德赛西威(002920) 投资要点 德赛西威：汽车智能硬件龙头Tier1，智驾升级有望开启新一轮成长。德赛西威成立于1986年，为本土老牌汽车电子供应商。公司领跑了汽车智能硬件浪潮：2016年，公司便成为理想汽车第一个正式对外宣布战略合作的供应商，合作打造了基于高通820A的座舱域控制器以及四联屏的方案；2018年，德赛西威与英伟达就Xavier芯片达成合作，成为英伟达全球5家、国内唯一的代理商。公司进入小鹏、理想供应链，凭借与新势力厂商的长期关系，以及与智驾芯片龙头英伟达的深度合作，公司形成以智能座舱、智能驾驶为核心应用场景的产品矩阵，并迅速占据国内智驾、座舱两大域控产品市场的龙头地位。2022年，公司在国内智能座舱、自动驾驶域控制器市场中分别占据19.15%、12.44%的份额，为国内最大的第三方域控制器供应商。 域控制器：智能变革催生域控制器，座舱+智驾开启百亿空间。域控制器为汽车智能化趋势催生定义的产品，其软硬一体的产品属性正重新塑造供应链。其中Tier1集成化上游主控芯片厂与软件商产品，响应下游OEM差异度极高的需求，起到了赋能汽车快速、便捷、低成本开发的作用。（1）智能座舱：智能座舱加速渗透中高价位车型，持续下沉中低价位车型。据高工智能汽车统计，30-35万元车型搭载率在2022年已经上升到34%，而25万元以下车型的搭载率同样呈现了明显的增长态势。目前座舱域控制器单价为1500元左右，随着座舱“第三生活空间”属性日益明显，至2025年，国内座舱域控制器市场有望成长至110亿元。（2）自动驾驶：L2+级别自动驾驶或成标配，L3自动驾驶呼之欲出。据OceanEqualAnalysis，L2级别自动驾驶域控制器单价在2400元左右，而L3级别自动驾驶域控价格有望达到9000元，随着L2逐渐普及，L3级别自动驾驶从0突破到1，至2025年国内智驾域控制器市场有望成长至182亿元。 公司聚焦：深耕座舱域控厚积薄发，自动驾驶+海外拓展双轮驱动成长。智能座舱稳固的基本盘+智能驾驶域控未来可期+海外业务开疆拓土，三重驱动共同保证了公司未来业绩的成长性。2022年，公司共拿下200亿年化订单，更是为公司短期内的成长性增添一重保证。（1）智能驾驶未来可期：公司为英伟达在中国支持的第一家本土自动驾驶Tier1，也是国内唯一一家Orin平台方案供应商。英伟达自动驾驶主控芯片在行业内一枝独秀，将直接决定公司在自动驾驶域控行业中的优势地位。22年，公司智驾产品获年化订单接近80亿元。目前，公司亦与英伟达达成合作，将推动基于DRIVEThorSoC的舱驾一体方案的落地，并预计在2025年量产上车，有望长期受益于自动驾驶域控行业成长。（2）智能座舱厚积薄发：至2022年，公司座舱域控制器已累计出货40万台。公司与智能座舱芯片头部供应商高通达成了8155芯片及下一代8295芯片的开发协议，将有望保持座舱域控龙头地位。（3）海外业务开疆拓土：公司积极贯彻出海政策，22年于欧洲、日本、墨西哥接连成立工厂及办公室，并新攻克保时捷、捷豹路虎、SUZUKI、SEAT等海外头部客户，有望通过开辟海外市场获取新的增长动力。 投资建议：我们看好德赛西威国产智能硬件Tier1龙头地位，预计公司23-25年实现收入201.86/264.95/333.59亿元，实现归母净利润15.36/21.80/29.44亿元，以12月20日市值对应PE分别为44/31/23倍。考虑到公司为汽车智能化硬件核心玩家，本次覆盖，维持公司“买入”评级。 风险提示：域控制器芯片价格波动风险，汽车智能化发展不及预期，研发进展风险。

     德赛西威(002920) 核心观点 公司发布2023年三季度业绩：2023年前三季度公司实现营收144.7亿元，同比增长43.1%，归母净利润9.6亿元，同比增长38.7%；其中，3Q23实现营收57.46亿元，同比+55.1%，环比+21.2%；实现归母净利润3.53亿元，同比+106.3%，环比+27.7%；实现扣非归母净利润3.36亿元，同比+114.5%，环比+42.0%。 点评： 3Q23下游配套客户销量强劲，降本增效推升盈利能力。公司配套客户理想销量3Q23同比增长296%，奇瑞销量也在三季度实现了同比+30%以上的跨越式增长，预计拉动了公司IPU04高算力智驾域控制器及第三代智能座舱域控制器出货量增长。盈利能力方面，3Q23公司净利率为6.1%，同/环比分别提升1.5Pcts/0.3Pcts，拆分看毛利率同比-4.6Pcts，预计主因为美元对人民币汇率上行导致公司美元计价的芯片等原材料成本提升；公司3Q23四费费用率同环比下降，其中研发费用率同环比分别下降3.5Pcts/1.7Pcts，预计主因为收入规模增长拉低费用率。 智能座舱+智驾双轮驱动，新品持续斩获定点。智能座舱方面，公司第三代智能座舱域控制器已实现规模化量产，并在理想汽车、奇瑞等众多客户的车型上配套供货，第四代智能座舱域控制器已获得多个项目订单，预计将于2024年一季度量产。此外公司近期发布了搭载高通8255芯片的G9SH（高性能座舱域控平台），预计将较搭载高通9295的解决方案更具成本优势；智驾方面，公司高算力智能驾驶域控制器IPU04已在理想汽车、路特斯、上汽等众多客户的车型上配套量产，同时覆盖更大规模的L2/L2+市场的轻量级智能驾驶域控制器IPU02已推出更多新方案，目前已获得多个项目定点，未来收入增长能见度较高。 投资建议：我们预计2023-2025年营收201.1/265.0/336.8亿元，对应归母净利润15.2/21.7/29.7亿元，当前市值对应2023-2025年PE为50/35/25倍，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动等原因造成原材料价格上涨，产能爬坡不及预期，客户拓展不及预期，汽车智能化进程不及预期。

     德赛西威(002920) 投资要点： 公司是国内汽车电子龙头，座舱收入破百亿，加速实现国产替代，提升市场份额；智驾产品布局全面，先发优势明显，有望引领国内智能驾驶快速发展。汽车智能网联化加速，公司有望继续保持高成长性，逐步成长为全球领先的GlobalTier1。 业务布局全面、平台化供应能力强 公司在汽车电子领域深耕近四十年，对行业趋势把握准确，已完成智能座舱、智能驾驶和智能网联三大业务布局。公司奉行平台化战略，各业务产品矩阵丰富，同时具备汽车电子产品全栈开发能力，可灵活满足不同主机厂的需求，形成丰富的客户群体。受益于公司平台化供应能力，22年公司智能座舱业务收入首次突破百亿达到117.55亿元，同比+47.97%；智能驾驶业务收入达到25.71亿元，同比+83.07%，均实现快速增长。 智能化加速带来广阔成长空间 公司在IVI、液晶仪表等环节已成为领先的供应商，我们测算25年国内智能座舱市场规模有望达到846亿元，随着各类座舱新单品渗透率提升，公司有望持续获取新定点。智驾环节我们测算25年国内行泊一体域控制器规模将达到274.36亿元，22-25年CAGR达到63.84%，公司IPU04已规模放量并有多定点待量产，市场更大的IPU02已完成多芯片方案布局，L3落地加速带动行泊一体渗透率提升，公司智能驾驶业务将迎来快速发展。 前瞻布局新产品静待产业加速 除特斯拉外，多数车企E/EA转型仍在早期，但部分新势力已推出域控架构车型，E/EA升级开始加速。我们测算2022-25年国内车身和底盘域控制器市场规模复合年均增速分别为52%/225%，有望进入快速增长阶段。2023年1月，公司成功量产车身域控制器，前瞻布局车身域控产品有望形成新的业绩增长极。 盈利预测、估值与评级 预计公司2023-25年收入分别为203.69/269.85/337.58亿元，对应增速分别为36.40%/32.48%/25.10%；归母净利润分别为14.64/20.70/28.46亿元，对应增速分别为23.65%/41.41%/37.46%，CAGR-3为33.95%；EPS分别为2.64/3.73/5.13元/股，对应当前股价PE为50/36/26倍。考虑到公司业务布局全面，平台化供应能力强，是汽车电子龙头企业，参考可比公司估值，给予公司2024年45倍PE，对应目标价167.85元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期风险；原材料价格上行风险；新产品研发不及预期；行业空间测算偏差风险。

