中宠股份(002891) 事件：2025年8月06日，烟台中宠食品股份有限公司（简称“公司”）发布2025年半年度报告。 2Q25中宠收入超市场预期，归母净利润符合市场预期。1H25公司实现总营业收入24.3亿，同比+24.3%；实现归母净利润2.03亿，同比+42.6%；扣非归母净利润为1.99亿元，同比+44.6%。对应2Q25营收收入13.3亿，同比+23.4%；实现归母净利润1.1亿，同比+29.8%；扣非归母净利润1.1亿，同比+32.3%。1H25公司毛利率为31.4%，同比扩张3.4个点，对应2Q25毛利率为31.0%，同比扩张2.9个点，较1Q25毛利率幅度有所回落。分区域看，1H25国内/海外毛利率分别为37.7%和27.9%，同比分别+0.9%和+4.0%，国内市场竞争激烈对毛利率增长有所压制，海外高毛利海外工厂收入增长带动毛利率结构性向上。1H25公司销售/管理费用率分别为12.2%和8.0%，分别增加1个点和2.3个点，对应2Q25销售/管理费用率分别为12.9%和7.8%，同比增加1.1个点和3.0个点，主要因为加大市场费用投入以及股权激励费用的落地。1H25汇兑收益为874万，较去年同期的936万有所收窄。1H25税前利润为2.7亿，同比+34.8%，对应2Q25税前利润为1.4亿，同比+17.5%。1H25税率为16.9%，较去年同期的22.2%大幅下降，对应2Q25税率为12.4%，较去年同期的23.4%大幅下降，主要因为高低税率主体结构变化的原因。1H25公司经营活动现金流为235.2亿，同比翻2X以上。1H25公司派息率为30%。 国内宠物主粮和海外工厂业务高增，OEM业务短期受到关税影响，管理层上调部分业务指引目标。公司收入分品类看，1H25宠物食品及用品和其他业务收入为23.4亿和0.97亿元，同比增长24.2%和26.3%。其中宠物零食/宠物主粮/宠物用品收入分别为15.29/7.83/0.23亿元，同比分别增长6.4%/86%/11%，占比分别为65%/34%/1%。分区域看，1H25公司国内业务实现收入8.57亿元，占比35.3%，同比增长38.9%，国内业绩高增主要依赖自有品牌产品顽皮、领先、ZEAL高增拉动，以主粮销售为主；海外业务收入15.75亿元，占总营收的64.8%，同比增长17.6%，海外业务中海外工厂延续高增，拉动收入和利润率水平向上，OEM业务2Q25短期受到关税影响。此外，品牌出海业务亦强劲增长。管理层上调部分业务全年指引，国内业务收入上调至35%增速，品牌出海目标从4亿上调到4.5个亿。 墨西哥新工厂落地支持海外业务发展。公司公告完成又一重大产能战略性布局，在墨西哥建厂，主营宠物零食和传统咬胶，计划一半产能供给美国，考虑成本和关税，墨西哥是一个重要的产地。目前公司已在美国、加拿大、新西兰、柬埔寨等地设立8间海外工厂（包括在建的美国第二工厂和柬埔寨第二工厂），墨西哥工厂进一步增强北美本地化生产能力。公司产品销往全球73个国家，与PetSmart等国际零售商合作，同时通过国际展会和广告推广自主品牌，推动国际化战略落地。 2H25营销活动多样，新品陆续上市支持自有品牌持续增长。8月亚宠展在即，是产品上市的重要平台，将上市顽皮精准喂养系列，是精细化赛道高端产品；领先于8月开始将与《武林外传》IP开展联名活动，有望助力品牌进一步破圈，新品将在四季度推出。下半年公司将开启全球品牌经销商大会，助力顽皮出海业务。此外，在品牌推广方面，中宠股份持续深化全球社交平台布局，联合多市场头部KOL、KOC及宠物医生开展本地内容共创，在TikTok、Instagram等平台实现千万级自然曝光。同时，结合重点市场消费者洞察，在多地组织宠物友好活动、互动快闪等线下活动，打造覆盖线上线下的多触点营销闭环，持续提升消费者粘性与复购动能。 风险提示：市场竞争日益激烈。汇率波动及海外经营不确定性可能影响业绩稳定性。贸易政策变化亦是变数。

     中宠股份(002891) 事件：公司发布2025年半年度报告。25H1公司实现营业收入24.32亿元（同比+24.3%），归母净利润2.03亿元（同比+42.6%），扣非归母净利润1.99亿元（同比+44.6%），期间公司发生股权激励费用约0.13亿元（24年同期无）；25Q2公司实现营业收入13.31亿元（同比+23.4%），归母净利润1.12亿元（同比+29.8%），扣非归母净利润为1.11亿元（同比+32.3%）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税）。 国内：上半年自主品牌表现靓丽，顽皮名列宠物零食赛道前茅。