德赛西威(002920) 投资要点 德赛西威：汽车智能硬件龙头Tier1，智驾升级有望开启新一轮成长。德赛西威成立于1986年，为本土老牌汽车电子供应商。公司领跑了汽车智能硬件浪潮：2016年，公司便成为理想汽车第一个正式对外宣布战略合作的供应商，合作打造了基于高通820A的座舱域控制器以及四联屏的方案；2018年，德赛西威与英伟达就Xavier芯片达成合作，成为英伟达全球5家、国内唯一的代理商。公司进入小鹏、理想供应链，凭借与新势力厂商的长期关系，以及与智驾芯片龙头英伟达的深度合作，公司形成以智能座舱、智能驾驶为核心应用场景的产品矩阵，并迅速占据国内智驾、座舱两大域控产品市场的龙头地位。2022年，公司在国内智能座舱、自动驾驶域控制器市场中分别占据19.15%、12.44%的份额，为国内最大的第三方域控制器供应商。 域控制器：智能变革催生域控制器，座舱+智驾开启百亿空间。域控制器为汽车智能化趋势催生定义的产品，其软硬一体的产品属性正重新塑造供应链。其中Tier1集成化上游主控芯片厂与软件商产品，响应下游OEM差异度极高的需求，起到了赋能汽车快速、便捷、低成本开发的作用。（1）智能座舱：智能座舱加速渗透中高价位车型，持续下沉中低价位车型。据高工智能汽车统计，30-35万元车型搭载率在2022年已经上升到34%，而25万元以下车型的搭载率同样呈现了明显的增长态势。目前座舱域控制器单价为1500元左右，随着座舱“第三生活空间”属性日益明显，至2025年，国内座舱域控制器市场有望成长至110亿元。（2）自动驾驶：L2+级别自动驾驶或成标配，L3自动驾驶呼之欲出。据OceanEqualAnalysis，L2级别自动驾驶域控制器单价在2400元左右，而L3级别自动驾驶域控价格有望达到9000元，随着L2逐渐普及，L3级别自动驾驶从0突破到1，至2025年国内智驾域控制器市场有望成长至182亿元。 公司聚焦：深耕座舱域控厚积薄发，自动驾驶+海外拓展双轮驱动成长。智能座舱稳固的基本盘+智能驾驶域控未来可期+海外业务开疆拓土，三重驱动共同保证了公司未来业绩的成长性。2022年，公司共拿下200亿年化订单，更是为公司短期内的成长性增添一重保证。（1）智能驾驶未来可期：公司为英伟达在中国支持的第一家本土自动驾驶Tier1，也是国内唯一一家Orin平台方案供应商。英伟达自动驾驶主控芯片在行业内一枝独秀，将直接决定公司在自动驾驶域控行业中的优势地位。22年，公司智驾产品获年化订单接近80亿元。目前，公司亦与英伟达达成合作，将推动基于DRIVEThorSoC的舱驾一体方案的落地，并预计在2025年量产上车，有望长期受益于自动驾驶域控行业成长。（2）智能座舱厚积薄发：至2022年，公司座舱域控制器已累计出货40万台。公司与智能座舱芯片头部供应商高通达成了8155芯片及下一代8295芯片的开发协议，将有望保持座舱域控龙头地位。（3）海外业务开疆拓土：公司积极贯彻出海政策，22年于欧洲、日本、墨西哥接连成立工厂及办公室，并新攻克保时捷、捷豹路虎、SUZUKI、SEAT等海外头部客户，有望通过开辟海外市场获取新的增长动力。 投资建议：我们看好德赛西威国产智能硬件Tier1龙头地位，预计公司23-25年实现收入201.86/264.95/333.59亿元，实现归母净利润15.36/21.80/29.44亿元，以12月20日市值对应PE分别为44/31/23倍。考虑到公司为汽车智能化硬件核心玩家，本次覆盖，维持公司“买入”评级。 风险提示：域控制器芯片价格波动风险，汽车智能化发展不及预期，研发进展风险。

     德赛西威(002920) 核心观点 公司发布2023年三季度业绩：2023年前三季度公司实现营收144.7亿元，同比增长43.1%，归母净利润9.6亿元，同比增长38.7%；其中，3Q23实现营收57.46亿元，同比+55.1%，环比+21.2%；实现归母净利润3.53亿元，同比+106.3%，环比+27.7%；实现扣非归母净利润3.36亿元，同比+114.5%，环比+42.0%。 点评： 3Q23下游配套客户销量强劲，降本增效推升盈利能力。