中宠股份(002891) 事件：公司近日发布25年3季报。25年前3季度，公司实现营收38.59亿元，同比+21.05%；归母净利3.33亿元，同比+18.21%；扣非后归母净利润3.23亿元，同比+33.5%；综合毛利率为30.54%，较上年提升2.98个百分点；净利率为9.32%，较上年同期下降0.16个百分点，基本EPS为1.11元。25Q3单季实现营收14.27亿元，同比+15.86%；毛利率为29.11%，环比下降1.86个百分点，较上年同期提升2.22个百分点；归母净利为1.3亿元，同比减少6.64%；点评如下： 自主品牌业务持续推进，品牌力进一步增强。公司3季度携旗下三大核心自主品牌顽皮、领先、真致集体亮相上海亚宠展，顽皮通过明星欧阳娜娜引流，，持续推进品牌年轻化，传递“精准营养”的理念。领先携手国民级经典IP“武林外传”创新亮相，优化传播策略，传递“领先安心粮，上市工厂造”的品牌核心理念。真致品牌VI视觉焕新升级，展位整体以新西兰的自然原生风貌和标志性国家符号为灵感，统一视觉风格，进一步强化新西兰高端宠物食品的品牌心智。产品端，顽皮围绕明星单品顽皮小金盾100%鲜肉全价成猫粮，真致全新上市新西兰寒流帝王鲑系列风干粮与帝王罐，注重干粮、湿粮、零食全系产品展示。公司品牌知名度随之提升，为国内自主品牌业务的长期发展进一步夯实基础。此外，公司3季度自主品牌及OEM业务亮相美国拉斯维加斯宠物展、巴西国际宠物用品展等国际展会，持续推进自主品牌出海推广力度。 海外代工业务产能释放在即。2025年上半年，公司墨西哥工厂建成，海外工厂布局再添新丁。除此之外，公司还在推进美国二期项目、加拿大二期项目、柬埔寨二期项目等海外产能建设。随着产能释放，公司代工业务增长有望提速。 盈利预测及评级：维持“买入”评级。预计公司25-26年归母净利润为4.99/5.53亿元，EPS为1.64/1.82元，对应PE为34.69/31.3倍。公司是国内宠食行业领先者，品牌优势、全球化产能布局优势和技术领先优势明显，自主品牌业务正处在高速增长阶段，因此维持“买入”评级。 风险因素：国内自主品牌业务和海外市场业务发展不达预期，宠物食品安全事件冲击

     中宠股份(002891) 事件 中宠股份发布三季度报告：2025年前三季度，公司实现营业收入38.60亿元，同比+21.05%。单三季度实现收入14.28亿元，同比+15.86%。实现归母净利润3.33亿元，同比+18.21%。单三季度归母净利润为1.30亿元，同比-6.64%； 淘宝天猫发布双十一预售前宠物板块成交榜单，中宠股份核心品牌顽皮（Wanpy）、领先（TOPTREES）与真致（ZEAL）在多个产品榜单均位列前茅。 投资要点 自有品牌竞争力强劲，持续高增长态势 公司核心自有品牌顽皮（Wanpy）、领先（TOPTREES）与真致（ZEAL）在宠物食品市场具有较强竞争力。其中“领先”获2025年获“CCTV匠心品质，领先制造”认证，该品牌亦与国民IP《武林外传》深度联名，有望触及年轻消费者群体。天猫“双十一”预售前1小时成交帮中，领先/顽皮分别位列第7/15名，ZEAL旗舰店则在狗零食店铺榜排名第一。三季度顽皮小金盾与全新的精准营养烘焙系列等产品亮相亚宠展，公司产品矩阵持续扩充，竞争力持续加强。公司2025年前三季度销售费用达4.62亿元，同比大幅增长38.62%，对销售渠道的持续投入加以已有的品牌竞争力，公司自有品牌预计将持续快速增长趋势。 海外品牌维持平稳增长，品牌影响力不断扩张 公司顽皮品牌团队成功入驻北美地区最大宠物电商平台CHEWY，标志对北美市场的持续深耕。美国二期项目、加拿大二期项目、墨西哥生产基地、柬埔寨二期项目也在同步加速建设，项目落地后将释放大量产能，为深耕海外市场增强供给端动力。