     德赛西威(002920) 投资要点 事件：11月15日，小米汽车首款车型获批生产，型号分别为SU7和SU7MAX，列示在工信部发布的《道路机动车辆生产企业及产品公告》（第377批）名单中，由北汽越野车有限公司进行代工，生产地点定为小米自身的生产基地，并计划于2024年上半年上市。 小米座舱生态+智能驾驶将成为小米汽车智能化竞赛的底牌。具体来看，1）智能座舱：小米汽车将搭载自研的澎湃OS，或将与小米其他终端设备协同联动，一方面形成小米万物互联的生态闭环，另一方面也将成为小米汽车流量的入口；2）智能驾驶：小米汽车在智驾方面采用全栈自研的算法，构筑智驾感知、定位、规控等方面的技术壁垒。从造车的进程来看，小米先后收购深动科技，并投资多家传感器、激光雷达、毫米波雷达等企业，包括禾赛科技、速腾聚创等，实现了智能驾驶全产业链布局。结合此前小米秋季新品发布会的成果，小米智驾系统已经实现一键召唤车辆、自动驶入匝道、主动变道超车、无保护转向/掉头、自主代客泊车等功能，并已经能够覆盖高速、城区、停车场等场景。 智能车销量高速增长叠加头部科技企业新车频出，汽车智能化进程加速。根据乘联会的数据，2023年1-10月，国内新能源乘用车市场新车销量累计同比增长40.8%，新能源渗透率为36.6%，新能源汽车的高速增长将催化汽车智能化高速渗透。同时从头部科技企业进程来看：1）华为：9月推出问界新M7以来，在11月先后推出智界S7、阿维塔12，并在智界S7、阿维塔12完成了鸿蒙OS4.0的上车，以及智驾系统从ADS1.0到2.0的升级。其中，鸿蒙4.0新增支持多人多屏多音区并发控制、舱内眼球位置追踪及眼部状态识别、多屏多通道双向流转等复杂功能，ADS2.0相较1.0可以实现不依赖高精度地图的“无图”驾驶，以及泊车代驾、支持乡村道路的LCCPlus等功能。目前，问界新M7上市不到两个月大定8.6万台，智界S7预订已突破5000台，阿维塔12上市72小时累计大定11128台；2）特斯拉：8月推出了FSDBetaV12测试版本，实现了端到端的AI自动驾驶系统。V12系统不再依赖高精度地图和导航数据，而是依靠车载摄像头和神经网络，采用大量视频数据进行训练，完成自动驾驶AI全控制。但由于V12系统中还未加入交通信号灯，以及能见度低的场景的数据，目前还在训练中，预计两周左右的时间可以试用，正式上市时间还未确定。此外，小鹏、理想、蔚来、岚图等主机厂也推出了相应智能汽车产品的升级与计划。 投资建议：重点关注智能汽车产业链相关的Tier1及第三方软件公司：1）Tier1厂商：德赛西威、经纬恒润、华阳集团等；2）第三方软件厂商：中科创达、光庭信息、东软集团等。同时也看好自驾域芯片及地图相关布局的四维图新，以及智能汽车后市场的道通科技等厂商。 风险提示：产品落地不及预期、技术落地不及预期、政策推进不及预期。

     德赛西威(002920) 事件： 公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入144.7亿元，同比增长43.12%，实现归母净利润9.6亿元，同比增长38.7%；其中第三季度营业收入57.46亿元，同比增长55.15%，环比增长21.19%，归母净利润3.53亿元，同比增长106.43%，环比增长27.74%。 投资摘要： 营收持续高增长，新品陆续上量。公司智能驾驶、智能座舱产品保持快速增长。高算力智能驾驶域控制器IPU04已在理想汽车、路特斯、上汽等众多客户的车型上配套量产，营收规模快速提升。轻量级智能驾驶域控制器IPU02适配中低端至中高端细分市场，目前已获得多个项目定点，即将实现量产。第三代智能座舱域控制器已在理想汽车、奇瑞等众多客户的车型上配套量产，第四代智能座舱域控制器已获得多个项目订单。车身域控制器、AR HUD、电子后视镜等新产品陆续推出。 毛利率承压，费用控制出色。2023Q3公司毛利率18.71%，同比下降4.6pct，环比下降1.58pct。我们认为产品价格年降要求及受汇率波动、芯片等海外原材料采购成本上升导致毛利率承压。2023年第三季度，公司销售/管理/研发/财务费率分别为1.38%/2.17%/8.57%/-0.01%，同比下降0.5pct/0.68pct/3.48pct/0.84pct，环比下降0.14pct/0.07pct/1.65pct/0.4pct。受益于规模效应，各项费率均有所下滑。公司持续高研发投入，研发人效不断提升。 经营稳健，资产减值释放风险。2023年前三季度公司存货增加4.19亿元，应收账款增加15.9亿元，基于谨慎性原则，公司计提信用与资产减值1.69亿元，影响了公司部分利润。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年营业收入为203.8亿元、253.8亿元、316.4亿元，同比增长36.5%、24.5%、24.7%，归母净利润为14.5亿元、21.3亿元、30.4亿元，同比增长22.6%、47%、42.3%，对应PE分别为47.6、32.4、22.8倍。考虑到公司国内汽车智能化领域龙头地位稳固，业务持续增长，维持“买入”评级。 风险提示： 汽车智能化渗透率不及预期，公司客户销量不及预期，高级别自动驾驶落地不及预期，行业竞争格局变化，芯片短缺。

