小熊电器(002959) 事件：2025Q1公司实现营业收入13.2亿元，同比+10.58%，归母净利润1.3亿元，同比-13.96%。 公司内销表现较好。根据奥维数据显示，25Q1小熊线上豆浆机/养生壶/电炖锅销额同比+30%/+10%/-3%。刚需品类电饭煲线上销额同比-1%，基本保持平稳。空炸表现仍较弱，线上销额同比-20%。公司核心品类增长较好。 2025Q1公司毛利率为36.81%，同比-1.7pct，净利率为10.28%，同比-2.36pct，环比+3.18pct，净利率环比显著改善。2025Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为15.3%、4.35%、3.81%、-0.01%，同比-2.55、+0.42、+0.68、-0.2pct。公司由于会计准则变更，毛利率和销售费用率同比变动较大，从毛销差看，25Q1同比+0.9pct。 投资建议：品类方面，公司长尾品类增速较好；渠道端，公司努力拓展海外市场。利润方面，公司通过降本增效提高经营质量。根据公司一季报情况，我们维持盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为3.5/4.2/4.9亿元，对应PE分别为20.6x/16.9x/14.4x，维持“增持”评级。 风险提示：产品销售不及预期；渠道开拓不及预期；原材料价格上涨的风险；市场竞争加剧的风险。

     小熊电器(002959) 投资要点 事件：公司发布2024年年报，2024年公司实现营收47.6亿元，同比增长1%；实现归母净利润2.9亿元，同比下降35.4%；实现扣非净利润2.5亿元，同比下降35.5%。单季度来看，Q4公司实现营收16.2亿元，同比增长16.2％；实现归母净利润1.1亿元，同比减少17%；实现扣非后归母净利润1.2亿，同比增长6%。 厨房小家电收入承压。2024年公司小家电销量为4598万台，同比增长2.6%。分产品来看，公司厨房/生活/个护/母婴/其他小家电分别实现营收32.8亿元/5.6 10.1%/+15.3%/+174.3%/+31.8%/-8.9%，厨房小家电有所承压，24Q4在家电国补下有所修复；分区域来看，公司内外销分别实现营收40.9亿元/6.7亿元，分别同比-5.8/+80.8%；分销售模式来看，线上线下分别实现营收36.1亿元/11.5亿元，分别同比-6.6%/+35.4%。 竞争加剧盈利能力承压，国补拉动下Q4有所修复。公司2024年毛利率同比降低1.3pp至35.3%，其中厨房小家电/生活小家电毛利率分别为33.8%/37.3%，分别同比-2pp/+2.2pp。费用率方面，2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为18.2%/5%/0.3%/4.1%，分别同比-0.6pp/+0.9pp/+0.2pp/+1.1pp，考虑到会计准则变更，以毛销差口径进行对比，2024年毛销差同比下降0.7pp至17.1%，主要系国内厨房小家电行业竞争加剧所致；净利率来看，2024年公司净利率同比减少3pp至6.4%。单季度数据来看，Q4毛利率为34.7%，同比提升2.8PP，；净利率为7.4%，同比减少1.9pp，相较于前三季度有所修复，推测主要得益于国补拉动需求，缓解竞争所致，预计2025年将持续修复盈利能力。 主业夯实内功，罗曼收入同比+22%。根据奥维云网数据，2024年厨房小家电零售额同比下降0.8%至609亿元，公司积极调整经营策略，持续构建全域营销能力，实现精细化运营；此外，根据奥维云网数据，2024电吹风线上零售额100亿元，同比增加10.4%；电动牙刷线上零售额51.9亿元，同比降低6.9%；电动剃须刀线上零售额86.1亿元，同比降低8.1%。24年实现收入6.1亿（同比+22%），归母6883万高于业绩承诺目标的1500万。 盈利预测与投资建议。公司深耕厨房小家电多年，近年来梳理渠道，管控能力不断增强，同时产品结构持续升级。预计公司2025-2027年EPS分别为2.66元、3.10元、3.60元，维持“持有”评级。 风险提示：宏观经济波动、生产要素价格波动、市场竞争加剧、汇率波动等风险。