截至目前，公司已在全球拥有超23间现代化宠物食品生产基地，产品已出口至全球90个国家，自主品牌出口至全球77个国家，海外影响力还将持续扩张。 市场竞争持续激烈，品牌势能不断释放 当前宠物市场仍处于量价齐升的激烈竞争阶段，公司将借助已有优势持续释放品牌势能，推动国内市场高速增长。研发费用亦提升至7363万元，同比增长44.50%，显著高于营收增速，反映出公司对产品创新与品牌建设的坚定投入，产品矩阵将持续拓展与升级，品牌竞争力进一步提高，公司对于产品的持续开发也顺应了当前宠物产品中高端化的趋势，有望推动未来营收进一步增长。公司由于其海内外市场同时发展、产能全球分布的独特优势，也将拥有更强大的抗风险能力。 盈利预测 公司品牌优势显著，品牌势能强大。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为462/605/756百万元，EPS分别为1.52/1.99/2.48元，PE分别为34.5/26.4/21.1倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济环境风险、市场竞争风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险等。

     中宠股份(002891) 投资要点： 公司业绩符合预期，盈利能力表现稳健。根据公司公告，2025年前三季度，公司实现营业收入38.60亿元，同比增加21.05%；实现归母净利润3.33亿元，同比增加18.21%；实现扣非归母净利润3.23亿元，同比增加33.50%；经营性现金流量净额2.34亿元，同比增长18.24%。其中，2025年三季度单季，公司实现营业收入14.28亿元，同比增加15.86%；实现归母净利润1.30亿元，同比下降6.64%；扣非后归母净利润为1.24亿元，同比增加18.86%。 公司加快海外产能布局，打造全球化供应链体系。目前，集团已在全球范围内建成超22间现代化生产基地，另有超10余个新项目正在稳步推进中，海外产能覆盖美国、加拿大、墨西哥、新西兰、柬埔寨等地区，公司致力于打造产品品质优良、供应链体系稳定、抗风险能力突出的全球供应链护城河。其中，北美市场是公司最大的销售市场，公司已构建起美国、加拿大、墨西哥三国工厂协同运营的格局，形成了深度植根当地的生产体系。2025年，加拿大工厂第二条生产线顺利建成，墨西哥工厂亦同步完成建设，预计2026年美国第二工厂也将建成，产能布局完毕后，将显著提升公司在北美区域的即时产能与市场响应效率，同时进一步巩固公司在北美核心市场的生产规模。 公司持续加强自主品牌建设。“WANPY顽皮”作为公司旗下的核心自主品牌，2025年上半年通过“品牌、产品、渠道”的高度协同，实现了品牌力的跨越式提升。在品牌建设方面，“WANPY顽皮”携手人民网《透明工厂》栏目开展探厂直播，以权威媒体的视角全方位展示世界级生产标准与品控体系，构建起“世界级品质”的品牌认知。产品研发方面，“WANPY顽皮”以猫狗生命周期为主导，聚焦精准营养，打造覆盖爱宠全年龄段的核心产品系列。小金盾系列首年即实现亮眼市场表现，斩获“抖音宠物猫干粮爆款榜、人气榜TOP1”等多项荣誉。同期，“WANPY顽皮”持续发力产品创新，小金盾系列全面上新，涵盖烘焙粮、膨化粮、主食猫条、主食罐、主食餐包等5大品类12款产品，其中顽皮小金盾100%鲜肉猫粮在5月的它博会上一举斩获“主粮TOP3”行业大奖，过硬品质获专业认可。 公司盈利水平表现稳定。2025年前三季度，公司毛利率30.54%，同比+2.99pcts；净利率9.32%，同比-0.16pcts；公司销售/管理费用率分别为11.97%/5.49%，同比+1.52pcts/+1.32pcts。2025年受到公司自主品牌宣传投入费用增加和职工薪酬及股权激励增加导致销售费用和管理费用同比增长。