凌霄泵业(002884) 事件 2024Q1-Q3公司实现营收11.7亿元，同比+24%；实现归母净利润3.3亿元，同比+18%；扣非归母净利润为3.2亿元，同比+19%。单季度看，2024Q3公司实现营收4.1亿元，同比+23%；归母净利润1.1亿元，同比+13%。 控费能力追求极致，盈利能力表现优异 2024Q1-Q3公司毛利率为36.5%，同比-1.6pct；净利率为28.3%，同比-1.4pct，期间费用率为3.5%，同比-0.2pct，其中销售费用率1.5%，同比+0.2pct，管理费用率（含研发）为4.5%，同比-1pct，财务费用-2.5%，同比+0.7pct。2024Q3公司单季度毛利率为36.5%，同比-1.5pct，环比-0.2pct；净利率27.2%，同比-2.4pct环比-1.4pct；期间费用率5.1%，同比+1.6pct（主要系财务费用率同比提升2pct所致），环比+2.1pct。 美国进入补库周期，公司在手订单充足保障业绩 截至2024Q3末公司合同负债为0.4亿元，同比+57%；存货为2.8亿元，同比+17%公司在手订单充足主要系受益于美国去库结束进入补库周期，对美出口塑料卫浴泵增长强劲。公司塑料卫浴泵主要出口美国，或将面临美国加征关税影响，考虑到上一轮加关税为2018年从10%加到25%，但公司2019年至今毛利率持续保持提升态势，整体顺价较为顺利。考虑到目前公司产品仅为美国品牌Waterway和Gecko的1/3-1/2，我们预计美国加征关税后，公司依旧可以较大程度顺价给客户。 公司有望持续受益美国地产回暖&主动补库周期 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为15.8/18.1/19.9亿元，同比增速分别为+20%/+15%/+10%；归母净利润分别为4.6/5.3/5.8亿元，同比增速分别为+20%/+15%/+10%。我们认为美国地产回暖&主动补库周期拉动海外需求，公司塑料卫浴泵有望充分受益，维持“买入”评级。 风险提示：泵类行业需求不及预期；应收账款回收风险

     凌霄泵业(002884) 塑料卫浴泵行业龙头，行稳致远 公司是塑料卫浴泵行业龙头，产品包括塑料卫浴泵、不锈钢泵、通用泵。塑料卫浴泵出口美国、欧洲等，北美降息叠加补库，出口有望保持增长。不锈钢泵方面，国内水利基建叠加设备更新，驱动不锈钢泵加速替换铸铁泵，公司为国内不锈钢泵第一梯队，有望受益。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润4.44/5.08/5.84亿元，EPS分别为1.24/1.42/1.63元/股，当前股价对应PE分别为16.7/14.6/12.7倍，公司2024年估值低于行业可比公司平均水平。鉴于公司为出口链核心景气标的，分红率高，产能扩张有保障，首次覆盖，给予“买入”评级。 塑料卫浴泵：北美补库叠加降息周期开启，出口拐点向上 公司是塑料卫浴泵头部品牌，2024H1塑料卫浴泵收入占比近一半，包括浴缸泵、SPA泵、泳池泵，以出口北美、欧洲为主，直接出口占比近70%。2021年受海运费涨价及疫情因素，海外客户补库需求强烈，带动塑料卫浴泵收入高增。经过2022-2023年库存消耗，目前海外库存已处于低位，补库需求强，2024H1塑料卫浴泵收入增长35%，重回高速增长。此外，2024年9月美联储开启降息通道，塑料卫浴泵作为地产后周期产品也有望受益，出口有望迎来拐点。 不锈钢泵：受益于水利基建与设备更新，有望加快替代铸铁泵 位于国内不锈钢泵第一梯队，产品广泛用于管道供水、工业用水、空调系统、净水设备等。2014-2024年收入由1.87亿元提升至5.07亿元，CAGR为12%。不锈钢泵对比传统铸铁泵省电10%-20%，但成本贵20%-30%，万亿水利国债催化&设备更新政策驱动，加速不锈钢泵对铸铁泵更新替代，公司有望持续受益。 高分红凸显长期投资价值，产能规划构建发展保障 上市以来连续7年实施现金分红，累计分红19亿元，2023年分红3.6亿元，股利支付率93.2%，股息率5.8%，高分红彰显长期投资价值。此外，2021年规划未来五年离心泵产能800万套，目前场地已建成，可快速响应市场拓张需求。 风险提示：美国地产复苏不及预期；美国关税风险；国内复苏不及预期。