     小熊电器(002959) 2024Q4业绩显著改善，关注罗曼智能长期赋能内外销，维持“买入”评级2024年营收47.58亿元（同比+0.98%，下同），归母净利润2.88亿元（-35.37%），扣非净利润2.46亿元（-35.51%）。2024Q4营收16.19亿元（+16.18%），归母净利润1.08亿元（-17.03%），扣非净利润1.2亿元（+6.01%）。考虑到内需国补刺激以及长期聚焦优质代工业务，我们上调2025~2026年并新增2027年盈利预测，预计2025~2027年归母净利润为3.70/4.08/4.47亿元（2025-2026年原值为3.17/3.48亿元），对应EPS为2.36/2.60/2.85元，当前股价对应PE为17.7/16.1/14.7倍。伴随基数压力缓解，期待业绩恢复亮眼表现，维持“买入”评级。 罗曼智能聚焦代工业务后业绩显著改善，非厨业务以及外销业务快速增长分业务上看，2024年公司厨房/生活/个护/母婴小家电营收分别达32.8/5.6/3.6/2.5亿元，同比分别-10.1%/+15.3%/+174.3%/+31.8%，生活/个护/母婴等小家电较高增长或主要系小熊品牌持续推新以及并表罗曼智能所致。分区域上看，2024年内销/外销同比分别-5.8%/+80.8%，外销高增长或主要系并表罗曼智能后海外代工业务增长所致。2024Q3公司并表罗曼智能，剥离自主品牌业务、聚焦核心代工业务后经营业绩改善明显，2024年罗曼智能营收6.14亿元（+21.5%），净利润0.72亿元（同期亏损0.04亿元），合并报表归母净利润已超过2024年承诺年度目标净利润0.15亿元。展望2025年，内销关注国补扩容带动小熊品牌营收恢复以及品类扩张，外销关注优质代工业务（欧洲、日本）以及自主品牌业务增长。 2024Q4毛利率有所改善，销售/研发费用率维持稳定 2024年毛利率35.29%（-1.32pct），2024Q4毛利率34.66%（+2.83pct），低基数下单季度毛利率显著改善。费用端，2024年销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.59/+0.93/+1.07/+0.19pct，2024Q4同比分别+0.23/+1.51/+0.02/-0.12pct，Q4营收改善情况下销售/研发费用率维持相对稳定。综合影响下2024年净利率6.05%（-3.4pct），2024Q4净利率6.65%（-2.66pct）。展望2025年，看好厨房小家电外业务增长+低基数带动毛利率持续恢复，以及营收改善背景下的费用率优化。 风险提示：新品拓展不及预期；行业竞争持续激烈；原材料价格上涨等。

     小熊电器(002959) 核心观点 营收回暖，盈利企稳。公司2024年实现营收47.6亿/+1.0%，归母净利润2.9亿/-35.4%，扣非归母净利润2.5亿/-35.5%。其中Q4收入16.2亿/+16.2%，归母净利润1.1亿/-17.0%，扣非归母净利润1.2亿/+6.0%。公司拟每10股分红10元，对应4月8日收盘价股息率为2.6%，现金分红率达到53.8%。Q4公司增速环比明显提升，归母利润降幅环比大幅收窄，经营拐点已现。 厨小电下半年增速改善，个护品类顺利整合。2024年公司厨房小家电收入-10.1%至32.8亿，其中H1/H2同比分别-13.5%/-6.6%；生活小电收入+15.3%至5.6亿，个护小电收入+174.3%至3.6亿，母婴小家电收入+31.8%至2.5亿，其他小家电收入-8.9%至2.0亿。公司Q3并表罗曼智能（持股61.8%），并取得积极成效。2024年罗曼智能收入6.1亿，同比增长21.5%；净利润0.7亿，净利率达到11.7%，同比+12.4pct，营收及利润表现均有明显起色。 加速扩展海外市场，外销收入快速增长。公司2023年海外收入增长80.8%至6.7亿，H1/H2分别+26.7%/+112.4%，下半年增速较快预计也有并表罗曼的贡献；国内收入下降5.8%至40.9亿，H1/H2分别-11.2%/-0.3%，下半年内销收入实现积极回暖。公司积极拓展海外渠道，持续打造海外市场品牌知名度，聚焦欧亚市场，OEM、自牌出海、跨境业务都实现较大增长；内销构建全域营销能力，深度挖掘线下下沉渠道，建立全国战区运营中心。 Q4盈利环比明显改善。同口径下（排除质保费用从销售费用计入成本的影响），公司2024年毛利率同比-1.1pct至35.3%，其中国内毛利率同比-1.0pct，海外毛利率同比+1.2pct。公司全年销售/管理/研发/财务费用率同比-0.3/+0.9/+1.1/+0.2pct至18.2%/5.0%/4.1%/0.3%，费用率提升预计与新业务开发及整合等有关。公司2024Q4归母净利率达到6.6%，环比提升4.7pct，盈利能力实现明显改善；2024年归母净利率6.0%，同比-3.4pct。公司Q4盈利环比提升意味着电商平台规则变动等因素导致的盈利影响已出现改善，后续随着国家内需提振政策及罗曼并表贡献，公司经营改善趋势有望延续。2025Q1我国厨房小电线上需求已出现积极复苏，看好公司后续表现。 风险提示：行业竞争加剧；行业需求复苏不及预期；原材料价格大幅上涨。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级 公司从长尾小家电领域逐步向刚需品类扩展，个护、母婴等新兴品类快速增长，海外持续贡献增长动力。考虑到行业竞争压力及电商平台规则变动产生的影响依然存在，下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为3.7/4.2/4.8亿（前值为4.9/5.4/-亿），同比增长28%/16%/12%，对应PE=17/14/13x，维持“优于大市”评级。

