鹏鼎控股(002938) 事件： 4 月 25 日公司披露 2023 年报及 2024 年一季报， 2023 年全年公司实现营业收入 320.66 亿元， 同比增长-11.45%， 实现归母净利润 32.87亿元，同比增长-34.41%。 2024 年第一季度营业收入 66.87 亿元， 同比增长 0.29%， 归母净利润 4.97 亿元， 同比增长 18.81%. 行业短期承压，加大新领域布局： 公司多年来深耕以智能手机为代表的通讯电子及以平板、笔记本电脑为代表的消费电子及计算机市场，在相关下游产品市场上，已经建立了稳固的竞争优势，并成为公司发展壮大的重要支撑。 年报披露，2023 年，通讯用板业务实现营收 235.13 亿元，消费电子及计算机用板业务实现营收 79.75 亿元。在车用产品的开发领域， 2023 年，公司汽车及服务器产品实现产品收入 5.39 亿元，同比增长 71.45%。 2023 年上半年，公司完成雷达运算板的顺利量产， 2023 年第四季，激光雷达及雷达高频天线板开始进入量产阶段。 公司积极布局海外产能，加快推动泰国厂的建设，一期工程将主要以汽车服务器产品为主，预计将于 2025 年下半年投产。 2024 年 1 月公司荣获 AMD“PartnerExcellence Award”，并成为唯一获得此项殊荣的 PCB 厂商，并同时获得“AMD EPYC 杰出贡献奖”。 推进数字化转型， AI 打开行业新蓝海： AI 技术带来巨大算力需求，打开了 AI 服务器的市场空间，也带来相关 PCB 产品需求的快速增长， 多层板及高速板的需求将不断增长，HDI 类产品在 AI 产品类的应用也将不断上升。 公司高度关注 AI 的发展趋势， 在 FPC 及高阶 HDI 类等产品上积累了雄厚的技术实力，在 AI 服务器及汽车电子等领域都进行了产品及技术的研发布局，同时公司与全球领先的电子品牌客户均保持了多年良好的合作，并积极投资兴建新产能，便于公司在行业发展开启新一轮周期下迅速捕捉发展机遇，依托本身的优势获取新的发展动能。 投资建议： 我们预计公司 2024 年~2026 年收入分别为 359.78 亿元、 402.95 亿元、 451.31 亿元，归母净利润分别为 37.49 亿元、 42.53 亿元、 47.33亿元， 给予 24 年 17 倍 PE，对应六个月目标价 27.47 元， 维持“买入-A”投资评级。 风险提示： 行业需求不及预期； 新产品研发导入不及预期； 市场竞争加剧

     鹏鼎控股(002938) 公司发布2024年一季报，面对行业周期波动公司稳健经营，利润已现同比修复，伴随行业复苏及新应用驱动，公司24年有望重回增长轨道，维持买入评级。 支撑评级的要点 公司24Q1业绩同比改善，利润同比修复较收入端更为显著。公司24Q1实现营收66.87亿元，同比+0.29%/环比-42.41%，实现归母净利润4.97亿元，同比+18.81%/环比-65.53%，实现扣非净利润5.04亿元，同比+24.78%/环比-63.96%。逐月来看，公司1-3月分别实现营业收入26.74/17.61/22.51亿元，分别同比+1.47%/-16.66%/+17.35%。盈利能力方面，公司2024Q1实现毛利率20.37%，同比-0.53pct，归母净利率7.44%，同比+1.16pcts，扣非净利率7.54%，同比+1.48pcts上述变化主要系：1）PCB行业整体有所修复，公司一季度收入端实现微幅增长2）公司财务费用为-1.70亿元，主要系利息收入及汇兑收益增加所致。 消费电子行业周期性发展，致公司23年短期业绩波动，复苏+创新驱动未来成长尽管23年消费电子行业短期整体较为低迷，但公司创新脚步并未暂停，在智能手机端，折叠屏手机逆势增长，AI手机出世也为智能手机行业带来新的创新元素驱动智能手机行业自23Q4起温和复苏。公司多年来深耕应用于手机及消费电子端的PCB产品，伴随行业景气恢复及AI PC等终端应用不断推陈出新，消费电子仍将为公司未来发展的重要引擎。伴随24年多款AI端侧产品落地，公司相关产品有望稳健增长。 搭乘科技发展新浪潮，积极布局AI、汽车等前瞻应用。2023年，公司汽车及服务器产品实现产品收入5.39亿元，同比增长71.45%。1）汽车方面：23H1，公司完成雷达运算板的顺利量产，23Q4，激光雷达及雷达高频天线板开始进入量产阶段；得益于ADAS Domain Controller与车载雷达、车载BMS板等出货量的增加公司车载产品获得较大幅度成长。