     德赛西威(002920) 核心观点 2023Q3德赛西威净利润3.5亿元，同比+106%。公司2023年前三季度实现营收144.70亿元，同比+43.12%，归母净利润9.60亿元，同比+38.70%。拆单季度看，2023Q3实现营收57.46亿元，同比+55.15%，环比+21.19%，归母净利润3.53亿元，同比+106.43%，环比+27.74%。整体来看，2023Q3德赛西威营收超越汽车行业53.5pct（Q3国内汽车产量同比+4.0%），营收规模持续增长主要得益于公司智能座舱、智能驾驶产品销量同比增加。 2023Q3毛利率同比下降4.6pct，净利率同比提升1.5pct。2023Q3公司毛利率为18.7%，同比-4.6pct，环比-1.6pct，净利率为6.1%，同比+1.5pct，环比+0.3pct。公司毛利率同环比下滑预计与汇率有关，净利率同环比双升主要系公司费用管控出色，公司2023Q3四费率为12.10%,同比-5.52pct，环比-2.27pct，其中研发费用率为8.57%，同比-3.48pct，环比-1.65pct。 存量客户高增长叠加增量车型放量贡献2023Q3重要的业绩增长。一方面，存量端，公司重要客户理想汽车、吉利汽车、长城汽车、一汽大众、广汽乘用车在2023Q3的销量同比分别变动+296%、+23%、+25%、-10%、+38%；另一方面增量车型和增量产品贡献了2023Q3重要的业绩增长，增量车型或来自于理想、吉利、丰田、广汽、奇瑞等。 打造汽车计算（智能驾驶）及交互（智能座舱）底座。智能座舱方面，2023H1，公司智能座舱业务实现营收62.5亿，同比+19%，公司第三代智能座舱域控制器已在理想汽车、奇瑞等众多客户的车型上配套量产，第四代智能座舱域控制器已获得多个项目订单，更多差异化座舱域控方案以及车身域控制器、ARHUD、电子后视镜等新产品陆续推出。智能驾驶方面，2023H1，公司智能驾驶业务实现营收18.4亿，同比+86%，高算力智能驾驶域控制器已在理想汽车、路特斯、上汽等众多客户的车型上配套量产，营收规模快速提升，更多轻量级、高性价比智能驾驶辅助方案获得多个项目定点，即将实现量产。 此外，公司加速推进国际化，2023H1，欧洲第二工厂产能逐步提升，3D实验室建设有序开展，新收购天线测试和认证公司ATC已融入公司经营体系。 风险提示：上游缺芯和原材料涨价风险；下游产销风险。 投资建议：维持营收预测，下调利润预测，维持买入评级。

     德赛西威(002920) 投资要点 事件：公司发布2023第三季度报告，2023前三季度实现收入144.70亿元，同比增长43.12%；其中Q3实现收入57.46亿元，同比增长55.15%。前三季度实现归母净利润9.60亿元，同比增长38.70%；其中Q3实现归母净利润3.53亿元，同比增长106.43%。前三季度实现扣非净利润8.63亿元，同比增长32.13%；其中Q3实现扣非净利润3.36亿元，同比降低114.47%。 Q3乘用车销量回暖，驱动公司业绩保持高增。收入端，受益于国内乘用车销量回暖，公司第三代智能座舱域控制器、高算力智能驾驶域控制器IPU04所配套的车型销量提速，从而带动营收规模快速提升。其中，公司客户奇瑞、理想等车型Q3销量分别同比增长22.3%、296.2%。同时，第四代智能座舱域控制器和轻量级、高性价比智能驾驶域控制器IPU02均已获得多个项目订单，未来随着量产落地将进一步增厚公司收入。成本端，由于汇率波动、芯片采购成本等因素所带来的影响，公司Q3毛利率较去年同期下滑了4.60pct。费用端，收入的规模效应带来公司各项费用均有所下滑。其中，管理费用率、研发费用率、销售费用率分别较去年同期下降了0.34pct、1.30pct、0.37pct。 新产品陆续量产，持续赋能公司业绩放量。1）智能座舱：公司持续推进本土国际化战略，与上汽海外、杰发科技联合打造了面向海外本地用户的新一代全球座舱平台“国芯V5/GXV5”，有望在2024Q2前实现量产。同时，公司与高通合作的第四代座舱域控已经获得多个订单并即将量产，且10月基于高通8255打造的高性能座舱域控平台G9SH也已正式发布，将作为“旗舰延伸版”进一步在主机厂中拓展。此外，公司电子后视镜、AR-HUD等新产品也在陆续推出。2）智能驾驶：高算力智能驾驶域控制器IPU04已经在理想、路斯特、上汽等客户的车型上配套量产，且轻量级智能驾驶IPU02新方案也已经推出更多新方案，即将实现量产。其中，IPU02面向国内乘用车中低至中高价位这一最大的细分市场，未来有望进一步提升智能驾驶域控制器市占率。 投资建议：公司凭借自身技术优势，与英伟达、高通等头部芯片厂商在座舱和智驾领域展开合作，获得理想、上汽等众多优质主机厂客户，未来随着新产品的陆续量产，将持续赋能业绩保持高速增长。预计公司2023-2025年实现收入分别为200.39/271.07/370.13亿元，实现归母净利润15.26/21.35/30.07亿元，首次推荐，给予公司“买入”评级。 风险提示：业务拓展不及预期；客户拓展不及预期；汇率波动产生的风险。

     德赛西威(002920) 2023年三季度业绩实现高速增长超预期 公司发布2023年三季报，2023年前三季度，公司实现营业收入144.70亿元，同比增长43.12%；实现归母净利润9.60亿元，同比增长38.70%。Q3单季度，公司实现营业收入57.46亿元，同比增长55.15%；实现归母净利润3.53亿元，同比增长106.43%。2023年前三季度公司计提资产减值损失和信用减值损失合计1.69亿元，相比2022年同期增加0.80亿元。公司作为国内自动驾驶龙头公司，业绩持续高速增长，三季度交出满意答卷，我们维持公司业绩预期，预计2023-2025年归母净利润15.86/22.13/30.33亿元，对应EPS分别为2.86/3.99/5.46元/股，对应当前股价的PE分别为42.9/30.7/22.4倍，维持“买入”评级。 收入利润逐季加速，费用管控能力强 公司营收实现持续高增长，2023年前三季度，公司单季度收入增速逐季增加分别为26.80%、45.17%、55.15%，单季度净利润亦保持加速增长态势，2023年前三季度单季净利润增速分别为3.92%、36.10%、106.43%。毛利率方面由于汇率波动、价格因素等原因小幅下降，2023年前三季度毛利率为19.88%，同比下降3.85个百分点，其中Q3单季度实现毛利率18.71%，同比下降4.60个百分点。费用端，2023年前三季度，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.45%/2.24%/9.53%/0.18%，同比变动-0.37/-0.34/-1.30/-0.24pct，规模效应带动下，各项费用率显著降低。 配套客户销量持续创新高，新产品迭出打开成长空间 公司产品面向智能座舱、自动驾驶和智能网联。在智能座舱整体解决方案领域配套领先芯片持续推出创新解决方案，智能驾驶配套车企器件车型助力功能落地。当前，自动驾驶已经成为衡量车型核心竞争力的因素之一，华为、小鹏、理想等车企亦纷纷推出城市自动驾驶辅助功能，且销量持续创新高。未来自动驾驶产品核心供应商有望充分享受功能渗透带来的红利。此外公司还推出电子后视镜、AR-HUD、车身域控等产品，把握未来趋势，打开成长空间。 风险提示：市场需求不及预期、行业价格压力、公司产品研发进展不及预期。

