星帅尔(002860) 2023年业绩高增，光伏组件放量带动收入业绩提升，维持“买入”评级2023年公司营收28.79亿元（+47.68%），归母净利润2.02亿元（+70%），扣非净利润1.82亿元（+78.88%）。2023Q4公司营收5.94亿元（-14.96%），归母净利润0.21亿元（+90.03%），扣非净利润实现0.13亿元（+67.84%）。考虑到产能释放受光伏周期影响、扩产计划悬而未决，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为2.6/3.1/3.5亿元（2024-2025年原值3.0/3.7亿元），对应EPS为0.8/1.0/1.2元，当前股价对应PE为11.6/9.7/8.4倍，家电基本盘稳定，新能源板块不断拓展，维持“买入”评级。 家电业务企稳，光伏储能业务放量成为新支柱，看好后续产能爬坡带动增长分业务看，（1）白电业务：收入7.01亿元（+11.36%），占比24.35%，其中冰箱、冷柜、空调等压缩机及小家电用配套产品收入+12.12%；光通信、光传感器组件实现营收0.14亿元（-16.2%）；（2）电机业务：收入1.73亿元（+5.44%），占比6%，电梯用新品类叠片电机销售规模扩大；（3）太阳能光伏组件：收入19.7亿元（+75.96%），占比68.46%；子公司富乐新能源2023年营收19.7亿元（+74%），净利润1.0亿元（+526%），2024年与中国能建东电签订10.14亿元分布式光伏组件合同。年产2GW项目2024年1月底正式投产，全年产能有望达到3.5GW，达满后新增产值27.4亿元，看好公司产能爬坡放量带动增长。 光伏组件毛利率提升，控费效果明显，净利率提升 2023年公司毛利率14.96%（+0.02pcts），其中2023Q4毛利率7.07%（-4.76pcts），毛利率下降或系低毛利光伏组件产品收入占比提升。分业务看，2023年公司白电板块/电机业务/光伏组件业务毛利率分别为32.16%/8.96%/9.30%，同比分别+1.03/-2.03/+2.96pcts。费用端，2023年公司期间费用率6.79%（-1.28pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.31/-0.19/-0.94/+0.15pcts；2023Q4公司期间费用率为4.32%（-4.52pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.08/-0.14/-4.20/+0.21pcts。综合影响下2023年公司销售净利率7.4%（+1.07pcts），扣非净利率6.32%（+1.10pcts）。2023Q4公司销售净利率3.63%（+1.87pcts），扣非净利率2.16%（+1.06pcts）。 风险提示：原材料价格波动；产能释放不及预期；新能源新业务拓展不及预期。

     星帅尔(002860) 报告关键要素: 事件：2024 年 4 月 10 日，公司发布 2023 年年报。2023 年度，公司实现营业收入 28.79 亿元，同比增长 47.68%；归属母公司净利润 2.02 亿元，同比增长 70.00%。其中，2023 年第四季度，公司实现营业收入 5.94亿元，同比下降 15%，实现归母净利润 0.21 亿元，同比增长 90.03%。 投资要点: 家电业务保持稳健，光伏组件业务持续放量，公司业绩实现较快增长。 （1）收入端，2023 年度公司家电/电机/光伏/其他业务收入分别为7/1.7/19.7/0.3 亿元，占营业收入比重分别为 24%/6%/68%/1%，同比增速分别为+11%/+5%/+76%/-5%，光伏组件业务收入实现高速增长，其占公司营收比重进一步提高，是公司收入主要来源;（2）毛利率方面，2023年，公司综合毛利率为 14.94%，同比基本持平。分季度来看，23Q4 综合毛利率为 7.07%，同环比均明显下降，预计或是由于年底成本费用归集调整等因素影响所致；分产品来看，家电类产品/光通信、光传感器组件/电机/光伏组件毛利率分别为 32.84%/-1.1/8.96%/9.3%,同比变动+0.87pct/-1.65pct/-2.03pct/+2.96pct；（3）费用端，2023 年期间费用率明显下降带动公司利润增速明显高于营收增速。2023 年公司期间费用率为 6.79%，同比下降 1.28pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别变动-0.31pct/-0.19pct/+0.15pct/-0.94pct。 