凌霄泵业(002884) 事件 2024Q1-Q3公司实现营收11.7亿元，同比+24%；实现归母净利润3.3亿元，同比+18%；扣非归母净利润为3.2亿元，同比+19%。单季度看，2024Q3公司实现营收4.1亿元，同比+23%；归母净利润1.1亿元，同比+13%。 控费能力追求极致，盈利能力表现优异 2024Q1-Q3公司毛利率为36.5%，同比-1.6pct；净利率为28.3%，同比-1.4pct，期间费用率为3.5%，同比-0.2pct，其中销售费用率1.5%，同比+0.2pct，管理费用率（含研发）为4.5%，同比-1pct，财务费用-2.5%，同比+0.7pct。2024Q3公司单季度毛利率为36.5%，同比-1.5pct，环比-0.2pct；净利率27.2%，同比-2.4pct环比-1.4pct；期间费用率5.1%，同比+1.6pct（主要系财务费用率同比提升2pct所致），环比+2.1pct。 美国进入补库周期，公司在手订单充足保障业绩 截至2024Q3末公司合同负债为0.4亿元，同比+57%；存货为2.8亿元，同比+17%公司在手订单充足主要系受益于美国去库结束进入补库周期，对美出口塑料卫浴泵增长强劲。公司塑料卫浴泵主要出口美国，或将面临美国加征关税影响，考虑到上一轮加关税为2018年从10%加到25%，但公司2019年至今毛利率持续保持提升态势，整体顺价较为顺利。考虑到目前公司产品仅为美国品牌Waterway和Gecko的1/3-1/2，我们预计美国加征关税后，公司依旧可以较大程度顺价给客户。 公司有望持续受益美国地产回暖&主动补库周期 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为15.8/18.1/19.9亿元，同比增速分别为+20%/+15%/+10%；归母净利润分别为4.6/5.3/5.8亿元，同比增速分别为+20%/+15%/+10%。我们认为美国地产回暖&主动补库周期拉动海外需求，公司塑料卫浴泵有望充分受益，维持“买入”评级。 风险提示：泵类行业需求不及预期；应收账款回收风险

     凌霄泵业(002884) 塑料卫浴泵行业龙头，行稳致远 公司是塑料卫浴泵行业龙头，产品包括塑料卫浴泵、不锈钢泵、通用泵。塑料卫浴泵出口美国、欧洲等，北美降息叠加补库，出口有望保持增长。不锈钢泵方面，国内水利基建叠加设备更新，驱动不锈钢泵加速替换铸铁泵，公司为国内不锈钢泵第一梯队，有望受益。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润4.44/5.08/5.84亿元，EPS分别为1.24/1.42/1.63元/股，当前股价对应PE分别为16.7/14.6/12.7倍，公司2024年估值低于行业可比公司平均水平。鉴于公司为出口链核心景气标的，分红率高，产能扩张有保障，首次覆盖，给予“买入”评级。 塑料卫浴泵：北美补库叠加降息周期开启，出口拐点向上 公司是塑料卫浴泵头部品牌，2024H1塑料卫浴泵收入占比近一半，包括浴缸泵、SPA泵、泳池泵，以出口北美、欧洲为主，直接出口占比近70%。2021年受海运费涨价及疫情因素，海外客户补库需求强烈，带动塑料卫浴泵收入高增。经过2022-2023年库存消耗，目前海外库存已处于低位，补库需求强，2024H1塑料卫浴泵收入增长35%，重回高速增长。此外，2024年9月美联储开启降息通道，塑料卫浴泵作为地产后周期产品也有望受益，出口有望迎来拐点。 不锈钢泵：受益于水利基建与设备更新，有望加快替代铸铁泵 位于国内不锈钢泵第一梯队，产品广泛用于管道供水、工业用水、空调系统、净水设备等。2014-2024年收入由1.87亿元提升至5.07亿元，CAGR为12%。不锈钢泵对比传统铸铁泵省电10%-20%，但成本贵20%-30%，万亿水利国债催化&设备更新政策驱动，加速不锈钢泵对铸铁泵更新替代，公司有望持续受益。 高分红凸显长期投资价值，产能规划构建发展保障 上市以来连续7年实施现金分红，累计分红19亿元，2023年分红3.6亿元，股利支付率93.2%，股息率5.8%，高分红彰显长期投资价值。此外，2021年规划未来五年离心泵产能800万套，目前场地已建成，可快速响应市场拓张需求。 风险提示：美国地产复苏不及预期；美国关税风险；国内复苏不及预期。

