华夏航空(002928) 2025年8月29日公司发布2025年中报：2025H1公司营业收入36.1亿元，同比+12%，归母净利2.5亿元（24H1归母净利0.26亿元），扣非归母净利2.3亿元（24H1扣非归母净亏0.13亿元）；25Q2公司营业收入18.4亿元，同比+15%，归母净利1.7亿元（24Q2归母净利0.01亿元），落于业绩预告中值（公司预告25Q2归母净利1.4-2.1亿元），扣非归母净利1.5亿元（24Q2扣非归母净亏0.03亿元）。 机构购买运力对公司单位收益水平形成托底，旅游航线淡季不淡或提升公司单位收益表现。25H1公司客公里收益0.52元，同比基本持平，我们认为主要受益两重因素：1）新签运力采购合约单价提升，2024年单公里政府购买收入同比+6.9%，我们预计新签合约对收益水平提升具备延续性，25H1国内票价下行，机构运力购买对公司单位收益水平形成托底。2）旅游航线淡季不淡，旅客单公里购票收益同比降幅低于行业，我们测算25Q2公司国内客座率同比+1.3pcts、客公里收益同比-0.8%，受益于支线旅游、淡季因私出行的结构性需求改善。 利用率回升、油价下降改善单位成本，机队机型结构调整，单位成本或仍有改善空间。25H1单位成本延续同比下降趋势，同比-7.4%，利用率回升摊薄租赁折旧等固定成本。我们测算25Q1/25Q2单位燃油成本同比-10%/-23%，单位非油成本同比-7.6%/+0.9%，二季度油价同比下降亦对单位成本贡献较大。 公司增加对偏远区域航线覆盖，单位补贴收益或受益支线补贴新规持续上升。2023年底民航局出台新版支线补贴管理办法，加大对偏远区域连接航线的补贴标准，公司立足支线市场定位，加大对偏远地区航线覆盖，2024年符合补贴范围的航段运力占比提升4.4pcts，我们预计年初至今公司运力投放具有延续性。25Q2公司单位ASK其他收益达0.088元，同比+23.6%、环比+4.9%，补贴新办法下公司单位补贴提升，往后看我们预计公司盈利能力将持续受益。 25H1公司转回500万元单项计提减值损失但账龄组合计提约1200万元，关注潜在减值转回对公司盈利影响。2025年上半年公司转回单项计提应收账款500万元，体现出下游客户回款情况逐渐改善，但同期按账龄组合计提约1200万元，使得公司25H1仍有约400万元的坏账减值。我们认为随着公司航线网络调整以及存量应收账款下游客户现金流能力改善，公司将逐渐进入应收账款回款周期。截至2025年6月底公司有约3.2亿元坏账减值准备，关注潜在减值转回对公司盈利影响。 投资建议：看好支线市场增长潜力和公司在国内支线航线领域的先发优势，行业降价环境下政府运力购买模式对公司价格端形成一定支撑。25H1公司单位成本下降超预期，我们上调公司2025-2027年归母净利润至6.2/8.5/11.3亿元，当前华夏航空股价对应2025-2027年19/14/10倍市盈率。维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期；油价大幅上涨；人民币汇率波动。

     华夏航空(002928) 2025年4月25日公司发布2024年年报：2024年公司营业收入67.0亿元，同比+30%，归母净利2.7亿元（上年同期归母净亏9.6亿元），落于业绩预告上沿（公司预告2024年归母净利2.0-2.8亿元），扣非归母净利1.1亿元（上年同期扣非归母净亏9.6亿元）；4Q24公司营业收入15.4亿元，同比+19%，归母净亏0.4亿元（4Q23归母净亏2.7亿元），扣非归母净亏1.8亿元（4Q23扣非归母净亏2.6亿元）。公司发布2025年一季报：1Q25公司营业收入17.7亿元，同比+10%，归母净利0.82亿元（1Q24为0.25亿元），扣非归母净利0.76亿元（1Q24为0.15亿元）。 运力投放增长对冲价格下行，支线补贴入账、处置资产收益助力公司2024年扭亏。运力修复对冲价格下行影响：2024年公司客公里收益同比-7.5%，但公司运力瓶颈逐渐缓解，2024年公司可用座公里数同比+33%。分季度看，4Q24、1Q25公司可用座公里数同比+27%、+23%，我们预计机队数量增长、飞行利用率恢复带动下，2025年公司运力仍将延续同比增长。