麦格米特(002851) 投资要点 电气自动化多元布局，业绩整体稳健增长。公司是国内电力电子领军企业，业务涵盖智能家电电控产品、电源产品、新能源及轨道交通部件、工业自动化、智能装备、精密连接六大类。2024Q1-3公司实现营收59.0亿元，同比+21.1%，归母净利润4.1亿元，同比-14.8%，主要系公允价值变动收益同比减少，扣非净利润3.6亿元，同比+18.1%；其中24Q3实现营业收入18.9亿元，同比+19.0%，归母净利润1.0亿元，同比+3.9%，扣非净利润0.8亿元，同比+16.3%，业绩整体稳健增长。 盈利能力保持稳定，研发持续高投入，现金流改善明显。公司24Q1-3毛利率25.66%，同比+0.57pct，其中24Q3毛利率25.28%，同比+0.07pct，环比-0.51pct。公司24Q1-3期间费用11.7亿元，同比+30.7%，期间费用率19.9%，同比+1.5pct，其中24Q3期间费用4.3亿元，同环比+29.8%/+11.4%，期间费用率23.0%，同环比+1.9/+5.1pct，其中研发费用率13.2%，同比+2.4pct，持续加大研发投入力度。24Q3经营性现金流2.2亿元，同比+338%，环比+1099%，现金流大幅改善。 英伟达服务器电源供应商，开启AI服务器电源新篇章。在OCP全球峰会上推出适用于NVDIA MGX平台的最新电源系统，模块化的解决方案有6个5.5kW电源模块，在1U服务器电源架中提供总计33kW功率，效率高达97.5%。同时，10月15日英伟达公布NVDIA GB200NVL72机架产品的设计及项目进展，其中电源供应商仅有台达、光宝和麦格米特，技术实力获下游国际龙头客户认可，相关产品有望于25年开始批量出货，带来业绩弹性。 盈利预测与投资评级：公司AI服务器电源进入英伟达供应链，有望带动公司业绩快速增长。我们预计公司24-26年归母净利润6.5/8.1/10.2亿元，同比+3%/+25%/+27%，对应现价PE分别为43x、35x、27x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新产品开发不及预期、海外业务拓展不及预期、宏观经济下行等。

     麦格米特(002851) 多元布局打造协同效应，突破周期稳健前进。公司业务主要分类为智能家电电控产品、电源产品、新能源及轨道交通部件、工业自动化、智能装备、精密连接六大类，致力于成为全球一流的电气控制与节能领域的方案提供者。公司强调多极增长、平衡风险，着力均衡各业务板块的总体规模和发展趋势，在行业整体下行情况下仍能够稳健前进，抗周期波动能力较强。 聚焦主业多边布局，主业持续成长 1）智能家电市场规模庞大，变频空调与智能卫浴成为公司营收主力。印度由于环境因素变频空调市场前景广阔，公司有望营收45-50亿元；智能卫浴国内市场渗透率尚低，公司专注产品部件，有望维持高增。2024H1智能家电电控占比公司营收达50%，我们预计2024-2026年智能家电业务整体营收为36.3/47.2/60.4亿元，同比增长39%/30%/28%。 2）网络能源、光储充及新能源车产品高速增长。公司大功率电源技术储备丰富，获英伟达供货资格或实现超额收益；充电桩远未饱和，光储充市场持续贡献增量；新能源车产品下游竞争激烈，各车厂增速差异大，公司积极扩增下游客户，利用产品优势，匹配精密连接等部件一体化销售，单车价值量提升，该业务有望短期下滑后快速恢复增速。 3）医疗与显示电源、工业自动化、轨交、智能装备及精密连接稳步发展。公司的稳健性业务主要聚焦在该五大板块，各板块均以对国内外知名企业提供产品和研发及生产服务为主。其业务的共同点在于增速保持稳定，平衡公司风险，为公司贡献源源不断的现金流。 4）盈利能力趋稳走高，竞争水平保持强健。多元化布局成效显现，营收保持稳健增长，2020-2023年CAGR为26%。随着公司保持稳健经营、贯彻“多级增长平衡风险”战略、坚持内生增长与外延扩张相结合，将步入新的发展阶段，有效平衡周期波动，未来盈利水平有望趋稳走高。 高性能AI服务器电源高速增长，公司把握稀缺性机遇有望迎高弹性 1）AI服务器电源面临广阔的发展空间。