     德赛西威(002920) 事件概述： 10月24日，德赛西威发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业收入144.70亿元，同比增长43.12%；实现归母净利润9.60亿元，同比增长38.70%，扣非归母净利润8.63亿元，同比增长32.13%。 规模效应显现，单Q3利润重回高增 收入端，公司前三季度实现营收144.7亿元，同比增长43%，受益于智能驾驶业务进入到规模化放量阶段，公司单Q3营收增长进一步加速，实现收入57.5亿元，同比增长55.2%。利润端，公司前三季度实现归母净利润9.60亿元，同比增长38.7%，其中单Q3归母净利润为3.53亿元，同比增长106.4%，重回高增。考虑到公司在成本端仍面临着较大压力（单Q3毛利率为18.71%，环比下降1.6pcts，较去年同期下降4.6pcts，主要系竞争加剧、成本核算方法及汇率波动），我们认为公司利润重回高增的核心因素是规模效应开始显现，具体而言，公司23Q3管理/销售/研发费用率分别为2.2%/1.4%/8.6%，较去年同期分别下降0.7pcts/0.5pcts/3.5pcts，从绝对额来看也仅是小幅增长，表明公司迈过本次扩张阶段，开始进入收获期。 多维度布局未来，竞争优势再扩大 放眼未来，在当前高增长的基础上，公司进一步扩大竞争优势，构筑长期壁垒。从产品线来看，公司第四代智能座舱产品已经成功点亮屏幕，且已获得客户订单。公司还在2022年4月首发了全球第一代中央计算平台“Aurora”，是业内首款可量产的车载智能计算平台，总算力可达2000TOPS以上，可实现智能座舱、智能驾驶、网联服务的跨域融合。此外，公司也孵化了量产车身域控制器，路侧和云端设备，产品线进一步丰富。从客户拓展来看，公司与哪吒汽车达成全面战略合作，范围包括了智能座舱、智能驾驶、车身、软件、服务等多个领域；后续又与长安汽车在域控制器领域开启深度合作。从产能储备来看，公司最新打造的惠南工业园总占地面积22万平方米，规划建筑面积为50万平方米，其一期项目在2021年落地，二期项目于2022年6月开工。 拾阶而上，三种角色的比例决定了德赛西威的远期空间 远期来看，我们重申此前的观点，即三种角色的比例决定了德赛西威的远期空间。现阶段，公司的角色仍以硬件方案供应商及代工商为主，公司依靠与英伟达深度合作的先发优势、对车规和功能安全等级的深入理解，以及产品快速落地能力，在近两年获得了多个定点。远期来看，除了现有角色的延续，我们认为公司有望演进为汽车智能化的赋能者，原因系：1）公司拥有稳定且全面的客户体系；2）公司在过去几年中，通过与车企交互沉淀了对软硬件架构的积累；3）在各地建立的研发中心进行了前瞻技术和算法研究；4）通过投资智能驾驶Tier2和激光雷达厂商等上游共建智能驾驶生态圈，已具备了商业模式升级所需的核心能力。因此，我们建议关注德赛西威转型汽车智能化赋能者的进展情况，关注整体系统方案（包括硬件、软件和算法）对收入端的提升作用，以及商业模式升级带来的毛利率优化。 投资建议： 公司是汽车智能化核心标的，卡位优势明显，后续成长逻辑清晰。看好其从智能座舱向智能驾驶拓展，从汽车电子供应商向汽车智能化赋能者转型。我们预计公司2023-2025年收入分别为207.4/271.5/327亿元，归母净利润分别为15.68/21.58/28.97亿元，维持买入-A投资评级。由于公司在行业内的龙头地位，以及汽车智能化的长期空间，我们给予2023年净利润60倍PE，对应6个月目标价169.2元。 风险提示：1）智能汽车市场发展不及预期的风险；2）疫情加剧导致供应链修复不及预期的风险；3）上游芯片短缺加剧的风险；4）公司智能驾驶业务进展不及预期的风险；5）市场竞争加剧的风险。

     德赛西威(002920) 事件 公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入144.7亿元，同比增长43.12%；归母净利润9.6亿元，同比增长38.7%，扣非后归母净利润8.63亿元，同比增长32.13%。 单Q3而言，2023Q3实现营业收入57.46亿元，同比增长55.15%；归母净利润3.53亿元，同比增长106.43%，扣非后归母净利润3.36亿元，同比增长114.47%。点评 营收利润大超预期，受益于合作厂商销量快速增长 根据公司单Q3的收入和利润表现，我们认为公司Q3业绩大超预期，主要受益于智能座舱和智能驾驶多产品线持续量产，主要合作汽车厂商销量增长快速。一方面，公司多产品线落地推进顺利： 1）智能座舱：公司第三代智能座舱域控制器已实现规模化量产，并在理想汽车、奇瑞等众多客户的车型上配套供货，第四代智能座舱域控制器已获得多个项目订单； 2）智能驾驶：公司高算力智能驾驶域控制器IPU04已在理想汽车、路特斯、上汽等众多客户的车型上配套量产，营收规模快速提升，公司轻量级智能驾驶域控制器IPU02已推出更多新方案，适配国内车市的中低至中高价位区间车型这一最大的细分市场公司，目前已获得多个项目定点，即将实现量产。 另一方面，公司合作车厂Q3销量呈现快速增长趋势： 1）根据理想汽车披露数据，理想汽车23Q3共交付汽车约10.5万辆，同比增长296.3%； 2）根据奇瑞集团数据，奇瑞汽车23Q3共交付汽车约51.2万辆，同比增长22.3%。 毛利率持续下降，但研发费用率进一步摊薄 公司23Q3单季度毛利率18.71%，较22Q3下降4.6pct，较23Q2下降1.58pct，我们认为公司毛利率波动持续受到人民币汇率下行的影响（参考公司发出存货成本采用移动加权平均法计量）。 在毛利率持续下行的压力下，公司进一步控制研发费用投入，23Q3研发费用率摊薄至8.57pct，较22Q3下降3.48pct，较23Q2下降1.65pct。环比口径下，公司研发费用率降幅甚至高于毛利率降幅。从结果来看，公司23Q3净利率较23Q2环比提升0.3pct。 盈利预测 考虑到公司三季度业绩超预期，随着收入增长费用率有望进一步被摊薄，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为201.38、263.99、337.16亿元，归母净利润分别为15.25、22.19、28.55亿元。参考2023年10月24日收盘价，现价对应2023-2025年PE分别为43/30/23倍，维持“买入”评级 风险提示 毛利率受到汇率影响持续波动；下游汽车销量不及预期；新产品、新技术研发及落地不及预期；上游原材料供应不及预期。

     德赛西威(002920) 公告要点：公司公布2023年三季报，业绩符合我们预期。2023年Q3实现营收57.5亿元，同比+55.2%，环比+21.2%；实现归母净利润3.5亿元，同比+106.4%，环比+27.7%；实现扣非归母净利润3.4亿元，同比+114.5%，环比+42.0%。 下游核心客户放量，收入同环比高增长。2023年Q3公司核心客户吉利汽车/广汽集团/一汽大众/长城汽车/奇瑞汽车等合计实现产量196.9万辆，环比+18.7%，自动驾驶业务核心客户理想汽车实现产量10.41万辆，环比+21.1%，共同推动公司营收实现环比+21.2%的增长。 毛利率略有承压，费用管控出色。三季度公司存货增加3.25亿元，部分为外采芯片所致，而2023年Q3美元兑人民币仍处于高位水平，汇率对采购端的不利影响一定程度压缩公司的利润空间，2023年Q3公司毛利率为18.7%，同环比-4.6pct/-1.6pct。费用端受益于收入带来的规模效应，各项费用率均有所下滑，三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为1.38%/2.17%/8.57%/-0.01%，环比分别-0.15pct/-0.07pct/-1.65pct/-0.40pct。 无惧资产/信用减值损失提升，业绩稳健释放。由于公司规模提升，存货及应收账款相应增加（三季度末相较二季度末，存货增加9.3%，应收账款增加19.11%），由此导致三季度资产减值损失+信用减值损失合计环比净增加0.22亿元，挤压公司利润，同时侧面反映出公司实际造血能力逐步增强。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023~2025年营收预测为192.59/246.30/313.32亿元，同比分别+29%/+28%/+27%；基本维持2023~2025年归母净利润预测为14.48/22.90/30.79亿元，同比分别+22%/+58%/+34%，对应PE分别为46/29/22倍。鉴于后续新项目逐步落地，公司经营业绩持续向好，我们维持“买入”评级。 风险提示：下游乘用车需求复苏不及预期，汽车安全业务修复不及预期，乘用车价格战超出预期