截至2025年三季度末，公司资产负债率为42.05%，同比增加3.07个百分点。 维持公司“增持”评级。维持公司“增持”投资评级。公司是我国宠物行业龙头之一，业绩增长受到海内外市场的双轮驱动。考虑到公司产品结构的优化和海内外业务的增长，上调公司2025/2026/2027年归母净利润至4.58/6.32/7.65亿元（前值为4.37/5.48/6.87亿元），EPS分别为1.51/2.08/2.51元，当前股价对应PE分别为37.37/27.10/22.39倍。根据行业可比上市公司市盈率情况，公司处于合理估值区间，考虑到公司的成长性，维持“增持”的投资评级。 风险提示：原料价格波动、汇率波动、市场竞争加剧、渠道拓展不及预期等。

     中宠股份(002891) 25Q3业绩延续较快增长 公司2025年前三季度实现营收38.60亿元，同比增长21.05%；扣非归母净利润3.23亿元，同比增长33.50%。单季度看，Q3实现营业收入14.28亿元，同比增长15.86%；扣非归母净利润1.24亿元，同比增长18.86%，核心经营业务保持较快增长。Q3归母净利润同比下滑6.64%至1.30亿元，主要系去年同期存在较高投资收益，基数效应导致盈利同比下滑。公司收入增长的同时，受益品牌战略推进，整体盈利能力也显著提升，支撑公司业绩快增。25Q3，公司整体销售毛利率为29.11%，同比提升2.23pcts。 品牌和全球战略不断推进 公司作为宠物食品领先企业，品牌和全球战略推进，全球变局中有效灵活应对，驱动业绩较快增长。（1）品牌建设方面，公司品牌建设力度加码，前三季度销售费用达4.62亿元，同比增长38.62%。公司旗下三大自主品牌“顽皮”、“领先”、“ZEAL真致”差异化定位，协同发展。国内推进新媒体和多元渠道投放。核心品牌“顽皮”完成调整后，通过“小金盾”等大单品及精准营销，成效显著。国外利用网络渠道、展会、广告投放等渠道推广市场，国际营销中心专设自主品牌部，积极扩大海外自主品牌影响力。（2）产能布局方面，公司除了国内设有大型生产基地外，在美国、新西兰、加拿大、柬埔寨等地区均设有工厂。今年公司墨西哥工厂建成（投资近1 亿元，占地面积1万平米），产品覆盖宠物零食等品类。未来公司北美产能与市场协同推进，北美区位优势和应对能力进一步增强。在全球变局加速演进背景下，公司全球化战略布局望灵活有效应对风险，把握全球宠物食品发展机遇。 投资建议 中宠股份是国内领先宠物食品企业。自主品牌和全球战略推进，望持续驱动业绩较快增长。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.4亿元、5.5亿元、7.1亿元，EPS分别为1.45元、1.81元、2.34元，对应25、26、27年PE分别为36.91、29.53、22.81倍，维持“买入”评级。 风险提示 消费不及预期、食品安全、汇率波动、关税政策等风险。

     中宠股份(002891) 事件： 公司发布2025年三季度报告。2025年Q1-Q3，公司实现营收38.60亿元，同比增长21.05%，归母净利润3.33亿元，同比增长18.21%，扣非后归母净利润3.23亿元，同比增长33.50%。 2025年第三季度，公司实现营收14.28亿元，同比增长15.86%，归母净利润1.30亿元，同比下滑6.64%，扣非后归母净利润1.24亿元，同比增长18.86%。 观点： 2025Q1-Q3公司营收和归母净利润实现稳健增长。2025年Q1-Q3，公司实现营收38.60亿元，同比增长21.05%，归母净利润3.33亿元，同比增长18.21%，扣非后归母净利润3.23亿元，同比增长33.50%。