25H1公司境内收入8.57亿元（同比+38.9%），占营收比重约35%；境内毛利率37.7%（同比+0.9pct）。从天猫618榜单看，顽皮品牌排名居猫狗零食赛道前列，彰显强劲品牌势能。根据蝉妈妈数据，我们预计7月品牌销售指数变化如下（非实际销售额，或存在误差仅供参考），顽皮同比+99%，领先同比+50%。品牌建设方面，顽皮携手人民网开展探厂直播，获人民网百万次曝光，全网传播量突破千万；明星合作方面，顽皮签约欧阳娜娜担任品牌代言人，相关话题曝光量高达1.38亿次；小金盾系列首年即实现亮眼市场表现，斩获“抖音宠物猫干粮爆款榜、人气榜TOP1”等多项荣誉，涵盖烘焙粮、膨化粮等5大品类12款产品。 海外：子公司销售增长良好，海外工厂布局持续推进。25H1公司境外收入15.75亿元（同比+17.6%），我们预计其中自主品牌出海表现突出，海外子公司表现良好，出口业务表现相对平稳；境外毛利率28.0%（同比+4.0pct），有所提升。公司长期深耕产能全球化与销售全球化布局，未来美国、加拿大二期工厂也将建成投产，有望帮助规避关税冲击。此外，中宠股份墨西哥工厂正式建成，投资近1亿元，产品覆盖宠物零食等品类，是继美国、加拿大、柬埔寨、新西兰工厂之后，集团全球供应链的又一重大战略性布局。公司未来有望整合北美区位优势，推动工厂协同网络打造，构建覆盖全球主要市场的快速响应供应链体系；且公司积极开拓其他国家市场，亦有望降低美国加征关税给公司造成的影响。 盈利能力提升，营运能力持续优化。25H1公司毛利率为31.4%（同比+3.4pct），提升明显；期间费用方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.2%/6.1%/1.9%/0.1%，分别同比+1.0pct/+1.9pct/+0.4pct/-0.2pct。营运能力方面，公司25H1存货周转天数约64天，同比减少约11天；现金流方面，公司25H1实现经营活动所得现金净额2.35亿元。 盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.7/6.1/7.8亿元，PE分别为37.4X/28.9X/22.5X。 风险因素：海外贸易摩擦超预期风险、自主品牌推广不及预期风险。

     中宠股份(002891) 业绩概要： 公告2025年上半年实现营收24.3亿，同比增24.3%，录得归母净利润2亿，同比增42.6%；据此计算，二季度实现营收13.3亿，同比增23.4%，录得归母净利润1.1亿，同比增29.8%。业绩符合预期。 分红方案：每10股派发现金股利2元 点评与建议： 受益自主品牌影响力持续提升和规模化，公司25H1保持较快增长。品类看，上半年宠物零食实现收入15.3亿，同比增34.7%，宠物主粮实现收入7.8亿，同比增85.8%，宠物用品及其他实现收入1.2亿，同比增23.1%。区域看，受顽皮调整后，公司境内业务高速增长，H1国内实现收入8.6亿，同比增38.9%；境外受益海外工厂订单充足和品类优化，实现收入15.7亿，同比增17.6%。 上半年毛利率同比提升3.4pcts至31.38%，其中，宠物零食毛利率同比提升3.4pcts，主粮毛利率同比上升0.79pcts，一方面自主品牌影响力提升，毛利较高的国内业务（报告期毛利率为37.68%）收入占比同比上升3.7pcts至35.25%（境外收入占比64.75%），另一方面，境外业务毛利率同比提升4.04pcts至27.95%，主要由于海外工厂高增长；2Q毛利率同比提升2.9pcts至31%。费用上，H1综合费用率同比上升3.1pcts，主要由于：1）自主品牌宣传投入增加导致销售费用率同比上升1.1pcts，2）职工薪酬及股权激励费用增加导致管理费用率同比上升2pcts，3)研发费用率同比上升0.4pct，财务费用率同比下降0.2pct。2Q费用率同比上升3.88pcts至20.57%，主要受销售费用投入及管理费用增加影响。 展望H2，我们预计公司三大品牌（顽皮、ZEAL和领先）将继续完善品牌定位，提升影响力，品类升级换代也将继续推进；海外方面，全球产能布局将更加完善，近期建成墨西哥工厂，加拿大工厂二期预计H2投产，北美工厂之间有望实现协同，关税影响也将进一步降低，收入高增长有望延续。中长期看，我们依旧看好公司自主品牌在境内外影响力持续提升，以及订单充足下，产能投产带来的增量收益。 考虑下半年将逐步进入电商销售旺季，以及公司国内实现盈利后或将加大自主品牌推广，毛利率提升或将被费率中和，维持盈利预测不变，预计2024-2026年将分别实现净利润4.8亿、6亿和7.2亿，分别同比增21.7%、24.4%和21.3%，EPS分别为1.57元、1.96元和2.37元，当前股价对应PE分别为36倍、29倍和24倍，维持“买进”的投资建议。 风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格大幅上升，费用投放超预期，关税影响超预期 接续下页---------------------------------------------

