盘龙药业(002864) 投资要点 投资逻辑：1）风湿骨伤中成药百亿级市场放量在即：2020年中国骨关节炎患者超1.3亿，骨骼肌肉系统中成药市场达到近230亿元，老龄化加速催生庞大治疗需求。2）重要催化剂：核心产品盘龙七竞争力强劲，未来有望受益于基药目录更新实现放量：盘龙七片为公司核心产品，医保甲类+独家品种优势明显，循证医学证据链条完善，我们判断其进入基药目录可能性较大有望驱动公司业绩快速释放。3）中成药产品线百花齐放：中成药产品聚焦风湿骨伤科，并延伸至心脑血管等十二大功能类别，有望通过共振效应实现协同放量。 聚焦风湿骨伤中成药，行业百亿级大市场放量在即：公司作为老牌中成药企业，聚焦风湿骨伤中成药领域。2020年中国骨关节炎患者超1.3亿，骨骼肌肉系统中成药市场规模达到近230亿元，国内老龄化进程加速，庞大治疗需求有望逐步释放，且伴随中成药行业不利因素出清，我们判断骨骼肌肉系统中成药市场预计将持续增长，公司有望充分受益于行业增长，实现自身产品放量。 核心产品盘龙七或将进入基药，有望推动公司业绩快速释放。盘龙七片为公司核心产品，市场竞争力强劲，2022H1居中国骨骼肌肉系统风湿性疾病中成药市占率第一，医保甲类+独家品种优势明显。公司持续布局升级盘龙七循证医学证据链条，我们认为其进入基药目录可能性较大，参照独家品种金振口服液和乌灵胶囊入选基药目录后的放量节奏，盘龙七若成功入选基药，则有望带动公司中成药业务迅速放量，实现公司业绩的快速释放。 中成药产品线百花齐放，有望通过共振效应协同放量。公司聚焦风湿骨伤科，形成完整产品矩阵，骨松宝片、盘龙七药酒等骨伤类产品有望与盘龙七片形成共振效应实现协同放量；打造全科产品集群，产品线由骨伤科延展至心脑血管类、消化类等十二大功能类别，独家品种金茵利胆胶囊和克比热提片优势明显，丰富产品线铸就宽厚护城河。 医药配送+大健康产业发力，收入结构多元化。公司智慧物流平台基本实现陕西药品、器械配送网络全覆盖，战略合作伙伴包含全国上千家药品生产企业与四千多家医疗机构及药品经营企业。公司布局“互联网+医康养”赛道，2022年开发大健康产品23款，构建了覆盖口腔健康、功能食品、洗护用品及医疗器械等大健康产品集群，为公司长期发展注入动能。 投资建议：公司深耕风湿骨伤领域二十余载，核心产品盘龙七或将进入基药实现快速放量，中成药产品线构筑宽厚护城河，医药配送、大健康产业、中药饮片等业务有望持续贡献增量。我们预计2023-2025年营收分别为11.3/14.3/17.9亿元，同比增长16.2%/26.6%/25.2%；归母净利润分别为1.2/1.6/2.1亿元，同比增长18.5%/34.9%/30.3%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品销售不及预期，在研产品研发不及预期，市场竞争加剧

     盘龙药业(002864) 陕西盘龙药业集团股份有限公司成立于1997年，是集药材GAP种植，药品生产、研发、销售和医药物流为核心产业的现代高新技术企业。公司底蕴深厚，主导产品盘龙七片优势明显，未来成长空间广阔。同时公司进军儿科领域，产品小儿咽扁颗粒拥有过亿销售增长潜力。 打造骨科特色中成药集群，盘龙七片持续放量 公司主导产品盘龙七片为独家专利品种、国家医保目录甲类品种、曾入选中药保护品种，具有活血化瘀、祛风除湿、消肿止痛之效。风湿性疾病中成药领域盘龙七片市占率居前，市场竞争力强。同时公司骨松宝片与盘龙七片形成较好的疾病覆盖协同效应，推动公司进一步形成骨科特色中成药集群。 发力儿科，小儿咽扁颗粒增长潜力优秀 公司的小儿咽扁颗粒是国家医保乙类、OTC甲类产品，我们认为具有良好的患者可触及性。同时，该产品为市场唯一含有体外培育牛黄的品种，较同类产品具有独特优势；且口味清甜，儿童服用接受度高。