公司光伏组件 2023 年销售量达到近 1.5GW，2GW 光伏产能已经投产，产能继续释放有望推动公司业绩增长。根据公司 2023 年年报显示，公司 2023 年产/销量达到 1.47GW，同比增长达到 97%/120%。富乐新能源凭借自身产品技术优势以及目前的体量较小，光伏组件业务收入实现快速增长。2023 年内公司完成可转债发行并完成 2GW 光伏组件项目的投资建设，并已于 2024 年 1 月底正式开始投产。 公司核心家电零部件市场地位稳固，新品类不断发展。2023 年我国家电内外销持续修复，公司家电零部件业务也实现了一定的增长，公司制冷压缩机用热保护器、启动器等持续保持行业领先地位，小家电用温控器产品也持续渗透，公司电机业务有望受益于新能源汽车的较快增长以及机器人、无人机、智能家居等领域的逐渐兴起。公司热保护器、启动器等传统家电零部件市场地位稳固，新型品类持续向市场渗透，预计2024 年家电业务规模保持稳定增长。 盈利预测与投资建议：公司预计 2024 年实现营业收入 30 亿元左右，营业利润与净利润稳步提升。由于公司储能业务尚未落地，我们调整公司 2024-2025 年盈利预测，同时引入 2026 年盈利预测，预计公司 2024年-2026 年营业收入分别为 37.7/45.7/55.7 亿元，归母净利润分别为2.4/2.9/3.5 亿元（原 2024-2025 年盈利预测结果为 3.0/3.8 亿元），对应 PE（截至 4 月 10 日）分别为 12.5X、10.5X、8.6X，维持“买入”评级。 风险因素：光伏组件价格超预期下行导致毛利率不及预期、新能源客户拓展不及预期、新增产能建设不及预期、原材料价格大幅波动等

     星帅尔(002860) 公司为家电行业通过并购转型新能源的先行者：公司1997年成立，主要产品为全封活塞压缩机热保护器、起动器、密封接线柱和家电温控器、电机。2021年公司通过收购进入光伏组件领域。我们认为较强的收购整合能力是公司扩张的关键，公司在行业标的选择及后续整合上均有自己的标准以及成熟的实践经验。 家电零部件龙头地位稳固，随行业稳定发展：全封活塞压缩机预计随冰箱冷柜需求稳定发展，公司为压缩机零部件龙头，热保护器、起动器和密封接线柱的市占率达30-40%。压缩机零部件行业较成熟传统，相关企业普遍需外协加工生产，导致额外成本，而星帅尔自主制造能力优秀，产能充足，人均产出领先，人工成本低。其次压缩机零部件产品规格多，定制性强，客户认证谨慎，星帅尔具有客户粘性优势。最后星帅尔行业领先的市占率打造了规模效应，三点优势是公司稳定市场地位，提高市占率的保障。 新能源车微特电机行业广阔，公司转型有望迎来发展机遇：微特电机在新能源车中的用量接近普通燃油车的五倍，新能源车微特电机将随新能源车渗透率提高加速扩张，预计2025年将超千亿。公司子公司浙特电机车用微特电机已打入比亚迪供应链，浙特电机虽然规模较小，但并入星帅尔生产管理水平显著提升，有望成为行业中的小而美企业，选定发展方向后，随着规模的提高，营收和盈利能力有望迎来增长。 新能源是提高天花板的优质选择，制造力是公司底气：星帅尔2021年收购组件公司富乐新能源进入光伏行业，2022年底组件产能为1.5GW，当前正在建设2GW组件产能，计划在最短时间内实现5GW产能。星帅尔海内外持续开拓组件订单，代工模式保证了公司组件的盈利稳定，组件业绩有望随产能释放增长。2022年11月富乐新能源在海外客户需求带动下，与长风智能签订储能战略合作协议，正式进军储能市场，若按照海外光伏客户订单储能配套比例25%计算，对应225MWh户储需求，4.4亿元营收，0.8亿元归母净利润，业绩弹性可观，储能业务有望加速星帅尔成长。 投资建议：公司是压缩机零部件龙头企业，转型新能源光储将迎来业绩快速增长。公司2023-2025年预计分别实现营收30.8/54.6/66.7亿元，归母净利润2.1/3.2/4.0亿元。综合相对估值和绝对估值，我们首次覆盖星帅尔给予买入-A的投资评级，12个月目标价为19.35元/股，对应2024年12.5XPE。 风险提示：行业竞争格局恶化风险；国家产业政策变动风险；国际贸易环境恶化风险。