一次性事项助力公司2024年扭亏为盈：1）2025年1月16日公司公告收到民航局补贴1.94亿元，系2023年下半年公司生产经营相关的补贴；2）2025年1月2日公司公告出售子公司华夏教育100%股权，确认1.49亿元计入非经常性收益。 收入结构稳健，机构运力购买收入有助于缓解价格下行压力。2024年公司个人/机构分销收入50.7/14.6亿元，占客运收入78%/22%，政府航线补贴在客运收入中的占比稳定（2021-2023年机构分销收入占比为31%、21%、20%），我们认为公司收入结构中旅客购票收入占比的提升反映了公司所运营航线的需求趋于成熟。此外，在行业价格承压的环境下机构运力购买对公司客运收入形成补充，对公司价格端形成支撑。 积极调整运力投放结构，支线补贴新规下公司或持续受益单位运力补贴水平提升。2023年底民航局更新支线航空补贴管理办法，加大对偏远区域连接航线的补贴标准，公司加大对偏远地区、革命老区等区域的运力投放，符合补贴范围的航段运力占比提升4.4pcts。2024年公司单位运力其他收益提升至0.084元（前高为2021年0.068元），1Q25公司单位运力其他收益达0.083元，受益于单位运力其他收益的增加，我们预计公司盈利能力将持续提升。 投资建议：我们看好支线市场增长潜力和公司在国内支线航线领域的先发优势，行业降价环境下政府运力购买模式对公司价格端形成一定支撑。我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润为6.2/7.8/10.6亿元，当前华夏航空股价对应2025/2026/2027年15/12/9倍市盈率。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期；油价大幅上涨；人民币汇率波动；飞行安全事件。

     华夏航空(002928) 投资要点 事件：公司公布2024年年报以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入67亿元，同比增长30%，其中客运收入为65.3亿元，同比增长34.2%；货运收入为1462.3万元，同比增长33.9%。2024年实现归母净利润2.7亿元，同比增长127.8%，归母净利率为4%。2025年一季度公司实现营业收入17.7亿元，同比增长9.8%，实现归母净利润0.8亿元，同比增长232.3%，归母净利率为4.6%。 专注支线的民营航司翘楚，差异化运营。截至2024年年末，公司在飞航线182条，独飞航线153条，占公司航线总数的比例达84%；公司支线航线177条，占公司航线总数的比例达97%；公司覆盖航点130个，其中支线航点94个。在机队结构方面，支线飞机具有航段成本低的特点，是公司培育支线市场的主力机型，公司拥有36架CRJ900、10架C909，合计46架支线飞机，占公司飞机总数的比例为61%。 受益于国内持续增长的出行需求，利用率持续恢复。全年公司可用座公里数154.7亿人公里，同比增加33.2%；公司旅客周转量123.2亿人公里，同比增加40.7%；公司总载运人次920.5万人次，同比增加43.6%；公司客座率79.6%，同比增加4.3pp。 多项措施控制成本，支线补贴新政助发展。2024年公司持续推进节油工作，通过航路优化、APU（辅助动力装置）使用措施优化、重心节油等措施，共节油10164吨，降低航油成本，实现节能减排，2024年公司实现毛利率为1.8%，同比增长8.8pp。公司2024年度确认为其他收益的政府补助金额为12.8亿元，占利润总额的比例为344.8%。 盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027年营业收入分别为77.5、89、93.8亿元，归母净利润分别为6.3、10.9、11.8亿元，同比增长134%、74.6%、7.5%，EPS分别为0.49、0.86、0.92元，对应PE分别为15、9、8倍，建议关注。 风险提示：宏观经济周期波动风险、航空业政策变化风险、航油价格波动风险、汇率波动风险等。