AI服务器耗电量增大，电源在多方面的性能得到提升；AI服务器电源成为服务器电源市场新增量，英伟达在AI服务器GPU市场占有率超90%，占据主导地位，故我们通过英伟达B系列服务器电源测算，2026年AC-DC市场有望达53亿美元。 2）麦格米特拿到英伟达AI服务器电源供货资格。公司与台达、光宝相比均存在一定差距，但注重研发加速追赶。同时与国际头部客户有持续合作经验，目前拿到英伟达AI服务器电源供货资格，2026年AI服务器电源有望为公司带来约6~9亿利润增量。 盈利预测与估值：预计24-26年公司总收入分别为86.9/109.3/134.6亿元，同增29%/26%/23%；归母净利润分别为6.5/8.3/10.2亿元，同增3%/27%/23%，我们给予主业25年25倍PE估值，对应主业目标市值177.5亿元；AI新业务预计年化利润增量5+亿元，给予30倍PE。主业+AI新业务合计目标市值327.5亿元，目标价64.97元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；新能源汽车销量不及预期；AI服务器电源销量波动风险；费用控制不及预期风险；测算主观风险；股价波动风险。

     麦格米特(002851) 投资要点 AI新能源汽车业务持续增长。公司近年来持续拓展新能源汽车领域的新客户，不断优化客户结构，现已与北汽新能源、零跑、吉利、金康、东风、一汽等整车厂及国际知名汽车零部件供应商客户建立合作，下半年和未来几年，新能源车业务的增量部分主要来自于新开发的客户以及产品品类的扩展。虽然2024年前三季度公司新能源汽车及轨交板块业务的收入增速不如预期，但这主要是由于客户提货进度问题而非订单减少。从长期发展来看，公司目前布局的产品丰富多样，包括电驱电控、车载电源、热管理、车规级精密连接等部件及系统产品，并且有多个大客户在项目定点后已经开始逐步进入交付阶段，新客户带来的新增需求将为公司未来新能源汽车业务持续增长提供更强劲的支撑力。并且，公司还计划进一步拓展产品品类，比如增加热管理相关产品，如压缩机、控制器等部件的供应，还与相关上下游通过股权、技术的合作的形式，布局了分布式动力总成、液压悬架系统等新技术产品，这些都将为新能源车业务带来新的增长点。此外，经过多年的研发储备与市场应用，公司也在不断拓展下游应用场景，现已有乘用车、商用车、工程车辆及轻型电动车等多领域产品推出，可满足客户各类应用场景的需求，并已具备相应批量交付能力。 海外市场逐步开拓。针对海外市场，公司经过超十年的前瞻布局，逐步从国内走向国外，以更优的性价比、更快的响应速度、更好的服务和更具竞争力的技术方案让公司在海外市场站稳脚跟，随着公司在全球的“研发+制造+销售”多点布局网络日益完善，近年来公司海外客户需求持续上升，海外销售收入占比也逐年加大。公司已将“加速海外布局、扩展海外市场”当作未来发展的重要战略方向，目前已在美国、德国建立海外研发中心，专精前瞻技术研发，为公司未来的技术发展持续加厚储备；已在泰国、印度、美国投入产能建设，完善公司全球供应链布局，可满足客户的海外地区制造与交付需求；已在美国、德国、波兰、罗马尼亚、土耳其、韩国、日本、印度、泰国、南非等地建立代表处，积极寻求与各地区、各行业国际龙头客户建立深度合作的机会，推动公司各项业务站上国际舞台，持续扩大全球销售收入规模。 服务器电源有望成为新增量。目前英伟达的BLACKWELLGB200的电源供应商是台达电，预期后续台达电份额会有变化。公司所开发的服务器系统电源项目因目前尚处于研发阶段，后续有望切入大客户供应链。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年归母净利润5.7/7.7/10.3亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 行业竞争格局加剧风险；原材料价格波动；下游需求不及预期；产品研发不及预期；汇率波动风险。

