天奥电子(002935) 事件：2023年11月27日，公司发布关于签订重大合同的公告，与特定机构客户签订一批总金额10047万元的生产合同，该合同已经双方签字盖章生效。本次签订合同的合同金额占公司2022年度经审计的主营业务收入的8.30%。 获得原子钟大额订单，收入利润有望放量 2023年11月27日，公司发布公告，与特定机构客户签订标的为XX铷钟模块的生产合同，合同金额10047万元，在2024年-2026年内履行，本次签订合同的合同金额占公司2022年度经审计的主营业务收入的8.30%。其对未来市场的主要影响为：（1）合同履行将对公司2024年度至2026年度主营业务收入产生一定积极影响；（2）提高公司在时间频率产品领域的市场竞争力；（3）大订单有望带动收入利润放量，有利于公司业务拓展。 航天领域下游需求放量，未来业绩增长可期 未来随着低轨卫星、弹载的需求放量，对铷钟的需求将大幅增加，公司积极拓展产能，目前公司的铷钟及其模块的产能能力可以满足总体等相关单位的需求；今年公司小型化星载铷原子钟中标“星网”项目且持续供应星网，有效拓展公司低轨卫星互联网领域市场；弹载铷钟模块进展顺利，已完成重要项目合同签订，为业绩可持续增长奠定良好基础。 第三季度营收增速亮眼，多因素影响利润短期承压 公司第三季度产品交付显著增加，实现营业收入6.42亿元，较去年同期增长15.52%；公司实现归母净利润2344.99万元，较去年同期下降47.02%，其主要原因为：（1）受到税收政策的持续影响；（2）销售回款率降低，应收账款增加，信用减值损失金额较去年同期提升明显；（3）限制性股票激励费用及人工成本增加，公司管理费用同比增幅超30%。毛利率为26.60%，较去年同期下降2.51个百分点；净利率为3.65%，较去年同期下降4.31个百分点。受到所处行业税收政策影响，在毛利率下降、信用减值损失和管理费用提高的共同作用下，公司第三季度利润端承担一定压力。 覆盖时频全系列产品，领跑国内时频行业 公司主营业务为频率系列产品、时间同步系列产品和北斗卫星应用产品。频率系列产品和时间同步系列产品是公司主要收入来源。公司拥有完整的“器件-部件-设备”频率系列产品和“板卡-模块-设备-系统”时间同步系列产品，主要包括原子钟、晶体器件、频率组件及设备，时间同步设备级系统。公司产品主要应用于国防装备、航空航天、卫星导航及通信等领域，主要客户来自各部委、军工集团、大型企业（集团）等，积累了深厚的客户资源。 产业布局广泛，弹载星载配套产品应用领域不断拓展 公司重视时间频率产业发展，拓展在深水海洋领域业务，并有相应的技术储备，部分产品给相关单位配套；公司弹载铷钟模块产品应用于弹载系统，弹载铷钟模块、时统设备、晶体器件、CPT原子钟等核心产品完成重要项目合同签订；公司星载原子钟等产品配套应用于空间领域，成为国内星载原子钟等产品的主要供应商，竞争力较强；星载铷原子钟物理系统及整钟、时间双向比对设备等产品已为星网配套，并按照客户要求进行生产、交付，各项工作进展顺利。 销售回款率降低影响公司净利润，股权费用摊销提升期间费用成本 公司前三季度应收账款8.38亿元，较去年同期增加95.63%，信用减值损失-1354.41万元，主要系销售回款率降低，影响公司净利润，随着公司进入第四季度订单集中回款期，应收账款数额将逐渐减少。2023年前三季度公司管理费用6257.77万元，较去年同期增加30.09%，主要系股权激励成本摊销所致；财务费用-456.82万元，同比降低142.79%，主要系投资活动获得额外收益，利息收入增加所致；研发费用3507.18万元，同比减少12.40%。受所处行业多种因素影响，公司降费成果尚不明显，但多项费用仍处可控范围。 投资建议及盈利预测 公司现已成为国内综合实力强、产品种类齐全、技术水平领先的军用时间频率产品研发生产的主要企业之一，未来有望持续受益弹载星载产品，下游需求持续扩张的同时，募投项目落地助力产能提升，公司业绩有望达到新高度。预计2023-2025年，公司归母净利润为1.17亿元、1.49亿元、2.11亿元，EPS分别为0.33元、0.42元、0.59元，对应PE为55.70倍、43.76倍、30.99倍，给予“增持”评级。 风险提示 军品需求不及预期风险，研发进度不及预期风险。