2）服务器领域：公司持续提升厚板HDI能力，主力量产产品板层已升级至16~20L以上水平。海外方面，公司获得AMD产品相关资质奖项，此外公司亦积极开拓国内服务器相关领域客户，目前与国内主流服务器供应商的认证计划如期开展。 估值 考虑24年PCB行业景气度有望回暖，公司24Q1利润端已有改善，公司逐步开拓AI、汽车等高增速市场，我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入376.31/428.12/488.45亿元，实现归母净利润分别为43.70/48.99/54.37亿元，对应2024-2026年PE分别为12.1/10.8/9.7倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 下游需求复苏不及预期、技术创新不及预期、PCB行业竞争加剧。

     鹏鼎控股(002938) 核心观点 消费电子需求疲软，公司业绩短期承压。公司发布2023年年报，2023年实现营收320.66亿元(YoY-11.45%)，归母净利润32.87亿元(YoY-34.41%)。对应4Q23单季度实现营收116.10亿元(YoY+1.67%，QoQ+30.15%)，归母净利润14.43亿元(YoY-17.43%，QoQ+39.73%)。此外，公司发生汇兑收益0.84亿元，比去年减少2.42亿元，另外公司研发费用同比增加17.04%，导致公司费用支出变化较大。随着下游终端需求回暖，下游去库存完成，公司单季度营收同比增速回正。 大客户手机销量同比微增，公司通讯类收入基本持平。23年，公司通讯用板业务实现营收235.13亿元(YoY+3.70%)，毛利率21.1%(YoY-1pct)。根据IDC预测，2023年全球智能手机出货量约11.64亿台(YoY-3.5%)，创10年来出货量最低，但其中苹果销量同比增长3.7%。此外，公司23年消费电子及计算机用板业务实现营收79.75亿元(YoY-39.59%)，毛利率22.7%(YoY-4.8pct)，也主要是受到下游需求疲软影响，根据IDC数据，2023年全球笔电出货量1.81亿台(YoY-13.0%)，平板全年出货量1.28亿台(YoY-21.0%)。4Q23消费电子需求已逐步回暖，并随着AI赋能移动终端，有望推动新一轮的换机需求。 公司积极布局AI服务器领域，已具备光模块产品技术能力。为了应对AI服务器的开发需求，公司目前主力量产产品层数已升级至16~20L以上。除开拓海外客户，公司还积极开拓国内服务器相关领域客户，目前与国内主流服务器供应商的认证计划如期开展。此外，在产品储备上，公司已经具备光模块类产品的技术能力。公司技术储备充分，行业领先，随着客户验证和导入，公司算力板块有望迎来快速增长。 汽车及服务器产品实现产品收入5.39亿元(YoY+71.45%)，营收占比1.68%。1H23公司完成雷达运算板的顺利量产，4Q23激光雷达及雷达高频天线板进入量产阶段，得益于ADAS域控制器与车载雷达、车载BMS板等出货量的增加，公司车载产品获得较大增长。同时，公司加快推动泰国厂的建设，一期工程将主要以汽车、服务器产品为主，预计将于2H25投产。据台湾工研院研究报告，预计2028年，车用PCB用量将比2022年增加50%，其中HDI及FPC类产品在ADAS，智能座舱及电池软板等产品带动下，增长幅度最大。 投资建议：由于公司下游需求低于此前预期，我们重新假设了下游大客户产品销量预期，我们预计公司24-26年归母净利润为36.30/40.17/45.77亿元（24-25年前值为56.27/60.85亿元），三年分别同比增长10.4%/10.6%/13.9%，对应当前股价PE为14/13/11x，维持“买入”评级。 风险提示：新产品拓展不及预期，下游需求不及预期，客户导入不及预期等。