     麦格米特(002851) 事件：公司发布2024年三季报，扣非净利润较快增长。 1）2024年前三季度收入59.03亿，同比+21.06%；归母净利润4.11亿，同比-14.82%；扣非净利润3.63亿，同比+18.10%；剔除汇兑损益影响后，扣非净利润3.80亿，同比+27.06%。 2）2024Q3收入18.92亿，同比+19.02%，环比-13.23%；归母净利润0.97亿，同比+3.86%，环比-46.16%；扣非净利润0.81亿，同比+16.30%，环比-69.30%。剔除汇兑损益影响后，2024Q3扣非净利润1.04亿，同比+41.87%。 受汇兑损益影响财务费用增加较多，持续高比例研发投入。 1）2024Q3公司期间费用率为22.96%，同比+1.91pct，环比+5.07pct。分项来看，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.78%、3.16%、13.20%、1.82%，同比分别-0.42pct、-0.04pct、+1.29pct、+1.08pct，环比分别+0.59pct、+0.73pct、+2.44pct、+1.31pct。财务费用率同环比提升较多主要系汇兑损失较多。 2）2024年前三季度公司研发费用6.96亿，同比+33.22%，研发费用率11.79%。公司持续高强度研发投入，过去几年研发费用率一直稳定在11%左右。高强度研发创新将为公司业务实现可持续增长提供可靠保障。 网络服务器电源积累深厚，获国际一流客户认可。 1）公司在网络电源行业积累深厚，在多年前开始重点投入与布局通信网络行业高功率电源。通过对网络电源业务持续高强度研发投入，近年来公司获得了国内外行业头部客户的多个项目需求与订单，目前已成为少数具备高功率高效率服务器电源技术与海外全流程生产供应能力的综合型电源供应商。 2）近期，英伟达在其官网上公布了其Blackwell GB200系统开发成果，公司成为其数据中心部件提供商之一。此次进入英伟达数据中心核心部件供应商，表明公司已具备行业领先的高功率电源技术解决方案，标志着国际一流客户对公司的认可，将对公司未来业务发展带来积极影响。 投资建议：随着服务器电源进入国际大厂供应商，有望带动公司业绩实现较快增长。预计2024-2026年公司营收分别为81.82亿元、103.32亿元、133.63亿元，同比增速分别为+21.14%、+26.28%、+29.34%；归母净利分别为5.71亿元、7.70亿元、10.67亿元，同比增速分别为-9.25%、+34.76%、+38.58%；EPS分别为1.08/1.46/2.02元，当前股价对应PE分别为44/32/23倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新产品开发不及预期、海外业务拓展不及预期、宏观经济周期波动等

     麦格米特(002851) 主要观点： 经营情况保持稳健，扣非归母净利润稳增 公司2024年前三季度实现营业收入59.03亿元，同比+21.06%；归母净利润4.11亿元，同比-14.82%，扣非归母净利润3.63亿元，同比+18.10%；其中Q3实现收入18.92亿元，同比+19.02%，归母净利润0.97亿元，同比+3.86%，环比-45.16%，扣非后归母净利润0.81亿元，同比+16.30%，环比-49.3%。 保持高研发投入，现金流情况明显改善 公司Q3销售/管理/研发/财务费用分别为4.78%/3.16%/13.2%/1.82%，环比分别+0.6pct/0.73pct/2.44pct/1.31pct，其中财务费用率提升主要系人民币升值带来汇兑收益减少，剔除汇兑损益影响后，公司扣非后归母净利润3.80亿元，同比提升27.06%。公司持续加大研发投入力度，推进新能源汽车、光储充、服务器电源等新兴业务领域的技术储备与产品迭代。公司24Q3实现经营性现金流量净额2.19亿元，同比+337.8%，环比+1099.1%，现金流情况大幅改善。 AI服务器电源+新能源汽车快速拓展，有望成为未来新增长点 公司除智能家居及传统电源产品外，积极拓展新能源汽车、AI服务器电源等新兴业务。新能源汽车方面，公司不断开发国内自主品牌车企客户，产品品类亦从电源电控向热管理系统拓展，新获在手订单有望进入业绩兑现阶段。AI服务器电源方面，据公司公告，公司已成为英伟达数据中心部件提供商之一，正参与其Blackwell GB200系统的创新设计与合作建设，我们预计公司AI服务器电源业务有望贡献可观业绩增量。 投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.52/7.55/11.09亿元，对应PE41.6/30.4/20.7，维持“买入”评级。 风险提示 全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。