     小熊电器(002959) 事件：公司2024年实现营业收入47.58亿元，同比+0.98%，归母净利润2.88亿元，同比-35.37%；其中2024Q4实现营业收入16.19亿元，同比+16.18%，归母净利润1.08亿元，同比-17.03%。向全体股东每10股派发现金红利10.00元（含税），分红比例54%。 个护母婴品类表现亮眼，公司发力海外业务 分产品看，24A核心厨房小家电产品表现略弱，收入同比-10.1%；个护和母婴产品表现亮眼，收入同比分别为+174.3%/+31.8%（个护有罗曼并表贡献，24A罗曼收入6.14亿元，净利润0.72亿元，净利率11.7%，7月底开始并表）。24H2厨房/生活小家电收入同比-6.6%/+27.4%。核心产品方面，公司通过持续创新和营销整合，双舱洗衣机、叠叠锅、破壁机等产品在市场有不错的表现；新兴业务方面，母婴类等产品从上半年的业绩低谷到下半年明显好转，公司在这个过程中不断做调整，对新兴业务未来的发展方向更加清晰，也做了相关基础能力构建。 分地区看，24A内外销收入同比-5.8%/+80.8%，外销收入占比14%；24H2内外销收入同比-0.3%/+112.4%，外销收入占比提升至19%，下半年内外销收入环比24H1好转（外销有罗曼并表贡献）。海外业务方面，公司按照既定战略，加大资源投入，提升海外产品研发和策划能力，积极拓展海外渠道，OEM、自牌出海、跨境业务的业绩都有较大的增长，并且在组织能力上做了一定的积淀。 利润率环比显著修复，公司加大研发费用投入 2024年公司毛利率为35.29%，同比-1.32pct，净利率为6.43%，同比-3.02pct；其中2024Q4毛利率为34.66%，同比+2.83pct，净利率为7.36%，同比-1.94pct，环比+4.79pct，利润率环比显著改善。分品类看，24A厨房/生活小家电毛利率同比-1.96/+2.2pct。分地区看，24A内外销毛利率分别为-0.95/+1.15pct。 公司2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为18.17%、4.95%、4.09%、0.3%，同比-0.59、+0.93、+1.07、+0.19pct；其中24Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为16.14%、4.09%、2.67%、-0.12%，同比+0.23、+1.51、+0.02、-0.12pct。24A管理费用率同比提升，主要是职工薪酬同比+57.4%所致。公司加大研发费用投入。 投资建议：品类方面，公司新兴品类增速较好；渠道端，公司努力拓展海外市场。利润方面，公司通过降本增效提高经营质量。根据公司的年报，我们适当提升了生活小家电和其他小家电的收入增速，预计25-27年归母净利润分别为3.5/4.2/4.9亿元（前值25-26年3.4/4.0亿元），对应PE分别为19x/15.6x/13.3x，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。

     小熊电器(002959) 主要观点： 公司发布2024年业绩： Q4：收入16.2亿元（同比+16.2%），归母净利润1.1亿元（同比-17.0%），扣非归母净利润1.2亿元（同比+6.0%）； 24年：收入47.6亿元（同比+1.0%），归母净利润2.9亿元（同比-35.4%），扣非归母净利润2.5亿元（同比-35.5%）。 公司拟每10股派现10元，分红率54%（去年42%）。 Q4收入利润表现好于预期。 收入分析：罗曼并表贡献超预期 罗曼：24年实现收入6.1亿（同比+22%），归母6883万高于业绩承诺目标的1500万预计主因H2代工订单火爆。 内销：24年收入同比-6%，预计国补拉动下Q4增速转正。参考奥维Q4厨小行业零售额+6%，随着25年厨小国补扩容，且收购罗曼丰富个护产品线，内销有望迎来加速修复。 外销：24年+80%，占比已达14%（+6pct），预计代工抢出口拉动Q4高增，未来公司发力跨境电商和自主品牌经销有望持续贡献增量。 利润分析：Q2以来逐季修复 毛利率：Q4/全年毛利率各同比+3.7/-1.1pct，预计Q4国补拉动下均价企稳，毛利率已有修复。 归母净利率：Q4归母净利率同比-2.7pct，销售/管理/研发/财务费率同比各+1.1/+1.5/0/-0.1pct，且公允价值变动损益同比少约3000万，但Q4归母净利率环比+4.7pct已有显著修复。随着25年平台推出费率优化政策，利润率有望持续改善。 投资建议： 我们的观点： 25年国补拉动+自有品牌出海有望贡献收入增量，盈利随后续基数降低及控费提效弹性可期。 盈利预测：我们预计2025-2027年公司收入52.4/56.7/60.6亿元（25-26年前值51.0/53.2亿），同比+10.2%/+8.2%/+6.9%，归母净利润3.8/4.5/5.1亿元（25-26年前值3.1/3.4亿），同比+32.8%/+18.6%/+13.3%；对应PE16/14/12X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，内需不及预期，出口政策变化。