中宠股份通过顽皮、领先、ZEAL真致品牌抢占国内中高端市场，通过顽皮、领先、ZEAL真致、Great Jack's、Jerky time、TRULY等品牌构建全球市场布局，产品销往全球五大洲73个国家。 2025Q1-Q3公司毛利率提升，净利率下滑，销售费用率、管理费用率提升，财务费用率下降。2025年前三季度公司实现毛利率30.54%，同比提升2.99pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别变化+1.52pct/+1.32pct/-0.13pct，公司净利率9.32%，同比下降0.16pct。公司毛利率提升显著，我们认为主因公司毛利率较高的自有品牌放量增长，公司中高端宠物食品的市场竞争力持续提升。 面对宠物食品行业结构升级浪潮，中宠股份在全球加速产业链布局。目前，公司已在全球范围内建成超22间现代化生产基地，另有超10余个新项目正在稳步推进中。公司除了在国内设有大型生产基地外，在美国、加拿大、墨西哥、新西兰、柬埔寨等地区均设有工厂。公司坚持打造行业领先的供应链平台，站在未来发展的高度和全面发展的视角进行产能规划，着眼于打造产品品质优良、供应链体系稳定、抗风险能力突出的全球供应链护城河。 北美市场是公司最大的销售市场，中宠股份已构建起美国、加拿大、墨西哥三国工厂协同运营的格局，形成了深度植根当地的生产体系。2025年，加拿大工厂第二条生产线顺利建成，墨西哥工厂亦同步完成建设。按照规划，2026年美国第二工厂也将建成，产能布局完毕后，将显著提升公司在北美区域的即时产能与市场响应效率，将进一步巩固公司在北美核心市场的生产规模。 盈利预测及投资评级：中宠股份的愿景是成为全球宠物食品行业的领跑者，自主品牌出海是公司长期秉持的核心战略之一，依托多年来对海外市场的了解，以及深度布局与深耕，目前已取得显著进展。未来，公司将坚持“以自主品牌建设为核心，聚焦国内市场，加速海外市场拓展；稳步推进全球产业链布局，巩固传统代工业务规模”的发展战略，立足主业，聚集产品力、渠道力和品牌力的打造以及运营能力的持续提升。结合公司三季报情况，我们预计2025-2027公司营收分别为53.99亿元/64.67亿元/78.97亿元（前值50.89亿元/60.65亿元/73.73亿元），同比增长20.92%/19.79%/22.10%，归母净利润分别为4.54亿元/5.76亿元/7.30亿元（前值为4.40亿元/5.45亿元/6.90亿元），同比增长15.23%/26.95%/26.80%。对应2025年10月13日收盘价，PE分别为38.0X/29.9X/23.6X，我们维持公司“增持”评级。 风险提示：消费复苏不及预期、行业消费升级不及预期、食品安全风险、行业竞争加剧、原材料价格波动的风险、海外产能建设进度不及预期、海外宠物食品相关政策及法律法规风险。

     中宠股份(002891) 业绩简评 10月13日公司发布三季报，1~3Q25营收38.60亿元，同比+21.05%；归母净利润3.33亿元，同比+18.21%；其中25Q3实现营收14.28亿元，同比+15.86%；实现归母净利润1.30亿元，同比-6.64%，业绩符合预期。 经营分析 稀缺北美工厂产能，境外业务加速拓展。鉴于北美工厂产能的稀缺性，3Q25公司北美工厂延续满产状态，新建产能亦侧重北美区域布局，在中美贸易关系不确定性背景下优势凸显。此外，三季度公司品牌出海取得关键突破，顽皮成功入驻北美地区最大宠物电商平台CHEWY，拓宽市场渠道。加拿大工厂第二条产线和墨西哥工厂已于今年上半年建成投产，Q3处在生产调试阶段，预计最早将于Q4开始转化为订单增量；美国工厂第二条产线预计于1Q26投产，北美工厂产能布局将进一步完善、高质成长可期。 三大自主品牌产品力与品牌建设各具亮点。