华夏航空(002928) 2025年8月29日公司发布2025年中报：2025H1公司营业收入36.1亿元，同比+12%，归母净利2.5亿元（24H1归母净利0.26亿元），扣非归母净利2.3亿元（24H1扣非归母净亏0.13亿元）；25Q2公司营业收入18.4亿元，同比+15%，归母净利1.7亿元（24Q2归母净利0.01亿元），落于业绩预告中值（公司预告25Q2归母净利1.4-2.1亿元），扣非归母净利1.5亿元（24Q2扣非归母净亏0.03亿元）。 机构购买运力对公司单位收益水平形成托底，旅游航线淡季不淡或提升公司单位收益表现。25H1公司客公里收益0.52元，同比基本持平，我们认为主要受益两重因素：1）新签运力采购合约单价提升，2024年单公里政府购买收入同比+6.9%，我们预计新签合约对收益水平提升具备延续性，25H1国内票价下行，机构运力购买对公司单位收益水平形成托底。2）旅游航线淡季不淡，旅客单公里购票收益同比降幅低于行业，我们测算25Q2公司国内客座率同比+1.3pcts、客公里收益同比-0.8%，受益于支线旅游、淡季因私出行的结构性需求改善。 利用率回升、油价下降改善单位成本，机队机型结构调整，单位成本或仍有改善空间。25H1单位成本延续同比下降趋势，同比-7.4%，利用率回升摊薄租赁折旧等固定成本。我们测算25Q1/25Q2单位燃油成本同比-10%/-23%，单位非油成本同比-7.6%/+0.9%，二季度油价同比下降亦对单位成本贡献较大。 公司增加对偏远区域航线覆盖，单位补贴收益或受益支线补贴新规持续上升。2023年底民航局出台新版支线补贴管理办法，加大对偏远区域连接航线的补贴标准，公司立足支线市场定位，加大对偏远地区航线覆盖，2024年符合补贴范围的航段运力占比提升4.4pcts，我们预计年初至今公司运力投放具有延续性。25Q2公司单位ASK其他收益达0.088元，同比+23.6%、环比+4.9%，补贴新办法下公司单位补贴提升，往后看我们预计公司盈利能力将持续受益。 25H1公司转回500万元单项计提减值损失但账龄组合计提约1200万元，关注潜在减值转回对公司盈利影响。2025年上半年公司转回单项计提应收账款500万元，体现出下游客户回款情况逐渐改善，但同期按账龄组合计提约1200万元，使得公司25H1仍有约400万元的坏账减值。我们认为随着公司航线网络调整以及存量应收账款下游客户现金流能力改善，公司将逐渐进入应收账款回款周期。截至2025年6月底公司有约3.2亿元坏账减值准备，关注潜在减值转回对公司盈利影响。 投资建议：看好支线市场增长潜力和公司在国内支线航线领域的先发优势，行业降价环境下政府运力购买模式对公司价格端形成一定支撑。25H1公司单位成本下降超预期，我们上调公司2025-2027年归母净利润至6.2/8.5/11.3亿元，当前华夏航空股价对应2025-2027年19/14/10倍市盈率。维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期；油价大幅上涨；人民币汇率波动。

     华夏航空(002928) 2025年4月25日公司发布2024年年报：2024年公司营业收入67.0亿元，同比+30%，归母净利2.7亿元（上年同期归母净亏9.6亿元），落于业绩预告上沿（公司预告2024年归母净利2.0-2.8亿元），扣非归母净利1.1亿元（上年同期扣非归母净亏9.6亿元）；4Q24公司营业收入15.4亿元，同比+19%，归母净亏0.4亿元（4Q23归母净亏2.7亿元），扣非归母净亏1.8亿元（4Q23扣非归母净亏2.6亿元）。公司发布2025年一季报：1Q25公司营业收入17.7亿元，同比+10%，归母净利0.82亿元（1Q24为0.25亿元），扣非归母净利0.76亿元（1Q24为0.15亿元）。 运力投放增长对冲价格下行，支线补贴入账、处置资产收益助力公司2024年扭亏。运力修复对冲价格下行影响：2024年公司客公里收益同比-7.5%，但公司运力瓶颈逐渐缓解，2024年公司可用座公里数同比+33%。分季度看，4Q24、1Q25公司可用座公里数同比+27%、+23%，我们预计机队数量增长、飞行利用率恢复带动下，2025年公司运力仍将延续同比增长。一次性事项助力公司2024年扭亏为盈：1）2025年1月16日公司公告收到民航局补贴1.94亿元，系2023年下半年公司生产经营相关的补贴；2）2025年1月2日公司公告出售子公司华夏教育100%股权，确认1.49亿元计入非经常性收益。 收入结构稳健，机构运力购买收入有助于缓解价格下行压力。2024年公司个人/机构分销收入50.7/14.6亿元，占客运收入78%/22%，政府航线补贴在客运收入中的占比稳定（2021-2023年机构分销收入占比为31%、21%、20%），我们认为公司收入结构中旅客购票收入占比的提升反映了公司所运营航线的需求趋于成熟。此外，在行业价格承压的环境下机构运力购买对公司客运收入形成补充，对公司价格端形成支撑。 积极调整运力投放结构，支线补贴新规下公司或持续受益单位运力补贴水平提升。2023年底民航局更新支线航空补贴管理办法，加大对偏远区域连接航线的补贴标准，公司加大对偏远地区、革命老区等区域的运力投放，符合补贴范围的航段运力占比提升4.4pcts。2024年公司单位运力其他收益提升至0.084元（前高为2021年0.068元），1Q25公司单位运力其他收益达0.083元，受益于单位运力其他收益的增加，我们预计公司盈利能力将持续提升。 投资建议：我们看好支线市场增长潜力和公司在国内支线航线领域的先发优势，行业降价环境下政府运力购买模式对公司价格端形成一定支撑。我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润为6.2/7.8/10.6亿元，当前华夏航空股价对应2025/2026/2027年15/12/9倍市盈率。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期；油价大幅上涨；人民币汇率波动；飞行安全事件。