     凌霄泵业(002884) 事件 公司发布半年报，2024上半年公司实现营收7.5亿元，同比+24%，其中海外营收4.3亿元，同比+36%，占比57%；归母净利润为2.2亿元，同比+21%；扣非归母净利润为2.2亿元，同比+23%。分产品看，2024上半年公司塑料卫浴泵营收3.7亿元，同比+35%，占比50%；不锈钢泵营收2.4亿元，同比+4%，占比32%；通用泵营收1.1亿元，同比+49%，占比15%。2024Q2单季营收4.3亿元，同比+27%，环比+32%；归母净利润为1.2亿元，同比+19%，环比+30%；扣非归母净利润为1.2亿元，同比+20%，环比+29%。 控费能力追求极致，盈利能力表现优异 2024上半年公司毛利率为36.6%，同比-1.6pct；净利率为28.9%，同比-0.8pct；期间费用率为2.6%，同比-1.2pct，其中销售费用率为1.5%，同比+0.1pct，管理费用率（含研发）为4.4%，同比-1.1pct，财务费用率为-3.3%，同比-0.1pct。2024Q2单季毛利率为36.6%，同比-1.7pct，环比+0.2pct；净利率为28.7%，同比-1.8pct，环比-0.5pct。截至2024Q2末公司合同负债为0.4亿元，同比+29%，存货为2.8亿元，同比+13；2024H1经营性现金流净额1.6亿元，同比-7%。 美国进入补库周期，塑料卫浴泵充分受益 2024H1公司塑料卫浴泵实现营收3.7亿元（营收占比约50%），同比+35%，或主要系美国房地产回暖&去库结束进入补库周期。公司的塑料卫浴泵主要出口美国，或将面临美国加征关税影响，考虑到2018年美国对中国加征关税从10%提升到25%公司2019年至今依旧能维持超过30%的毛利率，公司整体顺价较为顺利。考虑到目前公司塑料卫浴泵价格仅为美国品牌Waterway和Gecko的1/3-1/2，我们预计美国对中国加征关税后，公司依旧可以较大程度顺价给客户。 受益美国地产回暖&主动补库，给予“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为15.8/18.1/19.9亿元，同比增速分别为+20%/+15%/+10%；归母净利润分别为4.6/5.3/5.8亿元，同比增速分别为+20%/+15%/+10%。我们认为美国地产回暖&主动补库周期拉动海外需求，公司塑料卫浴泵有望充分受益，维持“买入”评级。 风险提示：泵类行业需求不及预期，应收账款回收风险。

     凌霄泵业(002884) 事件： 公司发布2024年中报，上半年实现收入7.53亿元，同比增长23.89%归母净利润2.17亿元，同比增长20.67%。2024年单二季度公司归母净利润为1.23亿元，同比增长20.67%，环比一季度增长29.83%。 海外塑料卫浴泵订单回暖驱动业绩增长： 塑料卫浴泵为公司核心产品，下游为直销海外客户或国内配套转出口，2023年该品类收入同比下滑，去年下半年以来，随着海外客户库存逐渐消耗，订单回暖。今年上半年公司塑料卫浴泵板块实现收入3.74亿元，同比增长35.01%，拉动公司整体收入与利润显著恢复。上半年公司海外销售收入3.28亿元，同比增长36.34%，主要来自于塑料卫浴泵和通用泵在美洲、亚洲等地的出口增长。除塑料卫浴泵外，公司通过建展厅和展销中心、举办新品发布会等活动，积极开拓国内不锈钢泵与通用泵市场，拓宽客户覆盖面，上半年通用泵和不锈钢泵分别同比增长48.79%、4.11%，三大业务板块、国内国外齐发力。此外，公司持续降本增效，上半年管理费用率、研发费用率分别同比压降0.54pct、0.58pct。 调价与原材料价格影响短期毛利率，在手订单同比向好： 公司一直以来都通过精细化管理与严格的成本控制使毛利率维持在较高水平。今年上半年，受售价调整、原材料价格波动等影响，公司毛利率整体略下降1.59pct至36.57%，净利率下降0.77pct。分品类看，上半年不锈钢泵、通用泵、塑料卫浴泵的毛利率分别为35.93%、28.28%、36.63%。公司目前在手订单向好趋势显著，截至6月末，公司合同负债额为4147.69万元，比去年同期增加28.91%；存货2.82亿元，比去年同期增加12.61%。产能方面，公司800万台水泵产能场地已经建成，为后续的市场开拓提前做好准备。 高分红彰显投资价值： 上市以来，公司持续高分红，致力于为股东创造价值。2019-2023年公司分红比例分别为92.68%、92.10%、74.01%、84.8%、93.2%。按照2023年现金分红总额3.58亿元和2024年8月29日收盘价计算，股息率为6%。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年的收入分别为15.43亿元、17.65亿元、20.04亿元，增速分别为17.3%、14.4%、13.6%；净利润分别为4.41亿元、4.95亿元、5.65亿元，增速分别为14.9%、12.3%、14.1%；维持买入-A的投资评级，给予2024年18倍PE，对应6个月目标价22.14元。 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、原材料价格上涨、海外销售不及预期等。