     鹏鼎控股(002938) 公司发布2023年年报，面对行业周期波动公司业绩亦短期承压，但伴随行业复苏及新应用驱动，公司有望重回增长轨道，维持买入评级。 支撑评级的要点 公司2023年整体业绩承压，但23Q4已现回暖迹象。公司2023年全年实现收入320.66亿元，同比下降11.45%，实现归母净利润32.87亿元，同比下降34.41%，实现扣非净利润31.70亿元，同比下降35.09%。单季度来看，公司23Q4实现营收116.10亿元，同比+1.67%/环比+30.15%，实现归母净利润14.43亿元，同比-17.43%/环比+39.73%，实现扣非净利润13.99亿元，同比-17.66%/环比+35.60%。盈利能力方面，公司2023年毛利率21.34%，同比减少2.66pcts，归母净利率10.25%，同比减少3.59pcts。单季度来看，公司2023Q4实现毛利率23.19%，同比-3.83pcts/环比+0.35pcts，归母净利率12.43%，同比-2.88pcts。上述变化主要系：1）公司盈利基础受行业周期下行影响；2）公司加大研发投入，持续推进试产品及模具研发。 消费电子行业周期性发展，致公司短期业绩波动，复苏+创新驱动未来成长。尽管23年消费电子行业短期整体较为低迷，但创新脚步并未暂停，在智能手机端折叠屏手机逆势增长，AI手机出世也为智能手机行业带来新的创新元素，驱动智能手机行业自23Q4起温和复苏。公司多年来深耕应用于手机及消费电子端的PCB产品，伴随行业景气恢复及AI PC等终端应用不断推陈出新，消费电子仍将为公司未来发展的重要引擎。 搭乘科技发展新浪潮，积极布局AI、汽车等前瞻应用。2023年，公司汽车及服务器产品实现产品收入5.39亿元，同比增长71.45%。1）汽车方面：23H1，公司完成雷达运算板的顺利量产，23Q4，激光雷达及雷达高频天线板开始进入量产阶段；得益于ADAS Domain Controller与车载雷达、车载BMS板等出货量的增加公司车载产品获得较大幅度成长。2）服务器领域：公司持续提升厚板HDI能力主力量产产品板层已升级至16~20L以上水平。海外方面，公司获得AMD产品相关资质奖项，此外公司亦积极开拓国内服务器相关领域客户，目前与国内主流服务器供应商的认证计划如期开展。 估值 尽管公司23年业绩承压，但考虑24年PCB行业景气度有望回暖，公司不断推进研发创新，逐步开拓AI、汽车等高增速市场，我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入376.31/428.12/488.45亿元，实现归母净利润分别为43.70/48.99/54.37亿元，对应2024-2026年PE分别为12.3/11.0/9.9倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 下游需求复苏不及预期、技术创新不及预期、PCB行业竞争加剧。

     鹏鼎控股(002938) 投资要点 事件概述 公司发布2023年年报，公司23年实现营收320.66亿元，同比下降11.45%；归母净利润32.87亿元，同比下降34.41%；扣非归母净利润31.70亿元，同比下降35.09%；毛利率21.34%，同比下降2.66pct，净利率10.25%，同比下降3.59pct。 经测算，公司2023Q4实现营收116.10亿元，同比增加1.67%，环比增加30.16%；归母净利润14.43亿元，同比下降17.43%，环比增加39.83%;扣非归母净利润13.99亿元，同比下降17.66%，环比增加35.69%;毛利率23.19%，同比下降3.83pct，环比增加0.35pct，净利率12.42%，同比下降2.88pct，环比增加0.85pct。 消费电子行业承压，汽车及服务器产品增长强劲 1)通讯及消费电子领域：2023年公司通讯用板实现营收235.13亿元，同比增长3.70%，毛利率21.08%，同比下降0.96pct，消费电子及计算机用板实现79.75亿元，同比下降39.59%，毛利率22.65%，同比下降4.84pct，23年消费电子行业持续疲软，去库存压力较大，通讯用板业务及消费电子及计算机用板占公司整体营收超过95%，下游终端产品的景气下行给公司短期业绩增长带来压力。目前智能手机行业自2023年第四季度起温和复苏，AI应用赋能PC及平板产品给市场带来产品新一轮的创新周期。随着行业景气恢复及新产品的不断推陈出新，消费电子仍將为公司未来发展的重要引擎。2）汽车及服务器领域：汽车服务器用板实现营收5.39亿元，同比增长71.45%。在AI服务器及新能源车领域，公司进行了产品及技术的研发布局，目前公司与全球领先的电子品牌客户均保持了多年良好的合作，并积极投资兴建新产能，便于公司在行业发展开启新一轮周期下迅速捕捉发展机遇，依托本身的优势获取新的发展动能。 加大布局服务器/汽车领域，积极布局海外产能 1）在车用产品的开发领域，2023年上半年，公司完成雷达运算板的顺利量产，2023年第四季，激光雷达及雷达高频天线板开始进入量产阶段；得益于ADAS Domain Controller与车载雷达、车载BMS板等出货量的增加，公司车载产品获得较大幅度成长。