     天奥电子(002935) 事件：公司8月26日公告，2023年上半年实现营收（4.17亿元，+6.82%)，归母净利润（0.18亿元，-48.68%)，毛利率（27.48%，-1.59pcts)，净利率（4.29%，-4.64pcts)；2023Q2实现营收（2.92亿元，同比-8.74%)，归母净利润（0.29亿元，同比-38.81%)，毛利率（28.10%，同比-0.95pcts），净利率（9.86%，同比-4.84pcts)。 收入稳定增长，净利率短期承压，下半年有望逐步修复。报告期内，公司收入稳定增长，毛利率略有下降，但归母净利润及净利率均出现明显下降，主要系受税收政策调整影响，公司税金及附加（395.35万元，+306.15%）大幅增加，同时受到公司加大市场拓展力度、股权激励费用摊销以及人工成本增加等因素影响，公司三费费用率（16.44%，+3.29pcts）有所增长所致。我们认为，尽管受到税收政策调整、产品收入结构变化以及股权激励摊销费用等因素影响，公司毛利率与净利率短期承压，但我们认为，公司存货中的部分库存商品以及在手订单有望在2023年内兑现至利润表内，且下半年收入业绩增速有望进一步环比提升，全年整体收入与净利润仍将保持稳定增长趋势。（具体公司中报财务数据分析详见正文第一章） 经营性净现金流首次转正。报告期内，由于销售商品收到的现金增加及购买商品支付现金减少，公司经营性净现金流（2126.42万元，较2022H1增长5103.89万元）由负转正，这也是公司2019年以来中报的经营性净现金流首次转正，也反映出公司资金周转状态得到进一步改善。 IPO募投项目接近落地，股权激励完成授予，公司业绩弹性和盈利能力有望得到改善。公司中报显示，原子钟产业化项目、时间同步产品产业化项目建设正在进行收尾工作，产线处于调试和小批量试生产阶段，参考公司招股说明书中主要业务相关募投项目达产时对应的毛利率（分别为40.13%与30.18%）均高于2022年公司对应业务毛利率（33.16%与19.49%）。我们认为，伴随公司募投项目产能的逐步释放，将有望为公司带来业绩弹性的提升。另外，公司于2022年完成了股权激励的授予，未来盈利能力也还将有进一步提升的空间。（具体公司治理情况变化分析详见正文第二章） 公司专注于军民时间频率领域，航天领域业务拓展取得新进展。公司主要从事时间频率（分为频率系列和时间同步系列两类）、北斗卫星应用产品的研发、设计、生产和销售。报告期内，公司小型化星载铷原子钟中标“星网”项目，为批量配套低轨互联网卫星打下良好基础，同时公司在航天领域积极拓展重要客户，微型时频模块产品也已获得小批量试生产订单。 公司背靠中国电科十所。公司是中国电科集团第十研究所上市公司平台，电科十所是新中国成立后建立的第一个综合性电子技术研究所，属国家一类科研单位，主要从事航空电子、航天电子、通信、侦察对抗、识别、雷达等领域电子系统工程及设备的研制和生产，各专业领域在国内同行业中处于领先和主导地位。 时间频率产品仍将是公司收入增长的主驱动力。从公司IPO募投项目的调整来看，我们判断，中短期内，时间频率产品（频率系列和时间同步系列两类）业务仍将是公司主要的收入构成，对相关需求侧与供给侧的观点如下： ①需求侧方面，信息化，体系化作战武器装备整体需求空间的提升与国产替代形成的额外增量市场空间将是“十四五”期间公司时频器件产品需求增长的核心因素，也将是公司业绩保持快速增长的核心逻辑； ②供给侧方面，公司是国内少数几家原子钟研制生产企业之一，尽管公司当前受到包括税收政策调整、产品收入结构变化以及股权激励摊销费用等因素影响带来的盈利能力“承压”，但伴随公司募投项目进入收尾阶段，CPT原子钟，激光抽运小型铯原子钟、时频板卡及模块、时间同步设备等时频领域产品产能的提升，将有望逐步为公司未来带来业绩弹性的增长，规模效应也有望降低公司边际成本，加速公司盈利能力的改善。 