洁美科技(002859) 核心观点 载带业务稳健成长，离型膜利润短期承压。公司2024年实现营收18.17亿元(YoY+15.57%)，归母净利润2.02亿元(YoY-20.90%)。对应4Q24实现营收4.75亿元(YoY+6.69%，QoQ-5.35%)，归母净利润0.25亿元(YoY-69.93%，QoQ-55.26%)，毛利率27.71%(YoY-8.24pct，QoQ-8.77pct)。1H24以来公司加快中高端离型膜的送样测试，初期投料成本快速增加，研发费用率提升，利润短期承压，后续随着规模效应渐显，公司盈利能力有望修复。 纸质载带基地布局持续优化，塑料载带半导体封测客户突破顺利。2024年公司，公司电子封装材料营业收入15.71亿元(YoY+13.09%)。一方面，公司持续优化纸质载带产品结构，另一方面，公司加速技术迭代，进一步完善生产基地战略布局，其中菲律宾基地已向主要客户批量供货，马来西亚基地扩建项目已启动，第五条电子专用原纸生产线试生产运行良好，江西生产基地技改升级正在按计划推进。塑料载带方面实现了精密模具和原材料黑色塑料粒子及片材的自主生产，在半导体封测领域客户开拓上取得了突破性进展。 基于自制基膜的离型膜已进入批量导入阶段，产能快速扩张。2024年，公司电子级薄膜材料营业收入1.76亿元(YoY+35.38%)。离型膜方面，公司自制基膜的MLCC离型膜产品，在日韩客户处有多规格进入批量导入阶段，标志着公司在中高端MLCC应用领域将首次实现国产替代。公司坚定扩产步伐，BOPET膜二期项目设备完成安装并开始单机调试工作，预计2Q25试生产，投产后年产能将翻倍。此外，偏光片用离型膜也已向主要偏光片企业批量供货。收购柔震科技，看好复合集流体大趋势。2024年12月，公司与柔震科技签订《股权转让协议》，以对价3000万元收购柔震科技56.8334%股权，柔震科技自2024年12月末纳入合并财务报表范围，后续公司将进一步增资取得5%股权。柔震科技专注于聚合物基金属复合膜材料的研发和生产，可以取代传统金属铝箔和铜箔作为锂离子电池集流体使用，在帮助电池提高能量密度的同时大幅度提高其安全性能。目前柔震科技已与国内外头部电池企业及终端客户开展深度合作，且是部分锂电池客户复合铝箔的唯一批量供应商。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司离型膜新品导入期间盈利能力低于我们此前预期，因此下调公司盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润2.58/3.39/4.29亿元(25-26年前值为3.6/6.4亿元），同比增长27.5%/31.6%/26.5%，对应当前市值PE为30/23/18倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险、新产品拓展不及预期的风险。

     洁美科技(002859) 摘要： 事件：公司披露2024年年报。2024年公司实现营收18.17亿元，同比增长15.57%；归母净利润为2.02亿元，同比减少20.91%；扣非后归母净利润为1.99亿元，同比减少21.94%。 全年营收稳定增长，研发投入增加拖累归母净利润。2024年公司订单量稳步回升，持续优化产品结构，提升高附加值产品的产销量，高端客户的份额提升，全年营收稳定增长。下半年公司加快中高端离型膜的送样测试及放量进度，加大新产品研发试制，研发投入较多，全年研发费用为1.72亿元，同比增长85.50%，导致全年归母净利润略有下滑。其中，Q4公司实现营收4.75亿元，同比增长6.69%；归母净利润为0.25亿元，同比减少69.93%。 电子封装材料在半导体封测客户开拓上取突破性进展。2024年公司电子封装材料实现营收15.71亿元，同比增长13.09%，占总营收比重86.46%，是公司主要收入来源。报告期内，公司加强对半导体封测领域客户的开拓并取得突破性进展，实现对重点客户的小批量供货。生产方面，江西生产基地技改升级项目按计划推进；菲律宾生产基地顺利投产，已经向主要客户批量供货；马来西亚生产基地扩建项目已启动建设。 自制基膜离型膜在日韩客户进入批量导入阶段。2024年公司电子级薄膜材料实现营收1.76亿元，同比增长35.38%。