序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 开源证券 | 吕明,周嘉乐,刘文鑫 | 维持 | 买入 | 公司信息更新报告:2023年业绩高增,光伏组件扩产巩固第二增长曲线 | 2024-04-12 |
星帅尔(002860)
2023年业绩高增,光伏组件放量带动收入业绩提升,维持“买入”评级2023年公司营收28.79亿元(+47.68%),归母净利润2.02亿元(+70%),扣非净利润1.82亿元(+78.88%)。2023Q4公司营收5.94亿元(-14.96%),归母净利润0.21亿元(+90.03%),扣非净利润实现0.13亿元(+67.84%)。考虑到产能释放受光伏周期影响、扩产计划悬而未决,我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润为2.6/3.1/3.5亿元(2024-2025年原值3.0/3.7亿元),对应EPS为0.8/1.0/1.2元,当前股价对应PE为11.6/9.7/8.4倍,家电基本盘稳定,新能源板块不断拓展,维持“买入”评级。
家电业务企稳,光伏储能业务放量成为新支柱,看好后续产能爬坡带动增长分业务看,(1)白电业务:收入7.01亿元(+11.36%),占比24.35%,其中冰箱、冷柜、空调等压缩机及小家电用配套产品收入+12.12%;光通信、光传感器组件实现营收0.14亿元(-16.2%);(2)电机业务:收入1.73亿元(+5.44%),占比6%,电梯用新品类叠片电机销售规模扩大;(3)太阳能光伏组件:收入19.7亿元(+75.96%),占比68.46%;子公司富乐新能源2023年营收19.7亿元(+74%),净利润1.0亿元(+526%),2024年与中国能建东电签订10.14亿元分布式光伏组件合同。年产2GW项目2024年1月底正式投产,全年产能有望达到3.5GW,达满后新增产值27.4亿元,看好公司产能爬坡放量带动增长。
光伏组件毛利率提升,控费效果明显,净利率提升
2023年公司毛利率14.96%(+0.02pcts),其中2023Q4毛利率7.07%(-4.76pcts),毛利率下降或系低毛利光伏组件产品收入占比提升。分业务看,2023年公司白电板块/电机业务/光伏组件业务毛利率分别为32.16%/8.96%/9.30%,同比分别+1.03/-2.03/+2.96pcts。费用端,2023年公司期间费用率6.79%(-1.28pcts),其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.31/-0.19/-0.94/+0.15pcts;2023Q4公司期间费用率为4.32%(-4.52pcts),其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.08/-0.14/-4.20/+0.21pcts。综合影响下2023年公司销售净利率7.4%(+1.07pcts),扣非净利率6.32%(+1.10pcts)。2023Q4公司销售净利率3.63%(+1.87pcts),扣非净利率2.16%(+1.06pcts)。
风险提示:原材料价格波动;产能释放不及预期;新能源新业务拓展不及预期。 |
2 | 万联证券 | 潘云娇 | 维持 | 买入 | 点评报告:家电零部件基本盘稳健,光伏组件产能稳步扩张驱动公司业绩增长 | 2024-04-11 |
星帅尔(002860)
报告关键要素:
事件:2024 年 4 月 10 日,公司发布 2023 年年报。2023 年度,公司实现营业收入 28.79 亿元,同比增长 47.68%;归属母公司净利润 2.02 亿元,同比增长 70.00%。其中,2023 年第四季度,公司实现营业收入 5.94亿元,同比下降 15%,实现归母净利润 0.21 亿元,同比增长 90.03%。
投资要点:
家电业务保持稳健,光伏组件业务持续放量,公司业绩实现较快增长。