     星帅尔(002860) Q3业绩高增，光储第二增长曲线加速拓展，维持“买入”评级不变 2023Q1-3营收22.8亿元(+82.7%)，主系富乐新能源销售高增带动，归母净利润1.8亿元(+68.0%)，扣非净利润1.7亿元(+79.8%)。单Q3营收7.3亿元(+29.6%)，归母净利润0.7亿元(+109.9%)，扣非净利润0.6亿元(+130.5%)，非经常性损益主要来自政府补助。Q3业绩高增，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为2.4/3.0/3.7亿元（2023-2025年原值2.0/2.7/3.2亿元），对应EPS为0.8/1.0/1.2元，当前股价对应PE为16.9/13.5/10.9倍，维持“买入”评级不变。 家电业务基本盘稳健，看好光伏储能业务构筑新的业绩增长点 家电零部件方面，从公司压缩机起动器、保护器对应下游冰箱行业排产来看，根据产业在线，10月/11月/12月排产量分别增长2.9%/5.3%/4.0%，整体需求端保持平稳增长趋势。电机业务方面，子公司浙特电机已正式进入比亚迪供应链体系，目前已小批量供货，有望争取更多订单并拓展新能源汽车新客户。光伏组件方面，根据公司公告，公司上半年光伏组件出货量约0.8GW，预计全年可达1.5-1.7GW。2GW/年光伏组件扩产项目预计2023年建成并逐步投产，未来计划在最短时间内，进一步实现5GW/年的产能。储能业务方面，公司通过与长风智能签署协议跨入储能新赛道，光伏组件与储能系统配套销售，已开始小批量供货。目前海外销量约占富乐新能源光伏业务总销量的30%左右，另有3家海外优质客户洽谈中，海外发展空间广阔。公司持续加大产品研发力度，Q3公司公开获得9项专利，5项发明专利，4项实用新型专利，有利于增强公司海外市场竞争力。 Q3毛利率水平提升显著，伴随业务结构切换净利率预计将有所下降 2023Q3毛利率20.2%(+8.2pcts)，期间费用率9.9%(+2.7pcts)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.8%/5.4%/3.6%/0.1%，同比分别-0.3pct/+2.8pct/-0.4pct/+0.6pct，管理费用率提升幅度较大主系股份支付金额及年终奖增加，财务费用率增加主系Q3发行可转债计提债券利息所致。单Q3销售净利率9.5%(+3.8pcts)，扣非净利率为8.1%(+3.6pcts)，伴随光储新业务占比提升，净利率预计将略有下降。 风险提示：原材料价格波动；市场竞争加剧；新能源新业务拓展不及预期。

     星帅尔(002860) 事件：2023年10月26日，星帅尔发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业收入22.85亿元，同比上涨82.67%；实现归母净利润1.82亿元，同比上涨67.99%。其中，2023年第三季度，公司实现营业收入7.30亿元，同比增长29.58%；实现归母净利润0.66亿元，同比增长109.91%。 投资要点: 光伏组件业务加速放量，三季度业绩达到业绩预告上限。（1）营业收入方面，公司2023年前三季度营业收入持续保持较高增速，主要系子公司富乐新能源光伏组件业务贡献增量。公司2023年H1光伏组件业务收入占比已提升至71%，成为公司主要营收构成;（2）毛利率方面，2023 年前三季度，公司综合毛利率为17.01%，同比提升0.33pct。分季度来看，23Q3综合毛利率为20.15%，同比提升8.20pct，环比提升5.08pct。三季度毛利率提升显著，预计主要系光伏组件原材料价格大幅下降影响。2023年5月以来，光伏组件主材呈现大幅下跌趋势，推动利润向下转移。 经营活动现金流有所改善。2023年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为1.0亿元，其中2023年Q3为1.12亿元，同环比均明显改善。同时，公司今年发行可转债收到募集资金，货币资金比上年度期末增加76.93%。截至2023年三季度末，公司货币资金为9.1亿元，同比增加5.2亿元。 组件年出货量将达到1.5-1.7GW，2GW光伏产能有望年底投产。公司持续开拓新能源市场，国内外业务发展势头良好，订单充足。目前，公司光伏组件已经实现年产量1.5GW，日产量约6800片。上半年出货量达到0.8GW，预计全年出货量达到1.5-1.7GW。在组件材料价格下跌，持续低位震荡情况下，四季度公司光伏组件业务将有望继续保持高盈利水平。另外，公司正在快速推进“年产2GW高效太阳能光伏组件项目”，目前主体厂房已竣工，项目有望年底建成投产。届时，公司光伏组件年 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 产量将提升至3.5GW，为光伏组件业务后续发展奠定基础。 家电零部件业务稳健发展，将为公司业绩提供稳定支撑。公司围绕一体两翼战略，持续巩固家电零部件业务的龙头地位。2023年上半年，公司压缩机、电机业务营业收入分别为3.46亿元和0.76亿元，分别同比变动-1.10%和+3.38%，业务发展势头稳健。随着宏观经济复苏步伐加快，家电零部件业务需求逐步回暖，同时，公司积极开拓新能源市场，快速新能源车用电机项目，四季度公司家电零部件及电机业务有望保持稳定增长。 