     德赛西威(002920) 事件概述： 10 月 24 日，德赛西威发布 2023 年三季报。 2023 年前三季度，公司实现营业收入 144.70 亿元，同比增长 43.12%；实现归母净利润 9.60亿元，同比增长38.70%，扣非归母净利润8.63亿元，同比增长32.13%。 规模效应显现，单 Q3 利润重回高增 收入端， 公司前三季度实现营收 144.7 亿元，同比增长 43%， 受益于智能驾驶业务进入到规模化放量阶段，公司单 Q3 营收增长进一步加速， 实现收入 57.5 亿元，同比增长 55.2%。 利润端， 公司前三季度实现归母净利润 9.60 亿元，同比增长 38.7%， 其中单 Q3 归母净利润为 3.53 亿元，同比增长 106.4%，重回高增。 考虑到公司在成本端仍面临着较大压力（单 Q3 毛利率为 18.71%， 环比下降 1.6pcts， 较去年同期下降 4.6pcts，主要系竞争加剧、成本核算方法及汇率波动），我们认为公司利润重回高增的核心因素是规模效应开始显现， 具体而言， 公司 23Q3 管理/销售/研发费用率分别为 2.2%/1.4%/8.6%，较去年同期分别下降 0.7pcts/0.5pcts/3.5pcts，从绝对额来看也仅是小幅增长，表明公司迈过本次扩张阶段，开始进入收获期。 多维度布局未来，竞争优势再扩大 放眼未来，在当前高增长的基础上，公司进一步扩大竞争优势，构筑长期壁垒。 从产品线来看， 公司第四代智能座舱产品已经成功点亮屏幕，且已获得客户订单。 公司还在 2022 年 4 月首发了全球第一代中央计算平台“Aurora”，是业内首款可量产的车载智能计算平台，总算力可达 2000TOPS 以上，可实现智能座舱、智能驾驶、网联服务的跨域融合。 此外， 公司也孵化了量产车身域控制器， 路侧和云端设备，产品线进一步丰富。 从客户拓展来看， 公司与哪吒汽车达成全面战略合作，范围包括了智能座舱、智能驾驶、车身、软件、服务等多个领域；后续又与长安汽车在域控制器领域开启深度合作。 从产能储备来看， 公司最新打造的惠南工业园总占地面积 22 万平方米，规划建筑面积为 50 万平方米，其一期项目在 2021 年落地，二期项目于 2022年 6 月开工。 拾阶而上，三种角色的比例决定了德赛西威的远期空间 远期来看，我们重申此前的观点，即三种角色的比例决定了德赛西威的远期空间。现阶段，公司的角色仍以硬件方案供应商及代工商为主，公司依靠与英伟达深度合作的先发优势、对车规和功能安全等级的深入理解，以及产品快速落地能力，在近两年获得了多个定点。远期来看，除了现有角色的延续，我们认为公司有望演进为汽车智能化的赋能者，原因系： 1）公司拥有稳定且全面的客户体系； 2）公司在过去几年中，通过与车企交互沉淀了对软硬件架构的积累； 3）在各地建立的研发中心进行了前瞻技术和算法研究； 4）通过投资智能驾驶 Tier 2 和激光雷达厂商等上游共建智能驾驶生态圈，已具备了商业模式升级所需的核心能力。因此，我们建议关注德赛西威转型汽车智能化赋能者的进展情况，关注整体系统方案（包括硬件、软件和算法）对收入端的提升作用，以及商业模式升级带来的毛利率优化。 投资建议： 公司是汽车智能化核心标的，卡位优势明显，后续成长逻辑清晰。看好其从智能座舱向智能驾驶拓展，从汽车电子供应商向汽车智能化赋能者转型。我们预计公司 2023-2025 年收入分别为 207.4/271.5/327亿元，归母净利润分别为 15.68/21.58/28.97 亿元，维持买入-A 投资评级。由于公司在行业内的龙头地位，以及汽车智能化的长期空间，我们给予 2023 年净利润 60 倍 PE，对应 6 个月目标价 169.2 元。 风险提示： 1）智能汽车市场发展不及预期的风险； 2）疫情加剧导致供应链修复不及预期的风险； 3）上游芯片短缺加剧的风险； 4）公司智能驾驶业务进展不及预期的风险； 5）市场竞争加剧的风险。

     德赛西威(002920) 公司发布2023年半年度业绩：1H23公司实现营收87.24亿元，同比+36.2%，实现归母净利润6.07亿元，同比+16.5%，实现扣非净利润5.28亿，同比+6.2%，1H23公司非经常性损益0.79亿元，包括0.53亿元投资收益，主要系参股公司公允价值变动所致。2Q23实现营收47.41亿元，同比+45.2%，环比+19.0%；实现归母净利润2.77亿元，同比+36.1%，环比-16.3%；实现扣非归母净利润2.36亿元，同比+25.2%，环比-18.8%。 营收端：1H23智能驾驶业务同比如期高增，各业务线条项目储备充足。1H23公司智能座舱/智能驾驶/网联服务及其他业务分别实现营收62.51亿元/18.39亿元/6.35亿元，同比分别+18.6%/+86.4%/+325.3%。预计自动驾驶业务主要增量来自IPU04高算力智驾域控产品出货量随理想等客户车型销量攀升。自动驾驶业务方面，第三代智能座舱域控制器已在理想汽车、奇瑞等客户车型上配套量产，同时更高性能的第四代智能座舱系统也已获得项目定点，未来收入增长能见度较高。 利润端：净利率受毛利率和信用&资产减值影响，费用率同比向好。1）毛利率受成本端压制。2Q23公司毛利率为20.3%，同比-3.7pct，环比-0.8pct，预计主因为1H23美元对人民币即期汇率均值同比大幅增长7%，对芯片等进口原材料成本造成较大影响；2）信用、资产减值影响净利润。2Q23公司分别计提信用/资产减值6393.6万元/2125.7万元，合计影响净利率1.8pct；3）费用率同比下行，公司2Q23四费费用率为14.4%，环比-0.3pct，同比-1.8pct，其中研发/管理/销售/财务费用率同比分别-1.1pct/-0.3pct/-0.3pct/-0.1pct。 智能化加速催化，量产领跑的域控龙头率先收益。公司是智能座舱域控国内市场份额龙头，根据高工智能汽车公司在2022年乘用车智能座舱（高通平台）域控制器前装市场份额达到24.2%，国内厂商中排名第一，全球厂商中仅次于伟世通，先发优势明显。智能驾驶方面英伟达方案的高算力域控产品IPU04率先量产放量，面向L2/L2+级别更大市场的轻量级智能驾驶域控制器IPU02将推出更多新方案，打开新增量空间。 投资建议：我们预计2023-2025年营收212.9/287.1/362.6亿元，对应归母净利润15.41/22.42/30.51亿元，当前市值对应2023-2025年PE为50.3/34.6/25.4，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动等原因造成原材料价格上涨，产能爬坡不及预期，客户拓展不及预期，汽车智能化进程不及预期。