     凌霄泵业(002884) 事件 公司发布半年报，2024上半年公司实现营收7.5亿元，同比+24%，其中海外营收4.3亿元，同比+36%，占比57%；归母净利润为2.2亿元，同比+21%；扣非归母净利润为2.2亿元，同比+23%。分产品看，2024上半年公司塑料卫浴泵营收3.7亿元，同比+35%，占比50%；不锈钢泵营收2.4亿元，同比+4%，占比32%；通用泵营收1.1亿元，同比+49%，占比15%。2024Q2单季营收4.3亿元，同比+27%，环比+32%；归母净利润为1.2亿元，同比+19%，环比+30%；扣非归母净利润为1.2亿元，同比+20%，环比+29%。 控费能力追求极致，盈利能力表现优异 2024上半年公司毛利率为36.6%，同比-1.6pct；净利率为28.9%，同比-0.8pct；期间费用率为2.6%，同比-1.2pct，其中销售费用率为1.5%，同比+0.1pct，管理费用率（含研发）为4.4%，同比-1.1pct，财务费用率为-3.3%，同比-0.1pct。2024Q2单季毛利率为36.6%，同比-1.7pct，环比+0.2pct；净利率为28.7%，同比-1.8pct，环比-0.5pct。截至2024Q2末公司合同负债为0.4亿元，同比+29%，存货为2.8亿元，同比+13；2024H1经营性现金流净额1.6亿元，同比-7%。 美国进入补库周期，塑料卫浴泵充分受益 2024H1公司塑料卫浴泵实现营收3.7亿元（营收占比约50%），同比+35%，或主要系美国房地产回暖&去库结束进入补库周期。公司的塑料卫浴泵主要出口美国，或将面临美国加征关税影响，考虑到2018年美国对中国加征关税从10%提升到25%公司2019年至今依旧能维持超过30%的毛利率，公司整体顺价较为顺利。考虑到目前公司塑料卫浴泵价格仅为美国品牌Waterway和Gecko的1/3-1/2，我们预计美国对中国加征关税后，公司依旧可以较大程度顺价给客户。 受益美国地产回暖&主动补库，给予“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为15.8/18.1/19.9亿元，同比增速分别为+20%/+15%/+10%；归母净利润分别为4.6/5.3/5.8亿元，同比增速分别为+20%/+15%/+10%。我们认为美国地产回暖&主动补库周期拉动海外需求，公司塑料卫浴泵有望充分受益，维持“买入”评级。 风险提示：泵类行业需求不及预期，应收账款回收风险。

     凌霄泵业(002884) 事件： 公司发布2024年中报，上半年实现收入7.53亿元，同比增长23.89%归母净利润2.17亿元，同比增长20.67%。2024年单二季度公司归母净利润为1.23亿元，同比增长20.67%，环比一季度增长29.83%。 海外塑料卫浴泵订单回暖驱动业绩增长： 塑料卫浴泵为公司核心产品，下游为直销海外客户或国内配套转出口，2023年该品类收入同比下滑，去年下半年以来，随着海外客户库存逐渐消耗，订单回暖。今年上半年公司塑料卫浴泵板块实现收入3.74亿元，同比增长35.01%，拉动公司整体收入与利润显著恢复。上半年公司海外销售收入3.28亿元，同比增长36.34%，主要来自于塑料卫浴泵和通用泵在美洲、亚洲等地的出口增长。除塑料卫浴泵外，公司通过建展厅和展销中心、举办新品发布会等活动，积极开拓国内不锈钢泵与通用泵市场，拓宽客户覆盖面，上半年通用泵和不锈钢泵分别同比增长48.79%、4.11%，三大业务板块、国内国外齐发力。此外，公司持续降本增效，上半年管理费用率、研发费用率分别同比压降0.54pct、0.58pct。 调价与原材料价格影响短期毛利率，在手订单同比向好： 公司一直以来都通过精细化管理与严格的成本控制使毛利率维持在较高水平。今年上半年，受售价调整、原材料价格波动等影响，公司毛利率整体略下降1.59pct至36.57%，净利率下降0.77pct。分品类看，上半年不锈钢泵、通用泵、塑料卫浴泵的毛利率分别为35.93%、28.28%、36.63%。公司目前在手订单向好趋势显著，截至6月末，公司合同负债额为4147.69万元，比去年同期增加28.91%；存货2.82亿元，比去年同期增加12.61%。产能方面，公司800万台水泵产能场地已经建成，为后续的市场开拓提前做好准备。 高分红彰显投资价值： 上市以来，公司持续高分红，致力于为股东创造价值。2019-2023年公司分红比例分别为92.68%、92.10%、74.01%、84.8%、93.2%。按照2023年现金分红总额3.58亿元和2024年8月29日收盘价计算，股息率为6%。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年的收入分别为15.43亿元、17.65亿元、20.04亿元，增速分别为17.3%、14.4%、13.6%；净利润分别为4.41亿元、4.95亿元、5.65亿元，增速分别为14.9%、12.3%、14.1%；维持买入-A的投资评级，给予2024年18倍PE，对应6个月目标价22.14元。 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、原材料价格上涨、海外销售不及预期等。