(1)收入端,2023 年度公司家电/电机/光伏/其他业务收入分别为7/1.7/19.7/0.3 亿元,占营业收入比重分别为 24%/6%/68%/1%,同比增速分别为+11%/+5%/+76%/-5%,光伏组件业务收入实现高速增长,其占公司营收比重进一步提高,是公司收入主要来源;(2)毛利率方面,2023年,公司综合毛利率为 14.94%,同比基本持平。分季度来看,23Q4 综合毛利率为 7.07%,同环比均明显下降,预计或是由于年底成本费用归集调整等因素影响所致;分产品来看,家电类产品/光通信、光传感器组件/电机/光伏组件毛利率分别为 32.84%/-1.1/8.96%/9.3%,同比变动+0.87pct/-1.65pct/-2.03pct/+2.96pct;(3)费用端,2023 年期间费用率明显下降带动公司利润增速明显高于营收增速。2023 年公司期间费用率为 6.79%,同比下降 1.28pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别变动-0.31pct/-0.19pct/+0.15pct/-0.94pct。
公司光伏组件 2023 年销售量达到近 1.5GW,2GW 光伏产能已经投产,产能继续释放有望推动公司业绩增长。根据公司 2023 年年报显示,公司 2023 年产/销量达到 1.47GW,同比增长达到 97%/120%。富乐新能源凭借自身产品技术优势以及目前的体量较小,光伏组件业务收入实现快速增长。2023 年内公司完成可转债发行并完成 2GW 光伏组件项目的投资建设,并已于 2024 年 1 月底正式开始投产。
公司核心家电零部件市场地位稳固,新品类不断发展。2023 年我国家电内外销持续修复,公司家电零部件业务也实现了一定的增长,公司制冷压缩机用热保护器、启动器等持续保持行业领先地位,小家电用温控器产品也持续渗透,公司电机业务有望受益于新能源汽车的较快增长以及机器人、无人机、智能家居等领域的逐渐兴起。公司热保护器、启动器等传统家电零部件市场地位稳固,新型品类持续向市场渗透,预计2024 年家电业务规模保持稳定增长。
盈利预测与投资建议:公司预计 2024 年实现营业收入 30 亿元左右,营业利润与净利润稳步提升。由于公司储能业务尚未落地,我们调整公司 2024-2025 年盈利预测,同时引入 2026 年盈利预测,预计公司 2024年-2026 年营业收入分别为 37.7/45.7/55.7 亿元,归母净利润分别为2.4/2.9/3.5 亿元(原 2024-2025 年盈利预测结果为 3.0/3.8 亿元),对应 PE(截至 4 月 10 日)分别为 12.5X、10.5X、8.6X,维持“买入”评级。
风险因素:光伏组件价格超预期下行导致毛利率不及预期、新能源客户拓展不及预期、新增产能建设不及预期、原材料价格大幅波动等 |
3 | 安信证券 | 张立聪 | 首次 | 买入 | 家电零部件龙头优质基因,光储打开成长空间 | 2023-11-29 |
星帅尔(002860)
公司为家电行业通过并购转型新能源的先行者:公司1997年成立,主要产品为全封活塞压缩机热保护器、起动器、密封接线柱和家电温控器、电机。2021年公司通过收购进入光伏组件领域。我们认为较强的收购整合能力是公司扩张的关键,公司在行业标的选择及后续整合上均有自己的标准以及成熟的实践经验。
家电零部件龙头地位稳固,随行业稳定发展:全封活塞压缩机预计随冰箱冷柜需求稳定发展,公司为压缩机零部件龙头,热保护器、起动器和密封接线柱的市占率达30-40%。压缩机零部件行业较成熟传统,相关企业普遍需外协加工生产,导致额外成本,而星帅尔自主制造能力优秀,产能充足,人均产出领先,人工成本低。其次压缩机零部件产品规格多,定制性强,客户认证谨慎,星帅尔具有客户粘性优势。最后星帅尔行业领先的市占率打造了规模效应,三点优势是公司稳定市场地位,提高市占率的保障。
新能源车微特电机行业广阔,公司转型有望迎来发展机遇:微特电机在新能源车中的用量接近普通燃油车的五倍,新能源车微特电机将随新能源车渗透率提高加速扩张,预计2025年将超千亿。公司子公司浙特电机车用微特电机已打入比亚迪供应链,浙特电机虽然规模较小,但并入星帅尔生产管理水平显著提升,有望成为行业中的小而美企业,选定发展方向后,随着规模的提高,营收和盈利能力有望迎来增长。
