基本盘，同时将国内工业与行业消防及海外消防业务作为核心增长引擎，依托自研“朱鹮”芯片、传感器及AI大数据等核心技术，探索“消防+通信”一体化解决方案，向“百亿+”规模目标持续迈进。 风险提示：新业务拓展低于预期，市场竞争加剧风险，商誉减值风险。

     青鸟消防(002960) 业绩简评 2025年4月28日，公司发布2025年一季报。 收入端，公司Q1营收8.83亿元，yoy-3.64%，主要系1）Q1地产竣工压力延续，yoy-14.3%；2）国标替换前夕旧国标产品去库压力延续，导致市场价格竞争加剧；3）24Q1高10.27pct/-5.16pct/-9.76pct/+5.65pct。 结构端，国内民商用报警与疏散业务营收5.4亿元，yoy-9.54%，我们预期国内民商用业务Q1筑底，Q2开始有望企稳回升：1）5.1国标替换之后中小厂商出清，公司份额提升+价格内卷压力释放；2）公司主动挖掘存量住宅改建、消防设备智能化改造、远程值守与消安一体化升级等增量机遇。国内工/行业业务营收1.25亿元，其中，24全年/25Q1数据中心消防业务发货yoy+118%/+88%。海外业务营收1.94亿元，yoy+20.46%，恢复高速增长。 利润端，公司Q1综合毛利率为37.63%，YoY-3.6pct，环比24全年+1.07pct。公司Q1实现归母净利润6,895万元，yoy-12.37%；实现扣非归母净利润6,378万元，yoy-4.52%。 费用端，公司Q1研发/销售/管理费用率分别为5.0%/14.4%/8.6%，yoy-1.3pct/-1.0pct/-0.5pct，三费率稳健优化。 增量看点：1）主业黎明前夜：Q1预付款项+存货同步提升或预示公司订单侧有所回暖，民商用市占率进一步提升。2）消防机器人加速落地：子公司科力恒灭火无人车集成AI图像智能分析与无人车智能控制系统，公司开展大模型视觉识别技术在四足机器人上的应用验证，覆盖消防通道占用、防火门状态监测、积水检测、锈蚀识别、应急照明灯状态检查及动火作业监控等多场景功能。 盈利预测、估值和评级 我们维持此前预期，预计公司25~27年营业收入分别为51.4/56.4/62.2亿元，同比+4.4%/+9.7%/+10.3%；归母净利润分别为5.5/6.5/7.4亿元，同比+55.4%/+19.0%/+12.6%，对应15X/12X/11X PE，维持“买入”评级。 风险提示 国内民商用消防行业出清不及预期；住宅更新节奏不及预期；工业消防大客户突破不及预期；大股东股权质押的风险。

     青鸟消防(002960) 主要观点： 公司发布2024年年报 2024年公司共实现营收49.23亿元（-0.98%），归母净利润3.53亿元（-46.42%），扣非后归母净利润为3.34亿元（-46.28%），经营活动产生的现金流净额为5.65亿元，加权平均净资产收益率为5.81%。单季度来看，2024年四季度公司实现营收14.02亿元（+5.65%），归母净利润0.18亿元（-88.45%），扣非后归母净利润为0.32亿元（-77.73%） 盈利端短期承压，主营业务稳定发展 利润端来看，2024年公司归母净利润出现下滑，主要系阶段性压力：1）股权激励费用较同期增加0.31亿元；2）汇兑损益导致财务费用较同期增加0.44亿元；3）管理费用中人力资源成本较同期增加0.22亿元；4）商誉减值损失较同期增加0.88亿元。但从业务发展情况来说，在多重外部挑战的背景下，公司依然保持了主营业务的基本稳定，分板块来看，1）国内民商用报警（含“四小系统”）与疏散业务共实现营业收入32.72亿元（-6.61%），主要系房地产竣工面积同比下降导致市场需求收缩以及行业产品标准更新引发的短期库存清理压力，但公司通过价格策略、优化供应链成本结构等举措实现了市占率稳步提升。2）国内工业与行业消防业务呈现快速增长。全公司国内工业与行业领域的典型产品实现2.48亿收入，其中工业报警产品实现1.2亿收入（+55.59%）。