     小熊电器(002959) 事件 2024前三季度，实现营收31.39亿，同比-5.40%，归母净利润1.80亿，同比-42.90%，扣非净利润1.26亿，同比-52.99%。三季度，实现营收10.08亿元，同比+3.17%，归母净利润0.19亿，同比-75.60%，扣非净利润0.04亿，同比-94.39% 罗曼并表有一定助益，原有业务承压显著 24Q3公司收入+3%，环比提速，主因在于当季并表罗曼智能，若剔除并表影响，小熊原有业务收入预计下滑10%左右，在24Q3国内小家电需求环境相对低迷背景下公司当季收入承压在预期中。具体来看，24Q3传统电商预计仍延续下滑，也是主要的拖累项；抖音电商收入则在同期基数转低、公司运营策略变化驱动下，预计扭转大幅下滑的趋势；海外收入预计维持较优增长，提供增量；线下预计相对平稳 毛利承压且研发投入加大，盈利大幅下滑 24Q3公司毛利率同比-7.5pct，这一方面与并表罗曼智能拖累相关，另一方面期内行业竞争激烈，预计公司原有业务毛利率继续承压。费用方面，24Q3公司销售/管理/研发费用率分别-2.7/+0.8/+2.0pct，其中营销投入有所控制，管理/研发费用仍投入较大。此外，24Q3公司资产减值损失减少/所得税费用减少分别贡献1.0/2.0pct。综上，毛利下滑叠加研发投入增加，公司归母净利率同比-6.2pct。 内部策略调整&政策驱动需求，Q4经营改善可期 2024Q3因小家电行业需求仍疲软，小熊主业收入延续下滑趋势，同时在消费降级叠加竞争加剧背景，公司盈利能力压力继续凸显。不过值得一提的是，公司今年以来持续保持高研发投入，后续研发转化为产品值得期待。展望后续，一方面公司经营承压后积极调整策略，后续经营质量提升或可期；而另一方面，政策刺激叠加双十一促销，行业需求或将环比改善；公司四季度收入及盈利能力改善值得关注。 维持公司“买入”评级 剔除罗曼智能并表后，24Q3小熊传统业务收入延续近双位数下滑，且盈利压力继续承压。不过公司后续经营有望逐步改善，一方面公司积极调整策略、经营质量提升可期；另一方面政策刺激叠加电商大促，行业需求有望环比改善；我们预计公司2024-26年业绩分别同比-37%/+46%/+13%，对应估值26X/17X/15X，维持买入评级 风险提示：1、国内市场景气大幅下滑；2、原材料价格大幅提升。

     小熊电器(002959) 主要观点： 公司发布2024Q3业绩报告： Q3：收入10.08亿元（同比+3.17%），归母净利润0.19亿元（同比-75.60%）；扣非归母净利润0.04亿元（同比-94.39%）；？Q1-Q3：收入31.39亿元（同比-5.40%），归母净利润1.80亿元（同比-42.91%）；扣非归母净利润1.26亿元（同比-52.99%）。 收入分析：罗曼并表+外销高增贡献增量 内销：Q3并表罗曼贡献收入增长，我们预计剔除此因素，小熊品牌内销仍有所承压。后续以旧换新政策叠加双11大促活动，公司Q4内销有望有所修复。 外销：我们预计Q3双位数增长。未来公司推动自主品牌出海有望持续贡献增量。 利润分析：盈利波动后续有望趋稳 毛利率：Q3毛利率33.34%，同/环比-7.5/-1.1pct。我们预计主要系产品结构变动所致； 归母净利率：Q3归母净利率1.91%，同/环比-6.2/+0.8pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.66/+0.75/+2.03/+0.52pct，四费合计同比+0.64pct，相较Q2四费合计同比+1.81pct已有所收缩，未来公司持续推进费效比提升，叠加后续基数降低，公司盈利波动有望趋稳。 投资建议： 我们的观点： 公司Q3罗曼并表贡献内销增量，外销高增贡献弹性。我们预计Q4政策刺激下内销有望修复，未来罗曼品类延展+外销品牌出海持续贡献收入增量，盈利随后续基数降低及费效比提升有望趋稳。 盈利预测：基于公司业绩情况及行业状况，我们调整24-25年盈利预测，并新增26年盈利预测。预计2024-2026年公司收入46.16/50.99/53.20亿元（24-25年前值57.15/64.43亿元），同比-2.0%/+10.5%/+4.3%，归母净利润2.72/3.10/3.44亿元（24-25年前值5.48/6.44亿元），同比-38.9%/+14.0%/+10.8%；对应PE25/22/20X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，原材料成本波动。