     华夏航空(002928) 华夏航空披露2024年年报及2025年一季报 华夏航空披露2024年年报及2025年一季报，2024年公司营业收入67.0亿元，同比增长30.0%，实现归母净利润2.68亿，同比增长127.8%，其中2024年四季度营业收入15.4亿元，同比增长18.6%，归母净利润-0.39亿元。2025年一季度公司营业收入17.7亿元，同比增长9.8%，实现归母净利润0.82亿元，同比增长232.3%。 飞机利用效率不断修复，业务量上升拉动收入增长 受益于民航需求改善，公司积极推动航班量增长，提升机队利用率，业务量同比显著提升。2024年公司客运运力投放同比增长33.2%，旅客周转量同比增长40.7%，客座率79.61%，同比提高4.25pct。2025年一季度公司客运运力投放同比增长27.3%，旅客周转量同比增长28.1%，客座率79.85%，同比提高2.71pct。因公司航线下沉及民航市场竞争因素影响，2024年公司客公里收益同比下降4.6%至0.53元。 单位成本有效摊薄，补贴政策显著助力业绩改善 因业务量显著提升，公司营业成本有所增长，但由于机队利用效率恢复，公司单位成本得到明显摊薄，2024年公司单位非油成本同比下降11.7%。因支线航空补贴办法修订，2024年公司其他收益同比大幅提升144.9%至12.9亿元，此外，因公司处置华夏航空教育科技产业有限公司股权，公司投资收益同比增长1.5亿元。整体来看，2024年业绩落于业绩预告中值上方，符合预期。 2025年一季度公司营收保持平稳增长，成本同步上行，业绩同比有所提升，基本符合预期。 投资建议 我们持续看好我国支线航空下沉市场发展潜力，华夏航空作为唯一一家以支线航空为主营业务的上市航空公司，机队运行效率仍有提升空间，业绩有望持续提升。预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.0亿元、7.2亿元、10.0亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故。

     华夏航空(002928) 报告摘要 华夏航空是我国唯一一家规模化的独立支线航空，主要服务于典型小城市、旅游类城市，与竞争激烈的干线市场相比，支线市场存在空白。受益于《支线航空补贴管理暂行办法》修订、公司生产经营恢复以及政府化债政策利好，今年以来公司盈利持续改 善，推动股价上行。 投资逻辑一：不确定性大幅下降。1）化债推动下应收账款坏账风险大幅下降。2023年7月，中共中央政治局会议首次提出“制定实施一揽子化债方案”，随后相关具体政策措施密集出台，2024年11月8日，十四届全国人大常委会通过了全国人大常委会关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议，根据财政部部长介绍，10万亿元的化债资源将大大减轻地方政府化债压力，将本用来化债的资源腾出来用于促进发展、改善民生。我们认为此次化债行动或有效缓解市场此前对公司补贴收入回款难的担心。2024年前三季度，公司冲回应收账款坏账损失约4058万元，今年以来应收账款金额保持稳定。2）内控制度完善后生产安全风险大幅下降。2021年，公司连续发生两起飞行风险事件，引发市场对于公司飞行安全的担忧。公司通过建立专门的航空安全委员会并制定安全生产管理制度来避免重大安全生产隐患，通过构建自查机制、引入信息系统及创新运行功能等措施，加大资源投入，完善管理体系，强化飞行员培训，推动智慧民航建设，以科技提升管理效率，保障航空运输平稳运行，强力管控下公司2023年全国“平安民航”考评结果居西南地区第一（详见2024年7月30日发布的华夏航空深度报告《航网优化与安全强管，支线航空战略可期待》）。 投资逻辑二：经营快速修复，盈利增长超预期。1）生产经营恢复，营业收入增长，单位ASK固定成本摊薄。2024年前三季度，公司可用座公里（ASK）、旅客周转量（RPK）分别较2023年同期增长35.81%、43.34%，恢复至2019年同期的141%、140%，公司前三季度客座率79.88%，较2023年同期增长4.2pct。2024年前三季度，公司单位ASK营业收入0.4542元，较去年同期下降1.48%，前三季度单位ASK营 业成本0.4273元，较去年同期下降10.27%。2）《支线航空补贴管理暂行办法》修订，民航局补贴收入显著增长。