     德赛西威(002920) 事件描述 2023年8月17日，公司发布2023年半年度报告：2023年上半年实现营业收入87.24亿元，同比+36.16%；实现归母净利润6.07亿元，同比+16.47%；实现扣非归母净利润5.28亿元，同比+6.17%。其中，Q2实现营业收入47.41亿元，同比+45.17%，环比+19.02%；实现归母净利润2.77亿元，同比+36.10%，环比-16.33%；实现扣非归母净利润2.36亿元，同比+25.23%，环比-18.82%。 事件点评 上半年营收实现较高增长，利润端受汇率影响有所承压。分产品来看，智能座舱、智能驾驶、网联服务及其他分别实现营业收入62.51/18.39/6.35亿元，同比分别+18.57%/+86.38%/+325.34%，占营业收入的比重分别为71.65%/21.07%/7.28%，相比去年同期分别-10.62/+5.67/+4.95pct。智能驾驶业务快速放量，在营收中占比不断提高，已成为公司业绩增长的第二引擎；网联服务由于去年同期基数较低实现了较大幅度的增长。2023H1智能座舱和智能驾驶业务的毛利率分别为19.62%和17.01%，在上半年汇率波动及芯片采购成本上升的情况下，产品毛利率有所承压。同时，Q2单季度计提了0.21亿元的资产减值损失（主要系存货跌价计提）和0.64亿元的信用减值损失（主要是应收账款坏账计提），也对利润端造成了一定影响。随着汇率逐渐企稳，及下游客户放量，公司盈利能力或将逐步回升。 公司期间费用率持续优化，规模效应凸显。2023H1公司毛利率和净利率分别为20.65%和6.94%，同比分别-3.33/-1.09pct，其中Q2毛利率和净利率分别为20.29%/5.83%，同比分别-3.71/-0.27pct，环比分别-0.80/-2.44pct。2023H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.49%/2.29%/10.16%/0.31%，同比去年全年分别-0.08/-0.30/-0.63/+0.01pct，销售和管理费用率持续下降，部分对冲了产品毛利率下滑对利润端造成的影响，公司规模效应凸显。 产品组合不断丰富，配套产能逐步跟进，国际化加速布局助推业绩快速增长。公司第三代智能座舱域控制器已在理想、奇瑞等众多客户车型上配套量产，第四代智能座舱域控制器已获得多个项目订单，同时推出了更多差异化座舱域控方案以及车身域控制器、ARHUD、电子后视镜等新产品；高算力智能驾驶域控制器已在理想汽车、路特斯、上汽等众多客户车型上配套量产。公司在手订单储备充足，随着产品结构和梯队进一步完善、更多新产品问世、竞争力不断增强以及国际化战略陆续开展，未来订单获取的空间已显著扩大。目前惠南工业园二期项目工厂即将投产，中西部基地项目也已启动，为后续业务增长做好产能配套。同时，公司持续推进海外研发、制造能力的提升，欧洲公司第二工厂的产能正逐步提升，新收购的天线测试和认证公司ATC已融入经营体系，将有助于获取更多的国际订单，增强未来的竞争力。 投资建议 公司是智能座舱和智能驾驶域控行业龙头，新增网联业务加速发展，目前在手订单充足。随着公司国际化战略布局不断完善，有望长期受益于汽车智能化程度及渗透率提高带来的业绩提升。我们预计公司2023-2025年净利润分别为15.07/20.71/26.75亿元，同比分别+27.3%/+37.5%/+29.1%，对应EPS分别为2.71\3.73\4.82元，对应于2023年8月18日收盘价139.57元，PE分别为51.4\37.4\29.0。维持“买入-A”的投资评级。 风险提示 核心芯片供应不足；汽车市场销量增速不及预期；新客户订单获取不及预期等。

     德赛西威(002920) 事件： 公司于 2023 年 8 月 16 日收盘后发布《 2023 年半年度报告》。 点评： 营业收入实现快速增长，产能扩张储备成长新动能 在消费需求下降，行业上下游竞争加剧的情况下，公司业务增速继续优于汽车行业。2023 年 1-6 月，公司实现营业收入 87.24 亿元，同比增长 36.16%；实现归母净利润 6.07 亿元，同比增长 16.47%；研发投入达到 9.59 亿元，同比增长 56.20%。随着公司竞争力持续增强、产品结构和梯队进一步完善、国际化战略陆续开展、更多新产品和技术的研发，近年来订单储备快速提升，未来订单获取空间显著扩大，为业务持续增长打下良好的基础。同时，公司逐步为后续业务增长做好产能配套，惠南工业园二期项目工厂即将投产，中西部基地项目亦已启动。 智能网联产品不断丰富， 更多辅助方案获得多个项目定点 上半年， 公司第三代智能座舱域控制器已在理想汽车、奇瑞等众多客户的车型上配套量产，第四代智能座舱域控制器已获得多个项目订单，更多差异化座舱域控方案以及车身域控制器、AR HUD、电子后视镜等新产品陆续推出；高算力智能驾驶域控制器已在理想汽车、路特斯、上汽等众多客户的车型上配套量产，营收规模快速提升，更多轻量级、高性价比智能驾驶辅助方案获得多个项目定点，即将实现量产；蓝鲸系统、数字钥匙及软件服务产品持续迭代并获取更多项目订单；舱驾融合域控制器产品已获得项目定点，并发布了 Smart Solution 2.0 智慧出行解决方案，该方案搭载智能车载中央计算平台 ICPAurora+iBCM、全息技术等公司最新产品技术。 全方位推进国际化战略落地，境外收入占比持续提升 随着汽车电动化、智能化的发展，更多的自主品牌纷纷走向国际市场。 公司一直坚持国际化战略，全方位推进国际化战略落地，加速海外研发制造基地的建设与扩产， 投入更大资源开拓国际业务。公司继续推进海外研发、制造能力的提升，欧洲公司第二工厂的产能逐步提升， 3D 实验室建设有序开展，研发及服务配套进一步强化，新收购的天线测试和认证公司 ATC 已融入公司经营体系。 上半年，公司境内、境外销售收入分别达到 80.49、 6.76 亿元，较上年同期增长 35.73%、 41.56%，境外销售收入比重提升至 7.75%。 盈利预测与投资建议 公司是国际领先的移动出行科技公司之一，致力于成为未来出行变革创领者，在汽车产业大变革的背景下，公司持续成长空间广阔。 预测公司 2023-2025 年的营业收入为 197.13、 253.81、 321.31 亿元，归母净利润为 15.72、21.08、 27.17 亿元， EPS 为 2.83、 3.80、 4.89 元/股，对应 PE 为 50.14、37.38、 29.00 倍。过去三年，公司 PE 主要运行在 50-130 倍之间， 考虑到行业估值水平的变化，上调公司 2023 年的目标 PE 至 65 倍， 对应的目标价为 183.95 元。 维持“ 买入”评级。 风险提示 宏观经济环境及行业风险； 市场竞争风险； 人力资源风险。