     麦格米特(002851) 公司发布2024三季报：2024Q1-Q3年实现收入59.03亿元，同比增长21.06%，实现归母净利润4.11亿元，同比-14.82%，实现扣非后归母净利润3.63亿元，同比增长18.10%；2024Q3实现收入18.92亿元，同比增长19.02%，归母净利润0.97亿元，同比增长3.86%，扣非后归母净利润0.81亿元，同比增长16.30%。 高研发夯实竞争力，实现多极化增长。2024Q3公司毛利率为25.28%，环比2024Q2下降0.51pct，同比增长0.07pct。研发费用方面，公司2024Q3研发费用率为13.2%，环比增长2.4pct。我们认为公司高研发投入有望夯实公司产品竞争力，实现公司多领域业务增长。 切入英伟达供应链，网络电源有望高速增长。公司在2024年10月召开的OCP全球峰会上正式推出了适用于NVIDIA MGX"平台的最新电源系统，此完全模块化的解决方案共具有6个5,500瓦电源模块，在1U服务器电源架中提供总计33kW的功率，效率高达97.5%，成为英伟达40余家数据中心部件提供商之一，有望拉动公司网络电源业务高速增长。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别是5.74、8.11、10.66亿元，同比-8.7%、+41.3%和+31.3%，截止10月30日的市值对应24-25年PE为40、28倍，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济周期性波动、原材料价格上涨风险、海外出口不及预期等。

     麦格米特(002851) 事项： 公司公告：10月17日晚，公司发布公告称，公司在近期召开的OCP全球峰会上正式推出适用于NVIDIA MGX平台的最新电源系统，此完全模块化的解决方案共具有6个5,500W电源模块，在1U服务器电源架中提供总计33kW的功率，效率高达97.5%。公司是行业领先的电源解决方案提供商，目前作为40余家数据中心部件提供商之一参与英伟达Blackwell GB200系统的开发，此次公司与英伟达的合作项目是基于合作意愿而形成的合作伙伴关系，预计将对公司未来生产经营产生积极影响。 国信电新观点：考虑到上半年公司公允价值变动净收益同比减少94%，基于审慎性原则，我们下调公司2024/2025年盈利预测至5.7/8.9亿元（原为7.3/9.0亿元）；考虑到AI服务器电源有望放量，我们上调2026年盈利预测至11.6亿元（原为11.0亿元），2024-2026年归母净利润同比变动-9.4%/+56.2%/+29.9%，对应动态PE36/23/18x。公司传统主业增长稳健，AI服务器大功率电源打开业绩增长上限，坚定维持“优于大市”评级。 评论： 上半年业绩回顾 2024年上半年，公司实现营业收入40.1亿元，同比+22.0%；归母净利润3.2亿元，同比-19.3%，主要是因为公司公允价值变动净收益同比减少94%；扣非归母净利润2.8亿元，同比+18.6%。公司上半年综合毛利率25.8%，同比+0.8pcts.；销售净利率8.0%，同比-3.9pcts.。 分业务来看，2024年上半年智能家电产品/电源产品/新能源汽车及轨道交通/工业自动化/智能装备/精密连接业务分别实现营业收入20.1/11.0/2.0/3.0/1.9/1.8亿元，同比+44%/+13%/-36%/+7%/+14%/+30%，占整体营收的比例分别为50%/27%/5%/8%/5%/5%；分业务毛利率分别为26.2%/25.0%/24.2%/30.3%/35.0%/7.2%，同比+0.5/+1.0/+1.9/-1.5/+5.9/-2.9pcts.。 