盐津铺子(002847) 核心观点 公司公布2025年业绩：2025年实现营业总收入57.6亿元，同比+8.6%；实现归母净利润7.5亿元，同比+16.9%；实现扣非归母净利润7.1亿元，同比+25.9%。2025Q4实现营业总收入13.4亿元，同比-7.5%；实现归母净利润1.4亿元，同比-2.1%；实现扣非归母净利润1.6亿元，同比+12.1%。 产品矩阵调整期，魔芋产品持续放量，其余品类收入净减少。分品类看，魔芋/海味零食/蛋制品/豆制品/果冻果干/烘焙薯类/其他分别同比 107.2%/+12.5%/+8.4%/-0.4%/+4.3%/-22.4%/-35.3%。魔芋实现收入17.4亿元，收入占比提升至30.2%，主要得益于核心大单品大魔王麻酱素毛肚维持较强品牌势能、持续渠道渗透。2025年公司聚焦核心品类，主动优化产品结构、削减部分SKU，烘焙薯类、其他品类收入有显著下滑。 电商渠道经历战略性调整，线下渠道收入稳步增长。分渠道看，线下渠道/线上渠道收入分别同比+16.8%/-20.5%。线下渠道中量贩零食、定量装、会员 制超市、海外渠道贡献主要增量，其中海外渠道收入同比+172.5%，量贩零食渠道收入增速预计超30%、占比继续提升。线上渠道收入下滑主要系2025Q2开始公司主动对电商业务进行战略性调整，主动收缩低毛利率产品。毛利率平稳、费用节省，净利率同比小幅改善。2025年毛利率30.8%，同比+0.1pp，其中核心品类魔芋毛利率同比+1.2pp至34.5%，主因产品结构优化、规模效益释放，有效对冲了原料成本上行的不利影响。费用率同比下行，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.0/-0.8/-0.2/+0.2pp。销售、管理费用同比减少，主因渠道结构变化、费用管控、前期计提的股份支付费用冲回。归母净利率同比+0.9pp至13.0%，扣非归母净利率同比+1.7pp至12.4%，经营质量有所提升。 盈利预测与投资建议：目前公司处于产品矩阵与电商渠道调整期，虽有短期阵痛，但调整后的产品与渠道结构更健康、更具备持续成长的活力，同时品牌声量在聚焦大单品后逐渐放大。考虑到电商渠道调整幅度大且调整时间较长，我们下调2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入65.7/75.7/86.4亿元（2026-2027年前预测值69.8/79.7亿元）；实现归母净利润8.8/10.7/12.7亿元（2026-2027年前预测值9.0/11.4亿元）；当前股价对应PE分别为19/15/13倍。公司确立了产品驱动的战略，经营质量逐步提升。现阶段魔芋依然为最核心的品类，凭借战略大单品带动渠道进一步扩张并打开弱势市场，同时公司也在重 点培育深海零食、蛋制品、豆制品，持续上新产品，预计本轮调整结束后公司可恢复至较快的成长趋势，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济增长受外部环境变化的负面影响；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；渠道拓展进程不及预期；食品安全风险。

     盐津铺子(002847) 收入增长稳健，盈利质量提升，维持“买入”评级 公司2025年实现收入57.6亿元，同比增长8.6%，实现归母净利润7.5亿元，同比增长16.9%，2025Q4单季度营收13.4亿元，同比下降7.5%，归母净利润1.4亿元，同比下降2.1%，主要系春节错期及电商业务战略调整所致，公司短期渠道结构调整，影响收入增速，我们小幅调整2026-2027年，新增2028年盈利预测，预计公司分别实现归母净利润8.9（-0.4）、10.3（-0.8）、11.9亿元，同比增长19.0%、15.2%、15.5%，公司魔芋大单品增长势能强劲，利润率表现亮眼，客户持续拓展，网点覆盖有序推进，看好公司后续成长，维持“买入”评级。 魔芋产品高速增长，品类聚焦渠道优化 分产品看，2025H2公司魔芋零食/海味零食/健康蛋制品/休闲豆制品/果干果冻/烘焙薯类收入9.5亿元/4.0亿元/3.2亿元/1.7亿元/3.2亿元/4.4亿元，同比分别变化+79.1%/+13.1%/-6.5%/-11.5%/-1.3%/-26.2%，公司品类更聚焦魔芋等大单品提升。分渠道看，公司2025H2线下/线上渠道收入分别为24.7/3.5亿元，同比+9.2%/-40.1%，主因公司调整电商低毛利品类，线上短期收入有所拖累。公司2025年海外收入1.7亿元，同比增长172.5%，海外市场布局“Mowon”品牌。 盈利质量提升，净利率表现较好 2025年公司毛利率为30.8%，同比提升0.1pct，分品类看，2025年公司魔芋零食/海味零食/健康蛋制品/休闲豆制品/果干果冻/烘焙薯类毛利率分别为34.5%、45.6%、27.7%、30.3%、20.9%、27.4%，同比分别变化+1.2pct、-7.5pct、+5.6pct、-6.3pct、+0.3pct、-2.0pct，公司电商主动收缩低毛利品类改善盈利质量，魔芋、蛋制品等核心单品毛利率较2025H1改善。费用方面，2025年公司销售费用率10.5%，同比下降2.0pct，受益于渠道结构调整；管理费用率3.3%，同比下降0.8pct，保持相对平稳。展望2026年公司渠道不断招商铺货，零食量贩等渠道持续拓店贡献增长，储备豆制品、海味零食等潜力新品。 风险提示：食品安全风险、动销不及预期风险、原材料成本上涨风险。