3）海外消防业务稳步增长，2024年海外业务板块整体实现营收约7.03亿元（+9.92%），已形成Maple Armor、CO Experts、Finsecur、Detnov、Firehawk为主的海外消防报警品牌矩阵。4）智慧消防产品持续推进，2024年智慧消防产品发货4,390万，较上年同期增长19%。 持续加大研发投入，创新性推出系列场景产品/方案 公司始终重点研发创新能力。2024年公司研发支出约3.43亿元（+10.8%）。2019年上市至今研发投入累计近13.5亿元，年复合增长率近20%。公司重点推进“朱鹮”系列芯片迭代、青鸟消防无线专网体系的创新与发展、产品与系统解决方案的创新与应用以及国内外产品体系迭代升级。面向轨道交通、数据中心、核电等特殊或中高端制造业场景，持续创新性推出产品及方案。投资建议 我们看好公司长期发展，调整公司盈利预测为：2025-2027年预测营业收入为51.66/56.31/62.73亿元（2025-2026年前值为57.19/64.44亿元）；预测归母净利润为5.02/5.56/6.31亿元（2025-2026年前值为5.48/6.37亿元）；对应的EPS为0.68/0.75/0.86元（2025-2026年前值为0.74/0.86元）；公司当前股价对应的PE为16/15/13倍。维持“买入”投资评级。 风险提示 1）政策波动风险；2）市场竞争加剧影响利润率的风险；3）原材料大幅波动的风险；4）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

     青鸟消防(002960) 事件： 公司于2025年4月15日发布2024年年报：2024年公司共实现营业收入为49.23亿元，同比-0.98%；实现归母净利润3.53亿元，同比-46.42%。2024Q4公司实现营业收入14.02亿元，同比+5.56%；实现归母净利润1771万，同比-88.45%。 观点： 利润受非经常性因素影响下滑，盈利能力整体保持平稳。2024年面临多重外部挑战和阶段性压力，公司依旧保持主营业务的基本稳定。归母净利润下滑幅度较大，主要由以下几个因素导致：一是公司股权激励费用较同期增加3,145万元；二是汇兑损益导致财务费用较同期增加4,404万元；三是管理费用中人力资源成本较同期增加2,181万元；四是商誉减值损失较同期增加8,803万元。2024年度，公司实现毛利率36.56%，同比-1.73%。分产品看报警类产品/五小系统毛利率较高，分别为44.57%/42.87%，同比+1.88%/-2.17%；疏散/灭火板块毛利率分别为22.48%/21.34%，同别-3.83%/-6.22%。毛利率下降是因为公司针对不同品牌进行差异化价格调整，以把握结构性机会加速出清、抢占市场份额。销售/管理/研发/财务费用率分别为13.55%/6.67%/5.35/-0.19%，分别同比+0.59pct/+1.23pct/+0.32pct/+0.62pct，费用率整体有所增加，管理费用增加较多系公司逆势扩招，人员成本增加所致。 传统主业趋于稳定，工业场景贡献增量。2024年房地产竣工面积同比下滑27.7%，但由于大规模城市更新带来的存量改造等市场机会，对于头部企业仍存在较大结构性的增长机会。公司2024年以来，在北京区域的城市更新类项目合同占比已突破50%。我们认为，伴随老旧小区改造等政策发力，存量市场需求有望进一步释放，弥补房地产竣工面积收缩产生的需求缺口，传统主业市场总量预计将保持平稳增长。2024年公司在工业消防领域取得快速发展，“青鸟消防”品牌累计发货5.1亿元，同比增长46%。从下游场景去看，食品（+266%）、设备元器件配套（+230%）、变配电站（+179%）、储能电站（+129%）、机场项目（+102%）、数据中心（+92%），后续有望成为公司业绩增长的新动能。 新国标+进口关税影响，公司市占率有望提升。2024年4月29日，国家市场监督管理总局批准发布了《火灾报警控制器》等新国标，将于2025年5月1日实施。公司已完成8款火灾报警控制器、4款感烟探测器及智能疏散系统核心产品开发，目前认证进入收尾阶段，在2025年将全面实现老产品升级换代。