华统股份(002840) 养殖成本稳步下降， 单位超额收益优势再次验证。 公司 2023H1 营收 41.18亿元， 同比+6.75%， 归母净利-3.56 亿元， 同比扩亏 503.21%； 2023Q2营收 21.32 亿元， 同比略降 0.33%， 归母净利润-2.52 亿元， 同比扩亏973.84%。 公司生猪出栏大幅扩张， 2023H1 合计出栏生猪 115.3 万头，同比+137%， 2023Q2 合计出栏生猪 61.9 万头， 同比+91%， 由于今年上半年生猪价格持续低位， 因此 2023 上半年公司业绩亏损较上年同期扩大。单二季度来看， 在合并报表层面， 公司净利润亏损约 2.56 亿元， 权益占比提升至 95%以上， 对信用及存货计提减值约 0.93 亿元。 我们认为公司 2023Q2 业绩表现符合预期， 养猪业务表现较好， 预计 2023Q2 养猪业务经营利润可能接近亏损 1.5 亿元， 单头肥猪亏损接近 350-400 元， 测算得出生猪养殖完全成本接近 17.5 元/公斤， 相对一季度完全成本稳步下降， 彰显其养猪业务发展向好趋势， 相较行业超额收益优势显著。 现金流状况良好， 养殖产能加快投放。截至 2023Q2 末， 公司货币资金达 8.04亿元， 现金储备充裕； 资产负债率达 71.59%， 由于银行借款增加环比上升，但较同行仍较低。 公司 2023Q2 末固定资产达 38.98 亿元， 较 2023Q1 末增长4.0%;生产性生物资产达 2.49 亿元， 较 2023Q1 末减少 13%， 公司从 2022Q3起进行高价低效母猪淘汰工作， 2023Q2 基本完成。 目前公司已在浙江省内建成 300 万头以上的自繁自养一体化楼房养殖产能， 同时也在积极布局其他养殖产能， 我们预计公司 2023-2024 年出栏约 230-240 万头、 400-500 万头，有望成为新一轮周期成长股， 是本轮猪周期出栏增速最快的企业之一。 华统拥有三大核心优势， 有望铸就单位超额收益+出栏增速快的周期成长股。具体来看： 1） 区域优势造就单位超额收入。 浙江养殖资产具备稀缺性， 一是浙江属于生猪销区， 当地商品猪均价高于全国均价接近 2 元/公斤； 二是浙江几乎没有农民养殖户， 属于天然的养殖无疫区， 对于非洲猪瘟和其他疾病防控具备天然优势。 2） 后发优势带来养殖的超额收益。 华统是非瘟后崛起的养殖黑马， 周期底部逆势扩张使公司不但受益于行业性大幅扩张带来的人才积聚与技术升级红利， 且拥有种猪等成本优势。 3） 资金优势奠定出栏的成长性。 公司拥有可转债、 大股东定增、 政府养殖补贴等多元化资金来源；此外， 屠宰现金流常年亦表现稳定， 有望为公司出栏快速扩张提供资金保障。 风险提示： 生猪及原料价格波动风险、 不可控动物疫病大规模爆发的风险。投资建议： 维持“ 买入” 评级。 预计 2023-2025 年归母净利 0.09/6.95/35.88亿元， EPS 分别为 0.01/1.15/5.92 元， 对应当前股价 PE 分别为 995/13/3 X

     华统股份(002840) 事件： 公司发布2023年中报，实现营收41.18亿元，同比增6.75%；归母净利为亏损3.56亿（其中资产减值1.38亿），去年同期为亏损5908万元。从单季度来看，公司Q2亏损2.52亿，较Q1多亏1.47亿。公司出栏增长、成本下降，但猪价低迷，亏损扩大。 点评：猪价下降拖累业绩亏损扩大，成本持续下降 猪价进一步下降是公司Q2亏损扩大的主要原因，Q2公司生猪出栏均价为14.5元/公斤，环比Q1下降5.3%。从出栏量来看，Q2公司出栏生猪61.9万头，环比Q1增加15.9%。同时公司生产效率持续提升，成本下降明显。Q1公司养殖完全成本约为17.8元/公斤，Q2下降至17.5元/公斤左右，2023年底有望进一步下降至17元/公斤。 现金充足、定增加码，生猪出栏有望持续高增 至2季度末，公司持有货币资金8亿元，虽然较22年底有所减少，但依然相对充足。同时公司正拟定增募集不超过19.4亿元，用于生猪养殖、饲料生产加工和偿还银行贷款等项目。公司持续扩大生猪养殖业务布局，目前在浙江省内的18个猪场已经建成并陆续投产。根据公司规划，23年公司生猪出栏将达250-300万头，24年产能将达500万头。 看好公司，维持“买入”评级 公司生猪出栏持续高增长，同时养殖效率提升、成本下降。但行业整体供给充足，生猪价格或低于预期，故我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为0.11元、1.05元和1.45元。公司成长性突出，看好公司发展潜力，维持“买入”评级。 风险提示： 产能建设缓慢风险，产品价格下跌风险，发生疫情风险。