1）产品力：顽皮围绕小金盾系列打造大单品，三季度推出精准营养烘焙系列等新品；领先把握市场趋势主打烘焙粮，烘焙粮系列荣获“2025天猫宠物烘焙粮趋势先锋奖”；ZEAL推出重磅新品新西兰韩流帝王鲑系列，精准定位高端市场。2）品牌建设：坚持年轻化沟通，通过举办品牌代言人和品牌挚友活动传递品牌价值，三季度领先沿用与知名影视IP联名合作破圈的打法，与武林外传的联名产品覆盖全线，话题度、品牌势能均实现稳步提升，为品牌大促继续能量。 销售费用率环比回落，盈利能力增强。25年前三季度毛利率30.54%（+2.99pct），销售/管理&研发/财务费用率12.0%/7.4%/0.4%，同比+1.5/+1.6/-0.1pct；前三季度净利率9.32%，同/环比-0.16/+0.16pct。25Q3毛利率29.11%（+2.2pct），销售/管理&研发/财务费用率11.5%/6.4%/0.9%，同比+2.3/+0.5/+0.1pct；Q3净利率9.6%，同/环比-2.39/+0.53pct。净利率同比下降主因销售和管理费用增加挤占利润，环比改善主因销售和管理费用率回落。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司25-27年归母净利为4.6、5.8、7.3亿元，同比+17%/+26%/+26%，考虑到公司内销品牌势能处提升期，当前股价对应PE分别为38、30、24X，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧的风险；汇率波动的风险；自主品牌建设不及预期；费用过度投放导致业绩不及预期。

     中宠股份(002891) 事件：公司发布2025年第三季度报告。25Q1-Q3公司实现营业收入38.60亿元（同比+21.1%），归母净利润3.33亿元（同比+18.2%），扣非归母净利润3.23亿元（同比+33.5%）；25Q3公司实现营业收入14.28亿元（同比+15.9%），归母净利润1.30亿元（同比-6.6%），下滑主要系24Q3相较于今年有3000万+增量投资收益，系与主业无关的一次性项目，而扣非归母净利润为1.24亿元（同比+18.9%）。 国内：我们预计三季度自主品牌表现靓丽，领先、顽皮表现突出。我们预计公司25Q3境内业务延续靓丽表现，主要系自主品牌带动，参考蝉妈妈数据，我们预计顽皮、领先品牌25Q3快速增长，10月1日-9日顽皮品牌抖音渠道销售指数同比+135%以上，打响Q4开门红。报告期内，顽皮推出小金盾子品牌，打造核心增长新引擎，老品则持续优化升级，例如顽皮与全球营养健康与生物科技领导者帝斯曼-芬美意签署战略合作协议，携手对宠物主粮、湿粮等产品线全面升级；领先品牌以烘焙类为核心爆品推动增长；真致品牌针对全球发达国家市场，推出重磅新品新西兰寒流帝王鲑系列。 海外：代工业务增长稳健，自主品牌出海延续靓丽表现。我们预计公司25Q3境外业务延续稳健表现，其中自主品牌出海进展显著，有望延续靓丽表现；北美市场是公司最大销售市场，公司已构建美国、加拿大、墨西哥三国工厂协同运营的格局，形成深度植根当地的生产体系，我们预计美国与加拿大的高盈利代工业务有望保持良好势头。本年度，公司加拿大工厂第二条生产线顺利建成，墨西哥工厂亦同步完成建设，公司预计2026年美国第二工厂将建成，有望巩固公司海外产能优势。 盈利能力提升，营运能力持续优化。25Q3公司毛利率为29.1%（同比+2.2pct），我们预计境内外业务毛利率可能均有所优化，境内业务或主要因为产品结构优化、规模效应凸显，境外业务或主要因为业务结构改善；期间费用方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.5%/4.5%/1.9%/0.9%，分别同比+2.3pct/+0.3pct/+0.2pct/+0.1pct。营运能力方面，公司25年前三季度存货周转天数约65天，同比减少约1天；现金流方面，公司25年前三季度实现经营活动所得现金净额2.34亿元。 盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.7/6.0/7.5亿元，PE分别为34.6X/27.2X/21.7X。 风险因素：海外贸易摩擦超预期风险、自主品牌推广不及预期风险。