     小熊电器(002959) 2024Q3业绩承压，静待高基数度过后业绩修复，维持“买入”评级2024Q1-Q3公司实现营收31.39亿元（同比-5.40%，下同），归母净利润1.8亿元（-42.9%），扣非净利润1.26亿元（-53.0%）。2024Q3营收10.07亿元（+3.17%），归母净利润0.19亿元（-75.6%），扣非净利润0.04亿元（-94.39%）。考虑到内需竞争压力不减，我们下调2024~2026年盈利预测，预计2024~2026年归母净利润为2.73/3.17/3.48亿元（原值为3.81/4.22/4.64亿元），对应EPS为1.74/2.02/2.22元，当前股价对应PE为24.8/21.4/19.5倍。伴随基数压力缓解，静待后续品类延展+费用产出比改善后业绩改善，以及出海贡献增量，维持“买入”评级。 2024Q3小家电内需仍承压，罗曼智能并表贡献增量 内销小家电行业需求仍相对疲弱，行业竞争压力不减。奥维云网推总数据显示，2024Q1/2024Q2/2024Q3厨房小家电零售额同比分别-2.9%/-8.1%/-2.7%，2024Q1-Q3厨房小家电零售均价同比-5%。公司维度，单季度营收恢复增长或系雷曼智能并表所致，预计小熊品牌内销仍承压，久谦数据显示2024Q3小熊线上（京东+天猫+抖音）零售额同比-13%，均价同比-10%，其中京东/天猫/抖音渠道零售额同比分别-28%/+4%/+22%。长期视角，关注收购罗曼智能后的品类延展以及自主品牌出海业务贡献增量。 毛利率仍受销售结构及行业竞争影响，单季度费用率维持稳定 2024Q1/2024Q2/2024Q3毛利率分别为38.51%/34.39%/33.34%，同比分别-1.25/-0.95/-7.49pct，毛利率较大幅度下滑主系国内行业竞争激烈致均价下滑以及同期高基数所致。费用端，2024Q1/2024Q2/2024Q3期间费用率分别为25.11%/32.08%/33.75%，同比分别+3.23/+1.81/+0.64pct，其中2024Q3销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.66/+0.75/+2.03/+0.52pct。综合影响下2024Q1/2024Q2/2024Q3归母净利率分别为12.63%/1.08%/1.91%，同比分别-0.54/-5.51/-6.16pct；扣非归母净利率同比分别-2.49/-4.15/6.07pct。 风险提示：新品拓展不及预期；行业竞争持续激烈；原材料价格上涨等。

     小熊电器(002959) 事件：公司2024年前三季度实现营业收入31.39亿元，同比-5.4%，归母净利润1.8亿元，同比-42.91%；其中2024Q3实现营业收入10.08亿元，同比+3.17%，归母净利润0.19亿元，同比-75.6%。 公司收入增速环比有所改善。根据奥维数据显示，24Q3公司核心品类养生壶增速表现较好，线上销额同比+19%，环比加速；电炖锅品类销售仍有承压，销额同比-7%，环比降幅略有扩大。Q4随着内销大促叠加部分厨房小家电品类以旧换新国补的落地，我们预计公司收入增速有望环比继续向好。 2024年前三季度公司毛利率为35.62%，同比-3pct，净利率为5.95%，同比-3.56pct；其中2024Q3毛利率为33.34%，同比-7.49pct，净利率为2.57%，同比-5.5pct。利润端延续24H1的趋势，在内需低迷和行业竞争激烈的环境下，毛利率同环比皆有所下降。 公司2024年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为19.21%、5.4%、4.83%、0.52%，同比-0.74、+0.77、+1.64、+0.36pct；其中24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为20.37%、6.4%、5.83%、1.14%，同比-2.66、+0.75、+2.03、+0.52pct。公司24Q3研发费用投入增加、利息收入减少使研发费用率和财务费用率同比提升。公司在7月完成了罗曼智能61.78%股权收购，Q3少数股东损益增加，主要由于并购罗曼智能所致。公司所得税费用同比显著下降，主要由于递延所得税资产增加所致。 投资建议：品类方面，公司新兴品类增速较好；渠道端，公司努力拓展海外市场。利润方面，公司通过降本增效提高经营质量。根据公司三季报的情况，我们适当下调了毛利率，预计24-26年归母净利润分别为3.0/3.4/4.0亿元（前值3.8/4.2/4.6亿元），对应PE分别为23.6x/21.1x/17.8x，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。

     小熊电器(002959) 2024Q2业绩承压，静待高基数度过后业绩修复，维持“买入”评级 2024H1公司实现营收21.31亿元（同比-8.97%，下同），归母净利润1.61亿元（-32.01%），扣非归母净利润1.23亿元（-40.4%）。单季度上看，2024Q2营收9.37亿元（-14.01%），归母净利润0.1亿元（-85.89%），扣非归母净利润0.08亿元（-84.78%）。同期高基数+行业需求疲软竞争加剧致2024Q2业绩仍承压，我们下调2024~2026年盈利预测，预计2024~2026年归母净利润为3.81/4.22/4.64亿元（原值为4.93/5.62/6.39亿元），对应EPS为2.43/2.69/2.96元，当前股价对应PE为16.1/14.5/13.2倍。伴随基数压力缓解，静待后续新品周期+费用产出比改善后业绩改善，以及外销品牌出海贡献增量，维持“买入”评级。 2024H1内需仍承压，受益海外小家电需求外销双位数增长 分区域，2024H1国内/国外营收分别为19.59/1.72亿元，同比分别-11.17%/+26.66%，内销下滑或主要系竞争加剧致均价同比回落。分品类，2024H1电动类/电热类/锅煲类/壶类/西式电器/生活小家电/其他小家电营收同比分别-7.9%/-13.92%/-13.22%/-15.14%/-18.26%/+2.11%/+11.14%。小家电内需整体仍承压，奥维云网推总数据显示，2024H1/2024Q1厨房小家电零售额分别为261/144亿元，同比分别-5.4%/-0.6%，2024Q2降幅有所扩大。高基数下，行业需求承压竞争加剧+公司渠道调整致营收承压，关注高基数度过后新品周期下业绩修复。 毛利率仍受销售结构及行业竞争影响，费用投入产出比有所下降 2024Q1/2024Q2毛利率分别为38.51%/34.39%，同比分别-1.25/-0.95pct，毛利率延续下滑趋势主系国内行业竞争加剧致均价下滑。费用端，2024Q1/2024Q2期间费用率分别为25.11%/32.08%，同比分别+3.23/+1.81pct，其中2024Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.55/+1.49/+2.50/+0.37pct。综合影响下2024Q1/2024Q2归母净利率分别为12.63%/1.08%，同比分别-0.54/-5.51pct；扣非归母净利率分别为9.59%/0.89%，同比分别-2.49/-4.15pct。 风险提示：新品拓展不及预期；行业竞争持续激烈；原材料价格上涨等。