     华统股份(002840) 事项： 公司公告：公司发布2023年半年度业绩预告，预计2023上半年归属于上市公司股东的净利润亏损3亿元-3.6亿元，上年同期归母净利亏损5907.94万元；基本每股收益亏损0.49元-0.59元，上年同期基本每股收益亏损0.12元。由于2023上半年公司养殖产能快速释放，但生猪价格持续处于低位，导致公司报告期内生猪养殖业务亏损；报告期末，由于毛猪及猪肉市场价格下跌，公司按照企业会计准则规定和谨慎性原则，对存栏的消耗性生物资产及库存猪肉计提了存货跌价准备；报告期内公司总部资产更新，产生了部分处置资产损失。 国信农业观点：1）华统股份发布2023年半年度业绩预告，预计2023上半年归母净利润亏损3-3.6亿元，其中2023Q1亏损1.04亿元，预计2023Q2亏损1.96-2.56亿元，由于公司生猪养殖出栏大幅扩张，2023H1合计出栏生猪115.3万头，同比增长137%，2023Q2合计出栏生猪61.9万头，同比增长91%，叠加今年上半年生猪价格持续低位，因此2023上半年公司业绩亏损较上年同期扩大。2）我们认为公司2023Q2业绩表现符合预期，养猪业务稳步改善。经测算，公司二季度生猪养殖完全成本接近17.5-18元/公斤，相对一季度完全成本略有下降，彰显其养猪业务稳步发展的向好趋势。同时公司地处浙江，二季度生猪销售均价14.5元/公斤，商品猪单头亏损接近350-400元，区域优势明显。3）公司是新一轮猪周期的优质成长股。养猪公司的出栏增速主要看资产负债表，华统股份在周期底部的资金宽裕，资产负债率较低，融资能力强，是未来几年出栏增速最快的企业之一。我们预计公司2023-2024年出栏约230-240万头、400-500万头，有望继续保持高速增长。4）风险提示：行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，生猪价格大幅波动带来的盈利波动。5）投资建议：公司有望成为新一轮周期成长股。公司产能逐月兑现，成本有望持续改善，成长性及估值修复空间足够，而且浙江养猪产能具备稀缺性，属于农业养殖的核心资产，继续重点推荐。考虑到上半年猪价亏损幅度超预期，下调公司2023年盈利预测，预计23-25年归母净利为1.21/25.96/27.45亿元（原预计为9.79/22.34/14.39亿元），EPS分别为0.20/4.28/4.53元，对应当前股价PE为87.8/4.1/3.9X，维持“买入”评级。 评论： 公司2023Q2业绩符合预期，养殖成本实现稳中略降 华统股份发布2023年半年度业绩预告，预计2023上半年归母净利润亏损3~3.6亿元，其中2023Q1亏损1.04亿元，2023Q2亏损1.96-2.56亿元，由于公司生猪养殖出栏大幅扩张，2023H1合计出栏生猪115.3万头，同比增长137%，2023Q2合计出栏生猪61.9万头，同比增长91%，叠加今年上半年生猪价格持续低位，因此2023上半年公司业绩亏损较上年同期扩大。 单二季度来看，在合并报表层面，预计公司净利润亏损约2-2.5亿元，养殖权益占比提升至90-95%，按照企业会计准则规定和谨慎性原则，公司也对存栏猪及冻肉进行了减值。我们认为公司2023Q2业绩表现符合预期，养猪业务表现较好。对单二季度利润拆分来看，我们预计养猪业务经营利润可能接近亏损1.5-2.0亿元；屠宰生猪约100万头，对应屠宰业务利润可能接近1000-1500万元；禽、农牧机械与其他亏损预计可能约500-1500万元；总部费用预计可能约3500万元。 从养殖成本来看，我们测算公司四季度生猪养殖完全成本接近17.5-18元/公斤，相对一季度完全成本略有下降，彰显其养猪业务稳步发展的向好趋势。从销售均价来看，公司地处浙江，二季度生猪销售均价14.5元/公斤，商品猪单头亏损接近350-400元，区域优势明显。 资产负债表优势显著，养殖产能加快投放。 公司资金情况良好，截至23Q1末，公司货币资金达8.04亿元，现金储备充裕；资产负债率达68.78%，由于银行借款增加环比上升，但较同行仍处于较低水平。此外，公司23Q1在建工程达19.13亿元，较22年年末增长11.81%;生产性生物资产达2.87亿元，较22年末减少11.69%。公司从22Q3起进行母猪高效升级工作，目前基本完成，当前母猪存栏接近12-13万头，预计从今年下半年开始月度母猪存栏会有明显提升，年底存栏母猪有望增长至接近17-18万头。目前公司已在浙江省内建成300万头以上的自繁自养一体化楼房养殖产能，同时也在积极布局其他养殖产能，我们预计公司2023-2024年出栏约230-240万头、400-500万头，有望成为新一轮周期成长股，是本轮猪周期出栏增速最快的企业之一。 