     凌霄泵业(002884) 投资要点： 塑料卫浴泵“隐形冠军”，美国出口链和高股息优质标的；国外受益美国地产回暖&库存主动补库周期，国内受益万亿国债&设备以旧换新政策。 塑料卫浴泵“隐形冠军”&不锈钢泵第一梯队 公司塑料卫浴泵是细分赛道的“隐形冠军”，全球市占率约60%-70%；不锈钢泵位于国内行业第一梯队。公司营收从2018年的11.0亿元增至2023年的13.2亿元，5年CAGR4%；归母净利润从2018年的2.2亿元增至2023年的3.8亿元，5年CAGR11%。2022-2023海外库存积压导致公司业绩短期承压，目前海外库存已经基本消化，2024年业绩有望逐渐修复。 塑料卫浴泵：受益于美国地产回暖&补库周期 美国制造业PMI自2022年10月份以来，连续14个月处于收缩区间，于2023年下半年开始触底回升，并于2024年1月重返枯荣线。美国新屋和成屋销售量也分别于2023年12月和2024年1月回升，恢复趋势明显。与此同时，地产强相关的建筑材料即将进入主动补库周期。我们认为美国地产回暖&主动补库周期将为公司塑料卫浴泵的出口带来新一轮增长。 不锈钢泵：受益于万亿国债&设备以旧换新 不锈钢泵比传统铸铁泵省电约10%～20%，但成本贵20%～30%，因此在存量市场中的占比不足1/3，存在较大替换空间。2023Q4中央增发万亿国债，其中约50%运用于水利基建，加速不锈钢泵对铸铁泵的更新替换。与此同时，2024年2月提出的设备以旧换新政策再度催化不锈钢泵的替换。 2024年的公司现金分红比例有望维持高位 上市后连续7年实施现金分红，累计现金分红约19亿元，2023年现金分红3.6亿元，股利支付率93.2%，股息率5.8%。公司原计划的800万台泵产能场地已经建成，后期无重大资本开支，现金分红比例有望维持高位。 投资建议：看好美国出口链和高股息优质资产 我们预计公司2024-2026年营收分别为15.8/18.1/19.9亿元，分别同比增长20%/15%/10%；归母净利润分别为4.6/5.3/5.8亿元，分别同比增长20%/15%/10%。绝对估值法测得每股价值23.2元，可比公司24年平均PE为15倍。鉴于公司属于美国出口链和高股息优质资产，我们给予公司24年18倍PE，目标价23元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：泵类行业需求不及预期；公司泵产能释放不及预期。

     凌霄泵业(002884) 事件：公司发布2024年一季报，公司实现营业总收入3.25亿元，同比增长20.37%；归母净利润0.95亿元，同比上升22.42%；扣非净利润0.94亿元，同比上升26.68%。 点评： 24Q1毛利率有所降低，但净利率得到提升。24Q1毛利率/净利率分别为36.46%/29.11%，同比-1.47pct/+0.48pct，环比-0.98pct/+1.11pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为1.48%/1.41%/3.17%/-4.03%，同比分别变化0/-0.36/-0.32/-2.32pct。营收提升而期间费用得到控制，带来销售/管理/研发费用率稳定或降低，而定期存款利息收入增加增厚了利润率。 2023年全年公司实现营收13.16亿元，同比-11.32%；实现归母净利润3.84亿元，同比-9.06%。全年毛利率37.91%，同比+2.1pct；净利率29.17%，同比+0.73pct。全年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.61%/1.68%/3.49%/-3%，同比分别变动+0.52/-0.16/+0.11/-0.22pct，仍保持在较低水平。 2023年分产品营收：1）塑料卫浴泵收入5.56亿元，同比-29.47%，毛利率38.07%，同比+4.32pct；2）不锈钢泵收入5.07亿元，同比+10.47%，毛利率38,.24%，同比+1.85pct。3）通用泵收入2.20亿元，同比+24.83%，毛利率30.33%，同比增1.50pct。