小熊电器(002959) 事件：2025Q1公司实现营业收入13.2亿元，同比+10.58%，归母净利润1.3亿元，同比-13.96%。 公司内销表现较好。根据奥维数据显示，25Q1小熊线上豆浆机/养生壶/电炖锅销额同比+30%/+10%/-3%。刚需品类电饭煲线上销额同比-1%，基本保持平稳。空炸表现仍较弱，线上销额同比-20%。公司核心品类增长较好。 2025Q1公司毛利率为36.81%，同比-1.7pct，净利率为10.28%，同比-2.36pct，环比+3.18pct，净利率环比显著改善。2025Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为15.3%、4.35%、3.81%、-0.01%，同比-2.55、+0.42、+0.68、-0.2pct。公司由于会计准则变更，毛利率和销售费用率同比变动较大，从毛销差看，25Q1同比+0.9pct。 投资建议：品类方面，公司长尾品类增速较好；渠道端，公司努力拓展海外市场。利润方面，公司通过降本增效提高经营质量。根据公司一季报情况，我们维持盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为3.5/4.2/4.9亿元，对应PE分别为20.6x/16.9x/14.4x，维持“增持”评级。 风险提示：产品销售不及预期；渠道开拓不及预期；原材料价格上涨的风险；市场竞争加剧的风险。

     小熊电器(002959) 投资要点 事件：公司发布2024年年报，2024年公司实现营收47.6亿元，同比增长1%；实现归母净利润2.9亿元，同比下降35.4%；实现扣非净利润2.5亿元，同比下降35.5%。单季度来看，Q4公司实现营收16.2亿元，同比增长16.2％；实现归母净利润1.1亿元，同比减少17%；实现扣非后归母净利润1.2亿，同比增长6%。 厨房小家电收入承压。2024年公司小家电销量为4598万台，同比增长2.6%。分产品来看，公司厨房/生活/个护/母婴/其他小家电分别实现营收32.8亿元/5.6 10.1%/+15.3%/+174.3%/+31.8%/-8.9%，厨房小家电有所承压，24Q4在家电国补下有所修复；分区域来看，公司内外销分别实现营收40.9亿元/6.7亿元，分别同比-5.8/+80.8%；分销售模式来看，线上线下分别实现营收36.1亿元/11.5亿元，分别同比-6.6%/+35.4%。 竞争加剧盈利能力承压，国补拉动下Q4有所修复。公司2024年毛利率同比降低1.3pp至35.3%，其中厨房小家电/生活小家电毛利率分别为33.8%/37.3%，分别同比-2pp/+2.2pp。费用率方面，2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为18.2%/5%/0.3%/4.1%，分别同比-0.6pp/+0.9pp/+0.2pp/+1.1pp，考虑到会计准则变更，以毛销差口径进行对比，2024年毛销差同比下降0.7pp至17.1%，主要系国内厨房小家电行业竞争加剧所致；净利率来看，2024年公司净利率同比减少3pp至6.4%。单季度数据来看，Q4毛利率为34.7%，同比提升2.8PP，；净利率为7.4%，同比减少1.9pp，相较于前三季度有所修复，推测主要得益于国补拉动需求，缓解竞争所致，预计2025年将持续修复盈利能力。 主业夯实内功，罗曼收入同比+22%。根据奥维云网数据，2024年厨房小家电零售额同比下降0.8%至609亿元，公司积极调整经营策略，持续构建全域营销能力，实现精细化运营；此外，根据奥维云网数据，2024电吹风线上零售额100亿元，同比增加10.4%；电动牙刷线上零售额51.9亿元，同比降低6.9%；电动剃须刀线上零售额86.1亿元，同比降低8.1%。24年实现收入6.1亿（同比+22%），归母6883万高于业绩承诺目标的1500万。 盈利预测与投资建议。公司深耕厨房小家电多年，近年来梳理渠道，管控能力不断增强，同时产品结构持续升级。预计公司2025-2027年EPS分别为2.66元、3.10元、3.60元，维持“持有”评级。 风险提示：宏观经济波动、生产要素价格波动、市场竞争加剧、汇率波动等风险。