2024年，受益于《支线航空补贴管理暂行办法》的修订，公司收到的民航局支线航空补贴收入显著增加。根据测算，以伊宁-库车航线为例，华夏航空使用89座的CRJ-900客机执飞，假设客座率为60%，实际承运人为54人，新办法执行后，公司该航线的补贴金额将较老办法提升65.34%（详见2024年6月22日发布的支线航空深度报告《支线航空新纪元，补贴政策焕新机》）。2024年H1，公司其他收益5.14亿元，计入其他收益的政府补助（5.06亿元），较去年同期（2023H1:1.40亿元）显著增加，侧面印证补贴收入增加。3）员工持股计划锁定更高营收目标。2024年9月，公司发布2024年员工持股计划草案，计划面向公司（含 子公司）董事、监事、高级管理人员（7人，拟持有股份合计占比30%）及核心骨干员工（44人，拟持有股份合计占比70%），上述人员可以2.82元/股的价格购买合计4,630,299股A股普通股股票（占公司股本总额的0.36%）。该计划分2年解锁，若要完全解锁，公司2024-2025年营业收入至少分别达71、84亿元，同比增速分别为 37.84%、18.31%，营业收入将达到公司上市以来新高。较高营业收入目标彰显管理 层对公司经营发展的信心，预计公司经营情况及盈利水平将有明显好转（详见2024年9月16日发布的点评报告《员工持股计划锁定更高营收目标，有望助推公司经营业绩释放》）。 投资逻辑三：竞争格局有望改善，未来发展空间广阔。1）2024年冬春航季华夏航空持续深耕下沉市场。根据航班计划，2023冬春航季-2024年冬春航季，仅华夏航空下沉市场（三线及以下城市）时刻量持续增加，我们认为大航在下沉市场的减投或是由于国际航线恢复下的主动退出。长期看，若大航在下沉市场减投，将减缓公司在下沉市场的竞争压力（详见2024年10月24日发布的行业报告《大小航司现分化，下沉市场迎机遇-2024年冬春航季国内航司换季概览》）。2）支线航空发展空间广阔。支线航空的需求存在聚集效应，并不是单个市场的简单相加。华夏航空在库尔勒机场的“云上公交”以及在兴义机场的“短途快运”模式均是航网通达性提升带来旅客吞吐量提升的典范。支线航网通达性的提升（支线机场数量的增多以及航线的新开和加密）以及航空市场需求的提升将共同铸就支线市场发展的广阔空间。类比国内航空市场发展规律，理论上2020年支线航空旅客运输量就可达2.1亿人次，但实际仅为7000万人次左右（详见2023年12月21日发布的华夏航空深度报告《支线航空龙头，盈利修复加速》）。 非经损益增加，有望增厚业绩。1）约1.5亿元资产处置损益。2024年2月，公司公告拟将持有的子公司华夏教育科技产业有限公司100%的股权出售给华夏云翼国际教育科技有限公司，转让价格为60442.60万元，较账面净资产45532.62增值14909.98万元。2）2023年下半年民航局支线补贴。《支线航空补贴管理暂行办法》修订后，年度支线航空补贴对应的生产经营期限由上年7月1日至本年6月30日改为当年1月1日至12月31日。即根据老办法，公司2023年年报中计入的民航局支线航空补贴对应的生产经营时间为2022年7月1日至2023年6月30日；根据新办法，2024年年报中计入的民航局支线航空补贴对应的生产经营时间为2024年1月1日-12月31日。由于新老政策转换，2023年7月1日-2023年12月31日期间产生的民航局支线航空补贴有望计入2024年度报表。 盈利预测、估值及投资评级：公司为我国唯一一家规模化的独立支线航空，受益于支线航空补贴管理办法的修订以及公司经营情况改善，前三季度公司扭亏为盈。支线航空发展受政策支持，未来发展空间广阔，预计公司2024-2026年的归母净利润预测为4.06/9.52/11.24亿元，对应P/E为27.7X/11.8X/10.0X，维持“买入”评级。 风险提示：油价上涨风险、汇率波动风险、补贴不及预期风险、宏观经济下行风险、研报使用信息数据更新不及时风险。