     中宠股份(002891) 业绩概要： 公告2025年前三季度实现营收38.6亿，同比增21%，录得归母净利润3.3亿，同比增18.2%，扣非后净利润3.2亿，同比增33.5%。 第三季度实现营收14.3亿，同比增15.9%，录得归母净利润1.3亿，同比下降6.6%，扣非后净利润1.2亿，同比增18.9%（扣非前后增速差异主要由于24Q3存在对外投资收益）。三季度扣非后业绩符合预期。 点评与建议： 收入端看，Q3公司营收稳健增长，区域看，国内市场估计维持较快增长，通过多个营销活动、产品上新及渠道覆盖更加全面，顽皮、领先、ZEAL三大品牌影响力持续提升；海外市场估计持续稳健增长，海外工厂订单充沛，出口业务受关税影响有所减弱。毛利率看，3Q毛利率同比提升2.2pcts至29.1%，一方面受益国内自主品牌收入占比持续提升，另一方面，境外产品结构优化。 费用上，Q3销售费用率同比上升2.25pcts，推动期间综合费用率同比上升2.81pcts（管理费用率、财务费用率及研发费用率分别同比上升0.28pct、0.08pct和0.2pct），中和了毛利率提升对盈利的正面影响。此外，报告期所得税率同比下降8.6pcts至9.2%，应受海外高税率区域收入占比减少影响。 Q4即将进入电商销售旺季，双11预热也已启动，我们持续看好公司自主品牌在国内外的发展；产能方面，公司海外产能布局领先，初步完成稀缺的北美产能布局，便于规避地缘政治带来的关税风险。 维持全年盈利预测不变，预计2024-2026年将分别实现净利润4.8亿、6亿和7.2亿，分别同比增21.7%、24.4%和21.3%，EPS分别为1.57元、1.96元和2.37元，当前股价对应PE分别为34倍、27倍和22倍，维持“买进”的投资建议。 风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格大幅上升，费用投放超预期，关税影响超预期 接续下页---------------------------------------------

     中宠股份(002891) 2025Q3营收再创新高，品牌活力释放全球布局推进，维持“买入”评级公司发布2025年三季报，公司2025Q1-Q3营收38.60亿元(同比+21.05%)，归母净利润3.33亿元(同比+18.21%)。单Q3营收14.28亿元(同比+15.86%)，归母净利润1.30亿元(同比-6.64%)。2024Q1-Q3毛利率、净利率30.54%、9.32%(同比+2.99pct、-0.16pct)，公司经营向好，我们维持2025-2027年盈利预测不变，预计2025-2027年归母净利润4.78/5.81/7.12亿元，EPS分别为1.57/1.91/2.34元，当前股价对应PE为36.1/29.7/24.2倍，公司2025Q3单季度营收再创新高，品牌活力持续释放，加快海外市场拓展推进全球布局，维持“买入”评级。 公司重视研发创新与营销突破，产品活力持续释放 公司重视产品研发创新与营销突破，2025Q1-Q3公司研发费用0.74亿元（同比+44.50%），销售/管理/财务费用率分别为11.97%/5.49%/0.41%，分别同比+1.52/+1.32/-0.13pct。