盈利预测与投资建议：2023年前三季度，公司光伏组件业务持续放量，叠加上游原料价格下降，公司业绩超预期提升。四季度，公司主营业务有望维持稳定增长，保持较高盈利水平。我们上调公司盈利预测，预计公司2023年-2025年营业收入分别为31.95/60.06/72.92亿元（原盈利预测结果为32.45/47.08/63.50亿元），归母净利润分别为2.26/3.0/3.8亿元（原盈利预测结果为1.79/2.06/2.70亿元），对应PE（截至11月1日）分别为17.6X、13.2X、10.5X，维持“买入”评级。 风险因素：光伏组件价格超预期下行、新能源客户拓展不及预期、新增产能建设不及预期、原材料价格大幅波动等

     星帅尔(002860) 事件：公司发布2023年前三季度业绩预告，1-9月预计实现归母净利润1.74~1.84亿元，同比+60.21~69.91%，预计实现扣非后归母净利润1.63~1.73亿元，同比+73.36~84.53%。 光伏业务持续放量，助力公司Q3业绩延续高增。单季度来看，Q3公司预计实现归母净利润0.58~0.68亿元，同比+83.19~116.49%，预计实现扣非后归母净利润0.53~0.64亿元，同比+107.06~147.86%，延续上季度高增趋势，盈利水平显著提升。公司国内外业务发展势头良好，订单充足，特别是光伏组件业务为公司经营业绩的持续攀升带来强大动力，同时降本增效成果显著，开源节流双向增厚利润空间。公司预计全年光伏组件出货量约达1.5-1.7GW，产销率或大于100%。若以上半年0.8GW出货量所对应11亿收入换算，我们预计Q3单季度光伏组件收入约为5~6亿元，全年光伏组件收入约为21~24亿元。展望后续，公司“年产2GW高效太阳能光伏组件项目”预计今年底建成并投产，业绩有望随新产能消化持续增长。 家电零部件及电机业务稳健，储能等新能源领域布局持续深化。家电零部件及电机业务方面，今年以来市场活力逐渐恢复，客户及订单情况维持稳健。随着新兴智能家电、新能源车用空调电机等产品的持续普及，未来公司家电及电机业务仍具备稳健的持续发展能力。此外，公司不断深化在新能源领域其他产品布局，积极推进储能等项目发展，目前光伏组件与储能配套系统已有小批量供货。 盈利预测及投资评级：我们预计公司23-25年营业收入分别为33.00/66.28/78.58亿元，分别同比+69.3%/+100.8%/+18.6%；归母净利润2.36/3.14/3.70亿元，分别同比+98.4%/+32.9%/+17.9%,对应PE为16.74/12.60/10.68倍。维持“买入”评级。 风险因素：产能建设不及预期、原材料价格波动、汇率波动、市场需求不及预期、行业竞争加剧等。

     星帅尔(002860) 投资要点 光伏组件出货高增，2023H1归母净利润同比增长50.78% 2023H1，公司实现营业收入15.54亿元，同比增长126.23%；归母净利润1.16亿元，同比增长50.78%。扣非归母净利润1.10亿元，同比增长60.66%；2023Q2，公司实现归母净利润0.71亿元，环比增长56.82%；扣归母净利润0.67亿元，环比增长59.53%。 光储业务：光伏组件加速扩产，储能业务有望起量 2023H1，公司光伏组件实现销量约0.8GW；对应营业收入11.07亿元，同比增长375.86%；毛利率11.14%。目前，公司组件产能1.5GW，可生产P型、N型、HJT等各种类型常规或个性化定制组件。公司加速推进“年产2GW高效太阳能光伏组件建设项目”建设，预计今年年底前建成并逐步投产。未来计划在最短时间内,进一步实现5GW产能。公司已入选成为国家电力投资集团有限公司单晶光伏电池组件的合格供应商之一，正式进入国电投的配件供应体系。此外，公司与长风智能签署《储能业务战略合作协议》，富乐新能源在协议期内向长风智能采购储能设备，长风智能优先向富乐新能源提供储能设备产品、储能设备技术培训、技术支持及对应采购产品的相关售后服务。公司光伏组件与储能系统配套销售，目前已开始小批量供货，争取在Q3与客户有批量交付。 电机行业：产品应用范围广泛，加快电梯、新能车等新市场开拓 2023H1，公司电机行业营业收入0.76亿元，同比增加3.38%；毛利率8.38%。子公司浙特电机专注于中小型电动机、微型电动机的研发、生产和销售，产品应用范围涵盖冰箱、空调、电梯、清洗机、新能源汽车、厨余粉碎机、水泵等领域。公司结合客户需求，积极调整产品结构，加快电梯业务（尤其是别墅电梯业务）、商用压缩机业务和新能源汽车业务等新市场开拓，例如与比亚迪签署《生产性物料采购通则》，正式进入比亚迪供应链体系，目前已小批量供货；同时也已接受部分新能源汽车厂家验厂工作。 