泰嘉股份(002843) 事件: 2024年3月30日公司公布2023年报：2023年实现收入18.4亿元，同比增长88.7%，实现归母净利润1.33亿元，同比增长1.97%，实现扣非归母净利润1.12亿元，同比增长2.69%。 投资要点: 第一主业锯切业务实现较好增长，海外毛利率提升显著。（1）公司 2023年锯切业务营收6.70亿元，同比增长7.47%，实现归母净利润1.56亿元，同比增长16.56%。销量2682万米，同比增长10.6%，产品均价为25元/米，较去年均价25.73元/米小幅下降。（2）锯切业务实现国内收入4.70亿元，同比提升8.01%，收入占比25.5%；实现海外收入2.0亿元，同比提升6.21%，收入占比10.9%，公司积极拓展海外市场，出口保持了稳健增长；据公司公开披露投资者关系信息（2024/4/2），公司双金属带锯条销量国内市占率接近35%，公司产品占中国出口海外市场的比例超过40%。（3）双金属带锯条综合毛利率为42.5%，同比增加0.8pct，国内销售毛利率为38.6%，同比减少0.7pct，出口销售毛利率为54.9%，同比增加7.9pct，出口业务毛利水平增加显著，拉动公司锯切业务盈利能力整体提升。（4）通过对美特森融合、赋能，发挥协同优势，助力美特森实现销售收入9263万元，同比增长42.5%。 电源业务中消费电子业务下滑，大功率电源业务取得突破。（1）公司2023年电源业务实现营收11.7亿元，同比增长231.8%，主要原因是铂泰电子于2022年9月30日起纳入公司合并报表范围，2022年纳入合并报表的营收为3.54亿元，因此同比增幅大，如果与铂泰 电子2022全年数据比较，电源业务营收同比下降14.5%，主要受消费电子行业持续低迷的影响，电源业务实现以公允价值计量的归母净利润为-2601万元，主要系大功率电源业务处于投资建设期，投入了大量资源；（2）消费电子电源实现收入10.3亿元，同比增加221.0%，大功率电源业务实现销售收入1.35亿元，同比增加354.6%，公司积极拓展大功率电源业务，取得战略业务营收新突破；（3）电源业务整体毛利4.67%，同比下降4.08pct，其中消费电子电源毛利率4.46%，同比下降1.45pct，大功率电源毛利率2.09%，同比下降27.6pct，主要原因是大功率电源业务产线处于投资建设和产能爬坡期，产能利用率偏低，加之新招募大功率电源业务员工、投入研发等因素，导致毛利率偏低。 募投项目有序推进，公司“锯切+电源”双主业发展升级。2023年公司完成再融资工作，募集资金净额5.9亿元，用于新产品产线和新能源电源等基地建设，有利于锯切业务产品的结构优化和电源业务的盈利提升，推动公司双主业发展升级。（1）双金属带锯条产品升级，销售结构持续优化：2023年共投产五种新齿形高速钢带锯条产品，实现新产品销售收入3033万元，同比增长76.2%；针对航空航天等行业不断增长的需求，优化CB-EMP高速高效锯切等产品，实现销售收入1833万元，同比增长194.3%，市场销售前景良好，中高端产品收入4.16亿元，同比增长27.2%，占锯切营收比62.0%，占比提升9.6pct。（2）消费电子电源业务结构调整，拓展新能源电源业务：电源板块加大了ODM项目的研发投入，在巩固现有份额的基础上积极拓展ODM新客户，目前已成功开发一家新客户，完成验厂工作，后续将开展新产品试制，有望带来新的业务增量并改善盈利；同时在户用光伏电源业务基础上，公司基于优良的品质表现、规模化的制造能力、领先的检测能力和大客户开发与服务能力，拓展至工商业用光伏电源、数据中心电源、站点能源电源等业务，丰富了大功率电源产品类别，后续随着公司大功率电源等产线产能的有序释放和在手订单的陆续交付，公司电源板块业绩状况将得到改 善。 盈利预测和投资评级：公司积极拓展海外锯切业务，海外高毛利有利于锯切业务整体盈利提升和结构优化；成功绑定大客户的订单增长以及大功率电源产线的产能释放，有望推动未来两年电源业务的快速扩张。我们预计公司2024-2026年归母净利润为2.32/3.80/4.07亿元，对应PE为19/12/11倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观环境下行导致锯切业务、电源业务不及预期；锯切、电源业务竞争格局恶化；单一客户集中度过高，大客户业务订单不及预期；定增项目投产进度低于预期，投产后产能过剩风险；二级流动性风险。

     泰嘉股份(002843) 投资要点 公司发布2023年年报：公司2023年实现营收18.5亿元，同比增长88.7%，归母净利润1.3亿元，同比增长2.0%；单季度来看，2023年Q4公司实现营收4.4亿元，同比减少16.3%，归母净利润0.3亿元，同比减少11.6%。盈利能力方面，公司23年毛利率18.8%，同比减少21.3pct，销售净利率6.4%，同比减少5.4pct，盈利能力下降主要原因系公司大功率电源业务仍处在投入期。 锯切优势巩固，中高端产品占比持续扩大：公司2023年锯切业务实现营收6.7亿元，同比增长7.5%，归母净利润1.6亿元，同比增长16.6%。根据公司年报数据，2023年公司双金属带锯条销量处在国内第一，全球前三，在国内市场占有率近35%，公司产品占中国产品出口海外市场的比例超过40%。公司作为锯切龙头，在锯切行业国产替代及产品出海的大趋势下依托规模优势持续受益。公司产品结构持续升级，23年中高端锯切产品占锯切业务营收62%，同比增长9.6pct，高毛利业务的成长有望在未来持续提升公司盈利能力。 电源业务处在调整、布局期，大功率电源有望成为新增长驱动力：2023年电源业务营收11.7亿元，亏损0.26亿元；其中消费电子电源营收10.3亿元，毛利率为4.5%；大功率电源营收1.4亿元，毛利率为2.1%。公司以大功率电源作为重要的发展方向，大力扩充光伏逆变器、光伏优化器、储能变流器、服务器电源模块、户用直流充电桩、快充充电电源模块等产品线。基于AIGC和华为算力中心建设，国内迎来大算力时代，公司的数据中心电源业务有望深度受益。由于大功率电源业务产线处投资建设、产能爬坡期，产能利用率偏低，加之新招募大功率电源业务员工，投入研发、固定资产折旧与摊销增加等因素，因此盈利能力短暂承压。目前公司在手订单有保障，未来随着公司大功率电源等产线产能有序释放，以及在手订单陆续交付，公司电源板块业绩状况将持续改善。 盈利预测与投资评级：受公司产能爬坡进度影响，我们下调对公司24-25年盈利预测，预计公司2024-2026年营收为26.3/36.1/46.8亿元（24-25年前次预测值36.2/49.2亿元），归母净利润为2.4/3.5/4.5亿元（24-25年前次预测值3.0/4.1亿元），对应P/E为19.8/13.6/10.6倍，考虑到公司在锯切领域龙头地位的保持以及电源市场的开拓，同时考虑到公司与客户在电源领域的良好合作关系有望带来远期增量，维持“买入”评级。 风险提示：消费电子需求恢复不及预期；新能源景气度不及预期；锯切业务竞争加剧