另外，我们认为，近期贸易摩擦加剧，海外龙头在国内市场竞争力减弱。叠加新国标对技术的要求提升，公司有望利用此行业出清关键窗口期，进一步提升市占率。 消防机器人等新业务有望贡献远期增量。消防行业伴随危险性和复杂性，是机器人主要的应用场景之一。当前，运营商网络在部分区域信号覆盖不完善、延迟过高的问题，极大地限制了消防机器人执行任务时的可靠性。公司自有朱鹮系列芯片，探索“消防+通信”一体化解决方案，通过定制化网络协议与边缘计算技术，为机器人巡检实现互联通信、定位导航等功能，帮助机器人完成消防巡检和灭火的任务，助力场景落地。 盈利预测及投资评级：下游房地产存量改造市场需求增长弥补竣工面积收缩产生的需求缺口，传统市场总量有望保持平稳增长；工业/行业场景增速较快，有望增厚公司业绩；在新国标实施以及关税的影响下，公司作为国内行业龙头有望进一步提升市占率。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为5.17/5.71/6.15亿元，对应PE分别为15.4/13.9/12.9倍。参考可比公司估值，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：城市更新政策不及预期，行业出清进度不及预期；工业领域增长不及预期；国产替代进展不及预期；关税扰动等。

     青鸟消防(002960) 2025年4月14日，公司发布24年报。24全年实现营业收入49.23亿元，同比持平微降1%；24Q4实现营业收入14.02亿元，Q1-4同比增速分别为+10.3%/-5.2%/-9.8%/+5.7%。24全年实现归母净利3.53亿元，yoy-46.42%；24Q4实现归母净利0.18亿元，yoy-88.45%。利润端承压主要系1）公司股权激励费用较同期增加3,145万元；2）汇兑损益导致财务费用较同期增加4,404万元；3）管理费用中人力资源成本较同期增加2,181万元；4）商誉减值损失较同期增加8,803万元。24全年综合毛利率为36.56%，yoy-1.68pct；24全年归母净利率为7.17%，yoy-6.08pct。控费效果显著，费用率持平微增。24全年销售费率13.55%，yoy+0.59pct；管理费率6.67%，yoy+1.64pct；研发费率5.35%，yoy+0.32pct。 工业消防高增速高毛利，牵引增长打造第二曲线。1）火灾自动报警及联动控制系统实现收入21.56亿元，yoy-6.76%，占比43.80%，毛利率44.57%，yoy+1.88pct。2）应急照明与智能疏散系统实现收入10.79亿元，yoy-2.94%，占比21.92%，毛利率22.48%，yoy-3.83pct。3）“五小系统”实现收入5.30亿元，yoy-6.88%，占比10.77%，毛利率42.87%，yoy-2.17pct。4）工业消防产品实现收入2.77亿元，yoy+13.04%，占比5.64%，毛利率49.24%，yoy+0.58pct。5）灭火业务板块实现收入5.44亿元，yoy+19.83%，占比11.06%，毛利率21.34%，yoy-6.23pct。 基本盘业务韧性足，工/行业+出海增量大。1）龙头韧性强：24全年地产竣工面积yoy-27.7%；国标更新引发短期去库压力，存货yoy-10.7%。公司逆势实现营收持平微负、基本盘降规模不降毛利率。2）工/行业增量：24年数据中心消防场景发货超1.03亿元，同比增长118%。3）出海：24年收购FB集团，正式进入欧美主流家用消防市场。坚持“本土化”经营与生产，预计短期关税政策波动不会对公司产生影响。 盈利预测、估值和评级 预计公司25~27年营业收入分别为51.4/56.4/62.2亿元，同比+4.4%/+9.7%/+10.3%；归母净利润分别为5.5/6.5/7.4亿元，同比+55.4%/+19.0%/+12.6%，对应15X/13X/11X PE，维持“买入”评级。 风险提示 国内民商用消防行业出清不及预期；住宅更新节奏不及预期；工业消防大客户突破不及预期；大股东股权质押的风险。