白色家电零部件：市场份额行业领先，盈利维持较高水平 2023H1，公司白色家电行业营业收入3.56亿元，同比减少0.85%；毛利率30.52%。作为冰箱、冷柜、空调、制冷饮水机、带有烘干功能的洗衣机等家电关键零部件，公司起动器、热保护器、密封接线柱产品，市场份额行业领先。今年以来家电市场活力逐渐恢复,特别是新兴、智能家电产品市场的普及,公司家电业务焕发新活力,未来仍具备稳健、持续发展的能力。此外，公司家电业务将在维持现有增长水平的基础上,将其提供的稳定现金流更多地用于开拓新能源板块业务。 盈利预测及估值 维持盈利预测，维持“买入”评级：公司是压缩机配件龙头，白电业务稳健发展，光储业务创造增量空间。我们维持公司盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.01、2.96、3.97亿元，同比分别增长68.61%、47.51%、33.94%，对应EPS分别0.65、0.97、1.29元/股，PE分别19、13、10倍。维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；储能业务开拓不及预期。

     星帅尔(002860) 光伏组件放量带动业绩高增，业绩符合预期，维持“买入”评级不变 2023H1公司实现营收15.5亿元（+126.2%），归母净利润1.2亿元（+50.8%），扣非归母净利润1.1亿元（+60.7%）。单季度来看2023Q2实现营收9.8亿元（+145.6%），归母净利润0.7亿元（+80.7%），扣非归母净利润0.7亿元（+106.6%）。业绩高增主系光伏组件业务持续放量。业绩符合预期，维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为2.0/2.7/3.2亿元，对应EPS为0.65/0.88/1.05元，当前股价对应PE为20.0/14.8/12.4倍，光伏组件业务放量，维持“买入”评级不变。 光伏组件业务放量，净利率提升显著，看好储能业务构筑新的业绩增长点 分业务看，2023H1家电业务保持平稳，压缩机及小家电配套实现营收3.5亿元（-1.1%），占比22.3%；毛利率31.4%，同比+1.0pcts。电机实现营收0.8亿元（+3.4%），占比4.9%；毛利率8.4%，同比-12.2pcts。光伏业务持续放量，实现营收11.1亿元（+375.9%），占比71.3%；毛利率11.1%，同比+3.2pcts，主系产品结构提升及原材料跌价。2023H1分区域看，境内营收14.4亿元（+134.0%），占比93.0%；毛利率14.8%，同比-5.4pcts。境外营收1.1亿元（+57.1%），占比7.0%；毛利率25.6%，同比+1.3pcts。2023H1富乐新能源营收11.1亿（+357.4%），净利润0.6亿元（+4306%），净利率5.2%（+4.7pcts），公司2GW/年光伏组件扩产项目预计2023年建成并逐步投产，未来计划在最短时间内，进一步实现5GW/年的产能。公司通过与长风智能签署协议跨入储能新赛道，正处于产品方案、技术要求、外观设计等技术与商务交流沟通阶段，有望构筑新的业绩增长点。 受光伏组件业务收入占比提升的结构性影响，盈利能力有所降低 公司盈利能力有所降低，主系光伏组件业务收入占比提升影响，2023Q2毛利率15.1%（-2.7pcts）。2023Q2期间费用率5.1%（-2.0pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/1.5%/3.4%/-0.3%，同比分别-0.4pct/-1.9pct/-0.1pct/+0.5pct。2023Q2销售净利率7.6%（-2.3pct），扣非净利率6.9%（-1.3pct）。 风险提示：原材料价格波动；市场竞争加剧；新能源新业务拓展不及预期。

     星帅尔(002860) 核心观点： 事件：公司发布2023年半年度报告，2023H1公司实现营业收入15.54亿元，同比增长126.23%；归母净利润达1.16亿元，同比增长50.78%；扣非归母净利润达1.10亿元，同比增长60.66%。分季度来看，2023Q2公司实现营业收入9.79亿元，同比增长145.60%；归母净利润达7,067.11万元，同比增长80.68%；扣非归母净利润达6,741.55万元，同比增长106.56%。 光伏业务高增，释放收入增长弹性。2023H1公司光伏业务实现营业收入11.07亿元，同比增长375.86%，受益于光伏行业的蓬勃发展，公司下游客户需求旺盛，光伏组件订单持续增长，公司合理增投生产线，扩大产能，推动光伏业务收入持续增长。