新能源是提高天花板的优质选择,制造力是公司底气:星帅尔2021年收购组件公司富乐新能源进入光伏行业,2022年底组件产能为1.5GW,当前正在建设2GW组件产能,计划在最短时间内实现5GW产能。星帅尔海内外持续开拓组件订单,代工模式保证了公司组件的盈利稳定,组件业绩有望随产能释放增长。2022年11月富乐新能源在海外客户需求带动下,与长风智能签订储能战略合作协议,正式进军储能市场,若按照海外光伏客户订单储能配套比例25%计算,对应225MWh户储需求,4.4亿元营收,0.8亿元归母净利润,业绩弹性可观,储能业务有望加速星帅尔成长。
投资建议:公司是压缩机零部件龙头企业,转型新能源光储将迎来业绩快速增长。公司2023-2025年预计分别实现营收30.8/54.6/66.7亿元,归母净利润2.1/3.2/4.0亿元。综合相对估值和绝对估值,我们首次覆盖星帅尔给予买入-A的投资评级,12个月目标价为19.35元/股,对应2024年12.5XPE。
风险提示:行业竞争格局恶化风险;国家产业政策变动风险;国际贸易环境恶化风险。
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4 | 开源证券 | 吕明,陆帅坤 | 维持 | 买入 | 公司信息更新报告:Q3业绩高增,光伏储能第二增长曲线加速拓展 | 2023-11-14 |
星帅尔(002860)
Q3业绩高增,光储第二增长曲线加速拓展,维持“买入”评级不变
2023Q1-3营收22.8亿元(+82.7%),主系富乐新能源销售高增带动,归母净利润1.8亿元(+68.0%),扣非净利润1.7亿元(+79.8%)。单Q3营收7.3亿元(+29.6%),归母净利润0.7亿元(+109.9%),扣非净利润0.6亿元(+130.5%),非经常性损益主要来自政府补助。Q3业绩高增,我们上调盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润为2.4/3.0/3.7亿元(2023-2025年原值2.0/2.7/3.2亿元),对应EPS为0.8/1.0/1.2元,当前股价对应PE为16.9/13.5/10.9倍,维持“买入”评级不变。
家电业务基本盘稳健,看好光伏储能业务构筑新的业绩增长点
家电零部件方面,从公司压缩机起动器、保护器对应下游冰箱行业排产来看,根据产业在线,10月/11月/12月排产量分别增长2.9%/5.3%/4.0%,整体需求端保持平稳增长趋势。电机业务方面,子公司浙特电机已正式进入比亚迪供应链体系,目前已小批量供货,有望争取更多订单并拓展新能源汽车新客户。光伏组件方面,根据公司公告,公司上半年光伏组件出货量约0.8GW,预计全年可达1.5-1.7GW。2GW/年光伏组件扩产项目预计2023年建成并逐步投产,未来计划在最短时间内,进一步实现5GW/年的产能。储能业务方面,公司通过与长风智能签署协议跨入储能新赛道,光伏组件与储能系统配套销售,已开始小批量供货。目前海外销量约占富乐新能源光伏业务总销量的30%左右,另有3家海外优质客户洽谈中,海外发展空间广阔。公司持续加大产品研发力度,Q3公司公开获得9项专利,5项发明专利,4项实用新型专利,有利于增强公司海外市场竞争力。
Q3毛利率水平提升显著,伴随业务结构切换净利率预计将有所下降
2023Q3毛利率20.2%(+8.2pcts),期间费用率9.9%(+2.7pcts),其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.8%/5.4%/3.6%/0.1%,同比分别-0.3pct/+2.8pct/-0.4pct/+0.6pct,管理费用率提升幅度较大主系股份支付金额及年终奖增加,财务费用率增加主系Q3发行可转债计提债券利息所致。单Q3销售净利率9.5%(+3.8pcts),扣非净利率为8.1%(+3.6pcts),伴随光储新业务占比提升,净利率预计将略有下降。
风险提示:原材料价格波动;市场竞争加剧;新能源新业务拓展不及预期。 |