公司配套客户理想销量3Q23同比增长296%，奇瑞销量也在三季度实现了同比+30%以上的跨越式增长，预计拉动了公司IPU04高算力智驾域控制器及第三代智能座舱域控制器出货量增长。盈利能力方面，3Q23公司净利率为6.1%，同/环比分别提升1.5Pcts/0.3Pcts，拆分看毛利率同比-4.6Pcts，预计主因为美元对人民币汇率上行导致公司美元计价的芯片等原材料成本提升；公司3Q23四费费用率同环比下降，其中研发费用率同环比分别下降3.5Pcts/1.7Pcts，预计主因为收入规模增长拉低费用率。 智能座舱+智驾双轮驱动，新品持续斩获定点。智能座舱方面，公司第三代智能座舱域控制器已实现规模化量产，并在理想汽车、奇瑞等众多客户的车型上配套供货，第四代智能座舱域控制器已获得多个项目订单，预计将于2024年一季度量产。此外公司近期发布了搭载高通8255芯片的G9SH（高性能座舱域控平台），预计将较搭载高通9295的解决方案更具成本优势；智驾方面，公司高算力智能驾驶域控制器IPU04已在理想汽车、路特斯、上汽等众多客户的车型上配套量产，同时覆盖更大规模的L2/L2+市场的轻量级智能驾驶域控制器IPU02已推出更多新方案，目前已获得多个项目定点，未来收入增长能见度较高。 投资建议：我们预计2023-2025年营收201.1/265.0/336.8亿元，对应归母净利润15.2/21.7/29.7亿元，当前市值对应2023-2025年PE为50/35/25倍，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动等原因造成原材料价格上涨，产能爬坡不及预期，客户拓展不及预期，汽车智能化进程不及预期。

     德赛西威(002920) 投资要点： 公司是国内汽车电子龙头，座舱收入破百亿，加速实现国产替代，提升市场份额；智驾产品布局全面，先发优势明显，有望引领国内智能驾驶快速发展。汽车智能网联化加速，公司有望继续保持高成长性，逐步成长为全球领先的GlobalTier1。 业务布局全面、平台化供应能力强 公司在汽车电子领域深耕近四十年，对行业趋势把握准确，已完成智能座舱、智能驾驶和智能网联三大业务布局。公司奉行平台化战略，各业务产品矩阵丰富，同时具备汽车电子产品全栈开发能力，可灵活满足不同主机厂的需求，形成丰富的客户群体。受益于公司平台化供应能力，22年公司智能座舱业务收入首次突破百亿达到117.55亿元，同比+47.97%；智能驾驶业务收入达到25.71亿元，同比+83.07%，均实现快速增长。 智能化加速带来广阔成长空间 公司在IVI、液晶仪表等环节已成为领先的供应商，我们测算25年国内智能座舱市场规模有望达到846亿元，随着各类座舱新单品渗透率提升，公司有望持续获取新定点。智驾环节我们测算25年国内行泊一体域控制器规模将达到274.36亿元，22-25年CAGR达到63.84%，公司IPU04已规模放量并有多定点待量产，市场更大的IPU02已完成多芯片方案布局，L3落地加速带动行泊一体渗透率提升，公司智能驾驶业务将迎来快速发展。 前瞻布局新产品静待产业加速 除特斯拉外，多数车企E/EA转型仍在早期，但部分新势力已推出域控架构车型，E/EA升级开始加速。我们测算2022-25年国内车身和底盘域控制器市场规模复合年均增速分别为52%/225%，有望进入快速增长阶段。2023年1月，公司成功量产车身域控制器，前瞻布局车身域控产品有望形成新的业绩增长极。 盈利预测、估值与评级 预计公司2023-25年收入分别为203.69/269.85/337.58亿元，对应增速分别为36.40%/32.48%/25.10%；归母净利润分别为14.64/20.70/28.46亿元，对应增速分别为23.65%/41.41%/37.46%，CAGR-3为33.95%；EPS分别为2.64/3.73/5.13元/股，对应当前股价PE为50/36/26倍。考虑到公司业务布局全面，平台化供应能力强，是汽车电子龙头企业，参考可比公司估值，给予公司2024年45倍PE，对应目标价167.85元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期风险；原材料价格上行风险；新产品研发不及预期；行业空间测算偏差风险。