     华夏航空(002928) 投资要点 事件：公司公布2024年年报以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入67亿元，同比增长30%，其中客运收入为65.3亿元，同比增长34.2%；货运收入为1462.3万元，同比增长33.9%。2024年实现归母净利润2.7亿元，同比增长127.8%，归母净利率为4%。2025年一季度公司实现营业收入17.7亿元，同比增长9.8%，实现归母净利润0.8亿元，同比增长232.3%，归母净利率为4.6%。 专注支线的民营航司翘楚，差异化运营。截至2024年年末，公司在飞航线182条，独飞航线153条，占公司航线总数的比例达84%；公司支线航线177条，占公司航线总数的比例达97%；公司覆盖航点130个，其中支线航点94个。在机队结构方面，支线飞机具有航段成本低的特点，是公司培育支线市场的主力机型，公司拥有36架CRJ900、10架C909，合计46架支线飞机，占公司飞机总数的比例为61%。 受益于国内持续增长的出行需求，利用率持续恢复。全年公司可用座公里数154.7亿人公里，同比增加33.2%；公司旅客周转量123.2亿人公里，同比增加40.7%；公司总载运人次920.5万人次，同比增加43.6%；公司客座率79.6%，同比增加4.3pp。 多项措施控制成本，支线补贴新政助发展。2024年公司持续推进节油工作，通过航路优化、APU（辅助动力装置）使用措施优化、重心节油等措施，共节油10164吨，降低航油成本，实现节能减排，2024年公司实现毛利率为1.8%，同比增长8.8pp。公司2024年度确认为其他收益的政府补助金额为12.8亿元，占利润总额的比例为344.8%。 盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027年营业收入分别为77.5、89、93.8亿元，归母净利润分别为6.3、10.9、11.8亿元，同比增长134%、74.6%、7.5%，EPS分别为0.49、0.86、0.92元，对应PE分别为15、9、8倍，建议关注。 风险提示：宏观经济周期波动风险、航空业政策变化风险、航油价格波动风险、汇率波动风险等。

     华夏航空(002928) 华夏航空披露2024年年报及2025年一季报 华夏航空披露2024年年报及2025年一季报，2024年公司营业收入67.0亿元，同比增长30.0%，实现归母净利润2.68亿，同比增长127.8%，其中2024年四季度营业收入15.4亿元，同比增长18.6%，归母净利润-0.39亿元。2025年一季度公司营业收入17.7亿元，同比增长9.8%，实现归母净利润0.82亿元，同比增长232.3%。 飞机利用效率不断修复，业务量上升拉动收入增长 受益于民航需求改善，公司积极推动航班量增长，提升机队利用率，业务量同比显著提升。2024年公司客运运力投放同比增长33.2%，旅客周转量同比增长40.7%，客座率79.61%，同比提高4.25pct。2025年一季度公司客运运力投放同比增长27.3%，旅客周转量同比增长28.1%，客座率79.85%，同比提高2.71pct。因公司航线下沉及民航市场竞争因素影响，2024年公司客公里收益同比下降4.6%至0.53元。 单位成本有效摊薄，补贴政策显著助力业绩改善 因业务量显著提升，公司营业成本有所增长，但由于机队利用效率恢复，公司单位成本得到明显摊薄，2024年公司单位非油成本同比下降11.7%。因支线航空补贴办法修订，2024年公司其他收益同比大幅提升144.9%至12.9亿元，此外，因公司处置华夏航空教育科技产业有限公司股权，公司投资收益同比增长1.5亿元。整体来看，2024年业绩落于业绩预告中值上方，符合预期。 2025年一季度公司营收保持平稳增长，成本同步上行，业绩同比有所提升，基本符合预期。 投资建议 我们持续看好我国支线航空下沉市场发展潜力，华夏航空作为唯一一家以支线航空为主营业务的上市航空公司，机队运行效率仍有提升空间，业绩有望持续提升。预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.0亿元、7.2亿元、10.0亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故。