产品活力持续释放，WANPY顽皮：2025Q3获美团闪购2025年唯一宠物品牌“最佳增长奖”，成功入驻北美地区最大宠物电商平台CHEWY。Toptrees领先：2025Q3与IP“武林外传”实现跨界联名合作，积极整合线上线下资源，实现在亚宠展期间线上曝光量近202万。新西兰ZEAL真致：自行研发的帝王鲑系列高颜值周边首发破圈，直接带动亚宠展品牌展位客流增长200%，线下销量突破预期。 公司加速海外市场拓展，全球布局稳步推进 公司全球布局稳步推进，美国二期项目、加拿大二期项目、墨西哥生产基地、柬埔寨二期项目等海外工厂同步加速建设；此外研发中心3.0、三期原料库项目、烟台新高端宠物湿粮智能工厂建设亦稳步推进。截至2025年9月末，已在全球拥有超23间现代化宠物食品生产基地，产品已出口至全球90个国家，自主品牌出口至全球77个国家。 风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。

     中宠股份(002891) 投资要点 公司2025Q3扣非后归母净利同比+18.9%：公司披露2025年三季报，25Q1-Q3实现营收38.6亿元，同比+21.1%，实现归母净利3.3亿元，同比+18.2%，扣非后归母净利3.2亿元，同比+33.5%。单拆Q3，公司实现营收14.3亿元，同比+15.9%，实现归母净利1.3亿元，同比-6.6%，扣非后归母净利1.2亿元，同比+18.9%，主要系投资净收益减少。 自有品牌放量带动毛利率明显提升：①毛利率：25Q1-Q3达30.5%，同比+3.0pct；25Q3单季度毛利率达29.1%，同比+2.2pct。②期间费用率：25Q1-Q3为19.8%，同比分别+3.0pct，其中销售/管理/研发费用率分别为12.0%/5.5%/1.9%，同比+1.5/+1.3/+0.3pct；25Q3期间费用率为18.8%，同比+2.8pct，其中销售/管理/研发费用率分别为11.5%/4.5%/1.9%，同比分别+2.3/+0.3/+0.2pct。③销售净利率：25Q1-Q3为9.3%，同比-0.16pct；25Q3销售净利率为9.6%，同比-2.4pct。 主品牌持续推新，双十一大促抢先购阶段表现亮眼：2025年8月亚宠展期间，Wanpy顽皮主品牌推出精准营养烘焙系列等新产品，产品以靶向小分子蛋白肽、生物活性精华及特定营养配比为核心，能针对性预防猫咪各类健康问题，进一步夯实“安心”与“品质”的品牌心智。双十一大促前五日（10.9-10.13），Toptrees领先/Wanpy顽皮品牌销售分别位居抖音宠物品牌榜单Top7/Top11，大促初期销售表现亮眼。 发展差异化品牌矩阵，自有品牌持续升级：①Wanpy顽皮主品牌，以100%鲜肉粮为核心的小金盾系列大单品渐成规模，邀请欧阳娜娜担任代言人加速品牌焕新。②新西兰ZEAL真致品牌，目前已获得新西兰国家级品质认证，25Q3推出了新西兰寒流帝王鲑系列产品，品牌持续深化与天猫头部主播李佳琦知名爱宠IP“奈娃家族”的联名合作，同时联合全国重点城市宠物社群开展线下宠物活动，精准破圈。③Toptrees领先品牌，以科研合作与CCTV权威认证双轮驱动，与《武林外传》IP联名提升品牌曝光度，25Q3烘焙粮系列荣获“2025天猫宠物烘焙粮趋势先锋奖”，品牌势能进一步提升。 盈利预测与投资评级：中宠股份作为全球宠物食品行业领跑者，境内业务自有品牌顽皮、ZEAL经历调整后重拾增长，领先品牌势能持续强劲，境外业务与多家客户保持长期合作关系，客户基础稳定，同时完备全球产能布局且产能持续扩产保障长期稳定成长。我们维持公司2025-2027年归母净利润预测4.5/5.5/6.5亿元，同比+14%/+23%/+18%，最新收盘价对应PE分别为38/31/26X，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，海外市场拓展不及预期，贸易摩擦，汇率波动，原材料价格波动等。