     小熊电器(002959) 2024Q4业绩显著改善，关注罗曼智能长期赋能内外销，维持“买入”评级2024年营收47.58亿元（同比+0.98%，下同），归母净利润2.88亿元（-35.37%），扣非净利润2.46亿元（-35.51%）。2024Q4营收16.19亿元（+16.18%），归母净利润1.08亿元（-17.03%），扣非净利润1.2亿元（+6.01%）。考虑到内需国补刺激以及长期聚焦优质代工业务，我们上调2025~2026年并新增2027年盈利预测，预计2025~2027年归母净利润为3.70/4.08/4.47亿元（2025-2026年原值为3.17/3.48亿元），对应EPS为2.36/2.60/2.85元，当前股价对应PE为17.7/16.1/14.7倍。伴随基数压力缓解，期待业绩恢复亮眼表现，维持“买入”评级。 罗曼智能聚焦代工业务后业绩显著改善，非厨业务以及外销业务快速增长分业务上看，2024年公司厨房/生活/个护/母婴小家电营收分别达32.8/5.6/3.6/2.5亿元，同比分别-10.1%/+15.3%/+174.3%/+31.8%，生活/个护/母婴等小家电较高增长或主要系小熊品牌持续推新以及并表罗曼智能所致。分区域上看，2024年内销/外销同比分别-5.8%/+80.8%，外销高增长或主要系并表罗曼智能后海外代工业务增长所致。2024Q3公司并表罗曼智能，剥离自主品牌业务、聚焦核心代工业务后经营业绩改善明显，2024年罗曼智能营收6.14亿元（+21.5%），净利润0.72亿元（同期亏损0.04亿元），合并报表归母净利润已超过2024年承诺年度目标净利润0.15亿元。展望2025年，内销关注国补扩容带动小熊品牌营收恢复以及品类扩张，外销关注优质代工业务（欧洲、日本）以及自主品牌业务增长。 2024Q4毛利率有所改善，销售/研发费用率维持稳定 2024年毛利率35.29%（-1.32pct），2024Q4毛利率34.66%（+2.83pct），低基数下单季度毛利率显著改善。费用端，2024年销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.59/+0.93/+1.07/+0.19pct，2024Q4同比分别+0.23/+1.51/+0.02/-0.12pct，Q4营收改善情况下销售/研发费用率维持相对稳定。综合影响下2024年净利率6.05%（-3.4pct），2024Q4净利率6.65%（-2.66pct）。展望2025年，看好厨房小家电外业务增长+低基数带动毛利率持续恢复，以及营收改善背景下的费用率优化。 风险提示：新品拓展不及预期；行业竞争持续激烈；原材料价格上涨等。

     小熊电器(002959) 核心观点 营收回暖，盈利企稳。公司2024年实现营收47.6亿/+1.0%，归母净利润2.9亿/-35.4%，扣非归母净利润2.5亿/-35.5%。其中Q4收入16.2亿/+16.2%，归母净利润1.1亿/-17.0%，扣非归母净利润1.2亿/+6.0%。公司拟每10股分红10元，对应4月8日收盘价股息率为2.6%，现金分红率达到53.8%。Q4公司增速环比明显提升，归母利润降幅环比大幅收窄，经营拐点已现。 厨小电下半年增速改善，个护品类顺利整合。2024年公司厨房小家电收入-10.1%至32.8亿，其中H1/H2同比分别-13.5%/-6.6%；生活小电收入+15.3%至5.6亿，个护小电收入+174.3%至3.6亿，母婴小家电收入+31.8%至2.5亿，其他小家电收入-8.9%至2.0亿。公司Q3并表罗曼智能（持股61.8%），并取得积极成效。2024年罗曼智能收入6.1亿，同比增长21.5%；净利润0.7亿，净利率达到11.7%，同比+12.4pct，营收及利润表现均有明显起色。 加速扩展海外市场，外销收入快速增长。公司2023年海外收入增长80.8%至6.7亿，H1/H2分别+26.7%/+112.4%，下半年增速较快预计也有并表罗曼的贡献；国内收入下降5.8%至40.9亿，H1/H2分别-11.2%/-0.3%，下半年内销收入实现积极回暖。公司积极拓展海外渠道，持续打造海外市场品牌知名度，聚焦欧亚市场，OEM、自牌出海、跨境业务都实现较大增长；内销构建全域营销能力，深度挖掘线下下沉渠道，建立全国战区运营中心。 Q4盈利环比明显改善。同口径下（排除质保费用从销售费用计入成本的影响），公司2024年毛利率同比-1.1pct至35.3%，其中国内毛利率同比-1.0pct，海外毛利率同比+1.2pct。公司全年销售/管理/研发/财务费用率同比-0.3/+0.9/+1.1/+0.2pct至18.2%/5.0%/4.1%/0.3%，费用率提升预计与新业务开发及整合等有关。公司2024Q4归母净利率达到6.6%，环比提升4.7pct，盈利能力实现明显改善；2024年归母净利率6.0%，同比-3.4pct。公司Q4盈利环比提升意味着电商平台规则变动等因素导致的盈利影响已出现改善，后续随着国家内需提振政策及罗曼并表贡献，公司经营改善趋势有望延续。2025Q1我国厨房小电线上需求已出现积极复苏，看好公司后续表现。 风险提示：行业竞争加剧；行业需求复苏不及预期；原材料价格大幅上涨。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级 公司从长尾小家电领域逐步向刚需品类扩展，个护、母婴等新兴品类快速增长，海外持续贡献增长动力。考虑到行业竞争压力及电商平台规则变动产生的影响依然存在，下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为3.7/4.2/4.8亿（前值为4.9/5.4/-亿），同比增长28%/16%/12%，对应PE=17/14/13x，维持“优于大市”评级。