离型膜方面，MLCC离型膜顺利进入日韩系大客户的批量供货导入阶段；在客户端全面展开使用自制基膜离型膜产品的验证及导入，在日韩客户进入批量导入期，标志着公司在日韩客户的中高端MLCC领域开始逐步实现国产替代。生产方面，公司广东肇庆基地离型膜一期项目两条线陆续投产，开始逐步量产供货；天津生产基地顺利进入项目主体施工阶段。BOPET膜二期项目预计在2025年二季度开始试生产，投产后年产能将增加一倍以上。 收购柔震科技部分股权，加强在新能源领域布局。在流延膜领域，公司二期项目顺利投产，总产能翻番，达6000吨/年。报告期内，公司进一步向新能源电池正负极材料——复合集流体领域延伸，以3000万元收购柔震科技56.83%的股权，此外公司承诺在取得柔震科技控制权后再增资3000万，届时公司对柔震科技的持股比例将达到58.99%。柔震科技专注于聚合物基金属复合膜材料的研发与生产，下游客户以消费类锂电池、动力电池以及动力电池客户为主，目前已与国内外头部电池企业及终端客户开展深度合作，且是部分锂电池客户复合铝箔的唯一批量供应商。 投资建议：公司以电子薄型载带为基础，加快向光电膜材料领域延伸拓展，致力于成为全球电子元器件封装制程所需耗材一站式服务和整体解决方案提供商。预计公司2025至2027年实现分别实现营收22.0/26.0/35.0亿元，同比增长21%/18%/35%，归母净利润为2.78/3.31/4.87亿元，同比增长37%/19%/47%，每股EPS为0.64/0.77/1.13元，对应当前股价PE为28/23/16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期的风险；新增产能投产不及预期的风险。

     洁美科技(002859) 事件：12月31日，洁美科技发布《关于收购取得的控股子公司浙江柔震科技有限公司完成工商变更的公告》，公司以受让浙江柔震科技有限公司（以下简称“柔震科技”）原股东股权的方式取得了柔震科技的控制权，本次收购的总价款为3千万元人民币，对应柔震科技出资比例的56.83%。 柔震科技完成工商变更，复合铝箔取得量产订单。2024年12月30日，公司接到控股子公司柔震科技的通知，柔震科技近日完成了工商变更登记手续并取得了浙江省海宁市市场监督管理局换发的《营业执照》，法定代表人变更为方隽云，股东变更为浙江洁美电子科技股份有限公司、宁德新能源科技有限公司等股东。柔震科技专注于聚合物基金属复合膜材料的研发与生产，承担了“十四五”国家科技部重点研发计划专项即“高安全聚合物复合铜箔和铝箔集流体材料”子课题，并与华中科技大学、南京同宁新材料研究院进行技术合作。柔震科技已与国内外头部电池企业及终端客户开展深度合作，且是部分锂电池客户复合铝箔的唯一批量供应商，其开发的复合铝箔集流体通过了宁德新能源科技有限公司等客户的验证，并已获得批量订单。 薄膜业务充分协同，完善新能源领域材料布局。薄型BOPET是柔震科技的主要产品复合铝箔集流体的原材料，公司的BOPET薄膜业务与柔震科技的主营业务具备较强的产业链协同性。本次收购可以进一步带动公司在超薄型BOPET薄膜产品领域的研发，延伸公司薄膜表面处理技术，提升创新能力。同时，本次收购是公司在新能源相关材料领域的重要战略布局之一，继CPP流延膜（用于锂电池软包用铝塑膜的主要原料）之后，进一步拓展了新能源材料领域的产品范围，进而丰富产品体系，优化业务布局。 稼动率环比持平，高端离型膜加速放量。24Q3公司载带产品的稼动率在9成左右，24Q4较上一季度整体稼动率变化不大，公司稼动率会随着供需情况变化而相应调整。公司已经打通离型膜产业链，部分离型膜已经实现原材料BOPET膜自制，中端离型膜也已经开始逐步批量导入客户并放量，高端产品测试也在持续推进。目前离型膜年产能4亿平米，其中浙江安吉基地年产能3亿平米，广东肇庆基地年产能1亿平米，广东肇庆基地离型膜总共规划了年产能2亿平米，二期新增的年产能1亿平米会根据客户放量的进度确定投产节奏。此外天津基地规划的年产能4.8亿平米的离型膜正在根据计划有序进行，目前处于厂房建设、预订设备阶段。 投资建议：我们看好公司的离型膜业务将受到下游需求拉动并持续增长，预计24/25/26年公司实现归母净利润2.58/3.59/4.62亿元，对应当前的股价PE分别为34/24/19倍，维持“推荐”评级。 风险提示：市场推广与客户开拓不及预期风险；产品升级不及预期风险。