     小熊电器(002959) 事件 2024H1，公司实现营业收入21.31亿，同比-8.97%，归母净利润1.61亿，同比-32.01%，扣非净利润1.23亿，同比-40.40%；2024Q2，实现营业收入9.37亿，同比-14.01%，归母净利润0.10亿，同比-85.89%，扣非净利润0.08亿，同比-84.78% 国内可选小家电需求承压，海外维持增长 国内/海外收入分别同比-11%/+27%，可见压力主要源于国内，消费信心承压背景下，可选消费属性的小家电行业下滑显著；公司Q1/Q2收入分别同比-5%/-14%，压力逐季增大。分渠道看，抖音预计下滑最大，传统电商预计也承压下滑；分品类看，生活/其他小电收入分别同比+2%/+11%，而传统小厨电电动/电热/锅煲/壶类/西式收入分别同比-8%/-14%/-13%/-15%/-18%，总体而言，收入端承压十分显著。 受费用及规模拖累，Q2盈利能力大幅下滑 Q2归属净利率同比-5.5pct，主要因管理/研发费用率提升、其他收益下滑（政府补助）、资产减值损失增加（存货计提跌价）；收入下滑背景下，Q2管理/研发费用分别同比+13%/+49%，费率分别同比+1.5/+2.5pct；此外其他收益/资产减值损失均拖累1.1pct。毛利率同比-1.0pct，主因在于均价下滑、原材料成本拖累，同时销售费用率同比-2.5pct。总的来说，受费用及规模等因素拖累，利润率大幅承压 研发费用逆势增长，为公司长期增长蓄力 在国内消费环境偏弱、可选小家电需求承压的背景下，期内公司积极控制了部分短期费用投放，市场促销费同比减少0.71亿，这也是销售费用下滑的主要原因；但同时，部分长期费用公司仍在逆势投入，上半年研发费用中人员人工、直接投入相比同期分别增加了0.11、0.12亿，虽短期还未体现效果，但为长期经营蓄力。 行业需求平淡，公司短期经营增长承压 小家电行业需求平淡，公司收入下滑，叠加部分费用投入及规模所累，盈利能力承压；预计公司2024-2026年营收分别45/48/52亿，同比分别-5%/+8%/+8%；归母净利润分别3.6/4.1/4.7亿，同比分别-20%/+16%/+14%，对应PE分别17/15/13X。 风险提示：1、国内市场景气大幅下滑；2、原材料价格大幅提升。

     小熊电器(002959) 事件：公司2024年H1实现营业收入21.31亿元，同比-8.97%，归母净利润1.61亿元，同比-32.01%；其中2024Q2实现营业收入9.37亿元，同比-14.01%，归母净利润0.1亿元，同比-85.89%。 传统厨小品类同比下滑，外销表现好于内销 分品类看，24H1传统核心品类厨房小家电收入同比-13.5%，增速承压；生活电器和其他小家电有所增长，同比为+2.11%/+11.14%。分地区看，24H1内外销增速为-11.17%/+26.66%，外销表现较好。 核心厨小电毛利率下降使整体毛利率同比降低 2024年H1公司毛利率为36.7%，同比-1.01pct，净利率为7.55%，同比-2.56pct；其中2024Q2毛利率为34.39%，同比-0.95pct，净利率为1.08%，同比-5.51pct。分品类看，毛利率同比下滑主要来自于核心厨房小家电毛利率的下降，24H1厨房小家电中锅煲类和壶类毛利率同比下滑最为显著，分别为-5.6/-6.4pct，生活小家电毛利率同比提升4.4pct。 销售费用率同比下降，公司降低宣传推广投入 公司2024年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为18.66%、4.92%、4.36%、0.23%，同比-0.01、+0.72、+1.42、+0.26pct；其中24Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为19.7%、6.19%、5.92%、0.27%，同比-2.55、+1.49、+2.5、+0.37pct。公司销售费用率同比有所下降，主要由于市场促销费同比-25%所致；管理费用率同比提升，主要由于职工薪酬、折旧与摊销同比+10%/+37%所致。 银行承兑汇票到期使短期现金流承压 现金流端，公司2024年H1经营活动产生的现金流量净额为-1.68亿元，同比-175.75%，其中购买商品、接受劳务支付的现金16.17亿元，同比+23.07%；其中2024Q2经营活动产生的现金流量净额为-2.98亿元，同比-3.1亿元，其中购买商品、接受劳务支付的现金8.48亿元，同比+37.06%。经营性现金流承压，主要由于银行承兑汇票到期所致，此外购买商品、接受劳务支付的现金同比有所增加。 投资建议：品类方面，公司新兴品类增速较好；渠道端，公司努力拓展海外市场。利润方面，公司通过优化产品结构提高经营质量。根据公司中报的情况，我们适当降低了公司的收入和毛利率，预计24-26年归母净利润分别为3.8/4.2/4.6亿元（前值4.8/5.4/6.2亿元），对应PE分别为17.3x/15.7x/14.3x，由于公司短期经营承压，下调“买入”为“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。