     小熊电器(002959) 事件：公司2024年实现营业收入47.58亿元，同比+0.98%，归母净利润2.88亿元，同比-35.37%；其中2024Q4实现营业收入16.19亿元，同比+16.18%，归母净利润1.08亿元，同比-17.03%。向全体股东每10股派发现金红利10.00元（含税），分红比例54%。 个护母婴品类表现亮眼，公司发力海外业务 分产品看，24A核心厨房小家电产品表现略弱，收入同比-10.1%；个护和母婴产品表现亮眼，收入同比分别为+174.3%/+31.8%（个护有罗曼并表贡献，24A罗曼收入6.14亿元，净利润0.72亿元，净利率11.7%，7月底开始并表）。24H2厨房/生活小家电收入同比-6.6%/+27.4%。核心产品方面，公司通过持续创新和营销整合，双舱洗衣机、叠叠锅、破壁机等产品在市场有不错的表现；新兴业务方面，母婴类等产品从上半年的业绩低谷到下半年明显好转，公司在这个过程中不断做调整，对新兴业务未来的发展方向更加清晰，也做了相关基础能力构建。 分地区看，24A内外销收入同比-5.8%/+80.8%，外销收入占比14%；24H2内外销收入同比-0.3%/+112.4%，外销收入占比提升至19%，下半年内外销收入环比24H1好转（外销有罗曼并表贡献）。海外业务方面，公司按照既定战略，加大资源投入，提升海外产品研发和策划能力，积极拓展海外渠道，OEM、自牌出海、跨境业务的业绩都有较大的增长，并且在组织能力上做了一定的积淀。 利润率环比显著修复，公司加大研发费用投入 2024年公司毛利率为35.29%，同比-1.32pct，净利率为6.43%，同比-3.02pct；其中2024Q4毛利率为34.66%，同比+2.83pct，净利率为7.36%，同比-1.94pct，环比+4.79pct，利润率环比显著改善。分品类看，24A厨房/生活小家电毛利率同比-1.96/+2.2pct。分地区看，24A内外销毛利率分别为-0.95/+1.15pct。 公司2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为18.17%、4.95%、4.09%、0.3%，同比-0.59、+0.93、+1.07、+0.19pct；其中24Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为16.14%、4.09%、2.67%、-0.12%，同比+0.23、+1.51、+0.02、-0.12pct。24A管理费用率同比提升，主要是职工薪酬同比+57.4%所致。公司加大研发费用投入。 投资建议：品类方面，公司新兴品类增速较好；渠道端，公司努力拓展海外市场。利润方面，公司通过降本增效提高经营质量。根据公司的年报，我们适当提升了生活小家电和其他小家电的收入增速，预计25-27年归母净利润分别为3.5/4.2/4.9亿元（前值25-26年3.4/4.0亿元），对应PE分别为19x/15.6x/13.3x，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。

     小熊电器(002959) 主要观点： 公司发布2024年业绩： Q4：收入16.2亿元（同比+16.2%），归母净利润1.1亿元（同比-17.0%），扣非归母净利润1.2亿元（同比+6.0%）； 24年：收入47.6亿元（同比+1.0%），归母净利润2.9亿元（同比-35.4%），扣非归母净利润2.5亿元（同比-35.5%）。 公司拟每10股派现10元，分红率54%（去年42%）。 Q4收入利润表现好于预期。 收入分析：罗曼并表贡献超预期 罗曼：24年实现收入6.1亿（同比+22%），归母6883万高于业绩承诺目标的1500万预计主因H2代工订单火爆。 内销：24年收入同比-6%，预计国补拉动下Q4增速转正。参考奥维Q4厨小行业零售额+6%，随着25年厨小国补扩容，且收购罗曼丰富个护产品线，内销有望迎来加速修复。 外销：24年+80%，占比已达14%（+6pct），预计代工抢出口拉动Q4高增，未来公司发力跨境电商和自主品牌经销有望持续贡献增量。 利润分析：Q2以来逐季修复 毛利率：Q4/全年毛利率各同比+3.7/-1.1pct，预计Q4国补拉动下均价企稳，毛利率已有修复。 归母净利率：Q4归母净利率同比-2.7pct，销售/管理/研发/财务费率同比各+1.1/+1.5/0/-0.1pct，且公允价值变动损益同比少约3000万，但Q4归母净利率环比+4.7pct已有显著修复。随着25年平台推出费率优化政策，利润率有望持续改善。 投资建议： 我们的观点： 25年国补拉动+自有品牌出海有望贡献收入增量，盈利随后续基数降低及控费提效弹性可期。 盈利预测：我们预计2025-2027年公司收入52.4/56.7/60.6亿元（25-26年前值51.0/53.2亿），同比+10.2%/+8.2%/+6.9%，归母净利润3.8/4.5/5.1亿元（25-26年前值3.1/3.4亿），同比+32.8%/+18.6%/+13.3%；对应PE16/14/12X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，内需不及预期，出口政策变化。