基于以上观点，我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为14.04亿元、16.39亿元和19.30亿元，归母净利润分别为1.32亿元、1.58亿元及1.93亿元，EPS分别为0.42元、0.44元、0.54元，我们维持“买入”评级，目标价格23.00元，分别对应2023-2025年的PE为55倍、52倍和43倍。 风险提示 时频器件市场竞争加剧；税收政策，下游客户“以量换价”等因素继续挤压公司盈利空间；公司产能提升进度不及预期。

     天奥电子(002935) 事件：2023年8月26日，公司发布2023年半年报，实现营业收入4.17亿，同比增加6.82%；实现归母净利润1790.65万元，同比下降48.68%；实现扣非归母净利润1634.87万元，同比下降48%。 业绩保持稳步增长，多因素影响利润短期承压 报告期内，实现营业收入4.17亿元，较去年同期增长6.82%；实现归母净利润1790.65万元，较去年同期下降48.68%，毛利率为27.48%，较去年同期下降1.59个百分点。其主要原因为：（1）受税收政策调整影响，公司产品毛利率较去年同期下滑，税金及附加大幅增加；（2）公司持续加强和巩固市场开拓，公司销售费用同比增长；（3）限制性股票激励费用及人工成本增加，公司管理费用同比增幅超40%。受所处行业多种因素影响，营收增幅未及预期，降本增效成果尚不明显，公司经营面临一定压力。 时间频率产业市场空间开阔，北斗卫星应用竞争力不断提升 分产品来看，频率系列产品收入2.32亿，同比增长59.30%，时间同步系列产品收入1.68亿，同比下降27.48%，主要系机载配套电源组件产品线降幅较大所致；北斗卫星应用产品收入1609.9万元，同比增长32.70%。时频领域系列产品进展稳步推进，报告期内，芯片原子钟在水下资源勘探领域率先实现国产化小批量应用，公司小型化星载铷原子钟中标“星网”项目，为批量配套低轨互联网卫星打下良好基础。在北斗卫星应用领域，不断推出系列新产品，在大众消费领域的竞争力不断提升。“北斗卫星手表关键技术及应用”通过四川省科技成果鉴定，整体技术达到国际先进水平。 强化研发提升市场开拓能力，募投项目完成助推业绩增长 报告期内，公司研发投入1983.97万元，占营业收入比重4.76%，主要用于原子钟、北斗手表、时频关键技术等研发。上半年，公司科技创新项目立项25项，与电子科技大学联合开展“高精度时频同步组网关键技术及应用”合作，提升公司技术领先优势。公司募投项目已基本建设完成，技术研发中心已建设完毕并投入使用；北斗卫星手表项目已结项剩余资金用于永久补充流动资金；原子钟产业化项目、时间同步产品产业化项目建设正在进行收尾工作，产线处于调试和小批量试生产阶段。随着募投项目的逐步落地达产，公司业绩有望进一步提高，盈利能力将获得提升。 经营现金流净值实现由负转正，股权费用摊销提升期间费用成本 报告期内，公司持续加强现金收款力度，实现经营活动净现流2126.42万元，五年来半年度经营净现流首次实现正值。销售费用2477.25万元，同比提升16.44%，主要系公司持续加强和巩固市场开拓，管理费用4474.50万元，主要系股权激励摊销所致，财务费用为-100.79万元，同比增加11.85%；研发费用1983.97万元，同比减少14.17%。 投资建议及盈利预测 公司现已成为国内综合实力强、产品种类齐全、技术水平领先的军用时间频率产品研发生产的主要企业之一，未来有望持续受益弹载星载产品，下游需求持续扩张的同时，募投项目落地助力产能提升，公司业绩有望达到新高度。预计2023-2025年，公司归母净利润为1.18亿元、1.44亿元、1.85亿元，EPS分别为0.33元、0.40元、0.52元，对应PE为55倍、46倍、35倍，给予“增持”评级。 风险提示 军品需求不及预期风险，研发进度不及预期风险。