电机业务实现收入7626.21万元，同比增长3.38%。白电业务基本盘稳健，上半年实现营业收入3.56亿元，与去年同期基本持平。 转型推进导致收入结构变动，毛利率中枢下移。2023H1公司毛利率15.53%，同比下降5.03pct，主要由于公司收购富乐新能源切入竞争激烈的光伏赛道后，毛利率水平偏低的光伏业务在公司收入中占比快速提升，导致公司毛利率中枢下移。分业务来看，2023H1白色家电业务的毛利率达到30.52%，同比上升0.83pct；光伏业务毛利率11.14%，同比上升3.23pct，规模效应逐步显现；电机业务毛利率8.38%，同比减少12.22pct，主要系成本抬升导致。费用端来看，2023Q2销售/管理/财务/研发费率为0.44%/1.49%/-0.30%/3.42%，同比分别变动-0.38/-1.92/+0.45/-0.15pct，提质降费效果较为稳健。 多元化布局新能源赛道，打开未来成长空间。光伏业务方面，公司通过向不特定对象发行可转换债券的方式投资建设“年产2GW高效太阳能光伏组件建设项目”，预计9月完成基建工作，今年年底前逐步投产，未来计划逐步实现5GW/年的产能。电机业务方面，子公司浙特电机与比亚迪供应链管理有限公司签署《生产性物料采购通则》，正式进入比亚迪供应链体系，有望带动公司电机技术水平和应用空间的提升。此外，富乐新能源与长风智能签署了《储能业务战略合作协议》，跨入储能新赛道。公司未来将强力打造“以家电板块为基础、以新能源板块为先导”的一体两翼发展模式，绘制新的成长曲线。 投资建议：公司积极布局新能源赛道，光伏、新能源车、储能等相关业务蓬勃发展，为业绩增长提供新动能。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.93/2.46/3.07亿元，EPS分别为0.63/0.80/1.00元，对应PE分别为20/16/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：产品销售不及预期的风险；产能建设及投放不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险。

     星帅尔(002860) 事件：公司发布2023年半年报，上半年公司实现营业收入15.54亿元，同比增长126.23%，归母净利润1.16亿元，同比增长50.78%。 营收与业绩高增，光伏业务收入占比提升至7成。单季度来看，Q2公司实现营业收入9.79亿元，同比增长145.60%；归母净利润0.71亿元，同比增长80.68%。分品类来看，23年H1白色家电/电机/光伏行业分别实现营收3.56/0.76/11.07亿元，分别同比-0.85%/+3.38%/+375.86%。光伏组件业务高增，上半年收入占比提升至71%，而白色家电/电机行业营收占比下滑至约23%/5%。分地区来看，公司93%的营收来自境内，同比+3pct。H1公司光伏组件产能较去年同期大幅增长，订单饱满产销两旺，为营收高增贡献主要力量。目前公司“年产2GW高效太阳能光伏组件建设项目”正快速、有序进行中，公司预计今年年底前建成并逐步投产。 子公司富乐新能源净利润大幅提升。2023年H1公司毛利率为15.53%，同比-5.03pct；净利率为7.83%，同比-3.59pct。单Q2公司毛利率为15.07%，同比-2.66pct；净利率为7.58%，同比-2.27pct。分品类来看，上半年白色家电/电机/光伏板块毛利率分别为30.52%/8.38%/11.14%，同比+0.83/-12.22/+3.23pct，电机板块盈利能力有较明显下滑。从子公司盈利来看，光伏业务所在的富乐新能源上半年净利润大幅提升至5755万元，去年同期仅有131万元。费用率方面，23年H1公司销售、管理、研发费用率分别为0.73%、2.11%、3.54%，分别同比-0.17、-1.54、-0.38pct；单Q2销售、管理、研发费用率分别为0.44%、1.49%、3.42%，分别同比-0.39、-1.92、-0.15pct。 营运效率显著提升，现金流改善。1）截至23年H1公司现金+其他流动资产合计8.51亿元，同比+95.63%，主要系发行可转债；应收票据和应收账款合计10.74亿元，同比+61.99%；公司存货为3.86亿元，同比+38.35%；应付票据和账款合计11.09亿元，同比+132.98%。2）从周转情况来看，公司23年H1期末存货周转天数同比-35.77天，应收账款周转天数同比-13.73天。3）23年H1公司经营性现金流净额为-0.11亿元，23年Q2经营性现金流净额为0.42亿元，同比+180.77%，现金流情况环比有所改善。 盈利预测及投资评级：我们预计公司23-25年营业收入分别为35.74/66.30/84.97亿元，分别同比+83.4%/+85.5%/+28.2%；归母净利润2.25/2.76/3.34亿元，分别同比+89.2%/+22.4%/+21.1%,对应PE为17.41/14.22/11.74倍。维持“买入”评级。 风险因素：产能建设不及预期、原材料价格波动、汇率波动、市场需求不及预期、行业竞争加剧等。