2）在服务器领域，面对新兴的AI服务器需求成长，公司在技术上持续提升厚板HDI能力，因应未来AI服务器的开发需求，目前主力量产产品板层已升级至16~20L以上水平，公司积极开拓国内外服务器相关领域客户，目前与国内主流服务器供应商的认证计划如期开展。3）公司积极布局海外产能，加快推动泰国厂的建设，一期工程将主要以汽车服务器产品为主，预计将于2025年下半年投产。 投资建议 考虑未来经济的不确定性，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为38.7/43.51/45.53亿元，（此前预计2024/2025年净利润为54.29/60.54亿元），按照2024/3/31收盘价PE为13.9/12.4/11.8倍，维持“买入”评级。 风险提示 新建产能不及预期，下游需求不及预期、市场开拓不及预期、研报使用信息更新不及时、外围环境波动风险。

     鹏鼎控股(002938) 投资要点： 公司发布2023年年报。公司2023年实现营业收入320.66亿元，同比下降11.45%，归母净利润32.87亿元，同比下降34.41%。2023年四季度实现营业收入116.1亿元，同比增长1.67%，归母净利润14.43亿元，同比下降17.43%。 收入端下滑主要受消费电子行业周期影响，新扩展汽车及服务器产品线布局稳健。2023年通讯用板收入235.13亿元，同比增长3.70%，消费电子及计算机用板收入79.75亿元，同比下降39.59%，在下游消费电子行业整体下行的环境下，通过提高产品品质，提高在下游客户的市占率，维持了通讯用板的收入稳健增长。而在汽车和服务器等新兴增长领域，2023年实现营业收入5.39亿元，同比增长71.45%，在车用领域，23年上半年完成雷达运算板的顺利量产，2023年四季度激光雷达及雷达高频天线板开始进入量产阶段，目前公司已在车规ADAS、激光雷达、BMS等领域实现出货；在服务器领域，公司持续提升厚板HDI板能力，目前层数已达16-20L以上，与国内外核心服务器厂商已建立合作。后续公司在产能端积极布局，目前主要扩产园区包括淮安第三园区、高雄园区以及泰国园区，后续产能将生产高端HDI、类载板、汽车及服务器板等。 盈利能力受下游需求不景气影响，毛利率及净利率有所下滑，研发费率有所增长。毛利率受行业周期下行，价格压力较大，通讯用板/消费电子及计算机用板/汽车服务器用板毛利率分别为21.08%/22.65%/15.99%，同比下降0.96pct/4.84pct/0.35pct。研发端公司加大研发投入，2023年研发费用19.57亿元，占收入比率6.10%，同比提升1.48pct，试产品及模具费用等开支增长明显，同时收入端基数下滑，也同样影响整体研发费率的提升。 战略布局AI、新能源车等新兴产业，引入AI提升公司数字化转型速度。公司对下游需求的变化保持高度敏感，在AI手机、AI服务器等领域均有产品布局，手机等传统消费电子产品与客户紧密接触，不断巩固在传统消费电子领域的龙头地位；服务器端开拓海外核心客户，2024年1月成为唯一获得AMD“Partner ExcellenceAward”的PCB厂商。其他新兴产业，例如6G通讯、虚拟现实、折叠终端领域，公司均有产业化布局。另外公司建立数据为基础的智慧工厂体系，目前已建成7座智慧工厂，上线自开发的AvaryGPT模型平台，方便工程师提升效率。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-2026年归母公司净利润37.04/44.15/50.96亿元，同比增长12.7%/19.2%/15.4%，对应EPS为1.60/1.90/2.20元，PE为14.5/12.2/10.6倍，首次覆盖给予“增持-A”评级。 风险提示：全球宏观经济波动风险、汇率变动风险、国际贸易摩擦进一步加剧风险、原材料和能源紧缺及价格上涨风险、行业竞争加剧风险。