     德赛西威(002920) 事件： 公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入87.24亿元，同比增长36.16%，归母净利润6.07亿元，同比增长16.47%。其中2023Q2实现营业收入47.41亿元，同比增长45.17%，环比增长19.02%，归母净利润2.77亿元，同比增长36.1%，环比下降16.33%。 投资摘要： 营收符合预期，毛利率同比下滑。公司业务涵盖智能座舱、智能驾驶以及网联服务。分业务看，2023H1智能座舱收入62.5亿元，同比增长18.6%，智能驾驶收入18.4亿元，同比增长86.4%，网联服务收入6.4亿元，同比增长325.3%，公司营收表现优于行业整体水平。公司在智能驾驶、智能座舱领域持续保持领先优势，高算力智能驾驶域控制器、大屏座舱产品和高性能智能座舱域控制器的订单量快速提升。2023H1公司毛利率20.65%，同比下降3.33pct，其中智能座舱毛利率19.62%，同比下降2.09pct，智能驾驶毛利率17.01%，同比下降11.19pct。2023Q2公司毛利率20.29%，环比下降0.8pct。我们认为产品价格年降要求及受汇率波动、芯片等海外原材料采购成本上升导致毛利率承压。 产品结构完善、产能爬坡顺利。公司第三代智能座舱域控制器已在理想、奇瑞等车型上配套量产，第四代智能座舱域控制器已获得多个项目订单；差异化座舱域控方案以及车身域控制器、ARHUD、电子后视镜等新产品陆续推出；高算力智能驾驶域控制器IPU04已在理想、路特斯、上汽等车型上配套量产，轻量级、高性价比智能驾驶域控制器IPU02获得多个项目定点，即将实现量产；蓝鲸系统、数字钥匙及软件服务产品持续迭代并获取更多项目订单；舱驾融合域控制器已获得项目定点，并发布了SmartSolution2.0智慧出行解决方案。产能配套方面，公司惠南工业园二期工厂即将投产，中西部基地项目也已启动，欧洲第二工厂产能逐步提升，新收购的天线测试和认证公司ATC已融入公司经营体系。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年营业收入为194.5亿元、242.1亿元、301亿元，同比增长30.2%、24.5%、24.3%，归母净利润为14.5亿元、20亿元、27.4亿元，同比增长22.5%、37.8%、37%，对应PE分别为53.4、38.8、28.3倍。考虑到公司国内汽车智能化领域龙头地位稳固，业务持续增长，维持“买入”评级。 风险提示： 汽车智能化渗透率不及预期，公司客户销量不及预期，高级别自动驾驶落地不及预期，行业竞争格局变化，芯片短缺。

     德赛西威(002920) 核心观点 2023Q2德赛西威营收48亿元，同比增加45%。公司2023H1实现营收87.24亿元，同比增长36.16%，归母净利润6.07亿元，同比增长16.51%。拆单季度看，2023Q2实现营收47.71亿元，同比增长45.17%，环比增长19.02%，归母净利润2.77亿元，同比增长36.17%，环比减少16.33%。整体来看，2023Q2德赛西威营收超越汽车行业20pct（汽车产量同比增加25%），营收规模持续增长主要得益于是公司智能座舱、智能驾驶产品销量同比增加。公司净利润低于营收增速的原因主要有：毛利率同环比下降、Q2资产减值损失与信用减值损失。公司近年来订单储备快速提升，未来订单获取空间显著扩大，为业务持续增长打下良好的基础。 公司2023Q2毛利率同比下滑。2023Q2公司毛利率为20.3%，同比下降3.7pct，环比下降0.8pct，净利率为5.8%，同比下降0.3pct，环比下降2.4pct。公司部分原材料进口（以美元进价），汇率波动或影响公司毛利率水平。 存量客户高增长叠加增量车型放量贡献2023Q2重要的业绩增长。一方面，存量端，公司重要客户理想汽车、吉利汽车、长城汽车、一汽大众、广汽乘用车在2023Q2的销量同比分别变动+202%、+29%、+34%、+11%、+74%；另一方面增量车型和增量产品贡献了2023Q2重要的业绩增长，增量车型或来自于理想、吉利、丰田、广汽、小鹏等。 打造汽车计算（智能驾驶）及交互（智能座舱）底座。智能座舱方面，2023H1，公司智能座舱业务实现营收62.5亿，同比+19%，公司第三代智能座舱域控制器已在理想汽车、奇瑞等众多客户的车型上配套量产，第四代智能座舱域控制器已获得多个项目订单，更多差异化座舱域控方案以及车身域控制器、ARHUD、电子后视镜等新产品陆续推出。智能驾驶方面，2023H1，公司智能驾驶业务实现营收18.4亿，同比+86%，高算力智能驾驶域控制器已在理想汽车、路特斯、上汽等众多客户的车型上配套量产，营收规模快速提升，更多轻量级、高性价比智能驾驶辅助方案获得多个项目定点，即将实现量产。此外，公司加速推进国际化，2023H1，欧洲第二工厂产能逐步提升，3D实验室建设有序开展，新收购天线测试和认证公司ATC已融入公司经营体系。 风险提示：上游缺芯和原材料涨价风险；下游产销风险。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。德赛西威作为汽车计算和交互的产品底座，是国内汽车智能驾驶龙头标的，在手订单充足，我们维持盈利预测，预计23/24/25年利润16.7/23.1/30.7亿，对应PE为47/34/26x，维持买入评级。

     德赛西威(002920) 事件概述： 8月16日，德赛西威发布2023年半年报。公司2023上半年实现营业收入87.24亿元，同比增长36.16%；实现归母净利润6.07亿元，同比增长16.47%；扣非净利润为5.28亿元，同比增长6.17%。 智能驾驶开启规模化放量，拉动营收持续高增 收入端，公司2023上半年实现营业收入87.24亿元，同比增长36.16%，且随着下游汽车市场的回暖，Q2单季度实现收入47.41亿元，同比增长45.16%，环比增长19%。分业务来看，公司智能座舱、智能驾驶和网联服务在上半年分别实现营收62.51/18.39/6.35亿元，同比增长18.57/86.38/325.34%。我们认为，随着IPU04在理想、路特斯、上汽等众多车型上配套量产，公司的智能驾驶业务已进入到规模化放量阶段，有望成为公司未来业绩增长在主要增量来源。展望全年，我们认为公司有望维持高增，根据2022年年报，公司各业务线在手订单充裕，年化达200亿元，其中座舱新项目订单年化销售额已突破百亿，智能驾驶新项目订单年化销售额接近80亿元，是未来业绩持续增长的有力保障。 利润端，公司2023H1毛利率为20.65%，较去年同期下降3.33pcts，主要系下游压力的传导及汇率的波动，此外公司的域控制器由于包含了自研产品和代工两种模式，也对毛利率有一定的影响。受制于毛利率的下滑，公司2023上半年实现归母净利润6.07亿元，同比增长16.47%，净利率为6.94%，较去年同期下滑1.09pcts。 多维度布局未来，竞争优势再扩大 放眼未来，在当前高增长的基础上，公司进一步扩大竞争优势，构筑长期壁垒。从产品线来看，公司第四代智能座舱产品已经成功点亮屏幕，且已获得客户订单。公司还在2022年4月首发了全球第一代中央计算平台“Aurora”，是业内首款可量产的车载智能计算平台，总算力可达2000TOPS以上，可实现智能座舱、智能驾驶、网联服务的跨域融合。此外，公司也孵化了量产车身域控制器，路侧和云端设备，产品线进一步丰富。从客户拓展来看，公司与哪吒汽车达成全面战略合作，范围包括了智能座舱、智能驾驶、车身、软件、服务等多个领域；后续又与长安汽车在域控制器领域开启深度合作。从产能储备来看，公司最新打造的惠南工业园总占地面积22万平方米，规划建筑面积为50万平方米，其一期项目在2021年落地，二期项目于2022年6月开工。 拾阶而上，三种角色的比例决定了德赛西威的远期空间 远期来看，我们重申此前的观点，即三种角色的比例决定了德赛西威的远期空间。现阶段，公司的角色仍以硬件方案供应商及代工商为主，公司依靠与英伟达深度合作的先发优势、对车规和功能安全等级的深入理解，以及产品快速落地能力，在近两年获得了多个定点。远期来看，除了现有角色的延续，我们认为公司有望演进为汽车智能化的赋能者，原因系：1）公司拥有稳定且全面的客户体系；2）公司在过去几年中，通过与车企交互沉淀了对软硬件架构的积累；3）在各地建立的研发中心进行了前瞻技术和算法研究；4）通过投资智能驾驶Tier2和激光雷达厂商等上游共建智能驾驶生态圈，已具备了商业模式升级所需的核心能力。因此，我们建议关注德赛西威转型汽车智能化赋能者的进展情况，关注整体系统方案（包括硬件、软件和算法）对收入端的提升作用，以及商业模式升级带来的毛利率优化。 投资建议： 公司是汽车智能化核心标的，卡位优势明显，后续成长逻辑清晰。看好其从智能座舱向智能驾驶拓展，从汽车电子供应商向汽车智能化赋能者转型。考虑到2023年行业层面的价格压力，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别为205.81/269.56/324.84亿元，归母净利润分别为14.05/19.13/27.71亿元，维持买入-A投资评级。由于公司在行业内的龙头地位，以及汽车智能化的长期空间，我们给予2024年净利润50倍PE，对应6个月目标价172.5元。 风险提示：1）智能汽车市场发展不及预期的风险；2）疫情加剧导致供应链修复不及预期的风险；3）上游芯片短缺加剧的风险；4）公司智能驾驶业务进展不及预期的风险；5）市场竞争加剧的风险。

