香山股份(002870) 核心观点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入44.02亿元，同比+6.08%，实现归母净利润1.25亿元，同比-10.90%，实现扣非归母净利润1.20亿元，同比-22.99%，EPS为0.95元。2024年Q3，公司实现营业收入14.48亿元，同比-8.83%，环比-1.45%，实现归母净利润0.46亿元，同比-43.25%，环比+30.99%，实现扣非归母净利润0.44亿元，同比-41.56%，环比+26.97%。 受海外客户销量表现低迷影响，Q3公司营收有所承压：由于公司海外汽车业务面临着全球经济形势波动加剧、欧元区经济增长动力放缓、消费者购车信心受到制约等不利影响，Q3公司营收出现同环比下滑，有所承压，但公司正积极应对海外局势变化，一方面与豪华整车制造商、头部新能源车制造商在更多车型与产品品类上加深合作；另一方面着力提高海外工厂的运营效率、进一步提升产线产能的利用率，三季度海外汽车业务利润率环比提升，伴随未来海外市场回暖，公司盈利能力有望回升；国内市场方面，受益于自主品牌销量的不断增长，公司豪华智能饰件渗透率不断提升，新能源充配电系统订单快速转化，业务发展强劲，但整体受市场竞争影响毛利率有所降低，前三季度公司整体毛利率为23.52%，同比-1.26pct，其中Q3单季毛利率为23.35%，同比-2.07pct，环比-0.03pct。展望后续来看，Q4国内市场进入销售旺季，理想、蔚来等头部自主品牌销量有望继续提升，为公司业绩带来更强增长动能。 期间费用率较为稳定，助力公司平稳盈利水平：2024年前三季度，公司研发费用率同比+0.55pct至6.08%，销售费用率同比-0.10pct至3.37%，管理费用率同比-0.04pct至6.46%，财务费用率同比+0.92pct至2.30%。Q3单季研发费用率环比-0.36pct至5.82%，销售费用率环比+0.62pct至3.63%，管理费用率环比+0.34pct至6.80%，财务费用率环比-1.19pct至1.99%，费用率整体较为稳定，财务费用率的环比下降预计为汇兑损益影响，对公司稳定盈利能力做出贡献。 投资建议：预计2024年-2026年公司将分别实现营业收入60.75亿元、66.99亿元、71.69亿元，实现归母净利润1.71亿元、2.12亿元、2.25亿元，摊薄EPS分别为1.29元、1.60元、1.71元，对应PE分别为25.35倍、20.45倍、19.20倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游客户销量不及预期的风险：市场竞争加剧的风险：全球新能源汽车渗透率增长不及预期的风险。

     香山股份(002870) 事件： 公司披露2024年一季报：公司2024年Q1营收14.85亿元，同比+22.21%，其中汽车零部件业务营收13.23亿元，同比+23.67%；归母净利润0.44亿元，同比+25.44%；扣非后归母净利润0.42亿元，同比+36.02%。 盈利水平同比略降但环比改善，现金流下滑系正常波动 Q1成本上涨致毛利率同比-0.85pcts，但得益于对管理费用和财务费用的良好控制，Q1期间费用率同比-0.75pcts，净利率同比-0.43pcts。同时，公司盈利水平环比改善，毛利率和净利率环比分别+0.38pcts和+1.24pcts。另外，Q1经营活动产生的现金流量净额同比-41.35%，主因为：（1）汽车零部件业务增长使得营运资金投入增加；（2）为应对后续产能提升和市场需求增长而提前备货长采购周期原材料，以提升公司产品交付能力。 传统业务稳步增长，低空经济业务起步，大股东不断增持 座舱件一方面受国内中高端汽车置换需求拉动而持续发力，光电结合的触控表面和电动出风口等智能化产品在客户端的渗透率不断提升，同时海外头部新能源车企的订单开始量产并稳步提升产能，增长动力持续扩充。新能源充配电产品需求则因国内新能源汽车延续增长势头而持续旺盛，同时顺利切入低空经济热门赛道，为飞行汽车头部公司小鹏汇天供应多合一充配电产品，未来还有机会获得其他类似公司的订单。此外，公司汽车业务核心少数股东均胜电子继2023年连续增持公司股份至13.03%而成为公司第二大股东后，于2024年Q1继续增持0.45%的股份，展示股东对公司的发展信心。 投资建议与盈利预测 受益于座舱业务稳步增长，以及充配电业务和其他新业务的快速成长支持，我们预计公司2024-2026年归母净利润，分别为2.03\2.43\2.88亿元，同比增长26.39%\19.48%\18.39%，对应EPS1.54\1.84\2.18元，基于当前股价对应2024-2026年PE22.19x\18.57x\15.69x。维持公司“增持”评级。 风险提示 新能源汽车渗透率不及预期风险、新能源车充配电基础设施落地不及预期和充配电业务竞争加剧风险、座舱部件业务转型不及预期风险、衡器业务收缩超预期风险、均胜群英业务整合超预期风险。

     香山股份(002870) 事件：公司发布2023年年报，公司2023年实现营收57.9亿元，同比+20.2%；实现归母净利润1.6亿元，同比+86.9%；实现扣非净利润2.1亿元，同比+32.7%。 点评： 汽零业务贡献主要增量。分业务营收来看，公司2023年汽车零部件业务实现收入50.7亿元，同比+25.1%；衡器业务实现收入6.7亿元，同比-5.1%。从业务盈利能力来看，公司2023年汽车零部件业务毛利率为23.29%，同比+0.61pct；衡器业务毛利率为33.34%，同比+1.78pct。 产品+客户双拓展，座舱及新能源充配电业务增长亮眼。公司2023年智能座舱业务实现营收41.3亿元，同比+18.0%；新能源汽车充配电业务实现收入9.4亿元，同比+69.9%。公司积极推进座舱业务智能化升级，电动出风口和集成声光电的豪华智能饰件实现显著突破。同时从客户角度来看，公司座舱业务在原有奔驰、奥迪等豪华车品牌基础上，拓展了国内外新能源车客户，实现产品和客户的双拓展。公司凭借汽零业务的生产制造基础，业务领域拓展至飞行汽车产业，未来成长可期。 海外市场有望打开新增量。公司2023年海外业务订单饱满，智能座舱部件和新能源充配电系统海外销量持续增长。公司欧洲和墨西哥新增产能逐步释放，有望就近服务客户夯实护城河，同时公司完成了美标和欧标充电桩的认证和产品出海，有望继续深化和全球主要客户的合作。 盈利预测：公司汽零业务稳健增长，同时拓宽产品线，布局飞行汽车和机器人领域，有望打开新增量。我们预测公司2024年-2026年归母净利润为2.3亿元、3.1亿元、4.1亿元，同比增长43.1%、32.2%、33.7%，对应PE为19/14/11倍。 风险因素：海外市场开拓不及预期风险；衡器产品海外订单减少风险；汇率波动风险等。