     中宠股份(002891) 主要观点： 1H2025公司归母净利润2.03亿元，同比增长42.6% 公司发布2025年中报：1H2025实现收入24.3亿元，同比增长24.3%；归母净利润2.03亿元，同比增长42.6%；扣非后归母净利润1.99亿元，同比增长44.6%。分季度看，2025Q1、Q2公司分别实现收入11.0亿元、13.3亿元，同比分别增长25.4%、23.4%，分别实现归母净利润0.91亿元、1.12亿元，同比分别增长62.3%、29.8%。 产品结构持续优化，境内外收入保持高增长 1H2025公司宠物食品及用品收入23.4亿元，同比增长24.2%。 ①分产品看：1H2025公司宠物零食收入15.3亿元，同比增长6.4%，占营业收入比重62.9%，毛利率30.63%，同比+3.4pct；主粮收入7.83亿元，同比增长85.8%，占营业收入比重32.2%，毛利率36.63%，同 比+0.79pct，公司主粮产品结构持续优化。 ②分地区看：公司境内收入8.57亿元，同比增长38.9%，毛利率37.68%，同比+0.89pct，公司拥有丰富的自主品牌矩阵，顽皮、领先持续发力，小金盾承载公司打造爆品的方法论，在公司做了大量储备和前期运营之后，整体表现靓眼，小金盾全年收入有望达到1亿元；境外收入15.75亿元，同比+17.6%，毛利率27.95%，同比+4.04pct，境外业务毛利率同比大幅提升，与海外工厂占比提升直接相关。公司长期深耕产能全球化与销售全球化，有效规避了关税冲击，近期墨西哥工厂正式建成，是继美国工厂、加拿大工厂、柬埔寨工厂、新西兰工厂之后，集团全球供应链的又一重大战略性布局，未来公司将整合北美区位优势，构建覆盖全球主要市场的快速响应供应链体系，实现产能与市场的精准匹配。 多因素推升销售费用和管理费用 1H2025，公司销售费用2.97亿元，同比增长35.8%，销售费用率12.2%，同比提升1个百分点，主要是境内外自主品牌宣传及销售服务费同比大增0.63亿元所致；管理费用1.48亿元，同比增长82.5%，管理费用率6.1%，同比提升2个百分点，主要是职工薪酬及股权激励同比大增0.28亿元所致；财务费用238.7万元，同比下降63.5%；研发费用0.47亿 元，同比增长55%，研发费用率1.9%，同比提升0.4个百分点。 投资建议 公司深耕国内宠物市场，着力提升核心自主品牌品牌形象、市场占有率以及影响力，是国内宠物食品行业优质企业。伴随着公司海外工厂和海外自主品牌的逐步发力，国内自主品牌快速增长，以及主粮产能持续释放，我们预计2025-2027年公司实现主营业务收入53.85亿元、69.72亿元、91.28亿元（前值2025年54.25亿元、2026年70.29亿元、2027年92.05亿元），同比增长20.6%、29.5%、30.9%，对应归母净利润4.51亿元、5.63亿元、7.87亿元（前值2025年4.79亿元、2026年5.55亿元、2027年7.22亿元），同比增长14.4%、25.0%、39.7%，对应EPS1.48元、1.85元、2.58元。维持“买入”评级不变。 风险提示 汇率变化风险；原材料价格波动风险；国内外市场开拓不达预期风险；产能投放不及预期风险等；关税风险。

     中宠股份(002891) 投资要点 公司2025H1归母净利同比+42.6%：公司披露2025年中报，2025H1实现营收24.3亿元，同比+24.3%，归母净利2亿元，同比+42.6%，扣非归母净利2亿元，同比+44.6%。单拆25Q2，公司实现营收13.3亿元，同比+23.4%，归母净利1.1亿元，同比+29.8%，扣非归母净利1.1亿元，同比+32.3%。 产品结构持续优化，加速拓展海外布局：分产品看，25H1主粮/零食营收分别为7.8/15.3亿元，同比分别+85.8%/+6.4%，占比分别为32%/63%，主粮占比持续高增，产品结构优化。分地区看，25H1境内/境外营收分别为8.6/15.7亿元，同比分别+38.9%/+17.6%，占比分别为35%/65%。