视源股份(002841) 事件 Q1全线超预期，营收净利双加速。公司发布26Q1财报，实现营收62.03亿元，同比+23.95%；归母净利润2.47亿元，同比+52.45%扣非净利润1.90亿元，同比+82.52%。这是在Q1历史上收入淡季的背景下实现的，意义不同寻常。 投资要点 存储涨价+战略性囤货，公司Q1盈利能力显著提升，并有望延续此趋势。我们认为，存储涨价传导到下游，供应链管控能力更强的公司具备独特alpha。25年开始存储持续涨价推动公司板卡业务从低增长跃升为高增长；同时公司自25年下半年开始战略性存货（26Q1存货64.97e，环比+42%）并向下游传导涨价，盈利能力得以修复。26Q1公司毛利率、归母净利率分别为20.75%、3.98%，同比+0.1、0.74pct环比+1.52、1.65pct。 公司发布26年员工持股计划与股权激励计划，绑定核心员工长期发展向好。此次股权激励授予核心技术（业务）等107人317万股（占总股本0.46%），员工持股授予董事长王洋等29人上限256万+股（占总股本0.37%）。业绩考核目标以25年为基准，26-28年营收同比增速（目标值分别为16%、25%、35%）和累计营收增速（目标值分别为16%、141%、276%）双指标考核，取MAX解锁比例。 盈利预测与投资建议 公司股权激励释放增长信心，我们看好公司持续受益涨价浪潮，同时考虑到MH出海、AI教育、机器人等高成长业务，盈利和估值戴维斯双击可期。我们预计公司2026-2028年将实现营收276.5、309.97、345.15亿元，同比增长13.54%、12.1%、11.35%；实现归母净利润11.84、14.25、16.78亿元，同比增长16.87%、20.36%、17.71%维持“买入”评级。 风险提示： 供应链波动、市场拓展不及预期、产品迭代风险、AI政策落地不及预期等。

     视源股份(002841) 核心观点 2025年营收、归母净利润同比增长。公司发布2025年年报，全年实现营业收入243.54亿元（YoY+8.72%），归母净利润10.13亿元（YoY+4.38%）。其中，4Q25实现营收62.67亿元（YoY+19.40%，QoQ-16.68%），归母净利润1.46亿元（YoY+261.79%，QoQ-68.83%）。分业务看，2025年智能控制部件营收同比增长18.83%至122.08亿元，智能终端及应用业务营收同比下滑0.36%至115.85亿元。 液晶显示主控板卡市场份额提升，家用电器控制器高速增长。液晶显示主控板卡业务实现收入70.31亿元，同比增长6.07%，全球市占率提升至33.13%，连续多年市场领先。家用电器控制器业务受益于海内外订单持续攀升，实现营收25.15亿元，同比增长46.02%，已与美的、海信、海尔、小米等海内外品牌客户形成深度合作。汽车电子、电力电子业务保持高速增长，其中汽车电子已进入长安、东风、上汽通用五菱等客户车型。 AI教育产品加速布局，海外自有品牌营收同比增长55%。2025年教育品牌业务营收55.81亿元，同比增长8.77%。希沃教育交互智能平板国内市占率达49.8%，连续14年领先。AI教育产品加速布局，截至2025年底，希沃课堂智能反馈系统已建成19个重点应用示范区，希沃AI备课累计激活用户超100万，希沃魔方数字基座覆盖超1万所学校。企业服务品牌业务营收26.51亿元，同比增长8.59%。MAXHUB海外业务表现亮眼，实现营收6.66亿元，同比增长54.83%，主要得益于获微软TeamsRooms认证的产品持续推出及海外营销网络布局深化。国内企业服务业务受市场需求疲软以及数字标牌业务短期承压影响同比下降9.47%至14.81亿元。 机器人业务是新的核心增长点。机器人业务方面，公司已有商用清洁机器人、工业四足机器人以及智能柔性机械臂等产品。其中，自研工业级四足机器人已在电力等行业实现应用，商用清洁机器人实现批量出口欧洲、日韩市场，智能柔性机械臂在柔性生产无序分拣、科研教学实验实训等场景逐步落地。 投资建议：由于上游原材料价格上涨及产品结构变化，调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润同比增长11.8%/16.2%/17.3%至11.33/13.16/15.43亿元（前值：2026-2027年为11.67/13.19亿元），对应2026-2028年PE分别为21.6/18.6/15.9倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：新业务开拓不及预期；需求不及预期；行业竞争加剧。

     视源股份(002841) 事件 公司发布25年年报，业绩拐点明确。25年全年，公司实现营收243.54亿元（同比+8.72%）、归母净利10.13亿元（同比+4.38%）；25Q4，公司实现营收62.67亿元（同比+19.4%，Q3同比+6.96%）、归母净利1.46亿元（同比+261.79%，Q3同比+7.79%），盈利能力修复。 分业务看，部件业务加速增长，AI教育与出海提供增量 1）部件：25年受原材料价格上涨推动产品价格上升及大客户合作份额提升等因素影响，液晶显示主控板卡业务实现收入70.31亿元（同比+6.07%，其中25H1、H2同比分别为-7.26%、19.49%）；家用电器控制器业务受益于海内外订单的持续攀升，实现收入25.15亿元（同比+46.02%）；汽车电子及电力电子业务均保持高速增长态势。 2）智能终端及应用25年实现营收115.85亿元，同比基本持平其中教育AI和出海贡献增量。教育方面，25年公司教育品牌业务实现收入55.81亿元（同比+8.77%），期间持续迭代并加速推广教育AI产品，截至2025年底，希沃课堂智能反馈系统已建成19个重点应用示范区；希沃AI备课累计激活用户数量超100万；希沃魔方数字基座覆盖国内超1万所学校。出海方面，25年海外业务收入6.66亿元（同比+54.83%），受益于会议产品获微软认证及海外渠道布局。 3）机器人业务亦表现亮眼。自研工业级四足机器人MAXHUBX7于世界机器人大会正式发布，并已在电力等行业场景实现应用；智能柔性机械臂亮相广交会并斩获第二届珠海国际灵巧操作挑战赛冠军；商用清洁机器人批量出口欧洲、日韩市场。 25年战略性备货，板卡业务有望受益于上游涨价 25年底公司存货46亿元，同比几乎翻倍。我们认为，存储涨价传导到下游，供应链管控能力更强的公司具备独特alpha。公司凭借全球超30%的板卡市占率及上下游强议价力，自25Q4开始向下游传导涨价，有望实现收入与利润双增；同时利用供应链优势争取大客户倾斜，推动市占率提升，形成正循环。26年，公司将通过强化供应链成本管控、优化产品结构、提升附加值产品收入占比等举措，推动毛利率修复，实现收入规模与盈利的协同提升。 投资建议 我们预计公司2026-2028年将实现营收276.5、309.97、345.15亿元，同比增长13.54%、12.1%、11.35%；实现归母净利润11.84、14.25、16.78亿元，同比增长16.87%、20.34%、17.71%。维持“买入”评级。 风险提示： 供应链波动风险、海内外市场拓展不及预期、产品迭代不及预期AI政策落地不及预期等。