     德赛西威(002920) 事件：公司发布2023半年度报告，2023年上半年公司实现营收87.2亿元，同比+36.2%；归母净利润6.1亿元，同比+16.5%；其中23Q2实现营业收入47.4亿元，同比+45.2%，环比+19.0%；归母净利润2.8亿元，同比+36.2%。销售毛利率20.3%，同比-3.7pct，环比-0.8pct；销售净利率5.8%，同比-0.3pct，环比-2.4pct。 点评： 营收符合预期，减值计提拖累净利润。公司Q2实现营收47.4亿元，同比增长45.2%，环比增长19.0%，主要得益于智能座舱和智能驾驶产品终端需求逐步提升；实现归母净利润2.8亿元，同比增长36.2%，环比下降16.3%；毛利率为20.3%，同比下降3.7pct，环比下降0.8pct；净利率为5.8%，同比下降0.3pct，环比下降2.4pct。Q2单季度公司计提信用减值损失0.6亿元，系应收账款坏账计提；资产减值损失0.2亿元，主要系存货跌价计提。上半年在人民币汇率波动，芯片等海外采购成本上升的情况下公司毛利率有所承压。长期看，随着公司逐步开拓国产芯片供应商，规模效应显现，汇率逐步企稳，期待利润率逐步回暖。 期间费用率稳中有降，规模效应提升。费用率方面，公司23Q2销售/管理/研发/财务费用率为1.5%/2.2%/10.2%/0.4%，同比分别-0.3pct、-0.3pct、-1.1pct、-0.1pct，环比分别+0.1pct、-0.1pct、+0.1pct、+0.2pct，总体看，期间费用率同比有所缩减，环比基本持平。 产品结构及梯队进一步完善，智能座舱及智能驾驶域控稳居行业前列。公司23H1智能座舱收入62.5亿元，同比+18.6%，毛利率19.6%，同比-2.1pct；智能驾驶收入18.4亿元，同比+86.4%，毛利率17.0%。公司第三代智能座舱域控制器已在理想/奇瑞新车型配套量产，第四代产品已获得多个项目订单；高算力智能驾驶域控制器配套理想/路特斯/上汽等车企车型实现量产。2023年1月，公司成功孵化量产车身域控制器，在上海车展产出CMS和AR-HUD等智能座舱产品，产品结构进一步扩充。 逐步搭建产能配套后续业务，全球化战略有望走出新增量。公司惠南工业园二期项目工厂即将投产，中西部基地项目亦已启动；持续推进海外研发、制造能力的提升，海外研发制造基地加速建设与扩产，全资子公司德赛西威德国公司与德国客户BMW公司签署《商务合作协议》，公司产品有望加速走向全球。 盈利预测与投资建议：公司是智能座舱及智能驾驶域控行业龙头，网联业务版图持续拓展，有望长期受益于智能化认可度及渗透率提升，配套单车价值量增加的长期逻辑以及优质客户放量带来的规模优势，同时有望凭借海外市场开拓激发高基数下的增长强动能。我们维持此前营收预测，对应公司2023-2025年归母净利润分别为14.5亿元、21.5亿元和27.3亿元，对应EPS分别为2.6、3.9、4.9元，对应PE分别为54倍、37倍和29倍。 风险因素：原材料价格波动、配套车企销量不及预期、年降压力、汇率波动、海外业务推进不及预期等。

     德赛西威(002920) 公司发布2023年中报，上半年共实现营业收入87.2亿元，同比增长36.2%；归母净利润6.1亿元，同比增长16.5%；每股收益1.10元。其中Q2共实现营业收入47.4亿元（+45.2%），归母净利润2.8亿元（+36.1%）。公司产品矩阵丰富，竞争优势明显；同时积极开展组织变革优化，产能持续拓张，海外市场推进，业绩有望持续增长。我们预计公司2023-2025年每股收益分别为2.60元、3.79元、4.69元，维持买入评级，持续推荐。 支撑评级的要点 H1营收快速上升，毛利率小幅下降。23H1公司实现营业收入87.2亿元，同比增长36.2%，其中智能座舱、智能驾驶、网联服务及其他分别为62.5亿元（+18.6%）、18.4亿元（+86.4%）、6.4亿元（+325.3%）。毛利率为20.7%，同比下降3.3%，其中智能驾驶业务毛利率为17.0%，同比下降11.2pct，预计主要是由于汇率波动导致芯片等原材料价格上涨及公司产品结构变化所致；销售费用同比增长14.1%，管理费用同比增长28.2%，预计主要是营收增长带来相关费用增加所致；财务费用同比增长121.9%，主要由于借款利息支出增加；研发费用同比增长36.7%，主要由于公司持续拓展产品矩阵，在研项目增加；四项费用率同比下降0.3pct。收入持续增长、毛利率小幅下降及费用率下降，半年度归母净利润同比增长16.5%。其中Q2公司实现营收47.4亿元，同比增长45.2%，毛利率同比下降3.7pct，归母净利润同比增长36.1%。公司智能座舱、智能驾驶、网联服务三大业务持续放量，营收有望继续提升。 智能网联产品持续引领国内市场，业务规模稳步提升。座舱方面，第三代座舱域控已在理想、奇瑞等众多车型上量产，第四代产品已获得多个项目订单，车身域控制器、ARHUD、电子后视镜等新产品陆续推出；智驾方面，高算力智能驾驶域控制器已在理想、路特斯、上汽等众多客户的车型上量产，推出多款轻量级、高性价比智驾方案、舱驾融合域控产品，已获得项目定点。公司智能汽车产品丰富，竞争优势明显，长期前景向好。 组织变革优化，产能研发持续拓展。公司开展组织变革昇龙计划，报告期内搭建集成化、数字化的供应链管理体系，提升管理效能。公司产能持续扩张，惠南工业园二期项目工厂即将投产，中西部基地项目亦已启动。公司国际化战略加快推进，欧洲公司第二工厂产能逐步提升，3D实验室建设有序开展，新收购的天线测试和认证公司ATC已融入公司经营体系，研发及服务配套进一步强化。 估值 考虑到下游市场竞争加剧及汇率影响，我们小幅下调盈利预测，预计公司2023-2025年每股收益分别为2.60元、3.79元、4.69元，维持买入评级。 评级面临的主要风险 1）汽车销量不及预期；2）市场竞争加剧；3）原材料上涨压力。