     星帅尔(002860) 事件：7月14日公司发布2023半年度业绩预告，上半年公司预计实现归母净利润1.08~1.22亿元，同比+40.70~58.94%，预计实现扣非后归母净利润1.00~1.14亿元，同比+46.49%~67.00%。 光伏为翼持续带动业绩高增。经我们折算，Q2单季度公司预计实现归母净利润0.63~0.77亿元，同比增长+60.90%~96.69%，预计实现扣非后归母净利润0.58~0.72亿元，同比+76.92%~119.82%，较Q1显著提速。我们认为业绩增长的主要原因或包括：1）光伏组件产能较去年同期大幅增长，订单饱满产销两旺，且富乐新能源并表比例提升，大幅增厚母公司整体业绩；2）家电板块业务保持稳健，原材料价格同比下降释放利润空间；3）电机板块公司持续拓宽产品应用场景及销售渠道，我们认为有望为公司增长贡献活力。 组件产能稳步扩张，储能增量未来可期。公司坚定打造一体两翼“以家电板块为基础、以新能源板块为先导”的发展模式，各板块积极拓宽产品储备及市场渠道。同时，公司可转债即将发行上市，募投项目“年产2GW高效太阳能光伏组件项目”基建已动工,公司预计今年年底前建成并逐步投产，未来光伏组件产销量有望进一步增长。此外，公司储能项目正加紧推进中，目前已与主要从事锂电池储能及微电网系统研发和生产的陕西长风智能科技有限公司开展战略合作，随着后续出货有望逐步贡献利润。 盈利预测：我们预计公司23-25年营业收入分别为36.31/66.31/84.84亿元，分别同比+86.3%/+82.6%/+27.9%；归母净利润2.12/2.76/3.34亿元，分别同比+77.6%/+30.5%/+21.0%,对应PE为19.60/15.02/12.41倍。维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动、汇率波动、产能开拓不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧等。

     星帅尔(002860) 公司是家电零部件细分领域的行业龙头，全球市场份额超1/4，通过收并购切入光伏组件领域，实现以家电零部件业务为基础，新能源业务为先导的发展战略，公司光伏组件业务已开始逐步放量，新增产能持续推进，并筹划进入储能领域，业绩增长可期。 投资要点: 公司启动器和热保护器市占率领先，营收增势稳健：公司家电板块核心产品（启动器和热保护器）的全球市场份额约29%，在营收规模和盈利能力方面均行业领先，龙头地位稳固。目前，全球冰箱、冷柜等家电市场规模稳定，家电行业高端化转型和新兴家电的发展有望驱动公司基本盘保持稳健。同时，公司家电业务板块持续扩充产品品类，如温度控制器受益于小家电发展，业务规模近年实现稳步提升。 公司切入光伏组件领域，产能扩张计划稳步推进：2021-2022年期间公司逐步实现对富乐新能源的控股，切入光伏组件领域。富乐新能源目前产能达1.5GW/年，拟新建2GW高效光伏组件项目预计2023年底建成投产，后续拟将光伏组件产能扩大至5GW。同时，公司在手订单充足，海内外客户持续拓展，随着产能逐步释放，公司光伏业务规模有望进一步快速提升。 公司电机下游应用领域拓展至新能源，并已获得比亚迪订单：公司子公司浙特电机专注于中小型电动机与微型电动机领域，公司技术实力雄厚，产品应用广泛，品牌知名度较高。2022年，公司成功打入比亚迪供应链，拓展新能源领域业务。 与长风智能合作，有望逐步进入储能领域：公司目前已与长风智能达成战略合作，拟推进储能业务，有望进一步增加公司新的盈利增长来源。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023年-2025年营业收入分别为32.45亿元、47.08亿元、63.50亿元，同比增速分别为66%、45%、35%，归母净利润分别为1.79亿元、2.06亿元、2.70亿元，对应PE（截至6月1日）分别为23X、20X、15X,首次覆盖，给与“买入”评级。 风险因素：光伏组件价格超预期下行、新能源客户拓展不及预期、新增产能建设不及预期、原材料价格大幅波动等