公司持续加快海外布局，2025年墨西哥工厂正式建成，我们预计受益于北美、墨西哥等海外工厂产能释放，代工业务有望进一步提升。 自有品牌放量带动毛利率明显提升：①毛利率：25H1达31.4%，同比+3.4pct；25Q2毛利率31.0%，同比+2.9pct，毛利率提升明显主要系毛利率较高的主粮营收占比提升所致。②期间费用率：25H1为20.3%，同比+3.1pct；25Q2期间费用率20.6%，同比+3.9pct，主要系报告期内品牌宣传投入、股权激励等增加导致销售费用率与管理费用率上升。③净利率：25H1为9.2%，同比+1.3pct；25Q2净利率9.0%，同比+0.7pct。 发展差异化品牌矩阵，自有品牌持续升级：Wanpy顽皮主品牌，以100%鲜肉粮为核心的小金盾系列大单品渐成规模，邀请欧阳娜娜担任代言人加速品牌焕新，通过人民网“透明工厂”探厂等进一步夯实品牌心智。新西兰ZEAL真致目前已获得新西兰国家级品质认证，持续深化与天猫头部主播李佳琦知名爱宠IP“奈娃家族”的联名合作，同时联合全国重点城市宠物社群开展线下宠物活动，精准破圈。Toptrees领先品牌，以科研合作与CCTV权威认证双轮驱动，与《武林外传》IP联名，品牌势能进一步提升。 盈利预测与投资评级：中宠股份作为全球宠物食品行业领跑者，境内业务自有品牌顽皮、ZEAL经历调整后重拾增长，领先品牌势能持续强劲，境外业务与多家客户保持长期合作关系，客户基础稳定，同时完备全球产能布局且产能持续扩产保障长期稳定成长。我们维持公司2025-2027年归母净利润预测4.5/5.5/6.5亿元，同比+14%/+23%/+18%，对应PE分别为40/32/27X，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，海外市场拓展不及预期，贸易摩擦，汇率波动，原材料价格波动等。

     中宠股份(002891) 业绩简评 8月5日公司发布半年报，25H1营收24.32亿元，同比+24.32%；归母净利润2.03亿元，同比+42.56%；其中25Q2实现营收13.31亿元，同比+23.44%；实现归母净利润1.12亿元，同比+29.79%，业绩符合预期。 经营分析 主粮加速成长&占比显著提升，顽皮&领先增长靓丽，外销在关税背景下相对表现突出。 1）分区域，1H海外/国内营收15.7/8.6亿元，同比+17.6%/+38.9%，受益于北美工厂的稀缺产能优势订单/品牌出海的加速推进，海外业务韧性凸显；25H1公司墨西哥工厂建成，这是继美国工厂、加拿大工厂、柬埔寨工厂、新西兰工厂之后，公司全球供应链的又一重大战略性布局。国内三大自主品牌在优势品类/更集中的市场投放策略下延续靓丽成长。 2）分品类，1H25宠物零食/主粮营收分别为15.29/7.84亿元，同比+6.4%/+85.8%，主粮延续靓丽成长，公司产品策略重点转向主粮品类，在大单品培育思路，主品牌顽皮于25年加快小金盾系列推广力度进行高效用户渗透和转化、领先借助烘焙粮品类红利延续高速成长，25年618期间领先Toptrees位居天猫平台猫全价烘焙粮排行榜TOP3。 受益于海外中高端产能占比提升，零食毛利率显著提升、国内品牌投入提升。25H1毛利率31.38%（+3.0pct），海外/国内毛利率27.9%/37.7%（+4.0/+0.9pct），零食/主粮毛利率同比+5.2/+0.8pct。H1销售/管理&研发/财务费用率12.2%/6.1%/0.1%，同比+1.0/+1.9/-0.2pct；Q2净利率9.1%，同/环比+0.73/-0.25pct。 自主品牌加速成长、品牌势能提升，墨西哥新产能的投放进一步强化海外本土化优势。1）国内：顽皮为主线，ZEAL+领先定位清晰2H有望加速成长，股权激励政策下，看好后续伴随资源投放效率提升，盈利能力和行业份额加速提升。2）全球化产业链：公司在美国、加拿大、新西兰等国家前瞻布局设立工厂，25年墨西哥工厂正式建成，产品覆盖宠物零食等品类，有望整合北美区位优势，构建覆盖全球主要市场的快速响应供应链体系，关税背景下产能布局稀缺性凸显，高质成长可期。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司25-27年归母净利为4.6、5.8、7.1亿元，同比+18%/+26%/+23%,考虑到公司内销品牌势能处提升期，当前股价对应PE分别为37、30、24X，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧的风险；汇率波动的风险；自主品牌建设不及预期；费用过度投放导致业绩不及预期。