     鹏鼎控股(002938) 2023Q4业绩增速提振，行业有望步入复苏周期，维持“买入”评级 公司2023年全年实现营收320.66亿元，同比-11.45%；归母净利润32.87亿元，同比-34.41%；扣非净利润31.70亿元，同比-35.09%；毛利率21.34%，同比-2.66pcts。2023Q4单季度实现营收116.10亿元，同比+1.67%，环比+30.15%；归母净利润14.43亿元，同比-17.43%，环比+39.73%；扣非净利润13.99亿元，同比-17.66%，环比+35.60%；毛利率23.19%，同比-3.83pcts，环比+0.35pcts。考虑短期需求疲软等因素，我们下调2024、2025年、新增2026年业绩预期，预计2024-2026年归母净利润为35.52/41.60/47.91/亿元（前值为43.97/52.08亿元），对应EPS为1.53/1.79/2.06元（前值为1.89/2.24元），当前股价对应PE为15.2/12.9/11.2倍，公司新兴产品布局有助业绩稳健增长，维持“买入”评级。 消费电子行业需求疲软，公司业绩短期承压 据IDC预测，2023年全球智能手机市场整体出货量约11.64亿台，同比-3.5%，创下10年来出货量最低；2023年全球笔电需求乏力，全年出货量仅1.81亿台，同比-13.0%；2023年平板市场同样处于下滑趋势，全年出货量1.28亿台，同比-21.0%。在此严峻环境下，2023年公司通讯用板实现营收235亿元，同比+3.70%，毛利率为21.08%，同比-0.96pcts；消费电子及计算机用板实现营收79.8亿元，同比-39.59%，毛利率为22.65%，同比-4.84pcts。 积极布局汽车和AI等新兴领域，打造新的成长引擎 业务端：在汽车领域，2023H1，公司完成雷达运算板的顺利量产，2023Q4激光雷达及雷达高频天线板开始进入量产阶段；得益于ADAS Domain Controller与车载雷达、车载BMS板等出货量的增加，公司车载产品获得较大幅度成长。在服务器领域，面对新兴的AI服务器需求成长，公司持续提升厚板HDI能力，应对未来AI服务器的需求，目前主力量产产品板层已升级至16~20L以上水平。产能端：加快泰国厂的建设，一期工程以汽车服务器产品为主，预计2025H2投产。风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；技术研发不及预期。

     鹏鼎控股(002938) 2023Q3业绩短期承压，静待行业周期反转，维持“买入”评级 公司2023前三季度实现营收204.56亿元，同比-17.49%；归母净利润18.44亿元，同比-43.50%；扣非净利润17.71亿元，同比-44.39%；毛利率20.28%，同比-2.32pcts。2023Q3单季度实现营收89.20亿元，同比-15.85%，环比+83.24%；归母净利润10.32亿元，同比-43.82%，环比+162.50%；扣非净利润10.31亿元，同比-43.30%，环比+206.93%。考虑短期需求疲软等因素，我们下调2023-2025年业绩预期，预计2023-2025年归母净利润为36.65/43.97/52.08亿元（前值为47.48/56.71/64.67亿元），对应EPS为1.58/1.89/2.24元（前值为2.05/2.44/2.79元），当前股价对应PE为13.9/11.6/9.8倍，公司新兴产品布局有助业绩稳健增长，维持“买入”评级。 下游需求疲软，盈利水平同比下滑，静待周期反转 盈利能力：公司2023Q3单季度毛利率为22.83%，同比-3.89pcts，环比+8.09pcts。毛利率同比下滑主要受平板、电脑等产品需求下行影响，产品价格压力增大所致。 期间费用：2023Q3单季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.67%/3.78%/5.92%/-0.66%，环比-0.3/-1.3/-4.3/+8.1pcts。其中财务费用率大幅增加主要系汇兑收益减少所致。 多项新兴业务布局，推动公司业绩稳健增长 分业务来看，在AR/VR领域，公司通过与全球领先的品牌厂商合作，已成为国内外主流产品的供应商；在汽车领域，公司应用于电池模块的FPC类产品、雷达运算板、域控制器产品已经量产供货，激光雷达板已有技术储备并开始样品认证。在服务器领域，公司在技术上持续提升厚板HDI能力，目前已切入全球知名服务器客户供应链。此外，为了应对未来业务扩张，公司积极扩充产能，泰国、高雄第一期计划2025年投产，淮安第三园区整体投资计划2027年完成。 风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；技术研发不及预期；客户导入不及预期。