     星帅尔(002860) 核心观点： 家电零部件龙头地位稳健，营收稳步增长。公司家电零部件产品主要为压缩机用热保护器、起动器和密封接线柱等，产品销往欧美、中东、东南亚及国内主要压缩机厂家，现已成为国内压缩机两器生产和出口的主要基地。公司在深耕压缩机零部件的同时，通过并购切入温控器、电机等家电零部件领域。公司业绩稳步增长，营业收入呈上升趋势，从2018年的4.09亿元提升至2022年的19.49亿元，近五年年均复合增长率达36.65%。 从光伏制造业切入，积极布局新能源产业。公司通过收购富乐新能源切入光伏赛道，开展光伏组件业务。目前，富乐新能源光伏组件项目年产达1.5GW，公司继续加大产能建设，预计2023年年底可转债项目建成投产，届时年产能达3.5GW。富乐新能源已积累了众多优秀的海内外客户，海外销售量约占总出货量的50%，国内主要客户包括正泰、中来、安徽大恒、泰恒新能源等。 拓展光伏产业链，跨入储能新赛道。公司计划开拓储能、光伏电站建设、光伏电池片等相关业务，进一步做大、做优公司的新能源产业。1）储能：签约长风智能，跨入储能新赛道。2022年11月，富乐新能源与长风智能签署《储能业务战略合作协议》，富乐新能源向长风智能采购储能设备。2）电站：以点带面，积累经验。2022年6月，富乐新能源厂区厂房屋顶1.2MW光伏电站正式建成并完成并网发电。3）电池片：计划布局电池片业务，降低光伏组件生产成本，提高公司竞争力。 投资建议：公司压缩机配件细分龙头地位稳固，业绩有望伴随下游需求回暖稳健增长，光伏组件业务和储能业务将为公司创造新的盈利增长点。预计公司2023-2025年归母净利2.03、2.65和3.21亿元，对应的EPS为0.66、0.86和1.05元，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险，原材料价格上涨的风险、光伏业务拓展不及预期的风险。

     星帅尔(002860) 投资要点 光伏组件业务加速放量，2023Q1归母净利润同比增长19.71%2022年，公司实现营业收入19.49亿元，同比增长42.43%；归母净利润1.19亿元，同比下降17.21%。2023Q1，公司实现营业收入5.75亿元，同比增长99.47%；归母净利润0.45亿元，同比增长19.71%。 光储业务：光伏组件加速扩产，储能业务有望起量 2022年，公司光伏行业产品实现销售量0.67GW，同比增长261.10%；对应营业收入11.20亿元，同比增长340.94%；毛利率6.34%。2022年“年产1GW光伏组件项目”陆续投产，公司实现1.5GW的产能，能生产P型、N型、HJT等各类组件。同时，星帅尔光伏公司基建项目已动工，预计今年年底前建成投产。未来计划在最短时间内,进一步实现5GW的产能。此外，富乐新能源与长风智能签署《储能业务战略合作协议》，富乐新能源在协议期内向长风智能采购储能设备，长风智能优先向富乐新能源提供储能设备产品、储能设备技术培训、技术支持及对应采购产品的相关售后服务，双方开展储能设备采购的战略合作。 电机：产品应用范围广泛，新能源汽车等新市场业务开拓加速 子公司浙特电机专注于中小型电动机、微型电动机的研发、生产和销售，产品应用范围涵盖冰箱、空调、电梯、新能源汽车等领域。2022年，公司电机行业销售量113.31万只，同比增加34.18%；营业收入1.64亿元，同比减少10.42%；毛利率10.99%。浙特电机结合客户需求，加快电梯业务（尤其是别墅电梯业务）、商用压缩机业务和新能源汽车业务等新市场开拓，公司现已正式进入比亚迪供应链体系，目前已小批量供货，争取未来在定点车型中获取更多订单。 白色家电零部件：市场份额行业领先，有望受益疫后经济复苏 2022年，公司家电行业销售量3.51亿只，同比减少15.59%；营业收入6.29亿元，同比减少27.44%；毛利率31.13%。作为冰箱、冷柜、空调、制冷饮水机、带有烘干功能的洗衣机等家电关键零部件，公司起动器、热保护器、密封接线柱产品，市场份额行业领先。由于国际环境多变、房地产市场转淡、原材料价格波动、物流运输瓶颈等因素，2022年公司家电业务生产经营承压。随着国民经济复苏加速，2023年家电制造业需求有望转暖。 盈利预测及估值 下调盈利预测，维持“买入”评级：公司是压缩机配件龙头，白电业务稳健发展，光储业务创造增量空间。考虑储能业务开拓进度慢于预期，我们下调公司2023-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.01、2.96、3.97亿元，同比分别增长68.61%、47.51%、33.94%，对应EPS分别0.65、0.97、1.29元/股，PE分别20、13、10倍。维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；储能业务开拓不及预期。