     天奥电子(002935) 事件：2023年4月27日，公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年公司实现营业收入12.1亿，同比增长16.10%；实现归母净利润1.1亿，同比下降4.98%；实现扣非归母净利润1.08亿，同比下降2.74%。2023Q1实现营业收入1.25亿，同比增长77.15%；实现归母净利润-0.11亿，同比增长10.37%；实现扣非归母净利润-0.11亿，同比增长18.81%。 各项业务保持稳步增长，下游需求持续旺盛 2022年公司克服多项不利因素影响，业绩保持稳步增长，营业收入实现12.1亿，同比增长16.10%；实现归母净利润1.1亿，同比下降4.98%，主要系2022年股权激励摊销费用727万元及增值税税收政策调整税金大幅增加所致，扣除股权激励摊销费用影响后，实现归母净利润1.2亿，同比增长1.12%；。各系列产品的营收均实现增长，其中：时间同步系列产品实现营业收入5.48亿元，同比增长34.82%，毛利率减小5.97%至30.57%；频率系列产品实现营业收入6.28亿元，同比增长2.40%，毛利率提高8.27%至26.44%；北斗卫星应用产品实现营业收入0.35亿元，同比增长49.65%。 存货增长预示下游需求，资金充足保障持续发展 公司存货5.8亿元，同比增长18.34%，军工行业具有“以销代产”的特性，充分证明下游需求持续旺盛；经营活动净现金流2.2亿元，同比增长102.19%；货币资金余额7.9亿元，同比增加91.46%，为公司可持续高质量发展提供有力保障。 Q1业绩持续增长，产能提升助推业绩兑现 收入端，2023Q1实现营业收入1.25亿，同比增长77.15%；主要系产能提升，产品交付增加所致；归母净利润实现-0.11亿，同比提高18.81%；费用端，2023Q1管理费用0.25亿，同比增长39.02%，主要系股权激励成本摊销所致；财务费用降低32.75%，主要系利息收入减少所致。资产端，2023Q1公司预付款项3245万元，同比提高211.20%；合同负债6649万元，同比增长39.70%，充分说明公司在手订单充足，下游需求持续高景气。 强化研发提升市场开拓能力，多点开花扩展增量市场 2022年研发投入9095万元，同比增长6.80%；截止2022年底，共获得专利123项，其中发明专利69项。报告期内新签订单延续增长态势，在时频领域，中标时频设备中标中国科学院国家授时中心高精度地基授时系统增强型罗兰授时差分系统研制项目、北京航空航天大学电子信息工程学院实验室环境建设系列项目；微型时频模块实物比测获得第一名，使公司实现弹载领域的新拓展，目前已获得配套任务和相应订单；SMD晶振全年订单首次实现亿元突破；时频产品成功进入低轨卫星领域；首次实现与运营商中国联通合作同步网项目；新签订单同比增长超50%。北斗卫星应用领域，消费市场低迷的情况下销售收入同比增长近50%。并陆续推出多款新型系列北斗手表，广受消费者好评。 募投项目增强公司能力，股权激励激发公司活力 2022年，公司顺利完成办公场所的整体搬迁，并已将在建工程转为固定资产，公司生产、研发、办公条件得到了较好的完善和提升。公司募投项目结项，进一步提高了时间频率产品的产业化能力。2022年先后两次完成2021年首次和预留的授予登记并上市，股权激励计划的实施，充分调动员工积极性，激活员工创造力，促进公司持续稳定发展。 投资建议及盈利预测 公司现已成为国内综合实力强、产品种类齐全、技术水平领先的军用时间频率产品研发生产的主要企业之一，未来有望持续受益弹载星载产品，下游需求持续扩张的同时，募投项目落地助力产能提升，公司业绩有望达到新高度。预计2023-2025年，公司归母净利润为1.56亿元、2.11亿元、2.73亿元，EPS分别为0.44元、0.59元、0.77元，对应PE为56倍、42倍、32倍，给予“增持”评级。 风险提示 军品需求不及预期，研发支出不及预期。