2023年分地区营收：1）内销收入6.5亿元，占比49.6%，收入同比+8.29%，毛利率35.36%，同比+0.05pct。2）外销收入6.6亿元，占比50.4%，收入同比-24.7%，毛利率40.42%，同比+4.27pct。外销及塑料卫浴泵毛利率提升带动整体盈利能力提升。 海外库存消化，公司订单回暖。2023年，海外客户的库存逐渐消耗，带来订单回暖，同比下降幅度逐渐收窄。此外，随着国内经济的回升向好，国内销售订单逐渐回暖，2023年不锈钢泵和通用泵都有不同幅度的增长。我们预计2024随着海外库存的持续消化，公司订单有望稳步修复。 维持高分红策略，彰显公司投资价值。公司2018年以来分红率都在70%以上。根据公司年报，2023年公司拟每10股派发现金红利10元，合计派发现金红利3.58亿元，占2023年净利润的93.22%。公司目前现金流充裕，后续分红政策有望保持，彰显公司投资价值。 考虑到海外市场需求恢复不及预期，我们适当下调了公司的盈利预测。预计公司24-26年归母净利润分别为4.55/5.15/5.72亿元（24-25年前值为5.26/5.56亿元），对应PE分别为18/15/14X，维持公司“买入”评级！ 风险提示：海外需求不及预期；市场竞争加剧；新产品推广不及预期；估值及盈利预测不及预期。

     凌霄泵业(002884) 事件： 公司发布2023年年报，全年实现收入13.16亿元，同比下降11.32%；实现归母净利润3.84亿元，同比下降9.06%，业绩符合预期。2023年单四季度公司归母净利润为1.04亿元，同比增长19.23%，环比三季度略有增长。 延续高分红政策，2023年分红比例93%： 上市以来，公司持续高分红，致力于为股东创造价值。2019-2022年公司分红比例分别为92.68%、92.10%、74.01%、84.8%。根据年报中的分红预案，2023年公司计划向全体股东每10股派发现金红利10元(含税)，现金分红总额3.58亿元，分红比例高达93.2%，按2024年4月10日收盘价计算，股息率为5.05%。 海外库存消化，塑料卫浴泵板块逐渐修复： 塑料卫浴泵为公司核心产品，下游基本为国内配套转出口，2023年该品类收入同比下滑29.47%。据年报披露，目前海外客户库存逐渐消耗，订单回暖，同比下降幅度逐渐收窄。我们预计随着海外库存的消化以及美国地产的复苏，公司塑料卫浴泵订单有望稳步修复。同时，公司不断加强产品研发，2023年产品获美国能源部和美国环保署共同推行的能源之星合规标准3.1版的节能产品认证，为ULSolutions亚洲首张水泵产品能源之星证书，在欧美产品市场节能领域获得了准入许可，有利于继续开拓欧美市场。 不锈钢泵和通用泵稳健增长，设备更新政策有望持续催化： 公司通过建展厅和展销中心、举办新品发布会等活动，积极开拓国内不锈钢泵与通用泵市场，拓宽客户覆盖面。根据公司年报，2023年公司通用泵和不锈钢泵板块收入分别同比增长24.83%、10.47%。近期，设备更新政策频出，例如，4月9日工信部、发改委等七部门联合印发《推动工业领域设备更新实施方案》，提出“以能效水平提升为重点，推动工业等各领域泵等重点用能设备更新换代”；住建部《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案的通知》中强调推动自来水厂、污水处理、供热、消防等领域的水泵产品更新替换。随着设备更新政策的推进，预计国内不锈钢泵行业将加速放量。 盈利能力持续提升，产能储备充足： 公司一直以来都通过精细化管理与严格的成本控制使毛利率维持在较高水平。2023年，公司通过加强车间现场管理、调整生产节奏等措施，使毛利率同比提升2.1pct至37.9%。分品类看，2023年不锈钢泵、通用泵、塑料卫浴泵的毛利率分别为38.24%、30.33%、38.07%，分别同比提升1.85pct、1.5pct、4.31pct。此外，公司800万台水泵产能场地已经建成，为后续的市场开拓提前做好准备。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年的收入分别为15.43亿元、17.65亿元、20.04亿元，增速分别为17.3%、14.4%、13.6%；净利润分别为4.41亿元、4.95亿元、5.65亿元，增速分别为14.9%、12.3%、14.1%；维持买入-A的投资评级，给予2024年18倍PE，对应6个月目标价22.14元。 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、原材料价格上涨、海外销售不及预期等。