2022年小儿咽扁颗粒完成销售收入5653万元，占2022年营收比重为5.8%，考虑到小儿咽扁颗粒仍处于产品放量期，叠加公司整体营销力度加强，我们预计该品种未来依然有较好的销售增长。 加大营销推广力度，积极拓展县级空白市场 目前公司已形成“产品+学术+终端+品牌”的营销模式，通过医药商业公司将主导产品覆盖到国内等级医院3800余家，OTC连锁药店和单体药店4000余家，社区医院、卫生院、诊所达4500余家。针对县级基层医药蓝海市场的资源开发，公司调整终端市场竞争策略，成立县级医疗事业部，发力县域空白市场。 盈利预测与估值 我们预计公司2023-2025年总体收入分别为11.75/14.98/18.54亿元，同比增长分别为20.55%/27.53%/23.80%；归属于上市公司股东的净利润分别为1.23/1.62/2.08亿元，EPS分别为1.26/1.67/2.15元。考虑到公司作为特色秦药的优秀企业，具有一定的稀缺性，同时公司核心单品盘龙七片不断放量带来较好的成长性，我们看好公司未来发展，首次覆盖，给予“持有”评级，给予2023年33倍PE，目标价41.72元/股。 风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、药品价格降低风险、公司自身经营风险。

     盘龙药业(002864) 投资要点 投资逻辑：1）骨伤科类慢病的领导品牌，看好盘龙七片放量空间，2023年开通下沉市场加速放量，基药目录调整有望带来弹性；2）一体两翼全产业链布局，得天独厚的中药材资源优势造就特色“秦药”，定增募投项目补充骨科产品矩阵，中药配方颗粒带来新增长动力。 盘龙药业精耕骨科领域，核心产品盘龙七片有望加速放量。盘龙药业专注于骨科中成药领域的产品开发，主导产品盘龙七片覆盖骨科多个关键用药类别，在同类中成药竞争中位居前列，是治疗风寒湿热、风湿骨伤疾病的推荐用药，已覆盖4000余家医院和31个省市，2022年销售额4.29亿。不考虑基药目录弹性，公司挖掘下沉县域市场，院内院外同时发力，有望逐步成长为过十亿的大单品。盘龙七片曾为中药保护品种，产品资质突出，被列入6指南、2教材、2共识、1个路径，有较大可能纳入基药目录。盘龙七片贡献公司近一半收入，基药目录调整有望为盘龙七片的增长带来更大的弹性空间，尤其是院内放量有望明显加快，有望成长为20亿大品种。此外，骨松宝片和盘龙七片形成新老产品梯度，两年增速较快。公司布局高端外用凝胶透皮给药平台，在骨科市场布局逐渐深入和拓宽。 全产业链布局，内生+外延打开长期增长空间。公司纵向架构涵盖中药全产业链，基于当地药材优势，公司拟投资进行配方颗粒研发及产业化。一方面，公司作为当地龙头中成药企业，中药配方颗粒备案有望稳步推进；另一方面，公司院内营销网络完备，竞争企业在陕西等级医院（尤其是二级以下医院）并未形成绝对优势，配方颗粒未来有望带来新的增长极，我们预计2025年配方颗粒有望贡献4000-8000万的收入，后续有望进入加速放量阶段。此外，院内制剂业务拓展顺利，有望同公司原有的院内销售渠道形成协同，我们预计2025年有望贡献2-3亿元收入，成为公司业务新增长点。此外，公司计划合并骨科同类项，一方面增厚公司收入和利润，另一方面完善骨科产品的品类布局，打造中华骨伤领导品牌，提供骨科全方位解决方案。 盈利预测与投资评级：我们预计2023-2025年公司归母净利润为1.34/1.75/2.29亿元，对应当前市值的PE为32X/24X/19X，考虑到公司2023-2025年核心产品弹性大，骨科产品矩阵逐步丰富，盈利能力良好，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：医药行业政策不确定性风险，产品研发注册不及预期风险，市场竞争加剧风险等。