     华夏航空(002928) 事件: 2024年10月31日，华夏航空公告2024年三季报： 2024年前三季度，公司实现营业收入51.54亿元，同比增长33.81%，实现归母净利润3.07亿元，较去年同期实现扭亏为盈，去年同期亏损6.97亿元。 其中公司2024Q3实现营业收入19.43亿元，同比增长18.73%，实现归 母净利润2.80亿元，同比增长411.92%。 投资要点: 公司2024Q3积极开通支线航线，打造特色产品，经营端持续恢复 2024Q3公司持续关注因私出行变化，积极开通支线航线，打造特色旅游产品。积极打造通程航班，提升支线城市通达性，满足旅客差异化航空出行需求。在此基础上，公司2024Q3经营恢复，取得优异表现。2024Q3总ASK同比增长25.68%，总RPK同比增长30.97%，带动总客座率达到83.51%，同比提升3.37pct。 单位成本和费用率改善，其他收益增加，公司利润率同比改善 单位成本和费用率明显改善。2024Q3公司营业成本17.30亿元，同比增长18.83%，但单位ASK成本0.427元/座公里，同比下降5.45%。2024Q3公司销售/管理/财务费用率分别为4.01%/3.29%/2.73%，合计同比下降4.33pct，其中财务费用率同比下降3.69pct改善明显。其他收益增加增厚公司业绩。2024Q3公司其他收益随公司航班运行量增加以及单位航线补贴收入增长实现2.92亿元，同比大幅增长116.30%。公司归母净利率明显改善。2024Q3归母净利率14.41%，同比增加11.05pct。 盈利预测和投资评级：预计华夏航空2024-2026年营业收入分别为 67.56亿元、80.80亿元与90.93亿元；归母净利润分别为4.75亿元、8.28亿元与12.47亿元；对应2024-2026年PE分别为22.82倍、13.11倍与8.71倍，我们看好公司在支线航空市场建立的先发 优势和领先地位，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；需求不及预期风险；油汇波动风险；行业竞争加剧风险；航空事故风险。

     华夏航空(002928) 报告摘要 华夏航空于2024年10月30日发布2024年三季报： 2024年前三季度，公司实现归母净利润3.07亿元，实现扣非归母净利润2.91亿元，较去年同期扭亏为盈；2024年Q3，公司实现归母净利润2.80元，较去年同期上涨412%；实现扣非归母净利润2.78亿元，较去年同期上涨426%。 2024年三季度，公司持续关注因私出行变化，积极开通支线航线，打造特色“小城游、短途游”等产品，且积极打造通程航班，经营水平持续恢复，具体如下： 2024年前三季度净增3架飞机。截至2024年9月底，公司机队规模73架，较2023年底净增3架飞机，目前公司支线飞机46架（占比63%），干线飞机27架（占比37%）。 2024年前三季度公司供需持续恢复。2024年前三季度，公司可用座公里（ASK）、旅客周转量（RPK）分别较2023年同期增长35.81%、43.34%，恢复至2019年同期的141%、140%。受暑运利好，公司单三季度ASK、RPK较2023年同期增长25.68%、30.97%，分别恢复至2019年同期的137%、138%；公司前三季度客座率79.88%，较去年同期增长4.2pct；单三季度客座率83.51%，较去年同期增长3.37pct，单三季度客座率已超2019年水平（+0.66pct）。 2024年Q3，票价同比略有下滑。根据测算，2024年Q3，公司单位ASK收入0.4666元，较2023年同期下降2.77%，环比2024年Q2上升13.64%；公司单位ASK营业成本0.4271元，较2023年同期下降5.45%，环比2024年Q2增长3.02%（或是由于7-8月航空煤油出厂价走高）。 2024年Q3其他收益环比上升。2024年前三季度，公司其他收益合计8.06亿元，其中三季度公司其他收益2.92亿元，环比2024Q2增长9.13%。 盈利预测与投资评级：公司为我国唯一一家规模化的独立支线航空，受益于支线航空补贴管理办法的修订以及公司经营情况改善，前三季度公司扭亏为盈。支线航空发展受政策支持，未来发展空间广阔，预计公司2024-2026年的归母净利润预测为4.06/9.52/11.24亿元，对应P/E为25.1X/10.7X/9.1X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险。