三大核心优势铸就“单位超额收益+出栏增速快”的周期成长股，理应具备更高头均市值 公司三大核心优势塑造周期成长股，具体来看：1）区域优势造就单位超额收入。浙江养殖资产具备稀缺性，一是因为浙江是生猪销区，当地商品猪均价高于全国均价接近1-2元/公斤；二是浙江几乎没有农民养殖户，属于天然的养殖无疫区，对于非洲猪瘟和其他疾病防控具备天然优势，因此浙江养殖产能具备“超额收入+防疫佳”的天然优势。2）后发优势带来养殖的超额收益。华统是非瘟后崛起的养殖黑马，周期底部逆势扩张使得公司不但受益于行业性大幅扩张带来的人才积聚与技术升级红利，而且拥有较为明显的种猪等资源的成本优势。3）资金优势奠定出栏的成长性。公司拥有可转债、大股东定增、政府养殖补贴等多元化的资金来源，定增完成后公司资产负债率进一步下降，打开未来融资空间；此外，主业屠宰现金流常年亦表现稳定，有望为公司出栏快速扩张提供保障。当前公司养殖资产对应2023年出栏的头均市值约3000元左右，后续随公司成本稳步改善，业绩逐季兑现，成长性及估值修复空间足够。 投资建议：继续重点推荐 公司有望成为新一轮周期成长股。公司产能逐月兑现，成本有望持续改善，成长性及估值修复空间足够，而且浙江养猪产能具备稀缺性，属于农业养殖的核心资产，继续重点推荐。考虑到上半年猪价亏损幅度超预期，下调公司2023年盈利预测，预计23-25年归母净利为1.21/25.96/27.45亿元（原预计为9.79/22.34/14.39亿元），EPS分别为0.20/4.28/4.53元，对应当前股价PE为87.8/4.1/3.9X，维持“买入”评级。 风险提示 行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，生猪价格大幅波动带来的盈利波动。

     华统股份(002840) 事件概述：公司于4月27日发布2022年年报及2023年一季报，公司22年全年实现营收94.5亿元，同比+13.3%；实现归母净利润0.9亿元，同比+145.6%。23年Q1实现营收19.9亿元，同比+15.6%；实现归母净利润-1.1亿元，同比-19.0%，业绩符合预期。 养殖场陆续投产，22年出栏量跨越百万头。公司在浙江省内的18个现代化楼房养殖场陆续投产，具备300万头一体化的育肥产能。2022年生猪养殖业务实现营收24.0亿元，销售均价为19.7元/公斤，同比+2.3%，公司生猪出栏量120.5万头，同比+776.5%，首次实现超百万头的跨越式发展。生猪行业迎来新一轮猪周期，公司在扩产能的同时，降低养猪成本、稳住养殖资金成为关键举措。 23年Q1养殖完全成本环比下降，养殖效率有望持续提升。23年Q1共计出栏生猪53.4万头，同比+229.4%。销售收入8.7亿元，同比+212.1%。销售均价为15.3元/公斤。23年Q1养殖的完全成本约为17.8元/公斤（包含总部费用及股权激励的股份支付费用），较22年末18元/公斤下降，因养殖效率有所提升。公司将从“少死猪、多生猪、长得快”三大维度，降低料肉比及提升产能利用率，努力降低养殖成本，23年平均目标完成成本为17-17.5元/公斤。 优化母猪群体质量，股权激励利于推动生猪销售。23年Q1公司生产性生物资产2.9亿元，同比-16.1%，主要是后备母猪成本降低以及有序淘汰低效种猪群，法系猪将作为扩繁母本。截至2023年3月，公司能繁母猪约13万头，PSY近24，全程成活率约87%。22年公司制定了限制性股票激励计划，对23年、24年的生猪出栏量进行考核，23年的生猪出栏量目标值是280万头，触发值是220万头；24年的生猪出栏量目标值是500万头，触发值是400万头。随着母猪群体质量的改善和生产管理的加强，以及配合股权激励计划，后续生猪出栏将快速提升，公司规划23年出栏量达250万头，24年出栏量达到400-500万头。 屠宰业务稳健发展，下游需求逐步恢复。公司在屠宰方面具有先进工艺水平，公司主要生猪屠宰设备从代表世界肉类加工机械行业先进水平的荷兰MPS、丹麦SFK等厂家引进。截至2023年3月，公司屠宰年产能约为1400万头。22年屠宰生猪346.4万头，受国内生猪产能恢复影响，屠宰产能利用率提升，公司计划23年屠宰量达到500-600万头，同时会逐步向有消费热鲜肉习惯的南方省份进行布局。 投资建议：我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为4.35、9.58、10.89亿元，EPS分别为0.71、1.56、1.78元，对应PE分别为23、11、9倍，在本轮后周期景气上行过程中，公司产能储备充足，有望在全产业链布局下，实现业务规模快速扩张，维持“推荐”评级。 风险提示：生猪价格波动风险；动物疫病风险；生猪出栏不及预期风险。