公司参与英伟达GB200服务器开发 10月17日晚，公司发布公告称，公司在近期召开的OCP全球峰会上正式推出适用于NVIDIA MGX平台的最新电源系统，此完全模块化的解决方案共具有6个5,500W电源模块，在1U服务器电源架中提供总计33kW的功率，效率高达97.5%。公司是行业领先的电源解决方案提供商，目前作为40余家数据中心部件提供商之一参与英伟达Blackwell GB200系统的开发，此次公司与英伟达的合作项目是基于合作意愿而形成的合作伙伴关系，预计将对公司未来生产经营产生积极影响。 据估算，英伟达GB200 NVL72机柜需6个33kW电源模组，单台机柜电源功率约198kW，电源单价约4元/W，单台NVL72电源价值量约80万元。预计2025年GB200出货量超3万台（包括NVL72和NVL36），电源市场空间有望达到201亿元。若公司市占率达到4%/8%/16%，有望在2025年带来8.0/16.1/32.2亿元增量收入。 盈利预测 公司主营业务核心假设如下： 考虑到上半年公司公允价值变动净收益同比减少94%，基于审慎性原则，我们下调公司2024/2025年盈利预测至5.7/8.9亿元（原为7.3/9.0亿元）；考虑到AI服务器电源有望放量，我们上调2026年盈利预测至11.6亿元（原为11.0亿元），2024-2026年归母净利润同比变动-9.4%/+56.2%/+29.9%，对应动态PE36/23/18x。 投资建议 我们预测公司2024-2026年营业收入为83.0/106.1/133.4亿元，同比+22.8%/+27.9%/+25.8%；归母净利润为5.7/8.9/11.6亿元，同比-9.4%/+56.2%/+29.9%，对应EPS1.13/1.77/2.30元，动态PE36/23/18x。公司传统主业稳健增长，AI服务器大功率电源打开业绩增长上限，坚定维持“优于大市”评级。 风险提示 GB200服务器出货量不及预期的风险，公司市场份额不及预期的风险，贸易政策风险，经济周期下行风险。

     麦格米特(002851) 主要观点： Q2扣非净利同环比稳增，盈利能力改善 公司2024H1实现营业收入40.11亿元，同比+22.1%，归母净利润3.15亿元，同比-19.3%，其中Q2实现归母净利润1.76亿元，同/环比-23.1%/+27.1%，扣非归母净利润1.6亿元，同/环比+13.8%/31.6%，主要系投资公司公允价值收益等非经常性损益较同期减少；Q2实现毛利率/净利率25.79%/8.21%，环比+0.76pct/+0.51pct；H1期间费用率为18.42%，同比+1.30pct，主要系加大研发及汇兑收益较同期减少。 多业务营收稳健增长，AI服务器电源潜力可期 公司H1智能家电电控/电源/新能源及轨道交通部件/工业自动化/智能装备/精密连接产品实现营收20.1亿元/11.0亿元/2.0亿元/3.0亿元/1.9亿元/1.8亿元，同比+43.6%/+13.1%/-35.9%/+7.5%/+14.3%/+30.1%，其中新能源及轨交业务收入下滑主要系客户及产品结构调整，公司已新获多家头部客户项目定点，在手订单充裕，后续有望逐步修复；此外，公司为少数具备高功率服务电源技术的供应商，正与某国际头部公司对接AI服务器电源相关需求，有望打开更大市场空间。 全球化布局成果显著，海外收入占比持续提升 公司海外拓展成果显著，2024H1实现直接海外收入13.94亿元，同增34.24%，占总收入比例为34.75%，另实现了占总收入比例约10%的间接海外收入，直接+间接海外收入占比约45%，公司24H1外销毛利率达31.23%，较内销高出8.25pct，海外收入占比提升有望提振盈利能力。 投资建议 考虑新能源汽车行业竞争加剧及工控需求复苏进度较慢，我们下调公司24-26年归母净利润预测为7.19/8.86/10.96亿元（原值7.98/9.87/11.89亿元），对应PE16/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济复苏不及预期；订单交付不及预期；汇率波动风险