     中宠股份(002891) 主要观点： 2025年1-9月扣非后归母净利3.23亿元，同比增长33.5% 公司发布2025年三季报：1-9月实现收入38.6亿元，同比增长21.1%；归母净利润3.33亿元，同比增长18.2%；扣非后归母净利润3.23亿元，同比增长33.5%。分季度看，2025Q1、Q2、Q3公司分别实现收入11.0亿元、13.3亿元、14.3亿元，同比分别+25.4%、+23.4%、+15.9%，分别实现归母净利润0.91亿元、1.12亿元、1.3亿元，同比分别+62.1%、+29.8%、-6.6%，2025Q3归母净利润同比下降主要是因为2024Q3投资净收益高达0.45亿元。 Q3国内自主品牌顽皮、领先收入保持高增长，境外业务稳步推进2025年1-9月，公司实现收入38.6亿元，同比+21.5%；实现毛利11.8亿元，同比+34.2%；毛利率30.5%，同比+2.9pct。分季度看，2025Q1-Q3 公司毛利分别为3.5亿元、4.12亿元、4.16亿元，同比分别+43.5%、+36.2%、+25.5%，毛利率分别为31.9%、31.0%、29.1%。 公司国内自主品牌业务保持快速增长：①顽皮经过近两年的品牌调整，目前包含顽皮经典、顽皮小金盾、顽皮精准喂养三大系列，其中，精准喂养系列是今年亚宠展首推，针对宠物特定功能和需求的产品。经典系列属于中端产品，小金盾系列属于中高端产品，精准喂养系列偏高端，顽皮中高端产品占比有望逐步提升；②领先近年保持高速增长，2024年与甄嬛传合作取得巨大反响，今年再度选择与重磅IP武林外传合作，消费者对品牌的关注度持续提高；③zeal主要做主食罐头和风干粮，对标超高端国际化品牌，是公司高端价格带的重要补充。根据久谦三平台（天猫、京东、抖音）数据，2025Q1-Q3公司顽皮收入同比分别+15.1%、+12.4%、+28.6%，领先收入同比分别+56.4%、+39.5%、+46.5%，Zeal收入同比分别+8.6%、-21.5%、-17.4%。 公司境外业务板块稳步推进，公司在美国、加拿大、墨西哥均已建厂，在当前地缘政治情况下，北美产能稀缺性突显。随着北美产能逐步释放，境外收入增速和利润率有望持续改善。 公司销售费用加大投入，职工薪酬和股权激励推升管理费用 2025年1-9月，公司销售费用4.6亿元，同比+38.6%，销售费用率12.0%，同比+1.6pct，主要是境内外自主品牌宣传及销售服务费同比大增所致；分季度看，2025Q1-Q3公司销售费用分别为1.25亿元、1.72亿元、1.64亿元，销售费用率分别为11.4%、12.9%、11.5%，公司销售费用投放节奏与618、双十一等相关。2025年1-9月，公司管理费用2.12亿元，同比+59.4%，管理费用率5.5%，同比+1.3pct，主要是职工薪酬及股权激励同比大增所致；公司财务费用1,564万元，同比-8.2%；研发费用0.74亿元，同比+44.5%，主要是研发投入增加。投资建议 伴随着公司海外工厂产能逐步释放，海外自主品牌逐步发力，国内自主品牌快速增长，我们预计2025-2027年公司实现主营业务收入53.83亿元、69.14亿元、89.68亿元，同比+20.6%、+28.5%、+29.7%，对应归母净利润4.61亿元、5.81亿元、7.82亿元（前值2025年4.51亿元、2026年5.63亿元、2027年7.87亿元），同比增长17.0%、26.0%、34.6%，对应EPS1.51元、1.91元、2.57元。维持“买入”评级不变。风险提示 汇率变化风险；原材料价格波动风险；国内外市场开拓不达预期风险；产能投放不及预期风险等；关税风险。