     小熊电器(002959) 事件：小熊电器公布2024年半年度公告。公司2024H1实现收入21.3亿元，YoY-9.0%；实现归母净利润1.6亿元，YoY-32.0%。经折算，Q2单季度实现收入9.4亿元，YoY-14.0%；实现归母净利润0.1亿元，YoY-85.9%。展望后续，随着公司不断拓展新品类，持续发力海外市场，收入有望恢复快速增长。 Q2收入有所下降：2024Q2公司收入延续下降趋势，主要是因为：1）国内厨房小家电行业需求较低迷。根据奥维云网，2024H1国内厨房小家电整体零售额同比下降5%。2）小家电行业价格竞争较为激烈，小熊销售均价下降。根据久谦，2024Q2小熊线上整体销售均价YoY-14%。Q2小熊分渠道来看，淘系/京东/抖音平台的线上销售额分别YoY-9%/-29%/-55%（久谦数据）。另一方面，公司积极将在国内积累的品牌力、产品力、制造力输出至海外市场，海外业务延续良好增长势头。2024H1公司海外收入同比增长27%。Q2盈利能力同比下降：2024Q2公司毛利率同比-1.0pct，归母净利率同比-5.5pct。Q2公司净利率降幅大于毛利率降幅主要因为：1）研发费用和管理费用支出同比有所增加。Q2公司研发费用率/管理费用率分别同比+2.5pct/1.5pct。2）Q2其他收益同比-1092万元。 Q2单季度经营性净现金流同比减少：Q2公司经营性现金流净额同比-3.1亿元，主要原因包括：1）原材料价格上行，Q2公司购买商品、接受劳务支付的现金同比+2.3亿元。2）Q2公司销售收入有所下降。Q2公司销售商品、提供劳务收到的现金同比-1.0亿元。 投资建议：小熊是业内领先的线上小家电公司，在众多长尾小家电市场占据头部份额。小熊具备快速捕捉市场需求的能力，目前正积极向产品精品化发展，提升品牌力。后续随着小家电行业消费需求复苏，公司盈利能力有望迎来改善。预计公司2024年~2026年EPS分别为2.42/2.63/2.84元，维持买入-A的投资评级，给予2024年20倍的市盈率，相当于6个月目标价为48.44元。 风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧。

     小熊电器(002959) 事项： 公司公告：公司拟以现金1.54亿元收购广东罗曼智能科技股份有限公司61.78%的股权，收购后，公司将拥有罗曼智能控股权地位，罗曼智能将纳入公司合并报表范围。罗曼智能主营业务为个人护理小家电产品的研发、生产和销售，以ODM/OEM代工业务为主。罗曼智能控股权转让方承诺，2024-2026年罗曼智能归母净利润（扣除非经常性损益后孰低）不低于1500/2500/4000万元，承诺期合计归母净利润不低于8000万元。 国信家电观点：1）罗曼智能深耕个护小家电15年，建立起成熟的研发、生产和销售体系，核心部件高速无刷马达实现自研自产，技术研发、供应链等实力强劲。2）罗曼智能与小熊电器存在显著的互补和协同效应，有望强化公司在个护小家电领域的产品布局，助推个护小家电业务做大做强；同时提升罗曼智能的运营效率和规模。3）618期间，厨房小家电行业需求有所承压，个护小家电增长稳健，看好公司在多品类和海外渠道上的扩充，有望为公司注入中长期成长动力。4）公司从长尾小家电领域逐步向刚需小家电扩展，并向生活小电、个护小家电等品类延伸，规模持续成长。收购罗曼智能有望加速公司在个护小家电领域的布局和发展，为公司增长注入新的动能。维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为4.9/5.4/6.0亿，同比+10%/+10%/+11%，对应PE=15/13/12x，维持“优大于市”评级。5）风险提示：收购不能按期进行的风险；商誉减值风险；业绩承诺风险；业务整合及协同不及预期；行业竞争加剧；行业需求复苏不及预期。