     盐津铺子(002847) 业绩简评 4 月 7 日公司发布 2025 年报， 25 年实现营收 57.62 亿元，同比+8.64%；实现归母净利润 7.48 亿元，同比+16.95%；实现扣非归母净利润 7.15 亿元，同比+25.86%。 25Q4 实现营收 13.35 亿元，同比-7.49%；实现归母净利润 1.44 亿元，同比-2.12%；实现扣非归母净利润 1.61 亿元，同比+12.08%，扣非符合预期。 经营分析 品类多点开花，电商调改见效。 魔芋翻倍符合预期，高蛋白零食蓄力增长。 1）产品端， 25 年魔芋零食/海味零食/健康蛋制品/休闲豆 制 品 / 果 干 果 冻 / 烘 焙 薯 类 收 入 分 别 为17.37/7.60/6.28/3.60/7.49/8.98 亿 元 ， 分 别 同 比+107.23%/+12.53%/+8.35%/-0.39%/+4.32%/-22.43%。 2）渠道端，25 年线下渠道/线上渠道销售额分别为 48.41/9.21 亿元，同比+16.79%/-20.50%。线上渠道毛利率为 34.21%，同比+0.94pct。 产品渠道结构优化，净利率稳步改善。 从毛利率来看， 25 年/25Q4分别为 30.8%/32.4%，同比+0.1pct/+4.8pct， Q4 系公司精简 sku、聚焦资源投放大单品，产品结构&规模效应共振所致。其中高增长的魔芋零食、健康蛋制品增速快且毛利率改善明显（ 25 年分别+1.21/5.63pct）。全年期间费率有所优化，系渠道调改&股份支付费用冲回。 Q4 新增王一博广告代言、品牌推广等费用。 25 年销售/管理/研发费率 10.50%/3.31%/1.31%，同比-2.00pct/-0.82pct/-0.19pct； Q4 同比+0.94pct/-1.63pct/+0.31pct。另外政府补助保持平稳， 24 年/25 年分别为 1.11/0.98 亿元。 24/25 年非流动资产报废损失 0.07/0.48 亿元，扣非实质表现较好。综上， 25 年/25Q4净利率 12.9%/10.6%，同比+0.8pct/+0.6pct。 仍看好公司产品多元化布局，渠道高质量发展，利润率持续改善。 产品端，公司聚焦资源培育魔芋大单品，同步强化研发能力推进蛋类、海味零食上新。渠道端，公司持续深化零食量贩、会员商超合作，预计 26 年仍维持较快增长。当前电商渠道已渡过深度调整期，高质量发展经营思路持续验证。利润端，看好规模效应叠加供应链制造优势，净利率仍有改善空间。 盈利预测、估值与评级 考虑到电商调整，我们下调 26-27 年利润 7%/5%。 预计 26-28 年公司利润率分别为 8.9/10.9/12.9 亿元，同比+18%/+23%/+19%，对应 PE 分别为 18/15/12x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险

     盐津铺子(002847) 投资要点 事件：2025年实现营收57.6亿元，同比+8.6%；归母净利润7.5亿元，同比+16.9%；扣非归母净利润7.1亿元；同比+25.9%。2025Q4实现营收13.4亿元，同比-7.5%；归母净利润1.4亿元，同比-2.1%；扣非归母净利润1.6亿元；同比+12.1%。 魔芋实现翻倍增长，大产品战略成效显著。2025年魔芋/海味零食/蛋类/豆制品/果干果冻/烘焙薯类/其他产品营收分别同比+107%/+13%/+8%/-0.4%/+4%/-22%/-35%；魔芋体量达到17.4亿元。2025年线下/线上渠道营收分别为48.4/9.2亿元，同比+17%/-21%；海外实现营收1.7亿元，同比+172%。 净利率持续优化，大单品推动毛利率提升。2025年实现毛利率30.8%，同比+0.1pct；25Q4实现毛利率32.4%，同比+4.8pct，四季度毛利率同比环比大幅改善主要系渠道、产品结构进一步优化。2025年销售/管理费用率同比-2.0/-0.8pct；费用率改善主要受益于股份支付费用重回，25年冲回接近2000万元，24年计提接近8000万元；其次规模效应也有贡献。2025Q4销售/管理费用率同比+0.9/-1.6pct；股份支付冲回主要体现在2025Q4，但春节旺季推广费用前置到2025Q4。2025年实现销售净利率12.9%，同比+0.8pct；2025Q4实现销售净利率10.6%，同比+0.6pct。 转向大单品驱动，品类矩阵清晰，综合能力领先。大重点品类矩阵梯队清晰，魔芋放大红利、鹌鹑蛋突破瓶颈、培育豆干。公司具备持续打造爆款的能力。打造爆品逐步内化为公司内在能力，背后是全渠道覆盖、产品洞察、供应链布局、高效组织架构。 盈利预测与投资评级：考虑到公司主动调整电商渠道、缩减长尾SKU，我们下调此前2026年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为8.8/10.8/12.7亿元（此前2026-2027年盈利预测为10.1/12.2亿元），同比+18%/+22%/+17%，对应PE为18/15/13X。维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。