     小熊电器(002959) 事件： 小熊电器发布公告，公司拟以现金 1.5 亿元收购广东罗曼智能科技股份有限公司 61.8%的股权。交易完成后，公司将拥有罗曼智能的控股权地位，罗曼智能将纳入合并报表范围。罗曼智能控股权转让方承诺， 2024/2025/2026 年实现的归属于母公司股东的净利润（扣除非经常性损益后孰低）将不低于 1500 万元/2500 万元/4000 万元。 罗曼智能为个护小家电领域的专家： 罗曼智能深耕个护小家电行业多年，主要产品包括电动牙刷、高速电吹风、直发器、电动剃须刀。罗曼智能的销售模式以 ODM/OEM 代工业务为主， 2023 年代工业务的收入占比为 80%。罗曼智能的研发团队超过 120 人，新产品研发迭代能力较强；拥有了高效的产品生产供应链体系，关键核心部件高速无刷马达已实现自研自产。凭借完善的研发、生产和销售体系，罗曼智能获得了日本、欧洲、美国、南美、中东地区等地客户的认可，客户包括荷兰飞利浦、日本松下、日本雅萌、法国赛博等知名品牌商。 本次收购有助于小熊拓展个护小家电和海外业务： 小熊与罗曼智能同处于小家电行业，在原料采购、生产制造、销售渠道等方面具备协同效应。 2023 年小熊其他小家电（含个护、母婴和厨具）业务的收入占比不足 15%，有较大提升空间。小熊收购罗曼智能后将补齐在电动牙刷、高速电吹风领域的产品线，扩充个护小家电品类，提升在个护小家电市场的份额。另一方面，小熊将借助罗曼智能的优质客户拓展海外市场，推动全球化战略的实施。 投资建议： 小熊是业内领先的线上小家电公司，在众多长尾小家电市场占据头部份额。小熊具备快速捕捉市场需求的能力，正积极向产品精品化发展，提升品牌力。后续随着国内小家电行业需求逐渐复苏，公司盈利能力将迎来改善。预计公司 2024 年~2026年的 EPS 分别为 3.14/3.50/3.92 元，维持买入-A 的投资评级，给予 2024 年 18 倍市盈率，相当于 6 个月目标价为 56.51 元。 风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧。

     小熊电器(002959) 事件点评： 拟收购罗曼智能控股权，加速布局个护赛道 事件描述： 小熊电器拟以现金1.54亿收购罗曼智能61.78%控股权，未来将纳入合并报表范围。罗曼智能主营个护小家电，主要产品包括电动牙刷、无刷电吹风、直发器等；其代工业务占收入比重80%左右，客户包括荷兰飞利浦、日本松下、日本雅萌、法国赛博等。过去两年财务方面，2022、2023年罗曼科技收入分别为5.03、5.05亿元，净利润分别1750、-372万元，经营性现金流净额分别为7402、3509万元；年末净资产分别为1.26、1.19亿元。 事件点评： 罗曼智能技术优势显著，助力公司切入个护赛道。国内个护市场兼具规模及成长性，AVC数据显示，2023年电吹风、电动牙刷线上推总零售额分别90.6、55.8亿，分别同比+29.9%、+4.2%，可见个护赛道规模可观，且细分品类长期成长性较好。罗曼智能主要优势在于产品创新及供应链，研发团队超120人，拥有授权专利超900项，发明专利超20项，同时能够自研自产关键核心部件——高速无刷马达；而小熊电器在国内则具备品牌与渠道优势，再叠加罗曼智能较好产品，未来小熊在国内个护赛道的收入增量可期。此外小熊电器也有望借助罗曼智能优质海外ToB客户，拓展海外市场。 罗曼智能业绩承诺较高，此次收购价格合理偏低。罗曼智能2022、2023年盈利表现不佳，压力主要来自于自主品牌运营的持续亏损；本次交易协定，罗曼智能将在交割后3月内剥离自主品牌业务，预计其后经营业绩将得到显著改善。此外转让方承诺，2024-2026年罗曼智能年度目标净利润将不低于1500、2500、4000万元，三年合计不低于8000万元。若后续罗曼智能累计实际净利润低于6400万元，则重新计算对价，后差额由转让方进行股权补偿；若高于9600万元，则差额由受让方进行2000万以内的现金补偿。 盈利预测、估值与评级：我们认为，国内个护小家电赛道规模可观且具备成长性，通过此次对罗曼智能控股权的收购，小熊电器有望顺利切入个护赛道、实现业务多元化；此外参考罗曼智能利润承诺，2024-2026年并表后将分别带来不低于0.15、0.25、0.40亿利润增量，未来增量可期。不考虑并表，我们预计公司2024-2026年营收分别同比+7.8%、+12.7%、+13.3%;归母净利润分别同比+11.7%、+12.8%、+13.4%；维持公司“买入”评级。 风险提示：1）罗曼智能协同整合不及预期；2）国内市场景气大幅下滑。